湖南省城投平台梳理系列二：泛湘南篇（郴永衡）.docx

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1、正文目录.城投平台监管政策和转型之梳理31.1. 监管当局一直在促经济和防风险中寻求平衡31.2. 当前监管政策倒逼城投平台完成市场化转型52,湖南省泛湘南区域城投资质梳理62.1. 郴州市城投梳理72.2. 永州市城投梳理102.3. 衡阳市城投梳理113.泛湘南区域城投的投资建议总结14图表目录图1:郴州市城投平台行政级别分布情况7图2:郴州市城投平台评级分布情况7图3:永州市城投平台行政级别分布情况10图4:永州市城投平台评级分布情况1（）图5:衡阳市城投平台行政级别分布情况12图6:衡阳市城投平台评级分布情况12表格目录表1:历年城投监管政策梳理3表2:城投平台主流转型模式总结6表3:

2、郴州市各级平台结构7表4：郴州市市级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）8表5:郴州市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）8表6:郴州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）9表7:郴州市区县级投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）9表8:永州市各级平台结构10表9:永州市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）II表10:永州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）11表11:永州市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）11表12:衡阳市各级平台结构12表13:衡阳市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）13表14：衡阳市国家级园区城投平台基本信息

3、梳理（单位：亿元，只）13表15:衡阳市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）14表16:衡阳市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）14理和保障房建设任务。将两者比照来看，永州城投资产规模更大，总收入更高，资产负 债率更低，具有更高的性价比，值得关注。表8:永州市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域评级总资产总收 入存量债 余额存量债券 数资产负 债率对外担保/净资产短期债务/ 有息债务平均 估价备注永州市城市建设 投资开展有限责 任公司永州市AA507.078.6647.00640.667.61%8%5.06永州市经济建设 投资开展集团有

4、 限责任公司永州市AA151.933.9217.37445.313.5%6.84中报省级园区城投平台层面，永州市开发建设投资公司作为永州经开区重要的 基础设施建设主体，承当了永州经开区内的道路桥梁建设、产业园区、污水处理工程等 多项基础设施建设业务，具有较强的区域专营性。但是公司目前盈收规模较小，资产负 债率较高，未来债务归还有一定的压力，投资性价比有限。表9:永州市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域评级总资产总收 入存量债 余额存量债券 数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价备注永州市开发建设 投资永州市AA160.573.

5、8915.00349.1721.1%6.89中报区县级城投平台层面，永州市零陵城建投资主要负责零陵区基础设施建设、 土地整理与城市供水等业务。根据2020年Q3季报，公司总资产273.16亿，总收入7.85 亿元，盈收情况一般，资产负债率高达50.29%,同时多为长期负债，未来偿债压力巨大。 在区域财政实力有限，区县级平台自身造血能力一般的情况下，我们不建议下沉。 10：永州市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源:Wind,平台名称区域评级总资产总收 入存量债 余颖存量债券 数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价永州市零陵城建 投资零陵区AA273.16

6、7.8544.40750.294.65%0.266.802.3.衡阳市城投梳理结论：衡阳市的经济开展较好，GDP规模位列全省第五；产业结构合理，工业和服 务业占比偏高；区域政府财政实力较强，一般公共预算收入亦位列全省第五，整体在湖 南省处于上游水平。在当前投资配置压力增大，信用利差收窄，资产荒出现的情况下，我们认为投资者可以适当的下沉至区县级和园区平台，重点可关注衡阳市城市建设投资、 衡东县城乡建设投资开发和衡阳县城市和农村建设投资三家公司。 区域资源票赋方面：衡阳市地处沏南省中南部，湘江中游，衡山之南，是长江中游 城市群重要成员，湖南省域副中心城市，湘南地区的政治、经济、军事、文化中心， 城

7、区横跨湘江，是湖南省以及中南地区重要的交通枢纽之一：衡阳市工业兴旺，是 中南地区重要的工业城市，亦是“中国制造2025”试点示范城市群城市之一。 地区经济开展方面：从经济开展来看，衡阳市年全市地区生产总值3508.50亿元，比 上年增长4.0%,三大产业占比分别为14.2: 37.3: 61.4,经济实力较强；从政府实力 来看，衡阳市一般公共预算为173. 47亿元，其中65. 6与来自于税收，财政实力较强： 从政府负债情况来看，衡阳市债务余额为2119.97亿，有总债务为12754. 1亿，债 务率为455.03%,隐性债务率高达2737.52%,债务负担偏重。 地方融资平台方面：衡阳市共有

8、11家平台，其中市级平台共有6家，此外，衡阳 市还有区县级平台2家，国家级园区平台2家和省级园区平台1家。从评级分布 看，衡阳地区AA+、AA和AA-平台占比分别为9.1%、72.7%、18.2%。图5:衡阳市城投平台行政级别分布情况图6:衡阳市城投平台评级分布情况18.2%18.2%国家级园区,省缄国区市缄平台 区县蛾平台AA+ AA AA-9.1%72.7%资料来源：Wind,资料来源：Wind,表11:衡阳市各级平台结构行政级别第一大股东一级平台 _1市级平台衡阳市政府国市资产监督管理委员会衡阳弘湘国有投资（控股）集团衡阳市政府国有资产监督管理委员会衡阳市滨江新区投资衡阳市政府国有资产监

9、督管理委员会衡阳市城市建设投资衡阳市政府国有资产监督管理委员会衡阳市开展投资集团有F艮公司衡阳城投衡阳市交通建设投资衡阳市政府国有资产监督管理委员会衡阳市湘江水利投资开发国家级园区衡阳高新区管理委员会衡阳白沙洲开发建设投资衡阳市政府国有资产监督管理委员会衡阳高新投资（集团）省级园区衡阳市政府国有资产监督管理委员会湖南森特实业投资区县级平台衡阳县机关衡阳县城市和农村建设投资衡东县财政局衡东县城乡建设投资开发资料来源:Wind.市级城投平台层面，从排名差来看，衡阳城投、滨江投资、湘江水利的投资收益率 相较于资产负债率更低，均具有一定的投资性价比。但是综合资产规模，经营情况、主 体评级等因素，显然衡

10、阳城投在三者中投资新价比最高。衡阳城投业务范围包括运营政 府授权的国有资产，实施政府指定由公司作为业主的建设投资工程，同时经营政府授权 的垃圾处理、户外广告、停车位等城市资源，以及进行土地开发、房地产开发等。 12:衡阳市市级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind.平台名称评级总资产总收入存量债存量债资产负债 率对外担保/短期债务/排名余额券数净资产有息债务平均估价差备注衡阳市城市建设投资AA+929.86152602454.95%0.68%37%4.06-2衡阳弘湘国有投资（控股）集团有限 公司AA350.216.2735549.17%0.90%346%5.293衡阳市滨江

11、新区投资AA206.95.1528.64364.86%9.59%15%4.75-4衡阳市交通建设投资AA194.971.545.6749.71%5.25%5%5.333衡阳市湘江水利投资开发AA144.733.0130.4555.56%31.56%63%5.27-1衡阳市开展投资集团AA78.312.49158.69%0%2%6.91国家级园区城投平台层面，衡阳白沙洲开发建设投资和衡阳高新投资有限 公司均为衡阳高新区重要的建设主体。两者比照来看，白沙洲公司背后大股东为高新区 管委会，衡阳高新大股东为衡阴市国资委，由于衡阳市国资委下属企业众多，衡阴高新 获得财政支持力度比照白沙洲来说有限。同时白

12、沙洲公司资产规模更大，收入水平更高， 在资产负债率相近的情况下估值收益率偏低，性价比更高。表13:衡阳市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域评级总资 产总收 入存量债 余额存量债券 数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价备注衡fa白沙洲开发建 设投资衡阳 高新区AA236.367.9545.40865.5220.480.017.23衡阳高新投资（集 团）衡阳 高新区AA153.684.9528.50459.7223.420.086.91省级园区城投平台层面，湖南森特实业投资背靠衡阳市国资委，主要经营 以自有资金从事建设工程的投

13、资与建设，城镇化建设，国有资产管理经营，政府授权的 农村土地整治及农民集中住房建设；建设工程规划与管理；房地产开发与经营等业务。 目前总资产142.31亿，总收入3.48亿，资产负债率高达61.34%,平均估价7.39,整体来 看资产规模偏小，营运能力一般，债务率和估价亦偏高，投资性价比不高。表14：衡阳市省级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind.平台名称区域评级总资 产总收 入存量债 余额存量债券 数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价备注湖南森特实业投资 衡阳市AA142.313.4810.00261.347.39中报区县级城投平台层面，衡东

14、县城乡建设投资开发于2000年成立，背靠县财 政局，经营范围包括城乡建设融资投资、土地开发经营、市政工程建设等；衡阳县城市和 农村建设投资背靠衡阳县机关，主要进行旧城改造开发、房地产综合开发、建设 物资经营贸易等业务。两家区县级城投目前资产规模和盈利能力虽较为一般，但是在区 域财政收入强势的情况下，估值收益率偏高带来了一定的投资性价比。表15：衡阳市区县级城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域评级总资 产总收 入存量债 余额存量债赤 数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价备注|衡东县城乡建设投 资开发衡东县AA-65.60().817.2

15、()143.1916.27.93中报衡阳县城市和农村 建设投资衡阳县AA-97.752.229.60244.5911.97.65中报3 .泛湘南区域城投的投资建议总结本文一开始就梳理了城投平台的历年政装，结果发现监管部门在促进区域经济增长 和防范地方债风险两个目标之间寻找平衡点的时候不断调整监管重心和政策松紧度。根 据当前的社会环境，我们对最近的政策分析发现，本轮城投监管政策的核心指导思想仍 旧是“扶优限劣”，但重点任务从“债务甄别、政企别离”切换至“化解隐形债务风险”， 这倒逼城投机构完成转型，而转型的难易程度和区域经济财政实力和平台资质强相关。因此我们重点从“区域经济实力及地方政府财政实力

16、、平台重要性及受地方政府支 持的可能性、城投平台自身实力”这三个维度对泛湘南区域（郴州市、永州市、衡阳市） 的城投平台展开分析，并得出如下投资建议：郴州市：资源禀赋和经济实力一般，债务率不低，建议投资者仅关注市本级最主要 平台如郴州发投。目前彬州市一般公共预算仅为143. 42亿元，债务率69.34%,隐形债务 率1794.42%,在园区及区县级平台自身资产和收入规模有限，债务负担较高的情况下， 丧加区域财政情况一般，我们不建议投资者继续下沉。永州市：经济开展水平在全省居于下游，资源票赋和财政实力一般，债务负担较重， 综合考量永州市的四家城投平台，市级平台永州城投资产规模大，总收入高，短期偿债

17、 压力低，存量债余额和资产负债率适中，经营状况良好，具有较高的性价比，值得关注。其 他园区及区县级平台那么受制于资产规模、经营能力以及债务率，我们不建议继续下沉。衡阳市：经济开展按好，GDP规模位列全省第五：产业结构合理，工业和服务业占 比偏高：区域政府财政实力较强，一般公共预算收入亦位列全省第五，整体在湖南省处 于上游水平。在当前投资配置压力增大，信用利差收窄，资产荒出现的情况下，我们认为 投资者可以适当的下沉至区县级和园区平台，重点可关注衡阳市城市建设投资、衡东县 城乡建设投资开发和衡阳县城市和农村建设投资三家公司。1 .城投平台监管政策和转型之梳理监管当局一直在促经济和防风险中寻求平衡回

18、顾城投平台政策史，监管当局一直试图在“促进经济开展和防范债务风险”之间 寻求平衡，但不同经济时期特点的监管重点有所差异，态度也在松-紧中切换，总体可分 为如下五个阶段：第一阶段（上世纪90年代2008年）：20世纪90年代中央财政陷入严重危机，财 政收入占GDP比重以及中央财政收入占全部财政收入均位于历史地位，财政处于“弱中 央”状态，局部重大经济布局无法展开。为此，1994国务院启动分税制改革，按照财 权上移，事权不变”的原那么缩减了地方政府收入来源，地方政府陷入财政危机，叠加预 算法、担保法、贷款通那么限制了地方政府外部融资能力，城投平台应运而生。第二阶段（2008-2009年）:2008

19、年国际金融危机爆发后，我国经济快速下滑，失业 率攀升，出口负增长，为应对经济硬着陆风险，国内推出了四万亿计划。根据发改委负 责人表述来看，四万亿中约有28200亿元配套资金（占总投资规模的70.5%）来自于地方 政府财政预算。为匹配该计划，人行和银监会联合发布关于进一步加强信贷结构调整 促进国民经济平稳较快开展的指导意见支持地方政府“设立合规的政府投融资平台”。第三阶段（2010.2014年）：由于前期监管部门的政策重心是恢复危机后的经济，因 此监管趋松，形成大量问题城投平台，为应对潜在的地方债务风险,监管部门在2010年 开始对相关城投平台进行监管，以2010年6月份国务院国务院关于加强地方

20、政府融资 平台公司管理有关问题的通知标志，监管当局后续着重通过“分类处置”、“降旧控 新”、“防范变相融资”等方式规范城投平台融资，态度趋严。第四阶段（2014-2017年）：2013年新一届政府上台之后，将防范地方债务风险提升 到另一高度，从公布的相关政策来看，本轮政策重点强调“政企别离”和“债务甄别”， 城投倚靠地方政府做担保或者感性担保的预期被逐渐被打破。以2014年9月国务院发布 的43号文为例，其中明确提出“明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借, 企业债务不得推给政府归还，切实做到谁借谁还、风险自担。”第五阶段（2017-2020）: 2017年，伴随着国务院金融稳定开展改

21、革委员会正式成立， “去杠杆、强监管、防风险”成为经济主旋律，各方监管开始了竞争性收缩，PPP和地方 建设基金基金被严查，城投平台的运营和收入受到极大的影响，地方政府债务归还难以 为继，在此情况下，监管以“扶优限劣”作为指导思想，在保障融资平台的正常资金需求 的前提下，坚持通过市场化运营、专项债置换、清理不良平台来化解隐性债务风险。表1：历年城投监管政策梳理时间部门政策全称要点概述1994年03月全国人大中华人民共和国预算法地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原那么编制。除 非另有规定，地方政府不得发行债券进行融资1995年06月全国人大中华人民共和国担保法国家机关不得为保证人，以公益为目的的

22、事业单位、社 会团体不得为保证人1996年06月人行贷款通那么借款人应当是工商行政管理机关（或.主管机关）核准登 记的企（事）业法人、其他经济组织、个体工商户或具 有中华人民共和国国籍的具有完全民事行为能力的自然 人2009年03月人行、很 监会关于进一步加强信贷结构调整促逝国民 经济平稳较快开展的指导意见支持有条件的地方政府组建投融资平台2010年06月国务院国务院关于加强地方政府融资平台公司 管理有关问题的通知按照“分类管理、区别对待”的原那么对融资平台公司债务 全面清理2010年08月银监会中国银监会办公厅关于地方政府融资平 台贷款清查工作的通知进一步核清平台贷款的详细数据，进而对不同类

23、别的平台 贷款进行定性版别、分类处置2010年11月发改委国家开展改革委办公厅关于进一步规范 地方政府投融资平台公司发行债券型为有 关问题的通知从偿债资金来源，收入，政府负债水平，担保增信，净资 产限制等方面对城投债发行进行规定，进一步收紧城投债 发行2011年03月银监会关于切实做好2011年地方政府融资平台 贷款风险监管工作的通知很监会平台“名单外”发行人不再审批发债，降旧控新， 加强平台贷款风险管控2012年03月银监会关于加强2012年地方政府融资平台贷款 风险的指导意见以缓释风险为目标，以降旧控新为重点，以现金流覆盖 率为抓手，继续推进贷款风控2013年04月银监会关于加强2013年

24、地方政府融资平台贷 款风除监管的指导意见再次定义地方政府融资平台，提出控制平台贷款总量的 要求，防范融资平台变相融资2014年08月全国人大中华人民共和国预算法新预算法翻开了地方政府举债的渠道，并通过相关基本规 那么限制了地方政府违规融资2014年09月国务院国务院关于加强地方政府性债务管理的意 见（“43号文”）加强地方政府性债务管理，城投债靠地方政府做担保或 者险性担保的预期逐渐被打破2014年10月财政部地方政府存量债务纳入预算管理清理甄 别方法对存量债务进行清理、筑别，明确政府和企业的责任，嗨 定归还义务贵任人2015年05月国务院办公斤关于妥善解决地方政府融资平台公司在 建工程后续融

25、资问题意见通知政府和银行需要支持融资平台公司在建工程后续融资，确 保在建工程有序推进，防范和化解金融风险2016年10月国务院办 公斤国务院办公厅关于印发地方政府性债务 风险应急处歪预案的通知建立健全地方政府债务风险应急处置工作机制，防范和化解财政金融的系统性风险2017年05月财政部、司法部等关于进一步规范地方政府举债融资行为 的通知规范融资平台公司融资行为管理，推动融资平台公司市场 化转型，强化了追责机制的可行性2017年05月财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义 违法违规融贷的通知加大违规担保清理力度：首次提出规范地方PPP融资，加 强平台融资管理；坚决杜绝地方政府变相罪资2017年

26、06月财政部关于试点开展工程收益与能资自求平衡 的地方政府专项债券品种通知促进地方政府专项债券发行提速，用合法合规的专项债券 来替代城投债，满足地方政府的资金需求2017年07月全国金融 工作会议全国金融工作会议各级地方党委和政府要树立正确政绩观，严控地方政府债 务增量，终身问费，倒查贲任2017年07月财政部关于坚决制止地方以政府购买服务名义 违法违规融资通知坚持政府购买服务改革导向的同时，严格限定购买的范.国，严禁利用或者虚构服务合同违规融资2017年08月发改委国家开展改革委办公厅关于发挥政府出 资产业投资基金引导作用推进市场化银行 债权转股权相关工作的通知积极防范企业债券领域地方政舟债

27、务风险，强调企业债发 行过程中的政企隔离，融资平台新申报发行企业债的难度 有所增大2018年02月发改委国家发屐改革委办公厅关于进一步增强 企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知从人员、资产融资职能等方面，进一步切割融资平台与政 府的关联，确保融资过程中政企别离，进一步倒逼城投市 场化转型2018年03月财政部关于规范金睡企业对地方政府和国有企 业投融资行为有关问题的通知要求国有金融企业和政策性、开发性金融机构和政府性融 资担保机构市场化方式运作时规范投融资运作2018年07月国务院国常会引导平台规范融资的前提下，警示地方债风险2018年08月中央办公 厅国务院 办公厅中共中央国务

28、院关于防范化解地方政府 隐形债务风险的意见积极推进政府性债务管理改革.统筹资金、归还一批；债 务觅换、展期一批；工程运营、消化一批；引入资本、转 换一批2018年08月银保监会中国银保监会办公厅关于进一步做好信 贷工作提升服务实体经济质效的通知在不增加地方政府隐性债务的前提下，加大对资本金到 位、运作规范的基础设施补短板工程的信贷投放。引导保 险资金入市，满足融资平台合理融资需求2018年10月国务院办 公斤关于保持基戒设施领域补短板力度的指 导意见加大对在建工程和补短极重大工程的金融支持力度，合理 保律融资平台的正常资金需求，推进PPP合作2019年05月国务浣政府投资条例（国令第712号）

29、明确了政府投资的边界范围，理清政府和社会的分工，提 高政府投资的效率和科学化水平，防止形象工程，通过负 面清单的方式制止违规融资2019年06月中央办公 厅国务院 办公厅关于做好地方政府专项债券发行及工程 配套融资工作的通知允许将专项债券作为符合条件的空大工程资本金，创设 “专项债+市场化融资”模式，明确隐性债务免责情舫等2019年06月国务院办公厅关于防范化解融资平台公司到期存量地 方政府隐性债务风险的意见强调防范化解存量隐性债务到期风险，坚决遇制隐性债务 增量，稳妥化解隐性债务存量；规范了隐性债务化解方案， 为隐性债务市场化化解创造了条件2020年07月国务院国常会地方政府专项债资金对有一

30、定收益、确需建设的公共设施 工程予以倾斜2020年12月中央经济 工作会议中央经济工作会议抓实化解地方政府隐性债务风险工作2021年03月国资委关于加强地方国有企业债务风险管控工 作的指导意见要求地方政府和地方国有企业严珞落实主体责任，做好地 方国企债务风险防控2021年04月国务院国务院关于进一步深化预算管理制度改 革的意见清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失 去清偿能力的要依法实施破产重整或清算02021年04月上交所、 深交所上海证券交易所公司债券发行上市审核 规那么适用指引第3号和深圳证券交易所 公司债券发行上市审核业务指引第1号（下称“指引”）对债券申报规模、募集资金用

31、途和信息披露方面提出多项 定性和定量要求资料来源：政府官网,12当前监管政策倒逼城投平台完成市场化转型从城投平台近期监管文件导向来看，“扶优限劣”仍是当前主导思想。2021年4月13 日，国务除发布的关于进一步深化预算管理制度改革的意见明确提出要清理规范融 资平台公司，剥离其政府融资功能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算。无 独有偶，4月22日，沪深交易所同时发布了两份公司债券审核重点关注事项的文件，进 一步提出要在“扶优限劣”的主导思想下严控债券发行。在该监管导向下，城投平台面临着市场化转型压力。从沪深交易所最新发布的两份 指引中可以看出，目前城投平台发债面临着公司治理、财务指标等限

32、制，资产规模较 小、评级较低的城投平台再融资压力显著增加，指引中明确指出“资产规模小于100 亿元或者低于AA评级的需要从严审核“，因此相关城投主体面临着未来需要增加市场化 经营和自身造血能力，减少对地方政府支持的依赖等市场化转型压力。根据实践来看，城投市场化转型当下有五种主流模式。当下城投转型的难点在于如 何引入有收益的资产和经营性业务来平衡政府性投融资基建业务造成的巨大支出压力和 偿债压力。根据实践来看目前主要有五类转型方式，其中传统模式还是依赖政府，不可 持续，存在风险，但是其余四种依据城投自身票赋，往开发企业、国企、公用事业单位、 经营性资产等方向转型的方案可行性高，相关方向可供借篓。

33、其中区域财政实力和资源票赋为上述转型的核心成功要素。由于城投主要承接地方 政府基础建设，其中以非盈利的公益性工程为主，相关工程的经营运转同地方政府实力 的相关性较大，因此经济越兴旺、财政实力越强、资源禀赋越丰富区域的城投平台相较 于其他区域城投具有更好的市场条件和更强的自身造血能力，更易完成市场化转型，更 好满足相关发债条件，下表中成功完成转型的城投亦验证了该点。表2：城投平台主流转型模式总结转型方式转型路径转型核心要素转型案例传统模式以财政补助、贴息等方式平衡城投公司盈收-多数城投商业地产开发型企业原本从事土地开发、园区建设、保库房这设等 往商业地产开发企业转型：就道交通美城投 通过获取轨道

34、交通附近土地资源，来增大资 产规模，增加收益强一线城市可利用区位资源票赋，在地价房价持续上 涨的周期中获取收入各平台可通过土地出让来平衡 或局部平衡公益性工程的投资支出、与房地产开发商 合作进行土地二级开发陆家嘴、上 海金桥商业、产业类企业由城投转型为国企需要区域内有优质强势国企合肥建投公用事业企业从事供水、供气、供汽、供暖、公交等有一定 收益和现金流的公用事业公用事业具有显著的规模经济特征，往往只有大型、 特大型城市的公用事业能获取可观盈利武汉城投、 上海城投打造经营性 责产将资产出租给政府或其下属单位。如以租金 的方式获取来自政府的收入，如管廊租赁等； 或者政府为城投平台所有的管廊等资产支

35、付 资产管理费等彩式收人名义上是经营性收入，实际上仍然直接来自政 府，与地方政府财力密切相关，常常存在拖欠租金， 形成应收款项的现象。市场化程度较低，可以认为是 变相的财政补贴局部城投资料来源：公开资料，整理2 .湖南省泛湘南区域城投资质梳理在湖南省城投平台梳理系列一：长株潭核心经济带一文中，我们成功的根据“地 方经济财政实力+平台重要性/受政府支持的可能性+平台自身实力”三个维度对湖南核 心经济带长株潭区域进行了梳理和比拟分析，本文前述的政策分析再次眩证了我们 分析维度的可行性。因此下文我们仍旧延续之前的分析思路，对泛湘南区域（郡永衡）的 各城投平台投资价值进行挖掘，并给出投资建议。2.1.

36、 .郴州市城投梳理结论：郴州市资源票赋和经济实力一般，债务率不低，建议投资者仅关注市本级最 主要平台如郴州发投。目前彬州市一般公共预算仅为143. 42亿元，债务率69.34%,隐形 债务率1794.42%,在园区及区县级平台自身资产和收入规模有限，债务负担较高，叠加 区域财政情况一般的情况下，我们不建议投资者继续下沉。 区域资源禀赋方面：郴州市是湖南省下辖的地级市，地处南岭山脉与罗霄山脉交错、长江水系与珠江水系分流的地带，气候适宜，农业和旅游业均较为兴旺：其次，郴 州市矿产资源丰富，是全球有名的“有包金属之乡”，2017年其鸨、钿、储量全球分 列第一和第二；最后其交通便利，东界江西赣州，南邻

37、广东韶关，西接湖南永州， 北连湖南衡阳、株洲，素称湖南的“南大门地区经济实力方面：从经济开展来看，郴州市年全市地区生产总值2503.07亿元，比 上年增长3.6%,三大产业占比分别为11,3： 38.7: 50,经济实力一般；从政府实力 来看，彬州市一般公共预算仅为143.42亿元，其中71.7%来自于税收，财政实力一 般；从政府负债情况来看，目前彬州市债务余额为212.26亿，有息债务为5493.07 亿，债务率为69.3饯，隐性债务率高达1794.42%,债务负担较重。 地方融资平台方面：郴州市共有15家平台，其中市级平台共有2家，国家级园区 I家，省级园区3家，区县级平台9家。从评级分布

38、看，郴州市AA+、AA、AA- 和未知评级的平台数量分别为1、9、4、1家，对应的占比分别为6.7%、60.0%、26.7% 和 6.7%o图1：郴州市城投平台行政级别分布情况市级平台 0家弧因区,省级区区区县级平台图1：郴州市城投平台行政级别分布情况市级平台 0家弧因区,省级区区区县级平台资料来源：Wind,图2:郴州市城投平台评级分布情况资料来源:Wind.表3：郴州市各级平台结构行政级别第一大股东城投平台名称市级平台郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市开展投资集团郴州市城市建设投资开展集团郴州市文旅产业国家级园区郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市产业投资集团省级园区郴州市人

39、民政府国有资产监督管理委员会郴州福城高新投资桂阳县财政局桂阳县工业园建设开发资兴市投融资服务中心资兴市成诚投资区县级平台郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市百福投资集团郴州市人民政府国有资产监督管理委员会郴州市新天投资桂阳县国有资产经营中心桂阳县城市建设投资嘉禾县国有资产经营管理中心嘉禾铸都开展集团临武县财政局临武县祥发城乡开展投资汝城县国有资产管理中心汝城县顺兴投资开发宜章与投融资服务中心宜章县兴宜建设投资有限责任公司永兴县国有资产事务中心永兴银都投资开展集团资兴市国有资产经营管理中心资兴市城市建设投资有限贪任公司资料来源：Wind,市级城投平台层面，郴州发投是郴州市基础设施投资与建设

40、主体，同时涉足租赁、 景区与酒店经营等市场化业务，土地储藏规模较大。极至2020年H1,公司总资产486.37 亿元，负债率42.50%,主要以长期负债为主，短期偿债压力不大。担保比率12.03%,规 模较大，存在或有负债风险。整体而言，地方财力尚可，债务负担较重，公司区位地位较 重要，资质较好。表4：郴州市市级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域行业 类别评级总资 产总收 入存量情 余额存量债 券数资产负 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均1估价郴州市开展投资 集团郴州 市建筑与工 程川AA486.376.5862942.512.03%77%

41、4.23郴州市文旅产业 郴州 市这筑与工 程川-91-7.76国家级园区城投平台层面，郴州产投公司为郡洲市的经开区主平台，是湖南郴州出 口加工区（沏南郴州高新技术产业园区）内唯一的基础设施建设实施主体，经营领域和投资 范围涵盖了城市基础设施建设的各主要领域，在园区内处于行业垄断地位，市场稳定，平台 重要性较高；从自身实力来看，郴州产投具有持续稳定的盈利能力，当前总资产和总收入 在市内所有平台中位列前茅，但当前负债较重，且多为长期负债，具有一定风险。表5:郴州市国家级园区城投平台基本信息梳理（单位：亿元，只）资料来源：Wind,平台名称区域行业 类别评级总资产总收入存量情 余籁存量债 券数资产负

42、 债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均 估价郴州市产业投资 集团郴州市建筑与工程HIAA+393.638.1546.3649.134.29%0.377.5省级园区城投平台层面，相较于桂阳县工业园背靠县财政局以及成诚投资背靠资兴 市投融资服务中心，郴州福城高新投资背靠郴州国资委，是依法成立的大型国 有独资有限责任公司，具有更强的政府支撑。同时从主营业务来看，经过多年的开展，公司已经形成基础设施建设、土地整理开发两大支柱业务，业务开展稳定，高质量土地资产 较多。但是其总资产./收入规模较低，短期负债压力较大，具有一定的债务归还风险。表5:郴州市省级园区城投平台基本信息梳理(单位：亿元，只

43、)资料来源：Wind,平台名称区域行业矣 别评级总资产总收入存量情 余额存量债 券数资产负债率对外担保 /净资产短期债务/ 有息债务平均| 估价螂州福城高新 投资郴州市建筑与 工程IHAA68.082.2912225.15-50.90%5.13桂阳县工业园 建设开发有限 公司郴州市建筑与工程HIAA155.63.HII233.95-6.40%7.87资兴市成诚投 资郴州市建筑与 工程小AA97.833.8I8.6326.88-19.40%6.38区县级城投平台层面，目前诸多郴州市区县级投平台财务杠杆较高，基本上处于30%- 50%区间,且2021年集中偿付压力较大。在区域经济财政实力弱，刚性债

44、务规模大，债 务归还压力大的情况下，我们不建议投资者下沉到区县级区域。表6：郴州市区县级投平台基本信息梳理(单位：亿元，只)资料来源：Wind,平台名称评级总资产总收入存量债存量债 余额券数资产负债 率对外担保/ 净资产短期债务/ 有息债务平均估价排名 差备注郴州市百福投资集团AA3099.7188.93749.79%8%169.0%9.11-5永兴银都投资开展集团AA290.288.1927.02633.74%5%15.0%6.781中报郴州市新天投资AA2X5.S57.2258.56642.26%11%24.0%9.434嘉禾铸都开展集团AA-207.950.5414.8327.61%6.6%6.912中报桂阳县城市建设投资AA190.654.5224.9439.50%29%6.4-1中报临武县舜发城乡开展投资AA-148.340.225.6154.78%7.3%7.1