汽车行业铝合金压铸件：大压铸时代来临.docx

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1、I公司名称我们在2021年10月发布的报告汽车进入铝合金时代：铝压铸件、汽车铝板、 电池盒有望迎来投资黄金期中，对铝合金压铸件的竞争格局和市场规模等做了初步 探讨，认为其是“较为优质的赛道”。半年之内，行业经历了 “悲喜交加”的变化， “悲”的是铝价格大幅上行使得毛利率降至历史新低；“喜”的是在特斯拉引领下一 体化压铸开展如火如荼，中长期看将导致行业格局重塑。展望未来，我们认为铝压铸件板块可能正迎来业绩爆发的中长期拐点，值得重点 关注。核心逻辑如下：1） 一体化压铸使压铸件行业的资金和技术壁垒大幅提升，集中度有望持续提升; 龙头公司利用融资优势大幅扩产，未来2-3年收入有望放量。2）固定资产周

2、转率、折旧/收入比例在2021年盈利拐点，支撑毛利率上行；短 期看，随着本钱局部向下游客户转移、铝价格高位回调，本钱侧压力缓解， 毛利率有望进一步改善；由于费用率较为稳定，行业净利率有望持续改善。图表1 :本文核心逻辑数据来源:-、 特斯拉引领、新旧势力跟进，大压铸时代来临1.1特斯拉一体化压铸有望引领汽车制造工艺和材料革命减重、增效、降本，特斯拉在Model Y上率先使用一体化压铸。一体化压铸是 指将原本由数十个零件构成的底盘部件一次压铸成型，以极简化底盘零部件的制造流 程和工艺，进而实现“更轻、更紧凑、更好的NVH、更低的投资、更低的单位本钱二 特斯拉对一体化压铸工艺的应用可分为三个阶段：

3、1）将Model 3上原来由70个左右冲压钢板焊接而成的后底板，一体化压铸为 1-2个大型铝铸件，使得零部件重量可以减轻10%-20%,连接点数量由700-800个 减少到50个，制造时间由原来1-2小时缩短到3-5分钟。I公司名称企业积极布局包括“三电”在内的新能源汽车业务。受益于2021年新能源汽车销量 快速增长，板块收入增长42.6%, 2016年以来增速首次超过固定资产增速，固定资产周转率由2020年的1.43提升至2021年的1.76,迎来长期拐点；进而带动折旧/收入比例由2020年的9.5%回落至2021年8.0%,对毛利率形成正面支撑。图表24 :中国新能源汽车销量及增速图表25

4、 ：国内新能源乘用车铝压铸件规模（亿元）新能源车销量（万辆）一丫。丫新能源车销量（万辆）一丫。丫 新能源乘用车铝合金压铸件市场规模（万吨）-YoY数据来源：中汽协,数据来源：中汽协，国际铝业协会,展望未来，新能源汽车压铸件市场规模有望持续扩张，我们预计2025年新能源乘 用车铝合金压铸件需求超过130万吨，2022-2025年CAGR为38.9%。压铸件企业有 望继续受益于新能源汽车业务快速增长，带动周转率上行，支撑毛利率持续改善。龙头公司持续扩产，业绩爆发可期头部企业持续扩产。新能源汽车渗透率快速提升催生了对铝合金压铸件的需求， 为配合下游主机厂或Tier 1, 2020年以来压铸件企业集中

5、扩产，如爱柯迪、旭升股 份、喋泰股份、拓普集团等企业利用IPO/非公开发行/可转债等方式大幅扩张新能源、 轻量化相关产能，固定资产/在建工程快速扩张，为未来成长性奠定坚实基础。图表26 :头部上市公司利用融资优势积极扩产公司无1称呵日J募集资金 （亿元）H产即日2018IP08.41、雄邦自动变速器关键零件工程，2、汽车轻量化车身结构件及 高真空铝合金压铸件技改工程文灿股份2019可转债8.01、新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件智能制造工程，2、 天津雄邦压铸精密加工智能制造工程，3、大型精密模爱柯迪2017IP015.4具设计与制造工程1、汽车精密压铸加工件改扩建工程，2、汽车雨刮系统零

6、部件建 设工程，3、精密金属加工件建设工程2022可转债16.0爱柯迪智能制造科技产业园工程旭升股份2017IP04. 71、轻量化及环保型铝镁合金汽车零部件制造工程，2、新能源汽 车配件装配生产线工程，3、铝压铸民用件生产技改工程I公司名称数据来源：公司公告,2020非公开发行12.01、新能源汽车精密铸锻件工程（二期），2、汽车轻量化零部件 制造工程2021IP09.01、新增汽车动力总成壳体39万件、新能源电机壳体38万件汽 车精密压铸加工件，2、汽车转向系统关键零件生产建设工程，蛛泰股份2022美利信2022可转债IP0进行中6. 58.23、墨西哥汽车轻量化铝合金零件扩产工程1、年产

7、110力件新能源汽车铝合金零部件工程，2、墨西骨汽车精密铝合金铸件二期扩产工程1、新能源汽车系统、5G通信零配件及模具生产线建设工程，2020非公开发行20.02、新能源汽车零配件扩产工程。1、杭州湾二期轻量化底盘系统模块工程（210万套），2、湖南 工厂轻量化底盘系统模块工程（270万套）拓普集团2022可转债25.0十厂 1 JU /J号宜里忒猛尔矶狂 区叭口，乙、十厂 DDU/J号在 量化底盘系统建设工程集中度提升是大势所趋。压铸件是充分竞争的行业，兴旺国家呈现企业数量少、 单个规模大、专业化程度高的特点，国内压铸企业那么普遍规模较小，行业集中度较低。 以车用铝合金压铸件为例，规模较大的

8、专业压铸件公司包括文灿股份、广东鸿图、爱 柯迪、旭升股份、泉峰股份、蛛泰股份等6家，2021年收入分别为41亿元、39亿 元（压铸业务）、32亿元、30亿元、16亿元、12亿元。我们测算其市场份额分别为 3.9%、3.7%、3.1%、2.9%、35%、1.1%,普遍较低。2019-2021 年，CR6 分别为 12.3%、13.5%、16.3%,集中度稳步提升。随着壁垒提高，头部企业规模优势越发 明显，集中度有望进一步提升。图表28 :车用铝合金压铸件CR6稳步提升图表27 :国内车用铝合金压铸件格局较为分散文灿股份广东鸿图爱柯迪旭升股份泉峰汽车蝶泰股份其他压铸件板块收入压铸件市场空间（亿元）

9、占比（右轴）数据来源：Wind,国际铝业协会,数据来源：Wind,国际铝业协会,数据来源：Wind,国际铝业协会,龙头公司有望迎来业绩爆发期。从收入侧看，龙头公司产能持续扩张，新能源汽 车加速渗透，带动收入放量。从净利率角度看，固定资产周转率迎长期拐点，带动折 旧/收入比例下滑，叠加本钱侧压力缓解，毛利率有望持续改善；在费用率较为平稳的 前提下，龙头公司净利率提升。收入扩张，盈利能力改善，龙头公司业绩爆发可期。I公司名称三、重要铝合金压铸件公司一览3.1 产品、客户及业务看点：文灿股份、旭升股份、爰柯迪综合能力强产品：铝合金压铸件主要用于动力总成、底盘系统、车身结构件，底盘系统和车 身结构件渗

10、透率低、成长性高，车身结构件技术难度大，电池盒是新能车增量业务。 文灿股份在车身结构件具有先发优势，爰柯迪在通用中小件实力较强，蝶泰股份转向 器壳体市占率较高。客户：文灿股份、旭升股份、广东鸿图以整车为主，爱柯迪、泉峰汽车、噪泰股 份以Tier 1为主；旭升股份以特斯拉等新能源客户为主，文灿股份快速导入特斯拉、 蔚来、理想、小鹏等新势力。新能源汽车业务：旭升股份深度绑定特斯拉，业务以新能源为主。2021年，文 灿股份收入增速快（143%）、占比高（37.8%）,爰柯迪同比增长180%、收入占比 7%,泉峰汽车同比增长43%。一体化压铸：文灿股份先发优势明显，6000T, 9000T压铸设备产品

11、均已试制成 功；广东鸿图6800T设备产品亦完成试制。图表29 ：公司简称主流压铸件企业产品、客户和业务看点产品客户文灿股份传统燃油车和新能源汽车的 发动机系统、变速箱系统、 底盘系统、制动系统、车身结构件群众、BBA等国际整车厂，特斯拉、蔚 来、理想、小鹏等新能源厂商，比亚迪、 吉利、长城汽车等国内整车厂，以及采 埃孚、博世、大陆、等全球知名Tier lo旭升股份爱柯迪泉峰汽车聚焦于新能源汽车领域：传 动系统、控制系统、悬挂系 统、电池系统等。雨刮系统、动力系统、热管 理系统、转向系统、制动系 统及其他系统，新能源汽车 三电系统、汽车结构件、汽 车视觉系统热交换系统、传动系统、引 擎系统以及

12、新能源汽车的电 机、电驱系统等特斯拉、北极星、长城汽车、蔚来、零 跑、LUCID等整车厂,采埃孚、宁德时 代等Tier 1法雷奥、博世、麦格纳、速腾聚创、汇 川技术、海康威视、舜宇集团、宁德时 代等知名tier 1,上汽集团、北极星、 Stellantis Canoo、蔚来，、零跑、理 想等整车厂。弗迪动力、蜂巢传动、蔚然动力、重庆 青山、博世、博格华纳、采埃孚、法雷 奥-西门子、大陆、马勒、马瑞利、舍弗 勒、麦格纳、蒂森克虏伯、宁德时代、 欣旺达Tier 1,特斯拉等整车厂。业务看点率先布局大型一体化结构件，已获后地板、前总成、一 体化CD柱的定点；6000T压铸设备后地板，已在某知名 头部

13、新势力客户整车厂中完成白车身安装下线（南通）； 9000T压铸设备后底板工程已完成试制（天津）。2021 年新能源汽车业务贡献收入7. 3亿元，占比37. 8%,同比 增长143% （扣除法国百炼）。早于2013年便与特斯拉达成合作关系，为其Model S/X. Model 3/Y等车型提供轻量化解决方案。成功开 发超大尺寸结构件，产品适用于混动一体压铸电池盒及 DHT电驱动总成；协同高等院校等开发机械性能改性材 料。通用中小件市场占有率持续提升，新能源汽车产品收 入同比增长约180 ,占收入比重超过7。2021年获得 的新能源、热管理*智能驾驶视觉系统工程寿命期内预计 新增销售收入占比约为7

14、0 o拥有1250T-4400T等型 号的大型压铸机，计划今管导入3500T、6100T, 8400T等 大型压铸机。2021年新能源汽车零部件业务同比增长43 。马鞍 山生产基地，预计2022年底前将完成7台30曲T以上大 型压铸机的安装和调试，成为公司压铸一体化的中心。 进入特斯拉供应链。I公司名称汽车转向系统、传动系统、噪泰股份制动系统等，新能源汽车三电系统压铸件：动力总成系统、 传动系统，新能源三电系统, 广东鸿图车身及底盘结构件，超大型 一体化结构件（前舱总成、 后地板总成）。内外饰。通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯、博格 华纳、耐世特等知名Tier 1,供应上汽 群众、一汽群众、奔驰、

15、宝马、奥迪、 福特、沃尔沃、吉利、中国重汽等终端 用户，直供上汽群众、比亚迪、长城汽 车整车厂本田、日产、丰田、通用、克莱斯勒、 福特、奔驰、沃尔沃、群众等国际整车 厂，一汽、上汽、东风、广汽、吉利、 长城、等国产整车厂，特斯拉、比亚迪、 小鹏汽车、蔚来汽车、宁德时代等新能 源汽车客户。新能源汽车三电系统业务占比稳步提升，实现了和小 鹏、比亚迪、长城整车厂新能源业务的重大突破。海外 业务放量。1、2021年新能源汽车业务收入3.9亿元，占压铸板块营 收比例为9.9%开发了广汽埃安、小鹏、蔚来、宁德时 代等客户。2、2022年1月，成功下线6800T超大型一体 化铝合金压铸结构件（小鹏），率先布

16、局全球首台最大吨 位12000T压铸装备，开启一体化前舱总成、后地板总成 和一体化电池托盘等研发工作。数据来源：各公司年报,财务分析：盈利能力连续下行，广东鸿图逆势改善3.1.1 成长性：旭升股份、泉峰汽车表现较好从收入角度看，文灿股份和旭升股份成长性较强。2021年，文灿股份、旭升股 份、爱柯迪、泉峰汽车、蝶泰股份、广东鸿图（以下简称“6家公司”）收入分别为41 亿元、30亿元、32亿元、16亿元、12亿元、60亿元，2017-2021年CAGR分别 为27.6%、39.7%、12.1%、18.2%、15.8%、17.5%。文灿股份和旭升股份收入增速 较快，前者是由于2020年收购法国百炼，

17、后者那么受益于特斯拉全球扩张。图表30 ： 2017-2021年收入CAGR （亿元）图表31 ： 2017-2021年归属净利润CAGR （亿元） 2016 B2021 CAGR3 H 3 物 3 H 3 8 o O 5050505。%数据来源：Wind,数据来源：Wind,盈利侧表现弱于收入侧，旭升股份、泉峰汽车相对较好。由于周转率和原材料成 本等因素影响，2016-2021年期间，压铸件毛利率连续下滑，使得盈利表现较弱， 2017-2021 年 CAGR 分别为-8.9%、15.2%、85%、17.1%、1.4%、12.6%,旭升 股份和泉峰汽车表现相对较好。I公司名称盈利能力：旭升股份

18、盈利能力领先，广东鸿图连续改善毛利率：旭升股份、爰柯迪、蝶泰股份下滑幅度较大。2016-2021年期间，各公 司毛利率分别下滑 11.3pct、25.4pct 16.0pct 2.6pct、15.4pct 3.6pct；其中，旭 升股份、爱柯迪、娱泰股份下滑较大，泉峰汽车、广东鸿图下行较少。图表32 : 2016-2021年毛利率连续下滑图表33 : 2016-2021年毛利率变动分解55%50%45%40%35%30%25%20%15%数据来源：Wind,数据来源：Wind,2016-2020年，旭升股份、爰柯迪毛利率下滑幅度较大。两者毛利率分别下滑 16.6pct 11.9pct, 一方面

19、是由于在此期间两者固定资产周转率下行最大（077次、 -0.82次），导致折旧/收入占比上升最快（+3.8pct、4.1pct）；另一方面，可能与客户 结构单一、毛利率受协议影响较大（旭升股份）、产品结构由小件向大件扩张（爱柯 迪）有关。图表34 : 2016-2021年折旧/收入变动情况图表35 ： 2016-2021年固定资产周转率（次）16%数据来源：Wind,数据来源:Wind,2020-2021年，旭升股份、蝶泰股份毛利率降幅较大。6家公司毛利率分别下行5.1 pct 8.8pct、4.0pct 5.3pct、6.9pct 2.1 pct,旭升、蝶泰降幅较大。各公司受原 材料涨价影响

20、程度，一是与原材料占营业本钱比例高低有关，如旭升股份原材料占比 最高，受影响程度亦较大；二是受与客户调价机制相关，包括涨价承当比例、滞后时 间等，如蛛泰股份原材料占比相对较低，但因为调价有6个月的滞后期，故21年下半年毛利率受损较大，22Q1毛利率环比21Q4那么大幅改善3.5pct。图表36 ：原材料占营业本钱比例70%65%60%55%50%45%40%一旭升股份 一文灿股份 一爱柯迪 泉峰汽车 嵯泰股份 数据来源：公司年报，I公司名称期间费用率：蝶泰股份、泉峰汽车较高，主要受规模较小影响。以6家公司费用 率均值看，2021年为13.8%,较2016年+1.1pct。2021年，爱柯迪、蝶

21、泰股份、泉 峰股份费用率较高，分别为17.3% 16.1% 15.2%o其中，爱柯迪因为汇兑损失, 使得2021年财务费用率同比+3.7pct,扣除此项因素费用率较为平稳。娱泰股份、泉 峰汽车费用率较高，主要是收入规模较小；随着规模扩张，费用率将逐步下行。图表37 : 2016-2021年期间费用率图表38 ： 2016-2021年扣非净利率40%35%30%25%20%15%10%5%0% 文灿股份-旭升股份一爱柯辿一 泉峰汽车一一蝶泰股份广东鸿图1-文灿股份旭升股份一爱柯辿 泉峰汽车一一蝶泰股份广东鸿图数据来源：Wind,数据来源：Wind,扣非净利率：旭升股份较高,广东鸿图连续改善。受累

22、于毛利率连续下行，费用 率较为平稳，压铸件公司盈利能力连续下滑。2021年，旭升股份利润率最高(12.8%), 得益于较高的毛利率和相对较低的费用率，主要是供应大客户特斯拉的产品盈利性较 好。文灿股份利润率最低(2.1%),主要原因是收购法国百炼之后毛利率大幅下行 (18.5%)o 2019-2021年,广东鸿图利润率分别为0.1%、2.7%、4.7%,连续提升, 主要受益于毛利率相对平稳，费用率改善。I公司名称3.3 研发能力：广东鸿图、爰柯迪实力较强整体看，压铸件行业竞争较为激烈，以往技术壁垒不高。近两年以来，一体化压靖 著提升了压铸件行业的技术壁垒，高强度的研发投入是未来持续开展的基础。

23、从研发支出及强度角度看，广东鸿图和爰柯迪领先。从绝对金额角度看，广东鸿 图、爱柯迪、旭升股份领先，分别为2.8亿元、1.8亿元、1.3亿元，2027-2021年 CAGR分别为20%、51%、47%；从研发强度看，泉峰汽车、爱柯迪、广东鸿图领 先，研发支出/收入比例分别为7.7%、5.8%、4.7%o图表39 :研发支出及增速（亿元）图表40 :研发支出/收入比例数据来源：Wind,文灿股份旭升股份.爱柯迪 T一泉峰汽车T一味泰股份广东鸿图数据来源：Wind,广东鸿图、泉峰汽车的研发人员本科以上学历占比拟高。从研发人员数量角度看, 广东鸿图、爱柯迪和文灿股份领先，分别为1100人、671人、5

24、00人；从研发人员 学历看，广东鸿图、泉峰汽车本科及以上占比拟高，分别为59%、51%o图表41:研发人员数量（人）图表41:研发人员数量（人）图表42 :研发人员结构数据来源：公司公告,数据来源：公司公告,UiUi投资建议I公司名称短期内，本钱侧压力缓解；长周期角度看，新能源汽车业务推动板块固定资产周 转率上行，行业盈利能力有望持续恢复。叠加龙头持续扩产、收入放量，预计头部压 铸件公司盈利弹性极强。根据Wind 一致预期及我们测算，2022-2024年6公司净利 润 CAGR 分别为 99.6%、37.7%、41.5%、46.3%、39.5%、25.8%,均值为 48.4%,成长性较强。图表

25、43 ：压铸件公司盈利预测（亿元，截至2022年5月20日）数据来源：Wind,公司代码公司简称2020A2021A2022E2023E2024E22-24 年 CAGR603348.SH文灿股份0. 840. 973.215.487. 7399.6603305.SH旭升股份3. 334. 135.958.0610. 7937.7%600933.SH爱柯迪4. 263. 105. 296. 928. 7841.5603982.SH泉峰汽车1.211.221.652.793.8146. 3%605133.SH崂泰股份1.281.011.532. 192. 7339.5002101.SZ广东鸿图1

26、.563. 004. 545.275.9725.8%注：蛛泰股份为华福证券预测，其余为Wind一致预期。下同。估值角度看，6家公司当前股价对应2022年PE分别为36.3倍、25.1倍、21.4 倍、25.8倍、19.4倍、12.3倍，均值为23.4倍，相对于高成长性，估值较低。建议 重点关注文灿股份、旭升股份、爰柯迪、广东鸿图关注娱泰股份、泉峰汽车。图表44 :压铸件公司市盈率（截至2022年5月20日）数据来源:Wind,公司代码公司简称2021A2022E2023E2024E603348.SH文灿股份120.136.321.315.1603305. SH旭升股份36.225.118.61

27、3.9600933. SH爱柯迪36.421.416.412.9603982. SH泉峰汽车34.825.815.211.1605133. SH蛛泰股份29.619.413.610.9002101. SZ广东鸿图18.512.310.59.3五、风险提示1）疫情对汽车生产的影响超预期，2）宏观经济下行导致汽车需求走弱，3）铝 涨价超预期，4）本钱向下游客户传递的进程或幅度不及预期，5）固定资产周转率改 善不及预期。I公司名称2）将前底板和后底板（共计170个零部件）分别一体化压铸为前、后两个大型 压铸件，此举合计可减少1600个焊点，进一步增效降本。图表2 :特斯拉一体化压铸Model 3Mo

28、del 3第一阶段：将后底板70个零部 件压络成1-2个（由到） 应用工厂：加州第里蒙特工厂、 上海工厂等第二阶段：将前底板&后底板 171个零部件压铸成2个（由 到&由到）应用工厂：德机奥电今工rModel Y数据来源：特斯拉,3） 一体化前底板+CTC+一体化后底板，将电芯直接集成到车辆底盘上，三者结 合使重量降低10%,续航里程增加14%,零件减少约370个，进一步提升生产效率。图表3 : 一体式结构：前底板+CTC+后底板图表4 : CTC技术将电芯直接集成到底盘数据来源：特斯拉,数据来源：特斯拉,一体化压铸有望带来汽车制造的工艺革命喉统的汽车制造流程涉及冲压、焊接、 涂装、总装等4大

29、工艺，特斯拉在应用一体化压铸工艺之前也采用上述生产流程（如 特斯拉上海工厂Model 3工艺布局所示）。在奥斯汀工厂Model Y的生产过程，由于 其前后底板均采用了一体化压铸工艺，压铸车间出现在工艺布局之中，与冲压车间“并 驾齐驱”。随着压铸工艺的逐步推广，冲压和焊接工艺有望局部被取代。I公司名称图表5 ：压铸跻身特斯拉汽车制造主流工艺特斯拉上海工厂Model 3工艺布局特斯拉奥斯汀工厂Model Y工艺布局数据来源：特斯拉,压铸跻身汽车制造主流工艺将进一步带来汽车材料革命。钢板易于冲压和焊装, 广泛应用于传统的汽车制造工艺，一直以来占据汽车材料的主导地位，2015年占比 超过60% （20

30、15年北美轻型车）。由于铝合金是压铸工艺的主要材质，随着压铸跻身 主流制造工艺，铝合金也将局部替代钢铁，迎来使用量的大幅提升。图表6 :钢铁占车用材料比重超过60%铝合金先进高强度钢普通钢铁其他钢铁铸铁聚合物&复合材料其他金属玻璃其他图表7 :铝合金是压铸件的主要材质铝合金锌合金镁合金铜合金数据来源：中国铸造协会,数据来源：DuckerFrontier,1.2 新旧势力携手压铸厂商积极探索一体化压铸目前主机厂引入一体化压铸工艺存在自研模式和供应商模式两种模式。自研模 式是指在目前投产的四大汽车制造工厂里设置压铸车间，自制一体化压铸件，典型代 表如特斯拉；由于一般整车厂前期并不掌握压铸工艺，且一

31、体化压铸壁垒较大，故该I公司名称模式前期研发、设备等投入大。供应商模式那么是通过与第三方压铸厂合作研发，由压 铸厂完成压铸件的制造,运输至主机厂生产车间；该种模式前期投入小,可快速量产， 但后期本钱高于自研模式。图表8 :主机厂引入一体化压铸工艺的两种模式华人运逋HUMAN HORIZONS供应商模式NIO数据来源:数据来源:特斯拉经营上的良好表现，引起新旧势力纷纷布局一体化压铸。特斯拉采用 一体化压铸工艺之后，在生产效率和本钱方面改善显著，带动产能迅速扩张和交付快 速爬升、盈利能力超越全球主流燃油车企。2021年，特斯拉交付93.6万辆，同比增 长87.4%；随着柏林工厂、奥斯汀工厂相继投产

32、，预计2022-2024年分别交付160 万辆、220万辆、320万辆，2022-2024年CAGR高达50.6%。盈利能力方面，22Q1 特斯拉汽车业务毛利率高达32.9%,营运利润率为19.2%,超越全球主流车企。图表9 :特斯拉交付量快速爬升（万辆）图表10 :特斯拉营运利润率超越全球主流传统车企数据来源：特斯拉,GAAP Operating Margin (TTM)数据来源：特斯拉2022Q1财报,蔚来：ET5车身后底板采用一体化压铸工艺，使重量降低30%、后备箱空间增 加11L、整车抗扭刚度到达34000N m/deg。蔚来采用供应商模式，引入了文灿股 份和重庆美利信两家供应商；其中

33、，文灿供应的试制品已于2022年4月在公司生产 线下线，预计8月批量交付。I公司名称小鹏：两种模式同时布局一体化压铸，肇庆工厂与广东鸿图合作，6800T超大型 一体化铝合金压铸结构件已于2022年1月试制成功，重量约100Kg,铸件尺寸约为 1700x1500X700mmo武汉工厂那么自建压铸车间，引入12000T巨型压铸设备。华人运通：与拓普集团合作开发的7200T 一体化超大压铸后舱已于2022年2 月下线，实现了 15%20%的减重效果，预计将在高合后续车型上量产。沃尔沃：公司是传统燃油车企中较早布局一体化压铸的，其在2022年2月宣布 将在瑞典Torslanda工厂引入8000T大型压

34、铸设备。2025年起，公司未来几代E型车的 车身下体结构将在该工厂采用压铸工艺生产。图表11 ：新势力、传统车企纷纷布局一体化压铸公司名称代表车型车身部位蔚来ET5后底板小鹏未来车型后底板华人运通后续车型车身后舱沃尔沃 2025年新平台纯电车型车身下体结构公司名称代表车型车身部位蔚来ET5后底板小鹏未来车型后底板华人运通后续车型车身后舱沃尔沃 2025年新平台纯电车型车身下体结构供应商文灿股份、重庆美利信 广东鸿图（肇庆工厂）、自制（武汉工厂）拓普集团自制（瑞典Torslanda工厂）压铸机吨位6000T、 8000T6800T（肇庆工厂）/12000T（武汉工厂）7200T8000T数据来源

35、：压铸天地，压铸周刊,在主机厂的带动下，各大压铸厂商积极布局大型化压铸。除文灿股份、美利信、广东 鸿图、拓普集团外，包括爱柯迪、泉峰汽车、宜安科技、海威股份等在内的第三方压铸厂 商，亦订购大型压铸设备，积极布局大型化、一体化压铸。图表12 :压铸件厂商积极布局一体化压铸公司名称一体化压铸方面布局/进展全球首套9000T超大型压铸岛顺利试产，首批9000T大型一体化后底板压铸汽车零部件成功下线，文灿股份 将被用于某造车新势力头部企业的SUV车型；6000T 一体化后底板，将用于另一造车新势力头部企 业新推出的轿车车型（ET5）。广东鸿图 6800T超大型一体化铝合金压铸结构件试制成功，供应小鹏肇

36、庆工厂。拓普集团7200T 一体化超大压铸后舱在杭州湾制造基地隆重下线，供应华人运通高合。美利信8800T压铸机已入场，为蔚来ET5压铸后底板。一 联合设备厂商共同研发并订购了 6000T及以上吨位压铸一体成型设备，未来可更好地整合新能源汽车 宜安科技零件，实现在大型汽车压铸产品上更广泛的应用。止丫日从力劲科技宁波力劲订购6800T、8000T超大型智能压铸岛各一台套，2000T大型智能压铸单元六台 华塑科技套，共计8台套大型智能压铸装备。首批超大型结构件在绍兴生产基地正式量产下线，采用力劲6600T超大型智能压铸单元一体化压铸成海威股份 型,减少了 10% 2的制造本钱。公司将规划部署共计6

37、台套力劲6600T和9000T超大型智能压铸单 元，主要制造新能源汽车前机舱、后车体及电池包箱体等超大型结构件。Pi 叽仕州州1Z3U1、103U1、ZZUU1、ZdUUl、44UU1寺价怦跳怡坐亏助人坐庄府帆，牛叮划仕研守 爱柯迪入3500T、6100T. 8400T等大型压铸机。规划在马鞍山基地布局大型压铸产能，增设2700T两台，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T各一 泉峰汽车台大型压铸设备。数据来源：压铸周刊，压铸天地，各公司公告,I公司名称二、 铝合金压铸件：集中度提升是大势所趋，龙头公司迎业绩爆发期一体化压铸提升行业壁垒，头部企业优势较大一体化压铸涉及数十个

38、零部件的一次压铸成型，对产品设计、材料、模具、工艺、 压铸机等相关环节的要求较高，在材料、设备、模具、工艺等四大环节具有较高壁垒。图表13 :一体化压铸壁垒主要表达在材料、设备、模具和工艺上数据来源:原材料：传统中小型压铸件采用“真空压铸+热处理”工艺，热处理过程除了可 以优化材料性能，还可以改善压铸非平衡凝固过程引起的内应力、组织及成分分布的 不均匀。由于大型一体化铸件的热处理存在变形问题，免热处理材料是开展的难点, 对压铸企业是较大的挑战。图表14 :国内企业免热处理材料研发进展公司名称主营业务蔚来主机厂研发进展成功开发免热处理大型压铸件材料，在中国车企中首次将该材 料验证并应用于大型结构

39、件上华人运通主机厂与上海交通大学全球合作首发低碳铝合金新材料，材料性能指 标优异，将在高合汽车后续车型上大批量采用立中集团铸造铝合金、变形铝合金等的研发和生产湖北新金洋铅基合金及铝合金研制与生产成功研发了免热处理合金材料，实现了汽车零部件在一体化、 大尺寸、薄壁、结构复杂和热处理易变形的新能源汽车结构件“铝代钢”材料的替代。在高强韧免热处理压铸铝合金的研发上取得重要突破，内部已 完成多批次的稳定性验证，并交付客户小批量生产试用数据来源：汽车材料网,设备：用于一体化压铸的压铸机普遍在6000T以上，局部企业拟引入万吨以上 超大型压铸设备。目前6000T压铸机单套价格达数千万元，资金壁垒较高。模具

40、：超大型压铸机需要大型模具与之匹配，对磨具强度、模具温度平衡等提出 了更高的要求。除文灿股份等少数压铸企业具备模具生产能力之外，大局部压铸企业 均外购模具。I公司名称工艺：由于免去了热处理，铸件性能对材料成分和压铸工艺波动很敏感，对工艺 的控制要求也更高。产品良率对压铸企业本钱影响大，目前中小型压铸件的合格率为 85%-95%,大型压铸件的良率控制对工艺要求较高。头部企业在研发和资金实力上优势较大。首先，对压铸企业而言，压铸件大型化 对设备、模具、工艺、原材料等均有较高要求，中小企业在资金实力、研发能力等方 面劣势较大；其次，对下游客户而言，结构复杂的大型压铸件，往往需要从原材料、 设计、工艺

41、等方面与压铸件企业共同研发，为满足其供应链的稳定性和平安性，倾向 于选择实力较强的头部公司。2021年6家头部企业的研发支出8.9亿元，同比增长 35.6%,研发支出/收入比例为4.6%,研发强度稳步提升。图表15 :压铸件公司研发支出稳步增长（亿元）旭升股份旭升股份能泰股份文灿股份 一泉峰汽乍爱柯迪广东鸿图数据来源：Wind,周转率上行与本钱侧压力缓解共振，行业盈利能力迎拐点2.1.1 2016-2021年压铸行业盈利能力连续下滑我们以文灿股份、旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车、噪泰股份等5家专业压铸件企 业为代表，考察压铸件行业2016年以来盈利能力的变化。图表16 : 2016-2021年压铸

42、件板块整体盈利能力连续下滑40%35%30%25%?0%15%10%毛利率下行是盈利能力下滑的主要因素。1）板块的扣非净利率由2016年的17.9% 降至2021年的6.9%,大幅收缩11个百分点；2）在此期间，板块的费用率那么由2016 年的12.0%提升至2021年的14.0%,增加2个百分点，表现相对平稳。3）板块毛 利率由2016年的37.1%降至2021年的23.0%,大幅下滑14.1个百分点，是板块 盈利能力下滑的主要原因。具体来看，不同阶段影响毛利率的主要因素不同：2016 2020年，固定资产周转率连续下行，导致折旧占收入比重提升，是拖累板块毛利率 的主要因素；2021年,原材

43、料本钱大幅上行，向下游传导不畅或有滞后期，是导 致毛利率下行的主要因素。图表17 : 2016-2021年驱动毛利率下行的因素分解60%50%40%30%20%10%12%12%2021年：本钱大幅上行,2016-2020年：固定资产周转率下行， 城零老利率 局部将占折旧/收入比重上升，施累毛利率了鼠/霖篙舞面影响2016201720182019202020210%0%数据来源：Wind,公司年报,2016-2020年：固定资产大幅投放，收入端产出相对缺乏，周转率下行拖累毛利 率下滑。2017年旭升股份、爱柯迪IPO, 2018年文灿股份IPO, 2019年泉峰汽车 IPO,上市之后的募投工程

44、相继投产,推高固定资产,2017-2020年CAGR为26.7%； 收入层面，2017-2020年国内车市相对疲软，导致收入相对缺乏（CAGR为17.3%）, 固定资产周转率下行，进而使折旧占收入比重上升，影响毛利率。图表19 ：固定资产周转率下行推高折旧/收入比例数据来源：Wind,数据来源:Wind,I公司名称2021年：铝价格大幅上行，拖累板块毛利率快速下行。21Q2开始铝价格大幅 上行，Q3到达高位后，Q4回落；全年看，铝价格均值同比+33.4%。2021年，文灿 股份、旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车、蛛泰股份毛利率同比分别回落5.1 pct、8.8pct、 4.0pct、5.3pct、6

45、.9pct,总体看原材料占本钱比例越高，毛利率回落越快。2021年， 板块毛利率为23.0%,较2020年下行6pct。图表20 ： 21Q2以来铝的价格大幅上行图表21 :原材料占本钱比例越高，毛利率受损越大旭升股份8.NSN HO.NNON HH1H8N 60TZ0Z S.HSN S.HNON HOIH8N HH6SN 600Z0Z 2.00 ZOZS6NON SIO8NHO6SN ?6 Toz 606 TON No6Toz s。6Toz cno6Toz To6Toz_o% 9876543210 (g) 2澄E叵轴二H翳TNOZ嵯泰股份泉峰汽车一：文灿股份受河辿长江有色市场:平均价:锐A00 （万元/吨）10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%2020年原材料占成木比例数据来源:Wind,数据来源：Wind,2.2.2 毛利率拐点已至，有望带动板块盈利能力持续改善短期看，本钱侧压力缓解22Q1毛利率环比改善。压铸件定价模式为本钱加成，铝价格大幅上涨最终会局部表达在对客户产品的提价上，但中间平均会有半年的时间 差，对毛利率形成较大扰动。22Q1铝价格环比再度上行背景下，板块毛利