《美元与日元》——化解美日两国的经济冲突(doc 23)dbg.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.美元与日日元化解解美日两国国的经济冲冲突关于美日日两国经济济的相互作作用，永远远都是引人人入胜的话话题。500年代中期期，日本从从战争废墟墟中站了起起来；从此此，直到整整个80年年代，其经经济扩张速速度超过其其他任何一一个主要工工业化国家家。在很大大程度上，日日本取代了了美国在世世界制造业业市场的霸霸主地位首先是是纺织、消消费品等轻轻工业，然然后是诸多多需要第一一流工程技技能的领域域，如汽车车、电机等等。即使在在1992219995年，日日本经济持持续衰退(

2、这是日元元升值综合合征的部分分特征，本本章将加以以解释)，日日本高科技技工业产品品的贸易顺顺差仍强劲劲增长。大大量书籍、杂志和新新闻报道都都试图对日日本在贸易易上的成功功找到解释释并判判断这是否否将威胁美美国特定产产业，抑或或整个美国国经济。在在七八十年年代，许多多作者把美美国在世界界经济中的的地位下降降、贸易赤赤字居高不不下等情况况，与日本本的“不公公平”作法法联系在一一起，他们们指责日本本利用工业业、商业、汇率及国国内金融等等手段，阻阻止广大不不同种类的的外国商品品进入日本本市场。本本书的重点点在于，研研究50年年代初至990年代中中期，美日日两国宏观观经济与金金融领域的的相互作用用，而不

3、是是按照产业业部类回顾顾国际贸易易的发展变变迁。日本本出现工业业生产率与与出口相对对高增长等等“问题”以后，两两国的工资资、物价总总水平、利利率如何相相互进行调调整？五六六十年代日日元兑美元元汇率固定定时，这些些变量的调调整与19973年开开始实行无无平价的浮浮动汇率制制后的调整整有否显著著区别?为为了寻求一一些答案，我我们考察了了以下方面面：美国储储蓄短缺；80年代代初日本资资本市场自自由化，向向外国投资资者开放；以及在过过去20年年日本资本本大量流入入美国。同同时，我们们还研讨了了19855年开始出出现的宏观观经济不稳稳定，其中中包括800年代末日日本的资产产泡沫，11991-19922年

4、美国的的信贷危机机，以及1199219955年日本严严重的通货货紧缩。但但这些内容容似乎过于于庞杂。我我们需要一一个贯穿始始终的主题题，使分析析能够有的的放矢。在在布雷顿森森林体系美美元平价制制度下，从从19499-19771年初，日日元一直平平稳地保持持在1美元元兑3600日元(增增减1)的水平。自此直到到19955年中，日日元对美元元不断攀升升，时有波波动(图11I略)。到19997年初初，1美元元甚至只能能兑换1220日元。本书第一一个突出特特征是，将将日元兑美美元及其他他主要货币币的劲升与与美国的贸贸易压力联联系起来，之之所以产生生这种压力力，是因为为两国爆发发商业争端端，贸易关关系紧

5、张。相应地，11995年年中至19997年初初，日元贬贬值与美国国放松贸易易压力密切切相关。第第11章符符分析这一一重大事件件。经济学学家的传统统作法是，将将国际金融融研究(即即研究货币币政策、财财政政策对对汇率决定定有何影响响)与贸易易流动、商商业政策及及贸易争端端的研究相相分离。这这种简单的的二分法在在大多数时时候适用于于大多数国国家。然而而，我们认认为传统的的二分法无无助于理解解19711年以来美美日宏观经经济关系的的持殊性。至少到11995年年4月，商商业冲突，时时不时还以以贸易战相相威胁，是是推动日元元升值的一一股重要力力量。而当当19955年夏天威威胁警报解解除时，日日元便贬值值了

6、。我们们研究方法法中第二个个异乎寻常常的方面是是，将日元元汇率的变变化视作决决定日本货货币政策的的一个重要要变量，而而过去认为为货币政策策独立地决决定汇率水水平。这一一点在五六六十年代十十分突出，当当时日本银银行因为必必须维持日日元兑美元元的固定汇汇率而将其其国内信贷贷扩张政策策置于从属属地位(SSuzukki19986)1。但但不太为人人所知的是是，70年年代日本银银行收紧银银根，实在在是受到日日元升值的的制约，第第7章、第第9章对此此将进行计计量分析。反观美国国，联邦储储备委员会会可自主决决定通货膨膨胀水平。本书的许许多分析都都贯穿着两两个重要的的、但尚未未为人所知知的因果关关系链条，即即

7、从贸易压压力到日元元汇率，再再从汇率到到日本货币币政策。大大多数研究究汇率及国国际收支调调整、并著著书立说的的学者(如如Berggstenn，Cliine11985；Kruggman11991；Hennningg19994)都把把名义汇率率视为调整整变量而不不是决定变变量。自主主的货币(及财政)政策使各各国通货膨膨胀率存在在差异，汇汇率应据此此进行调整整。此外，这这些作者认认为，大幅幅度调整实实际汇率可可有效地调调节国与国国之间的贸贸易失衡也就是是说，能确确保资本从从A国净流流入B国。因此，他他们不愿意意再回到固固定的名义义汇率上去去。在许多多重要情形形下，我们们不能否认认传统理论论是有效的的

8、，对那些些软通货国国家来说更更是如此。这些国家家的政府依依靠通货膨膨胀税来增增加收入，必必须让货币币继续贬值值下去。传传统理论也也适用于未未遭受长期期通货膨胀胀之苦、但但经济十分分封闭(指指贸易及资资本流动未未能与外部部世界完全全融合)的的国家。第第6章指出出，汇率调调整有助于于管理国际际收支。但但我们相信信，对那些些商品和资资本流动向向国际市场场高度开放放的硬通货货国家来说说，名义汇汇率的不断断变动是有有害的，这这说明各国国的货币政政策缺乏协协调。在微微观经济的的层面上，汇汇率波动会会干扰商品品的相对价价格，从而而降低没资资效率(第第3章)。在更为宏宏观的层面面上，两个个紧密相联联的经济体体

9、之间名义义汇率的波波动不利于于两国相对对工资增长长、利率及及价格水平平的长期平平稳调整(第4章)。19770年后的的25年间间，日元震震荡上行就就是一个活活生生的例例子。从中中期看，汇汇率高估可可以引起严严重的经济济衰退(第第3、5章章)。如果果未来汇率率不确定，那那么资本更更不容易从从一国平稳稳流到另一一国(第77、8章)。尽管本本书作者之之一麦金农农(McKKinnoon)19996年出出版的姐妹妹篇对这些些问题作过过更全面的的研究，但但当前对日日本和美国国的案例研研究还是为为我们提供供了迫切需需要的经验验证据。说说明相对货货币价值变变动的代价价会何等高高昂。1、1商业业争端的来来龙去脉从

10、从70年代代初汇率开开始脱离平平价自由浮浮动以来，美美日两国的的商业争端端是决定日日元兑美元元汇率的核核心要素。由于它影影响两国政政府的行为为，因而理理解争端背背后的政治治经济原因因就非常重重要。那么么，为什么么美日之间间的商业冲冲突会比其其他工业化化国家更严严重呢?550年代初初以来，日日本制造业业平均生产产率及产出出增长远高高于美国(第2章)，两国出出现严重的的商业冲突突。日本的的增长很不不平衡：电电机、汽车车及家用电电器制造业业膨胀十分分迅速，远远远超过其其他产业。整个日本本经济(现现为世界第第二大经济济体)快速速增长：11964年年日本出门门总值只相相当于美国国的144左右，但但到了1

11、9995年，已已大大超过过34。因此，无无论国际金金融机制运运行多么平平稳，无论论两国外交交官为政治治和谐如何何不辞辛劳劳，两国之之间仍不免免存在严重重的经济问问题。但两两国政治经经济的一些些不良趋势势也使经济济调整复杂杂化了，第第2章对此此有所涉及及。就日本本而言，政政府过久地地依赖“极极权开发主主义”(ddevellopmeentallautthoriitariianissm，参见见第2章的的定义)，或或简单地说说是“开发发主义”(Muraakamii19992)来推推动工业部部门的发展展其力力度已远远远超过使经经济从战后后废墟中复复苏可能需需要的程度度。几十年年来，政府府有意识地地扶持几

12、个个大产业发发展，帮助助它们获得得国际竞争争力，但目目标未完全全选准，难难以尽如人人愿。为了了防止政策策倾斜过度度扭曲国内内收入分配配，政府建建立了一套套复杂的管管理机制，扶扶持或保护护许多“劣劣势”产业业通常常是制造业业部门以外外的产业，使使它们免于于遭遇国际际、国内的的激烈竞争争。由于日日本多个官官僚机构联联手对市场场进行管制制这股股势力往往往通过日本本工商企业业组成的贸贸易联合会会起作用，因因而给试图图打入日本本市场的外外国人设置置了可怕的的障碍，而而且还可能能保护日本本企业在国国际市场上上串通一气气。因此，越越来越多的的作者认为为日本进行行了“不公公平”的国国际竞争。其中，最最引人注目

13、目的是19992-11996年年任克林顿顿总统首席席经济顾问问的劳尔泰森(LLauraaTysson)出出版的一本本书，名为为谁冲撞撞谁？高科科技产业的的贸易冲突突(19992)。该书用数数个章节描描述了美国国半导体、移动电话话、超高速速计算机及及其他高科科技产品的的制造企业业在打入日日本市场时时，所遇到到的极度苛苛刻的管理理障碍，以以及冲突可可能引起的的紧张的政政治对抗。之后泰森森总结道：“美日之之间贸易竞竞争的案例例以令令人信服的的历史证据据说明，日日本市场一一直存在着着结构性及及政策性障障碍。虽然然日本主要要在美国的的压力下逐逐步解除堂堂而皇之的的保护，但但日本式资资本主义的的典型特征征

14、仍不利于于外国供应应商与占据据天时地利利的日本对对手进行竞竞争。”(第2666页)在一一本更全面面地研究日日本制造业业、基础产产业、服务务业的书差异能否否弥合？关于美美日经济冲冲突(11993)中，c费尔德伯格斯顿顿(cFFredBerggstenn)和马库库斯诺兰兰(MarrcusNolaand)得得出结论：除农业以以外，日本本不存在明明显的高关关税及配额额限制。但但是，世人人皆知日本本制造业产产品市场实实际上是紧紧闭着的。进品管制制的方法有有：关联公公司(Keeirettsu)的的网络是排排外的；政政府官员对对进口中间间商进行行行政指导；滥用海关关程序、产产品标准、检测及合合格证的发发放程

15、序来来限制进口口；没有严严格保护专专利权及商商标权；政政府采购偏偏袒国内供供应商；限限制进品产产品的销售售渠道等等等。仅列举举几例就足足够了。(第72页页)机场报报刊亭充斥斥各种消遣遣性读物，绘绘声绘色地地描述日本本公司如何何在国际贸贸易中串通通一气，试试图削弱美美国经济。虽然日本本放宽许多多更为苛刻刻的限制，允允许更多外外国企业在在其市场上上销售商品品如设设立大型让让利零售店店(经济合合作与发展展组织19995)，但但积极卷入入贸易冲突突的外国人人脑海中总总残留着这这样一种印印象，日本本政府干预预经济太过过分了。对对美国来说说，同样残残留着过去去年代的有有害物，贾贾迪什巴巴格瓦蒂(Jadii

16、shBBhagwwati19933)称之为为“巨人萎萎缩综合征征”(thhedimminisshedgianntsyyndroome)。在五六十十年代，美美国一方面面一统世界界高科技产产品市场，另另一方面又又是自由世世界抵制共共产主义发发展的坚固固堡垒。随随着19447年关税税总协定、19488年马歇尔尔计划及11949年年道奇(DDodegg)计划的的启动，美美国摆脱了了国内目光光短浅的贸贸易保护主主义者的利利益，促成成以市场开开放、经济济自由为原原则的国际际多边贸易易新秩序的的建立。为为了鼓动欧欧洲各国及及日本共襄襄盛举，美美国在500年代愿意意承受西欧欧国家对美美国商品实实行的过渡渡性贸

17、易歧歧视，以鼓鼓励这些国国家相互进进口产品；同时，允允许日本实实行(过渡渡性)隐蔽蔽的贸易保保护主义，时时间之长，令令人惊异。例如，直直到19664年，日日本才正式式接受国际际货币基金金组织关于于经常项目目完全可兑兑换的第八八条款义务务，到800年代初才才差不多实实现了资本本账户可兑兑换。但是是，正是这这项伟大事事业的成功功不可避免免地引发了了“巨人萎萎缩综合征征”。因为为当日本和和一些欧洲洲国家的技技术水平足足以和美国国相媲美时时，美国精精密制成品品市场份额额的下降已已经无可挽挽回。这与与19世纪纪末的英国国何其相似似。英国在世界经济中风光不开，国内贸易保护主义情绪抬头，结束英国单方面实行自

18、由贸易原则的呼声渐高。现在美国也步其后尘。与19世纪英国的情形相似，今天美国主要把气出在新近崛起的对手身上。当年英国的对手是美国和德国，现在美国则主要针对环太平洋国家，日本更是首当其冲。(Bhagwati1989，第48-49页)尽管美国不像英国那样受到军事威胁，但巨人萎缩症状暴露得更加明显。八九十年代，世界金融市场实际上已经开放丁，美国储蓄率下降使其出品相对下滑的局面更趋恶化(第2章)。美国不得不引进世界各地资金，造成美国经常项目和贸易项目都出现巨额逆差，美国在世界各类制成品市场中的份额加速下降。 美国很早就开始关注来自迅速强盛起来的政治盟国的贸易压力。早在1956年初，美国政府就向日本施加

19、压力，要求日本对进入美国市场的棉纺织品实行“自愿出口限制”(voluntaryexportrestraint)。21966年，美国又劝说欧洲国家及日本对出口美国的钢材实施“自愿出口限制”，1970年该限制扩大到特种钢材。1968年，美国电视制造商针对日本制造商提出反倾销诉讼，1971年美国政府向进口的日本电视机课以沉重的反倾销关税。60年代末，美国国会提出许多全面保护制造业企业的严厉措施。虽然这些措施最终流产，但还是给政府施加了压力，敦促政府“有所行动”，帮助美国制造业(RobertBaldwin1988)。只要布雷顿森林体系汇率平价保持稳定，并且美国经常项目出现盈余，如同五六十年代大多数时期

20、的情况那样(参见第7章)，美元汇率就不会受到贸易保护主义压力的影响。这是支撑汇率平价的重要力量之一。但是，1968年以后美国通货膨胀率上升，批发物价相对于德国和日本不断攀升，贸易保护主义压力增强(第4章)。1971年8月，尼克松总统坚持要求美元对其他主要工业国货币贬值。同年12月，美元对日元贬值约17。尽管当时人们还未充分理解，但该行动实际上已说明美国不再承诺稳定汇率平价。但是，美元一次性贬值不能缓解贸易保护主义的压力。70年代未，美国政府对进口钢材实行“触发价格”(triggerprice)。此举与“自愿出口限制”到期后，美国钢铁公司提出的大量反倾销诉讼紧密相联。这些诉讼针对所有外国钢铁制造

21、商，尤其是日本制造商，前后贯穿整个80年代，并延续到90年代。随着日本工业产品日益复杂化，在贸易领域，美国政府的目光越来越集中在日本身上。日本对出口美国市场的自愿限制激增，70年代开始影响电视机产业，70年代至80年代波及机械工具，80年代轮到汽车。美国商业部的一系列作法，使美国公司越来越容易证实其针对外国企业，特别是货币升值国家3(如日本)企业的倾销指控是成立的(Krueger1995)。80年代中期以前，各国政府为缓解对美贸易压力进行协商，结果“自愿”实行专门的出口限制。这明显违背关贸总协定的宗旨，但却没有与其中任何一项具体条款相冲突。同样，民间的反倾销诉讼可能会与关贸总协定的反倾销条款相

22、一致。但是，美国商业部评估外国商品在美售价的程序过于繁杂，反倾销诉讼(无论输赢与否)给外国公司造成难以置信的账面损失，以及判定美国制造商遭受损失的标准一降再降，这些都与关贸总协定的精神不相符(Krueger1995)。但到了80年代末由于国际共产主义势力对美国经济与军事不再构成威胁，美国总统更难以压制国内贸易保护主义的利益集团，他们在国会有势力强大的代言人。到1988年美国越来越飞扬跋扈，自行其是，把游离于关贸总协定之外、现在人们通称的“超级301条款”在贸易法中固定下来。安妮克鲁格(AnneKrueger)在美国贸易政策：制定过程中的悲剧(1995)一书中指出：1988年的贸易与竞争综合法将

23、1974年贸易法第301条款纳入其中，从而大大扩展了所谓不公平贸易作法的范围；使之远远超出关贸总协定的原则。特别是，国会指示美国贸易代表将其他国家不公平贸易作法记录在案每年5月末要向国会递交有关报告1988年的贸易法还授权美国贸易代表，一旦未能通过谈判要求相关国家改变受到指控的不公平贸易作法，可以对这些国家的进口进行报复。(第64页)301条款为美国贸易代表扫清了道路，他们可以单方面要求其他国家采取行动，向美国商品开放本国市场，而美国无需提供互惠待遇。一个结果是通过所谓的“自愿扩大进口”(voluntaryimportexpansions)，详细规定了美国商品在外国市场中所占的份额。1986年

24、就头一项“自愿扩大进口”协定展开谈判，以确保外国生产的半导体(据认为主要是美国产品)在日本市场上占20的份额；协定还有附加条款，要求日本保持足够高的价格，以保证美国制造商在国内及第三市场上更具有竞争力。进入90年代出现了许多反指控，导致重开谈判，议题是日本是否违反上述附加条款(Itoh1994)。克鲁格注意到，1990年超级301条款到期时，布什政府并没有加以延续。但她同时指出：到1994年冬，在克林顿政府“数量目标”的压力下，美日双边贸易关系又趋恶化。1994年3月，克林顿总统以政令形式重新启用超级301条款。他坚持认为，对日双边贸易平衡状况以至日本进口的具体项目数量都应该进行双边谈判。他扬

25、言，如果日木不认真纠正导致双边贸易严重失衡的“不公平贸易作法”，未能使美国满意，美国将施以报复(很可能是惩罚性关税)。(第67页)1995年头4个月，以美国重新动用超级301条款为基础，美日两国就日本向美国企业开放汽车及零部件市场问题展开艰苦卓绝的谈判。整个过程扣人心弦。其间，美国谈判代表威胁，将不经过世界贸易组织的许可，对日本出口的豪华小汽车征收100的关税；同时，外汇市场上日元急剧升值。最后，1995年6月，两国政府终于勉强达成协议，要求日本增加美国汽车及零部件的进口(第11章将解释美放松对日商业压力如何影响汇率变动)。我们可以得出如下结论；尽管乌拉圭回合贸易谈判在1994年宣告结束，随后

26、新成立的世界贸易组织取代了关贸总协定，但美日两国商业政策上的紧张关系早已根深蒂固，可能还会长期持续下去。那么，它对金融已经造成、还将继续造成什么影响呢？ 12日元升值综合征梅利姆韦伯斯持(MerriamWebster)大学词典第10版对“综合征”(syndrome)作如下定义：(1)同时出现的一系列反常的迹象或特征；(2)同时发生的、通常形成可识别模式的一组事件(情感或行动)。1971年以来，美日两国政府在执行商业政策、汇率政策及货币政策过程中相互影响，形成了我们所说的“日元升值综合征”(syndromeofever-higheryen)。除了在政治上造成磕磕碰碰以外，日元震荡上行降低了两国贸

27、易的微观经济效率，并导致日本宏观经济严重不稳定。由于美国经济规模庞大，并且历史上曾经在世界支付体系中占据中心地位，因而总体上保持了货币政策的独立性。但日本的货币政策被迫仰人鼻息，实在令人惊异，尽管汇率脱离平价自由浮动被宣称(现在仍这么说，参见Obstfeld1995)是保证一国掌握宏观经济自主权的手段。一股来说，美国政府总是综合征的始作俑者，其实它自己也未完全明了种种行动的后果。而日本政府反应非常迟缓，不知自身行动如何给日元持续升值火上加油。两国相互纠缠，都染上了“综合征”。显然这对两国都不利。是什么机制引发了综合征？1971年尼克松总统停止黄金和美元自由兑换之时，他还对进口的工业制成品征收附

28、加费，直到日本及欧洲的贸易伙伴将其货币相对美元升值为止。由于自那以后，日本贸易持续盈余，美国又故伎重演，在以贸易保护主义相威胁的同时，或明或暗地要求日元升值。(几次重大例外包括，19811984年里根总统第一任期内，执行强势美元政策；1995年4月以后，戏剧性地放松对日本的贸易压力，导致日元定跌。第11章将对此进行分析。)图12显示，1970-1994年，日元对美元升值了250，这是美国贸易伙伴国货币的最高升幅。4因此，引发贸易争端的汇率问题主要发生在日美之间。不管美元跌了多少，总有一些美国官员盯住日本的贸易盈余，并认为日元还可以进一步升值。1971年尼克松宣布停止美元与黄金相互兑换之后，历任

29、财政部长特别是1977年的布鲁门索尔(Blumenthal)、19851987年的贝克(Baker)以及1993年的本特森(Bentsen)，都认为美元对日元的比价太高了。通常在要求美元贬值的同时，美国与日本紧锣密鼓地进行贸易谈判，以迫使日本开放或分享币场。如何在短期内提高美国对日本的竞争力？外汇交易商认为，美元进一步贬值可减轻甚至预先阻止美国施加贸易保护主义压力。例如，1995年头4个月，正当美国贸易代表试图迫使日本设定目标，购买一定数量的美国汽车和零部件时，美元跌得特别厉害，从1美元比100日元跌到80日元(图1I略)。但说说毕竟容易。为什么短期内就应该迫使日元升值呢？尽管汇率是一种前瞻性

30、资产价格，但外汇交易商和经济计量学家对(远期的)基本经济因素难以作出判断，更不用说建立模型来研究了。因此在一定情况下，财政部长对汇率问题发表评论，以及商业争端本身，会影响人们对未来经济政策的看法，从而抑制日本投资者在近期内增加美元资产。市场从两个方面感觉到，美国政府的行动很像是民粹主义者的所作所为。其一，制造企业在国际市场上节节败退(特别是输给日本人)，使政府更容易接受国内产业界的游说这是巨人萎缩综合征的一大特征。这些说客强烈要求降低日本制造商的竞争力，可采用以下手段：实施所谓的自愿出口限制，在反倾销诉讼中随意计算外国企业成本，进行惩罚性制裁，迫使外国人进口更多的美国产品，等等，等等。他们还把

31、日元升值视为短期内降低日本竞争力的另一种高招，尽管这一想法十分短视。其二，美国政府民粹主义式的行为得到经济学家可能是大部分经济学家的帮助和支持。他们提倡，建立一个以贸易平衡弹性模型为基础的汇率制度。他们说服美国决策者，美元只要贬值，就能减少美国的贸易或经常项目赤字；可以把汇率视为正当的、易于接受的经济政策工具。由于日本经常项目盈余居世界第一到1994年，约与美国经常项目赤字规模相当(图13略)，美国政府便以日元兑美元汇率为重心，通过抬高日元来减少贸易赤字。但对金融开放、经济稳定的工业化国家来说，旨在校正贸易失衡的弹性方法就不适用了(Komiyal994)。第2章表明，两国经常项目持续不平衡，一

32、方面反映日本储蓄过剩，另一方面则是美国储蓄率过低。第6章将从理论上说明，对金融开放的经济体而言，如果将价格影响和支出反应考虑在内，那么在短期和中期内，简单地调整汇率难以达到预期效果。这与弹性模型得出的结论大相径庭。第7章指出，长期内日元名义升值不可避免，但会被日本相对的通货紧缩所抵消，实际汇率最终不变。从图14可看出，自1971年汇率开始浮动以来，美国批发价格指数的上涨相对高于日本。因此，与美国政府民粹主义式的作法不同，市场意识到，单靠日元升值无法降低日本经常项目盈余背后的过剩储蓄。经过一段日元升值、美国政府(暂时)按兵不动的时期之后，有远见的国际投资者预测，日本经常项目盈余和美国经常项目逆差

33、的状况还会继续。他们预汁，最终美国民粹主义政治势力又将气势汹汹地卷土重来，人们会抱怨日本进行“不公平”竞争；美国政府又将挥舞制裁的大棒，直到日本“做点什么”减少贸易盈余。这样，日元还会进一步升值。持有美元资产的日本私人投资者便有些惶惶不安，因为长期来看，近期刚升值的日元似乎没有回调的可能。但在外汇市场上，民粹主义者的压力是如何影响长期货币状况并持续存在的呢?综合征的一个重要特点是，两国货币政策操作不对称。由于美国处于国际货币体系的中心地位，向来自主决定货币政策，无需考虑其他国家对外汇市场的官方干预(McKinnon，1996)。另外，与日本不同，美国国内价格水平相对不受汇率波动的影响(第3章)

34、。这样，美国联邦储备委员会在决定本国通货膨胀水平时，不必太留意其他国家的通货膨胀或货币政策。这样，根据在美国货易压力下日元升值的多少，日本将采取相对紧缩的货币政策。市场预测，对短期内日元的不断攀升，日本政府只有忍气吞声，以免触怒美国的贸易保护主义者。即使日本银行有能力打压日元，也是犹豫不决，缩手缩脚，因为它不希望看到外国或本国金融市场上流动资金充斥。在日元飙升期间，如19711973年、19771978年、19851987年及19931995年中期，日本银行确曾放松银根，以遏制日元上升势头(参见第9章)。但在极端情况下，如果日本短期利率已接近零(第3、5章讨论的流动性陷阱)，即使日本银行希望打

35、压日元，它也完全无能为力了。日元经常出现阶段性升值，迫使日本陷入长期的通货紧缩。尽管日本银行对日元短期急剧升值可能会抵挡一番我们在第9章将进行讨论，但毕竟无力回天，挡不住经济滑向长期的(相对)通货紧缩。由图I4可看出，70年代中期以来，日本批发价格指数相对于美国上升十分迟缓，从1985年起，绝对值还下降了。1、3长期利率和江汇率预期尽管1971年在美国贸易压力之下，日元开始升值，但理所当然，日元不断走强的预期(综合征最主要的特征)还没有探深扎根在人们的脑海中。70年代初，布雷顿森林美元平价体系崩溃之后，5人们较为担心美国给世界经济带来通货膨胀压力，特别是，日本严重的价格、工资轮番上涨已经拖到1

36、974年，可能因美国的影响而愈演愈烈。这从图14可明显看出来。与汇率朝一个方向持续变动比起来，大起大落的问题似乎更令人担忧。但仔细探究，1977年6月美国财政部长迈克尔！布鲁门索尔(MichaelBlumenthal)的一次讲话，更强烈地表明美日之间出现了综合征，这种病症与美国利其他贸易伙伴之间的贸易问题有明显的差异。布鲁门索尔在讲话中暗示，美元对日元的比价又过高了(尽管按购买力平价标准来衡量，美元币值已很低)。由于日本的产业政策和美日经常项目分别出现逆差和顺差，两国在商业战场上早已剑拔弯张，加上这次讲话，便导致市场在19771978年大量抛售美元。为此，所有主要的中央银行联手强力干预，卡特政

37、府出台挽救美元的一揽子计划(图I1)，并大幅度提高美元长、短期利率，美元抛售狂潮总算在1978年11月被遏制住了。相反，1977一1979年日本长期名义利率下降，若与美国相比，下降幅度更大(图15)。很明显，市场上已经出现日元持续走强的预期。从1978年开始，日本长期利率平均比美国低3-4个百分点。由于与近乎永久性的制度变迁相适应，因而尽管近中期内，日元兑美元即期汇率上下波动，但日元长期走高的预期仍有着强大的生命力。1980年未至1985年初里根执政时期，美元如此坚挺，日元长期升值的预期也末受到影响。在此期间，美元对日元净升值(图11)，对其他硬通货升值幅度更大。尽管市场对美元坚挺感到诧异，但

38、按购买力平价标准采衡量，美元明显高估了。这似乎增强了市场的预期，相对于日元及马克等其他硬通货，美元最终会贬值。杰弗里弗兰科尔(JeffreyFrankel1995)指出，19811985年出现有利于美国的高利差，部分原因是，人们认为美元在外汇市场上调整过度，回调不可避免。同样，当美元从1995年4月到1996年相对日元强劲升值时，美国各种期限的名义利率一直比日本高35个百分点。第11章将讨论这一不解之谜。实际上，当美元坚挺时，美元下调的预期明显加重了综合征。但这种回调似乎不对称。如果美元被低估，人们预期日元兑美元汇率上升的空间很小，或根本就没有。19851987年和1993-1995年，当美元

39、对日元跃至购买力平价以下时(第9章)，美国长期利率仍比日本高得多(图15)。如果日元对美元的比价高得不同寻常，确实存在日元下调预期，那么看得出来，预期对长期利差的影响微乎其微。原则上，短期利差的变动应更好地反映汇率回调预期，它们的期限应更准确地与汇率周期相匹配。但实际上，只要短期利率仍受到货币当局的管制，它们就不能准确预测汇率的变动(Frankel1995)。据此，我们判定，到1978年，金融市场上与日元升值综合征伴生的预期已经稳固地确立下来，以后还将继续存在。同样，由于未来可能发生通货紧缩，日本经济其他市场上的预期包受到影响。第4章指出，企业和员工预计价格将下降，因而相对于美国同行，下调货币

40、工资要求，甚至可能大大低于日本某些制造业生产率自然增长的水平。但20多年来，为了支撑日元可能继续走强的信念，市场不得不相信日本银行也染上了综合征。由于美日两国时不时出现贸易争端，美国便施加贸易压力推动日元升值，日本银行只得忍受相对的通货紧缩，以使日元继续升值。虽然日本银行对此常常感到不快，但它更一般地说是日本政府为了息事宁人，避免受到代价高昂的贸易战的威胁，只好忍气吞声。我们在第9章进行了一系列统计检验，结果表明，日元兑美元汇率的变动先于日本价格变动，汇率变动不仅预示、而且实际上导致了日本长期要推行的货币政策。综合征对两国的宏观经济稳定很重要吗？感兴趣的读者只有读完本书，才能明了！但在70年代

41、末、80年代初，美国预期通货膨胀率和名义利率都很高时，日本实行相对通货紧缩的政策其实有好处。由于在此期间，日本银行表现出色，成功地控制了通货膨胀，人们甚至还未意识到，它并不能独立地执行货币政策。只是到80年代中至90年代中，当美国物价更趋稳定而日元仍继续升值时，人们才清楚地看到，日本银行紧缩通货实属迫不得已，必将产生大量严重的宏观经济管理问题。日语中有一个词“endakafukyo”，意为“日元升值引发的衰退”，英语也可以借用这个词。1、4消除综合征后面几章直接探讨如何消除综合征，以及利率稳定对利率走势有何影响。第8章从历史角度论述在不同的汇率制度下，利率是如何变动的。第10章集中阐述建立美日

42、商业协作关系的必要性，它可与两国的货币政策协调形成互补。本章为进行中的货币政策合作制订了8条规则，它们将有助于实现真正的汇率稳定，并使人们有理由预期，在较长时期内，日元兑美元汇率将接近一个双方认可的平价。但这样的货币新体制应允许汇率灵活浮动，使两国在近中期内，能够执行不同的货币政策。当然，如果两国无法进行商业协作，或尚未对此达成共识，即必须有效地使汇率免受商业争端的影响，那么，一切都是天方夜谭。第11章探讨如何处理转轨过程中可能出观的种种复杂问题。此时，经济已经摆脱了综合征，正向汇率预期稳定、理想的货币新制度迈进。由于日元从1995年中到1997年初都呈跌势，日本银行可以有效地重整旗鼓，使经济

43、摆脱19921995年的衰退走向复苏。综合征是得到根治，还是潜伏下来，伺机复发，直到本书出版以后，一切才会水落石出。2早些时候，美日双方曾通过谈判达成棉制品出口限制。以此为铺垫，1961年各国签订约束力更强的“国际多纤维纺织品协议”。所有工业化国家（现在也包括日本！）共同限制进口发展中国家的纺织品。但1994年底世界贸易组织成立后，该协议在10年内将逐渐失效。3可以先看两国相同产成品目录中任一种商品的价格。如果出口国货币突然升值，即使目录价格不变，也可能受到“倾销”指控。实际上，商品价格不能随着汇率波动灵活进行调整。41970年以来，只有瑞士法郎对美元升值的幅度能与日元差相仿佛，尽管还是不如日元升值幅度大。但由于国家较小，贸易主要面向欧洲国家，所以瑞士从未成为美国贸易政策的焦点。瑞士法郎大幅度升值，很大程度上是因为它是外逃资本的天堂。5在盯住美元的固定汇率制崩溃之后，世界货币市场的波动引发了1973-1974年和1978年-1979年两次严重的世界性通货膨胀，以及1981-1982年世界性通货紧缩。