银行业专题报告：理财产品资产配置及收益率有何变化？.docx

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1、银行业专题报告：理财产品资产配置及收益率有何变化?1、理财业务进入理财公司时代1.1理财业务进入理财公司时代银行理财发源于外币结构性存款产品。2004年光大银行发行 了首只面向个人的人民币理财 产品，揭开了国内银行理财 的开展序幕。但多年来，银行理财“刚性兑付”问题严重，危 及银行体系的稳健运行。随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文 件实施，理财公司逐步成为理财业务的开展主体，银行理 财逐步公募基金化，进入真净值时代。22Q1银行理财规模 达28.3万亿，同比增长13.34%,较2021年末下降2.17%。 其中，净值型理财产品占比达94%,理财业务进入真净值时 代。2021

2、年保本理财产品规模实现清零，理财业务迈入规范 开展新阶段。随着2021年10月底定开式理财市值法估值整改基本完成， 多数理财产品净值波动明显加大，但也有少局部银行局部 定开式净值理财产品在股债调整背景下净值仍为一根斜 线，或为“假净值”产品，未严格执行理财产品净值生成的相 关监管要 求。“假净值”理财的存在，扰乱了理财市场秩序, 容易导致劣币驱除良币，不 利于防控金融风险。构建招明银行理财收益率指数报告银行理财真净值时代，旧有的预期收益率不再有，理财净值 波动加大。真正 回归代客理财之本质后，理财收益完全取 决于实际投资结果，收益率存有较大的不确定性，业绩比 较基准难以反映真实净值情况。新形势

3、下，理财收益 不确 定性上升，投资难度明显加大，理财投资者应选择投研实力 较强的理财 公司发行的理财产品，并尽量拉长投资周期。 那么，我们应如何衡量理财收益率情况呢？3.1 市值法估值之下，定开固收理财收益率情况当前，仍有局部中小银行理财估值不规范，如盛京银行等。 多数理财公司银行理财估值方法与公募基金公司接近，市值 法比例大 幅提升，非标资产普遍采用现金流量折现模型来 公允价值估值。2021年8月下旬以来，定开固收理财市值法估值比例明显提 升；2022年初以来，理财公司定开式理财非标资产开始普遍采用现金流折现模型进行公允价值估值，净值波动进一 步加大。2021年，国有大行定 开固收理财收益率

4、波 动明显高于股份 行，这说明国有大行定开固收理财整体执行市值法估值 等监管要求较严格，合规度更高。随着资管新规过渡期 结束，2022年初以来，股份行定开固 收理财 收益率波动已经明显 上升，这或反映了股 份行定 开固收理财市 值法估值比例显著提 升了。总体来看，纯固收定开理财中，运作期限越长的理财产品, 收益率相对更高。我们 认为，主要由于运作周期较 长的理 财产品可以投资期限更长的债券以提高收益。一般情况下，债券的收益率曲线是向上的，债券期限越 长, 债券投资者面临的风险越大，投资者要求的收益率越高。 但也有例外情况，当市场流动性收紧或预期经济下行时， 收益率曲线是向下 的。此外，运作周期

5、较短的 理财较难投 资非标资产，而 运作周期较长的理财投资非 标资产的匹配 度更高。3.2 现金管理类理财收益率情况截至2022年5月13日，现金管理类理财收益率中枢为 2.55%。样本中的大行现金管理类平均7日年化收益率为 2.37%,股份行为2.51%,城农商行为2.71%。近一个月，除 城农商有所回暖外，大行、股份行现金管理类理财7天年化 收益率皆有所下行，近一个月现金管理类理财收益率小幅 下降。整体上大行股份行城农商行。当前现金管理类理财收益率中枢比公募货基高约80BP,保 持较强的竞争力。以0.2%为步 长，公募货基收益率在1.6%, 1.6%-2.8%和1.8%-2.0%区间较为集

6、中，现金管理类理财 在 2.2%-2.4%和2.4%-2.6%区间较为集中。公募货基收益率中枢 为1.75%,现金管理类理财收益率中枢为2.55%,现金管理 类理财收益率中枢高出公募货基约80BP。可见银行的 现金 管理类理财收益率相对较高，即便目前收益率已较前期明显 下行，但现金管理类理财收益率仍然明显高于公募货基平 均水平。3.3 混合类理财产品表现欠佳理财公司混合类理财产品净值表现较差。从年初至今收益率 来看，截至2022年5月15日，理财公司存续的混合类公募 理财产品平均收益率为-2.59%,跌幅较大，较上月末进一 步下跌。由于股市调整，2022年开年以来，理财公司混合类 公募理财净值

7、持续回撤，跌幅逐月扩大。3.4 股市低迷，权益类理财净值大幅回撤理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率为-15.01%, 破净产品数量占比达70%。年初至今收益率较前两个月进一 步下跌。理财公司权益类理财产品平均年初至今收益率为 -15.01%,破净产品数量占比达70%o年初至今收益率较前 两个月进一步下跌。权益类理财遭遇一定的赎回压力。权益 类产品大多都是短期限的，20只权益类产品中，有15只是 日开、周开等短期限的产品，越跌越赎回。报告节选:CMS。招商证券目录V/ONTENTS1、理财业务进入理财公司时代2、2021年银行理财资产配置情况3、真净值时代，理财收益率有何变化？4、投资建议

8、：银行攻守兼备，继续积极看多5、风险提示CMS 招商证券1、理财业务进入理财公司时代L1理财业务进入理财公司时代CMS。招商证券银行理财发源于外币结构性存款产品.2004年光大银行发行了首只面向个人的人民币理财 产品，揭开了国内银行理财的开展序幕.但多年来,银行理财“刚性兑付”问题产出，危 及银行体系的稳健运行.随着2018年4月资管新规落地以及一系列银行理财监管文件实施，理财公司逐步成为理财 业务的开展主体，银行理财逐步公募基金化、进入“净值时代.22Q1银行理财规模达 28.3万亿，同比增长13.34%,较2021年末下海2.17%.其中，净值些理财产品占比达 94%,理财业务进入衣净值时

9、代.2021年保本理财产品粉模实现清零，理财业务迈入规范 开展新阶段.图1：级行理财历年重要宜管文件及非保本理财规模走势（万亿元）标4化情稹25 5 jxxawsipf早人0” (tCJ*H 卜人“4111)玄/未源：中国叁行业度财布场年度很在：2021年）绍西证券 4 1.2 各类型理财公司理财规模情况截至2021年末，理财公司存续的17.19万亿理财产品中，大 行理财公司理财规模 最大，达9.22万亿，占比53.64%；其 次是股份行理财公司，规模6.21万亿，占比36.13%。2021年下半年，理财公司理财规模大幅增长，主要由于各银 行陆续将母行理财 产品迁移至理财公司。根据中国银行 业

10、理财市场年度报告（2021年），理 财公司产品中，母 行划转占比41.49%,理财公司自主发行产品占比58.51%o1.3 银行理财产品以固收产品为主从产品类型结构来看，固收类理财产品规模最大，占比进一 步提升。截至2021年末，银行理财存续产品中，固定收益LI理财业务进入理财公司时代理财公司理财产品规模保持快速增长态势.22Q1理财公司理财产品存续规模 17.27万亿元,占理财产品存续规模的60.87%,占比拟2021年末提升1.6个百分 点.自2019年第一家理财公司成立以来，理财公司迅速开展壮大，成为银行理 财市场的绝对主力.我们预计，到2022年底，理财公司理财产品规模占比将超过80%

11、,银行理财业 务开展主体已经逐步转移到理财公司.禾表.预计未设立理财公司的银行将逐 步退出理财业等a-一一一图2：理财公司产品规模快速增长（万亿元）图2：理财公司产品规模快速增长（万亿元）-7-青书友分：中国板行业理将本行工加抵皆，北西氾41.2各类型理财公司理财规模情况CMS 招用证券板至2021年末，理财公司存续的17J9万亿理财产品中，大行理财公司理财规模 最大，达9.22万亿，占比53.64%;其次是股份行理财公司，规模6. 21万亿,占 比 36.13%。： 2021年下半年，理财公司理财规模大幅增长，主要由于各夕艮行陆续将母行理财 产品迂移至理财公司。根据中国银行业理财市场年度报告

12、（2021年），理 财公司产品中，母行划转占比41.4殁，理财公司自主发行产品占比5&51%。表2：各类型理财公司理财产品规模情况（万亿）宠料泉淬，中;行业理财市场存良报告及，耳一度找3.招商法科21H12021变动:增幅大行理财公司5.429.2237970%股份行理财公司3.526.212.69：76%城农商行理财公司1.041.680.6462%外资理财公司0.030080.05(167%:合计10.0117.197.1872%1.2各理财公司理财规模情况青杼来龙：小岌昉公司理财业务平年4L 各伍号时双、中IG星苕眸、招商证芥表3: 2021年末各理财公司理财规禊（亿元）银行理财加模理财

13、公司理财公司凯镇母行规模银行理对规模崖财公司理财公司母行加康工商M行25,864工银瞪财20.2185.646他发依行10,896浦极汉讨10,896比谀银行23,723迂信理财21.8831,839民生依什16128民生理财10,128农业像行20725农很理财18,2322.493海潦促行1,961森4MK时1,961him#17,108中依现时13.0574.050忙牛饭1.274出丰理对.1.274交通佚行14,263交保霓才12,2472.016杭州镇行3.067杭母现时3.067邮借机行9,153中邙理时6,5532.600宁波假行3,323宁侬支时Z978345北夫例行10,67

14、5也大值时9,964710被商像行2,252抵佚理M2.151101招得掇存27,775持依理封19,3398.436南京低行3.271岛银现财3.271兴业他行17,856爰伍理财13,5144.342江苏级行4,149家偎现时2,7601,389中健银行14,033优娥现对8.1805.853青岛银行1.678青根现时1.421257平安抹行8.7214宗理计4.9783.742上海级行4.288上孤理将4.288华式锋代6.101织更理的6.101 渝木有行1.203肃农商理 时1,203-广发M行1.927广伍现N.1.927江：隼豆区行2021 4年报太族太*H理耳的理财观根.仪技客

15、条国理司%程6101亿无必中国昆#网.202245 力.朱A标行“行无存线理琳产品.皮加住设工2021年工理时产品全部由子公0桁现，招斫佚行2021年年板钝露T招 除现时替式姐情（含结行会托产品）表技定招恨理好的反财产品余粮.改们根指中设现图网被方的按份行理时戕提 片耳他成份行吁行批性安和裾行抄行电楼及招保配灯规恍.L3理财公司理财产品以固收为主CMS 0招商证券截至2021年末，理财公司存续产品中，固定收益类产品规模最大，达15.92万 亿，占比92.61%:其次是混合类产品，规模1.24万亿，占比7.21%:权益类产 品规模仅0.03万亿.表5:我至2021年末，各理财公司各类型理财产品熄

16、模情况（万亿元）奔件未为二X中而依行业理时市场牛或祜也,2021年）、招新设不固收混合权益大行理财公司9.228.510.700.01股份行理财公司6.215.690.510.01城农商行理财公司1.681.650.020.01合资理财公司0.080.08。000.00合计17.1915.921.240.03-11 -L3理财公司理财产品以固收为主 混合类理财产品规模占比：大行股份行,城商行理财公司; 固定收益类产品规模占比：城商行股份行大行理财公司; 权益类产品规模占比：城商行股份行大行理财公司.表6: 2021年来各理财公司各类型理财产品规模情况（万亿元）规模占比固定改乱奥机从奥品含具田定

17、收女臭权处美泥令吴的工仪理财18,001442,17320,21889 03%0.22%10.75%100.00%戊体理财21,05818S0821.88396.23%0.08%3.69%100.00%衣级或时16.053.2,17918.23288.05%11.95%100.00%中惕理片12,251080613.0579383%0.00%6 17%100.00%次机理W11,428081912.24793.31%0.00%6 69%100.00%中郊度将6.32002336,55396 44%0 00%3.56%100.00%小计85.111637.01792,19192.32%0.07%

18、7.61%100.00%光大理财8,94041.0209.96489.72%0.04%10.24%100.00%招”度对26,426651.28327.77595.14%0.23%4.62%100.00%兴伍理财12.001191.49213,51488 80%0.14%11.04%100.00%信机理片7.683194788.18093.92%0.23%5.84%100,00%平安境时49021754.97898.47%0.02%1.51%100.00%小计59,9531094,34864.41293.08%0.17%675%100.00%就镇说西3.0045853.06797 95%1 8

19、9%0.16%100.00%宁博度M2.8959742.97897.21%0.30%2.48%100.00%2.139482.15199 44%0.19%0.37%100.00%南银理财3,2226433.27198 50%0.18%1.31%100.00%苏伍理财2.6652932.76096.56%0.07%3 37%100.00%青糕理财1.4211,421100 00%100.00%小计15.3457922315.64898.06%0.50%1.43%100.00%灵匚未万：备现时公司理。生多年隼损.招商认尿_1211：折短理防炮禳为招蚯理荷管史的现时产品.今招商融行布托有理料理财产品

20、13股份行单只产品平均规模相对较高g空 *商证券从单只产品平均规模来看，股份行理财公司大行理财公司,城商行理财 公司。表7:截至2()21年末，各理财公司单只产品平均规禊(亿元;只)下办司买声 Wii公司 固定状巨臭*utrT占比92.13%3.28%3.02%1.57%100.00%工改垦 集公A最金*他吴合计6.2452237896.55595.28%3.40%1.19%0.13%100.00%laid26.6031.4716355128,760、1 J92.50%5.11%2.21%0.18%100.00%10,91195054311,5542621年6月94 43%0.83%0.00%

21、4.74%100.00%*懂 M J2.4292511902,67394.40%097%4.63%0.00%100.00%2238319242,303T天双叼97.19%1.35%0.39%1 06%100.00%43,4271.84584163251,745*r T占比93.59%3.57%1.63%2.53%100 00%t%1 54%100.00%MA4公金算他臭少计就想取时1.2G56836 1,36892 45%4 95%2 60%.100.00%宁银观时1.87595 37%8 4 61%0 0 02%1,966 100.00%，银双财1.67771.59596 85%0 46%0

22、 69%100%2021*南修尊时2725233227W6月束9600%0 80%1.10%100.00%1,85480S1.940办身习!9661%4 14%0 25%100.00%*E时521 9290%11 1 90%*30 5 20%561 100.00%合计981727987310,210上匕_ 竺j呼0 71%100.00%（”幺/：$;斡Q可*Y正*Ggl WilB：由于X修-南外-*5TM的“后e电3代餐企8儿*户,#.曲* 限双火二生上含产可我色金.权益类资产占比提升， 公募基金资产占比下降o 从资产配置来看，2021 年末，城商行理财公司 理财产品固收类资产平 均占比94.

23、55%,较21Hl 下降1.60个百分点：权 益类资产平均占比3. 67%, 较21Hl提升1.08个百分 点；公募基金资产平均 占比0.09$,占比拟21Hl 下降031个百分点25 -增配债券，减配非标和权益类资产资产配置以债券类资产为主。截至2021年末，理财产品投 资资产31.19万亿，同比增长8.02%。其中，投向债券类、 非标准化债权类资产、权益类资产规模分别为21.33、2.62、 1.02 万亿，占比分别为 68.39% (+4.1pct)、8.40% (- 6.6pct)、 3.27% (-1.5pct) o资管新规发布以来，银行理财不断增持 债券类 和存款类资产，减配非标和权益类资产。过去六年，银行理财投资债券占比大幅提升，但近三年提升幅度趋缓，预计未 来债券投资占比70%左右。风险偏好下降，增持高等级信用债持有债券资产中，主要为高等级信用债。理财产品持有信用 债15.17万亿，占总投资资产的48.13%,占比拟2020年末 增加0.38个百分点。3银行理财产品