策略年刊：2020年甲醇期货行情展望.docx

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1、目录2019年行情回顾产能持续释放，供给端压力重重开工整体高位，存量冲击强于去年同期U!U!MT0增量缩减，对原料刺激弱化五、传统需求表现平稳，未现明显变化1011进口增量冲击难以化解七、港口去库压力犹存12八、负基差或延续，区域物流新变化12九、后市展望13六、进口增量冲击难以化解2019年甲醇进口量大幅上扬，尤其是下半年个别月份进口 突破100万吨，进口增量对港口冲击尤为明显（如下列图9所示）。 2019年外盘开工相对偏高，加之今年kavehMarjan以及Busher 几套装置陆续投产，导致国内进口大幅攀升。此外，南美地区今年 甲醇进口增量也较为突出。我们认为今年进口增量明显一方面是由

2、于美国对伊朗等国家制裁导致局部地区到中国进口量调涨，另 一方面中国是主要甲醇需求地，外盘开工提高后的国际市场增量更 多会调配至此。进口增量对港口冲击导致今年甲醇港口库存持续高 企的重要原因。展望2020年，我们认为国内甲醇依然将面临巨大的进口增量 压力，而这局部增量对于港口的冲击仍难以化解。2020年一季度伊 朗还有两套装置计划投产，加之今年四季度投产的Busher明年产量 释放压力，进口增量不容小觑。因此，我们预估2020年有望延续 2019年高进口趋势，但还需关注国际市场装置检修期的缩量变化对 价格阶段性产生的影响。图9：甲醇进口量月度甲醇进口量120604020TT8O6OZ 84O.9

3、R 8EZO6OZTTTO6OZ TTOVSTOZ 8.2.98TT80 由 02 0C-90 由 02TT5O 由 03 OEQO,8roz TTEOSroz 8270,曾 02TPTO, 8roz资料来源：卓创资讯，海证期货七、港口去库压力犹存如下列图10所示，不同于2018年低库状态，2019年港口 库存大幅攀升，较去年同期水平增量明显。据卓创数据显示， 截止12月中旬，港口总库存约94万吨，沿海可流通货源预估 30万吨左右。而去年同期港口总库存约76万吨，沿海可流通 货源约21万吨，同比增长24%、42%O此外，港口库容屡次紧 张，尽管今年有所扩容，但胀库情况时有发生。考虑到2020

4、年进口增量冲击不减，而港口 MT0新增需求量那么相对有限，供 需增量不匹配恐将导致港口再次累库或为大概率事件，港口甲 醇价格亦将面临较大下行压力。图10：甲醇港口库存情况资料来源：卓创资讯，海证期货八、负基差或延续，区域物流新变化从图11的甲醇基差情况来看，2019年甲醇基差基本处于负值 运行，鉴于2020年外盘新增产能释放以及进口增量压力，基差恐 将延续弱势结构。从地区价格情况来看，2019年由于港口价格重 心不断下挫，而内地价格那么在MTO外采甲醇需求支撑下相对坚挺，港口与内地价差倒挂使得局部低价货源从港口回流山东地 区。港口价格成为国内甲醇价格洼地。我们认为这种状态有望在 2020年延续

5、，港口在外盘压力以及MT0增量有限影响下恐将延续弱 势，而内地情况相对乐观，在几套新装置投产预期下，内地价格与 港口价格倒挂或呈常态。在此情况下，内地库存如何有效消化将成为 主导内地价格的重要因素。此外需要注意的是，今年内地MT0产能 释放给予内地甲醇价格较强支撑，但2020年该因素对价格支撑作用 恐将弱化，这主要是基于明年内地亦有新增产能释放预期。但整体来 看，我们依然认为港口地区价格或弱于内地市场。九、图11：甲醇主力基差情况资料来源：Wind,海证期货后市展望2019年国内甲醇供需宽松的基本面导致价格重心不断下移。展望2020年，我们认为甲醇弱势格局恐难有实质改善，价格中 线依然空配为主

6、，预计甲醇主力期价运行区间或1750-2500元/ 吨。分季度来看，一季度因春节因素影响以及前期下跌趋势修复反 弹，价格有望震荡上扬；二季度考虑到局部甲醇新装置产能释放，价格恐再次面临下行风险；三、四季度那么需考虑MTO需求增量、 外盘进口冲击以及天然气供给等多空因素变换节奏，价格波幅有望 加剧。整体来看，我们认为甲醇价格恐弱势运行为主。操作策略上，中线可关注逢高沽空机会，假设价格运行至高位区 间2400, 2500,那么可适时布局中线沽空策略。套利方面，一季度在 春检等因素提振下，可关注5&9正套机会，下半年随着供需压力逐 渐释放，那么可关注合约间的反套机会。产能释放压力不减，甲醇中线空配为

7、主一、2019年行情回顾2019年，甲醇指数延续去年四季度弱势格局，价格重心 不断下移，价格运行区间大致分布在1900-2700元/吨运行。具体 来看19年甲醇价格波动可分为四个阶段。第一阶段为1月至3月，甲醇价格在多空因素胶着下处于整 理震荡格局。该阶段价格表现上下两难，市场对于春检的乐观预期 与高库存现状导致价格难以出现明显方向性走势，而3月中下旬随 着预期被证伪以及套保盘压制导致价格出现冲高回落。第二阶段为4至7月份，甲醇价格继续震荡下探。在此阶段随 着全球经济增速放缓，地区动乱加剧，中美、美欧之间贸易争 端恶化, 宏观经济环境并不尽人意。加之基本面春检装置陆续恢复、盐城化工 厂爆炸后下

8、游装置大检修以及诚志新装置投放情况欠佳，甲醇主力期 价继续寻底。止匕外，进口压力逐渐显现，港口累库导致华东等港口地 区库存不断刷新峰值，而需求那么弱于预期，供增需弱情况下价格继续 下挫。第三阶段为8月至10月初，甲醇主力加速下跌后出现一波 反弹行情。这波少有的反弹主要受到内地低库存支撑。随着下游MT0 新装置投产，传统需求走出淡季逐渐回暖，也给予价格局部利多支 撑，并逐步收复七月跌幅。第四阶段为10月中旬至12月份，甲醇价格重回跌势，价格刷 新年内新低。十一国庆假期后，反弹行情终止并展开新一轮跳水。首 先，冬季供给端收缩预期并未兑现，进入冬季甲醇开工未现下降，天 然气供给也好于去年同期水平。其

9、次，MTO装置开工已处于历史高位， 上升空间有限令其对价格支撑有限。再次，甲醇进口量创出历史新高， 港口去库压力不减，加之内地累库压力，甲醇价格两月内重挫约20%0 12月中下旬随着主力移仓，港口库存 得以局部消减，甲醇主力合约于中旬企稳回升。综合来看，2019年上半年甲醇波幅相对有限，下半年波幅增大 并出现一波明显冲高回落走势。图1：图1：甲醇主力期价走势资料来源：文华财经，海证期货二、产能持续释放，供给端压力重重2019年甲醇产能继续释放，加之进口大幅增加压力，整体来看 供给端压力重重。据卓创数据预计，截止年底甲醇年度产能预估约 8900万吨，产能增速约5%o从2019年新增产能情况来看，

10、今年 新投放产能约475万吨，除去下游配套等因素考虑，新增产能约300万吨左右。值得注意的是，今年新增产能更多集中在 西北内地区域。一方面是由于港口外采甲醇经济性欠佳，另一方面 西北装置完善上下游配套可进一步增强竞争优势。年底投产的内蒙 古荣信恐将对西北市场带来明显压力。整体来看，2019年新增产能继续释放，而2020年预计产能增 量压力更为明显。据资讯信息预估统计情况来看，2020年甲醇计划新增产能约920万吨，产能增速近10%,非一体化产能增速更为明显。考虑到新产能释放滞后性特点，实际新增产能以及产 能增速或低于该预估数值。从统计的装置计划投放情况来看，我们估 计2020年一二季度，中煤榆

11、林、宁夏宝丰以及神华榆林装置投放概 率较大，而且这几套装置假设如期释放，那么对于西北及内地地区冲击 较大，对于甲醇外采需求形成明显缩量。图2：国内甲醇年度产能统计图资料来源：卓创资讯，海证期货图3:甲醇月度产能季节性表现资料来源：卓创资讯，海证期货表1:2020年国内甲醇产能计划投放情况装置名称产能投产时间兖矿榆林二期602020年一季度安徽临泉402020年一季度中煤榆林二期1802020年一季度宁夏宝丰二期2202020年一季度神华榆林循环经济1802020年二季度河南心连心602020年三季度贵州织金煤化工1802020年四季度资料来源：卓创资讯，海证期货三、开工整体高位，存量冲击强于去

12、年同期从下列图4-5我们可以发现，今年国内甲醇开工负荷整体高于去 年水平，尤其是今年春检阶段，装置检修损失量远低于去年同期水 平，开工亦明显偏高。西北甲醇开工表现更为明显，如下列图所示， 全年基本大局部时间段甲醇负荷都高于去年同期水平。由于天然气 供给并未出现明显缺口以及年初装置提前重启，今年春检阶段甲醇 负荷整体偏高。下半年整体开工率较去年同期略有回落。秋检时期 开工出现季节性回落，这主要是受制于利润欠佳导致意外检修增多。全年来看，高负荷开工令产量压力强于去年。据数据统计， 2019年1-11月份国内甲醇产量约5640万吨，较去年同期增长 549万吨，增幅约10%o展望2020年，鉴于新增计

13、划产能增量较 大等因素，我们预估甲醇产量仍将不断攀升，但考虑到利润表现以 及库存情况等因素，预计产量增速或降至约5%左右。整体来看， 2020年甲醇供给端表现或更为宽松。图4:国内甲醇开工季节性资料来源：卓创资讯，海证期货资料来源：卓创资讯，海证期货0103 050709 11 1315 17192123 252729 313335 37394143 454749 51U!、MTO增量缩减，对原料刺激弱化5:西北甲醇开工季节性2014 201520162017 -2018 2019100908070605040资料来源：卓创资讯，海证期货2019年MTO新产能陆续释放，尽管装置投产延后、运行不

14、稳 定等因素频发，但截至年底，依然有大量MTO新增装置投放市场。 据数据统计显示，2019年MTO投产约270万吨，甲醇消耗量约 810万吨。如下表2数据显示，南京诚志、久泰以及宝丰等外采甲醇装置投放促使今年MTO开工表现较好，整体开工较去年同 期均出现不同程度提升（图6所示）。今年MTO新增量及高负荷 开工对于缓慢港口高库存起到一定消化作用，但因装置投放与库存 累积节奏不匹配，因此，依然无法缓解产业库存压力，对甲醇价格 利多支撑亦相对有限。展望2020年，鉴于外采甲醇MTO产能增量缩减预期，我们 认为对于原料甲醇的刺激将有所弱化。首先，明年外购甲醇MTO 装置有限，据数据显示天津渤化（180

15、万吨）、常州富德（100万 吨重启）、鲁西化工有望明年释放产能，而其他装置如康奈尔、 青海大美等那么投放概率较小。整体来看，我们发现，2020年计 划投产的产能较2019年下降，加之装置投放滞后性因素，料2020 年外采甲醇MT0产能增量将大幅下降。图6:MTO开工情况2016 年 2017 年 2018 年 2019 年资料来源：卓创资讯，海证期货我们预估2020年MT0对原料刺激也将有所弱化。一方面今 年因MTO利润表现可观（如图7所示）以及大量新增产能释放导 致MT0负荷处于高位运行，后续继续提升空间已有限，加之明年 新增产能有限，MT0负荷恐难有较大提升空间。另一方面，今年装置的高负荷

16、运行是否引发装置检修概率的增加也是需要关注的因 素。止匕外，甲醇产能增量与MTO增量无法有效匹配亦将弱化对原料 刺激。从目前统计数据情况来看，2020年宝丰、中煤等装置原料 甲醇投产导致外采甲醇量出现大幅下降，加之MTO新增产有限，我 们认为两者无法有效匹配将钝化MTO需求对原料影响。图7:MTO利润情况MTO利润（某装置A）-MTO利润（某装置B）3000.00-3000.00资料来源：卓创资讯，海证期货表2： 2019-2020年MTO产能投放情况资料来源：卓创资讯，海证期货2019年MTO投产汇总（单位：万吨）.企业MTO产能投产时间内蒙古久奉6019年5月份投产南京诚志二期6019年7

17、月份开车中安联合6019年7月份开车宁夏宝丰二期6019年9月份开车大唐多伦4619年9月份开车山东鲁西化工3019年12月份投产2020年MTO投产预期（单位：万吨）企业MTO产能投产时间中煤榆林602020年1季度常州富德100存重启预期青海大美60延后装置，暂不确定康奈尔30延后装置，暂不确定五、传统需求表现平稳，未现明显变化2019年甲醇下游传统需求整体表现平稳，开工负荷更多受环 保政策左右。今年化工爆炸事件频发导致安检、环保升级，局部下 游如甲醛开工影响明显。如下列图8所示我们不难发现，今年甲醛负 荷始终处于两成左右开工。传统下游需求里仅醋酸表现较好，开工 处于高位，其他品种那么表现平稳。展望2020年，我们认为传统需求对甲醇影响将继续弱化， 且环保政策对其开工调控或更为频繁。当然也不可过分悲观。随着 地产数据逐渐回暖，今年一直处于低位的甲醛有望出现一定程度好 转，但在安检调控下，亦不会出现大幅提升空间。整体来看，2020 年传统下游复合开工有望较今年小幅提升，但空间有限，对原料支 撑力度亦有限。图8:甲醇传统下游开工情况开工率:甲醛:国内一开工率:二甲醛:国内一开工率:醋酸:国内 开工率:MTBE:国内 开工率:DMF:国内120100资料来源：卓创资讯，海证期货