快递行业何去何从.docx

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1、目录一、快递行业增速放缓至20%以内，拼多多成为行业增长驱动力1二、快递行业竞争格局短期难以优化，长期看行业龙头6三、快递行业开展从规模经济向范围经济转变10四、投资评价和建议12五、风险分析13图表目录图表1： 2015-2020年快递件量与实物商品网上零售额走势1图表2： 2015-2020年名义和实际电商渗透率1图表3： 20132019年中国手机网民规模及比例2图表4：阿里巴巴、京东、拼多多活跃用户数2图表5： 2018年中国主流电商平台市场份额2图表6： 2013-2019年Q3主流电商平台活跃用户数增速2图表7：阿里GMV增速与快递件量增速比拟3图表8：拼多多GMV季度环比增速与快

2、递件量增速比拟3图表9：快递行业的核心驱动力3图表10：中国电商与物流开展演变史4图表II：淘系中天猫比例逐年上升4图表12：主要电商平台的物流模式与服务时效5图表13： 2013-2020年2月快递行业CR8 (%) 6图表14：主要班轮公司各航线市场份额7图表15：主要快递公司市场份额7图表16：主要班轮公司市场份额7图表17：快递行业的五力模型8图表18： 2019年10家快递服务品牌主要时限指标排名表现 8图表19：快递行业供给过剩9图表20：快递公司从规模经济向范围经济的扩张10图表21：阿里系的外部规模经济与外部范围经济II2.3 商家/消费者尚未对快递服务愿意支付更高价格包邮理念

3、盛行，消费者对商家的选择除了本身商品属性以外，包邮也是很重要的考量因素。商家对快递费 的处理一般有以下几种：（1）对低价值、发货量大的品类包邮，利用量大优势获得低价的快递费（2）高价值品 类，快递费占商品价值比重较小（3）局部付费包邮，由商家和消费者共同承当。在这种交易结构下，特别是行 业产能富裕，商家或者消费者很难支付更高的价格给予快递公司。商家或者消费者也并没有对不同快递公司（通 达系）提供的产品或服务进行价格分层。2.4 行业价格战取决于快递公司的产能投放我们假定快递公司会将当年十一月份日均单量作为下一年的产能设计目标。以此做估算,来衡量快递行业 的产能投放。在2015年之前快递公司的融

4、资能力较差，产能缺乏，跟不上行业的快速开展。2016年，是民营 快递公司集中上市的一年。顺丰、申通、圆通、韵达、中通五大快递巨头集体登陆资本市场。在获得大量融资 后，快递公司纷纷进入到产能扩张周期。快递行业的产能利用率从2015年之前的严重缺乏（产能利用率在130% 以上）到2016年以后的逐步过剩。我们估算2020年行业的产能利用率在88%,日均产能富裕能力超过2860 万件。图表19:快递行业供给过剩9008007006005004003002001000皿m根据十一月数据测算的年度峰值件量（亿件） 全年实际件量（亿件） 一快递行业产能利用率140%130%120%110%100%90%8

5、0%资料来源：我们认为行业单票价格下降主要是行业规模经济带来的下降，并非价格战带来的影响。从主要快递公司单 票本钱的下降幅度（50%）远远超过了行业单票价格（42%）的下跌。单票本钱下跌幅度小于行业单票价格下跌 幅度的快递公司也基本上退出了市场。但在行业产能富裕的情况下,单票价格很难出现上涨。三、快递行业开展从规模经济向范围经济转变快递公司从内部规模经济向追求内部范围经济转变从学术定义上，规模经济是指在一个给定的技术水平上，随着规模扩大，产出的增加那么平均本钱（单位产 出本钱）逐步卜降。范围经济是指在同一核心专长，从而导致各项活动的多样化，多项活动共享一种核心专长， 从而导致各项活动费用的降低

6、和经济效益的提高。内部规模经济是指随着产量的增加，企业的长期平均本钱下 降。内部范围经济是指随着产品品种的增加，企业长期平均本钱下降。比方公司同时生产A产品和B产品，由 于范围经济存在，生产A、B两种产品的长期平均本钱出现下降。纵观快递公司近年来的产品多元化，其实本质上是从现有规模经济向范围经济的扩张。目前规模经济留给 行业的红利越来越小，行业必须重新思考未来开展模式。因此快递公司利用快递网络向下延伸即时配业务，向 上延伸快运业务甚至供应链物流业务。虽然两端业务都可以利用已有网络延伸,但在拓展的过程中多项产品的 短期平均本钱大幅上升,导致短期业绩不理想,长期平均本钱的下降必须将产品业务协同化、

7、必须将另一个产品 的规模经历效或发挥出史 否那么座围经近实现的难度彳吐二图表20 :快递公司从规模经济向范围经济的扩张rr -CM消费型供应处r ，-，0)HK:2. 1000 达誉西 1tfcB.5400京乐照信之2018年投出京东快2016晨月或2018年刘成2中通快递,017年3开通运拧 的通快谴an ix2013年11月1门.； 此州校遗姓条丐。式开通B潴产业嬖供应ttIVAA 的通京务分内外4处立怏洁公司.手机受务B月23日正式他17年9k 启功全国快达 同商今又,10 /J10UXAM卜014年4月报出 场泣达”如 务.2018彳3月收 购册钵物晟71、的 板笛僚轨）Q安吉物汨中国

8、外运SINOTRANS在13700RK 黄运.12000长且民生物而资料来源:3.1 平台系菜鸟网络的外部规模经济与外部范围经济外部规模经济是指在同一个市场同行业企业的增加，多个同行企业共享基础设施与服务等所带来的本钱的 节约。外部范围经济是指企业生产活动专业化，多个企业分工协作，组成有效生产或服务系统，从而带来本钱 的节约。阿里系投资物流的本质是将外部规模经济与外部范围经济发挥到极致利用同一赛道的规模经济和不阂 道的范围经济来实现本钱和差异化的服务因此二菜鸟对于未来快递勺业的影响将是网络共享,实现单位本钱 的进一步降低，差异化服务利用各赛道的服务满足自身全国24小时达与全球72小时达的使命。

9、图表21 ：阿里系的外部规模经济与外部范围经济自提柜即时配仓储同城配整车/零担/合同物流跨境2008200920122。1320142Q152016 ZQ17c XUIbaba Group 塞巴巴”国资料来源:快递oniunftE /Suny，Z7D*SWALOGQuicktrdnws& 力累报万象KfiW麻）&二：B日阙沏流乍寓恒十四、投资评价和建议我们认为快递行业仍然是交运整体板块中增长确定性较高的一个子版块。行业的投资价值来自于三方面： （1）行业增长红利（2）行业格局红利（3）公司自身的基于目前主流电商平台对流量存量与增量的争夺， 渠道加速下沉，快递行业的增速预计可维持在15-20%左

10、右的中高速增长区间：从行业格局上看，中通、韵达已经 逐步拉大与后面快递公司的市场份额差距，有望享受行业增长与市场份额提升的双重红利；从公司自身的a属性 来看，顺丰在不断优化自身规模经济的同时，加大对供应链、冷链、跨境等范围经济的拓扑。建议重点关注快递 板块中顺丰控股、中通快递、韵达股份。五、风险分析（1）人力本钱大幅上涨（2）行业价格战失控（3）行业退出机制存在障碍（4）范围不经济一、未来3年内行业增速或将维持在1520%，拼多多成为行业增长 驱动力未来3年内行业增速或将维持在1520%从2003年非典时期电商萌芽，到2016年新零售概念提出，中国的商贸零售行业经历了巨大时代变迁。经 济决定贸

11、易，物流衍生于贸易。电商带动/物流行业的开展，物流也成就了电商的现在。从过去历史复盘来看， 快递行业的增速与实物网上商品零售额的增速呈正相关关系。随着实物商品网上零售额增速放缓至30%以内， 快递行业的增速也放缓至30%以内。2019年快递整体增速在24%左右，并显著高于实物商品网上零售额20.7% 的增速。中国的实际电商渗透率已经接近30%。2019年快递行业增速高于实物商品网上零售额的增速,我们认为主要是因为电商平台之间的竞争加剧主 要电商平台纷纷下沉市场。2019财年阿里活跃买家数量较上年增加1.02亿，80%的年度活跃消费者增长来自下 沉市场。同样，京东有超过70%的新用户来自低线城市

12、。2019年拼多多从618启动“百亿补贴”，到2019年年 底，拼多多“百亿补贴”入口的日活用户已经突破1亿大关。图表1： 2015-2020年快递件里与实物商品网上零售额走势图表2： 2015-2020年名义和实际电商渗透率资料来源：国家统计局,快递行业未来增速取决于主流电商平台对流量存量与增量的竞争与迭代快递行业未来的增速取决于主流电商平台对流量存量与增量的迭代与竞争。我们通过电商平台订单量作为 快递件量的替代变量,寻找驱动快递件量增长的关键因子。电商平台订单蚩=用户规模（存量与增量）X转化率（购买意愿与用户粘性）X复购率（消费者购买次数）用户规模主要由中国的网民数量的基础规模来定，目前中

13、国的网民数量为8.54亿，占总人口数量的60%以 上。2019年6月，中国网购用户人数从4.48亿人增加到6.39亿人。网购用户渗透率也已经超过75%。我们认 为主流电商平台未来23年内仍将集中在下沉市场,塞加新冠疫情影响,宅经济下电商平台的用户规模 转化率、复购率都将获得提高。快递行业的增速或将维持在15.20%中高速增长区间内。另外，直播带货等新形式有效激发了电商平台的订单量。2018年淘宝直播平台带货达千亿，淘宝直播提出， 未来三年间将带动5000亿规模成交。2019年4月1日，罗永浩在抖音完成了他的首场3小时直播带货，累计 4800万人围观，1.1亿销售额，抖音音浪收入超过360万元，

14、创下了抖音平台目前的最高带货纪录。虽然 直播带货占整个电商件比重较低,但却给现有电商平台带来了新的活力。直播带货形式要比单独在网上寻找购 物的体验更加深刻，价格也更加低廉，商家在输出产品的同时也营销了品牌，极大的提高了商家与用户参与的 积极性，也产生了更高的转化率与复购率。图表3： 2013-2019年中国手机网民规模及比例图表4 ：阿里巴巴、京东、拼多多活跃用户数一邱诣跃一如名*邮讣跃义*一邱诣跃一如名*邮讣跃义*3)13 09 8148 201$ 03 2315/12 2016 0 3)17 06 30A83)18 12 3)19 01资料来源：资料来源：公司公告,不管哪种形式其实都是主流

15、平台对于流量存量与增量的再挖掘。我们认为主流电商平台的竞争策略是影响 快递行业中长期开展的关键变量。根据eMarketer的数据显示，目前中国电商市场份额阿里占据半壁江山，京东 份额为16.3%,拼多多异军突起，超越苏宁占比为5.2%。拼多多的迅速崛起给原有电商企业带来巨大压力，存 量和增量的竞争更加明显。截至2019年9月，拼多多的活跃用户规模己经到达5.36亿人，京东商城的活跃用 户规模为3.34亿人，阿里巴巴活跃用户人数为8.24亿人。而在2018年上半年拼多多的用户已经超过京东。从 用户重合度上来看，拼多多有超过1/3的用户与京东商城重合，有近一半的用户与阿里重合。2019年快递行业

16、增速出现了反弹并且高于实物商品网零增速，主要在于电商平台在下沉市场的激烈竞争，三大主流电商平台的 活跃用户增速均出现了反弹，而活跃用户大多数均来自于下沉市场。图表5: 2018年中国主流电商平台市场份额图表6： 2013-2019年Q3主流电商平台活跃用户数增速同,巴巴QoQ 京东Qg 拼多多QoQ同,巴巴QoQ 京东Qg 拼多多QoQ资料来源：公司年报,资料来源：eMarkeier,根据我们的估算,淘系电商平台对于整个快递行业件量的带动在60%左右,拼多多的带动在30%左右。因 此淘系电商平台的增速决定了快递行业件量的中长期趋势,拼多多那么决定了快递行业件量的短期波动。我们统计发现 2013

17、年以来快递行业件量的增速与阿里GMV增速趋势较为一致, 2017年拼多多崛起后, 拼多多GMV季度环比增速与快递行业件量的增速波动一致。环比增速衡量的是拼多多的增长动能，动能越强 快递行业的增速越快。图表7:阿里GMV增速与快递件量增速比拟图表8 ：拼多多GMV季度环比增速与快递件量增速比拟资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,驱动电商平台的GMV增速那么主要依赖于电商平台的营销费用，我们可以得到这样的一个链条：电商平台 竞争策略（竞争激烈）-营销费用（加大营销力度）-用户购买次数（增加）一平台GMV （增加）-快递行业 包裹量（增加）。图表9:快递行业的核心驱动力-阿里巴巴营销彼用增速一快

18、递行业件量增速京东营销费用增速拼多多营销费用（右轴）百万元-阿里巴巴营销彼用增速一快递行业件量增速京东营销费用增速拼多多营销费用（右轴）百万元京东【里加大营销力度快递企业集中上 市年份的增速8.00C7.00C6.00C5.00C4.00C3.00C2.00C1.00C2019,122019,092019,062。19,032。18122018,092。18,062018,032。17122。17,092017,062。17,032。16122016,092。16,062016，。32015,122。15,092。15,062。15,032。14，122014,092。14,06资料来源：公司

19、公告,1.1 行业增速遇到的挑战：新零售模式对物流更加短链我们将整个商贸零售交易链条中的物流分解，将其分为2B生态与2C生态，也即产业供应链与消费供应链。 消费供应链的物流模式是以电商的B2C或者C2C模式以“全国仓网+标准快递”（网络型）及“RDC/城市仓+ 落地配”（仓配型）为主，伴随新零售模式逐步推进，消费者对物流及时性及服务性诉求不断提升，逐步演进出 以“即时配送”及“店仓一体（含前置微仓）”为核心的点对点物流配送模式，生鲜、餐饮品类、日用百货等在 物流时效上已经从以天为单位直接提升至以分钟为单位。新零售的开展使得局部商品距离消费者更近，用户时效体验更高，对于物流的需求一方面转化成干线

20、到仓， 另一方面转化成同城配/即时配，对物流的要求更加短链，在局部品类上会影响到传统快递的网络配送模式。以阿里巴巴平台为例，自2012年天猫商城（B2c模式）成立以来，天猫GMV在阿里巴巴平台中的占比从 17%提升到46%,菜鸟网络也逐步搭建了新的仓配体系丹鸟物流，在与京东商城的仓配模式竞争中，天猫的物 流时效也到达了行业前列。此次新冠疫情影响下，2020年京东商城一季度的GMV增速预计仍能保持10%以上增长，考虑到供应商对 供应链网络的稳定性追求，预计到仓客户的渗透率仍将进一步提高。阿里也将更加重视B2C业务开展,阿里已 经将城配以及即时配公司增持至控股比例，我们认为阿里系的资源仍在不断向B

21、2C模式倾斜。假设阿里想实现菜 鸟平台的全国24小时达,全球72小时达的战略目标,那么一定是仓配模式为主导。目前仓配模式主要的障碍在于可仓配商品主要为标品，商品SKU数量有限但随着数据沉淀后对于消费 者需求的进一步挖掘，以及目前的预售制使得大规模应用仓配模式成为可能性。快递行业必须要考虑零售行业的变化,特别是主流电商平台对于开展战略的调整,竞争策略的选择,快递 行业本身是寄附于电商平台之上，电商的一举一动都影响到快递行业的开展格局。图表10:中国电商与物流开展演变史图表11 :阿里巴巴中天猫比例逐年上升B2c与C2代B2c与C2代传坡B2B时代B2B2CUHB2B2CBft副出2硼代MOW5M

22、Mm2B SMK.资料来源：物流指闻,资料来源：公司公告,图表12 ：主要电商平台的物流模式与服务时效电商平台物流模式物流服务商服务时效淘宝网络模式（100%）通达系2-3天阿里网络模式（75%）通达系2-3天rJ ZtZ天猫仓配模式（25%）丹鸟天猫直送当日达，次日达，隔日达，时效承诺，预约配送苏宁仓配模式苏宁物流极速达，半日达，次日达，准时达，承诺达，预约送，送装一体POP网络模式通达系2-3天京东自营仓配模式京东物流211限时达，次日达，极速达，隔日达，定时达，夜 间配，京准达，京尊达，特瞬送，特惠送，特快送唯品会网络/仓配模式顺丰顺丰即日，顺丰次晨，顺丰标快，顺丰特惠网易产选仓配模式京

23、东物流211限时达，次日达，极速达，隔日达，定时达，夜 间配，京准达，京尊达，特瞬送，特惠送，特快送拼多多网络模式通达系2-3天聚美优品仓配模式自营物流国美仓配模式安迅物流大家电：计时达，限时达，定期达小件商品：半日达，次日达，指定日达资料来源：公司官网，二、快递行业竞争格局短期难以优化，长期看行业龙头2.1 行业竞争格局并不完全取决于市场集中度，取决于市场份额离散度市场普遍采用CR8来衡量市场集中度，以分析市场的竞争格局。我们回溯了交通运输的另一个子行业国际班 轮运输行业开展史，研究发现即便是CR8在局部细分航线到达100%以匕 航线也并未能够到达足够的议价权。 因此，快递行业即便是在202

24、0年2月市场集中度提升至86%也并不意味着市场价格可以被施加正面影响。只有 当行业龙头与竞争对手的差距拉大到一定程度并且竞争对手已经无力追赶行业龙头我们认为行业的格局才 能出现优化。二，6露 6Q68Z 56露 9O-6SZ 36L0Z 568Z 二CO5Z 383Z ZO-88Z 90-85Z 383Z 583Z 二1OZ 60-Z3Z Z9ZSZ S0-Z3Z S9Z3Z 5Z3Z 二6OZ 60-93Z Z0-93Z IO0-93Z 39OZ L0-93Z 二.9SZ 3 W Z9S3Z C9SL0Z L0-SL0Z 二4L0Z 6O-W0Z Z9W0Z Ino-woz 二 eoz 6g

25、 LOZ ZO-CLOZ S9CL0Z 7270图表13 ： 2013-2020年2月快递行业CR8( %)资料来源：以班轮行业为例，前四大班轮公司马士基、地中海、中远海控、达飞分别占全球市场份额的比重为17.8%、 16.4%、12.5%、11.3%,合计占市场份额比重为58%。头部班轮公司已经逐步拉大了与赫伯罗特、海洋网联、 长荣海运等公司的距离。他第一名与第二名与钟名做场份额的差距他已经拉到到45% ,行业的格局出现 较为明显的改善。而且尾部班轮公司已经无力追赶头部班轮公司市场地位已经出现明显分层。反观快递行业的格局，前四大快递公司中通、韵达、圆通、百世市场份额分别为19%、15.8%、

26、14.4%、11.9%, 合计占市场比重为62%o中通一枝独秀，市场份额领先行业第二名韵达3.2%,但近几年并未拉大与韵达的差距： 韵达逐步技开与第三名圆通的差距，但整体的差异并不大；2019年百世市场份额超过申通，微弱领先0.3%,差 异也并不大。行业的市场份额离散程度并不够，主要快递公司的差异并没有显著拉大，行业格局仍需时日优化。图表14：主要班轮公司各航线市场份额排名班商欧洲-北美远东-北美远东-欧洲中东/南亚次大陆非洲拉美洲澳新/大洋洲区域远东区域内欧洲区域内1马士基13%16%19%16%30%28%19%7%17%2地中海32%5%19%13%25%16%17%2%37%3中远海运

27、6%17%17%15%7%7%17%17%6%4达飞6%15%11%9%16%14%21%5%11%5赫伯罗特5%10%8%2%12%6%1%5%6ONE10%14%10%2%3%6%4%4%0%7长荣海运1%10%9%4%1%4%1%5%1%8阳明1%6%4%3%0%1%2%2%1%9太平船务0%1%0%2%7%2%4%1%0%10现代商船0%3%0%5%0%0%1%2%0%CR457%52%66%53%78%66%74%32%70%CR895%88%100%70%83%88%87%43%77%市场结构高集中寡占型高集中寡占型高集中寡占型中臾中寡占蟹高集中寡占型高集中寡占型高集中算占型低集中

28、寡占型中集中寡占型资料来源：Alphaliner,图表15：主要快递公司市场份额图表16：主要班轮公司市场份额9233334444555566667777800889999资料来源：资料来源：我们利用波特的五力模型来分析快递行业的竞争格局。目前影响行业竞争格局最大的变量是阿里对于主要 快递公司的参股到控股演变，阿里本身的投资并不是财务投资，而是战略投资。阿里对主要快递公司的“均势”里 会使得行业的退出机制遇到障碍,另外行业未来开展方向也会受到作为电商平台利益的影响,快递公司难以从 电商平台、商家消费者中获得足够强大的议价能力。新进入者如极兔、京东众邮（我们认为京东此举意在支 持京东商城POP平

29、台业务，也是京东物流“干县万镇24小时达”时效提速计划的一局部）、顺丰特惠件业务将 短期扰动市场。而在替代市场上，如前所述，新零售的模式对物流更加短链。图表17：快递行业的五力模型供应商供应商供应商的议价能力人力本钱上升（被 动接受） 阿里系的投资（参股 到控股，战略投资而 非财务投资） 行业退出机制障碍极京顺递 快件 苣QP 一生 快众特 免东丰潜在的进入者行业新进入者的威胁替代产品购买商的议价能力电商平台利益冲突商家多重选择消费者多重选择替代产品的购买商 新零售下的物流模式 演变资料来源:2.2 产品服务同质化，快递行业的议价能力较差除顺丰、京东、EMS外，其它民营快递企业服务内容和服务对象相似度高，产品服务同质化严重。咐消费 者来说快递服务体验上无实质差异，时效服务并未出现明显差异，通达系之间的品牌辨识度也并未出现严格分 层，商家对快递品牌的选择更多是基于价格。图表18 ： 2019年10家快递服务品牌主要时限指标排名表现资料来源：国家邮政局,排名全程时限寄出地处理时限运输时限寄达地处理时限投递时限72小时准时率顺丰111111EMS262332京东373624鲍达426253百世544475中通655586申通787947圆通838898德邦9109769优速10910101010