《证券投资学》案例分析(六)重组并购案例caz.docx

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1、证券投资学案例分析（六）重组并购案例案例1：山东三联重组郑百文一、案情1996年年4月在在上海证证券产易易所挂牌牌交易的的上市公公司郑州州百文股股份有限限公司（集集团）公公司（以以上简称称郑百文文，股票票代码：60008988），其其前身为为郑州市市百货文文化用品品股份有有限公司司。19989年年9月，在在合并郑郑州市百百货公司司和郑州州市钟表表文化用用品公司司并向社社会公开开发行股股票的基基础上组组建成立立郑州百百货文化化用品股股份有限限公司。119922年6月月，公司司在进行行增资扩扩股后更更名为郑郑州百文文股份有有限公司司（集团团）。在在上市之之初，郑郑百文的的业绩尚尚有可圈圈可点之之处

2、，其其19997年销销售收入入达766.733亿元，利利润81126万万元（后后来事实实证明存存在虚假假信息披披露）。而而到19998年年，公司司经营和和财务状状况急剧剧恶化，销销售收入入下降到到33.6亿元元，亏损损额达55.233亿元。119999年，公公司的经经营状况况继续恶恶化，亏亏损额达达9.556亿元元。19999年年4月227日，郑郑百文被被特别处处理，股股票简称称改为“SST郑百百文”。220000年，公公司经营营基本处处于停滞滞状态。220011年2月月5日，郑郑百文暂暂停上市市，股票票在上海海证券交交易所实实行“特特别转让让”，股股票简称称变为“PPT郑百百文”。从1996

3、6年上市市到20001年年被暂停停上市，在在不到55年的时时间里，郑郑百文迅迅速完成成了由令令人羡慕慕的上市市公司到到濒临绝绝境的亏亏损大户户的“凤凤凰变乌乌鸦”的的历程。根根据该公公司20000年年中期报报告，截截至20000年年6月330日，郑郑百文累累计亏损损18.21亿亿元，股股东权益益-133.466亿元，每每股净资资产-66.888元，严严重资不不抵债。2000年年3月33日，郑郑百文最最大的债债权人中国国信达资资产管理理公司（以以下简称称信达公公司）向向郑州市市法院提提出郑百百文破产产的申请请，一时时引起证证券市场场轰动，但但该申请请未被法法院受理理。正当当理论界界、业界界、媒体

4、体讨论上上市公司司应该和和能否破破产退市市时，220000年111月300日，SST郑百百文发布布公告（112月11日见报报）称，中中国信达达资产管管理公司司已与该该公司签签署了重重组的有有关协议议，山东东三联集集团公司司（以下下简称山山东三联联）愿有有条件入入主。这这是一个个更加令令人震惊惊的消息息，舆论论哗然。220011年是关关键的一一年。尽尽管这年年9月227日中中国证监监会行政政处罚了了郑百文文，但在在舆论甚甚至其他他方面的的重压之之下，山山东三联联重组郑郑百文的的行动仍仍在顽强强地进行行着：220011年1月月18日日，山东东三联与与郑百文文签订了了债务务豁免协协议，山山东三联联取

5、得郑郑百文550%股股权后110日内内，山东东三联将将豁免郑郑百文约约14.47亿亿元债务务；2月月22日日，郑百百文股东东大会通通过重组组方案；10月月12日日，财政政部同意意郑州百百文集团团有限公公司（以以下简称称郑百文文集团）所所持郑百百文国有有股中的的50%以零价价格无偿偿转让给给山东三三联；111月88日，郑郑州市中中级人民民法院确确认郑百百文20001年年度第一一次临时时股东大大会作出出的关关于股东东采取默默示同意意和明示示反对的的意思表表达方式式的决议议、关关于授权权董事会会办理股股东股份份变动手手续的决决议有有效，判判令郑百百文及其其董事会会于判决决生效后后按照上上述决议议完成

6、股股份过户户手续；20001年111月330日，郑郑百文集集团与山山东三隘隘签订关关于资产产交接协协议书；20001年112月331日，中中国证券券登记结结算有限限责任公公司上海海分公司司（以下下简称登登记公司司）将郑郑百文集集团所持持郑百文文国家股股中的550%转转入“三三联集团团郑百文文重组专专用账户户”，其其他股份份的过户户手续也也进行了了办理。2002年年2月44日，郑郑百文召召开20002年年度第一一次临时时股东大大会，郑郑百文董董事全部部辞职，来来自山东东三联的的张继升升等4人人进驻董董事会，山山东三联联董事长长兼总裁裁张继升升当选为为郑百文文新一任任董事长长，标志志着山东东三联成

7、成功入主主郑百文文。2月月7日，郑郑百文宣宣布盈利利3822万元，而而会计师师事务所所出具有有保留意意见及带带解释性性说明的的审计报报告。据据PT郑郑百文公公布的220011年度财财务报告告，公司司20001年度度实现扭扭亏。年年度报告告显示，220011年度PPT郑百百文实现现净利润润3822.08836万万元，每每股收益益0.001933元。年年度报告告称，220011年公司司实现主主营业务务收入2273116.998522万元，主主营业务务利润9966.21113万元元，这些些均为从从事商业业经营所所得。年年度报告告同时称称，公司司重组工工作仍存存在不确确定性因因素，如如果公司司重组失失

8、败，公公司将面面临退市市风险。至此，尽管管历经了了漫长的的“生死死恋”，山山东三联联似乎如如愿以偿偿，但郑郑百文能能否恢复复上市依依旧留有有悬念。根根据规定定，郑百百文应在在20001年年年度报告告披露后后5个工工作日内内向上海海证券交交易所申申请公司司股票恢恢复上市市，公司司提出股股票恢复复上市申申请的最最后期限限为宽限限期后的的5个工工作日，即即20002年44月2日日。虽然郑百文文的年度度报告审审计单位位对其年年度报告告出具了了保留意意见及带带解释性性说明的的审计报报告，但但郑百文文还是在在有关规规定的日日期到期期前（44月122日）提提出了恢恢复上市市的申请请。可是是，有关关部门对对其

9、年度度报告提提出了异异议，郑郑百文向向郑百文文集团出出售重大大资产产产生的338088余万元元营业外外收入不不能予以以确认。根根据郑百百文发布布的公告告，其220011年年度度报告在在根据有有关部门门意见进进行调整整后，220011年度净净利润为为亏损224266.577万元，每每股亏损损017734元元。在44月2日日向上海海证券交交易所提提出了公公司股票票恢复上上市的申申请未果果后，220022年4月月9日，郑郑百文敢敢想敢干干的重组组者们又又向上海海证券交交易所提提交了关关于延长长暂停上上市宽限限期的申申请，申申请将公公司暂停停上市宽宽限期延延长9个个月。在在恢复上上市已经经对郑百百文关

10、上上了大门门之后，郑郑百文申申请宽限限期实际际上是无无奈之举举。根据公告，郑郑百文董董事会认认为，公公司的本本次重组组是市场场化原则则下进行行的实质质性重组组，目前前公司已已经补步步具备持持续经营营能力，但但财务状状况和持持续经营营能力尚尚需一段段时间进进行检验验。鉴于于公司重重组进程程延长非非公司自自身原因因所致，公公司董事事会决定定申请延延长暂停停上市宽宽限期。1当时几乎所有的市场人士都认为郑百文会有惊无险地获得9个月的延长宽限期，果然不出所料，宽限期获得批准。郑百文2002年4月30日发布重大事项公告称，接上海证券交易所通知，上海证券交易所根据专家委员会的意见，综合考虑各方面的因素，并请

11、示中国证监会同意，决定延长PT郑百文暂停上市宽限期9个月，宽限期自2002年4月29日起计算。PT郑百文撤回4月2日向上海证券交易所提出的股票恢复上市申请。业内人士普遍认为，虽然舆论愤愤不平，常有文章见诸报端，但是郑百文的重组却是板上钉钉的。尽管如此，在舆论界，“宽限期延长”已经再次像“默示同意”一样，遭到了众多评论家的口诛笔伐，成为市场的一个焦点。2002年年6月228日郑郑百文重重组再次次到得突突破性进进展。公公司发布布重大事事项公告告称，66月255日，登登记公司司已办理理了郑百百文股份份过户手手续，将将676610个个股东持持有的88398887776股郑郑百文股股份，过过户至“三三联

12、集团团郑百文文重组专专用账户户”。同同时，中中国证监监会也已已豁免山山东三联联因持有有郑百文文股份超超过其已已发行股股份的330%而而应履行行的要约约收购义义务。这这标志着着历时两两年多的的PT郑郑百文重重组方案案，在突突破了种种种障碍碍之后终终于全部部完成，取取得成功功。此前前，郑百百文集团团于20001年年12月月31日日已将所所持郑百百文国家家股28887778699股中的的50%转让给给山东三三联持有有。至此此，山东东三联共共持有郑郑百文99837777110股，占占公司股股份总数数的499.799%，成成为公司司的第一一大股东东。2002年年8月116日，郑郑百文颂颂20002年中中

13、期报告告，公司司实现净净利润111655万元，每每股盈利利005589元元，看来来，恢复复上市只只是时间间问题了了。就在郑百文文重组看看来大功功告成的的时间，有有两个重重要人物物的命运运见诸报报端：一一是原郑郑百文董董事长李李福乾等等3名犯犯罪嫌疑疑人日前前被依法法提起公公诉22，二二是应李李福乾之之邀担任任郑百文文独立董董事的陆陆家豪状状告证监监会案被被北京市市第一中中级人民民法院驳驳回。3如如果说李李福乾是是罪有应应得，那那么，被被舆论称称为“花花瓶董事事”的陆陆家豪就就有些“冤冤枉”了了。由于于这与本本文没有有直接关关系，不不再赘述述。二、问题1、股东大大会是否否有权就就股东的的股份转转

14、让作出出决议，其其决议是是否合法法？2、“股东东采取默默示同意意和明示示反对”的的法律依依据何在在？3、司法部部门如何何介入股股份转让让的相关关法律诉诉讼？4、山东三三联重组组郑百文文对证券券市场带带来什么么样的影影响？三、评析对于证券市市场来说说，郑百百文事件件包含了了太多的的内容。从从法律角角度看，它它既有欺欺诈发行行上市问问题，又又有虚假假信息披披露问题题4；从经经济角度度看，它它既存在在着效率率和公平平的问题题，又有有一个保保护投资资者利益益的问题题。但是是郑百文文最能引引起人们们关注的的还是山山东三联联对它的的重组。此此次重组组，不仅仅向证券券监管提提出了许许多新的的问题，而而且对现

15、现行法律律制度也也带来很很大冲击击。因此此，我们们的分析析也就主主要围绕绕重组中中的各种种问题展展开，其其他问题题只是作作为背景景。（一）郑百百文重组组案发生生的背景景和三个个阶段1、真假郑郑百文。郑郑百文自自19996年44月在上上海证券券交易所所上市以以来，给给投资者者的印象象一直不不错。但但19999年44月244日是一一个分界界线；该该公司年年度报告告披露每每股实现现收益-2.554288元，每每股净资资产0.22元元，净资资产收益益率-111488.45568%，尽管管此前的的19998年88月133日公布布的中期期报告每每股收益益为0.0755元，119999年1月月22日日也发出

16、出了预亏亏公告，但但是这份份年度报报告还是是令投资资者大跌跌眼镜。从从19999年44月244日以前前的信息息披露中中，普通通投资者者无论如如何也不不能想像像郑百文文会出现现如此巨巨额的亏亏损。从从这一老老一辈起起，在不不到1年年的时间间里，投投资者熟熟悉的郑郑百文更更是一条条道走到到黑；先先是依据据法定程程序改名名为“SST郑百百文”，接接着于119999年8月月31日日再爆巨巨亏，119999年中期期总负债债为222亿元，而而总资产产仅为114亿元元，每股股净资产产为-22.988元。继继19998年每每股亏损损2.554元、119999年中期期每股亏亏损2.7元之之后，220000年1月

17、月14日日又预告告将出现现重大亏亏损，即即在总亏亏损已达达10.57亿亿元的基基础上再再添加一一个未知知数，直直至被要要求破产产还债。在市场经济济条件下下，每天天都会有有新公司司诞生，也也会有老老公司破破产，上上市公司司也不例例外。比比如在纳纳斯达克克上市的的铱星公公司就是是在郑百百文披露露不良财财务信息息的同时时破产的的。但这这毕竟是是在国外外，而在在中国，尽尽管少数数上市公公司一再再产生巨巨额亏损损，从SST到PPT，甚甚至是暂暂停上市市的琼民民源，最最终都发发生了奇奇迹。因因此，当当投资者者从20000年年3月229日的的报纸上上看到中中国达资资产管理理公司将将ST郑郑百文推推到破产产还

18、债被被告席上上的时候候，从上上市公司司到投资资者，似似乎都没没想到。更更令人惊惊奇的是是ST郑郑百文在在二级市市场的表表现；其其股价非非但没有有连连下下跌，反反而在短短暂下跌跌之后，“又又被大量量买盘托托起，股股价节节节上扬”。这这种反常常的现象象，立邓邓为各界界所关注注，并认认为是政政府的“父父爱”导导致中国国的股市市“挣钱钱没人管管，赔钱钱有人管管，中国国的上市市公司破破下了产产，也死死不了。”5“如果政府过多地干预上市公司的重组，则会对市场的长远发展产生不良影响。”6郑百文19995年年、19996年年、19997年年的年度度报告披披露，其其每股收收益分别别为0.13元元、0.37元元和

19、0.45元元，这33年的交交资产收收益率分分别为112%，116%，220%。同同时郑百百文也给给了投资资者不菲菲的回报报：这家家19996年44月188日上市市的公司司，当年年6月118日就就通过了了上一年年的分配配方案，每每10股股送红股股3股并并派发现现金红利利1.330元（含含 税）；19997年55月又决决定上一一年的分分配方案案为每110股送送3股红红股。当年投资郑郑百文的的投资者者有理由由相信这这样一个个经营者者董董事长、总总经理、高高级经济济师李福福乾先生生，具有有丰富的的企业管管理经验验。他在在19888年公公司改制制时担任任公司的的副董事事长、总总经理，119922年6月月

20、开始任任公司董董事长的的兼总经经理，兼兼任郑州州百文依依力服装装有限公公司董事事长、郑郑州中意意百文鞋鞋业有限限公司副副董事长长，李福福乾还是是河南省省八届人人大代表表、省优优秀企业业家、全全国五一一劳动奖奖章获得得者、全全国劳动动模范、享享受国家家特殊津津贴的专专家。7事实上，当当年郑州州百文也也曾有过过积极的的探索。119977年，郑郑百文、长长虹、建建设银行行结成“三三角信用用关系”，销销售长虹虹彩电，在在“大批批发”战战略的基基础上，尝尝试建立立“中国国市场经经济信用用基础”，对对其快速速崛起起起到了相相当重要要的作用用。88郑百文又注注定是不不平常的的。19996年年5月99日，北北

21、京金昌昌咨询服服务公司司发出公公告称，该该公司通通过上海海证券交交易所购购入郑百百文发行行在外的的普通股股6.888%，这这是19996年年首起通通过二级级市场购购入上市市公司股股票达到到举牌要要求而公公告的事事件。次次日，郑郑百文发发出公告告，称另另有个人人投资者者袁敬民民股票账账户亦持持有该公公司股票票768854445股，占占发行在在外的普普通股77.433%，这这便是名名噪一时时的“郑郑州百文文事件”。郑郑百文另另一次出出名则是是作为119988年年度度报告第第一家被被注册会会计师出出具拒绝绝表示意意见审计计报告的的公司，于于是，郑郑百文跨跨入新世世界首先先要做的的两件事事是，预预亏公

22、告告（20000年年1月114日）和和改聘会会计师事事务所（220000年1月月24日日公告，22月222日股东东大会通通过）。查什么原因因使STT郑百文文在19999年年4月224日前前后判若若两人呢呢？公司司方面解解释说，其其原因“重重经营，轻轻管理；重商品品销售，轻轻战略经经营；重重资本经经营，轻轻金融风风险防范范；重网网络硬件件建设，轻轻网络软软件完善善；重人人才引进进，轻人人员监管管和培训训。”具具体因素素是：（11）银行行为防范范风险，压压缩投放放信贷资资金，逾逾期资金金罚息负负担过重重，导致致公司财财务状况况恶化。（22）由于于快速扩扩张，管管理工作作严重滞滞后，管管理成本本提高

23、。（33）人才才匮乏，战战线过长长，有效效控制力力弱化跑跑、冒、滴滴、漏现现象严重重。（44）厂家家频繁调调整价格格，导致致稍有产产品积压压，便会会形成价价格倒挂挂。对SST郑百百文的各各种研究究分析报报告也都都没有超超出这一一范围，只只是有的的强调“运运营资金金短缺及及市场疲疲软”9；有的认认为内部部疏于管管理于是是致命伤伤100，注注册会计计师也持持此种观观点。11郑百文的这这种状况况，使得得当时的的舆论关关注它会会不会破破产和从从证券市市场退出出。因为为我国证证券法第第49条条规定：“上市市公司丧丧失公司司法规定定的上市市条件的的，其股股票依法法暂停上上市或终终止上市市。”我我国公公司法

24、第第1588条规定定：“公公司决议议解散、被被行政主主管部门门依法现现责令关关闭或者者被宣告告破产的的，由国国务院证证券管理理部门决决定终止止其股票票上市”。破破产、清清算和退退出，似似乎都只只是程序序问题了了。不过，当时时就有文文章说：“据市市场传言言，地方方政府正正在抓坚坚协调，以以免出现现首家上上市公司司破产的的难堪局局面。”文文章奉劝劝“投资资者应当当有清醒醒的认识识，也许许今天政政府干预预ST郑郑百文的的重组为为我们免免去了暂暂时的痛痛苦，但但明天我我们可能能会为此此而付出出更大的的代价。”12人们哪里知道，郑百文的重组正在紧锣密鼓地进行着呢。2、从舆论论声讨、中中纪委调调查组到到证

25、监会会表态。220000年100月300日，新新华社假假典型巨巨额亏空空的背后后郑郑百文跌跌落发出出的警示示一文文发出后后，舆论论哗然。其其它，郑郑百文大大厦倾危危早已不不是秘密密，而且且有了诸诸如琼民民源、红红光实业业、东方方锅炉、大大庆联谊谊这类公公司作为为前车之之鉴，郑郑百文内内幕尽管管“触目目”，但但已经不不会多么么令人“惊惊心”了了。真正正让人不不得不屏屏息侧目目的，是是这篇报报道的方方式第一次次以新华华社的名名义，如如些重磅磅批评一一定上市市公司，而而且此公公司的败败落众所所周知。13一石击起千千层浪。不不是因为为石头本本身有多多么重，而而是投掷掷石头的的人新华社社（国家家通讯社社

26、，党和和政府的的耳目喉喉舌）太有有力量了了。人们们不仅仅仅把它看看做单纯纯的一篇篇报道，而而且认为为它一定定是要表表达一种种“背后后”的声声音。这这种猜测测本身就就含着隐隐约而坚坚定的答答案，它它撩拨起起证券市市场各种种各样的的情绪兴奋奋、焦虑虑、愤怒怒和希望望。据透露，自自郑百文文事件初初见端倪倪，新华华社河南南分社的的记者就就有了将将其曝光光的想法法。但因因为此事事错综复复杂，牵牵址方方方面面，尤尤其是第第一大股股东以郑郑州市政政府为背背景，加加之郑百百文系河河南第一一家上市市公司，所所以迟迟迟不能下下手。采采访涉及及公司领领导层、公公司财务务部门、一一般职工工、当地地税务部部门、中中介公

27、司司、郑百百文的若若干关联联企业、郑郑州市政政府、中中国建设设银行河河南分行行等等，利利益关系系或者相相护或者者相斥，盘盘根错节节。2000年年9月228日，报报道终于于以从从炎爆全全国到关关门歇业业郑郑百文：一个尴尴尬的国国企改革革假典型型为题题，在新新华社内内参上发发表。文文章详实实地披露露了郑百百文的骇骇人内幕幕，不容容置疑地地得出郑郑百文这这题耀眼眼的明星星已彻底底走入绝绝境的结结论。该该报道很很快送至至国务院院最高决决策者，被被当即批批示：必必须严肃肃处理！在这种种情况下下，新华华社总社社决定剩剩胜出击击。100月300日，题题为假假典型巨巨额亏空空的背后后郑郑百文跌跌落发出出的警示

28、示的文文章，以以新华社社通稿的的形式，在在新化网网和全国国各大媒媒体同时时刊发。各各种言论论随即铺铺天盖地地，早已已成为众众矢之的的的郑百百文，此此时真正正地成为为“一只只被痛打打的落水水狗”。舆论的声讨讨马上带带来了中中纪委调调查组和和中国证证监会调调查组先先后进驻驻郑百文文。郑百百文则称称，公司司欢迎上上级部门门和监管管部门对对公司进进行大规规模调查查。但由由于近期期有关公公司的报报道，似似乎已对对公司的的某些问问题定了了性，公公司希望望尽快落落实有关关情况。当地政府召召开紧急急会议，征征询当地地券商、证证管办和和商委的的看法。会会议参加加者表明明的态度度主要有有两条，一一是应该该用历史史

29、的眼光光看待郑郑百文，二二是仍将将积极推推动郑百百文重组组。有消消息灵通通人士说说，此态态度正是是郑百文文政府的的态度。对对郑州市市政府，郑郑百文事事件主要要有两大大压力：第一，郑郑州市政政府对郑郑百文事事件的发发生有着着不可推推卸的责责任，建建行方面面有关人人士就提提出：“我我们为郑郑百文事事件处理理了7个个人，郑郑百文的的政治账账是不是是也该算算算了？！”郑郑州市政政府的压压力可想想而知。第第二，若若第一定定破产的的上市公公司出在在河南郑郑州，当当政者如如何作想想？也许许正因为为如此，政政府和公公司在绝绝处之境境，仍然然没有放放弃逢生生的希望望。但是是马已脱脱缰，如如果说郑郑百文之之所以能

30、能够苟延延残喘到到今天，其其主要原原因是各各方利益益一直难难以平衡衡，那么么现在新新闻舆论论的力量量发威，在在众目睽睽睽之下下，如果果再次涉涉及重组组，举手手投足都都不得不不三思而而行。破产还是重重组？任任何一种种选择都都不会让让所有人人拍手称称快，都都会招致致非议和和麻烦。当当时有知知情者透透露，新新华社的的本次报报道让本本来正在在艰难进进程之中中的郑百百文重组组陷于停停滞。当当时人们们认为，报报道出来来之后，重重组的可可能性将将变得非非常渺茫茫。这是是因为：第一，此此前进行行的重组组，很难难想像是是在市场场经济状状态下的的重组。以以后，政政府有关关方面要要继续进进行这方方面的撮撮合，仅仅仅

31、考虑虑怎样顶顶住舆论论的压力力，就要要费尽思思量。第第二，在在“新华华社插手手”的威威慑下，谁谁有如此此的胆量量来接手手这个“烫烫手的山山芋”？第三，220000年3月月3日，信信达公司司申请郑郑百文破破产还债债，成为为我国44家金融融资产管管理公司司中的首首例破产产申请。而而其后郑郑州市法法院并未未受理。据据了解，郑郑州市中中级人民民法院在在接到信信达公司司的破产产申请后后，第一一个反应应是，上上市公司司申请破破产在全全国尚属属首例，非非同小可可。另外外，从手手续上讲讲，信达达公司提提供的材材料也不不完备，暂暂不能受受理郑百百文破产产案。但但在当时时的舆论论环境下下，郑州州市中级级人民法法院

32、还能能直截了了当地拒拒绝受理理吗？在此背景下下，20000年年12月月5日，中中国证监监会有关关负责人人不得不不就郑百百文重组组发表谈谈话。14中国证证监会有有关负责责人指出出，郑百百文资产产重组方方案由公公司董事事会、债债权人与与股东进进行协商商，在符符合法律律法规的的情况下下，由当当事人按按照法定定程序作作出决定定。中国国证监会会履行我我们证证券法和和公司司法赋赋予的监监管职责责，维护护证券市市场秩序序，保护护广大股股东尤其其是中小小股东的的合法权权益。中中国证监监会的职职责是依依据现有有法规，要要求有关关方面真真实、准准确、完完整地披披露信息息，保障障股东能能够参与与重大问问题的决决策。

33、中中国证监监会对企企业申报报的资产产重组方方案实行行备案制制。目前前郑百文文的重组组方案尚尚未经过过股东大大会股过过，中国国证监会会也没有有接到公公司增发发新股的的申请。郑郑百文重重组后如如果申请请增发新新股，应应当符合合中国证证监会上上市公司司向社会会公开募募集股份份暂行办办法和和关于于规范上上市公司司重大购购买或出出售资产产行为的的通知等等有关规规定。至于中国证证监会如如何对郑郑百文的的资产重重组进行行监管，这这位负责责人说，随随着我国国证券券法的的实施，中中国证监监会对股股票发行行上市由由审批制制转为核核准制。随随着这一一重大转转变，我我们对公公司上市市后的监监管也逐逐步减少少审批环环节

34、，把把上市公公司监管管的重心心逐步从从行政审审批地渡渡到强制制披露信信息，即即要求上上市公司司和其他他有关方方面依法法做好持持续信息息披露。就就郑百文文的资产产重组而而言，中中国证监监会要求求公司充充分披露露重组方方案及存存在的风风险，并并要求董董事会以以对全体体股东特特别是中中小股东东负责的的态度，聘聘请独立立的中介介机构对对资产重重组的公公允性发发表意见见，使股股东在掌掌握充分分信息的的情况下下，通过过股东大大会作出出决定。中中国证监监会不代代替有关关方面作作出决定定。郑百文的重重组提案案，是公公司董事事会与其其债权人人、大股股东等方方面共同同协商的的结果，能能否实施施，关键键要看股股东大

35、会会是批准准还是否否决该方方案。根根据我国国公司司法、证证券法和和相关法法规关于于股东权权益的规规定，广广大中小小股东将将依法行行使法律律赋予的的权利，参参与决策策过程。关于郑百文文在发行行上市和和信息披披露中是是否存在在违法行行为，如如果存在在违法行行为，公公司进行行资产重重组是否否意味着着中国证证监会将将不再追追究有关关当事人人的责任任，中国国让监会会的这位位负责人人认为，关关于郑百百文在发发行和上上市后是是否存在在证券违违法违规规行为，中中国证监监会正在在组织力力量进行行调查。调调查结束束后，中中国证监监会将以以事实为为根据，以以法律为为准绳作作出相应应结论。如如果发现现违反证证券法律律

36、法规的的行为，中中国证监监会将在在其职权权范围内内，对违违法人员员进行处处理，并并向社会会公布有有关结果果。如果果发现应应由其他他部门处处理的违违法行为为，中国国证监会会将移交交有关部部门处理理。最近近一些报报道中提提及郑百百文公司司经营中中是否存存在重大大民事责责任和刑刑事犯罪罪行为的的问题，这这一问题题超出了了中国证证监会的的职权范范围，应应由有关关部门调调查处理理。对郑百文是是否违法法行为进进行调查查，应该该与公司司的资产产重组分分别对待待。接受受郑百文文进行资资产重组组的备案案材料并并不意味味着监管管部门对对违法当当事人的的责任不不予追究究。而舆论在一一相情愿愿的推测测，什么么是“在在

37、破产和和传统意意义的资资产重组组之间为为郑百文文找到一一条切实实可行的的和解、重重整之路路”？又又是一条条琼源之之路吗？但是就就管理层层而言，郑郑百文这这样一家家声名狼狼藉的公公司，如如果摇身身一变，成成为又一一个“听听上去很很美”的的公司，届届时将如如何面对对公信力力？此前前，证券券监督部部门有关关人士曾曾审慎表表示，如如果通过过一些优优惠政策策的运用用使郑百百文避免免破产，会会出现一一种误导导，越差差的企业业，越会会受到照照顾，从从这个意意义讲，郑郑百文的的退市更更能起到到警示作作用。但但据此来来判定郑郑百文不不久就会会被扫地地出门，似似乎过于于简单。3、制度反反思退市机机制出台台。自从从

38、郑百文文事件发发生以后后，社会会舆论强强烈呼呈呈建立上上市公司司的退出出机制。面面对这一一无法回回避的问问题，中中国证监监会终于于说话了了。它的的发言人人声称，上上市公司司不能搞搞终身制制。公司司有必须须退市情情况的，中中国证监监会将依依法对其其作出退退市决定定，只有有这样，证证券市场场才能够够做到优优胜劣汰汰。根据据我国公公司法、证证券法的的规定，中中国证监监会有权权对长期期亏损的的企业作作出退市市决定，但但具体办办法尚待待细化。在在作出上上市公司司退市决决定的过过程中，证证券监管管部门必必须充分分考虑公公司股东东特别是是中小股股东的利利益，处处理好上上市公司司股东利利益与整整个市场场发展之

39、之间的平平衡关系系。中国国证监会会的重要要职责之之一，是是保护投投资者特特别是中中小投资资者的合合法权益益，主要要体现为为保证他他们公平平地享有有对公司司信息的的知情权权，使投投资者在在充分知知情的情情况下，作作出投资资决策和和行使股股东权利利，但这这并不等等于保证证股东只只赚不赔赔。对连连续亏损损的公司司股票冠冠以“SST”、“PPT”的的本意，就就是向广广大投资资者提示示投资风风险。希希望广大大投资者者尤其是是中小投投资者要要充分考考虑到自自己的风风险承受受能力，对对上市公公司进行行认真分分析，谨谨慎进行行投资决决策。但是也有另另一种声声音。受受信达公公司授权权委托处处置郑百百文债务务的北

40、京京中和应应泰公司司总经理理金立佐佐认为，上上市公司司破产与与否是一一种市场场行为，不不应由政政府或证证券监督督部门决决定。如如果妥善善处理郑郑百文问问题，不不仅关系系一个上上市公司司的命运运，更可可以显示示监管部部门遵循循市场化化原则的的态度和和国际通通行做法法接轨的的行动。他他希望能能在破产产和传统统意义的的资产重重组之间间为郑百百文找到到一条切切实可行行的和解解、重整整之路，既既要体现现出股票票投资的的风险，又又要最大大限度地地保护股股东利益益；即使使债权人人的资产产尽可能能回收，还还要体现现出各方方利益的的得失，有有利于证证券市场场的完善善。无论如何，建建立上市市公司退退市机制制已经是

41、是人心所所向，大大势所趋趋。20001年年2月224日，中中国证监监会发布布亏损损上市公公司暂停停上市和和终止上上市实施施办法，边边疆亏损损的上市市公司将将被依法法退市。同同年已经经补步制制定完成成，建立立退市机机制的条条件已基基本具备备，将准准许合格格的证券券公司为为终止上上市的公公司提供供办理股股份转让让服务。220011年4月月21日日，中国国证监会会对PTT水仙作作出“终终审判决决”；自自20001年44月233日起终终止上市市。其后后，在220011年6月月，又有有PT粤粤金曼等等退市。从从某种意意义上说说，是郑郑百文重重组直接接催生了了退市机机制，尽尽管它最最终没有有成为第第一家退

42、退市公司司。4、从法律律论争到到走向成成功之路路（财政政部同意意是一个个明显标标志）。股股份转让让须双方方自愿。我我国公公司法第第4条规规定：“公公司股东东作为出出资者按按投入公公司的资资本额享享有所有有者的资资产受益益、重大大决策和和选择管管理者等等权利。”虽虽然我国国公司司法的的这一规规定现在在看来尚尚不完善善，但法法学理论论上对于于“出资资者按投投入公司司的资本本额享有有所有者者的资产产受益”的的权利之之理解应应基本一一致，即即股东对对公司股股权的拥拥有和处处置，这这是一种种典型的的自益权权和固有有权，是是一种公公司章程程或股东东大会多多数表决决均不能能被剥夺夺的权利利。而与与此相对对应

43、的处处置公司司资产，决决定公司司合并、分分立、解解散、增增资、减减资等事事宜，则则只是股股东非固固有权利利，即多多数股东东可以决决定少数数股东的的意志。具具体到郑郑百文案案，可以以肯定的的是，股股东大会会决议不不足以构构成要求求所有股股东将550%的的股权过过户给山山东三联联的法律律依据，即即，股权权转让必必须是双双方自愿愿、等价价、有偿偿的行为为。股权收购如如何进行行？山东东三联以以豁免33亿元债债权换取取郑百文文全体股股东500%的股股权，这这已构成成了上市市公司股股权收购购，涉及及我国证证券法第第四章中中有关协协议收购购和要约约收购的的规定。即即，山东东三联既既应以协协议收购购的形式式收

44、购郑郑百文法法人股，也也应以要要约收购购的形式式收购股股民手中中的流通通股。而而郑百文文重组方方案的突突破性在在于其支支付方式式的特殊殊，山东东三联不不直接向向股东支支付转让让款，而而是通过过向公司司债权人人支付价价款减少少公司负负债，间间接提高高股东权权益价值值的方式式，实现现对股权权的收购购。这一方式从从法律上上看是一一个双向向的附条条件法律律行为。尽尽管股东东大会通通过了重重组方案案，但理理论上流流通股股股东在山山东三联联发出要要约收购购的情况况下，可可以不出出让手中中股份。同同样，在在未能获获得绝大大多数股股东转让让股权承承诺的条条件下，山山东三联联也不会会豁免对对郑百文文的债权权。这

45、种种附带条条件的收收购形式式，要求求寻找一一种先达达成要约约收购合合意而后后才能履履行收购购行为的的新型交交易、结结算过程程。此外，对不不愿过户户给山东东三联的的流通股股股东而而言，则则涉及流流通股的的回购问问题。回回购在法法律上属属公司减减资行为为，只要要获得三三分之二二以上股股东同意意即可实实施。但但郑百文文案面临临的新问问题是，上上市公司司可能需需对流通通股、而而且是部部分流通通股股东东持有的的股权予予以回购购，其中中的法律律问题在在于：第第一，这这一股东东大会决决定对股股东是否否具有约约束力？国内证证券市场场上已有有的上市市公司回回购案例例，均是是法人股股的回购购，而其其前提都都是法人

46、人股股东东同意出出让。第第二，上上市公司司对流通通股回购购能否适适用我国国证券券法中中关于要要约收购购的规定定？需要要注意的的是，在在要约收收购的情情况下，股股东仍有有权不出出让股份份。第三三，上市市公司减减少了在在市场上上流通的的股份，是是否需对对其资格格进行重重新审核核？回购购是重组组方案为为股东提提供的另另一个可可选择条条件。问问题在于于，若有有个别股股东对这这两项条条件均不不受将如如何处理理？在公公司未进进入破产产程序的的条件下下，能否否挑战股股东拥有有股份的的固有权权利？当当然从道道理上讲讲，在山山东三联联豁免债债务后，如如有个别别流通股股股东既既不同意意出让550%股股权，亦亦不同

47、意意公司回回购，这这种行为为本身是是不公平平的，但但一个公公平的重重组方案案，也需需取得法法律框架架下的支支持。15在理论界论论战之际际，务实实的重组组者已经经获得了了财政部部的批文文。20001年年10月月12日日，财政政部同意意郑百文文集团所所持郑百百文国有有股中的的50%以零价价格无偿偿转让给给山东三三联。正正是这一一批文，使使郑百文文重组再再显曙光光，其后后的一切切都是自自然而然然的事情情了，都都将按照照重组者者的意愿愿办事。（二）郑百百文重组组案的经经济分析析 在郑百文重重组案中中，重组组者竭力力证明重重组会出出现“多多赢局面面”，这这可能是是说服有有关当局局的最强强有力的的理由。但

48、但事实如如何呢？我们不不妨进行行一下经经济分析析。1、郑百文文重组的的核心内内容。市市场的震震惊来自自于20000年年11月月30日日郑百文文董事事事会发布布的公告告。该公公告称：因公司司目前负负债沉重重，经营营状况困困难，本本次董事事会讨论论了申请请破产和和谋求重重组等有有关事宜宜，会议议形成决决议如下下：（11）中国国信达资资产管理理公司（以以下简称称信达公公司）拟拟向三联联集团公公司出售售对本公公司的约约15亿亿元的债债权、三三联集团团公司取取得信达达公司该该约155亿元债债权的价价格为33亿元人人民币。（22）三联联集团公公司向信信达公司司购买上上述债权权后将全全部豁免免；在三三联集团

49、团公司豁豁免债权权的同时时，本公公司全体体股东，包包括非流流通股和和流通股股股东需需将所持持本公司司股份的的约500%过户户给三联联集团公公司。（33）不同同意将自自己所持持股中的的约500%过户户给三联联集团公公司的股股东将由由公司按按公平价价格回购购，公平平价格由由下一次次股东大大会以独独立财务务顾问报报告确确定的价价格为准准。（44）提请请股东大大会授权权董事会会根据以以上原则则就公司司资产、债债务重组组制定具具体方案案并提请请下一次次股东大大会审议议。该具具体方案案将包括括郑州百百文集团团有限公公司与本本公司进进行一定定的资产产、债务务承接；三联集集团公司司民本公公司进行行一定的的资产置置换；本本公司全全体股东东置换三三联集团团公司承承接的信信达公司