全流通与上市公司财务管理七重变革DOC854674.docx

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1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.全流通与上市公司财务管理七重变革上市公司股权分置改革将对中国证券市场的优化资源配置、恢复定价功能、改善上市公司治理与考核、促进金融创新、完善市场监管等方方面面产生深远的变革及影响，同时在很大程度上改变了上市公司的财务管理环境，带来财务管理目标和模式的深层次转变。股改完成后，财务信息披露与透明度也可能面临更加严峻的挑战。上市公司应通过转变财务管理理念，完善财务管理职能，实现财务国际趋同，做好财务管理创新，提高 财务专业素质，加强财务法制意识等措施来适应全流通的

2、市场新环境。上市公司股权分置是我国证券市场发展过程中产生的特殊问题，长期以来扭曲了证券市场的定价机制，使公司治理缺乏共同的利益基础，不利于投资者形成稳定的预期，制约了我国上市公司和证券市场的健康发展。从今年10月9日起，已完成股改的上市公司取消“G”标记，恢复股改方案实施前的股票简称；而未进行股改或已进行股改但尚未实施的公司，其简称前冠以“S”标记，以提示投资者，这标志着中国证券市场已进入了全新的后股权分置时代。毫无疑问，上市公司股权分置改革将对中国证券市场的优化资源配置、恢复定价功能、改善上市公司治理与考核、促进金融创新、完善市场监管等方方面面产生深远的变革及影响，同时在很大程度上改变了上市

3、公司的财务管理环境，带来财务管理目标和模式的深层次转变。股改后中国国证券市市场发生多多重变化化上市公公司股权权分置改改革作为为我国证证券市场场的一项项重大基基础性制制度变革革，其本本质在于于消除影影响证券券市场功功能的制制度性障障碍，实实现上市市公司全全体股东东利益一一致，形形成优化化公司治治理结构构的共同同利益基基础，稳稳定市场场预期，通通过完善善上市公公司的股股价形成成机制，全全面提升升证券市市场的投投资价值值，并将将从各个个方面引引发根本本性的转转变。 1、在在优化资资源配置置各项功功能中，兼兼并收购购功能得得到突出出强化。由由于股改改让原先先不参加加流通的的非流通通股上市市流通，改改变

4、股权权分置的的局面，实实现了股股票的全全流通，也也就为并并购功能能的发挥挥提供了了充分的的市场条条件。各各层次各各类型的的兼并收收购活动动将日益益活跃，这这对于调调整存量量结构、优优化资产产质量意意义重大大。2、市市场定价价功能得得到更加加真实的的体现。在在股权分分置情况况下，市市场价格格只是一一部分流流通股的的价格，并并不能完完整、全全面反映映上市公公司的股股本及资资产状况况。股改改后，全全流通的的市场将将逐渐形形成自主主定价功功能，使使股价能能更贴切切地反映映上市公公司的真真实价值值。3、股股改将进进一步完完善上市市公司治治理结构构及考核核管理体体系。在在股权分分置的情情况下，不不同类型型

5、股东由由于缺乏乏共同利利益基础础，导致致了目标标、利益益、行为为的分置置；股权权分置改改革后，流流通股东东与非流流通股东东拥有一一致的价价值评判判标准，必必然将促促进所有有股东共共同关注注公司的的经营发发展，大大股东会会更关心心公司价价值的提提升和证证券市场场的反映映，建立立利于企企业长期期发展的的激励机机制，从从而形成成多层次次的外部部监督和和约束机机制。同同时，上上市公司司管理将将增加市市值管理理的新内内容，考考核体系系、动态态管理模模式等都都将出现现新的变变化。4、全全流通的的市场环环境、市市场约束束作用增增强以及及行政干干预作用用减少等等都将对对证券监监管方式式提出更更高更新新的要求求

6、。证券券监管机机构也将将适应新新的市场场环境，从从监管法法规制度度、监管管机构设设置、监监管模式式、监管管机制、监监管手段段等各方方面实现现转变，并并逐渐增增强对证证券市场场的服务务职能。此外，随随着股改改的推进进，证券券市场的的制度创创新、产产品创新新、工具具创新、机机制创新新等都将将获得前前所未有有的迅猛猛发展。而而且，外外资获准准以战略略投资者者的名义义进入二二级市场场，这意意味着市市场对外外开放增增加了新新的渠道道，证券券市场对对外开放放格局进进一步拓拓展。股改后后财务管管理出现深深层次变变革在股权权分置时时代，上上市公司司的财务务管理行行为被严严重歪曲曲。各类类股东利利益诉求求的分歧

7、歧，使得得股东之之间的矛矛盾无法法调和，进进而使财财务管理理的目标标企业价价值最大大化、甚甚至股东东利益最最大化都都难以切切实有效效地实现现。再加加上以往往剥离、分分拆上市市遗留的的历史问问题，上上市公司司财务运运作的目目标实际际上是控控股股东东利益最最大化。这这种财务务目标下下的财务务运作只只能导致致这样的的后果：即牺牲牲流通股股股东的的利益、乃乃至牺牲牲非控股股的非流流通股股股东利益益来满足足控股股股东的利利益最大大化。在股权权分置状状态下，各各类股东东在上市市公司的的增发、配配股及相相关融资资过程中中承担的的风险不不对等，融融资行为为导致的的股价涨涨跌直接接影响流流通股股股东的利利益，而

8、而对于非非流通股股东却没没有约束束力；前前者关注注二级市市场股价价的波动动，后者者则关注注每股净净资产的的增减。例例如，某某上市公公司以每每股122元的价价格增发发60000万股股股票，增增发后每每股净资资产由88.166元增加加到9.21元元。大股股东通过过增发，轻轻而易举举就使自自己净资资产大幅幅增值；而其后后该股票票价格的的下跌却却使流通通股股东东利益受受到严重重损害，两两类股东东的利益益差异显显而易见见。股权分分置改革革前，非非流通股股与流通通股的利利益出发发点、追追求的目目标、盈盈利方式式的差异异，导致致证券市市场的定定价机制制扭曲，上上市公司司业绩与与其股价价偏离，股股票的估估值标

9、准准混乱。流流通股股股东以股股票市值值衡量投投资价值值，并以以市值的的变动确确认损益益；作为为控股股股东的非非流通股股股东更更关心的的是净资资产，以以及能否否通过配配股增发发实现更更大的增增值。在股权权分置改改革完成成之后，股股东间利利益达成成一致，实实现了真真正意义义上的同同股同权权、同股股同利，由由此影响响上市公公司财务务管理的的目标发发生改变变、上市市公司估估值标准准逐渐趋趋于一致致。同时时，随着着股份全全流通，资资本市场场并购重重组也将将空前活活跃，维维护股价价成为上上市公司司经营管管理尤其其是财务务管理的的重要内内容，股股票全流流通给上上市公司司财务管管理带来来的改变变将是革革命性的

10、的。1、股股权分置置改革之之后，企企业价值值最大化化将成为为上市公公司财务务管理的的目标。在在市场经经济中，企企业本质质是人力力资本与与物质资资本组成成的多边边契约关关系的总总和。契契约实质质要求公公司治理理结构的的主体之之间应该该是平等等的关系系。股权权分置改改革首先先解决了了各类股股东之间间的利益益冲突，实实现了同同股同权权、实现现了各类类股东共共同的利利益基础础，从而而理顺了了上市公公司治理理结构的的基础，激激活了公公司控制制权市场场，诱发发财务管管理目标标从控股股股东利利益最大大化转变变为企业业价值最最大化，要要求公司司管理层层在确保保公司持持续性价价值创造造、承担担社会责责任的前前提

11、下，为为全体股股东实现现财富最最大化。2.、股股权分置置改革之之后，优优化财务务决策，确确保公司司可持续续发展成成为上市市公司财财务管理理的战略略目标之之一。在在股权分分置时代代，控股股股东为为达到增增发、配配股或保保牌的目目的，在在财务管管理上存存在着严严重的利利润操纵纵等各种种短期化化行为。尤尤其对于于业绩不不佳的上上市公司司而言，财财务管理理的短期期化现象象更严重重。而随随着全流流通局面面的形成成和市场场监管效效率的提提高，股股价的信信息含量量不仅包包括企业业既往盈盈利能力力、盈利利构成的的信息，还还包括未未来盈利利潜力、时时间分布布等不确确定性的的信息。因因此，在在投资项项目选择择、融

12、资资策略拟拟订、股股利政策策制定乃乃至中长长期生产产经营规规划等方方面的财财务战略略决策必必须充分分考虑时时间价值值以及各各种不确确定性，重重视规模模、盈利利、风险险等多方方因素的的均衡，确确保公司司可持续续发展，注注重不断断提升企企业价值值。3、股股权分置置改革之之后，关关注股价价、维护护股价将将成为上上市公司司财务管管理的重重要内容容。对于于全流通通的上市市公司而而言，股股价反映映了投资资者对上上市公司司的信心心以及未未来盈利利预期；对于控控股股东东而言，股股价反映映了所控控制的资资产价值值，成为为有效保保障控股股权稳定定性的主主要工具具之一；对于公公司管理理层而言言，股价价高低反反映公司

13、司投融资资决策以以及日常常管理中中资源配配置和运运用的效效率，并并影响未未来的融融资成本本。而在在影响股股价的各各种宏观观、微观观因素中中，包括括利润在在内的多多种财务务管理指指标将是是重要的的影响因因素。由由于传统统财务管管理中对对于股价价的关注注度较低低，这将将成为股股改后上上市公司司财务管管理的新新课题。4、股股权分置置改革之之后，未未来现金金流量等等财务指指标将成成为资产产估值的的重要标标准。资资产定价价功能是是资本市市场的基基本功能能，是有有效进行行存量资资源优化化配置的的基础。股股权分置置的状况况使得资资本市场场丧失了了资产估估值功能能，或缺缺乏科学学有效的的估值标标准。而而股改完

14、完成后，企企业价值值表现为为企业未未来的收收益以及及与相应应的风险险报酬率率作为贴贴现率而而计算的的现值，即即未来现现金净流流量的现现值。由由此将导导致资产产估值的的核心理理念发生生变革，将将从注重重“帐面面”过渡渡到注重重“市场场”、从从注重“历历史”过过渡到注注重“未未来”。“净净资产”这这样的财财务概念念将从估估值的核核心指标标中逐渐渐淡出，资资产盈利利能力、未未来现金金流量等等将成为为资产估估值的重重要标准准。5、股股权分置置改革之之后，利利用有效效的资本本运作配配置资源源也将成成为财务务管理的的重要工工作。消消除股权权分置以以后，全全流通上上市公司司的股价价更接近近企业本本身的盈盈利

15、能力力、发展展潜力，从从而能更更真实地地反映资资产价值值；同时时，股票票的全流流通使得得控股权权转移变变得更加加市场化化、简单单化。这这些都将将极大地地激活兼兼并、收收购和控控制权争争夺市场场，为企企业通过过资本运运作配置置资源、最最大限度度发挥协协同效益益提供了了前所未未有的广广阔平台台。而兼兼并、收收购和控控制权市市场的活活跃必然然产生各各种金融融工具、理理财产品品的不断断创新。有有效运用用财务工工具、创创新金融融工具进进行各种种资本运运作、理理财活动动将成为为股改后后上市公公司财务务管理的的重要工工作内容容。6、股股权分置置改革之之后，财财务管理理系统中中将重新新构建投投资风险险收益的的

16、评价体体系。许许多企业业拥有上上市公司司的非流流通股权权，股改改前无论论长期股股权投资资核算采采用成本本法还是是权益法法，该投投资都处处于相对对静止状状态，投投资价值值变动较较小。而而股改完完成后，该该部分投投资价值值时时刻刻刻都处处于变化化之中，这这就要求求财务管管理人员员实行动动态管理理，充分分考虑二二级市场场风险因因素，建建立股权权投资的的风险预预警控制制系统；密切监监控被投投资上市市公司的的动向，认认真分析析其经营营现状及及未来趋趋势，注注重内在在投资价价值，建建立起新新型的投投资风险险与收益益评价体体系。7、股股权分置置改革之之后，财财务管理理的政策策选择、管管理模式式将进一一步与国

17、国际趋同同。股改改后，外外资获准准以战略略投资者者的名义义进入二二级市场场，这意意味着证证券市场场对外开开放增加加了新的的渠道。而而与证券券市场股股权分置置改革相相呼应的的是， 窗体顶部窗体底部财政部部于20006年2月发布布了涵盖盖各类企企业各项项经济业业务的新新企业会会计准则则体系，将将于20007年年1月1日起率率先在上上市公司司中执行行。这次次会计准准则改革革，本质质上是一一次中国国会计准准则与国国际会计计准则的的趋同，对对比新准准则与国国际会计计准则，虽虽然在个个别方面面还存在在一些细细小的差差异，但但一致的的程度相相当高。这这将有效效地保障障国际投投资者的的顺利进进入、保保障了中中

18、国资本本市场对对外开放放格局的的进一步步扩展。股改后后财务管管理可能出出现的新新问题在股权权分置时时代，上上市公司司为了满满足上市市、再融融资、保保牌等目目的，在在控股股股东控制制下虚假假财务信信息披露露案例频频繁出现现。而在在股改完完成后，财财务信息息披露与与透明度度却可能能面临更更加严峻峻的挑战战，虚假假信息披披露的动动机可能能更加强强烈，相相关行为为可能更更加难以以制约。首先，股股改后各各类股东东利益诉诉求逐渐渐趋同，都都主要通通过股价价成长实实现；控控股权的的稳定、管管理层业业绩考核核也将在在客观上上要求维维持一定定的股价价价位，这这将使得得股改后后虚假信信息披露露的动机机可能更更加强

19、烈烈。其次，股股权分置置改革可可能导致致上市公公司股权权结构与与公司治治理结构构的变革革，并可可能从“一一股独大大”逐渐渐演变成成股权高高度分散散化、“内内部人控控制”的的公司治治理模式式，相对对于较稳稳定的控控股股东东而言，频频繁变动动的管理理层将使使得虚假假信息披披露的行行为更加加难以制制约。因此，股股权分置置改革后后，如何何向社会会提供真真实、高高透明度度的财务务信息，不不仅是对对监管层层的考验验，也对对上市公公司财务务管理人人员的法法制意识识、职业业道德、综综合素质质提出了了更高的的要求。股改后后财务管管理六项项应对措措施1、转转变财务务管理理理念。实实现证券券市场全全流通之之后，上上

20、市公司司财务管管理环境境发生了了深刻的的变化，财财务管理理的目标标也转变变为实现现企业价价值最大大化，企企业各种种财务运运作都将将围绕这这个目标标进行；财务战战略趋向向于确保保公司长长期可持持续发展展，避免免各种短短视行为为；更多多地关注注股价变变化，不不再以牺牺牲股价价的方式式来进行行财务管管理；资资产估值值从注重重“历史史”转向向注重“未未来”，更更重视资资产盈利利能力、未未来现金金流量；投资评评价与管管理体系系由静态态管理逐逐步转变变为动态态管理。总总而言之之，上市市公司财财务管理理各层次次各角度度的理念念、模式式都将发发生相应应转变，以以适应全全流通的的市场新新环境。2、完完善财务务管

21、理职职能。 在股权权分置时时代，上上市公司司的财务务与会计计基本合合二为一一，财务务管理附附着在会会计上，理理财职能能相对薄薄弱，没没有在整整体财务务运作中中发挥应应有的作作用。而而全流通通以后，市市场越来来越规范范，资本本运作、并并购重组组日益活活跃，股股权质押押担保、 窗体顶部窗体底部资资产证券券化等各各类新型型理财品品种也应应运而生生，财务务管理职职能将凸凸现出前前所未有有的重要要性。因因此，上上市公司司财务管管理工作作重心也也将由传传统的会会计核算算、生产产经营分分析转向向企业理理财，并并完善融融资、投投资等各各种财务务管理职职能，优优化企业业战略，促促进企业业价值的的不断提提升。3、

22、实实现财务务国际趋趋同。上上市公司司股权全全流通以以后，随随着国内内证券市市场与国国际市场场的进一一步衔接接，以及及与国际际准则极极大趋同同的新会会计准则则的实施施，上市市公司的的财务管管理工作作势必逐逐渐与国国际接轨轨，这就就要求财财务管理理人员在在财务理理念、会会计政策策、财务务管理模模式、企企业理财财手段、资资产估值值标准、财财务指标标体系等等方方面面面都准准备与国国际接轨轨，以适适应全球球经济一一体化的的不可逆逆转的时时代潮流流。4、做做好财务务管理创创新。在在全流通通时代，上上市公司司控制权权的转移移可以直直接通过过二级市市场股份份的买卖卖来完成成，购并并重组变变得越来来越简单单。作

23、为为收购方方，如何何对兼并并重组方方案进行行成本效效益分析析？如何何评估并并购重组组的风险险收益？而作为为被收购购方，如如何通过过股价有有效保障障反收购购从而稳稳定控股股权？这这些都向向上市公公司财务务管理提提出了新新问题。同同时，随随着资本本市场上上兼并重重组活动动的风起起云涌，国国际进程程的不断断加速，各各种金融融创新产产品、理理财工具具、融资资投资方方式也将将日益推推陈出新新。新形形势下，上上市公司司财务管管理人员员应积极极主动、大大胆创新新，从容容应对陆陆续出现现的新事事物新问问题。5、提提高财务务专业素素质。财财务管理理人员的的专业素素质直接接影响着着企业财财务管理理的水平平。证券券

24、市场全全流通的的新环境境向上市市公司财财务管理理人员提提出了更更高的要要求。财财务管理理人员不不仅要更更新理财财观念，重重新定位位财务职职能，扩扩展各种种财务管管理技能能，更要要进一步步学习证证券、金金融、财财政、税税务、法法律等相相关知识识，拓宽宽知识覆覆盖面、完完善知识识技能结结构，夯夯实专业业基础、提提高综合合素质。全全流通的的市场环环境是对对上市公公司财务务人员的的挑战，更更是财务务人员全全面施展展才华的的良好机机遇。6、加加强财务务法制意意识。由由于在全全流通时时代，财财务信息息披露与与透明度度可能将将接受更更严峻的的挑战，这这对监管管层提出出了更高高的要求求，要求求从股权权分置时时代的全全面监管管向全流流通时代代的透明明度监管管过渡。同同时，这这也是对对上市公公司全体体财务管管理人员员的严峻峻考验，要要求更深深入地加加强企业业财务管管理的法法制意识识、职业业道德以以及社会会责任感感，以确确保向投投资者、债债权人、政政府部门门、关联联方、公公众等社社会各界界提供真真实、准准确、完完整、高高透明度度的各类类财务信信息。