机械设备行业：工程机械价量齐升拉动盈利景气确定提升估值水平.docx

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1、证券研究报告行业研究机械设备如东昊证券HCH SOOCHOW SECURITIES机械设备行业表1 :重点公司估值资料来源：Wind,东吴证券研究所（截至2020年5月15日收盘价，净利润及对应PE为东吴预 测）代码公司收盘价 （元）净利润（亿元）PE投资评级2020E2021E2022E2020E2021E2022E600031三一重工19.31135150164121110601100恒立液压72.521618.620.7403431000157中联重科6.8451.659.266.41098603338浙江鼎力92.00810.311.74031272/19东吴证券研究所200, 000

2、. 0180, 000. 0160, 000.0140, 000. 0120, 000.0100, 000. 080, 000. 060, 000. 040, 000. 020, 000. 00.0基础设施建设投资：累计值（亿元）基础设施建设投资：累计同比%数据来源：国家统计局，东吴证券研究所图9 ： 2020年4月国产品牌累计市占率升至69% 同比+5pct数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所图10 ： 2019年国内挖机CR3升至80% 同比+2pct ,强者恒强趋势延续10/19东吴证券研究所裨检裨耕种裨耕耕校护校耕耕耕谷耕耕耕数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所1.

3、3.2.环保政策趋严，存量市场加速淘汰与升级国内工程机械产品保有量大进入自然寿命淘汰替换高峰阶段。一般工程机械的自 然使用寿命一般在6-10年不等，不同使用工况下会有较大差异。2018年底国内工程机 械行业主要产品保有量约为700万台左右，未来旧机换新将成为重要市场需求之一，设 备更新需求带来的消费最可观。表5 ： 2018年底工程机械主要产品国内市场保有量数据来源：中国工程机械工也协会，东吴证券研究所工程机械产品国内市场保有量液压挖掘机150-162 万台装载机158-171 万台混泥土机械52.55-56.09 万台起重机21-23万台压路机12.3-13.3 万台推土机6.8-7.36

4、万台平地机3.05-3.31 万台摊铺机2.07-2.25 万台塔机41.745.2 万台叉车224-242 万台合计67L725万台国六环保核查趋严-排放标准不断升级。2019年2月20日，生态环境部在非道路移 动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法（中国第三、四阶段）修改单（征求意 见稿）中明确了非道路机械国三切换国四标准的时间点是202（）年12月1日；道路机 械方面，北京、天津、河北、广东等地已明确提出2019年7月1日起实施国六标准。 而根据国务院打赢蓝天保卫战三年行动计划，2019年底前重点区域非道路移动机械 低排放控制区将完成划定，高排放非道路移动机械将受到严格管控，不达标者

5、将接受改 造或淘汰。表6 ：工程机械相关排放标准实施时间表重型柴油车实施时间非道路移动机械国标实施时间国一国二及以下国三国四国五国六 A： 2021.7.1 起国六 B： 2023.7.1 起数据来源：环保部，东吴证券研究所11/19东吴证券研究所按照640年更新周期，我们测算20182020年为挖机更新换代高峰期。我们估计小 挖更新周期在68年之间,中挖、小挖的使用寿命分别在79年、8-10年，叠加2018 2020年国三切换国四标准存在加速更新的情况，我们测算2018-2020年为更新换代高峰 期，更新的挖机销量分别到达14万/15万/13万台，其中2019年更新需求占到总销量的 71.7

6、4%。后续几年的更新需求也稳定维持在9-1（）万台左右，直至2024年再次迎来新一 轮的更新高峰。图11 :按照610年更新周期，2018D020年为挖机更新换代高峰期（单位：台）实标销会更新拿求250000200000150000100000500000数据来源:中国工程机械工业协会，东吴证券研究所测算按照8-10年的更新周期，叠加环保因素,我们测算20182020年为起重机更新高 峰。按照8-10年的更新周期，假设更新比例分别为30%、40%、30%,同时考虑环保政 策驱动下企业的更新意愿，我们测算2018-2020年为起重机设备更新高峰期，更新需求 分别为31365/46094/3581

7、4台，预计2020年起重机更新需求为35814台左右图12 ：按8-10年的更新周期，叠加环保因素, 2018.2020年为起重机更新高峰（单位：台）6000060000起重机销量更新需求50000400003000020000100001111111112008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018 2019 2020EI021E 2022E 2023E 2024E 2025E数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所测算泵车的更新周期在10年以上,叠加环保因素，我们预计泵车2020年刚开始进入更 新高峰期。混凝土泵更新周期较长

8、，结合行业经验，我们对混凝土泵采用9-11年更新周 期，更新比例分别为30%、40%、30%。由于2019年国六政策出台导致更新加速，9-11 年更新周期下2019年更新比例销量测算分别为30%、50%、40%, 2020年分别为20%、12/19东吴证券研究所50%、40%, 2021年为10%、50%、4（）%。我们预计2020-2022年为泵车更新高峰期，更 新需求分别为8740/10287/8837台左右，2020年泵车更新高峰期开启。图13 ：泵车的更新周期在10年以上，叠加环保因素, 2020年刚开始进入更新高峰期（单位：台）泵车销量（台）泵车更新需求140001200010000

9、80006000400020000数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所测算1.3.3.全球化稳步推进,海外市场长期乐观国产品牌全球化进程稳步推进。近年来，国产品牌全球竞争力持续提升。2017-2019 年，挖机整体出口销量增速分别为+32%/+97%/+53%,保持高速增长；出口销量占比为 7%/9%/11%,出口占比提升趋势显著。疫情下4月挖机出口销售受到一定影响。2020年 4月挖机出口 2055台，同比+0.9%； 2020年1-4月挖机合计出口 9408台,同比+25.7%, 在总销量中占比90%有所下降。海外市场长期乐观。我们认为，疫情下短期行业出口存在较大不确定性，但仍可

10、保 持谨慎偏乐观态度。首先，印度、印尼等新兴国家城镇化水平较低，且疫情形势相对可 控，现实需求旺盛；其次，新兴国家后续逆周期政策有望出台，潜在需求仍在；最后， 国产品牌产品性价比高，且正持续加大海外市场服务资源，市场份额稳步提升的态势有 望持续。长期而言，疫情虽减缓但不会实质影响国产龙头全球化进程。以三一重工为例，雨 产品性价比+渠道拓展下，印度、印尼等新兴巾场市占率已数一数二：而欧美市场去年 收入达8-9亿，增速达50%以上，长期复合增长下海外收入体量十分可观。图14 ： 2020年月挖机累计出口 9408台，同比+25.7% 出口占比9.0%13/19东吴证券研究所2.2.业绩抗周期性及成

11、长性增强，龙头溢价有望上行相对海外工程机械龙头,内资龙头具备更强的全球扩张实力与竞争优势。2019年,14/19东吴证券研究所三一/中联/卡特/小松的资产负债率分别为49.7%/57.1%/81.4%/47.7%,卡特彼勒资产负债 率资产负债率相对较高，小松资产负债率相对较低，而三一与中联资产负债率水平处于 中等水平，国产龙头资产负债率具备上行空间。2019年三一/中联/卡特/小松的经营活动 产生的现金流量净额/带息债务比率分别为1.10/0.27/0.18/0.22。总体而言，国产龙头的偿 债能力优于海外龙头，全球扩张势力与国际竞争优势较强.r心心？ N心心，心心。心&数据来源：Wind,

12、Bloomberg,东吴证券研究所图16 :内奥龙头资产负债率水平较低（单位： ）图17 ：内奥龙头经营性现金流净额/带息债务比率较高数据来源：Wind, Bloomberg,东吴证券研究所全球化推进，抗周期能力增强，龙头溢价具备上行空间。从国际工程机械巨头的发 展经验来看，全球化布局是成为国际龙头的成功要素之一。卡特彼勒的非北美业务占比 近年来一直维持在50%以上，虽然近几年有所降低，但依然保持高位；而日本小松海外 业务占比更是接近90%。我国工程机械龙头全球化进程正稳步推进，但由于2016年以 来国内市场增长较快，海外收入占比有所下滑。2019年三重工/中联重科/徐工机械/浙 江鼎力的海外

13、业务收入占比分别为19%/8%/13%/35%/18%o我们认为，随着国产龙头全林 稳步推进，其海外收入比重:长期稳定增长，公司收入对中国宏观经济的依存度将有所下 降，业绩释放稳定性增强，PE估值有望显著提升。以卡特彼勒为例：1950年卡特彼勒设立首个海外分公司，1970年公司海外收入额 首次超过本土。随着公司海外市场收入占比的增加，公司收入与利润与美国国内固定资 产投资的相关性下降，拉平周期的能力提升，PE估值由1950年的7倍左右，一路上升 至1970年的25倍。图18 ： 2016年以来国内市场增长迅速,国产龙头海外收入占比有所下滑15/19东吴证券研究所徐工机械徐工机械三一重工中联重科

14、数据来源：Wind, Bloomberg,东吴证券研究所业绩增速较快国产龙头应享受更高估值溢价。国内工程机械市场呈现国产龙头强 者恒强趋势，过去十几年间国产龙头市场份额稳步提升，营业收入及利润实现快速增长。 2008-2019年中联重科/三一重工/恒立液压/徐工机械/卡特彼勒/小松的营业收入CAGR 分别为 11.1 %/16.8%/30.2%/29.8%/0.4%/1.8% ,归母净利润 CAGR 分别为 9.7%/22.2%/26.9%/37.4%/5.0%/2.1%,国产龙头业绩增长率显著高于海外龙头，理应享受 更高的成长性溢价。截至2020年5月15日，中联重科/三一重工/恒立液压/徐

15、工机械/卡 特彼勒/小松的PE (TTM)分别为123/16.0/48.6/15.5/11.0/7.7,高成长预期下国产龙头 PE估值具备进一步上行空间。图19 ：国产龙头营业收入CAGR高于海外龙头图20 ：国产龙头归母净利润CAGR高于海外龙头数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,东吴证券研究所2008-2019年归母净利润CAGR数据来源：Wind,东吴证券研究所盈利质量存在边际优化空间,龙头估值溢价有望进一步提升。规模效应与供应链优 化下，工程机械龙头总体毛利率水平高于行业平均。2019年行业总体毛利率为26.6%, 而三一重工/中联重科/恒立液压/浙江鼎力的毛利率分别

16、为32.7%/30.0%/37.8%/39.9%。龙 头企业的本钱费用率长期具有下行空间。以三一重工数字化战略为例：2019年公司积极 推进数字化、智能化转型，经营能力创历史最好水平，毛利率、净利率和ROE水平大 幅提升，期间费用率持续下降，我们预计三一长期本钱端仍会稳步下行，预计仍有20%-16/19东吴证券研究所30%下降空间。龙头企业盈利质量边际优化空间大，业绩持续增长可期，估值水平有望 进一步提升。图21 ： 2019年工程机械板块总体毛利率26.6% 同比+1.8pct数据来源：Wind,东吴证券研究所.核心观点：价量齐升拉动盈利,景气确定提升估值水平我们认为，供需跳口下价量齐升拉动

17、盈利，确定性溢价及龙头溢价提升估值水平。 一方面，随着工程机械行业供需缺口持续扩大，价量齐升的态势有望持续，龙头市占率 有望延续稳步提升趋势，带来盈利水平提升。另一方面，确定性溢价及龙头溢价拉动下， 龙头估值有望上行。（1）本轮工程机械上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等内在需 求拉动，稳增长政策释放周期拉长背景下，行业强周期属性进一步弱化，高景气度确定 性拉长，带来行业确定性溢价上升；（2）由于业绩成长性+抗周期性增强，我们认为国 产龙头估值被显著低估，未来龙头溢价存在进一步上行空间。图22 ：工程机械分析框架及关注变量17/19东吴证券研究所股价股价EPSPE*行业景气确定性毛利率 费用率

18、龙头溢价抗周期性成长性零部件紧张交货周期压缩新增需求更新需求出口需求市场份领基建投资市场存量 地产投资使用寿命 机械化率环保政策 国产化率供应链库存自制零部件产能全球化率产品竞争力销售渠道市占率):工程机械本轮周期分析框架 下方红字：关注的边际变量数据来源：东吴证券研究所整理3 .投资建议重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超 预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量, 增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有 望继续超预期。【浙江鼎力】高空作业平台龙头，臂式放量可期。建议关注柳工 中

19、国龙 工。4 .风险提不全球疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。18/19东吴证券研究所内容目录1.4月工程机械实现价量齐升,供需缺口扩大 51.1. 4月国内工程机械销售实现价量齐升 51.2. 供给收紧：零部件供应缺口，交货周期压缩 61.3. 需求旺盛：基建催化不断，产品更新高峰，全球化稳步推进7基建政策信号逐渐明朗，国产龙头迎来机遇 71.3.1. 环保政策趋严，存量市场加速淘汰与升级 11全球化稳步推进，海外市场长期乐观 132 .确定性溢价及龙头溢价提升估值水平 142.1. 行业景气确定性拉长，确定性溢价上行142.2. 业绩抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行1

20、4.核心观点：价量齐升拉动盈利，景气确定提升估值水平 173 .投资建议18.风险提示183/19东吴证券研究所图表目录图1 ： 2020年4月挖机销量45426台同比+59.9% 5图2 : 2020年L4月挖机累计销量11万台，同比+10.5% 5图3 ： 4月国内小/中/大挖销量占比分别为61.3%/26.6%/12.1% 5图4 ：三大需求对GDP当季同比的拉动（% ） 7图5： 2020年政府专项债发行规模扩大（亿元）8图6 ： 2020年1月3月中旬专项债资金85.4%流向基建 8图7 ： 2020年14月全国各地发行新增专项债券1.24万亿元,下放速度加快8图8 ： 2020年1

21、3月累计基建投资增速同比46.4% 后续政策落地增速有望显著提升 9图9 ： 2020年4月国产品牌累计市占率升至69%，同比+5pct1（）图图图图台图图图图图图图图图图图图图台图图图图图图图图图10 ： 2019年国内挖机CR3升至80% 同比+2pct ,强者恒强趋势延续10：按照6-10年更新周期，2018-2020年为挖机更新换代高峰期（单位：台）1211 ：按8-10年的更新周期叠加环保因素, 2018.2020年为起重机更新高峰（单位：台）12：泵车的更新周期在10年以上,叠加环保因素，2020年刚开始进入更新高峰期（单位：）13： 2020年14月挖机累计出口 9408台,同比

22、+25.7% 出口占比9.0%1312 ：本轮工程机械复苏周期由内在需求拉动，强政策与强周期属性弱化 14：内资龙头资产负债率水平较低（单位： ） 1513 ：内资龙头经营性现金流净额/带息债务比率较高 15： 2016年以来国内市场增长迅速,国产龙头海外收入占比有所下滑 1514 ：国产龙头营业收入CAGR高于海外龙头16：国产龙头归母净利润CAGR高于海外龙头1615 ： 2019年工程机械板块总体毛利率26.6% 同比+L8pct17：工程机械分析框架及关注变量 17表1 ：重点公司估值 2表2： 4月以来国内工程机械制造商产品涨价时间表 6表3： 2020年重大工程投资计划清单（亿元）

23、7表4 ： 2020年4月30日基建REITs试点政策正式落地 9表5 ： 2018年底工程机械主要产品国内市场保有量 11表6 ：工程机械相关排放标准实施时间表 114/19东吴证券研究所1. 4月工程机械实现价量齐升，供需缺口扩大4月国内工程机械销售实现价量齐升4月挖机销量同比+59.9%旺季来临小挖继续引领行业增长。2020年4月挖机销鬓 台，同比+59.9%,其中国内43371台，同比+64.5%：出I 2055台，同比+0.9%。 2020年 1-4月合计销售114056台，同比+10.5%扭负转正。其中国内104648台,同比 +9.3%扭负为正;出口 9408台,同比+25.7%

24、,在总销量中占比9.0%有所下降。国内市场分吨位来看,4月小挖（020吨）销量26,579台,同比+67.6%；中挖（20-30 吨）销量11,553台,同比+65.1%；大挖（30吨）销量5,239台，同比+49.0%。小挖继续引 领行业增长。4月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别61.3%/26.6%/12.1%,同比+1.3pcl/- 0.4pct/-0.9pcto长期来看，机器代人需求带动下小（微）挖占比仍会提升。短期来看，随猫 方尤其是西北矿山采掘等需求的恢复，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。图1 ： 2。2。年4月挖机销量45426台,同比+59.9%图2 2020年14月挖机累计

25、销量11万台 同比+10.5%数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所图3 : 4月国内小/中/大挖销量占比分别为61.3%/26.6%/12.1%小挖销量（20t）中挖销量（20-30t）大挖销量（30t）80% -I70% -60% -50% - 40% - 30% -80% -I70% -60% -50% - 40% - 30% -5/19东吴证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所4月工程机械制造商陆续发布提价通知,行业供需缺口扩大。4月以来，中联、三 一等国内主要工程机械制造商陆续发布提价通知。挖机方面，三一、徐工小挖涨价10%, 中大挖涨价10%；泵车方面，三

26、一、中联价格全面上调5%-10%0涨价产品涵盖混凝土泵 挖掘机、起重机和装载机等主要工程机械产品，既反响了去年产品降价后盈利水平的修 复，也反映了当前行业供不应求的市场格局。表2 ： 4月以来国内工程机械制造商产品涨价时间表企业公告时间产品上调幅度中联重科4月2日混凝土泵车全面上调5%10%4月上旬挖掘机平均提价5%左右3T装载机：上调3000元/台柳工4月12日装载机5T装载机：上调5000元/台6T以上装载机：上调10000元/台全面上调山河智能4月9日挖掘机全面上调5万兀/台=一番T4月9 口混凝土泵车全面上调5%-10%4月11日挖掘机小挖上调10%,中大挖上调5%徐工机械4月10日挖

27、掘机小挖上调10%,中大挖上调5%雷沃重工4月13日挖掘机小挖上调10%,中大挖上调5%柳工4月13日汽车起重机价格上调5%10%不等10T以下小挖：上调2万元/台山东临工4月14日挖掘机10T-30T中挖：上调3万元/台30T以上大挖:上调5万元/台装载机上调0.5万元/台数据来源：Mysteel,东吴证券研究所12供给收紧：零部件供应缺口交货周期压缩零部件采购收紧龙头基于供应链优势有望进一步提升份额。疫情对零部件影响主 要有以下三个方面：（1）海外零部件供应存在短期缺口。目前，日木、韩国等亚洲疫情 相对控制较好，出现紧张的局面主要表现在欧洲配件产品方面，多家工程机械主机企业、 配套件企业相

28、继宣布关闭局部工厂。随着海外疫情得到控制，行业进口配件紧张形势有 望得到缓解。（2）加速零部件国产替代。疫情下工程机械制造商开始寻找国内配件供应 商，既为了缓解可能发生的海外供应链缺口，也是为了加大战略布局降低开展风险。（3） 企业自制零部件比例趋于提高。三一、中联与徐工都保持着相当局部的零部件自制比例， 例如三一的底盘、油缸、液压件等质量和产量都比拟高，但为了供应链稳定、技术合作 等方面的考虑，企业一般仍会保持较大的外购比例。行业供不应求及零部件短缺的背景下 龙头企业基广零部件供应链、库存和自制方面优势，有利进一步聚假市场份额。6/19东吴证券研究所产品交货周期压缩,龙头基于产能优势份额有望

29、进一步提升。疫情影响下推迟复工， 工程机械需求延后。随着复工复产推进，行业需求出现集中释放、3月/4月挖机销量分 别到达4.9万/4.5万台，工程机械产品交货周期受到压缩的背景下，局部龙头厂商月产 能到达1万台以上。正常情况下，国内工程机械行业一年产能约为40万台左右，平均 每个月约为3万4万台，供求旺盛叠加交货周期压缩，行业产能具有一定供给缺口，龙 头厂商基于产能优势份额有望进一步聚焦。1.3. 需求旺盛：基建催化不断产品更新高峰全球化稳步推进相对上轮复苏周期而言，本轮复苏由机器代人、更新环保及出口等长期需求，而非 强政策刺激拉动。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业强周期属性进一步弱化

30、。 未来几年工程机械大概率行业不会重现2008-2011年大起大落格局。1.3.1. 基建政策信号逐渐明朗,国产龙头迎来机遇消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。19年底的中央经济工作会议 奠定了今年“稳增长”的基调；今年2月，中央政治局会议及国务院常务会议对加强经 济调节调度进一步作出表态。新冠疫情影响下，我国经济下行压力加大，一季度GDP同 比-6.8%,消费/投资/净出口对GDP拉动作用分别为436%/-1.46%/-0.98%.海外疫情蔓延下 出口与消费形势仍较为严峻，与此同时拉动基建稳增长的政策佶号日渐明朗化，持续拉动 工程机械需求预期。图4 ：三大需求对GDP当季同比的拉

31、动（% ）2月中旬以来，江苏省、河南省、北京市、云南省、福建省、重庆市和江西省陆续 发布了 2020年重大工程投资计划清单，投资工程主要涉及基建、民生和产业转型领域， 其中基建工程占据大头。据我们不完全统计，十一省市投资清单涉及的总投资额已合计超 万亿元，其中计划本年完成投资近4万亿元。表3 ： 2020年重大工程投资计划清单（亿元）江苏河南北京云南 福建 重庆 河北 浙江黑龙江 四川 宁夏东吴证券研究所6000510（亿元） 数据来源：各地方政府官网，东吴证券研究所整理3月27日政治局会议召开，财政扩张上主要做了三点具体部署:“提高财政赤字率，了 特别国债，增加地方政府专项债券规模”。由于特

32、别国债和地方政府专项债并不纳入财 政赤字率，因此这三个政策相对独立，可以视为利好基建政策的“三板斧”。我们预计， 为支持5%左右GDP增长率，今年财政赤字大概率会突破3%,而政府赤字率上升也往 往带来基建投资上行；特别国债总规模将不低于2007年的1.55万亿元，总量或在 1.8万亿2万亿元附近，其中基建作为稳增长手段是一个重要投放领域；地方专项债规 模与基建比例齐升，有望带动基建投资1.5万亿元增量。图5 : 2020年政府专项债发行规模扩大（亿元）图6 ：2020年1月3月中旬专项债资金85.4%流向基建1月2月1月2月数据来源：Wind,东吴证券研究所数据来源：Wind,中债信息网，东吴

33、证券研究所图7 : 2020年14月全国各地发行新增专项债券1.24万亿元,下放速度加快8.000地方政府债券发行额:专项债券:当月值7.000寸。.0Z0Z E08C-I0Z I06W S.6I0Z 二.61* 2.6I0Z 60.6I0Z 8。61。7 3637 90,657 S96OZ 寸。.63Z G0.65Z Z0.6I0Z I0.6I0Z W8I0Z 二QOI0Z 2,8107 60.83Z 80.8-0Z 3837 90.8I0N S0QOI0Z 寸。，837 Ea0Z 832 10,81* 7一二。7 二二。7寸。.0Z0Z E08C-I0Z I06W S.6I0Z 二.61*

34、 2.6I0Z 60.6I0Z 8。61。7 3637 90,657 S96OZ 寸。.63Z G0.65Z Z0.6I0Z I0.6I0Z W8I0Z 二QOI0Z 2,8107 60.83Z 80.8-0Z 3837 90.8I0N S0QOI0Z 寸。，837 Ea0Z 832 10,81* 7一二。7 二二。700 Oo o o o O o o o o O o o o o O 工 心 工 ri L数据来源：财政部，东吴证券研究所4月30日，基建REITs试点政策正式出台。基建REITs可作为扩张性财政政策与8 /19东吴证券研究所 货币政策的补充，盘活存最基建资产耗动投资资金，保障投资

35、对经济的稳定和托底作用, 是政策鼓励的方向之一。表4 ： 2020年4月30日基建REITs试点政策正式落地数据来源：各部委官网，东吴证券研究所日期部门/人员相关文件/会议2016年12月26日发改委、证监会推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）工程资产证券化相关工作的通知2017年6月27日财政部、央行、证监关于规范开展政府和社会资本合作工程资产证券化有关事宜的会国家发改委投资司通知2019年6月27日副司长韩志峰证监会债券监管部2019年中国REITs论坛年会2019 年 12 月 17 副主任刘蓉2019年（第十一次）卓越竞争力金融峰会2020年1月16日证监会2020年系统工

36、作会议关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs ）试点相关2020年4月30日发改委、证监会工作的通知基建政策催化不断,行业景气确定性拉长，利好国产龙头盈利快速增长。疫情下基 建项1T支持力度加大，上游工程机械内在需求持续性预期明显增强，工程机械行业景气 确定性拉长。2020年1-3月累计基建投资增速同比-16.4%,后续政策落地，基建增速有 望显著提升。我们认为，政策拉动下全年基建投资有望到达1.5-2万亿增量，预计2020禁 建投资增速为8-10%,行业卜游需求行望持续释放，景气确定性拉长，并且国产龙头市 场份额有望进步聚焦：相对卡特彼勒、小松等海外制造商而言，国产制造商受益于国内市场提前复 苏，在库存及排产方面准备更为充分，工程机械国产化进程或将加速。2020年4月国产 品牌市占率进一步提升至69%,同比+5pct。0龙头强者恒强趋势延续，利好国产龙头制造商实现快速增长。2019年国内挖 机CR3为80%,同比+2pct,行业强者恒强格局不变。图8 ： 2020年13月累计基建投资增速同比16.4%，后续政策落地增速有望显著提升9/19东吴证券研究所