国内通信设备行业分析20516.docx

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1、提纲：一、行业分分类二、行业的的外部因素素概况技术因素政府因素社会因素三、国内通通信设备行行业的市场场规模和前前景国际运营商商投资情况况对国内通通信设备行行业的影响响国内运营商商投资情况况对国内通通信设备行行业的影响响四、通信设设备行业的的行业特征征和获利能能力五、国内通通信设备子子行业分析析六、行业估估值国际设备商商PE与收入入增长率、市市场PE国内设备商商估值一、行业分分类根据申万的的行业分类类标准，通通信设备行行业可以分分为交换设设备、终端端设备、通通信传输设设备和通信信配套服务务等几个子子行业，总总共包括227家上市市公司。但但是，在后后面的行业业分析中没没有按照这这样的子行行业来分析

2、析，而是挑挑选系统主主设备商、光光纤光缆、移移动网优等等几个受益益于3G投资的的重要子行行业来进行行分析。通信交换设设备制造业业是指实现现电路（信信息）交换换或接口功功能设备的的制造。通信终端设设备制造业业是指有线线电话机、可可视电话、传传真设备等等各种有线线通信终端端接收设备备的制造，但但不包括无无线电话机机的制造。通信传输设设备制造业业是指有线线或无线通通信传输设设备的制造造。通信配套服服务行业的的定义没有有找到，大大概包括设设备系统维维护、咨询询服务、软软件业务等等。通信设备行行业包括的的上市公司司如下（重点点公司标记记特殊颜色色）：通信设备交换设备0005117.SZZ*ST成功功60

3、06880.SHH上海普天终端设备0000332.SZZ深桑达A0000335.SZZST科健0008551.SZZ高鸿股份0020117.SZZ东信和平0021004.SZZ恒宝股份6000557.SHH*ST夏新新6001330.SHH波导股份6007775.SHH南京熊猫通信传输设设备0000663.SZZ中兴通讯0005886.SZZ汇源通信0020889.SZZ新海宜0021115.SZZ三维通信0021994.SZZ武汉凡谷0022331.SZZ奥维通信6001005.SHH永鼎股份6001998.SHHST大唐6003445.SHH长江通信6004005.SHH动力源600488

4、5.SHH中创信测6004887.SHH亨通光电6004998.SHH烽火通信6005222.SHH中天科技6007776.SHH东方通信通信配套服服务0020993.SZZ国脉科技6003555.SHH精伦电子二、行业的的外部因素素概况（将将从技术、政政府、社会会三方面来来分析）：技术因素：（今后需要要对下文涉涉及的各项项专业技术术及其发展展趋势多做做了解）全球通信网网络投资总总量虽然保保持稳定，但但是在不同同的技术之之间（如移移动网络和和固定网络络之间、GGSM 和和WCDMMA 之间间）、不同同的地区之之间（发达达地区国家家和新兴地地区国家）呈呈现显著的的此消彼长长特性。设备制造造商如果

5、能能够采取适适当的战略略，踩准节节奏，将能能够获得最最快的发展展。在移动网络络上，正在在上演着GGSM 对对CDMAA 的替代代、WCDDMA 对对GSM 的替代。 GSMM 设备投投资将在22008/20099 年达到到顶峰，随随后将逐步步下滑。WWCDMAA 投资增增速很快，2009 年以后将成为主流投资方向。2008 年CDMA 投资达到最高峰，随后逐年下降。在固定网络络上，基于于下一代软软交换（NNGN）的的技术对传传统交换的的替代已经经有数年；在接入网网上，也就就是通常所所说的用户户接入“最后一公公里”的技术，包包括xDSSL、基于于FTTxx 的各种种PON 技术等。 EPONN/

6、GPOON 对xDSLL 的替代代已经逐渐渐显现。对于移动通通信投资在在地区之间间的转移状状况，有以以下结论：1 欧洲洲由于 3G 网络的建建设兴起，在在08、09 年投投资将达到到高峰，占占全球投资资的40%多。随后后将逐年下下降，到22012 年占全球球投资255%左右。2 亚太太地区是全全球第二大大的地区市市场，目前前正在 GGSM 和和WCDMMA 的承承前启后阶阶段。因此此在08、09 年略略有下降，但但是在099 年后将将逐年增长长。3 拉丁丁美洲和非非洲，情况况较为类似似，09 年前后也也处于GSSM 网络络投资逐步步下降、WWCDMAA 网络投投资刚刚起起步的阶段段，因此在在0

7、9、10 年将将处于投资资低谷。随随后在20011、20122 年将增增长，主要要由于WCCDMA 网络投资资兴起。总体而言，未来34 年，欧洲北美地区由于3G 网络建设基本完成而投资逐渐下滑。亚太、非洲、南美洲、东欧的通信投资占比将逐年上升，主要源自3G 的投资逐渐兴起。从国内来看看，重组之后后运营商演演变为三大大全业务运运营商，而而在这个演演变过程中中，3G商用吸吸引力到底底有多大是是决定竞争争格局的最最关键因素素。其中中中国电信拥拥有全国的的CDMAA网络，以以及南方地地区的固话话网络，未未来将发展展CDMAA20000的3G移动网网络；中国国移动拥有有覆盖全国国的GSMM网络，未未来将

8、发展展TD-SSCDMAA的3G移动网网络，并且且其合并的的铁通拥有有固话和宽宽带业务，但但规模不如如原中国电电信和网通通的固话和和宽带网络络；中国联联通拥有覆覆盖全国的的GSM网络络，未来将将发展WCCDMA的的3G移动网网络，并且且拥有北方方地区的固固话网络。因此，3G开始商用之后，有多大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我们需要关注的焦点。（目前没有找到答案，也没有找到预测）政府因素： 09 年通通信行业管管制政策环环境研判通信行业是是一个受政政府管制政政策影响极极大的行业业。20088 年完成成重组后，工工信部出台

9、台了通信网网络基础设设施共享共共建的政策策，对部分分子行业产产生了一定定影响。展展望20009 年，我我们预测以以下政策或或将陆续出出台，并对对通信设备备行业产生生影响。其中3G牌牌照发放已已经完成，对国内3G相关的通信设备制造行业形成重大利好，比如主设备商、光纤光缆、移动网优等细分行业，涉及的主要上市公司包括：中兴通讯、烽火通信、中天科技、亨通光电、中创信测、武汉凡谷、国脉科技。 电子信息息产业规划划电子信息息产业振兴兴规划中中专门针对对通信设备备行业的内内容有： 1、三大主主要任务中中提出，“以第三代代移动通信信、下一代代互联网建建设为契机机，加快通通信设备产产业发展。通过TD-SCDMA

10、等新一代移动通信网络建设，加快开发适应 3G网络特点和移动互联网需求的新业务、新内容，带动系统和终端产品的升级换代，推动系统设备、芯片、手机研发，打造新一代移动通信产业链，开展LTE、4G等后续技术的研究和产业化。通过下一代互联网建设和宽带通信网络升级，大力推动相关应用以及 IPTV、手机电视等服务模式创新，支持企业开发基于先进网络技术的系统设备、应用终端，加速光纤接入网络建设，带动相关产业链的快速发展。” 同时，任务中提到的大力发展新型电子元器件产品包括光通信器件。 2、六大重重点工程包包括“新一代移移动通信（TTD-SCCDMA）产产业完善”、“计算机和和下一代互互联网应用用”两项工程程，

11、内容要要点与上部部分类似，但但更明确提提出“电信运营营商在3年年内完成覆覆盖全国的的 TD-SCDMMA 网络络建设”、“重点完善善 TD-SCDMMA 产业业链”、“支持 TTD-SCCDMA 的行业应应用”。3、十大政政策措施中中除“财税扶持持”、“强化自主主创新”等一般性性政策涉及及通信设备备行业外，“扩大国内需求”政策提出“推进第三代移动通信网络、下一代互联网、数字电视网络建设、形成 6000亿元以上的投资规模，带动国内产业发展。进一步完善普遍服务机制，加强农村电信和广播电视覆盖。，给予农民更多的补贴产品选择，加大对农民的补贴力度，积极开拓农村市场”，将对通信设备业有重要影响。 以上规

12、划内内容可概括括为“第三代移移动通信 （尤其是是 TD-SCDMMA） 发发展”、“下一代互互联网和光光纤接入网网发展”、“开拓农村村市场”三个方面面的支持政政策，将对对国内通信信设备业带带来明显积积极影响： 1、3G（尤尤其是 TTD）发展展：政府（以以大股东和和监管者身身份）将继继续鼓励、推推动电信运运营商的第第三代移动动通信（包包括 TDD-SCDDMA、WWCDMAA、CDMMA20000 三大大标准）网网络建设；同时将通通过产业链链协调、重重大科技专专项支持、政政府优先采采购等政策策进一步扶扶持自有 3G标准TTD-SCCDMA 的发展。这这些政策利利好国内通通信设备业业整体需求求及

13、在 TTD标准上上占据先机机和主导地地位的国内内厂商（涵涵盖系统设设备、终端端、芯片、测测试各环节节） 。但但需要指出出的是，扩扩大 3GG 投资、扶扶持 TDD 发展已已在此前的的 3G 发牌牌和相关产产业政策中中多有体现现，规划划无明显显超预期的的政策内容容，对3GG及TD-SCDMMA产业的的新增利好好影响也就就有限。 2光通信信和视频应应用： 规规划明确确提出“通过下一一代互联网网建设和宽宽带通信网网络升级，大大力推动相相关应用以以及 IPPTV、手手机电视等等服务模式式创新，加速速光纤接入入网络建设设，带动相相关产业链链的快速发发展”，同时将将下一代互互联网、数数字电视网网络与第三三

14、代移动通通信网络并并列作为扩扩大国内需需求的重大大投资方向向，表明政政策部门未未来将支持持、推动下下一代宽带带互联网、数数字电视网网络的建设设和（视频频等）相关关应用发展展，有望加加速国内光光纤接入、IIPTV、手手机电视等等产业发展展进程，利利好光接入入设备、光光纤光缆、IIPTV 和手机电电视系统解解决方案等等细分行业业。3、农村通通信市场： 规划划表示将将通过完善善普遍服务务机制、加加大对农民民购买手机机和计算机机产品的补补贴力度来来进一步推推动农村地地区的电信信网络覆盖盖和宽带、手手机等电信信业务使用用，这将带带动农村电电信网络设设备投资和和手机等终终端产品需需求增长，利利好整个国国内

15、通信设设备业的发发展。电信信服务对区区域经济发发展具有基基础性、先先导性影响响，而启动动农村需求求将是扩大大整体内需需的重中之之重，预计计政府将大大力支持农农村电信市市场发展。 综合以上分分析，规规划主要要从继续支支持 3GG（尤其是是 TD-SCDMMA）发展展、加快下下一代互联联网和光纤纤接入网（及及 IPTTV等创新新应用）建建设、积极极开拓农村村电信市场场三个层面面利好国内内通信设备备产业的发发展。其中中，3G 相关关的扶持政政策主要是是此前产业业政策的延延续，其带带来的国内内电信投资资增加、TTD产业链链完善已基基本为市场场所预期；增量利好好有限；而而对光纤接接入网建设设、视频业业务

16、发展和和开拓农村村电信市场场的积极扶扶持将明显显推动这些些国内电信信业“欠发展领领域”的启动和和加速进程程，具有实实质性的增增量利好。相应地，我我们认为规规划带来来的投资机机会将主要要在光通信信领域（对对应上市公公司烽火通通信、亨通通光电、中中天科技，受受益光纤接接入网建设设和开拓农农村通信市市场）、综综合系统设设备领域（对对应上市公公司中兴通通讯，受益益开拓农村村通信市场场、光纤接接入网建设设、3G 投资资扩大）、IIPTV和和手机电视视等视频系系统解决方方案领域（涉涉及上市公公司有中兴兴通讯、烽烽火通信，受受益下一代代互联网建建设和IPPTV 等等视频服务务发展）。虽然国内专专门的终端端公

17、司也会会从“手机下乡乡”、3G 手机机更换需求求中受益，但但预计不足足以抵消自自身竞争力力偏低、经经济低迷拖拖累国内外外整体手机机需求等负负面因素影影响，难有有明显投资资机会。社会因素： 技术和网络络融合的的时代个人和企业业多样化的的综合通信信需求被激激发出来，产产生了对融融合网络的的需求。而而技术的发发展为满足足这种需求求提供了现现实可能。固固网、移动动网络、互互联网、有有线电视网网等多种网网络服务的的融合，为为用户提供供无处不在在、无所不不能的终极极统一通信信服务。这种网络和和技术的融融合趋势，对对通信设备备厂商提出出了更高的的要求。长长期看来，只只有能够提提供全方位位解决方案案的厂商才才

18、能够抓住住“融合”趋势所催催生的新市市场需求。 3G商用吸吸引力如前“技术术因素”部分所提提及的：“3G开始商商用之后，有有多大比例例的2G用户会会选择使用用3G，其中中多大比例例的用户会会选择TDD-SCDDMA、WCDMMA抑或是是CDMAA20000是我们需需要关注的的焦点。”这个问题题的答案关关乎电信行行业的竞争争格局、投投资规模，进进而影响到到通信设备备行业的市市场规模和和前景。可可惜目前答答案还没有有揭晓，也也没有见到到有相关的的预测。三、国内通通信设备行行业的市场场规模和前前景通信设备行行业的市场场规模与电电信运营商商的CAPPEX投入入息息相关关，投入越越多，规模模越大。所以我

19、们们通过研究究CAPEEX的趋势势来判断通通信设备行行业的前景景。因为电电信行业是是抗周期的的行业，所所以电信投投资周期与与GDP、电电信收入波波动周期并并不吻合。CAPEXX（Cappitall Exppendiituree）即资本本性支出，一般是指指资金、固固定资产的的投入。对电信运运营商来说说，有关的网网络设备、计计算机、仪仪器等一次次性支出的的项目都属属于CAPPEX，其中网络络设备占最最大的部分分。OPEEX（Operratinng Exxpensse）即运营成成本，指的是企企业的管理理支出。通信设备行行业的业务务分为国际际和国内两两部分，因因此可以从从国际运营营商投资情情况和国内内

20、运营商投投资情况两两方面来综综合得出对对通信设备备行业的综综合趋势判判断。 国际运营商商投资情况况对国内通通信设备行行业的影响响：国际运营商商的CAPEEX投入与与电信收入入、用户数数、上年净净利润呈正正比关系（这这是研究报报告中的结结论，如果果有时间的的话，需要要亲自找数数据验证一一下，最好好找出数量量关系）。这是下文文预测电信信投资的基基础。全球电信行行业目前呈呈现出两级级分化。一一是以欧美美为代表的的移动渗透透率接近或或者超过1100%的的市场，市市场已经完完成3G网络的的覆盖，已已经是成熟熟的移动市市场。另外外是以亚非非拉等新兴兴市场为代代表的移动动覆盖率处处于比较低低的状况，移移动用

21、户迅迅速增长，处处于电信投投资快速增增长的移动动市场。 因此，他他们在此次次经济下行行周期中所所受的影响响也大不相相同。经济济下行对全全球（中国国以外）的的电信投资资带来一定定的负面影影响。运营营商由于融融资困难、融融资成本上上升，会收收缩或延缓缓投资，或或者取消部部分投资收收益率不够够高的项目目。但是，新兴兴地区的通通信投资驱驱动力是最最终用户对对通信的刚刚性需求，运运营商仍能能从基本的的移动话音音网络投资资中获取合合理的投资资回报率，对对亚太新兴兴市场的电电信投资继继续保持增增长态势。因此，亚太地区可能仍将维持 10%以上的增幅，而欧美地区的增长近似于零或小幅下滑。总的来说，2008201

22、0 年全球通信设备市场规模增长较为平缓，总投资约在10001100 亿美金，年复合增长率为23%左右，略高于全球GDP 增速。 国内通信信设备公司司的业务规规模不只与与全球通信信设备市场场规模有关关，还与国国内通信设设备制造商商的国际业业务在国际际市场中所所占的份额额有关，我们以中中兴通讯为为例来阐述述这方面的的趋势。像大多数数制造业一一样，通信信设备制造造业也是存存在欧美国国家的通信信设备行业业逐渐向中中国转移的的趋势的。可可以说，中中兴、华为为的快速发发展过程就就是通信设设备制造业业向中国转转移的过程程。从20003年起起至今是公公司国际化化发展期，也也是通信设设备制造业业快速向中中国转移

23、的的时期。中中兴国际业业务收入迅迅猛增长，22003到到20077年间平均均增长率为为80%，国国际业务收收入占比从从03年的的12%提提高到088年上半年年的64%。97年亚洲洲金融危机机对通信设设备行业主主要的国际际通信设备备商的收入入增长造成成一定影响响，然而同同期中兴出出现爆发式式增长。除除了97、998年国内内电信固定定投资有110%左右右的增长外外，我们认认为金融危危机削弱了了国际设备备上的竞争争力，是中中兴爆发增增长的主要要原因。类类似的，22007年年在国际设设备商的收收入出现负负增长的情情况下，中中兴增长速速度迅速攀攀升。因此此，20008年金融融危机会进进一步削弱弱国际设备

24、备商的竞争争力，国内内通信设备备商将在此此次金融危危机中市场场份额迅速速攀升，加加速通信设设备制造业业向国内转转移。全球电信投投资规模稳稳定增长，国国内通信设设备商份额额快速攀升升，再加之之国内通信信设备商与与国际运营营商的合作作领域大多多在电信投投资保持高高速增长的的亚非拉区区域，我们们可以得出出以下结论论：国际运运营商投资资情况对国国内通信设设备行业的的影响是正正面的，全全球经济危危机对国内内通信设备备行业的影影响也是偏偏正面的。 国内运营商商投资情况况对国内通通信设备行行业的影响响：2003 年至20008 年期期间，电信信业务量从从60000 多亿增增长到近2240000 亿；电电信业

25、务收收入从46600多亿亿增长到77900 亿，复合合增长率在在12%以上上。但与此此同时，我我国电信固固定投资规规模并没有有同步增长长，维持在在21000 亿23000 亿之之间，占收收入的比例例从20003 年的的44%下降降到20007 年的的31.33%。长期期以来，电电信网络能能力的增长长和业务量量的增长不不相匹配，网网络负荷不不断增大。2008 年，主要受益于电信CDMA 项目、移动TD-SCDMA 项目和众多3G 前期准备项目的影响，投资规模大幅增长至2500 多亿。200920100 年的电电信固定投投资将继续续受益于33G、宽带带网络、号号码携带政政策前的网网络提升三三大热点

26、而而保持高位位运行。对对于大部分分主要市场场集中于国国内的通信信厂商，将将会普遍受受益。 三大热点列列举如下：(这是研究究报告中的的热点列举举，我并不不看得懂，需需要时间去去领会学习习) 11. 联通通 WCDDMA、电电信CDMMA20000、移动动TD-SSCDMAA 三大3G 网络建设设。其中两两年内投资资最大的是是联通WCCDMA。2. 宽带带业务收入入已经逐渐渐成为固网网运营商业业务收入增增长的主力力。FTTTB/FTTTC 和和xDSLL/LANN 技术的的结合是未未来三年的的主流宽带带接入投资资方向。3. 我们们预测政府府在20009年底或或将会出台台局部地区区实施不对对称的移动

27、动电话号码码携带政策策。我们预预期运营商商在实施这这一政策之之前将会加加大移动网网络建设力力度，提高高网络覆盖盖质量，以以期在政策策实施后抢抢占离网用用户。这将将推动部分分的GSMM/CDMMA 网络络建设和扩扩容、网络络优化、大大量的室内内覆盖项目目。（上表的预预测依据，预预测方法还还有待研究究，可能利用用了国内运运营商的公公开计划，也也可能是参参照了国际际相关案例例。以后伴伴随着更细细致的研究究，要逐渐渐开始自己己进行预测测。） （事实上，根根据历史经经验，技术术、制式转转型及对运运营商不对对称管制政政策必然加加大CAPPEX投入入。以韩国国为例每次次技术升级级、转型或或政府防止止通信市场

28、场出现垄断断的政策出出台，均会会带来投资资高潮。22002年年运营商KKTF、SKT先后后将CDMMA200001X网网络升级为为3G网络CDMMA20000 1XX EV-DO并开开通了手机机服务，这这年仅SKKT资本开开支就达到到196880亿韩元元，同比增增长了588.7%。20000年韩国政政府向前两两大移动运运营商SKKT和KTF发放放了WCDDMA牌照照，并向LLGT发放放了新的CCDMA22000频频率牌照，自自20033年起SKTT开始投入入WCDMMA，20055年开始将将WCDMMA作为战战略重点，至至20077年SKT对WCDMMA的资本本支出高达达104440亿韩元元，

29、是初期期资本开支支的5倍。韩国国政府为了了防止移动动通信市场场出现垄断断，20004年1月到12月之间间对SKTT实施单向向“号码可携携带”，KTF从20055年底开始始将业务战战略调整至至WCDMMA制式，20006年CAPEEX同比增增加了700.4%，不不对称管制制政策使LLGT的新新增用户不不断增长，2007年CAPEX同比增加60.6%。技术转型、不对称管制政策产生的直接影响是韩国移动市场在2005年-2007年再次出现投资高潮。在对 NTTTDoCCoMo、KKDDI 的网络投投资研究过过程中发现现，虽然这这两家运营营商都是从从 20000 年开开始对 33G 进行行投资并，但但其

30、 3GG 投资的的增长在 20011 年至22003 年都是温温和增长，但但在 20004 年年却出现了了高速的增增长：NTTT的 33G 投资资在20000 年至至 20003 年分分别为 11640 亿、38810 亿亿、34220 亿、33910 亿日元，在在 20004年、22005 年则迅速速增长至 52900 亿、66020 亿日元；KDDII的总网络络投资在经经历20001 年、 20022 年的持持续下滑后后， 在 20044 年、 20055年也出现现了 355.2%、 21.11%的高速速增长。因此，由国国际经验，总总结出以下下几点：3G建设初初期 CAAPEX总总量迅速增

31、增长后往往往伴随着以以后年度的的下滑；33G投资后后网络投资资结构发生生变化，伴伴随 3GG 投资增增长，2GG投资不断断减少；33G投资的的关键因素素取决于33G 用户户的发展。）同样，国内内通信设备备公司的业业务规模不不只与国内内通信设备备市场规模模有关，还还与国内通通信设备制制造商的国国内业务在在国内市场中所所占的份额额有关。我们认为，同同 20000 年初初期开始的的 GSMM、CDMMA 招标标的竞争能能力相比，国国际设备厂厂商在国内内市场竞争争实力出现现下降，在在这次重组组、3G带来的的机会中，国国内厂商相相比以往将将获得更大大份额，这这源自以下下考虑： （1）网络络新建往往往伴随

32、着激激烈的价格格竞争。重重组、3GG 带来的的网络投资资的机会更更多的为网网络新建，这这往往会产产生设备厂厂商的价格格竞争，造造成毛利率率的下降。除除了中移动动、中联通通的 GSSM 扩容容以外，中中电信的 CDMAA 招标、中中移动的TTD招标、中中联通的 WCDMMA招标都都是网络新新建。一般般而言，网网络新建时时期设备商商的通常战战略是以市市场份额为为第一考虑虑，而在后后面的扩容容优化中获获取利润；运营商也也有在新建建时期要求求设备商降降价甚至免免费提供设设备的考虑虑。（2）亏损损和毛利率率下降使得得国际设备备商其对降降价的承受受能力降低低。对于阿阿尔卡特朗朗讯、北电电、摩托罗罗拉、诺基

33、基亚西门子子这些 22007 年的亏损损厂商而言言，对于利利润的考虑虑显然为第第一位的，这这也使得其其在价格竞竞争中处于于不利地位位。（3）从中中兴、华为为的竞争能能力而言，近近年来中兴兴、华为在在国际市场场的份额逐逐渐提高，表表明了其竞竞争力的提提升。在国国内市场，中中兴、华为为由于同运运营商客户户关系方面面的优势、服服务更为贴贴近用户的的优势，相相比国外厂厂商具有竞竞争优势。 事实上，在2007年TD-SCDMA的一期招标中，份额被大唐系、中兴系、鼎桥系、中国普天瓜分。其中，起主导作用的都是国产厂商，而爱立信、阿尔卡特、西门子等海外设备厂商只能跟国产厂商组建合资公司，参与联合竞标。2008

34、年11月揭晓的TD-SCDMA第二期招标，据三电咨询测算，“大唐系”毫无悬念份额第一，获得38%-40%的市场份额，中兴通讯占28%-30%，华为占17%-18%，中国普天占6%左右，四大国产厂商仍然全面占据主导地位。相比之下，诺基亚西门子取得8%，爱立信4.5%左右，虽然比一期招标结果略强，但海外厂商的总份额还不到15%。TD-SCCDMA毕毕竟是中国国自主的33G标准，国国产厂商大大获全胜在在情理之中中，而在中中国电信的的CDMAA招标中，国国产厂商也也与海外厂厂商基本上上打了个平平手。此次次招标中，华华为报出的的“地狱价价”一度引引起轰动，最最终成功实实现突破，拿拿下30%左右的份份额。

35、中兴兴也成功拿拿到15%左右的份份额，两大大国产设备备巨头擎起起此次CDDMA采购购的半边天天。阿尔卡卡特朗讯、摩摩托罗拉、北北电虽然基基本保住了了市场份额额，不过也也被挖去了了一大块肉肉。中国联通的的WCDMMA招标时时间相对较较晚，招标标的结果显显示3G时代国国内厂商竞竞争实力大大大提高，中兴通讯和华为两家合计占到了50%以上的市场份额，其中中兴获得了21.4%的市场份额，远超市场预期，而国际上WCDMA的大户爱立信、诺西的市场份额分别为26.6%和11.2%。 国内电信信固定投资资在未来三三年高位运运行，且国国内厂商将将相比以前前获得更大大市场份额额，我们因因此可以得得出结论：国内运营商

36、商投资情况况对国内通通信设备行行业的影响响是非常积积极的。 综上，无无论从国际际还是从国国内的角度度来看，未未来几年国国内通信设设备行业都都将受益，进进入一段高高速成长期期，其行业业趋势将有有别于当前前经济下滑滑的趋势，具具备良好的的防御性，甚甚至具有增增长性。四、通信设设备行业的的行业特征征和获利能能力主要对通信信主设备行行业进行分分析。通信主设备备制造行业业具有市场场进入门槛槛很高、集集中度高、充充分全球化化竞争的特特征，我们们有必要从从全球视野野角度对行行业进行解解构分析。 对对于设备制制造商来说说，既然从从行业整体体看不是高高增长行业业，那么企企业增长的的主要途径径就是从对对手那里抢抢

37、得更多市市场份额。与任何一个个供给过剩剩的市场一一样，价格格仍然是竞竞争的主要要手段之一一，特别是是在华为中中兴崛起之之后。华为为、中兴凭凭借低成本本扩张策略略不断提升升市场份额额。以移动动通信领域域为例，如如果按照销销售金额计计算，华为为的市场份份额从20005 年年的5%快速提提升到20007 年年的11.7%，中中兴的市场场份额则从从2%提升至至3.5%。如果从从出货量的的角度看，考考虑到两个个公司的低低成本策略略，我们推推算两个公公司的出货货量市场份份额是金额额占有率数数据的2 倍以上：华为可能能在23.4%左右右，而中兴兴的20007 年全全球移动新新增市场份份额也有将将近7%。竞争

38、的直接接后果就是是行业盈利利水平下降降，图8 显示了了部分供应应商从2000422007年年的净利率率比较，除除了诺基亚亚的净利率率稳中有升升（主要依依赖终端业业务），总总体向下的的趋势非常常明显。相相比而言，中中兴通讯的的净利润率率较低、但但是较为稳稳定。状况况不佳的企企业开始了了兼并、整整合、出售售资产等各各种重组手手段。从20066 年-20007年，通通信设备制制造行业发发生了一系系列并购和和重组事件件。经过这这一轮洗牌牌之后，余余下主要有有57 家供应商商（爱立信信、诺西、华华为、阿郎郎、中兴、摩摩托、北电电、日韩厂厂商）。􀁺 阿尔尔卡特和朗朗讯合并；⣶

39、98; 北电电出售 3G 部门给阿阿-朗；􀁺 诺基基亚收购西西门子通信信设备部门门，组成诺诺西网络；􀁺 摩托托罗拉将系系统和终端端部分拆分分；就短期内而而言，我们们认为爱立立信、诺基基亚、华为为将是 TOP 3 的主主要成员；阿朗、摩摩托、中兴兴将分享第第二阵营第第四、第五五、第六的的位置。摩摩托暂退守守北美CDDMA市场场，前景有有些不确定定性；北电电频临消亡亡；日韩厂厂家则采取取地区性销销售的防御御性策略。我们认为行行业洗牌仍仍将继续。未来三年内，目前的TOP 6 中还有厂家会掉队，从而释放部分市场份额。只要能够在竞争中生存下来，就有可能继续获得发展。这

40、种竞争格局的变化，显然是有利于国内通信设备厂商的，他们将利用成本优势，加快通信设备制造业向中国的转移趋势，迅速的提升市场份额。 （上上文分析了了国内通信信设备厂商商市场规模模加大（包包括国内和和国外的），市场份额增加，净利率降低的趋势，接下来应该将这三个趋势量化，得出国内通信设备厂商净利润的变化趋势，这是非常重要的一步，也是最终的目的，目前没有完成，主要因为缺乏经验，不能够准确进行量化。） 五、国内通通信设备子子行业分析根据申万的的行业分类类标准，通通讯设备行行业可以分分为交换设设备、终端端设备、通通信传输设设备和通信信配套服务务等几个子子行业，总总共包括227家上市市公司。但但是，在下下文的

41、行业业分析中没没有按照这这样的子行行业来分析析，而是挑挑选系统主主设备商、光光纤光缆、移移动网优等等几个受益益于3G投资的的重要子行行业来进行行分析。 系统主设备备商系统主设备备商是3GG建设的最最大受益者者。该子行业的的代表上市市公司为中中兴通讯。虽虽然竞争激激烈，但是是不可否认认的是中兴兴已经在国国内3G无线设设备市场上上确立了主主要供应商商的地位。根根据公司公公告和媒体体报道，公公司在中国国电信CDDMA市场场上获得了了大约255%左右的的市场份额额，在中国国移动TDD-SCDDMA中的的中标份额额则为27728%左右，而而中国联通通WCDMMA招标尚尚未进行，但但预期公司司获得其中中的

42、10%以上的份份额应该没没有问题，所所以综合来来看，公司司在国内33G市场上上的综合份份额大体在在20%左右右，这与公公司在2GG时代GSMM和CDMAA领域不足足10%的综综合份额相相比有了相相当大的提提升，主要要供应商地地位确立。2008下下半年中国国3G建设刚刚刚启动，我我们现在看看到的仅仅仅是初期建建设的规模模，而中国国3G长期建建设规模如如何将是影影响公司业业绩的重要要因素。长长期来看33G建设的的规模取决决于用户发发展的规模模，3G商用吸吸引力越大大，用户从从2G向3G迁移的的速度越快快，3G需要的的容量越大大，那么需需要建设和和投资的规规模也越大大。综合来看，我我们仍然认认为公司

43、业业绩在20009年能能够实现增增长。 光纤光缆子子行业光纤光缆子子行业当前前面对两大大负面影响响，其一是是20088年10月份工工业与信息息化部发布布的关于于推进电信信基础设施施共建共享享的紧急通通知中明明确规定，传传输线路（包包括管道、杆杆路、光缆缆）有条件件的应共建建共享；其其二是联通通与网通合合并之后，由由于二者在在全国尤其其是北方地地区都有丰丰富的传输输网络，合合并之后势势必放缓部部分地区传传输网络的的投资，对对光缆的需需求也造成成一定负面面影响。当然，我们们相信传输输网络在33G建设背背景下保持持增长势头头应该是在在意料之中中的。事实实上，目前前3G建设已已经启动的的情况下，业业界

44、对于配配套的传输输网比较倾倾向于重建建而不是改改造现有网网络。理由由是：1、2G业务以以话音业务务为主，带带宽需求低低，3G业务则则以数据宽宽带业务为为主，带宽宽需求高。因因此原有的的2G配套传传输网络并并不适合33G，需要要重建或者者改造；22、扩容改改造存在迁迁就冗余带带宽、拓扑扑、覆盖、设设备能力的的问题，成成为3G业务快快速部署的的瓶颈，将将严重制约约3G发展，并并且会引起起网络裂环环、结构调调整、电路路割接、网网络升级等等调整，对对现网承载载的2G业务产产生不利影影响。所以以，总体来来说，尤其其是目前建建网的主要要区域发达达地区和热热点城市而而言，重新新规划建设设3G传输网网显得更为

45、为适当。光纤光缆行行业继续保保持增长的的另外一个个推动力在在于FTTTx建设的的加速。22007年年中国电信信第一期用用于FTTTH的EPONN设备招标标规模为44万线，但但20088年第二期期EPONN设备招标标规模则已已经达到4400万线线，用于FFTTx的的建设。随随着3G的启动动，移动宽宽带已经近近在咫尺，相相信未来竞竞争将更加加激烈，各各运营商都都有不甘落落后加速建建设的动力力。从光棒的进进出口数据据，我们也也可以看到到光纤光缆缆行业仍然然处于产量量大幅增长长、需求也也同时大幅幅增长的过过程之中。近期，进口光棒价格的企稳反弹预示着国内光纤价格也必将企稳。基于以上的的原因，我我们相信光

46、光纤光缆行行业20009年仍将将实现增长长，烽火通通信、中天天科技和亨亨通光电等等行业内公公司的业绩绩也都会继继续提升。 移动网优优子行业中国电信和和联通的网网络覆盖水水平远低于于中国移动动。受电信信重组、33G 牌照发放放、号码携携带政策实实施预期的的刺激，预预计中国电电信、中国国联通将加加大移动网网络优化投投资、大幅幅提高网络络覆盖深度度和广度。受受此影响，未未来三年的的移动网络络优化建设设规模大幅幅增长，从从出货/工程量的的角度衡量量，年复合合增长率将将在35%以上上。虽受价价格下滑影影响，行业业投资预计计仍能获得得较快增速速，200820011 年复复合增长率率将达到15%。行业总总毛

47、利将增长9%-14%。行行业整体盈盈利增长将将同步大势势。在运营商集集采的驱动动下，行业业从混战走走向整合。不不具备全面面网优解决决方案和完完善后续技技术支持的的厂家的生生存空间被被显著压缩缩，行业领领导者和二二线领先企企业将超过过行业平均均增速。我我们认为二二线领先企企业从行业业整合过程程中受益最最大，代表表企业有三三维通信。六、行业估估值 国际设备商商PE与收入入增长率、市市场PE研究国际设设备商的估估值与收入入、利润增增长率，我我们发现剔剔除网络泡泡沫时期，国国际设备商商在收入或或利润快速速增长的时时期，估值值均较高，从从思科发展展历程看，19901997年收入快速增长时期PE大多维持在40倍，高于2004-2006年稳定增长期1830倍的估值水平。爱立信19941997年收入保持30%的增长对应PE维持在22倍以上， 2004-2006年收入增长15%PE也维持在17倍以上。高通也呈现成长期高PE的特征。而国际设备商相对当地市场PE倍数大多维持在1倍以上。 国内设备商商估值2004年年动态PEE（年初股股价/当年年年报EPPS）2005年年动态PEE（年初股股价/当年年年报EPPS）2006年年动态PEE（年初股股价/当年年年报EPPS）2007年年动