我国上市公司股权融资偏好实证分析10123.docx

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1、我国上市公司融融资行为实际际问题研究Empiriccal Annalysiis on the SStock Finanncing Prefeerencee of Chiinas Listeed Commpaniees王小哈 周永永强 （厦门大学经济济学院 福建 厦门 33610055）摘 要：根据据现代企业融融资理论和成成熟市场经济济国家的实践践经验，上市市公司在有融融资需求时，融融资顺序依次次为内部留存存、债务融资资、股票融资资。本文通过过某些事实分分析，认为我我国上市公司司在再融资方方式的选择上上呈现出强烈烈的股权融资资偏好。并结结合实际情况况分析了上市市公司偏爱股股权融资的弊弊端及其原因

2、因，在此基础础上给出了一一些政策性建建议。Abstracct:Accordiing too modeern ennterprrise ffinanccing ttheoryy and experriencee of ddevelooped mmarkett econnomic counttries,when listeed commpaniees neeed monney ,tthey wwill sselectt retaained earniings ffirstlly,debbt finnancinng seecondlly,stoock fiinanciing fiinallyy.Ba

3、seed on empirrical analyysis ,this paperr thinnks thhat liisted compaanies of ouur couuntry have stronng stoock fiinanciing prrefereence oon thee chooosing of reefinanncing methoods,annd anaalysiss the reasoons annd draawbackks of the pphenommenon ,andd givees outt somee poliiticall adviices.关键词：上市公

4、公司、股权融融资、偏好Key worrds: llistedd comppany; stockk finaancingg; preeferennce一、 我国上市公司再再融资方式的的选择 上市公公司的再融资资方式主要包包括留存收益益、配股、增增发新股、发发行公司债券券和向金融机机构借款等。根根据融资方式式的“优序”理论，股票票融资由于其其融资成本较较高，排在内内部融资和债债务融资之后后而成为企业业融资方式的的最后选择。事事实表明，几几乎所有发达达国家的上市市公司都不会会大幅地提高高从股票市场场中的融资数数额（Mayyers,11988）。然然而，纵观近近几年我国证证券市场和资资本市场实务务，我

5、国上市市公司在再融融资方式的选选择上呈现出出以下与此不不相适应的特特点：1、上市公司融融资构成以直直接融资为主主（如表1）。直接融资资包括留存收收益、股票筹筹资和发行公公司债券筹资资。间接融资资则主要指银银行贷款，由由于我国公司司债券的发行行规模较小，且且是面向所有有具有公司债债券发行资格格的上市公司司和非上市公公司的，其在在上市公司直直接融资中所所占比例很小小，所以直接接融资与间接接融资的对比比基本上反映映了上市公司司股权融资与与债务融资的的对比。而企企业财务理论论和成熟市场场经济国家中中股份制企业业的融资实践践都表明，企企业 表1 1999319994年我国上上市公司融资资结构对比表表19

6、93199419951996199719981999直接融资050050045050052052055间接融资050050055050048046045 （资资料来源：刘刘明、袁国良良，19999）在有资金需求时时，较多考虑虑的是间接融融资（如表22）。从表1和表2的对比中我我们可以看到到，我国上市市公司的债务务融资比例远远远低于国外外企业的经验验数字。 表2 1988019884年西方四四国上市公司司直接融资和和间接融资的的比例（%）日本美国英国法国直接融资150346117283间接融资858654883714 （资料料来源：刘明明、袁国良，11999）2、上市公司对对配股筹资表表现出强烈

7、偏偏好。这种偏偏好在实际中中表现为，上上市公司中具具备了配股条条件的公司一一般都不会放放弃配股机会会，力争进行行配股。如，1997年有313家上市公司在年报中表示要申请配股，占上市公司总数的42.15%。1998年计划配股的上市公司有328家，占上市公司总数的38.52%。1999年沪深两市共有117家上市公司实施了配股方案，其中沪市有62家，占沪市有资格进行配股的公司总数的47.3%。2000年，沪市有143家公司具备配股资格，有99家公司在年报中公布了配股方案（比例为69.24%）,实施配股的有77家(53.85%)。且配股筹资总额及配股家数呈逐年上涨的趋势（见图1、表3）。图1.我国上市

8、市公司历年配配股筹资额（资资料来源：22000年来来自证劵市市场周刊，其其它来自中中国证劵期货货年鉴20000）。表3 1999720000年实施了了配股方案的的上市公司数数年份 199771998 19999 20000家数比例家数比例家数比例家数比例家数；占总数比比例10313.83%15518.2%11712.33%15714.52% (资料来源源：19999年来自中中国证劵期货货年鉴20000，其它它来自证劵劵市场周刊各各期)3、增发新股乐乐此不疲。近近期增发新股股又成为上市市公司进行再再融资的首选选方式。19999，深沪沪两市共有66家公司实施施了增发新股股方案。20000年，两两市

9、共有233家实施了增增发新股方案案。20011年上半年（截截止20011年6月31日）两市市已有29家公司实实施了增发新新股方案，另另有113家拟增增发新股，增增发新股的队队伍日见扩大大（见表4）。表4 1999920001年增发新新股或拟增发发新股的公司司数年份199920002001（截止止6月31日日）家数623已发拟发29113 （资料来来源：证劵劵市场周刊各各期）上述事实表明：我国上市公公司在再融资资方式的选择择上呈现出强强烈的股权融融资偏好。而而在成熟的资资本市场上，发发行股票融资资通常被认为为是向市场传传递公司前景景不佳的信息息，因而上市市公司对股票票融资的运用用是十分谨慎慎。如

10、在美国国，上市公司司平均18.5年才配股股一次。这是是我国上市公公司与国外成成熟市场的上上市公司在再再融资方式选选择上的巨大大差别。 二、股权融资偏偏好所带来的的弊端国外成熟资本市市场在再融资资方式选择上上股权融资被被摆在最后，除除了自身所固固有的某些缺缺陷之外主要要还居于“股权稀释”问题。而在在我国资本市市场上，由于于国有股一股股独大，股权权融资事实上上并没有“股权稀释”之忧。但股股权融资的其其他弊端却在在我国上市公公司中表现得得淋漓尽致。首先，上市公司司过于偏爱股股权融资的行行为不利于上上市公司资本本结构的优化化，不利于充充分发挥公司司自有资本的的使用效率，也也不能享受债债务融资带来来的诸

11、如激励励机制、信息息传递功能等等好处资本结构的优化；降低股权的代理成本；信号传递功能；内部人权利稀释问题；税负节约；。因为适度负负债具有如下下几大特点：首先，负债债可以获得节节税利益和财财务杠杆的作作用。其次，负负债可以达到到资本结构最最优，实现公公司市场价值值最大化。罗罗斯（Rosss,19777）认为上上市公司发行行股票融资是是向投资者传传递了企业资资产质量恶化化的信号，而而债务融资则则是资产质量量良好的信号号。第三，负负债可以降低低股权的代理理成本。詹森森和麦克林（M.Jensen and W.Meckling,1976）认为，当企业股权为100%也即负债为零时，企业经理对资产的自由支配

12、权最小，经理的积极性最低，所以权益资本的代理费用最高；而当引入负债时，会降低权益资本代理费用，当然，债务资本的代理费用也会随之上升，所以适度负债可以使总代理费用最低。第四，负债有利于缓解内部人控制问题。哈特（O.Hart,1998）认为，在股权分散的现代公司尤其是上市公司中，由于小股东在对企业的监督中搭便车，从而会引起股权约束不严和内部人控制问题，但适度负债就可以缓解这个问题，因为负债的破产机制对企业经理带来了新的约束。法马（E.Fama,1985）认为，债务对企业经理的约束作用也来自银行的监督和严厉的债务条款，债权人专家式的监督可以减少股权人的监督工作，并使监督更为有效。从传统的财务理理论讲

13、，适度度负债是维持持企业持续发发展的重要条条件，过高和和过低的负债债都不利于企企业的长足发发展。整体而而言，我国上上市公司的资资产负债率本本身就不高，再再加上上市公公司强烈偏好好股权融资，势势必导致上市市公司资产负负债率的进一一步降低，从从而必将对上上市公司的业业绩产生一定定的影响。 根据刘刘明、袁国良良（19999）对我国上上市公司19998年年报报的实证分析析，认为上市市公司资产负负债率的高低低与经营效率率之间存在一一定的相关性性，资产负债债率在0.440.5之之间可能是上上市公司最好好的资产负债债结构，过高高过低都不利利于企业效率率的发挥。笔笔者也对沪市市1999年实实施了配股或或增发新

14、股的的66家上市公公司20000年的经营业业绩与资产负负债率的相关关性做了分析析，结论与前前述学者的相相似，并能发发现66家公司中中有相当一部部分公司的资资产负债率偏偏低（如表77）。表7 66家家样本公司资资产负债率与与主要经营效效率指标对照照表资产负债率平均净资产收益益率平均每股收益（元元）家数所占比率（%）0.20.05280.202710.610.20.330.07880.318812.120.30.440.10240.3301624.240.40.550.13010.4011116.670.50.660.06610.2491522.730.60.770.10620.37869.090

15、.70.209770.38134.55 （资料来来源：根据上上市公司年报报计算）其次，股权筹资资的软约束与与股本过度扩扩张将可能拖拖累公司的业业绩。在我国国证劵市场低低效率的情况况下，股权筹筹资的低显性性成本和非偿偿还特性将弱弱化对经营管管理者的监督督和约束。经经理人员可以以在获得股权权资金后随意意地改变资金金使用方向，从从而可能造成成投资的低效效。而且快速速的股本扩张张也可能给公公司造成一定定的经营压力力并拖累公司司的业绩。据据对20000年上市公司司的统计调查查，从占总资资产的比重数数据来看，有有107家上市市公司的闲置置资金比重在在40%以上，沪沪深两市平均均闲置资产占占总资产的比比重则

16、为244.18%，比比去年同期上上升了5个百分点，同同时又有1000家左右的的上市公司公公告曾有委托托理财行为（中中国证劵报2001年5月）。不难想象随着公司上市的时间越长，其可能通过股市筹集资金的机会和金额就越大，股权融资对公司经营业绩的影响就越深越显著，林义相（1999）对我国不同年度上市的上市公司在1998年度的经营业绩的实证研究证实了这一点，即随着上市的时间越长，公司的经营业绩越差（如表8）。本来融资方式的多样化是上市公司相对于非上市公司所具有的优势之一，但这种融资优势并没有直接转化为上市公司在经营发展上的优势。表8 不同年年度上市的公公司19988年度经营指指标对比年 份199219

17、9319941995199619971998每股收益（元）0.030.130.170.040.210.270.32净资产收益率（%）1.615.486.921.538.3210.3211.78净利润增长率（%）139.327.9218.8954.6812.324.0614.33(资料来源：林林义相，19999)再次，股权融资资偏好造成二二级市场的激激烈动荡，股股东财富大幅幅缩水。笔者者选取20000年度发布布了配股信息息的36家上上市公司为样样本，试图研研究配股公告告信息对公司司股票价格波波动的影响。样样本选取的主主要原则有：（1）选取取无国家重大大法规、政策策出台或变更更的时期为研研究时期；

18、（22）选择研究究期内 除公公布配股信息息外无其他重重大信息公告告的上市公司司；（3）仅仅选择公布配配股信息与公公布年报（或或中报）时间间差在20个个交易日以上上的公司；（44）剔除除权权除息日与配配股信息公布布日的时间差差在20个交交易日内的公公司。笔者采采用了布尔和和布朗（19968）提出出的“累计超额收收益分析法”来研究配股股信息公告日日前后20个个交易日内上上市公司股票票价格的波动动，分析结果果如表7。从从分析的结果果看，在研究究期内，样本本公司股票价价格的波动十十分剧烈，尽尽管超额收益益率有正有负负，但超额收收益率为负的的天数明显多多于超额收益益率为正的天天数，而累计计超额收益率率则

19、持续为负负值，也就是是说研究期内内相对于整个个市场而言，发发布了配股信信息的公司其其股价跌幅超超过了整个大大盘的平均跌跌幅，股东财财富大幅缩水水。表7 配股信信息公告期间间的超额收益益率和累计超超额收益率相对日期超额收益率累计超额收益率率相对日期超额收益率累计超额收益率率-200.0012000.0012000-0.006224-0.030222-19-0.005776-0.0045561-0.005115-0.035337-18-0.005332-0.0098882-0.004886-0.040223-17-0.003331-0.0131193-0.007883-0.048006-16-0.

20、000221-0.0134404-0.003112-0.051118-150.004800-0.0086605-0.007888-0.059006-14-0.003443-0.01200360.001044-0.058002-13-0.001336-0.01333970.003211-0.054881-12-0.003559-0.01699880.004000-0.050881-11-0.001225-0.0182239-0.000111-0.050992-10-0.004444-0.02266710-0.001883-0.052775-90.004800-0.01788711-0.00466

21、6-0.057441-8-0.007447-0.02533412-0.003110-0.060551-7-0.001221-0.02655513-0.005662-0.066113-60.003499-0.023006140.004500-0.061663-50.005422-0.01766415-0.003668-0.065331-4-0.004558-0.02222216-0.003111-0.068442-3-0.005338-0.02766017-0.004332-0.072774-20.000266-0.02733418-0.000112-0.072886-10.003366-0.0

22、23998190.005677-0.0671190-0.006224-0.03022220-0.000778-0.067997（资料来源：根根据证券市市场周刊22000年各各期的相关数数据计算得到到）最后、过度股权权融资可能引引发一场巨大大的信任危机机，从而波及及整个证券市市场健康有序序发展。此点点并非耸人听听闻，从20001年下半半年公告增发发、配股上市市公司的市场场表现就可以以略见一斑。证证券市场上几几乎每公告增增发一支就跌跌停一支。引引发了投资者者争先恐后地地抛售股票行行为。长此以以往，就有可可能影响整个个证券市场的的健康有序发发展。由此可见，过度度股权融资的的缺陷已经在在我国上市公公司

23、中充分地地显现出来！ 三、上市公司偏偏好股权融资资的原因探讨讨截止目前，已有有许多学者和和专家对我国国上市公司的的再融资方式式进行了理论论和实证的研研究（刘明、袁袁国良，19999；高晓晓红；20000；施东晖晖，20000；张世荣，22000;陈陈晓，20001）。针对对上市公司对对股权融资的的强烈偏好，大大多数学者持持否定态度，且且过度股权融融资的种种弊弊端也已经充充分地显现出出来。但是我我们的上市公公司为什么对对此视而不见见、乐此不疲疲呢？笔者认认为导致上市市公司偏爱股股权融资的原原因主要有如如下几点：1、股权融资显显性成本远低低于债务融资资成本。传统统的企业融资资理论中的股股权成本主要

24、要指的是机会会成本，这种种成本不具有有强迫性，因因此股权成本本表现出的约约束是软约束束。股权融资资的显性成本本则主要包括括股息、发行行股票的费用用及纳税等，由由于目前我国国上市公司极极少发放甚至至不发放股息息，因此显性性成本非常低低。以19999年上市公公司的平均市市盈率（400倍），假定定平均股息支支付率（1000%）和平平均筹资费用用率计算出的的1999年股股权融资显性性成本为1.18%，远远远地小于同同期融资成本本约为6.005%6.17%的债债务融资(高晓红，20000)。相比较而言，负负债的成本则则是刚性的。负负债的还本付付息是强迫执执行的，如果果公司不能在在规定的期限限内还本付息息

25、，不仅信誉誉受损，还可可能有导致破破产的危险。因因此，公司在在进行融资时时首先考虑显显性成本十分分低廉的股权权融资方式。2、市场低效与与内部人控制制。公司资本本结构是公司司各利益关系系人相互博弈弈的结果，尤尤其是公司经经理与股东的的博弈。股权权资本的过度度扩张，势必必造成股权的的“稀释”，股票价格格的下降，有有损于股东的的利益。而过过度负债又必必然会增加公公司的破产概概率，直接威威胁着经理人人员的利益，我我国上市公司司由于股权市市场的分割，国国有股、法人人股的垄断性性持有及所有有权的虚置缺缺位，社会公公众股的极端端分散，中小小散户股东强强烈的投机性性和严重的搭搭便车行为，从从而导致股东东控制权

26、的残残缺，对公司司经理人员的的约束机制极极不健全，内内部人控制问问题极为严重重，据社会科科学院何浚（1998）的研究表明，我国各上市公司平均内部人控制度达67.0%，严重的内部人控制必然使公司的行为更多体现的是经理人员的意志，而很难反映股东的要求。以股票方式所筹措的资金，对管理层而言无疑被视为是一笔既不需要受监督约束又无偿付股息压力的永久性免费资金，经理人员支配的这种资金越多，越有利于实现其自身效用的最大化。因此，不管资金使用效率的高低，由经理内部人员控制的公司都有着利用股市“圈钱”扩张的冲动和激励。3、缺乏完善发发达的债券市市场和中长期期信贷市场，影影响了上市公公司利用长期期负债方式融融资的

27、积极性性。完善的资资本市场体系系包括长期借借贷市场、债债券市场和股股票市场。如如果资本市场场是完善的，资资本市场上具具有多样化的的融资工具，那那么企业可通通过多种融资资方式来优化化资本结构。如如果资本市场场的发育不够够完善，融资资工具缺乏，那那么企业的融融资渠道就会会遭遇阻滞，从从而导致融资资行为的结构构性缺陷。从从现实情况来来看，我国资资本市场的发发展存在着结结构失衡的现现象。一方面面，在股票市市场蓬勃发展展的同时，我我国企业债券券市场发展缓缓慢，发行规规模过小（如如表5）。发行条条件和程序繁繁琐，导致企企业缺乏发行行债劵的动力力和积极性。另另一方面，由由于我国商业业银行的功能能尚未完善，而

28、而长期贷款的的风险又较大大，使得金融融机构并 表5 1999119999年我国国股票筹资额额与企业债券券筹资额对比比表（单位：亿元）年份919293949596979899股票筹资594.09375.47326.78150.324250812938228415294456企业债券筹资249.96683.7123584161753008026892255231478920000（资料来源：22000年中中国证券期货货统计年鉴）不偏好长期贷款款。这两个因因素导致债权权融资的渠道道不畅，上市市公司在资本本市场上只有有选择配股的的方式进行融融资活动，从从而影响其融融资能力的发发挥和资本结结构的优化。

29、4、公司管管理层急功近近利的短期化化经营思维在在作祟。如前前所述，股权权融资的显性性成本较低，在在管理层心目目中无异于无无本筹资，其其在短期内可可以缓解管理理层的经营压压力。殊不知知，股权融资资的隐性成本本却是很高的的，且体现在在公司今后的的长期经营压压力上。由于于我国的上市市公司并非是是真正意义上上的公众公司司，公司管理理者并非真正正由股东大会会选举，大部部分都是由国国家任命，因因此，在其任任期内尽力扩扩充企业的规规模，充分体体现管理层自自身的价值，并并将长期的经经营压力留给给后任去解决决，是可以理理解的。为什什么许许多多多的上市公司司从股市上筹筹集大量资金金后，其经营营状况却是每每况愈下，

30、与与公司管理层层的急功近利利的短期化思思维不无关系系。四结论与建议议通过上述分析我我们认为，上上市公司在再再融资方式的的选择上不应应拘泥于股权权融资方式，而而应努力开拓拓多种融资渠渠道，发挥其其拥有的多元元化融资优势势，提高企业业资金的使用用效率，使企企业获得持续续、稳定和长长足的发展，这这对公司、股股东和经营者者都具有重要要意义。为促进社会资源源的优化配置置，合理引导导资金的流向向，进一步规规范上市公司司的再融资行行为，我们至至少应在以下下几个方面进进行努力：（1）公司管理理层应当树立立正确的融资资成本观念。现现代企业融资资理论认为，企企业在谋求发发展的过程中中，应根据自自身对资金的的需求按

31、成本本最小化原则则选择融资方方式。在我国国由于市场的的低效率，股股权融资显性性成本又是十十分低廉，因因此股权融资资成为各上市市公司的首选选融资方式。然然而，股权融融资的这种过过于低廉的显显性成本只是是一种表面现现象，股权融融资的内在成成本或真实成成本，即通常常意义上的投投资机会成本本则确实高于于债务融资成成本的（见表表6），随着我我国的证券市市场、资本市市场逐步走向向成熟和规范范，这种状况况终究会改变变，股权成本本最终要向其其真实成本回回归。而短期期过快的股本本扩张会对公公司资金、资资源的使用效效率、股权代代理成本以及及对经理人员员的监督管理理作用造成影影响，并可能能导致公司业业绩产生不良良变

32、动。表6 1999519997年上市市公司百货板板块的权益资资本成本与银银行贷款利率率对比表年份权益资本成本银行贷款利率（11年期）贷款税后成本19979.098.647.34199617.6110.088.57199519.9612.2410.40（资料来源：沈沈艺峰、田静静“我国上市公公司资本成本本的定量研究究”载经济研研究19999年第111期）（2）加强对公公司股票发行行行为、利润润分配行为、资资金使用过程程的法律监管管，强化约束束要求，适当当限制不派发发现金股利而而单纯送配股股的行为，提提高资金使用用上的透明度度和资金的使使用效率。（3）完善公司司治理结构，加加强对经营者者的约束和控

33、控制。为强化化上市公司管管理层的股权权融资成本意意识，约束其其“过度圈钱”寻求扩张的的倾向和冲动动。可以通过过引入独立董董事机制，以以改变上市公公司内部人控控制状况，大大力培育资本本市场的机构构投资者以及及建立市场化化的、动态的的激励机制等等措施来完善善公司治理结结构。（4）严格配股股、增发新股股的审批制度度，规范上市市公司融资行行为。可考虑虑将目前的单单指标考核拓拓展为多指标标考核，如在在原有净资产产收益率的基基准要求上，加加入适度的资资产负债率、主主营业务利润润占总利润的的比重等参考考指标，以制制止上市公司司通过关联交交易操纵利润润以满足配股股要求的不正正之风。其次次，可考虑将将目前配股审

34、审批的单点控控制改为全过过程监管，即即严格跟踪审审查公司配股股之后的相关关行为，如配配股资金使用用是否严格按按照原计划进进行，项目收收益情况是否否与预期一致致等，且将这这些情况作为为其下一次配配股审查的重重要依据。（5）促进企业业债券市场的的发展，优化化上市公司的的融资结构。应应通过扩大企企业债券的发发行规模、减减少对企业债债券市场运行行的不必要的的行政干预以以及完善法规规体系等多方方面来促进企企业债券市场场的发展和完完善，以此推推动资本市场场的均衡发展展，优化上市市公司融资结结构。（6）逐步放开开利率管制，实实现利率市场场化、自由化化、理顺资金金价格。在目目前情况下，政政府逐步放开开利率管制

35、，可可以以授权给给信贷机构自自行确定大额额存贷款的利利率水平、计计息方式和灵灵活的本息偿偿还方式为起起点。尤其是是要引入一套套能体现整个个市场盈利能能力和资金供供求状况的浮浮动利率机制制，真实体现现资金的市场场价格，并促促成贷者愿贷贷、借者愿借借的良性局面面。（7）适时减持持国有股，将将上市公司真真正改造为公公众公司，并并在机制上促促成管理层转转变急功近利利的短期化思思维方式，真真正树立起“股东财富最最大化”的长期战略略理念。总而言之，上市市公司的股权权融资偏好，表表面看来是一一个公司融资资方式的选择择问题。其实实，其中隐含含了中国上市市公司体制不不到位的重大大理论和实践践问题。要想想真正解决

36、这这个问题，唯唯有在体制上上多下功夫才才可能真正见见效。此举任任重而道远！ 参考文献1刘明、袁袁国良：债务融资与与上市公司可可持续发展，金融研研究19999年第7期；2高晓红：产权效率率与市场效率率：我国上市市公司股权融融资偏好分析析，投资研研究20000年第8期；3沈艺峰、田田静：我国上市公公司资本成本本的定量研究究，经济研研究19999年第11期；4上市公公司与资本市市场前沿问题题高级理论研研讨会纪要，经经济研究22000年第第1期；5林义相：证券市场的的第三次缺席席创新与国有有企业改革，经济研研究19999年第10期；6E.Faama(19985):“CContraact CCosts

37、and Finaancingg Deccisionns”,Woorkingg Papeer,Uniiversiity off Chiccago,11985;7S.A.Ross(1977):“The ddetermminatiion off Finaanciall Struucturee:The Incenntive Signaallingg Apprroach.”,Belll Jourrnal oof Ecoonomiccs 8,pp23-400;8O.Haart annd J.MMoore(1989):“Defauult annd Rennegotiiationn:A Dyynamicc M

38、odeel of Debt”,MIT WWorkinng Papper Noo.520;9M.Jeesen aand W.Meckiing(19976):“Theorry of Firm:Maneggeriall Behaavior,Agenccy Cossts annd Ownnershiip Strructurre”,Joournall of FFinanccial EEconommics 33,pp3005-3600.作者简介：周永强，男，11962年生生，厦门大学学会计学专业业毕业，现为为厦门大学经经济学院副教教授、硕士生生导师。致力力于会计、公公司理财和投投资方面的研研究，已在公公开刊物上发发表论文、课课题、著作等等共计40余余篇（项）。王小哈，男，武武汉人，19978年11月出生，现现为厦门大学学经济学院硕硕士研究生，致致力于金融、投投资方向的研研究。通信地址：厦门门大学计划统统计系，邮编编：3610005。电话话：0592288011116，211819888，21922557，emaill：zhouyyqjinngxiann.xmu.edu.ccn 或wxh1668.（载：中国地地质大学学报报（社会科学学版），22002年第第三期，P447-52，CCN42-11627/cc，ISSNN1671-0169）