机械板块4月份继续跑赢大盘dgfh.docx

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1、机械行业5月份投资策略报告2022年11月18日机械板块52周走势数据来源：wind资讯局部企稳回暖，维持“增持”评级投资要点：1. 机械板块4月份继续跑赢大盘1. 4月份上证综指上涨4.40%，SW机械设备指数上涨5.26%，我们在2月底调整机械板块为增持评级后，4月份机械板块继续跑赢大盘。2. 2. 机械行业运行形势向好一季度我国规模以上机械工业增加值同比增长6.5%，高于工业企业平均增速，其中3月份增长10.1%；机电产品3月份进出口同比降幅收窄；虽然机械行业上市公司1季度营业收入及归属于母公司所有者的净利润同比仍下滑，但净利润同比降幅收窄，环比上升，显示出目前机械行业已出现企稳迹象。3

2、. 3. 前瞻性指标分析4月份PMI指数达到53.5%,连续五个月回升，机械子行业PMI指数仍居制造业前列；1季度城镇固定资产投资累计同比增长28.6%，比上年同期高2.7个百分点，预计二季度固定资产投资仍将保持28%左右的高增长，这将对机械工业生产有较为积极的拉动作用。4. 重点子行业分析目前看电网投资增长态势符合预期，预计输变电设备高增长依旧明确，景气度依旧较高，我们维持其“增持”评级；工程机械销售5、6月份同比预计仍将负增长，但随着经济的复苏，基建投资拉动效应的不断显现，预计环比将保持增长，工程机械行业的销售增速将呈前低后高走势，我们维持行业“增持”评级； 尽管目前的一些数据显示出回暖迹

3、象，但机床业面临的形势仍然比较严峻，行业企稳复苏相对滞后，我们目前仍维持其“中性”评级。船舶制造业新船订单量惨淡，国内船厂订单大部分是国外客户订制，在全球经济危机下撤单和延期交付风险仍较大，我们维持船舶制造业“中性”的评级。5. 五月份投资策略目前机械行业已出现企稳回暖迹象，局部子行业及产品生产销售形势好转，总体看在制造业中居于前列，预计5月份行业向好趋势将继续延续，维持机械行业“增持”评级。5月份我们认为生产销售以及盈利能力已触底回升、下游需求比较旺盛的输变电设备及工程机械子行业相关上市公司依旧是关注的重点。6. 风险我国宏观经济复苏的不确定性；原材料（主要是钢材）价格探底大幅回升，压缩行业

4、盈利空间。研究员：肖江峰电 话：0411-39673237网 址：邮 箱：xiaojiangfengdaton.请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎近期评级：增持本次评级：增持近期相关报告：1.投资拉动行业逐步企稳复苏-机械行业2009 年4月份投资策略2009.4.62.行业初步显现复苏迹象-机械行业2009 年3月份投资策略2009.3.33.基本面未见明显改善，维持“中性”评级-机械行业2009 年2月份投资策略2009.2.84.行业周期调整中蕴含投资亮点-机械行业2009年投资策略2008.12.30一、机械械板块44月份继继续跑赢赢大盘20099年4月月份上证证综指上上涨4.40

5、%，SWW机械设设备指数数上涨55.266%，我们在在2月底底调整机机械板块块为增持持评级后后，4月月份机械械板块继继续跑赢赢大盘。我我们认为为4月份份机械板板块市场场表现强强于大盘盘的主要要原因是是目前机机械行业业企稳改改善程度度好于其其他制造造业，市市场预期期机械行行业景气气度将企企稳回升升。表1 一季季度及四四月份机机械板块块与大盘盘涨跌幅幅板块名称称20099/1/1-220099/3/3120099/4/1-220099/4/30上证综指指30.334%4.400%SW机械械设备48.224%5.266%数据来源源：wiind资资讯 大通研研发中心心二、机械械行业运运行形势势向好（一

6、）机机械工业业增加值值增速持持续上升升根据工业业和信息息化部发发布的数数据，一一季度我我国规模模以上机机械工业业增加值值同比增增长6.5%，其其中3月月份增长长10.1%；出口交交货值下下降166%。工工程机械械形势好好转，石化、混混凝土机机械、采采矿生产产专用设设备产量量分别增增长277.8%、233%和116.66%，33月份增增速进一一步加快快，分别别为566.2%、922.1%和222%。农农机行业业生产增增势强劲劲。中型型拖拉机机、小型型拖拉机机产量分分别增长长27.8%和和22.2%，其其中3月月份增长长30.7%和和33.9%；农作物物收获机机械、场场上作业业机械分分别增长长44

7、.1%和和 377.6%，其中中3月份份增长550.55%和226.44%。根据国家家统计局局发布的的3月份份工业分分大类行行业增加加值增长长数据，通通用设备备制造业业、专用用设备制制造业、交交通运输输设备制制造业、电电气机械械及器材材制造业业、仪器器仪表及及文化办办公用机机械制造造业工业业增加值值当月分分别同比比增长111.44%、144.4%、5.9%、122.5%、0.3%，均低于2月份的增速，主要原因是由于春节因素影响，二月份数据偏高，因此可比性不大。而3月份五大子行业除仪器仪表及文化办公用机械制造业外，均高于08年12月份增速，同时1-3月份累计看，分别同比增长6.8%、11.3%、

8、2.8%、9.5%、-2.5%，除仪器仪表及文化办公用机械制造业外，也均高于1-2月份累计增速，显示出机械工业增加值增速基本企稳，部分子行业已有所复苏。图1 机械械各子行行业当月月工业增增加值增增速（%）数据来源源：wiind资资讯 大大通研发发中心总体来看看，机械械行业一一季度工工业增加加值增速速6.55%，比比全国规规模以上上工业企企业增加加值增速速高1.4个百百分点，显示出机械行业生产和下游需求复苏力度大于其他制造行业，国家扩大内需、加大基建投资力度的政策和措施对机械行业的拉动效应已开始显现，机械行业部分产品和细分行业已出现触底复苏的迹象。目前农机、重型机械装备、电气设备、工程机械子行业

9、形势较好，工业增加值均同比较高增长；机床行业虽有好转，但机床下游需求仍将低迷，行业09年面临困难较大；船舶行业由于世界经济衰退造成外需不振，目前仍没有复苏迹象。（二）机机电产品品3月份份进出口同比比降幅收收窄去年111月以来来，我国国机电产产品进出口连连续负增增长，今今年前两两月我国国出口机机电产品品8999.8亿亿美元，同比下降21.8%；进口机电产品563.1亿美元，同比下降29.6%，机电产品进出口增速至新低。20099年3月我国国机电产产品出口口5377.6亿亿美元，同同比下降降18.8%，环环比增长长25.6%；机电产产品进口口3577.8亿亿美元，同同比下降降20.5%，环环比增长

10、长 133.5%。从今年33月份数数据看，我国机电产品进出口出现好转趋势。虽然进出口同比依然下降，但与今年前两月相比，进出口同比降幅显著收窄，同时环比大幅增长，出口环比增长25.6%，进口环比增长 13.5%。进出口值企稳反弹，显示我国稳定出口、扩大内需政策效果初显。但是我们们应看到到我国机机电产品品出口的的近600%直接接或间接接面向美美国、欧欧盟和日日本市场场，因此此出口的的真正好好转主要要取决于于这三大大经济体体复苏后后的需求求上升，单看33月份数数据还不不足以确确定机电电产品出出口好转转趋势已已确立。从全年年看，今今年我国国机电产产品出口口下行的的压力加加大，面面临困难难较大，出出口增

11、速速可能波波动较大大，同比比负增长长短期内内还难以以扭转。（三）机机械行业业上市公公司1季季度业绩绩出现企企稳迹象象我们对机机械行业业1666家上市公公司（按申万机机械设备备和申万万非汽车车摩托车车交运设设备口径径计算）今年1季度的总总体业绩绩进行了了统计分分析。根据Wiind资资讯统计计的数据据显示，这166家机械行业上市公司今年1季度共实现营业收入994.44亿元，实现归属于母公司所有者的净利润52.73亿元，分别同比下降6.21%和28.21%；而08年4季度165家机械行业上市公司（除中国南车）营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比分别下降了3.81%、49.09%，与08年4季度相

12、比，今年1季度营业收入增速下滑了2.4个百分点，但归属于母公司所有者的净利润同比降幅收窄20.88个百分点，环比上升1.97%，总体来看，虽然机械行业上市公司1季度营业收入及归属于母公司所有者的净利润同比仍下滑，但净利润同比降幅收窄，环比上升，显示出目前机械行业已出现企稳迹象。在机械子子行业中中表现较较突出的的是电气气设备，电电气设备备板块448家上上市公司司1季度度营业总总收入同同比增长长14.84%，归属属于母公公司所有有者的净净利润同同比增长长1.227%，008年四四季度营营业总收收入同比比下降119.111%，归归属于母母公司所所有者的的净利润润同比下下降566.333%，季季度环比

13、比考虑，电电气设备备板块业业绩已由由08年年4季度度的负增增长转变变为正增增长，我我们认为为虽然008年111月份份以来国国家电源源建设投投资增速速不大，但但电网输输配电投投资力度度大幅加加大，另另外电力力节能及及新能源源的建设设如火如如荼，使使电气设设备制造造行业快快速企稳稳复苏。工程机械械子行业业上市公公司099年1季季度营业业收入和归归属于母母公司所所有者的的净利润润同比分分别下降降6.441%、333.773%；08年年4季度度营业收入入和归属属于母公公司所有有者的净净利润分分别同比比下降00.033%、772.886%。11季度工工程机械械子行业业受基建建投资拉拉动景气气有所回回升，

14、与与08年年4季度度相比，净净利润同同比降幅幅大幅收收窄，营营收同比比降幅也也较小。机械基础础件行业业上市公公司099年1季季度营业业收入同比比增长11.188%，归归属于母母公司所所有者的的净利润润同比下下降288.977%；008年44季度营营业收入入和归属属于母公公司所有有者的净净利润分分别同比比下降88.6%、188.711%。总总体看，机械基础件行业板块需求在逐步回升。船舶制造造板块三三家上市市公司009年11季度营营业收入入同比增增长288.733%，归归属于母母公司所所有者的的净利润润同比下下降399.500%；008年44季度营营业收入入和归属属于母公公司所有有者的净净利润分分

15、别同比比增加557.559%、88.611%。与与08年年4季度度相比，船船舶制造造板块业业绩增速速有所下下滑。表2 机械械行业上上市公司司1季度度营收及及净利润润增速 行业分类类营业收入入归属于母母公司所所有者的的净利润润08年44季度同同比增速速09年11季度同同比增速速09年11季度环环比增速速08年44季度同同比增速速09年11季度同同比增速速09年11季度环环比增速速机械行业业（1666家）-3.881%-6.221%-23.81%-49.09%-28.21%1.977%电气设备备子行业业-19.11%14.884%-31.18%-56.33%1.277%20.007%工程机械械子行

16、业业-0.003%-6.441%6.588%-72.86%-33.73%146.76%机械基础础件子行行业-8.66%1.188%-13.04%-18.71%-28.97%-27.50%船舶制造造子行业业57.559%28.773%-39.08%8.611%-39.50%-34.83%机床子行行业-1.445%-20.89%-35.79%-69.42%-86.14%-57.20%数据来源源：wiind资资讯 大大通研发发中心机床行业业上市公公司099年1季季度营业业收入和归归属于母母公司所所有者的的净利润润同比分分别下降降20.89%、866.144%；008年44季度营营业收入入和归属属于母

17、公公司所有有者的净净利润分分别同比比下降11.455%、669.442%。总总体看，机床行业无论是同比还是环比业绩增速均大幅下滑，行业景气度依然低迷。综合来看看，机械械行业上上市公司司今年11季度营营业收入入增速环环比有小小幅下滑滑，但是是由于行行业高成成本库存存的消化化基本完完毕以及及原材料料（主要要是钢材材）价格格低位运运行，11季度净净利润同同比降幅幅收窄，且且环比上上升，显显示出目目前机械械行业已已出现企企稳迹象象，我们们预计二二季度机机械行业业上市公公司业绩绩降幅将将继续收收窄。从子行业业看，船船舶制造造和机床床子行业业1季度度业绩仍仍有下滑滑趋势，而而电气设设备、工工程机械械、机械

18、械基础件件子行业业上市公公司业绩绩已企稳稳甚至复复苏，这这些子行行业上市市公司二二季度仍仍值得关关注。 三、前瞻瞻性指标标分析（一）制制造业采采购经理理指数连连续五个个月回升升中国物流流与采购购联合会会（CFFLP）55月1日公布布中国009年44月份制造造业采购购经理指指数(PPMI) 为53.5%，比上上月上升升1.11个百分分点。机械行行业子行行业交通通运输设设备制造造业、电电气机械械及器材材制造业业、通用用设备制制造业、专专用设备备制造业业均高于于50%。 图2 中国国制造业业采购经经理指数数(PMMI)趋趋势图数据来源源：CFFLP 大通研研发中心心08年111月份份制造业业采购经经

19、理人指指数(PPMI)创下该指指数创建建以来的的新低338.88%,最近五个个月连续续回升，并并在3月月份重新新回到550%以以上，44月份更更是比三三月份的的52.4%上上升了11.1个个百分点点。与上上月相比比，4月月份生产产指数、新新订单指指数分别别上升00.5和和2.00个百分分点，达达到577.4%和566.6%，连续续三个月月保持在在 500%以上上；购进进价格指指数上升升3.00个百分分点，达达到511.3%，自去去年9月月份以来来首次突突破500%；从从业人员员指数上上升1.7个百百分点，达达到500.3%，自去去 年110月份份以来首首次突破破50%。我们们对目前前中国制制造

20、业形形势持谨谨慎乐观观的观点点，中国国制造业业最困难难的时期期已过去去。对机械行行业而言言，4月月份各子子行业PPMI综综合指数数大幅回回升，交交通运输输设备制制造业、电电气机械械及器材材制造业业在155个高于于50%的行业中高高居前二二位，通通用设备备制造业业、专用用设备制制造业也也高于550%。从从各分项项指数看看，机械械四个子子行业新新订单指指数、生生产指数数均高于于50%，交通通运输设设备制造造业、电电气机械械及器材材制造业业更是在在各行业业中位列列前两位位，均高高于600%，显显示出机机械行业业需求在在有效回回升；不不过从新新出口订订单指数数看，通通用设备备制造业业、专用用设备制制造

21、业均均低于550%，机机械行业业出口起起色不大大。(二)11季度固固定资产产投资保持持高增长长图3 城镇固固定资产产投资完完成额累累计增速速（%） 图图4 新增固固定资产产投资累累计增速速（%）数据来源源：wiind资资讯 大大通研发发中心08 年年10月月份以来来，国家家加大投投资力度度以刺激激经济复复苏，与与机械行行业密切切相关的的城镇固固定资产产投资增增速在111 月月底开始始触底回回升， 09年年1-33月份固固定资产产投资在在政府计计划的刺刺激下，保保持了较较高的增增速，城城镇固定定资产投投资累计计同比增增长288.6%，比上上年同期期高2.7个百分分点；新新增固定定资产投投资累计计

22、同比增增长644.2%，比上上年同期期高477.2个个百分点点。另外考考虑到一一季度固固定资产产投资价价格同比比下降11.2%，实际际城镇固固定资产产投资增增速达到到29.8%。预计二季季度固定定资产投投资仍将将保持228%左左右的高高增长，这将对机械工业生产有较为积极的拉动作用。四、重点点子行业业数据分析析（一）输输变电设设备子行行业近期中电电联发布布了一季季度全国国电力建建设简况况。 11-3 月份，全全国电源源基本建建设完成成投资4449.06 亿元，新新增生产产能力（正正式投产产）10011.45 万千瓦瓦。其中中水电1137.73 万千瓦瓦，火电电8211.400 万千千瓦，风风电5

23、00.233 万千千瓦。电电网基本本建设完完成投资资4722.344 亿元元，电网网建设新新增2220 千千伏及以以上变电电容量226022 万千千伏安、线线路长度度28332 千千米。表3088及09 年1-33 月全全国电力力建设情情况电源建设设电网建设设投资（亿亿元）新增生产产能力（万万千瓦）投资（亿亿元）新增2220千伏伏及以上上变电容量量（万千千伏安）线路长度度（千米米）08年11-3月月506.7512466.044352.25176441494409年11-3月月449.0610111.455472.342602228322同比增速速-11%-19%34%48%90%数据来源源：

24、中国国电力企企业联合合会 大通通研发中中心20088年我国国电源电电网的投投资比例例大致达到到5：5，中国国电力企企业联合合会预计计09年年电这个比例例将大致致达到4：6，电网网建设将将加速，009年11季度全全国电力力建设情情况符合合此趋势势，电源建建设投资资同比下下降111%，主主要是火火电建设设下降较较快，电电网建设设投资同同比增长长34%，增速速较快。总体看看，若按按两网公公司099年计划划投资额额33880亿元元计算，009年电电网建设设投资增增速约115%左左右，一一季度电电网建设设投资增增速已远远超全年年计划投投资增速速，因此此以目前前的投资资情况来来看，不不排除下下半年实实际投

25、资资超计划划的可能能性。目前看电电网投资资增长态态势符合合预期，预预计输变变电设备备高增长依旧旧明确，景气度度依旧较高高，我们们维持其其“增持”评级。特特高压、电电力节能能设备上上市公司司依旧是是我们关关注的重重点，特特变电工工、置信信电气是是这两个个领域的的有代表表性的龙龙头公司司。（二）工工程机械械子行业业工程机械械下游主主要需求求对象为为基础设设施建设设、采矿矿业以及及房地产产行业，目目前对工工程机械械需求起起拉动作作用的主主要是基基建投资资，而采采矿业及及房地产产行业投投资依然然没有摆摆脱低迷迷状态，这这种形势势也造成成了目前前工程机机械各产产品需求求出现了了分化，基基建所需需工程机机

26、械品种种挖掘机机增速较较快，回回暖趋势势相对明明显。图5 工程机机械部分分产品月月度销量量增速数据来源源：工程程机械行行业协会会 大通通研发中中心20099 年3月，我我国挖掘掘机销量量环比大大幅增长长58.01，同比比下降220.55。今年年第一季季度累计计，挖掘掘机销量量同比下下降100.611；比去年第第四季度度环比增增长了1066.511。就市市场份额额看，韩韩系品牌牌退缩较较快，国国内品牌牌占比上上升，三三一重机机、山河河智能、柳柳工和厦厦工3月份市市场份额额分别为为6.66、3.1、2.7和和0.77，三三一重机机原计划划3月份份7000台，现现实际已已超8000台，市市场份额额继

27、续提提高。国内推土土机市场场在088年122月份之之后出现现环比上上升的态态势，但但出口依依旧疲弱弱。09年年一季度度，全行行业推土土机销量量同比下下降199.5；累计计出口约约4600台，同同比下降降47.6；累计内内销接近近15000 台台，同比比仅下降降3.33，内内销受基基建投资资拉动已已初步回暖暖。一季季度山推推股份市市场份额额进一步步扩大，总销量份份额566，比去去年上升升2.88 个百百分点；出口份份额655.9，下降降约1个百分分点。装载机内内销及出出口均较较低迷。2009 年3 月份，装载机销量同比大幅下降47.06，但环比增长56.29；出口同比下降64.86，环比也下降0

28、.67。累计来看，一季度装载机共实现销量同比下降37.59，下降幅度远大于挖掘机及推土机，环比去年四季度，增长33.7；出口同比下降了56.20。由于088年上半半年基数数较高，工工程机械械销售55、6月月份同比比预计仍仍将负增增长，但但随着经经济的复复苏，基基建投资资拉动效效应的不不断显现现，预计计环比将将保持增增长，工程机机械行业业的销售售增速将将呈前低低后高走走势，我我们维持持行业“增持”评级。上上市公司司方面，我我们仍建建议重点点关注中中联重科科、三一一重工两两家龙头头企业，它它们分别别在起重重机、挖挖掘机这这两个增增速较快快的品种种中竞争争力较强强，此外外，若房房地产市市场回暖暖，两

29、家家公司的的主营产产品混凝凝土机械械需求将将大幅回回升。（三）机机床子行行业图6我国国金切机机床当月月产量及及增速数据来源源：wiind资资讯 大大通研发发中心3月份我我国金属属切削机机床产量量同比降降幅收窄窄，环比比上升。3月我国金属切削机床产量为5.41万台，比2008年3月减少18.3%，但产量比2009年2月的4.08万台提高了27.7个百分点。13月月累计看看，金属属切削机机床133.9万万台，同同比下降降16.4%，比比20008年第第四季度度的 113.116万台台提高了了5.66%。数数据显示示出在国国家各重重大项目目逐步开开始实施施的背景景下，我我国机床床业基本本止住了了迅速

30、下下滑的趋趋势。 尽管目目前的一一些数据据显示出出回暖迹迹象，但但机床业业面临的的形势仍仍然比较较严峻，目前中中小型企企业仍然然面临经经营困难难，利润润下滑严严重，低低端产品品产能过过剩 等等困境。一般机床行业景气度要落后经济周期半年左右，因此行业企稳复苏相对滞后，我们认为短期内机床行业难言见底，目前我们仍维持其“中性”评级。（四）船船舶制造造子行业业目前世界界新船订订造需求求依然低迷迷。20008年年9月至至20009年44月新船成交交量分别别为6993万、2248万万、800万、221万、338.775万、119.33万、669万、112.77万载重重吨，同比分分别下降降幅度为为66.1%

31、、 89%、955.6%、999.1%、977.7%、988.4%、955%、999.55%；今今年前四四个月全全球新成成交船舶舶累计不不到2000万载载重吨， 同比降降幅达997%，预预计099年全年年新接订订单将远远低于此此前行业业预测的的40000万载载重吨的的下线。中国新增增订单量量也是持持续低迷迷，自08年99月份连连续8个月来来，新增增订单分分别为3318、1444、30 、2、88.755、9.2万、11.1万万、8.4载重重吨，今今年前44个月成成交连续续地量，预计09年我国新接订单也将远低于行业预测的2000万载重吨的下线。从成交船船型看，集装箱、散货船、油船三大主流船型在4

32、月份均零成交，其中集装箱船已经连续6个月零成交。总体来看看，波罗罗的海干干散货运运费指数数(BDDI)目目前仍在在20000点左左右低位位振荡，全全球航运运市场短短期内基基本上不不具备整整体复苏苏的条件件。就国内内船舶制制造业来来说，新新船订单单量惨淡淡，国内内船厂的的订单大大部分是是国外客客户订制制的，在在全球经经济危机机下撤单单和延期期交付风风险较大大，我们们维持船船舶制造造业“中性”的评级级。五、5月月份投资资策略目前机械械行业已已出现企企稳回暖暖迹象，局局部子行行业及产产品生产产销售形形势好转转，总体体看在制制造业中中居于前前列，预预计5月月份行业业向好趋趋势将继继续延续续，机械械板块

33、的的市场表表现仍值值得期待待，维持持机械行行业“增持”评级。5月份我我们认为为生产销销售以及及盈利能能力已触触底回升升、下游游需求比比较旺盛盛的输变变电设备备及工程程机械子子行业相相关上市市公司依依旧是关关注的重重点。表4 5月份份机械行行业重点点关注上上市公司司的盈利利预测及及估值评评级代码公司5月8日日股价（元元）EPSPE评级08A09E10E08A09E10E6005517置信电气气24.0000.5110.6550.833473729增持6000089特变电工工30.0080.8441.1881.522362520增持0001157中联重科科20.4491.0331.2991.500

34、201614增持6000031三一重工工27.0060.8331.2771.566332117增持数据来源源：大通通研发中中心六、风险险我国宏观观经济复复苏的不不确定性性；原材材料（主主要是钢钢材）价价格探底底大幅回回升，压压缩行业业盈利空空间。正文完完毕l 公司评级级、行业业评级及及相关定定义我们的评评级制度度要求分分析师将将其研究究范围中中的公司司或行业业进行评评级，这这些评级级代表分分析师根根据历史史基本面面及估值值对研究究对象的的投资前前景的看看法。每每一种评评级含义义分别为为：公司评级级标准买入：我我们预计计未来66个月内内，个股股相对大大盘涨幅幅在155%以上上；增持：我我们预计计

35、未来66个月内内，个股股相对大大盘涨幅幅介于55%与115%之之间；中性：我我们预计计未来66个月内内，个股股相对大大盘涨幅幅介于-5%与与5%之之间；减持：我我们预计计未来66个月内内，个股股相对大大盘涨幅幅介于-5%与与-155%之间间；卖出：我我们预计计未来66个月内内，个股股相对大大盘涨幅幅低于-15%。行业投资资评级标标准增持：我我们预计计未来66个月内内，行业业整体回回报高于于市场整整体水平平5%以以上；中性：我我们预计计未来66个月内内，行业业整体回回报介于于市场整整体水平平-5%与5%之间；减持：我我们预计计未来66个月内内，行业业整体回回报低于于市场整整体水平平5%以以下。大

36、通证券券股份有有限公司司l 免责条款款本报告信信息均来来源于公公开资料料，我公公司对这这些信息息的准确确性和完完整性不不作任何何保证。报报告中的的内容和和意见仅仅供参考考，并不不构成对对所述证证券买卖卖的出价价或征价价。在任任何情况况下，本本公司不不对任何何人因使使用本报报告中的的任何内内容所引引致的任任何损失失负任何何责任。本本报告所所载的资资料、意意见及推推测仅反反映本公公司于发发布本报报告当日日的判断断。在不不同时期期，本公公司可发发出与本本报告所所载资料料、意见见及推测测不一致致的报告告。本公公司或其其关联机机构在法法律许可可的情况况下可能能持有或或交易本本报告中中提到的的上市公公司所发发行的证证券或投投资标的的，还可可能为或或争取为为这些公公司提供供投资银银行或财财务顾问问服务。客客户应当当考虑到到本公司司可能存存在可能能影响本本报告客客观性的的利益冲冲突。本本公司在在知晓范范围内履履行披露露义务。本本报告的的版权归归本公司司所有，本本公司对对本报告告保留一一切权利利。未经经本公司司事先书书面授权权，本报报告的任任何部分分均不得得以任何何方式制制作任何何形式的的拷贝、刊刊登或复复制品，或或再次分分发给任任何其他他人，或或以任何何侵犯本本公司版版权的其其他方式式使用。否否则，本本公司将将保留随随时追究究其法律律责任的的权利。大通证券券股份有有限公司司