欧洲主权债务危机的现状分析121474.docx

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1、欧洲主权债务的现状分析易铭锋（福建农林林大学经济济与管理学学院（旅游游学院）金融专业业20008级）摘要：099年12月月全球三大大评级公司司下调希腊腊主权评级级，使其陷陷入财政危危机，欧元元兑美元大大幅下跌。希希腊的财政政问题或拖拖累其它欧欧盟国家，欧欧盟、希腊腊政府官员员都再寻求求解决希腊腊财政问题题的方法。主权债务是指一国以自己的主权为担保,对外向国际金融机构或者向其他主权国家借来的债务,是一国公共债务的重要组成部分。当债务国政府由于资产和经济增长能力有限而不能按时履行对外债务偿付义务时,便会出现主权债务的违约1。关键词：主主权债务危危机；现状；成因；困境境；启示引言自20099年12月

2、月惠誉公司司下调希腊腊主权信用用评级以来来，欧洲主主权债务危危机不断发发展演化。22010年年4月，希希腊债务危危机爆发；20100年11月月，爱尔兰兰债务危机机爆发。虽虽然欧盟和和国际货币币基金组织织对希腊和和爱尔兰都都进行了救救助，还专专门制订了了“欧洲金金融稳定安安排”，但但市场仍然然对欧洲主主权债务危危机的进一一步发展持持悲观态度度，导致葡葡萄牙、西西班牙和意意大利等国国的国债收收益率大幅幅上升。目目前，欧洲洲主权债务务危机仍有有进一步扩扩散的趋势势2。1欧洲债务务危机进程程与现状1.1开端端2009年年12月88日 惠誉誉将希腊信信贷评级由由A-下调调至BBBB+，前景景展望为负负面

3、。20009年112月155日 希腊腊发售200亿欧元国国债20009年122月16日日 标准普普尔将希腊腊的长期主主权信用评评级由“A”下调为“BBB”20099年12月月22日 穆迪099年12月月22日宣宣布将希腊腊主权评级级从A1下下调到A22，评级展展望为负面面。随着全全球三大评评级公司下下调希腊主主权评级，希希腊的债务务危机随即即愈演愈烈烈，但金融融界认为希希腊经济体体系小，发发生债务危危机影响不不会扩大。1.2发展展2010年年1月111日 穆迪迪警告葡萄萄牙若不采采取有效措措施控制赤赤字将调降降该国债信信评级20010年22月4日 西班牙财财政部指出出，西班牙牙20100年整体

4、公公共预算赤赤字恐将占占GDP的的9.8%20100年2月55日 债务务危机引发发市场惶恐恐，西班牙牙股市当天天急跌6%，创下115个月以以来最大跌跌幅。欧洲洲其它国家家也开始陷陷入危机，包包括比利时时这些外界界认为较稳稳健的国家家，及欧元元区内经济济实力较强强的西班牙牙，都预报报未来三年年预算赤字字居高不下下，希腊已已非危机主主角，整个个欧盟都受受到债务危危机困扰。1.3蔓延延2010年年2月4日日 德国预预计20110年预算算赤字占GGDP的55.5%22010年年2月9日日 欧元空空头头寸已已增至800亿美元 创历史最最高纪录 20100年2月110日 巴巴克莱资本本表示，美美国银行业业

5、在希腊、爱爱尔兰、葡葡萄牙及西西班牙的风风险敞口达达17600亿美元。德德国等欧元元区的龙头头国都开始始感受到危危机的影响响，因为欧欧元大幅下下跌，加上上欧洲股市市暴挫，整整个欧元区区正面对成成立十一年年以来最严严峻的考验验。1.4升级级2010年年3月3日日希腊公布布48亿欧欧元紧缩方方案20110年4月月23日希希腊正式向向欧盟及IIMF提出出援助请求求，20100年4月226日德国国表示，除除非希腊出出台更为严严格的财政政紧缩政策策，否则不不会“过早”援手。22010年年5月4日日欧债危机机升级欧美美股市全线线大跌。22010年年5月6日日欧债危机机引发恐慌慌，道指盘盘中暴跌近近千点。2

6、2010年年5月100日欧盟和和IMF斥斥资75000亿欧元元救助欧元元区成员国国。20110年5月月20日 “问题债券券”恐酿欧洲洲银行危机机，金融股股频频失血血。2欧洲主权权债务危机机的形成机机理2.1分散散财政与统统一货币的的制度性缺缺陷本轮经济衰衰退充分暴暴露出欧元元区体系深深层次的制制度性缺陷陷。即在欧元元区内部货货币政策由由欧洲央行行统一行使使，而财政政政策却由由主权国家家分而治之之。这种分分散的财政政政策和统统一货币政政策之间的的失衡导致致成员国失失去了能够够熨平危机机的宏观经经济调控手手段。财政政政策与货货币政策是是一个主权权国家调节节经济运行行的两个最最基本、最最核心工具具，

7、二者的的松紧搭配配才会有效效地对经济济运行实施施调节。由由于欧元区区实施统一一货币政策策。各国缺少少了利率和和汇率两大大工具的支支持，为了了走出由美美国次贷危危机所带来来的经济衰衰退。成员国只只能借助扩扩张性财政政政策来刺刺激经济复复苏。加之之这些国家家的债券也也会成为国国际市场上上的投机对对象，结果果造成希腊腊、爱尔兰兰、西班牙牙等国家物物价和工资资迅速上涨涨。财政赤字字不断扩大大，各国早早已突破了了稳定与与发展公约约规定的的财政赤字字不得超过过本国GDDP的3。主权债务务总额不得得超过本国国GDP 60的的上限。已经完全全脱离了经经济发展水水平与国家家还款能力力。以至于投投资者对政政府债券

8、的的信任度降降到了冰点点，进而引引发主权债债务危机3。2.2欧元元区各国家家经济发展展不均衡欧元区一体体化之后各各国经济结结构存在很很大差别，尽尽管都是欧欧元区国家家。但各国的的预算状况况千差万别别。各国经经济发展所所处的不同同阶段也使使财政政策策难以有效效协调，但但为了建立立更为庞大大的组织,拥有27个成员员国的欧盟盟都极力拉拉拢那些希希望加入进进来但经济济状况却不不容乐观的的国家。加入欧欧元区后。各国自身身的优势与与劣势逐步步明显地表表现出来，例例如希腊这这样的国家家没有资源源优势,没有领领先的创新新优势，而而德国、法法国这样的的大国就垄垄断了对外外出口,强势国家家与弱势国国家之间的的矛盾

9、越来来越突出4。以以往在维护护欧元与欧欧洲一体化化的更高诉诉求下,经过欧洲洲政治精英英的努力得得以调和妥妥协，但全球金金融危机的的爆发，使得这些些问题凸显显，外围国国与核心国国之间的财财政政策与与货币政策策存在着明明显的不相相适应。欧欧元区无法法满足成员员国不同的的货币政策策偏好；外围国无无法利用货货币贬值快快速形成对对外盈余，也无法维维持当前的的财政赤字字，使其陷陷入一种结结构性的衰衰退，并且且还面临债债务膨胀，外外围国与核核心国差距距越拉越大大5。2.3经济济结构单一一。偷逃税税严重，税税收来源有有限希腊主权债债务危机的的发生原因因很复杂。其其中一个重重要的原因因就是希腊腊自身经济济发展状

10、况况所致。希希腊的经济济基础比较较薄弱，经经济结构单单一，主要要是以海运运、旅游等等外需型产产业作为自自己的支柱柱产业，而这些产产业非常容容易受外部部因素的影影响。在次贷危危机的影响响下，希腊腊海运市场场急剧萎缩缩，航运业业20099年的年收收入下降了了27。6。旅游游收入快速速下滑。20099年赴希腊腊旅游的美美国游客减减少了244。2，同时欧盟盟成员国进进入希腊的的游客也锐锐减了199。3，来自两地地的旅游业业收人分别别减少166。2和l4。这些支柱柱产业的萎萎缩直接导导致了希腊腊财政收入入锐减66。在希希腊，偷、逃逃税现象十十分严重。希希腊政府在在打击偷逃逃税方面一一直不理想想，据估计计

11、，希腊政政府因偷逃逃税行为每每年损失的的税收至少少相当于国国内生产总总值的4，严重制制约了税收收收入的增增加。2.4高福福利加之人人口老龄化化，财政支支出负担过过重希腊具有以以高福利为为特色的社社会保障制制度。希腊腊公务员的的队伍相当当庞大，公公共部门雇雇员工资的的涨幅甚至至超过了劳劳动生产率率的增长速速度，臃肿的公公务员体系系使得财政政状况每况况愈下。希腊人口口老龄化问问题日益突突出，国家的产产业竞争力力显著削弱弱而长期富富裕的生活活环境养成成的高消费费习惯无法法自动作出出调整，政治家为为了选票必必然通过政政府举债支支出来维持持高生活水水平与社会会福利，导致财政政赤字不断断扩大、政政府债务高

12、高居不下7。希腊的失失业率常年年维持在110左右右，失业救救济便成了了希腊非常常沉重的负负担。失业救济济成奉行无无节制的赤赤字财政政政策和高贸贸易赤字发发展模式，对对经济造成成严重透支支。从希腊腊加入欧元元区后。享受到欧欧盟区带来来的诸多好好处。其中中最大优势势就是更容容易获得廉廉价的贷款款，曾一度度使希腊经经济快速增增长，平均均年增长达达到4，但是是希腊政府府没有主动动控制负债债，遵守稳稳定与增长长公约，而而是一味的的保持宽松松的财政政政策。在经济上上行时，高高福利和高高赤字可以以维持，一一旦经济进进入下行期期，以债养养债的做法法便使希腊腊的主权信信用风险逐逐步升级，最终演变变成欧洲主主权债

13、务危危机。2.5刺激激计划不当当。陷入“救市陷阱阱”。由金融危危机演变成成财政危机机希腊的债务务危机还未未平息，美美国又出现现了地方债债务危机。美美国前洛杉杉矶市长理理查德赖尔登5月在华华尔街133报声称称，洛杉矶矶很可能会会在今年至至20144年间宣布布破产。希希腊危机不不过是冰山山一角。由由于其自身身问题以及及欧元区体体制上的缺缺陷，债务务危机首先先在希腊爆爆发。其实实全球普遍遍存在着债债务危机。究究其根源主主要是各国国为了防止止美国金融融危机的蔓蔓延，纷纷纷采取经济济刺激计划划，从而扭扭曲了资源源配置的结结果。这是是美国次贷贷危机的延延续。金融融危机第一一阶段是由由于格林斯斯潘长期执执行

14、低利率率政策，使使得大量廉廉价资金竞竞逐资产和和资源，衍衍生出越来来越大的证证券资产泡泡沫和金融融衍生品泡泡沫，最终终资产泡沫沫无法维持持，吞噬了了华尔街金金融大鳄。为为了挽救金金融体系，美美联储印出出更多钞票票。这种行行为的本质质是将金融融机构的债债务危机转转移到政府府身上。这这是金融危危机的第二二阶段88。20099年的大救救市其实就就是各国政政府以债治治债，借债债投资。虽虽然全球的的大救市使使得经济回回暖，但是是并未解决决杨心问题题。政府规规模巨大的的财政刺激激计划和投投资计划，造造成许多经经济体财政政赤字攀升升，同时政政府的过分分干预使得得资源错配配的局面最最终以债务务危机的形形式表现

15、出出来。可以以说，各国国出台的系系列救市计计划，造成成资金错配配，由次贷贷危机、金金融危机演演变成财政政危机，世世界陷入“经济刺激激计划的陷陷阱”。3欧洲主权权债务危机机的困境3.1债务务国将面临临内外交迫迫的两难境境地3.1.11无法从根根本上解决决自身经济济发展问题题，不能根根除财政赤赤字过大的的桎梏希腊债务危危机爆发的的根本原因因在于希腊腊单一的经经济结构、缺缺乏国际竞竞争力的制制造业和过过高的劳动动力薪酬体体系。欧洲洲其他几个个具有潜在在债务危机机威胁的国国家也存在在类似的经经济结构方方面的弊病病。在经济济发展不景景气、私人人投资不旺旺的情况下下，政府投投资成为拉拉动经济的的杀手锏，而

16、而这样做的的结果必然然导致财政政赤字极度度膨胀。3.1.22无法通过过汇率及货货币政策减减轻债务负负担，只能能依赖于强强制缩减财财政赤字欧元区各成成员国实行行同一货币币制度，具具有统一的的货币政策策，但欧盟盟却没有统统一的财政政政策，造造成了分散散的财政政政策和统一一的货币政政策之间的的失衡。这这个欧元区区特有的政政策二元性性矛盾，导导致成员国国在统一的的货币政策策面前缺失失了重要的的经济调整整杠杆，从从而失去了了能够熨平平危机的宏宏观经济调调控手段。同同时，按照照李嘉图等等价定理，政政府当期举举债等同于于未来征税税，而当政政府债务出出现现期的的违约风险险时，从源源头上说，提提高当期的的税收成

17、为为最直接的的手段。从从先期爆发发的爱尔兰兰债务危机机的处置过过程看，主主要就是采采纳了这一一理念。由由于希腊等等国无法通通过汇率及及货币政策策来以减轻轻债务负担担，要想继继续保留欧欧元区成员员国的身份份，只能依依靠通过增增加税收、消消减财政支支出等强制制措施重新新赢得市场场信心。3.1.33自我救赎赎的过程中中必须面对对政治压力力和社会动动荡在没有外援援救助的情情况下，希希腊政府学学习爱尔兰兰的做法，决决定采用加加税和减薪薪并重的措措施，以期期在20110年把财财政赤字占占GDP的比比例降至88。7，到20012年把把这一比例例控制在欧欧盟规定的的3以内。但但是这些措措施遭到了了国内民众众的

18、极力反反对，引发发了全国范范围内此起起彼伏的抗抗议、罢工工和示威游游行。目前前看来，希希腊政府在在摆脱债务务危机的同同时，不得得不考虑国国内社会的的承受能力力，减少社社会动荡的的风险。3.2欧盟盟必须面对对极其艰难难的抉择3.2.11经济刺激激政策面临临“退与不退退”的抉择希腊债务危危机的爆发发，打乱了了欧洲央行行和各国政政府经济刺刺激政策的的“退出”时间表，决决策者们面面临着坚决决退出还是是再次救市市的艰难选选择。从目目前的事态态发展看，英英国央行和和欧洲央行行都维持了了目前的基基准利率不不变，在债债务危机的的阴影下，欧欧洲显然没没有立即收收紧货币政政策的能力力。3.2.22解决债务务危机面

19、临临“救与不救救”的抉择虽然，希腊腊经济体在在欧盟占比比很小，欧欧盟完全有有实力对其其进行救助助，但是救救助措施的的实施将会会使欧盟陷陷入道德风风险的漩涡涡中不可自自拔。在欧欧元区，面面临债务危危机威胁的的不仅是希希腊一家，葡葡萄牙、西西班牙、甚甚至法国和和英国都存存在爆发债债务危机的的可能。面面对这么多多可能出现现债务危机机的成员国国，欧盟如如果选择救救助，必将将面临巨大大的资金压压力以及道道德风险。如如果选择撒撒手不管，成成员国自身身可能无法法解决危机机。一旦它它们选择“破产”或者单方方面退出欧欧元区，势势必会使欧欧盟多年来来的努力付付诸东流。3.2.33面对IMMF的橄榄榄枝面临“接与不

20、接接”的抉择希腊债务危危机爆发之之初，IMM就以积积极的态度度向希腊及及欧盟伸出出援手。针针对IMPP的救助问问题，欧盟盟内部存在在两种声音音。以英国国和瑞典为为代表的非非欧元区围围家主张欧欧盟向IMMF求援，由由IMF负责责制定救援援方案；而而以德国和和法国为代代表的欧元元区国家大大多数主张张通过欧盟盟内部解决决希腊危机机，不希望望国际金融融组织染指指欧洲事务务，更不希希望由美国国主导的国国际金融组组织拨款相相助。3.2.44面对已有有的制度面面临“改与不改改”的抉择1991年年签署的马马斯特里赫赫特条约(即欧洲联盟条约)第104条明确规定，禁止欧洲中央银行和成员国中央银行向成员围或共同体的

21、公共部门提供透支或者类似透支的贷款；禁止欧洲中央银行和成员国中央银行直接向这些机构购买债券；禁止欧洲中央银行接受或者寻求其他机构的救助指示等，这些制度条款构成了目前欧盟救助希腊的法律障碍。针对该条约的要求，欧洲央行行长特里谢曾强硬的指出“没有哪个国家能够期望得到特殊对待”，因此如果欧盟选择救助希腊的话，就必须面对修改条约的要求。不过，2009年刚刚生效的欧盟新条约里斯本条约规定，一旦欧元区和欧盟成员国在遇到金融与经济危机时，欧盟必须采取措施予以援救。根据后法优于先法的原则，里斯本条约规定的互帮原则能够为救助希腊扫清法律上的障碍9。4对货币合合作带来的的的启示4.1慎言言建立单一一货币联盟盟迄今

22、为止，单单一货币联联盟是区域域经济一体体化的最高高形式，构构建或加入入单一货币币既可以通通过降低成成员国之间间的交易成成本，减少少贸易壁垒垒和增强货货币政策独独立性等获获得不菲的的收益，但但也会因散散失货币政政策控制权权及灵活性性、政策难难以协调一一致、效率率低下等导导致巨大的的(Obsstfelld annd Rooggofff，19966)。一个个国家加入入通货区的的成本与收收益，取决决于该国与与其他货币币区成员国国的经济结结构、政治治制度及社社会结构的的趋同性。联联合与合作作历时近66O年的欧欧元区，经经济社会的的趋同性无无出其右，但但在国际金金融危机的的冲击下，仍仍因政策僵僵化、政策策

23、协调难而而导致部分分国家爆发发主权债务务危机，危危及欧元区区的生存。自自东南亚金金融危机后后，特别是是欧元诞生生后，不少少学者对照照欧洲经济济货币合作作的成功经经验，认为为东亚各国国经济社会会发展水平平、政治制制度、宗教教、文化等等方面的差差异尽管远远大于欧洲洲，但是东东亚货币合合作目标仍仍应是建立立单一货币币联盟，这这一观点得得到了不少少共鸣，个个别学者甚甚至提出先先建立货币币联盟，再再借此推进进经济和政政治联合。通通过对欧洲洲主权债务务危机的反反思，不难难发现这一一观点的缺缺陷是非常常明显的，主主要表现为为过于关注注单一货币币带来的收收益，而对对其引致的的成本没有有给予足够够重视。高高度一

24、体化化的欧元区区尚经不起起国际金融融危机的冲冲击而爆发发主权债务务危机，政政治制度、经经济发展水水平、宗教教等方面存存在巨大差差异的东亚亚经济货币币合作更应应稳步推进进，特别是是要慎言建建立单一货货币联盟。4.2政治治与经济合合作要相辅辅相成欧洲一体化化的发展主主要表现在在贸易、货货币等经济济领域内一一体化。但但是欧洲一一体化的发发展历程表表明，强烈烈的政治联联合意愿是是欧洲一体体化得以顺顺利推进的的根本动力力。而且欧欧洲在进行行经济一体体化的同时时也大力推推动政治上上的合作和和联合，相相继建立欧欧洲议会、欧欧洲法院等等超越国家家的政治性性机构。由由于政治一一体化的困困难较大，政政治一体化化的

25、发展相相对滞后，致致使经济一一体化受到到不利影响响。欧洲主主权债务危危机爆发以以来，欧洲洲政治家也也意识到政政治联盟滞滞后的不利利影响，已已经准备对对相关制度度进行修改改，推进政政治和经济济一体化。因因此，货币币合作要遵遵循政治与与经济相辅辅相成的原原则，稳步步推进。4.3建立立与货币合合作进程相相适应的监监督约束机机制及救助助机制欧洲为了推推进货币合合作和建立立单一货币币联盟，先先后制定条条约和公公约，严严格限制成成员国的财财政赤字和和政府债务务水平，但但是由于缺缺乏有力的的惩罚措施施和监督机机制，导致致违约的成成员国得不不到应有的的惩罚，各各国财政风风险日益积积聚，致使使爆发主权权债务危机

26、机，进而引引发欧元信信用危机。货货币合作随随着合作水水平的提高高，需要建建立与之相相适应的监监督和约束束机制，以以实现成员员国整体福福利最大化化，否则将将会重蹈欧欧元区覆辙辙。4.4建立立有效的危危机救助机机制欧元区成立立时为了避避免道德风风险，不仅仅禁止欧洲洲中央银行行对成员国国进行救助助，而且规规定除自然然灾害和不不可控制因因素外，成成员国之间间也不能相相互救助，成成员也不能能擅自向国国际组织求求助。欧元元区制定这这一规定的的初衷是希希望增强成成员国的自自律性，但但却使欧元元区几乎没没有任何救救助机制。希希腊主权债债务危机发发生，国际际投机者趁趁机对其他他国家发起起攻击，使使危机迅速速传染

27、至西西班牙、意意大利等国国，引发了了一场波及及多国的欧欧洲主权债债务危机和和欧元信用用危机。因因此，在推推进货币合合作进程中中，有必要要建立一套套有效的危危机救助机机制，当然然为了防止止部分成员员国的道德德风险，对对违规的国国家也应进进行惩罚10。参考文献：1李佳佳主权债债务危机或或导致高通通胀N期货日报报，20100-3-119(39)2李勇勇欧洲主权权债务危机机根源是欧欧盟内在制制度缺陷EB/OOL财经网，20111-04-123张茉茉楠.主权债务务危机有蔓蔓延之势N中国证券券报，20100-3-554韩志志国欧洲主权权债务危机机的四种演演绎方式N光明日报报，20100-5-2255丁一一

28、凡希腊债务务危机考验验欧洲一体体化N北京周报报，20100-5-2246张锐锐希腊主权权债务危机机的成因与与影响JJ中国货币币市场，20100，(03):36-440.7闫畅畅希腊主权权债务危机机影响分析析及走向前前瞻N中国城乡乡金融报，20100-2-448张庭庭宾欧元危机机之纸币危机机第一块多多米诺骨牌牌N第一财经经日报，20100-5-2249尹振振涛.欧洲主权权债务危机机面临的困困境与启示示J中国金融融，20100，(03)，32-33510蒋蒋俊贤欧洲主权权债务危机机的反思及及其对东亚亚货币合作作的启示N东南亚纵纵横，20100-12(15)福建农林大大学经济与与管理学院院（旅游学学院）本科课程论论文课程名称： 科研实实践或创新新设计、课课外学科实实践 专业年级： 20008级金融融学 学 号： 08144310440 学生姓名： 易铭锋锋 论文题目：_ 欧洲主权权债务的现现状分析 成 绩： 指导教师： 谢谢志忠教授授 _2011年年 8 月 5 日