金融系统监管与经济增长(doc 35)dudl.docx

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1、 金融系统统监管与与经济增增长摘要：本本文以225个OOECDD国家为为样本，检检测了更更有益于于竞争和和更有效效的金融融系统监监管是否否对行业业产量和和生产力力增长有有着意义义深远的的积极的的影响。具具体来讲讲，沿用用Rajjan和和Zinngalles（119988）使用用的一种种方法论论，本文文考查了了那些监监管更支支持银行行服务和和金融工工具市场场竞争的的国家，过过多依赖赖外部资资金的行行业是否否有增长长更快的的倾向。各各项监管管指标由由世界银银行进行行的关于于银行和和证券市市场监管管的调查查汇集而而成。它它们显示示了各个个国家监监管状态态的巨大大差异，尤尤其是有有关支持持证券市市场交

2、易易的广泛泛的规则则。实证证分析表表明，金金融系统统监管无无论对于于统计学学意义上上的产量量增长还还是经济济学意义义上的产产量增长长都是至至关重要要的。关键字：金融市市场 金融融发展 竞争争程度 进口口渗透率率一、引言言 1、金金融系统统的运作作对经济济增长和和经济的的稳定有有着至关关重要的的作用。它它通过影影响储户户和金融融借贷者者间资金金调配的的效率来来影响长长期的经经济增长长；通过过允许监监督外部部资金使使用者的的程度进进而影响响资本的的生产率率；通过过对储蓄蓄规模的的潜在影影响未来来经济的的收益能能力。由由于它对对其自身身活动的的高度控控制和安安排整个个经济中中所有交交易的关关键作用用

3、，金融融系统影影响着整整个经济济的稳定定性，因因此，任任何对局局部风险险的失控控都将破破坏整个个系统的的稳定性性。 2、金金融系统统对经济济增长的的影响已已经得到到了很好好的实证证。由于于很难直直接测量量金融行行业的有有效性，许许多实证证研究依依靠测量量规模或或结构为为金融系系统发展展与经济济增长之之间的联联系提供供证据（LLeviine，220055）11 的的确，几几乎所有有建立在在宏观或或行业水水平数据据基础之之上的研研究都发发现，无无论是直直接通过过生产力力还是间间接通过过其对有有形资本本和知识识资本的的影响，用用金融中中介规模模或相对对于GDDP的外外部金融融规模来来衡量，金金融发展

4、展对经济济增长都都有着重重大的积积极的影影响（PPelggrinn等，220022）。并并且样本本中满足足这一发发现的变变量通常常是十分分充分的的。例如如，即使使多数这这些研究究涵盖了了大部分分的发达达国家和和发展中中国家，金金融发展展影响经经济增长长的结论论在样本本仅限于于OECCD国家家时也是是有效的的（Leeahyy等，220011）。 3、从从表面来来看，这这就意味味着为了了实现更更快的增增长，不不论自身身经济规规模的大大小，各各个国家家都应该该大力发发展国内内金融市市场和制制度。然然而，在在某种程程度上，银银行服务务和证券券交易市市场是以以日益增增长的规规模或网网络外部部性收益益为特

5、征征的，金金融市场场的跨境境一体化化是提高高效率的的主要途途径之一一。如果果所有的的国家都都可以从从国际市市场一体体化带来来的成本本下降中中获益，那那么只有有那些在在提供金金融服务务中具有有比较优优势的国国家的国国内金融融业有望望在深度度上有所所增长。在在这点上上，多数数发达国国家更可可能超越越某一特特定极限限，而在在中介成成本或资资本生产产率方面面，根据据传统的的方法来来衡量的的国内金金融系统统规模并并不是一一个适当当的效率率衡量指指标（GGuisso等，220044）。 4、评评测金融融业规模模和经济济增长联联系的实实证研究究的另一一局限是是难以清清晰界定定因果关关系。为为了说明明这一问问

6、题，有有些研究究已经更更直接地地着重关关注金融融发展的的决定因因素和/或影响响经济增增长的金金融机制制。例如如，Raajann和Ziingaaless（19998）开开发了一一组跨国国界的行行业数据据来检验验金融发发展通过过帮助克克服道德德风险和和逆向选选择问题题来降低低外部筹筹资成本本这一理理论观点点。他们们通过检检测金融融系统发发展较好好的国家家中更多多依赖外外部资金金的行业业来验证证这一点点。最近近以来，BBartth、CCaprrio和和Levvinee（20004）运运用他们们已经对对汇集世世界各地地银行的的监管措措施有所所贡献的的一个数数据库来来检测银银行监管管和银行行业发展展之间

7、的的关系。 5、本本文结合合了这两两种方法法，运用用来自于于20多多个国家家的行业业数据来来检验那那些在金金融监管管允许银银行服务务和金融融工具市市场竞争争更激烈烈的国家家中，更更多倚重重外部资资金来源源的行业业是否增增长更快快。监管管指标的的设置基基本上取取自世界界银行组组织的关关于其成成员国银银行和证证券市场场监管的的调查。2 这些调调查中的的一些单单个因素素直接计计入回归归分析中中所用的的更广泛泛指数。 6、对对于银行行监管来来说，根根据是否否构成了了不正当当的竞争争壁垒或或是否在在达成稳稳定性目目的同时时更多地地限制了了竞争压压力的副副作用，其其所涵盖盖的各领领域是分分开的。竞竞争的监

8、监管障碍碍包括进进入壁垒垒（国外外和国内内）和行行业限制制。政府府所有权权的大小小也被视视为是一一种竞争争壁垒，反反映了国国家抑制制公平竞竞争的潜潜在影响响。至于于债务和和股票工工具市场场，监管管指标涵涵盖了以以下四个个领域：合同履履行、信信贷渠道道、投资资者保护护和破产产程序。 7、运运用面板板数据回回归方法法（paanell reegreessiion tecchniiquee），本本文检验验了推动动银行竞竞争和更更有益于于证券市市场发展展及效率率的监管管是否对对产业产产量增长长、生产产力增长长和企业业进入率率有着重重大的积积极的影影响。产产量和生生产力回回归所采采用的样样本约含含有255

9、个国家家和行业业。进入入回归（eentrry rregrresssionn）包括括的国家家数量更更少（116个），但但包含的的行业数数量相当当，且有有时间序序列维度度。总之之，结论论说明金金融系统统监管，尤尤其是通通过影响响对外部部资金来来源十分分倚重的的行业部部门，对对产量和和生产力力增长有有着十分分重大的的统计上上的影响响。经济济的影响响也被认认为是无无法忽略略的。分分析认为为，使各各国银行行监管与与最严格格的立场场保持一一致，达达到OEECD平平均水平平的改革革，可能能会使年年GDPP在相当当长一段段时期内内保持11/4到到1/22个百分分点的增增长。加加强对投投资者的的保护所所带来的的

10、影将会会略小一一些。 8、本本文的其其余部分分结构如如下：第第2节在在表现结结果的指指标基础础上简要要回顾了了金融服服务和证证券市场场的竞争争程度。第第3节提提供了有有关金融融系统竞竞争壁垒垒的讨论论，介绍绍了实证证分析使使用的监监管指标标。第44节介绍绍了实证证方法论论和结论论，并同同早期的的研究结结果进行行比较。最最后是结结束语。二、金融融市场和和金融发发展中的的竞争 9、金金融业效效率的一一个关键键因素可可能是金金融产品品和服务务市场的的竞争程程度。同同其它行行业一样样，银行行和其它它金融机机构之间间的激烈烈竞争有有可能推推动成本本下降以以及在某某种程度度上扩大大储户和和外部资资金使用用

11、者的选选择余地地，这与与他们各各自的需需求是相相匹配的的。然而而，可以以想见的的是，金金融市场场的激烈烈竞争对对金融机机构的稳稳定乃至至于经济济的稳定定也有副副作用，尽尽管没有有证据表表明竞争争激烈的的OECCD各国国，乃至至有更多多隐性市市场力量量的国家家有更多多的不稳稳定倾向向。 10、毫毫无疑问问，以往往放松监监管的趋趋势（废废除价格格管制、消消除跨境境资本流流动壁垒垒、减轻轻对银行行活动的的监管等等等）和和信息及及通信技技术的改改善提高高了银行行服务大大多数环环节的竞竞争压力力。而且且，尽管管20世世纪800年代兴兴起的自自由主义义浪潮最最早引起起了一系系列银行行或信贷贷机构危危机、自

12、自此强调调诸如不不充分监监管等其其它因素素扮演主主要角色色的发展展、税制制造成的的扭曲性性激励以以及宏观观经济政政策。事事实上，除除了亚洲洲之外，OOECDD国家的的银行业业经受住住了200世纪990年代代中期以以来的许许多次的的强有力力冲击，没没有出现现大的失失策。 11、不不过，由由于无法法直接观观察到银银行或证证券发布布和贸易易服务等等不同市市场的竞竞争程度度，33我们们很难判判断竞争争压力达达到何等等激烈程程度才是是适当的的。即便便如此，许许多基于于成本估估算、利利润和进进口渗透透率的竞竞争指标标指出OOECDD各国之之间存在在巨大的的差异，这这些指标标显示至至少对大大部分市市场而言言

13、，一个个更具竞竞争性的的金融系系统能使使它们获获得更多多的收益益，尤其其是零售售银行业业务。 营业业间接成成本和净净息差说说明成本本结构和和定价策策略有很很大程度度的不同同（图11）。一一些低收收入国家家银行的的营业间间接成本本相对较较高，几几乎接近近墨西哥哥和土耳耳其总资资产的77%，反反之卢森森堡公国国和爱尔尔兰的银银行营业业间接成成本比较较低（少少于1.5%）。同同样地，土土耳其银银行的净净息差尤尤其高（总总生息资资产的111.77%），而而爱尔兰兰和卢森森堡公国国银行的的净息差差少于各各自银行行总生息息资产的的1.55%。 对银银行业国国际竞争争的估算算说明各各国国内内银行的的竞争程程

14、度大有有不同（图图2）。在在一些国国家（希希腊和卢卢森堡公公国），私私营部门门借贷资资金的逾逾30%来自境境外，反反之，在在韩国和和日本这这些国家家，跨境境贷款的的份额是是可以忽忽略不计计的。 在通通常要求求有实体体存在（以以分行或或支行的的形式）的的零售银银行业务务中，外外国独资资银行在在少数几几个国家家向私营营部门贷贷款的国国内业务务中扮演演主要的的角色（特特别是在在墨西哥哥、新西西兰和中中东欧国国家）。不不过，外外国机构构在其它它大多数数国家的的国内借借贷市场场上的渗渗透率仍仍旧很低低，尤其其是在日日本和欧欧元区国国家。从从欧盟促促进金融融一体化化的努力力来看，欧欧元区国国家的低低渗透率

15、率多少令令人有些些惊讶。 12、近近年来，有有指标表表明，公公司债券券和股票票市场也也变得更更具竞争争性，在在很大程程度上反反映了投投资银行行服务市市场的高高度整合合。这在在公司债债券上尤尤为显著著，在该该市场上上，外国国银行承承保的国国内发行行的股票票在过去去的十余余年间大大幅上升升，尤其其是在欧欧元区（BBarrros等等，20005）。这这使得保保险费用用大幅削削减（SSanttos和和Tsaatsaaronnis，220033）。至至于股票票市场，即即便在全全球工业业一体化化的趋势势下，各各国的交交易价格格也不尽尽相同。因因此，各各国间由由股票交交易的经经纪佣金金、结算算和清算算费构成

16、成的有效效价差的的差别很很大（伦伦敦经济济学，220022）。 13、妨妨碍竞争争的更深深层次的的原因是是结构性性因素。跨跨国证券券交易经经常受国国界阻隔隔，这阻阻碍了规规模经济济的形成成。跨国国交易链链中断的的一个原原因是，与与证券交交易有关关的主要要的活动动之一结算算和清算算程序由于于技术要要求、税税收体制制和法律律体系的的不同，通通常都是是彼此分分割的。4 由于需需要涉及及额外的的中介，跨跨境交易易的成本本大大提提高。此此外，在在一些情情况下，股股票交易易的垂直直统一管管理结构构阻止了了不同的的结算服服务提供供商进入入股票交交易，从从而限制制了在一一个国家家内进行行此类服服务的竞竞争。

17、14、虽虽然与以以上提供供的指标标相似的的指标常常被用于于评估竞竞争的状状态，但但重要的的是要认认识到，由由于这些些指标受受到其它它许多因因素的影影响，因因此需要要对其进进行慎重重地解释释。例如如，零售售银行业业的激烈烈竞争意意味着当当地市场场存在大大量分支支机构的的情况下下，即便便是有效效率的银银行也会会有相对对高的间间接营业业成本。同同样，因因为国内内银行有有效率，跨跨境贷款款水平可可能较低低。出于于以上原原因，评评估竞争争状态更更好的方方法或许许是直接接着眼于于影响银银行和证证券市场场竞争的的不同政政府监管管的严格格程度。三、金融融市场竞竞争壁垒垒：监管管及其它它政策的的作用15、本本章

18、讨论论了各种种不同的的银行业业务中竞竞争（来来自国内内和国外外）的监监管障碍碍，以及及证券市市场的监监管基础础。运用用了世界界银行汇汇编的全全面的监监管数据据库中的的基本信信息、银银行业监监管的思思维方法法和证券券市场数数量指标标表现出出来的一一些观点点。另外外，本章章还讨论论了许多多跨境证证券和银银行业服服务壁垒垒的非正正式政策策。此种种壁垒尤尤其包括括各国企企业税收收体系的的差异以以及法律律、技术术标准或或会计标标准的不不同。（一） 银行业业监管16、在在概念中中，银行行业监管管常常交交织着几几大目的的，这些些目的时时不时地地互相冲冲突，如如提升强强大的国国家金融融制度，为为消费者者提供保

19、保护，支支持工业业和/或地区区发展和和保持金金融稳定定性，尤尤其是支支付结算算系统的的维护。这这使得以以往的银银行业监监管从对对最高利利率、分分支机构构的限制制到资本本要求和和存款保保险滴水水不漏、面面面俱到到。如今今，虽然然某些最最严格的的措施，如如利率管管制和分分支机构构限制，很很大程度度上在OOECDD国家已已经消失失，但银银行业仍仍然是各各国监管管最严的的行业之之一。与与此同时时，监管管的主要要目标普普遍更加加集中，其其中重点点是危机机防范，尤尤其是防防范可能能让一家家或多家家机构同同时陷入入困境的的系统性性风险。此此外，为为了使各各国能在在一个公公平的环环境中展展开竞争争，巴塞塞尔1

20、号和2号协议议力图努努力创造造一个一一致、谨谨慎的跨跨国银行行监管环环境。17、在在此背景景下，来来自政策策方面的的挑战是是要找到到保持银银行系统统总体稳稳定和促促进银行行系统效效率之间间的适当当平衡。监监管的最最低限度度是需要要确保金金融机构构行为谨谨慎，这这不可避避免地存存在进入入壁垒较较高和降降低竞争争的成本本。不过过，在整整个对竞竞争影响响最小的的特殊手手段的运运用过程程中要始始终强调调稳定性性的利害害关系。的的确，只只要诸如如资本需需求、披披露规则则和基于于风险的的存款保保险等措措施切实实到位，确确保银行行行为谨谨慎，那那么进一一步降低低直接竞竞争壁垒垒就无需需削弱金金融稳定定性或减

21、减少对投投资者的的保护。1（1） 设置监监管指标标18、为为了对OOECDD各国银银行业监监管的情情况做一一比较，本本文中的的分析数数据基本本上来自自世界银银行的“银行、监监管及监监督数据据库”。该数数据库对对20000年和和20002年20003年展展开的两两次对许许多国家家的银行行业监管管的调查查的详尽尽结果加加以汇编编。同样样，该数数据库提提供了一一种衡量量所涉国国家银行行业监管管情况的的方法，其其中包括括一些有有关监管管当局执执行力的的指标。为为了实现现该研究究的目的的，调查查问卷由由近2550个问问题组成成，这些些问题分分为两大大类：稳稳定性和和竞争壁壁垒。（图图3）19、根根据监管

22、管涉及的的具体方方面，每每一类依依次分成成更小的的组。竞竞争壁垒垒类别的的小组包包括国内内和外资资进入的的监管壁壁垒、银银行业行行为限制制和政府府所有权权范围。稳稳定性类类别的小小组包括括十大不不同的监监管区域域。尽管管“银行、监监管及监监督数据据库”包括一一些外资资进入和和政府所所有权信信息，但但实证研研究中所所运用的的指标还还是基于于其他更更全面的的资料。具具体来说说，银行行业的外外资进入入限制指指标是基基于OEECD对对外国直直接投资资限制的的早期研研究（GGoluub，20003）。至至于衡量量银行政政府所有有权的指指标则取取自Laa Poortaa等（20002）。2220、按按照监

23、管管指标的的普遍惯惯例，根根据监管管的严格格程度确确定一个个分数，调调查问卷卷的定性性回答（多多数是回回答“是”或“不是”）已被被转化为为定量指指标。赋赋予单个个问题的的分数（从从0到1的范围围）首先先汇总到到二级指指标，相相应的分分组见图图3，然后后汇总到到两大类类：竞争争壁垒和和稳定性性。不过过，将定定性信息息转变为为定量指指标并不不是说不不存在问问题。一一个关键键的问题题是应该该给所有有的指标标相同的的权数，或或者给某某些指标标价值明明显比较较关键的的指数较较大的权权重。解解决这一一问题的的一个方方法是分分配单个个或各组组问题的的随机权权数，并并为有可可变权数数功能的的指标提提供可能能的

24、价值值范围，正正如以下下所示。3（2） 结果21、图图4显示了了竞争和和稳定性性这两大大类监管管指标。中中点（白白色环形形部分）是是平均指指数，阴阴影区域域是运用用随机权权数方法法（使用用90%可信区区间）计计算出的的范围。以以该方法法为基础础，只有有少数几几个OEECD国国家的竞竞争监管管壁垒不不同于OOECDD平均水水平尽管这这两个范范围都有有一些“例外”。旨在在维护稳稳定性的的监管表表明，可可信区间间较窄和和一些明明显低于于或高于于OECCD平均均水平的的国家的的离差更更大。22、220022至20003年调调查进行行的时候候，影响响竞争的的监管指指数说明明韩国、希希腊、冰冰岛和中中东欧

25、国国家的监监管普遍遍较严。相相反，新新西兰、英英国、法法国和芬芬兰对这这一领域域的监管管特别宽宽松。我我们发现现，在银银行业的的竞争限限制性监监管方面面，其它它大多数数国家处处于中间间位置附附近的一一个相对对窄的范范围之内内。23、竞竞争壁垒垒的全部部指数可可以进一一步分解解为主要要指数和和次要指指数（图图5）。大大多数OOECDD国家往往往对设设立银行行机构具具有较为为严格的的要求，并并且各国国的监管管往往比比较接近近。这样样，基本本上所有有国家都都要求新新的银行行提供融融资方案案、商业业计划、资资产来源源、主要要潜在股股东的财财务状况况、设计计好的组组织架构构以及未未来的董董事和经经理的背

26、背景等详详尽的信信息。24、我我们观测测到了更更多的控控制和限限制外资资进入银银行业的的变量（至至少在220世纪纪90年代代末，这这种情况况很普遍遍）。在在欧洲许许多国家家，对银银行可从从事的业业务类型型的管制制比较少少。200世纪90年代中中期，奥奥地利、冰冰岛、挪挪威和东东欧成员员国银行行的国家家所有权权是最大大的，尽尽管当时时许多国国家，包包括加拿拿大、日日本、新新西兰、英英国和美美国的银银行系统统完全掌掌握在私私人手中中。总之之，不同同地区的的监管情情况之间间几乎没没有什么么关联，这这解释了了可信区区间相对对较大的的原因（图图4第一栏栏）。25、与与银行业业谨慎操操作相关关的监管管在一

27、些些低收入入的成员员国是比比较严格格的，而而在一些些北欧国国家，如如新西兰兰和荷兰兰，则相相对较松松。正如如图4（下栏栏）中所所描述的的稳定导导向型监监管指数数的可靠靠区间比比较窄所所反映出出来的那那样，在在组成该该指数的的十个不不同地区区，政策策倾向往往往更为为一致。例例如，会会计标准准苛刻和和审计要要求严的的国家也也倾向于于赋予监监管者相相对大的的权力干干预银行行的内部部管理。（3）银银行监管管和金融融发展的的相关性性26、简简单的相相关分析析说明，各各国衡量量银行业业监管方方面的变变量与金金融发展展有关，并并表现出出与之前前（表11）一致致的效应应。具体体而言，较较严格的的反竞争争监管与

28、与相对于于GDPP而言较较低的银银行资产产相关联联，但与与相对于于GDPP的银行行私人信信用不相相关。在在较低水水平，银银行业发发展的这这些指数数与对外外资进入入和业务务的监管管是负相相关的（虽虽然很小小）。在在某种程程度上，这这些结论论证实了了基于同同一组监监管数据据（尽管管来自较较早的最最佳时期期，见BBartth、Capprioo和Levvinee,20002）的的早期研研究的发发现。4关关于以稳稳定为导导向的监监管，表表1中所报报告的相相关性说说明它们们倾向于于同金融融发展负负相关，尽尽管该相相关性对对一些更更具体的的监管领领域来说说并没有有统计上上的重大大意义。（二） 证券市市场监管

29、管27、与与银行监监管相比比，证券券市场的的案例中中，不同同监管目目标之间间的互相相牵制不不是什么么问题。这这大部分分要归功功于市场场监管的的核心目目标广义上上的投资资者保护护的定义义也被被视为对对金融系系统的有有效性有有积极的的贡献。即即便如此此，一方方面要保保护不同同股东的的权利（股股东、债债权人、企企业家/管理者者及员工工），一一方面要要允许企企业和市市场有效效运行，实实现这两两者之间间适度的的平衡的的确涉及及到复杂杂的政策策权衡，理理顺大范范围的监监管领域域，比如如证券交交易所规规则、公公司法和和破产法法。因此此，实现现这些领领域监管管状况的的全面量量化以达达到最好好的效果果仍是一一个

30、挑战战。（1）指指标设置置28、为为了评估估各成员员国证券券市场监监管的情情况，定定量指标标一直采采自世界界银行的的经商数数据库（Doing Business Database）(2005)。5证券市场监管的四大主要指标是：合同执行、信贷获取、投资者保护和破产程序。每一类都根据在本质上反映法律的透明度和有效性的指标来设置（图6）。6例如，信贷获取指标把公共征信和私人局（private bureaus）的覆盖范围同预计的间接成本和借贷双方的法定权利信息相结合。同银行监管的情形一样，所有的单列项都被转换成从0到1的定量指标。不过，与银行监管相比，并假定重点是投资者/借贷者保护和信息标准，这些指数的

31、设置方式是，价值越高表示越有益于金融发展和总体经济表现。（2）结结果29、图图7显示了了证券市市场监管管全部指指标的估估计。如如同银行行监管的的状况一一样，中中点（环环形点）说说明运用用随机权权数法计计算出的的平均指指标和阴阴影区域域。与银银行监管管获得的的结果相相比，大大多数国国家（说说英语的的国家和和挪威、日日本、冰冰岛、比比利时以以及芬兰兰）对监监管（如如偏爱证证券市场场的发展展）的要要求比OOECDD的平均均水平严严格得多多。与之之相比，指指标显示示中东欧欧国家和和其它一一些经济济相对较较差国家家的监管管状况可可能会阻阻碍证券券市场的的发展。30、证证券市场场监管的的全部指指标可进进一

32、步分分为四个个主要的的指标：合同执执行实际际上，实实现商业业合同的的有效执执行是以以程序的的数量为为基础的的，数量量是指争争议解决决的天数数以及法法庭程序序的官方方成本。信贷获获取实现现放宽信信贷获取取评估的的两大因因素：通通过公共共征信或或私人局局（prrivaate burreauus）可可用的信信贷信息息数量；支持抵抵押安排排的法律律在保护护已获担担保的贷贷方方面面的力量量。投资者者保护从从三方面面保障少少数股东东防止董董事滥用用公司资资产、谋谋取个人人利益的的力量：交易的的透明度度、为自自我交易易负责和和股东控控告董事事不正当当行为的的能力。破产程程序有效效的破产产法及其其通过破破产程

33、序序所需的的时间、程程序的总总成本和和胜诉率率。总之，各各国之间间不同区区域证券券市场监监管的状状况相互互关联。一一些G77国家（比比如加拿拿大、美美国和英英国）对对所有领领域的要要求都相相对苛刻刻，反之之中东欧欧国家倾倾向于对对整个领领域都是是完全不不设限的的。 （33）证券券市场监监管和金金融发展展的相关关性31、相相关性分分析显示示，在OOECDD国家里里，证券券市场监监管指标标似乎与与金融发发展相关关联（表表2）。具具体而言言，更严严格的监监管与高高级股票票市场和和私人债债券市场场相对于于GDPP的资本本总额相相关。在在较低水水平，可可发现合合同执行行和破产产程序的的重大影影响力。（三

34、）无无法通过过指标获获取的潜潜在且重重要的信信息来源源32、除除了以上上所讨论论的正式式的壁垒垒之外，一一系列非非正式的的或非法法律障碍碍也造成成了金融融市场的的效率持持续低下下。虽然然其中的的一些障障碍可能能是“天生的的”，如语语言、文文化或偏偏好，以以及其它它来自政政策规定定的障碍碍，如未未完成的的推动国国际贸易易和市场场一体化化的议程程。一些些最为重重要的政政策领域域可根据据与之关关系最直直接的市市场手段段的类型型进行重重组。包含银银行个人人贷款和和中小企企业贷款款的零售售银行业业务的交交易壁垒垒包括消消费者保保护规则则的不一一致和缺缺少解决决跨境或或跨地区区争议的的程序（Walkner

35、和Raes，2005）。此外，希望通过外国补贴到邻国设立支行的银行普遍服从于东道国的监管制度，这意味着要提交不同的报告。甚至在国内，一些成员国的全国性银行也必须同不同级别的监管机构打交道，经常面对不同的报告要求。最后，即便跨境合并和收购正式壁垒低的国家取得了很大的进步，国家政府机关也会时不时地过度运用特别控制权、公司法条款和谨慎原则来阻止外资收购。产权投投资市场场的情况况是，许许多因素素都在限限制证券券交易所所合并和和增加跨跨境证券券交易成成本。这这些因素素包括各各国不同同的公司司税收体体系、报报告标准准、会计计标准，以以及某些些国家证证券交易易所的垂垂直所有有结构。在在一些成成员国中中，由于

36、于各地区区间证券券交易税税不同，希希望在几几个地区区或省份份之间进进行交易易的投资资者/商人面面临着高高额的成成本。在几个个国家里里，法律律限制养养老金和和/或共同同基金持持有高风风险工具具妨碍了了私人产产权投资资市场或或风险资资本市场场的发展展（Thhomppsonn和Chooi，20002）。此此外，有有研究发发现高资资本利得得税对风风险资本本发展有有副作用用（Goompeers和和Lerrnerr，20004）。给给定退出出机会在在吸引风风险资本本投资方方面的重重要性，二二级证券券市场的的合并壁壁垒可能能也起到到了一定定的作用用（OEECD，20003a）。在债券券市场上上，许许许多多的

37、的壁垒减减缓了资资产支持持证券的的发展。在在一些案案例中，这这些壁垒垒包括要要求个别别通知通通过金融融机构借借款的借借款人的的破产立立法规定定，诸如如此类的的规定提提高了运运营成本本。有关关潜在资资产历史史业绩信信息的不不充分可可能也是是其中一一个起作作用的因因素。一一般来说说，各国国在报告告监管、代代扣折扣扣税条例例、发行行工具和和资本收收益所得得税方面面的差异异阻碍了了整合资资产支持持（asssett-baackeed）证证券市场场的进程程（Luumpkkin，19999）。四、金融融系统发发展和经经济表现现政策的的影响：行业层层面的实实证证明明33、本本章报告告的是与与上一章章中所讨讨论

38、的银银行业竞竞争和证证券市场场的许多多监管政政策指标标相联系系的面板板回归分分析（ppaneel rregrresssionn annalyysiss）的结结果，以以及金融融发展的的衡量标标准和经经济成就就大概的的测量成成本。正正如之前前所提及及的，大大量的实实证研究究说明了了金融系系统发展展对提高高平均水水平的重重要性，但但对于金金融发展展衡量标标准和直直接考察察政策变变量对行行业层次次业绩影影响的实实证研究究几乎没没有。34、就就这方面面来说，各各行业之之间关于于外部金金融的运运用存在在重大差差异（使使用分拆拆数据允允许跨行行业回归归分析在在一个数数据量大大且丰富富的数据据集合内内完成）。

39、6因此，本章介绍的实证研究是在行业层次数据的基础上进行的，常用于检验不同政策指标的效果和衡量实际附加值增长和劳动生产力提高的进展情况。此外，给定企业人数在行业层次生产力方面的重要性（尤其是在高科技行业），金融发展的影响和行业进入比率政策在此也得到了检验。7（一）方方法和说说明35、用用于测试试监管和和金融系系统的发发展是否否对经济济增长有有重大影影响的方方法严格格按照RRajaan和Zinngalles（19998）所所介绍的的方法论论。该方方法论的的基础是是企业对对外部金金融资源源的依赖赖程度因因技术和和资本密密集度等等特征不不同而不不同的观观点。例例如，由由于投资资成本高高、利润润返还期期

40、长，资资本要求求高和研研发密集集的行业业可能更更加依赖赖于外部部资金。在在这种程程度上，不不同行业业对外部部依赖度度的差异异在各国国之间大大抵也是是如此，由由此，在在那些有有着发展展完善的的金融系系统的国国家里，便便有了测测试外部部资金依依赖度高高的行业业是否增增长较快快的可能能。36、具具体而言言，一个个行业外外部金融融依赖度度的具体体测量方方法是和和第3章中所所讨论的的一国具具体的金金融发展展指标或或监管政政策互相相作用形形成的。不不过，并并不能观观察到适适合每个个国家的的外部资资金数量量，只能能从外部部资金的的实际增增长量来来推断。只只有当金金融市场场的发展展足够完完善，足足以为企企业提

41、供供大量不不受限制制的接近近外部资资金的机机会时，后后者才可可能是前前者的真真实的反反映。按按照Raajann和Zinngalles的的观点，美美国所列列企业的的数据可可用于认认定各行行业对外外部资金金的需求求。因此此，每一一个相互互作用的的条件在在单回归归中被作作为潜在在的决定定因素引引入。大大体而言言，允许许统计偏偏差的单单回归（single regression）一直以来都期望包括所有监管指标，但是，由于对外部资金依赖的衡量方法的相互作用导致的充分的多重共线性，这并不可行。837、该该方法论论被应用用于检验验金融系系统监管管的影响响、附加加值增长长的发展展、劳动动生产力力的提高高和企业业

42、进入比比率。在在最初的的两个案案例中，该该分析是是根据国国家和行行业两维维的一个个面板数数据集进进行的，使使用了119944年到20003年年这一时时期的平平均增长长率。此此外，时时间序列列维包含含在企业业进入率率的案例例中。后后者被定定义为进进入企业业的数量量除以某某一特定定行业中中的总的的企业数数量，且且是根据据19990年至至20001年以以年度为为基础的的数据计计算出来来的。该该实证分分析基于于下面的的两个方方程式进进行估算算：此处（增增长）和和（进入入）是因因变量，且且分别指指出行业业i和国家家c中附加加值或劳劳动生产产率和进进入率的的增长。代表金融发展指标和监管状态，变量记录了行业

43、依赖外部资金的方法。企业进入模型也包括时间纬度指标t 。每个国家的虚拟变量，行业和年份根据国家、行业和时间的特定效应进行了修正。一个行业附加值的初始比重，用于控制潜在的收敛效应。9最后，产量差距的测量，（差距），用于控制影响企业进入的业务波动。38、金金融发展展和成就就变量包包括对总总体规模模（私人人信贷和和证券市市场资本本化的总总和）、风风险资本本和银行行业管理理成本的的衡量。关关于政策策指标，它它们涵盖盖了证券券市场监监管和银银行竞争争壁垒这这两大类类指标，以以及之前前一些章章节定义义的它们们的主要要的指标标。尽管管以稳定定为导向向的监管管一直都都将报告告分析排排除在外外，但初初步的结结果

44、显示示此类长长期执行行的监管管并没有有统计意意义上的的重大影影响。（二二）结果果（11）基本本案例结结果39、总总之，附附加值（vvaluue-aaddeed）和和劳动生生产力提提高的结结果为金金融系统统对经济济发展至至关重要要（表33和表44）的观观点提供供了进一一步的支支持。金金融深度度、风险险资本和和管理成成本的主主要方法法对这两两种衡量量增长的的方法影影响深远远，也影影响着预预期中进进一步的的发展方方向。关关于政策策指标，银银行竞争争壁垒和和证券市市场监管管的全部部指标对对附加值值和生产产力提高高影响极极大。从从表面价价值看，这这将说明明提高合合同执行行、信贷贷获取、破破产程序序的有效

45、效性，或或者降低低进入壁壁垒和政政府对银银行业的的控制将将促进对对外部资资金依赖赖度高的的行业的的劳动生生产力和和附加值值的增长长。400、现在在看一下下企业进进入率(enttry rattes)的影响响，结果果与附加加值和劳劳动生产产力增长长的影响响是大致致相符的的，尽管管其重要要性的程程度稍微微有些弱弱(表55)。一一个区别别是风险险资本不不再重要要。另一一个区别别是银行行竞争壁壁垒的影影响相对对于证券券市场的的影响似似乎比生生产力和和附加值值增长案案例的影影响大。这这一发现现与新企企业和小小型企业业对从银银行筹措措资金的的依赖性性更强且且银行业业的监管管对这些些企业的的影响更更大的观观点

46、相一一致。或或许更重重要的是是，银行行业竞争争壁垒对对企业进进入有负负效应与与银行可可以用其其强大的的市场力力量为新新生企业业和无名名企业提提供更易易获得贷贷款的途途径从而而提高企企业进入入率的观观点相矛矛盾(PPeteersoon和RRajaan，119955）。411、即使使统计分分析支持持金融发发展和监监管变量量的价值值，它们们也仅仅仅是解释释了行业业附加值值、生产产力增长长和企业业进入率率差异的的一小部部分因素素。的确确，这些些变量占占到了总总差异的的百分之之一到百百分之二二，而国国家、行行业和(在进入入率的案案例中)时间固固定效应应(tiime fixxed efffectts)则则

47、几乎占占回归的的全部多多重相关关系数(thee muultiiplee coorreelattionn cooeffficiientts)(R2)。不过过，由于于变量十十分大，金金融发展展和监管管指标在在数量价价值方面面意义重重大。例例如，基基于以上上所汇报报的实证证评估，金金融发展展每增加加一个标标准差(onee sttanddardd-deeviaatioon)将将导致许许多商业业部门的的附加值值或生产产力的增增长率平平均提高高0.22%到00.5%不等(取决于于计算水水平值的的方法)，而对对进入率率的影响响范围在在0.44%到00.7%之间(表6)。相当当于一个个标准差差的银行行监管情情

48、况的改改善与相相似规模模的增长长和进入入率的提提高相关关，反之之，证券券市场监监管的影影响稍微微有些低低。422、本章章所报告告的发现现与少数数一些来来自部门门层次的的对增长长和金融融关系的的实证论论文的结结果相一一致。例例如，工工业增长长结果证证实了RRajaan和ZZinggalees(119988)的工工作报告告和最近近Guiiso等等人的研研究发现现，他们们分析了了欧盟国国家的增增长。10行业层层次的研研究更多多地关注注于附加加值提高高和金融融发展对对生产力力增长也也有积极极的影响响这一发发现，这这为金融融和增长长之间的的关系提提供了进进一步的的证据。有有两项研研究检验验了金融融发展对对企业进进入的效效应(KKlappperr、Laaeveen和RRajaan，220044；Vaartiia，220055)，且且它们的的结果和和本研究究的相关关报告是是一致的的。Beeck、DDemiirguuc-KKuntt、Laaeveen和LLeviine(20004)也也发现小小型企业