VaR和CVaR在商业银行风险度量中的应用研究4245.docx

《VaR和CVaR在商业银行风险度量中的应用研究4245.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《VaR和CVaR在商业银行风险度量中的应用研究4245.docx（62页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、引 言20世纪880年代以以来，随着着经济全球球化和金融融一体化进进程的加快，现现代金融理理论和信息息技术发展展也非常迅速速。作为风风险管理的的风险度量量方法，已成成为当今银银行业风险险管理控制制的焦点所所在。与此此同时，随随着我国对对外开放进进程的加快快，国内银银行业改革革势在必行行，风险度度量作为银银行金融管管理的基石石也受到国国内银行业业的高度重重视。VaR是是当前银行行业主流风风险度量方方法，但它它不是一致致性风险度度量指标，它损益分布的尾部损失信息反映不充分，即不能反映损失超过VaR时潜在的损失大小。而CVaR（修正VaR方法）可以克服的这些VaR的缺点，并具有很多良好的特性，因此它

2、渐渐受到银行业的重视。时至今日，各各大商业银银行已将对对信用风险险的度量作作为日常运运营的十分分重要的一一部分，并并且产生了了许多有效效的度量方方法。如：KMMV模型、CCrediit Riskks等模型型。本文主主要从商业业银行信贷贷的角度来来考虑商业业银行的信信用风险的的度量，从从而得到商商业银行信信用风险损损失的VaaR和CVVaR值。 就就我国商业业银行而言言,呆坏账账的产生和和积累是导导致商业银银行资产质质量低劣的的直接诱因因如何正确确地计量信信贷风险,就成为我国国商业银行行关注的问问题之一然而,目前前我国的商商业银行对对信贷风险险的控制还还处在初级级阶段,主主要是根据据部分财务务指

3、标来判判定信贷风风险是否存存在,或根根据贷款五五级分类法法对信贷进进行分类后后跟踪管理理等,而对对信贷风险险的程度大大小,则欠欠缺准确的的计量本文主要要研究了均均值方差差模型在险价值值VaR和条条件风险CCVaR以以及Creedit Metrrics模模型,并利利用它们对对一些信贷贷资产的风风险程度进进行了模拟拟计量。 综综上所述，开开发量化信信用风险的的技术方法法，建立一一套科学的的信用风险险机制，对对于提高我我国商业银银行资金营营运水平，增增强银行竞竞争力及实实行国际化化经营都有有着重要的的现实意义义。绪 论 金金融市场中中,商业银银行无论是是所占据的的市场规模模,还是服服务能力和和水平,

4、都都处于主导导地位,这这与我国现现阶段金融融发展水平平是相适应的的。目前，我国国商业银行行风险度量量的VaRR体系尚在在建设之中中，但国外外的VaRR体系已经经日趋完善善，但是基基于我国国国情我们没没有必要等等到VaRR体系发展展成熟之后后再引进CCVaR技技术。因此，分析析我国商业业银行存在在的风险并并找出解决决途径、方方法以及怎怎样正确测测量VaRR和CvaaR在商业业银行风险险度量中就就有着重要要的研究意意义。本课题主要要采用商业业银行的有有关信贷类类的数据为为实例并结结合信用风风险的理论论，对信用用风险值VVaR与CCVaR的的度量做一一些探索性性研究，利利用Exccel得出出VaR与

5、与CVaRR的近似值，同同时与实际际值进行比比较。最后后总结出目目前VaRR与CVaaR风险度度量法在我我国商业银银行运用的的难度并提提出建议。 第1章 商业银行行风险概述述1.1 商业银行风风险定义及及风险的类类型1.1.11风险的定定义 定定义1.11风险：所所谓风险是是指未来结结果的不确确定性或波波动性，如如未来收益益、资产或或债务价值值的波动性性或不确定定性。从数数学角度看看，它表明明的是各种种结果发生生的可能性性。在公司司金融学中中，研究风风险是为了了研究投资资的风险补补偿，对风风险的数学学度量，是是以投资（资资产）的实实际收益率率与期望收收益率的离离散程度来来表示的。最最常见的度度

6、量指标是是方差和标准差。商业银行风风险是指，商业银行在经营过程中由于一系列不确定因素而导致经济损失的可能性。风险度量是对于风险的影响和后果所进行的评价和估量。风险具有客客观性，无无法消除，而而且风险中中还蕴含着着获利的机机会。因此此，对待金金融风险的的态度因该该是主动积积极的风险险管理行为为，而不是是简单规避避、被动接接受和无所所作为。风风险度量包包括对风险险发生可能能性大小（概概率大小）的的评价和估估量，对风风险后果严严重程度的的评价和估估量，对风风险影响范范围的评价价和估量以以及对风险险发生时间间的评价和和估量等方方面。其中中，VaRR和CVaaR是风险险度量的基基础和关键键。1.1.22

7、 商业银银行存在的的风险的类类型银行风险是是指由于种种种不确定定因素使银银行在从事事资金融通通过程中所所取得的实实际收益与与预期收益益发生偏离离，从而蒙蒙受损失或或获得额外外收益的可可能性。其其表现形式式有：信用用风险、利利率风险、操操作风险、流流动性风险险等。我国的的商业银行行风险主要要表现如下下: 11.信用风风险。信用用风险是指指借款者在在贷款到期期没有偿还还贷款本息息,或由于于借款者信信用评级下下降给银行行带来损失失的可能性性。商业银银行所面临临的风险信信用主要分分为道德风风险和企业业风险两大大类。 2.利率风风险。利率率风险是指指银行财务务因利率的的不利变动动而遭受的的风险。利利率风

8、险主主要有基准准风险、重重定价风险险、收益率率曲线风险险和期权风风险等四种种表现形式式。过高的的利率风险险将对银行行的利润和和资本造成成很大的威威胁。 33.操作风风险 操操作风险是是与银行业业务操作相相联系的风风险，它是是指由于以以不当或不不足的方式式操作业务务或外部事事件而对银银行业务带带来负面影影响的可能能性，操作作风险的内内涵是动态态的，银行行许多新的的风险会不不断归并其其中。 4.流动动性风险。商商业银行将将面临市场场流动性风风险和现金金流风险,前者是由由于市场交交易不足而而无法按照照当前交易易价值进行行交易所造造成,后者者是指现金金流不能满满足债务支支付的需要要,迫使机机构提前清清

9、算,从而而使账面上上的潜在损损失转化为为实际损失失的风险。1.1.33 商业银银行信用风风险的经济济学解释 信信用风险是是国有商业业银行面临临的主要风风险之一，它它是金融机机构、投资资者和消费费者所面临临的重大问问题。加强强国有商业业银行信用用风险不仅仅有利于保保障其自身身的经营安安全，还有有利于维护护国家金融融体系的稳稳定，支持持国民经济济持续健康康地发展，具有有十分重要要的意义和和极强的紧紧迫性。传统观观点认为，信信用风险是是指交易对对手（受信信方）拒绝绝或无力按按时、全额额支付所欠欠债务时，给给授信方（信信用提供方方）带来的的潜在损失失。授信方方可能是提提供贷款的的银行，或或是以信用用方

10、式销售售商品或提提供服务的的公司。授授信方总是是会更多地地考虑信用用风险问题题，比如发发放贷款的的银行，其其风险是显显而易见的的。在商业业银行的早早期业务中中，常常将将信贷风险险等同于信信用风险。随随着商业银银行业务的的演变和发发展，信用用风险出现现了广义和和狭义两种种概念： 从广广义上说，信信用风险还还包括由于于各种不确确定因素对对银行信用用的影响，使使银行经营营实际结果果与预期目目标发生背背离，从而而导致银行行造成潜在在损失的可可能性； 从狭狭义上说，信信用风险一一般是指借借款人到期期不能或不不愿意履行行借款协议议、偿还本本息而使银银行遭受损损失的可能能性。 11.2 商业银行行信用风险险

11、管理的动动因和功能能：机构分分析从历史的视视角来看，我我国银行业业最初是以以对公业务务为主，其其特点是机机构客户数数量较少、资资金规模大大、参与的的银行业务务人员也较较少。然而而，面对经经济全球化化和金融国国际化的激激烈竞争，特特别是随着着外资银行行的不断进进人，极大大地加剧了了银行产品品和服务竞竞争的白热热化。因此此，对私业业务，即信信贷业务这这一发达国国家银行的的重要基础础业务和利利润支柱将将成为我国国商业银行行今后发展展的重点领领域。我国商商业银行最最初的信用用评估机构构是由评级级人员依个个人经验进进行主观评评价，之后后发展到33C评价(品德、能能力、担保保)和5CC评价(品品行、能力力

12、、资金、条条件和抵押押担保)。这这些多数是是主观、定定性的评价价方法。为为了降低信信用评分中中的主观因因素，越来来越多的定定量评估方方法被采用用。这些方方法主要包包括：判别别分析、LLogisstic回回归模型、线线性规划法法、神经网网络法和分分类决策树树法。银行行常常采用用某种统计计方法建立立信用评分分模型，至至于具体采采用何种方方法则取决决于不同方方法对不同同问题的预预测精，尽管许多多银行通常常会采用不不同的技术术方法来建建立信用评评分模型，但但是在实际际信贷决策策中将不同同的模型结结合起来使使用也是一一种常用的的方法。从我国国银行业的的实践来看看，信用评评分模型的的应用还处处于初级阶阶段

13、。由于于缺乏有效效的历史数数据的缘故故(某些银银行通过其其所建立的的数据库收收集了部分分历史数据据，但数据据的质量较较差)，我我国商业银银行普遍没没有建立起起定量信用用评分的模模型，大多多数银行只只是根据自自身情况建建立了基于于专家判断断法的信用用评分模型型，但由于于此模型的的预测能力力没有经过过系统的验验证，导致致这些模型型在实际业业务中的应应用实效大大打折扣。目目前，各商商业银行对对信贷信用用风险的评评估主要还还是依据客客户经理和和专家的经经验判断，因因此迫切需需要构建适适当的信用用评估模型。1.3 商业银行行信用风险险管理的动动因和功能能：市场分分析 商业业银行在现现代经济活活动中有信信

14、用中介、支支付中介、金金融服务、信信用创造和和调节经济济等职能，并并通过这些些职能在国国民经济活活动中发挥挥着重要作作用。商业业银行的业业务活动对对全社会的的货币供给给有重要影影响，并成成为国家实实施宏观经经济政策的的重要基础础。 目前，我国国银行现阶阶段市场发发展不规范范，评级标标准不统一一，技术水水平低，结结果的真实实性缺乏有有效保障，质质量难以达达到国际要要求，并且且信贷资产产外部评级级覆盖率较较低(不足足10%)，商业银银行缺乏使使用标准法法的外部条条件。而且且，VaRR法还不适适宜作为我我国管理的的主要方法法，但可以以作为辅助助方法。对对此，商业业银行要加加强贷款风风险的监管管，应当

15、结结合信贷工工作的岗位位责任制，将将贷款管理理的每一个个环节的管管理责任落落实到部门门、岗位和和个人，明明确规定各各级信贷工工作人员的的职责，以以防范信贷贷风险的发发生。同时时，加快培培养商业银银行专业化化管理队伍伍，尽快适适应现代经经济管理发发展的要求求。1.4 商业银行行风险度量量中方法概概述 随随着商业银银行机构和和商业银行行交易的规规模、动态态性和复杂杂性的增加加，金融理理论和金融融工程的发发展，银行行机构风险险度量技术术也变得更更加综合、复复杂。目前前，银行机机构风险度度量的主要要方法包括括均值方差差分析、灵灵敏度分析析、 波动动性方法、VVaR与CCvaR方方法。1.4.11 均值

16、值-方差模模型分析均值-方差差模型涉及及的一个重重要概念是是分布函数数,用以对对事件发生生的概率进进行完整的的描述分布函数数是描述事事件随机取取值的统计计工具,它它表示随机机变量在各各个范围内内取值的概概率,如变变量的分分布函数为为:，有时也可可以用事件件的可能结结果与对应应的概率组组成的分布布列或函数数式来对事事件进行完完整的描述述 然而,在实际工工作中,确确定一个事事件的分布布往往十分分困难,而而且有时也也无必要因此,人们们进一步采采用均值和和方差来描描述事件的的特征均值是事事件的每一一个可能取取得的收益益的加权平平均数,它它反映出一一个资产的的预期收益益均值越大大,表明预预期收益越越大;

17、反之之则亦然通常，求均均值和方差差的表达式式如下： （1.1） （1.22）其中，表示示资产占总总资产的权权数，表示示资产的种种类，表示示资产的期期望收益率率，表示期期望，表示示标准差即即VaR。方差反映了了事件发生生结果的波波动状况,从而可以以用来揭示示金融资产产收益的变变动幅度,即估量金金融风险的的大小方差越大大,说明事事件发生结结果的分布布越分散,资产收益益波动越大大,金融风风险越大;反之,方方差越小,金融风险险越小 然而,均均值方差差模型只能能让人把握握信贷风险险的一般水水平和方向向,对于风风险值的大大小,则无无能为力这便是其其局限性 1.4.22 灵敏敏度分析灵敏度分析析即研究与与分

18、析一个个系统（或或模型）的的状态或输输出变化对对系统参数数或周围条条件变化的的敏感程度度的方法。在在最优化方方法中经常常利用灵敏敏度分析来来研究原始始数据不准准确或发生生变化时最最优解的稳稳定性。通通过灵敏度度分析还可可以决定哪哪些参数对对系统或模模型有较大大的影响。因因此，灵敏敏度分析几几乎在所有有的运筹学学方法中以以及在对各各种方案进进行评价时时都是很重重要的。可可以用来研研究采取某某一项重大大经济政策策后将会对对国民经济济的各个部部门产生怎怎样的影响响。可以用用来确定评评价条件发发生变化时时备选方案案的价值是是否会发生生变化或变变化多少。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风

19、险越大。但是，灵敏度方法不能给出资产组合价值变化的具体数值。1.4.3 波动性方法法分析风险是指未未来收益的的不确定性性，实际结结果偏离期期望结果的的程度波动性在在一定程度度上测量了了这种不确确定性。 波动性性方法仅仅仅描述了资资产组合未未来收益率率的波动程程度，并不不能说明资资产组合价价值变化的的方向，同同灵敏度方方法一样，波波动性方法法也不能给给出资产组组合价值变变化的具体体数值。1.4.4 VaR与CCVaR方方法分析1952年年美国经济济学家Maarkowwitz首首次提出收收益与风险险的度量理理论期期望与方差差度量方法法,从而开开创了风险险度量的量量化时代。VaR作为为一个概念念，最

20、先起起源于200世纪800年代末交交易商对金金融资产风风险测量的的需要，作作为一种市市场风险测测定和管理理的新工具具，则是由由J.P.摩根最先先提出的。随随后，这一一建议被银银行业广泛泛接受，并并已成为该该行业风险险管理的标标准。VaR模型型自从19993年由由G-300成员国推推荐和19994年由由J.P.摩根集团团发展以来，目目前已经得得到银行界界的普遍认认同和广泛泛采用。但但随着VaaR模型的的广泛应用用，其缺陷陷也逐渐暴暴露出来。对VaR性质的最新研究主要是讨论VaR风险是否符合一致性风险度量标准。一致性风险度量标准是1997年由C.Artzner等人根据实际的经济背景提出的一种检验风

21、险度量的方法。VaR度量量方法由于于开发的较较早，现在在早已成为为世界金融融领域较为为流行的风风险度量方方法，较好的迎迎合了金融融市场发展展的动态性性、复杂性性、全球一一体化趋势势。但是与与CVaRR度量方法法比较有致致命的缺陷陷。CVaR度量方法法是基于VVaR方法基础础之上建立立起来的，自然比VaR方法更加理想与完善。它避免了由于VaR自身缺陷有可能带来的风险，有效的弥补了VaR尾部损失测量的不充分性，并且满足次可加性这样就减少了对投资者进行有害激励的负面效应，尤其是用于组合投资风险的度量。第2章 VVaR和CCVaR模模型的基本本原理 本本章首先介介绍了VaaR技术兴兴起的背景景，然后阐

22、阐述了VaaR的基本本原理、优优缺点以及及本文计算算VaR的的方法，并并指出VaaR模型存存在的不足足之处。本本文随后介介绍了CVVaR模型型，包括CCVaR的的基本原理理及其应用用。最后，介介绍了计算算VaR和和CVaRR的现有方方法，并将将它们与本本文使用的的方法加以以比较，来来说明本文文所使用方方法的优越越性。2.1 VaR技技术兴起背背景VaR的真真正发展得得益于世界界各著名金金融机构对对市场风险险管理的重重视。许多多著名金融融机构，如如J.P.Morggan，BBankeers TTrustt，Cheemicaal Baank，CChasee Mann-hatttan等等，都投入入了

23、大量经经费开发新新的市场风风险管理工工具，旨在在准确辨识识和测量市市场风险的的基础上，开开发出一种种既能处理理非线性的的期权，又又可提供总总体风险的的市场风险险测量方法法，VaRR就是基于于这一背景景开发出来来的。 VaR 方方法起源于于20世纪纪80年代代，在现代代金融风险险管理中具具有核心的的地位。是是作为一种种市场风险险测定和管管理的新工工具。经过200年的不断断发展，VaaR方法目目前已经成成为大多数数投资银行行、商业银银行、投资资机构,以以及政府监监管当局所所采用的主主流风险管管理方法。与与此同时，我我国对VaaR方法的的应用也在在逐渐发展展中，对其其进行的研研究也很多多。简单地地说

24、，VaaR方法是是利用分布布函数，在在一定持有有期和置信信水平 的的条件下，计算金融资产的潜在损失用数学公式表示为： ， （22.1）其中， 是是置信水平平，是描述述资产组合合价值变化化的分布函函数。该公公式表明在在持有期内内，头寸损损失大于VVaR的概概率为。可可解释为在在持有期内内和置信水水平下，该该头寸持有有者的最大大潜在损失失不超过VVaR。 我国国市场经济济和金融体体系的发展展还处于初初级阶段，VVaR技术术在我国金金融机构风风险管理中中的应用环环境还不是是很成熟。我国商业业银行风险险度量的VVaR体系系目前尚在在建设之中中，但国外外的VaRR体系已经经日趋完善善，并且有有些国家，比

25、比如德国，已已经开始引引进CVaaR技术，因因此在风险险度量方面面，我国距距世界先进进水平还有有相当远的的距离。2.2 VaR与与CVaRR模型的基基本原理2.2.11 VaaR的定义义VaR的概概念：所谓谓VaR(Valuue att Rissk)，按按字面意思思解释就是是“按风险险估价”，其其实质是指指在一定的的置信度内内，由于市市场波动而而导致整个个资产组合合在未来某某个时期内内可能出现现的最大价价值损失的的一种统计计测度。在在数学上表表达公式，其其中， 是置信水水平，是描描述资产组组合价值变变化的分布布函数。该该公式表明明在持有期期内，头寸寸损失大于于VaR的的概率为。VaRR的主要特

26、特点:(11)VaRR实质上是是满足损失失分布的某某一特定概概率分位点点，这个概概率通常可可以取999%或955%。(22)VaRR是不满足足一致性公公理的风险险度量。(3)如果果金融资产产的损益分分布服从椭椭圆分布时时，并且资资产损益均均值相等时时，VaRR与一价随随机占优相相一致。 (4)VVaR具有尾部部损失测量量不充分性性。尾部损损失测量不不充分性也也称作为损损失性，即即无法考察察到分位点点以下的损损益信息。诚诚然，这部部分信息属属于概率数数学当中的的小概率事事件，但是是它却有可可能带来金金融领域严严重危机。(5)VaaR关于是非连连续的。 2.2.22 VaaR模型及及在我国商商业银

27、行的的适用性和和局限性（一）VaaR模型 处于于风险的价价值VaRR(vallue aat riisk)是是指给定银银行的置信信水平，在在一段时间间内，银行行由于具有有某种头寸寸可能遭受受的最大损损失。数学学公式表示示为： ， （2.22）其中， 是是置信水平平，是描述述资产组合合价值变化化的分布函函数。该公公式表明在在持有期内内，头寸损损失大于VVaR的概概率为。可可解释为在在持有期内内和置信水水平下，该该头寸持有有者的最大大潜在损失失不超过VVaR。用VaaR模型测测量银行风风险时，银银行首先要要确定头寸寸的持有时时间和置信信水平；其其次，要对对处于风险险的价值VVaR作出出判断。其其中，

28、持有有时间是计计算VaRR的时间范范围，确定定持有时间间要考虑资资产组合的的流动性、资资产组合头头寸保持不不变假定以以及收益回回报率服从从正态分布布假设等因因素；而置置信水平的的确定则要要考虑到风风险资本需需求和监管管要求。巴巴赛尔委员员会规定的的持有时间间标准为110天，置置信水平为为99%，不不同的银行行机构可以以根据自身身情况选择择不同的持持有时间和和置信水平平，比如花花旗银行选选择的持有有时间为330天、置置信水平为为95.44%。处于于风险的价价值VaRR也可被看看作是资产产组合收益益的数学期期望值与一一定置信水水平下资产产组合的最最低期末价价值的差额额。用公式式可表示为为： （2.

29、33） 式中，为资资产组合收收益，为资资产组合收收益的数学学期望值；为置信水水平下资产产组合的最最低期末价价值。 与与的值可由由以下两式式得到： （2.4） （22.5）式中，为资产组合收益的概率密度函数。在确定了持有时间、置信水平和资产组合收益的概率密度函数之后，便可得到VaR值。可以看到，这里的VaR值指的是正常条件下的VaR值。然而，金融环境并不一直都是稳定的，有时会出现剧烈的动荡。当极端情况发生时，这里所计算的VaR值就失去了参考价值。为了应对这极端情况的发生，VaR模型又引入了压力试验(Stress Testing)和极值分析(Extreme Analysis)两种方法。 （二）Va

30、aR的适用用性VaR方法法最大的好好处在于利利用一个结结构性的方方法论及一一个单一的的指标来更更精确地衡衡量一个组组合的风险险，并将其其用货币单单位表示，具具有风险度度量的直观观性和一致致性，能对对各种不同同类型的资资产给出统统一的风险险度量。VVaR主要要有以下作作用：（11）信息报报告的工具具。VaRR的披露能能够用于在在较高层次次上的评估估交易及投投资过程中中的风险管管理状况，同同时以较通通俗的形式式将公司的的金融风险披披露给股东东。（2）资资源配置的的工具。交交易者可根根据披露的的VaR对对自己的资资产头寸进进行调整，在在有限的资资本资源内内调整各种种资产组合合以降低风风险。（33）绩

31、效评评价工具。VVaR使得得管理层根根据交易员员面临的不不同风险而而调整其赢赢利。VaaR模型具具有事前风风险防范的的作用。VVaR简洁洁的含义和和直观的价价值判断方方式，使得得资产组合合的风险，能能够具体化化为一个可可以与收益益相配比的的数字，从从而有利于于经营管理理目标的实实现。 VaR模型型可以简单单明了地表表示市场风风险的大小小，即使没没有任何专专业背景的的投资者和和管理者都都可以通过过VaR值值对金融风风险进行评评判。VaaR模型对对银行风险险的质量和和管理是一一个有效的的工具。它它对正常市市场条件下下重要交易易的短期风风险的衡量量尤为有用用。 就VaR方方法在中国国商业银行行信用风

32、险险测量中的的应用而言言,我国商商业银行风风险集中体体现在由于于拥有巨额额不良贷款款而带来的的信用风险险上。而且且，随着中中国加入WWTO，银银行业务的的国际化趋趋势也会越越来越明显显，在以放放松金融管管制为主要要内容的“金金融自由化化”和“金金融国际化化”改革浪浪潮的影响响下，中国国商业银行行的市场化化程度将越越来越大，必必然会面临临更大的信信用风险，从从而对整个个金融体系系的稳定乃乃至整个国国民经济的安全全构成极大大的威胁。我我国商业银银行在信用用风险管理理方面存在在以下问题题：(1)没有建立立科学的信用用风险管理理体系。现现代商业银银行信用风风险管理体体制的最大大特征是纵纵向式的。而而目

33、前中国国商业银行行是以分行行为经营单单位的体制制，它致使使中国商业业银行的信信用风险管管理体制也也都是横向向的。这种种横向的管管理体制造造成了金融融低效率。(2)没有有建立商业业银行信用用风险的度度量与管理理的先进技技术。现代代商业银行行的信用风风险管理技技术非常丰丰富，与传传统的信用用风险管理理主要依赖赖定性分析析与主观判判断截然不不同，现代代信用风险险管理越来来越注重定定量分析。而而中国商业业银行在信信用风险管管理的模型型应用和管管理技术上上还亟待进进一步的发发展。因此此，研究VVaR方法法在中国商商业银行信信用风险管管理中的应应用是势在在必行的。 （三）VaaR的局限限性 首先，VVaR

34、对未未来损失的的估计基于于历史数据，是是建立在“历历史可以在在未来复制制其自身”之之上的，但但实际情况况往往却并并非如此。样样本数据本本身可能并并没有包含含足够的历历史信息。 其次次，它的管管理对象相相对较窄，着着重衡量正正常情况下下的市场风风险，对于于市场上的的突发性风风险、信用用风险、操操作风险、法律风险及战略风险等难以进行量化。 第三，模型风险的存在。即由于同样的VaR模型可以使用方差一协方差法、历史模拟法和随机模拟法（蒙特卡罗法）等不同的方法得到资产收益的不同概率分布，计算出不同的VaR值。因此实践中一般都要求使用返回检验来检验VaR模型的有效性。 第四，在VaR管理体系中，受到重视的

35、只是概率因素。完整的金融风险管理包括风险的识别、测定和控制三个过程，单纯依据风险可能造成损失的客观概率，只关注风险的统计特征，并不是系统风险管理的全部。2.2.33 VaaR方法的的优缺点及及CVaRR的产生VaRR度量方法法由于开发发的较早，现现在早已成成为世界金金融领域较较为流行的的风险度量量方法。并并且现在相相应的配套套计算机软件件也已经很很多。它采采取了向后后测试法运运算简洁对对数据要求求比较低。它它能充分检检测金融资资产对风险险来源的敞敞口性和市市场逆向变变化的可能能性，以最最简单的方方法将不同同的市场因因子不同市市场风险集集成一个数数，基本准准确的测量量了不同风风险来源及及其相互作

36、作用产生的的潜在损失失，较好的的迎合了金金融市场发发展的动态态性、复杂杂性、全球球一体化趋趋势。但是是与CVaaR度量方法法比较有三三个致命的的缺陷，其其一，因为为它无法考考察分位点点以下的信信息，忽略略了资产的的尾部风险险，这样可可能引发因因小概率事事件而引起起的巨额损损失，甚至至是金融危危机，这需需要引起足足够的重视视。其二，VVaR不具有次次可加性，这这将会诱导导投资者做做出错误判判断进而产产生错误的的风险规避避策略即，一一个包含多多个金融部部门的机构构若将其资资产分别划划分给旗下下各个部门门，由各个个部门分别别计算VaaR再求和，就就能实现整整个金融机机构风险的的降低。但但实际上是是做

37、不到的的，这是因因为违背背次可加性性而给系统统带来的漏漏洞。其三三，VaRR不能起到到预警作用用，这是由由VaR是一种利利用历史数据预预测未来分分布造成的的。很显然，CCVaR度量方法法是基于VVaR方法基础础之上建立立起来的，自然比VaR方法更加理想与完善。它避免了由于VaR自身缺陷有可能带来的风险，有效的弥补了VaR尾部损失测量的不充分性，并且满足次可加性这样就减少了对投资者进行有害激励的负面效应，尤其是用于组合投资风险的度量。但是作为新兴的金融工具，CVaR也还存在多方面的不足有待改进。首先，CVaR计算复杂，相对VaR对数据要求更高，也不能确保估值的稳定性。其次，CVaR向后测试要比V

38、aR复杂的多，VaR向后测试只需将实际损失超过VaR的频率与置信水平比较即可，但CVaR的向后测试需要比较实际损失超过VaR的期望值与估算出的CVaR，通常损失超过VaR水平很低，需要更多的数据支持同时对期望值计算精度也大大的降低了，目前还没有有效的方法来解决这些问题。但是，CVaR度量方法显著的增强了风险度量的有效性，降低了随机性，对风险描述也更趋合理、科学。2.3 现有VaaR与CVaRR模型的计计算方法2.3.11 计算算VaR的的现有方法法1.参数方方法 参数方法法假设收益益率服从一一定的分布布，因为在在计算机过过程中往往往需要估计计参数的值值，所以被被称为参数数方法。参参数方法运运用

39、比较方方便，计算算相对来说说比较简单单，但结果果依赖假设设的正确与与否。当假假设不正确确时，参数数方法可能能会有较大大误差。通通常假设收收益率序列列服从正态态分布，并并且是独立立同分布的的。许多研究发发现金融资资产收益率率时间序列列不服从正正太分布，具具有尖峰厚厚尾的特性性，其波动动性具有聚聚集性和时时变性（条条件异方差差性），并并且还具有有杠杆效应应，所以在在正态分布布和独立同同分布假设设下所计算算的VaRR值，常常常是低估实实际风险。2.历史模拟法 (Historical Simulation) 历史模拟法法是一种简简单的基于于经验的方方法，它不不需要对市市场因子的的统计分布布做出假设设，

40、而是直直接根据VVaR的定定义进行计计算，即根根据收集到到的市场因因子的历史史数据对证证券组合的的未来收益益进行模拟拟，在给定定置信度下下计算潜在在损失。 历史模模拟法，其优点是是不需要正正态分布等等假设，简简洁、直观观、易于操操作。但它它是以使用用者获取或或保存了大大量的实际际数据为前前提的。它它的缺点是是缺乏活性性。历史模模拟法假定定了收益分分布在整个个样本时限限内是固定定不变的。同同时它不能能提供比样样本点中最最大损失还还要坏的预预期损失。使使用者所选选取的样本本大小对预预测结果会会造成很大大的影响。 3.分析方法 分析方法的的基本思想想是利用证证券组合的的价值函数数与市场因因子间的近近

41、似关系，推推断市场因因子的统计计分布(方方差- 协协方差矩阵阵)，进而而简化VaaR的计算算。分析方方法的，数据易于于收集、计计算方法简简单、计算算速度快，也也比较容易易为监管当当局接受。然而这种方法基于两个基本的假定：即线性假定和正态分布假定。实际应用时还要有零均值的假定。但是分析方法的假设条件与市场因子分布的厚尾和非对称的实际情况不符，容易产生错误。 44 .Moonte Carllo 模拟拟方法 蒙特卡罗模模拟法与历历史模拟法法十分类似似，它们的的区别在于于前者利用用统计方法法估计历史史上市场因因子运动的的参数然后后模拟市场场因子未业业的变化情情景，而后后者则直接接根据历史史数据来模模拟

42、市场因因子的未来来变化情景景。Monnte CCarloo 模拟法法的基本步步骤是：第一步:选选择随机过过程和随机机变量分布布，并估计计相应参数数;第二步:产产生伪随机机序列只，利利用随机过过程求出;第三步:在在该价格序序列下估计计组合价值值及变化，可可采用定价价公式进行行全值估计计，也可采采用一阶灵灵敏或高阶阶灵敏度进进行近似估估计;第四步:重重复第二、三三步直至达达到模拟要要求。这样样得到组合合价值变化化分布,，可估计计VaR。2.3.22 计算算CVaRR的现有方方法条件风险价价值CVaaR (CCondiitionnal VVaR)，又又称期望损损失(Exxpectted SShort

43、tfalll)，是指指当资产组组合的损失失大于某个个给定的VVaR值的的条件下，该该资产组合合的损失的的平均值。用用公式可表表示为： （2.66）式式中，为资资产组合的的损失额，即即。至于CCVaR值值的计算，由由CVaRR的定义很很难计算出出CVaRR值，这是是因为在CCVaR的的定义中涉涉及到VaaR这个参参数，并且且这个参数数又是内生生的，因此此给计算造造成了很大大困难。评估VaRR和CVaaR的方法法可以分为为两大类：一类是线线性规划方方法，一类类是根据参参数法拟合合出的收益益率序列分分布特征以以及求出的的VaR值值，并求出出相应分布布和置信水水平的条件件分位数，然然后求出CCVaR值

44、值。2.3.33 上述述方法的比比较分析VaRR模型在商商业银行风风险度量方方面发挥着着不可或缺缺的作用，但但它也存在在许多固有有的缺陷，而而CVaRR模型则较较好地弥补补了VaRR模型在各各方面的缺缺陷，主要要表现在以以下几方面面： 第一一，利用VVaR模型型进行风险险度量时存存在模型风风险，而利利用CVaaR模型进进行风险度度量时则不不存在模型型风险。从从对VaRR模型分析析中可以看看到，用VVaR模型型测量风险险时，资产产组合收益益的概率密密度函数可可以用Deelta正正态分布法法、Dellta-GGammaa法、历史史模拟法以以及Monnte CCarloo模拟法等等不同的方方法求得，

45、这这样同样的的资产组合合就可能计计算出不同同的，从而而得到不同同的VaRR值。而用用CVaRR模型测量量风险时，CCVaR值值是利用构构造辅助函函数这种方方法计算而而出的，因因此不存在在模型风险险。第二，VaaR方法不不是一致性性风险度量量方法，而而CVaRR方法则是是一致性风风险度量方方法。如果果一种风险险度量方法法对资产组组合的部分分与整体的的风险测量量是一致的的、无矛盾盾的，则说说明这种风风险度量方方法是一致致性风险度度量方法。用用CVaRR模型对资资产组合进进行优化必必定存在唯唯一的最优优解。第三，VaaR模型存存在尾部风风险，而CCVaR模模型则较好好地解决了了VaR模模型所存在在的

46、尾部风风险。VaaR模型虽虽然说明了了一定置信信水平下的的最大损失失，但它却却没有排除除损失高于于VaR值值的可能性性，VaRR模型所存存在的这种种风险被国国际清算银银行称为“尾尾部风险”。这这种风险有有可能导致致决策者对对资产组合合的风险作作出错误的的判断，而而CVaRR值反映的的正是损失失高于VaaR值时的的期望值，因因而较好地地解决了VVaR模型型所存在的的尾部风险险。仅仅用用VaR模模型判断资资产组合的的风险有可可能得出错错误的结论论。第四，尽管管极值分析析与CVaaR都考虑虑了VaRR水平之上上的损失情情况，但CCVaR比比极值分析析更具有科科学性、更更有参考价值。极极值分析是是建立在决决策者主观观臆测的基基础之上的的，因此其其中的一些些环境变量量都是假设设的，所以以它只说明明了事件的的影响程度度，但并没没有考虑事事件发生的的可能性，很很难成为有有用的决策策依据；而而CVaRR是建立在在一定的模模型之上，通通过数据不不仅说明了了损失的程程度，而且且说明了损损失发生的的概率，因因此可用作作决策者的的决策依据据。 2.4 本文计算算VaR与CVaRR的方法通过上面对对各种计算算方法的比比较，本文文会选一般般分布中的的方法并采采用Cre