某某证券某某年投资策略报告(doc 12)6013.docx

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1、华泰证券：20007年3月月份投资策略略报告宏观经济：信贷贷投放居高、紧紧缩之弦难松松 信贷投投放仍居高难难下从央行公公布的1月份份金融数据来来看，20007年1月份份信贷总体依依然偏高。11月份的信贷贷投放高达55676亿元元，从信贷增增速看，1月月末，人民币币各项贷款余余额23.11万亿元，同同比增长166%，增幅比比去年末高00.9个百分分点，比去年年同期高2.2个百分点点。中长期信信贷增速依然然维持在211%以上的较较快水平。从从新增贷款的的结构来看，当当月新增中长长期贷款25500亿元，同同比多增4332亿元，新新增短期贷款款及票据融资资3115亿亿元，同比少少增340亿亿元。 准备

2、金金率成为调控控流动性的常常用工具 中国人人民银行决定定从20077年2月255日起，上调调存款类金融融机构人民币币存款准备金金率0.5个个百分点。此此是央行在11月15日提提高存款准备备金率0.55个百分点后后，短时期内内再次提高00.5个点，经经过去年至现现在五次调整整后已经到达达了10%。存存款准备金率率已经成为调调控流动性的的一个常用工工具。此次上上调将大约冻冻结16000亿元的银行行体系资金，短短期回收流动动性的作用明明显。但从目目前情况看，加加重流动性泛泛滥的因素很很多，上调准准备金率对资资金的收缩作作用有限。首首先是贸易顺顺差过大局面面未有根本改改善，1月份份单月顺差额额达158

3、亿亿美元，今年年的单月贸易易顺差预计要要较去年再上上一个台阶，达达到单月2000亿美元左左右，由此引引发的资金泛泛滥压力将会会比去年更大大；其次是国国有商业银行行体系内资金金仍多，放贷贷能力相当强强，且上半年年的放贷冲动动亦大。这些些因素都将导导致市场上新新一轮过剩流流动性局面的的产生，回收收过剩的流动动性将势必成成为央行今年年的一个重要要任务。 投资反反弹压力仍相相当大 在信贷贷投放居高的的背景下，固固定资产投资资反弹可能上上升。央行动动用加息手段段进行调控的的可能性仍然然相当大。22006年全全年全社会固固定资产投资资同比增长224.5%，比比上年回落22.7个百分分点。但从制制造业采购经

4、经理指数（PPMI）来看看，1月份采采购经理指数数仍维持高位位，总体来看看，企业的扩扩张动能仍然然强劲，投资资反弹仍有可可能。 贸易顺顺差仍惊人 20007年1月中中国实现贸易易顺差1588.8亿美元元。20066年全年贸易易顺差激增774%，达到到创纪录的11774.77亿美元。今今年1月，中中国进口同比比增长27.5%，至7707.4亿亿美元，但仍仍旧低于出口口33%的增增速。预计007年全年贸贸易顺差会增增加到25000亿美元。经经济将依然存存在重大的外外部不平衡，贸贸易摩擦将很很难避免，同同时也带来了了流动性的泛泛滥。 通胀压压力渐显 国家统统计局发布的的1月份CPPI数据显示示，1月

5、份居居民消费价格格总水平比去去年同月上涨涨2.2%，从从月环比看，居居民消费价格格总水平比22006年112月上涨00.7%。PPPI同比上上涨3.3。尽管CPPI由于基期期原因仍处低低位，但指标标M1、M11/M2和PPPI均处于于持续上升状状态，CPII受到传导作作用走高的可可能性很大，通通胀压力不可可小视。 市场环环境：估值优优势弱化、盈盈利继续增长长 1、整整体估值优势势弱化 整体估估值水平已反反映预期增长长 目前市市场整体估值值水平已经基基本反映未来来业绩增长，沪沪深300 06年PEE水平在455倍左右，我我们认为目前前的整体估值值水平已经充充分反映了对对未来业绩增增长的预期。 A

6、股相相对于H股溢溢价增大 从AH股比价来来看，20006年初以来来A股溢价持持续下降的趋趋势有所改变变，整体溢价价水平回升到到1.5955，A股股价价折价的公司司仅S交科技技一家。溢价价水平在100%以下的仅仅鞍钢、招行行和宁沪高速速3家。与前前期A股公司司大面积折价价的局面已经经截然不同。 2、上上市公司业绩绩增长趋势未未改 上市公公司06年全全年业绩增长长成定局 首先从从截止2月227日已经公公布年报的1158家公司司情况看，平平均每股收益益0.31元元，每股收益益0.5元以以上的37家家。再从6880家有业绩绩预告的公司司看，其中2254家公司司预告06年年业绩增长550%以上；40家公

7、司司预告业绩略略增，1599家公司预告告扭亏。中小小板116家家上市公司22006年报报全部出齐，平平均净利润增增长25.116%。066年上市公司司全年净利润润增长已成定定局，能源、石石化、地产以以及机械是高高收益的主要要行业。 未来两两年业绩增长长预期仍乐观观 首先从从原材料、燃燃料、动力购购进价格指数数与工业品出出厂价格指数数增速的比较较来看，1月月份原材料购购进价格指数数同比上升44.7，工工业品出厂价价格指数同比比上涨3.33，尽管增增速仍然倒挂挂，但差异自自去年10月月份以来处于于持续下降状状态。企业成成本压力减轻轻，盈利提升升情况预期乐乐观。 再从股股改之后制度度变革带来的的外延

8、式增长长机会看，我我们认为股改改之后，由于于股东利益一一致以及股权权激励等制度度变革带来公公司治理结构构改善和经营营效率提高以以及大股东未未来的资产注注入和整体上上市带来的业业绩增厚效应应将使得A股股上市公司的的业绩呈现加加速上升趋势势。如果考虑虑到所得税并并轨带来额外外的收益，未未来两年上市市公司业绩的的大幅提升预预期相当乐观观。 投资策策略：宽幅震震荡、防御为为上 总体而而言，目前AA股的整体定定价水平已经经不低，在充充分反映未来来业绩增长预预期的同时，也也较H股全面面溢价，这种种现象与20006年初的的状态已经截截然不同。尽尽管未来两年年的业绩增长长趋势仍未改改变，但我们们认为目前股股价

9、已经充分分反映了这种种业绩增长预预期。在股票票供给有限的的背景下，狂狂热的资金追追求有限的优优质股票，结结果必然是价价格的高挂。 从宏观观形势看，信信贷居高，投投资反弹将使使得紧缩的经经济政策没有有悬念。从33月份的情况况看，短时间间内股票市场场的流动性尚尚难受到实质质性的影响，央央行发布的11月金融数据据显示，储蓄蓄存款增速持持续下降，活活期存款明显显增多，股市市的火爆吸引引了大量储蓄蓄资金持续流流向股市，短短期内市场资资金的供给依依然十分充沛沛，但考虑到到每年两会期期间行情的动动荡惯例，以以及4、5月月份将是非流流通股解禁的的高峰期，市市场的宽幅震震荡难免。操操作中建议保保持谨慎，防防御策

10、略为上上，行业方面面建议重点关关注煤炭、机机械以及公路路等行业。 重点行行业概述： 煤炭：目前煤炭行行业已经完成成新年度订货货合同的签订订，全国重点点电煤价格上上涨8左右右，非重点电电煤价格上涨涨810左右，主要要冶金煤价格格上涨588左右，主主要化工用煤煤上涨566左右。预预计煤炭行业业2007年年利润增长幅幅度在1012，未未来12年年政策性因素素对行业仍存存在较多影响响，但对于大大型煤炭企业业来说，由于于具有相当强强的议价能力力，相信政策策性成本由下下游行业承担担的可能性较较高。从长期期来看，煤炭炭行业的整合合将推动国有有大型企业健健康成长，目目前国内亿吨吨级的煤炭企企业有三个：中国神华

11、、中中煤集团和同同煤集团。近近期将迈入亿亿吨级企业的的是山西焦煤煤集团。其他他的龙煤矿业业集团、兖州州矿业集团、安安徽淮南矿业业(集团)十十一五规划产产量将达到一一亿吨。上市市公司中建议议重点关注西西山煤电、大大同煤业、兖兖州煤业等具具有行业代表表性的大型煤煤炭重点上市市公司。 高速公公路：公路行行业外部环境境稳定持续，从从动态市盈率率来看，公路路股在市场有有所重新认识识后仍然处于于低估状态。可可以关注主营营业务收入具具有恢复性或或暴发性增长长机会品种，资资产注入或新新建完工、计计重收费和成成本控制是寻寻找相关机会会的切入点，关关注在人民币币升值背景下下公路股可能能产生的资产产套利的机会会。公

12、路上市市公司经营稳稳定，现金流流充沛，加上上高比例的分分红对于期望望稳定回报的的投资者是一一种非常好的的品种。上市市公司方面建建议关注山东东高速和皖通通高速。 机械：2006年年出台的国国务院关于加加快振兴装备备制造业的若若干意见中中明确提出要要逐渐取消整整机和成套设设备的进口免免税政策，为为国内装备制制造企业进行行自主创新提提供一个相对对公平竞争环环境。07年年2月份财政政部发布了国国内投资项目目不予免税的的进口商品目目录（20006年修订），自自2007年年3月1日起起新批准的国国内投资项目目进口设备一一律按照该政政策执行。此此举措将使得得国产设备可可以在更加公公平的环境中中与国外产品品进行竞争。机机械领域上市市公司均可受受益。受益最最多的行业依依次为机床行行业、造船行行业、船用发发动机、工程程机械、飞机机制造等行业业。装备制造造业在未来55-10年是是国家重点鼓鼓励扶持行业业。同时国内内的铁路建设设、十一五规规划的大型基基础工程建设设等驱动因素素在未来23年内都将将持续存在，该该行业已经进进入一个中长长期增长的阶阶段，值得持持续关注。