挖掘专精特新“小巨人”中的潜在“巨无霸”.docx

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1、谕粤开证券 , YUEKHI SECURITIES一、“专精特新”的政策含金不断上升(-)“专精特新”政策的历史沿革“专精特新”，即鼓励中小企业做到专业化、精细化、特色化、新颖化。自2012年4 月26日，国务院发布国务院关于进一步支持小型微型企业健康开展的意见，首次提 出鼓励小微企业走“专精特新”的道路以来，工信部出台了屡次意见和通知，鼓励各地支持 “专精特新小企业开展。今年7月19日，工信部公示第三批2930家专精特新“小巨人” 企业名单；7月27日，刘鹤副总理在全国专精特新中小企业高峰论坛上发表讲话；7月 30日,中央政治局会议提出，要加快解决卡脖子”难题，开展戋精特新”中小企业，支持

2、“专精特新中小企业战略上升至国家层面。图表1 :专精特新政策一览资料来源：国务院政策文件库、全国中小企业2011年9月/关于进 一步支2013年7月S中央财 经委员2020年 7月 3 |关于支持“专2021年4月 Cf、刘鹤出 席全国2021年7月1信息化持小型会第五精特新“专精推进工十二微型企*工业和次会议关于健巾小企关于开特新”政治局作会议五中业健康信息化要发挥全支持业高质展第三中小企会议小企开展的部关于企业家中小企量开展批专精业高峰业成意见促进中精神和业开展的通知特新论坛长规小企业工匠精制度的“小巨划中小企神，培假设干意人”企业专育一批见业培育精特新专精工作的开展的特新通知2012|

3、41j I指导意“ 见1|2021in 1黑年7月1对中小企业已形成连续性、梯度性的支持政策。专精特新企业群体，自下而上包括 各地培育的一般专精特新中小企业各级政府认定的专精特新企业小巨人企业隐 形冠军企业。目前全国共有11.30万家“专精特新入库培育企业、3.7万家省级“专精特” 中小企业、4992家专精特新“小巨人”企业、1832家国家级专精特新“小巨人”企业、596 家单项冠军企业。十四五期间，工信部将形成“百十万千”专精特新企业群体，通过“双创” 带动百万家创新型中小企业、10万家省级的专精特新企业、1万多家专精特新小巨人” 企业以及1000家单项冠军企业。图表2 :中小企业评价体系及

4、支持政策资料来源:国务院政策文件库、专精特新中小企业具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小 企业首次获得专精特新企业称号的，每户奖励不超过20万元专精特新小巨人企业专精特新中小企业中的佼佼者，专注于细分市场， 创新能力强、市占率高、掌握关键核心技术、质量 效益优的排头兵企业首次获得“小巨人”企业称号的，每户奖励不超过50万元制造业单项冠军企业长期专注于制造业某些特定细分产品市场，生产技 术或工艺国际领先，单项产品市占率居全球前列各省陆续推出系列政策支持隐形冠军企业在某个细分市场占据绝对领先地位但鲜为人知的中 小企业首次获得隐形冠军”企业称号的，每户奖励不超过150万兀图表25 : “

5、配套专家”指标选股结果代码简称一级行业三级行业主营产品总市值PE ( HM )ROE近三年 均值（ ）归母扣非近 三年CAGR （）002812. SZ恩捷股份化工其他化学制品包装E1刷、包装制品、镭射转移防伪纸、平膜、特种包装纸、烟膜2. 463. 9174.81例200. 7300661. SZ圣邦股份电子集成电路DC/DC转换器、LED驱动器、MOSFET驱动等854.6256.016*67. 1603678. SH火炬电子国防军工航天装备m火炬电子多芯组陶鎏电容器、火炬电子片式多层陶瓷电容器、火炬363.841.113561.5%688289. SH圣湘生物医药生物医疗器械mPOCT移

6、动分子诊断系统系列仪器、病毒性肝炎系列试剂、第三方医324.410.736y2258. 2%300357. SZ我武生物医药生物生物制品m畅迪粉尘蛾滴剂、畅点粉尘螭皮肤点刺诊断试剂盒、尘螭合剂等294.592.424W16. OS603489. SH八方股份电气设备电机mBBS系列中置电机、MAX系列中置电机、刹把、后驱轮毂电机等264.755.035348. 9688617. SH惠泰医疗医药生物医疗器械mAngiopointer造影导管、AnyreachC导引导丝、AnyreachP导引导丝263.9142.323X271.0，300623. SZ捷捷微电电子分立器件二极管、防护器件、晶体

7、管、可控硅242.459.711S26. 4S688016. SH心脉医疗医药生物医疗器械mAegis分叉型大动脉覆膜支架及输送系统、Castor分支型主动脉覆膜211.682.426X69.05300685. SZ艾德生物医药生物医疗器械mBRAF基因V600E突变检测试剂盒、EGFR基因突变检测试剂盒、EG184.787.61527.93688508. SH芯朋微电子集成电路标准电源类芯片、工业驱动类芯片、芯朋微HV高压产品线、芯朋微179.9130.315S37. 4S603826. SH坤彩科技有色金属非金属新材料FC氟碳系列珠光材料、巴洛克系列珠光材料、变色龙系列珠光材料177.81

8、07.312S13. 9300841. SZ康华生物医药生物生物制品mACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体;171. 135.842y149.300114. SZ中航电测机械设备仪器仪表m便携式称重传感器L15B、便携式称重传感器L15BA、传感器BM14K、118.243.91335. 3003009. SZ中天火箭国防军工航天装备ni炭/炭热场材料、增雨防雷火箭、智能计重系统115.085.312S46.7%002833. SZ弘亚数控机械设备其它专用机械多排钻系列、封边机系列、加工中心系列、锯切系列、自动化生产114.927.620%13.300394. SZ

9、天孚通信通信通信传输设备光收发接口组件、光纤适配器、陶瓷套管111.238.216y51.4*605123. SH派克新材国防军工航空装备m船舶锻件、电力锻件、航空锻件、航天锻件、其他锻件、石化锻件106.053.42158. 1*688179. SH阿拉丁化工其他化学制品阿拉丁口丫唾、阿拉丁氨茶碱、阿拉丁分析标准品、阿拉丁格拉布代101.9111.31641.9300811.SZ钳科新材 锐明技术有色金属磁性材料电感元件、合金软磁粉芯NPF系（铁硅一代）、合金软磁粉芯NPH （铁畦94.579.81617.0%002970. SZ计算机计算机设名m“两宓一侍”行仇，翻本方宝公方衿山62小方宓

10、涵田知他刖翻依92.645.82319.0*688026. SH法特生物化工苴他塑料制品in知的楂左右如 pft理油暄州i晌跳入rm 卜卜缶rm仲京楂左rm 招 88. 786.81975. I5603956. SH威派格机械设备其它专用机械mJ 、 J 口口K- J K八/ *、 *w * *、 r人J / 1 *、威派格VII智联变频供水设备威派格WII智联供水二罐式 威派格75.736.31315.1002803. SZ吉宏聆份轻工制造包装ED剧ni彩便向痣箱 彩便句痣纸盒 环俣纸袋 塑料软包装71.814.933196. 3星300481. SZC3 Ztx/IX. 1/J化工苴他化学

11、制品不7 T* - Uh -iX.、个*T *t/甲基六氢苯酊、甲基四氢苯酊、六氢苯酊、纳迪克酸酊、四氢苯酎 结晶稔微粉 联瑞新材结晶硅痴粉 联群新材球彩硅微粉 联瑞斯69.835. 11749. 0s688300. SH，味 P 口 7 PJL联瑞新材有色金属非金尿新材料67.051.61451.5*300758. SZ300653 SZ*tA*nn 平1 七彩化学M 1* -ili-化工涂料油漆油墨制造 医疗器械HIrp 00 h, WCtzJ %到 1Tzlt曰曰日 V111AXTZJ、RA *nn T1! M /lx ndtIWtZJ s七彩化学苯并咪睡酮系列七彩化学大分子系列七彩化学

12、偶氢染66 335 518*21 73正海生物道恩股份医药生物海奥骨修复材料、海奥口腔修复膜、海奥生物膜、海孚皮肤修豆膜63. 944. 218%31.63002838. SZ688085 SH化工改性塑料弹性体改性塑料62. 416. 426*278. 0，二友医疗医药生物医疗器械mAdena脊柱内固定系统 Cervrina颈椎后路系统 Hal is PEEK椎间融62.441.316*82. 03603203 SH快克股份U J -I iVJ机械设备箕它专用机械IC4 日 T JL r j lZJ At Z|X /L、J v I i J/夕、*1 Du /1-lZ|% /L、 1* ij

13、F）J1点胶机器人 解焊工具 解焊设备 静电防护 柔性自动化生产线57. 928 11611.1*300800 SZ力合科技机械设备环保设备车载监测系统 船载监测系统 环境监测系统运营服务 环境监测49. 818. 523366. 73688698. SH300016 S7伟创电气 北陆药业 大元泵业狄耐克 春光科技 爱朋医疗III 谤备工控自动化tIlTl. T/% J zjx /L % /JM -FAa Jill. lz*U Ziv -vL %*7C IIILTA J Z|k 500资料来源:wind、2、精细化图表9 :专精特新小巨人的毛利率（%）中位数显著高于 指数表10 :专精特新小

14、巨人的净利率（% ）中位数显著高于指数沪深300万得全A一 创业板综指一专精特新小巨人0 5 0 5 0 54 3 3 2 2 1沪深300万得全A创业板综指 一专精特新小巨人cfuLCUC 6OOZOZ moo息 696T0Z m96Toz 6000息 moooTOZ 6。二息 moTOZ 699I0Z 39I0Z 6。金。Z moLnIOZ 604I0Z moGIOZ moaoz moAIOZrruLCUC 6OOZOZ moozoz 696T0Z m96Toz 60OOT0Z moooTOZ 60IOZ moTOZ 699I0Z m。9Toz alnTOZ moLnIOZ 60GT0Z

15、moGIOZ 60mT0z moaoz 60AT0Z moATOZ o资料来源:wind、资料来源:wind、“专精特新”小巨人企业的盈利能力在各自领域十分突出。283家企业2018-2020年 ROE均值的平均数/中位数分别为12.8%/12.3%，优于万得全A/沪深300/创业板指的三 年ROE均值。统计283家企业的ROE与是否优于行业平均水平，我们发现随着行业划 分的逐渐精细，专精特新企业的表现也随之变得亮眼。283家公司中有214家的ROE 优于各自所属申万一级行业平均水平，有261家公司的ROE优于其所属申万三级行业 的平均水平。粤开证券YUEKHI SECURITIES注：使用整

16、体法图表11 ：专精特新企业的盈利能力显著优于指数以及行业均值资料来源:wind、近三年平均数 的均值近三年平均值 的中位数万得全A 均值沪深300 均值创业板指 均值优于万得全A家数优于一级行业 均值家数优于二级行业 均值家数优于三级行业 均值家数ROE12.8%41.7%12.3%9.4%11.5%10.7%176214216261毛利 率39.5%19.3%19.2%27.8%261262244235净利 率15.5%15.1%8.1%10.8%9.0%227254248241“专精特新小巨人企业的资产周转率低于行业均值，提升空间较大。统计“小巨人”企 业近三年应收帐款周转天数均值，中位

17、数为109天，存货周转天数中位数为140天，表 明一半以上企业的应收帐款回收期在三个月以上，中小企业对下游大客户的议价能力不 强。公司在开展较早期，且制造业相对较重资产，未来假设资产利用率提升，规模效应之 下，有很大的成长空间。图表12 :专精特新小巨人运营能力资料来源:wind、近三年平均 数的均值近三年平均值 的中位数万得全A 均值沪深300 均值创业板 指均值优于万得全 A家数优于一级行业 均值家数优于二级行业 均值家数优于三级行业 均值家数应收帐款 周转天数1221094433893481107114存货周转 天数173140136216981366695108资产周转 率*3.92.

18、43.23.54.2102939796注:资产周转率:营收/（固定资产+在建工程+无形资产+长期待摊费用）“专精特新”小巨人企业的1务风险极低。统计专精特新小巨人公司近三年资产负债率平均数，其均值仅为30.9% ,中位数为30.2% ,流动比率、速动比率近三年平均数的均值为3.8、2.5 ,中位数为2.7. 1.9 ,偿债能力较好，显著优于各指数表现以及所在细分 行业均值，与申报条件中资产负债率70%的指标要求相符合。图表13 :专精特新小巨人债务风险极低资料来源:wind、近三年平均数 的均值近三年平均值的 中位数万得全A均 值沪深300均 值创业板指 均值优于万得全A家数优于一级行 业均值

19、家数优于二级 行业均值 家数优于三级 行业均值 家数资产负 债率30.9%30.2%83.6%86.8%45.5%283267250242流动比 率3.82.71.21.21.6271263252247速动比 率2.51.90.80.71.3261237218207“专精特新”小巨人企业的成长能力较强，利润增速快于营收。“小巨人”企业近三年营 收CAGR中位数为15.6% ,归母扣非净利润近三年CAGR中位数高达21.9% ,显著高粤开证券YUEKHI SECURITIES于指数表现。细分行业来看，283家“小巨人”企业中有225家的归母扣非净利增速优于 所在三级行业整体水平，有159家营收增

20、速优于所在三级行业整体水平，说明“小巨人”企业的固定本钱和费用管控较好，在各自领域的利润增速强于营收增速。图表14 :专精特新小巨人成长能力较强，利润增速快于营收表15 :专精特新小巨人指数的营收同比（% ）表15 :专精特新小巨人指数的营收同比（% ）图表16 :专精特新小巨人指数的归母净利润同比（% ）沪深300万得全A一 创业板综指一专精特新小巨人沪深300万得全A一 创业板综指一专精特新小巨人沪深300万得全A一 创业板综指一专精特新小巨人20200 5 04 3 35 0 52 2 11015cfuLCUC 6OOZOZ moozoz 696Toz m96Toz 6。四ON cnoo

21、oTOZ 69ZJ0Z cnOKTOZ 699I0Z cnogroz 69T0Z moLnIOZ 60GI0Z 8.30 6oaoz rnoaoz 69ZI0Z goATOZrruLCUC 6OOZOZ moozoz 696T0Z m96Toz 60OOT0Z moooTOZ 69ZJ0Z 699I0Z 39T0Z 6。金oz cnoLnTOZ 604T0Z moGTOZ cnoaoz 69ZT0Z moATOZ o资料来源:wind、注:使用整体法资料来源:wind、资料来源:wind、近三年CAGR 的均值近三年CAGR 中位数万得全A 均值沪深300均值创业板指 均值优于万得全A家数优于

22、一级行业 均值家数优于二级行业 均值家数优于三级行业 均值家数营业收入 增速19.1%15.6%8.3%4.6%24.0%196186175159扣非归母 净利润67.5%21.9%6.3%9.0%71.7%1971901802253、特色化即产品或服务采用独特的工艺、技术、配方研制生产。判定标准为是否有“独门绝技”， 以及知名度。我们通过现金流回收能力来衡量公司的市场竞争力，通过海外收入来衡量 公司知名度。“专精特新”小巨人企业的现金流健康，且75%的企业有海外收入，近三年海外营收 CAGR均值大于整体营收增速。小巨人企业的现金流回收能力较强，近三年的平均经营 现金流入/营收的均值为97.0

23、% ,中位数为98.6% ,说明营业收入基本都有现金流保障。 54%的专精特新上市企业海外营收占比小于25% ,9%的企业海外营收占比过半。近三年 海外营收CAGR均值高达48.94%，远高于整体营收的CAGR均值19.1%，说明局部专 精特新上市企业的海外市场拓展成效显著，国产替代持续进行。I SECURITIES图表17 :专精特新小巨人的海外营收/营业收入占比资料来源:wind、图表18 :专精特新小巨人海外营收近三年海外 近三年海外 三年海外营 三年海外营 营收占比均 营收占比中收CAGR均 收CAGR中 值 位数 值位数14.7%4.2%48.9%14.6%资料来源:wind、图表1

24、9 :市场竞争力近三年均 值近三年中 位数万得全A 均值沪深300 均值创业板指 均值优于一级行业 均值数目优于二级行 业家数优于三级行 业家数经营净现金流/ 营业收入13.5%11.7%13.8%15.9%13.8%189165168经营现金流入/ 营业收入97.0%98.6%-前五大客户收 入占比40.9%37.1%-资料来源:wind.4、新颖化即产品具有较高的技术含较高的附加值和显著的经济、社会效益，包括技术创 新、管理创新或商业模式创新。“专精特新”小巨人企业注重研发投入。专精特新小巨人上市企业的研发支出远高于指 数整体水平，近三年研发支出占营收比重的均值为7.9% ,中位数5.9%

25、 ,横向比照，超 过200家企业的研发投入强于行业平均水平。人员方面，专精特新小巨人上市企业的本 科以上员工占比均值高达33.6% ,中位数为28.7%O图表20 :专精特新小巨人注重研发投入近三年均值近三年中 位数万得全A 均值沪深300 均值创业板指 均值优于所在一级行 业均值家数优于所在三级行 业均值家数优于所在三级行 业均值家数研发支出/ 营收7.9%5.9%2.2%1.9%4.6%241216207本科及以上 员工占比33.6%28.7%-资料来源:wind、粤开证券YUEKHI SECURITIES三、如何指引A股投资(-)专精特新小巨人股价表现复盘使用283家上市公司构建专精特新

26、指数，采用流通股本加权，成分股纳入时间按照 工信部名单公布的时间分批次纳入，新股60日后纳入。指数层面，专精特新“小巨人”上市公司股价整体表现较好。2019年6月以来(数据 截止2021年8月23日)，专精特新指数累计收益率142% ,相对沪深300、创业板指取 得110%、24%的超额收益。今年以来专精特新指数收益率27% ,相对沪深300、创业 板指的超额收益率达37%、24%O图表21 :专精特新指数跑赢沪深300和创业板指5002500200015001000SOK。二 NON Z0-99TZ0Z二 NON a+oNON 8TzM NON m-ozoz mzIT-ozoz 9Z6T-0

27、Z0Z 8T6。心 NON TT80-0Z0Z moobo-ozoz 90K0-0Z0Z 80-90-0N0Z 二，s。心 NON 2&0-0Z0Z 9T+O-OZOZ NI70-0Z0Z 2I06Z0Z 9I7T,6Toz 8二1,65 X6T6I0Z mz-696T0N gzobooTOZ 6zr。，6Toz IOS6Toz mog6Toz专精特新指数 沪深300 创业板指资料来源:wind、注:三批纳入指数的时间分别为2019年6月、2020年11月、2021年7 月个股层面的市场表现存在分化，仍需进一步筛选。第一批、第二批上市公司自公示 以来相对沪深300的平均超额收益为56%、20%，但是其中位数仅为14%、4% ;相对 创业板综指的平均超额收益为12%、6% ,而中位数仅为-28%、-17%。从公司数目角度 而言，第一批29家上市公司中，仅有15家公司跑赢沪深300 ,12家公司跑赢创业板指；第二批147家上市公司中，仅有67家公司跑赢沪深300,46家公司跑赢创业板指。相显，少数企业贡献了多数涨幅。 步筛选。显，少数企业贡