宏观经济二季度报：2020年全球二季度经济展望疫情之下焉有完卵全球经济绝境求生.docx

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1、摘要：1一、综述：新冠疫情冲击全球经济 4二、中国：新冠疫情冲击严重，复工复产渐入正轨 6三、欧美：疫情影响初显现，二季度或是高点 25四、全球经济增长：降速程度取决于防疫效果 30免责声明35图目录图表1:新冠肺炎疫情全球统计4图表2：新冠肺炎疫情各大洲统计4图表3：新冠肺炎疫情累计确诊Top10 4图表4： 1月制造业PMI各分项变化8图表5： 2月制造业PMI各分项变化9图表6： 2月中国官方制造业PMI及新财PMI表现 9图表7： CPI同比、环比表现11图表8：食品类、非食品类及核心CPI同比涨幅 11图表9： CPI影响因素分析11图表10：对CPI拉动因素分析11图表11 ：工业

2、增加值当月同比及累计同比 14图表12：三大行业工业增加值当月同比 14图表13：固定资产累计同比增速14图表14：三大固定资产投资领域累计同比增速 14图表15：房地产上中下游累计同比14图表16：社会消费品零售总额累计同比 14图表17：社会消费品零售总额区域累计同比 15图表18：社会消费品零售总额分项累计同比 15图表19：进出口贸易当月同比（人民币计）15图表20：月度进出口贸易差额（美元计）15图表21：主要工业品产量当月同比增速 15图表22：限额以上商品零售分行业当月同比 16图表23：近一年中国经济分项增速16图表24：全国城镇调查失业率17图表25：全国城镇新增就业人数累计

3、同比 17图表26：社会融资数据各分项变化19图表27：新增人民币贷款（按期限）20图表28：新增人民币贷款（按部门）20图表29：居民部门新增贷款结构20图表30：非金融企业部门新增贷款结构 20图表7： CPI同比、环比表现食品非食品核心CPI:当月同比 CPI:环比N00Z0Z 二6SZ 806LS906SZN06SZ 二8SZ 808SZ908SZZ08SZ 二Z5Z 80R5Z9015ZCN0ZSZ Z00Z0Z 二6SN806SZ 906SZZ06SN LI8SZ 808SZ908SZN08SZ 二IZL0Z 80Z8Z90Z3NZ0ZSZ图表10：对CPI拉动因素分析资料来源：W

4、ind中信期货研究部图表9： CPI影响因素分析单位：，生活用品及服务衣着食品医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住8 6 ,翘尾因素新涨价65 4 .3 lull III IIIZ00Z0N 二65N806SZ906SZZ063N 二85Z808SZ9085NZ085N 二ZSZ80ASZ 90ZSNZ00Z0N 二65Z 8065N 9065Z NO6ON 二8SZ 8088Z 9085Z N088Z 二Z5N 80Z8N 9013N j N0Z5N单位：%图表8：食品类、非食品类及核心CPI同比涨幅 单位：资料来源：Wind中信期货研究部3、工业生产和“三架马车”受到拖累(1)工

5、业增加值由于受到新冠疫情的冲击，导致复工复产大面积严重延迟，加之2月以来海 外疫情也在持续扩散,进一步加剧了外需的压力,使得前2个月的出口大幅下跌， 2020年前2月规模以上工业增加值同比下降13.或。2月份，规模以上工业增加 值环比下降26. 63% o分三大门类看，采矿业增加值同比下降6. 5% ,制造业下降15.% ,电力、热 力、燃气及水生产和供应业下降7. 1%。分企业所有制类型来看，外商及港澳台商投资企业和私营企业分别同比下降 21.4%和20. % ,股份制企业下跌14%2 ,国有企业下滑7. 9虬这一增速结构也人 侧面反映出非中资企业以及私营企业受疫情冲击更大。分行业看，41个

6、大类行业中有仅有2个行业增加值保持同比增长，分别是石 油和天然气开采业增长2.1% ,烟草制品业增长6.% o 39个行业增加值下降，其 中，农副食品加工业下降16.0% ,纺织业下降27.2%,化学原料和化学制品制造业 下降12. 3%，非金属矿物制品业下降21.，黑色金属冶炼和压延加工业下降2.0% 有色金属冶炼和压延加工业下降8. 5%通用设备制造业下降28. 2 % ,专用设备制 造业下降24. 4% ,汽车制造业下降31.8J ,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备 制造业下降28.2% ,电气机械和器材制造业下降24. 7%,计算机、通信和其他电子 设备制造业下降13.8% ,电力、

7、热力生产和供应业下降7.事o而分产品来看，612种产品中有79种产品同比增长。在增长的产品中，十种 有色金属增长2.2%；乙烯同比增长5.6%。而在下降的产品中，钢材下降3.4%； 水泥下降29. 5% ；汽车下降45雷,其中，新能源汽车5.1下降62%8 ；发电量三 降8. 2%；原油加工量下降3. 8% o（2）固定资产投资1-2月份，全国固定资产投资同比下降24.既,其中，民间固定资产投资同比 下降26.4% o从环比速度看，2月份固定资产投资下降27. 3 。分产业看，第一 产业投资同比下降25.6% ；第二产业下跌28，；第三产业投资下滑23.% 。在第二产业中，工业投资同比下降27

8、.5% o其中，采矿业投资下降3. 8%；制 造业投资下降31.5% ；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.M o我们 注意到，制造业投资下降力度很大，这与2月制造业PMI出现暴跌形成了呼应。在第三产业中，基础设施投资（不含电力 热力燃气及水生产和供应业） 同比下降30. 3o其中，水利管理业投资下降28.5%；公共设施管理业投资下降 32.1% ；道路运输业投资下降28. % ;铁路运输业投资下降31W o综合来看，固定资产投资差的不是资金而是时间。尽管今年专项债额度提前 下放，但疫情导致许多投资暂时全面停摆。随着疫情得到进一步的控制使得复工 复产的逐渐恢复，政府再度出台大型基建工程

9、的投资计划，固定资产投资将会快 速步入正轨。（3）社会消费品零售1-2月份，社会消费品零售总额同比名义下降20.5% o其中，除汽车以外的消 费品零售额下降18.9%。分区域来看，城镇消费品零售额同比下降20.7% ；乡村消费品零售额下降 19.0% o分类型来看，餐饮收入同比下跌43.曾；商品零售下滑17% o消费方式 上，网上消费同比下降3.0% o从具体类别来看，金银珠宝、服装、家具家电、气 车和建筑装潢回落幅度均超30%。可以看到，传统的春节消费高峰被疫情无情打 断，导致餐饮、服装、娱乐和汽车等多数消费品全面回落。但是疫情防控期间， 生活必需品和公用事业品的供应保障比拟有力，此类物价总

10、体平稳，较好地满足 了居民的生活需求。此外，互联网在整个防疫期间也扮演了重要角色，对疫情的 防控、物资的调配、消费品的运送、在线教育和在线远程问诊以及文化娱乐消费等方面，起到了很好的保障作用。除了消费品零售，前2个月，全国商品房销售面积8475万平方米，同比下降 39. 9% ,其中，住宅销售面积下降39. S ；商品房销售额8203亿元，下降5% , 其中，住宅销售额下降34.7% o这是自2015年4月以来，全国商品房(累计)销 售面积和销售额首次出现“双降二(4)进出口贸易1-2月份，我国进出口贸易总额为4. 12万亿元，下降9. 6% o其中，出口 204 万亿元，下降15.9% ；进

11、口 2. 08万亿元，下降2.4%,贸易当月和累计差额为-425.9 亿元，时隔2年后再次出现单月贸易逆差。假设以美元计，那么进出口贸易总额为 5919. 93 亿，下降 11.0%；其中，出口 2924. 49 亿，下降 17.2% ；进口 2995. 44 亿， 下降4.0% ；贸易差额为-70. 96亿。受春节和疫情的共同影响，2020年前2个月的贸易呈现出以下几大特点。一是对传统市场进出口下降，对东盟等新兴市场小幅增长。对美国、欧盟、 日本等传统市场分别下降19. 6% x 14. 2蟒口 15.事o对东盟、“一带一路”国家等新 兴市场进出口分别增长2%和1.8虬值得一提的是，对一带一

12、路”沿线国家的贸易 比重到达31.7% ,首超三成。与“一带一路”沿线国家经贸合作的深化拓展了我 国外贸开展的空间，对稳定我国外贸基本盘起到重要支撑作用。二是劳动密集型产品出口恢复较慢，机电产品好于整体。劳动密集型产品出 口下降18.8% ,其中，服装、纺织品、塑料制品等传统出口优势产品同样出现两 位数的下滑。而机电产品出口下降14.9% ,好于整体1个百分点。三是加工贸易降幅较深，一般贸易韧性强。加工贸易进出口下降16. 4 ,跌 幅大于整体6. 8个百分点，一般贸易进出口下降9. 2% ,好于整体0. 4个百分点。四是各经营主体普遍面临困难挑战。民营企业、外资企业、国有企业出口分 别下降

13、12.8%、20. 4%和 12.F o五是大宗商品和重点民生消费品进口较快增长。前2个月，铁矿砂、原油、 煤和天然气等大宗商品进口量分别增加1.5%、5.2J、33.1%和2阁o同期农产品 进口值增长6. 8乐 其中大豆进口量增加14.2% ,猪肉进口量增加1.6倍，有力保 障了疫情期间的市场供应和重点民生商品价格的稳定。六是局部高质量高技术高附加值产品出口逆势增长。其中，集成电路和汽车 分别增长10.5%和0.室o图表12：三大行业工业增加值当月同比单位：，图表11:工业增加值当月同比及累计同比采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业ZT6SZ 606SN 9065N CO06LS NT8

14、L8 608L8 908 L8 CO08SN U8 60ZSN 9。二8 8。二0ZNOOZON 二6EN 8065N 906SZ Z063Z 二8LS 808SN 908SN N085Z 二二8 80ZSZ 901SZ Z0ASZ图表14:三大固定资产投资领域累计同比增速单位：%资料来源：Wind中信期货研究部图表13：固定资产累计同比增速单位：%基建（不含电力）制造业房地产Z00Z8 二68Z 8068Z 906SZZ06SZ 二83N 8085N 9085ZZ08SZ 二二 0Z8。二 0N9。二 ON Z018NZ00Z8 二-6SZ 806SZ 906SZZ06SZ 二8SN 808

15、8N 9085N Z08L0Z 二二0Z 8018N 9020Z Z0RSZ资料来源：Wind中信期货研究部单位：，图表16：社会消费品零售总额累计同比图表15：房地产上中下游累计同比单位：%15 10 5 ,NOOZON 二65Z 806SZ 906SZ Z06SZ 二8SZ 808L0N 9085N ZT8SZ 二IZ8Z 8015Z 901SN :0182本年购置土地面积房屋新开工面积Z00Z0Z 二65N 8063N 9065N Z065Z 二8SZ 8088Z 9085ZNOI8OZ 二二0N资料来源：Wind中信期货研究部图表18：社会消费品零售总额分项累计同比单位：%NOONOZ

16、 二6 l88065Z9063ZN063Z 二85Z808SN908 LONZ085Z 二 IZ5Z801SZ 9。二8 ,ZOZSN图表17：社会消费品零售总额区域累计同比单位：%资料来源：Wind中信期货研究部图表20：月度进出口贸易差额（美元计）单位：亿美元600500400300200100oo1LOONOZ 0T6SZ Z06L0N 寸。I6OZ S6L0N 0T8SZ Z08SZ 寸O8OZ 388N 07Z3Z ZOZLON 寸 ozsz Js二8 o o2图表19：进出口贸易当月同比（人民币计）单位：%OOZ8 0T68N Z06SZ 寸。68Z 368Z 0T83Z Z08L

17、0N 寸088Z 08 L8 0Tz8Z Z。二 0Z 寸。1L ON LOILOZ资料来源：Wind中信期货研究部图表21：主要工业品产量当月同比增速品类本月上月原煤-6. 302.4-5. 501.8 发电-8. 203.5上游天然原油3. 70-1.98. 007.5乙烯5. 6014.6铁矿石原矿0.7粗铜3.111.6-3.411.3中游十种有色金属2.24.7-29.56.9平板玻璃2.37.1下游汽车-45.88. 1集成电路8.530.0资料来源：Wind中信期货研究部-44. 6-14.3-30.818.3相关板块本月上月粮油、食品、饮料、烟酒类农产品10. 70服装鞋帽针纺

18、织品类农产品、能化-30. 901.90化妆品类能化-14.1011.90金银珠宝类贵金属-41.103.70日用品类-6. 6013. 90体育、娱乐用品类22. 60家用电器和音像器材类黑色、有色、能化-30.002. 70中西药品类能化0. 208. 20文化办公用品类-8.90-11.50家具类黑色、有色、能化-33.501.80通讯器材类黑色、有色-8.808. 80石油及制品类能化-26. 20-4. 00建筑及装潢材料类黑色、有色-30.500. 60汽车类黑色、有色-37. 001.80图表22：限额以上商品零售一一分行业当月同比单位：,资料来源：Wind中信期货研究部经济分项

19、（累计 同比，带星号那么 为当月同比）2020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月消费房地产 销售面枳-39.9-0. 10.20. 1-0. 1-0. 6-1.3-1.8-1.6-0.3-0.9-3. 6狭义乘用 车*-78. 7-20.5-3. 1-4. 6-5.7-6. 5-10.0- 5.04.9-12.5-16.8-11.7-19-3.9网上零售319.519.719.820.520.820.921.621.722.221.019.5零售总额-20.58.08.08. 18. 28.28. 38.48. 1

20、8.08. 38.2.生产一工业增加 值-13.55. 75.65.65. 65.65.86.06.06.26.55.36.8投资基建（除 电力）-30. 33.84.04.24.54.23.84. 14.04.44.44. 3房地产-16. 39.910.210.310.510.510.610.911.211.911.811.6制造业-31.53. 12.52.62.52.63. 33.02. 72.54.65.9图表23：近一年中国经济分项增速单位:%资料来源：Wind中信期货研究部固投-24.55.45.25.25.45.55.75.85. 66. 16.36. 1贸易进口-4.0-2.

21、7-4. 5-5. 0-4.9-4.4-4.3-4. 1-3.5-2. 1-4.4-2. 6-1.1出口-17. 20.5-0.3-0. 1-0. 10.40.60. 10.40.21.3-4. 59.4差额（亿 美元）-70.6472. 10376. 18425. 47390. 17346. 09440. 84495. 90412. 60130. 82314. 6330.39384. 12经济增速6.06. 06.26.4注：红色代表比上月好或延续好的趋势，绿色代表比上月差或延续差的趋势4、失业率创5年以来新高疫情还涉及到了人民群众的就业情况。1月全国城镇调查失业率录得5.3 % 2月那么升

22、至自2015年以来的最高，为6. 2%。平均劳动时间明显缩短，2月全国企 业就业人员周平均工作时间为40. 2小时，较1月减少6. 5小时。1-2月全国城镇 新增就业108万人，较上年同期减少66万人，同比大幅下降37. 93虬并且据人 社部数据，春节前返乡的农民工，还有40%尚未返岗复工。图表24：全国城镇调查失业率单位：% 图表25：全国城镇新增就业人数累计同比单位：%S0Z0Z 二6SZ 6065Z Z065Z9065Z 8065ZS65Z 二85Z 6085Z Z085Z9085Z CO08L0ZS8OZS0Z0Z 二6SZ 6065Z Z065Z9065Z 8065ZS65Z 二85

23、Z 6085Z Z085Z9085Z CO08L0ZS8OZ80Z8 二6SZ 6065Z Z065Z 9065Z S65Z S6SZ 二85Z 608SZ Z085Z 9085N CO085Z S85Z资料来源：Wind中信期货研究部（二）金融受冲击程度小于经济1、货币市场：以我为主，收放自如在国外疫情加速蔓延和发酵，使得投资者恐慌情绪不断加剧，导致股票市场 接连出现暴跌之后，以美联储为首的多国央行均出台了一系列十分激进的货币和 财政政策来稳定金融资产。在全球大放水的环境之下，中国央行始终坚持以我为 主的宗旨，根据自身的国情，制定财政和货币政策，来维护金融市场的稳定。中 国货币市场，在整个疫

24、情期间始终保持着“张弛有度，收放自如”的作风。既没 有在国内疫情大爆发的初期慌了手脚，胡乱地“大放水”，也没有在之后全球多地 掀起“降息+QE”之风时盲目跟从。2月3日是我国金融市场在春节假期后的开市第一天。由于彼时正值肺炎疫 情在全国大爆发之际，因此央行一改此前会向市场进行净回笼的操作，在逆回购 到期的1.05万亿元的同时，开展1.2万亿公开市场逆回购操作投放资金，净投 放超过1500亿。这一举措，使银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元，从 而确保疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行。由于考虑到疫情特殊时期和延期开市的双重影响，央行通过公开市场操作、 常备借贷便利、

25、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性的同时， 还与金融机构和金融市场保持密切沟通，充分了解市场流动性状况和需求，研判 流动性形势，及时发布政策信息，强化预期引导。此外，在2月疫情最严重的时期，央行在社会融资，人民币贷款和货币增长 等三个方面也做得较为合理。由于疫情冲击带来的企业和个人信贷需求降低，2月 新增社会融资规模同比少增，人民币贷款那么同比微增。其中，新增社会融资规模 为8554亿元，比上年同期减少1111亿元；前2个月合计5. 92万亿元，同比增 加2717亿元。新增人民币贷款为9057亿元，同比多增199亿元；前2个月合计 4. 24万亿元，同比多增1308亿元。M2同比

26、增长8.例,增速分别比上月末和上年 同期高0. 4个和0.8个百分点；M1同比增长4.例,增速分别比上月末和上年同 期高4.8个和2. 8个百分点。（1）社融总量不及预期，政府债券发行加快社会融资的金融企业口径方面，2月对实体经济发放的人民币贷款增加7202 亿元，同比少增439亿元；对实体经济发放外币贷款折合人民币增加252亿元， 同比多增357亿元。非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少 4857亿元，同比减少1513亿元。企业融资方面，债券净融资3860亿元，同比多 2985亿元；非金融企业境内股票融资449亿元，同比多330亿元。政府部门融资 方面，政府债券净融资182

27、4亿元，同比少2523亿元。从上述数据可以看出，信贷和非金融企业直接融资是拉动本月社融增长的主 要动力，而主要减量是新增政府债券净融资。另一方面，前2个月政府债券发行 节奏明显加快，政府债券累计净融资9437亿元，同比多3391亿元，地方政府专 项债发行再度前倾，政策端“稳增长”加码。此外，受累于疫情的拖累，2020年 1季度经济增速承压几乎板上钉钉，因此2月社融增量的缺乏或致央行逆周期调 节的必要性逐渐加大，预计货币政策边际宽松的走势不变。（2）新增人民币贷款继续增长，疫情期间企业流动性得到补充分部门来看，2月居民部门新增贷款减少4133亿元，其中，短期贷款减少 4504亿元，中长期贷款增加

28、391亿元。这两项数据充分表达了疫情对信贷冲击导 致实体经济活动明显走弱，使得居民部门信贷明显减少，中长期贷款几近零增长。2月非金融机构企业部门的新增贷款增加1.13万亿元，其中，短期贷款增加 6549亿元，中长期贷款增加4157万亿元，票据融资增加634亿元；非银行业金融机构贷款增加1786亿元。从结构上看，2月信贷继续同比增加主要是受到企（事）业单位、非银行业 金融机构贷款规模增加的支撑，可见政策对疫情期间企业的流动性形成了有效的 补充。而月内住户部门短期贷款显著减少，那么印证了疫情期间居民短期商品、服 务消费意愿的降低。2月社会消费品总需求相对弱势，或对相关行业业绩有所影 响；同时，住户

29、部门的中长期贷款规模小幅增加，或与多房企月内实施“以价换 量”的销售策略有关。（3）货币增长表现佳，逆周期政策起效2月M1和M2增速均有不错表现，相关政策对流动性的保障见效。从统计指 标的口径来看，2月M1增速环比回升，企业部门活期存款增速回暖明显，一定程 度上反映出疫情期间企业的“现金流短缺”问题得到缓解。同时，M2同比及环比 增速均有提升，一方面表达了近期针对疫情冲击的逆周期政策作用，另一方面各 类再贷款政策的支持也发挥了作用。考虑到M2对工业品需求具备一定的领先意 义，2季度内需或出现一定程度的回暖。进入3月，随着我国疫情得到控制，经济社会逐渐重新回归正常轨道。央行 于3月16日实施普惠

30、金融定向降准，释放长期资金约5500亿，符合市场预期； 同时，央行的货币政策正也依旧展现出较强的独立性。一是3月MLF与LPR利率 不变。3与16日和3月20日，央行并未跟随海外降息，MLF和LPR利率先后保 持不变，超出市场预期；二是央行逆回购市场连续26个交易日暂停操作，暂停逆 回购操作的根本原因还是资金市场流动泛滥，资金面极度宽松。接下来，根据自 身的实际情况，央行操作思路已经有所转变，政策目标在应该是驱动资金流向实 体，推动LPR下行，疏通货币政策传导机制，而非跟随全球央行全面放水。图表26：社会融资数据各分项变化单位：亿元6000050000400003000020000100000

31、-100006000050000400003000020000100000-10000新增人民币贷款新增信托贷款非金融企业境内股票融资 贷款核销新增外币贷款新增未贴现银行承兑汇票地方政府专项债券社会融资规模新增委托贷款企业债券融资存款类金融机构资产支持证券Z。二S901SNZ085N9085Z0T85ZZ065Z9063Z0T6LSZ00ZS资料来源：Wind中信期货研究部单位：亿元图表28：新增人民币贷款（按部门）单位：亿元图表27：新增人民币贷款（按期限）非金融性公司及其他部门居民户新增人民币贷款非银行金融机构 40000新增人民币贷款350003000025000200001500010

32、0005000 0-5000ZOOZOZ 0T65Z9068NN06SN0T88N908-8S88Z0丁二89。二CSI00NS0T6SZ906SZ短期贷款及票据融资中长期N065Z0T8SZ9085NZ085ZOTZSZ90Z5Z资料来源：Wind中信期货研究部单位：亿元图表30：非金融企业部门新增贷款结构单位：亿元图表29：居民部门新增贷款结构O8短期中长期居民户非金融性公司及其他部门10000300002500075002000050001500025001000005000-25000短期中长期-N0ZSN90E8SOZOZ 0T65N9065NZ063N 0T88Z908L0N ZO

33、8OZOLZSZ 9。二Z00Z80T6SZ9065ZZ06SN0T8SN9085NNO8OZOL&OZ资料来源：Wind中信期货研究部单位：亿元单位：% 图表32：现金净投放量图表31：货币供应量同比增速M2-M1 M1 M220000 15000 10000 50000-5000-10000-1500020000 15000 10000 50000-5000-10000-150002520151050-5-10-15Z00Z8 0T6SZ906SZZ06SZ0T8SZ908SZZ08SZ OTZON901SZZ0ZSZ 076SZ 9。6 KzN06SZOT8OZ 908SNCNO8OZ

34、07r ON 9。二a资料来源：Wind中信期货研究部2、股票市场：扬眉吐气，优于全球此次疫情期间，中国金融市场上最大的亮点竟然出现在了股票市场上是出人 意料的。疫情期间的中国股市很明显地分为了两个阶段：中国疫情爆发期和中国图表31：货币供应量同比增速20图表32：现金净投放量20图表33：上证指数22图表34：道琼斯指数22图表35：日经225指数22图表36：德国DAX指数22图表37：10年期国债收益率23图表38：主要外币兑人民币即期汇率 25图表39：美国失业率25图表40：美国当周申请失业金人数25图表41：美国ISM制造业PMI 25图表42：密歇根大学消费者信心指数25图表43

35、：欧元区四大成员国的制造业PMI 27图表44：美股熔断一览25图表45：标普500指数25图表46：道琼斯指数25图表47：纳斯达克指数29图表48：德国DAX指数25图表49：法国CAC指数25图表50：英国富时指数25图表51：六国10年期国债收益率30图表52：3月美联储和美国政府出台的紧急措施 30图表53：美国2万亿美元经济刺激方案一览30疫情缓和但全球爆发期。在中国疫情爆发期，A股在新年后开市的第一天经历了 千股跌停以及上证指数创下了近几年来开盘首日的最大跌幅之后便开市一路上 扬，仅用了十个交易日就抹平了跌幅并继续冲破了 3000点大关。而在中国疫情得 到明显控制，但全球疫情大爆

36、发，全球股票市场纷纷出现大暴跌之际，A股市场 虽然无法完全做到独善其身，逆势而为，但跌幅始终控制在合理范围之内，没有 出现过一次暴跌，表现得十分强悍，在全球股票市场中独树一帜。而这种扬眉吐 气的情景在A股市场的历史上是非常罕见的。（1）中国疫情大爆发期间的中国股市：从千股跌停到一路上扬中国疫情爆发始于春节前夕。由于疫情来势汹汹加之蔓延速度迅猛，原定的 春节假期被迫延长，而原定的开市时间也顺延到了 2月3日。从资本市场角度来 看，决策部门在面对如此严重的疫情压力的情况下，还毅然决定让股票市场在这 一天开市，是很有远见和魄力的做法。这是因为股票市场除了具有金融产品交易 的功能外，还承当着金融产品定

37、价、金融风险发现和评估以及价格形成机制等功 能，对于金融市场以及经济运行状况具有十分重要的作用。因此，如果因为发生 疫情就推迟股票市场的正常运行的话，可能会影响到整个金融市场乃至宏观经济 的稳定。疫情带来的恐慌情绪导致开市当日股票暴跌，千股跌停，同时上证指数也创 了近几年来开盘首日的最大跌幅。这本身也是在预料之中的。然而谁都没想到的 是，此后的十几个交易日，在抗疫形势十分严峻的关头，A股竟然开启了上涨模 式。首先是仅用了 10个交易日（2月4日-2月17日）就抹平了 2月3日当天的 跌幅。紧接着，又仅用了 3个交易日突破了 3000点，并在2月21日创下了疫情 阶段的第一个新高。而这个时候，国

38、内的防疫形势开始逐渐好转，但国外的疫情 开始慢慢严重起来。在2月21日出现了第一个新高之后，沪指开始进入一个短暂的调整期，整 体呈现出V字走势，并在3月5日创新了第二个新高。这个时候，国内的疫情是 越来越好，而国外的那么是越来越糟。（2）国外疫情大爆发期间的中国股市：虽不独善其身但却优于全球全球疫情大爆发始于2月下旬刚开始的时候，首先是在韩国、意大利和伊朗 三国出现较大疫情，随后没几天的功夫，便蔓延到了欧洲主要国家和美国。全球 恐慌情绪大增，导致全球股票市场暴跌。全球疫情刚开始爆发的时候，由于中国国内疫情得到了较好的控制，A股甚 至走出了 10天左右的独立行情外盘暴跌我小跌，外盘小跌我上涨，我

39、大涨带 领外盘反弹。这也使得A股在3月走出了阶段性的第二个新高。然而进入3月之后，全球的疫情形势急转直下，严峻程度已经超过了前段时间的国内疫情形势。而反响在股市上就是更惨烈的暴跌，美股甚至在3月中一度 出现了 4次暴跌熔断。在这样的大环境下，A股终究没能做到独善其身，在创下 了第二新高之后便开始了一路下探的走势，但相比于全球多国股市的惨状，A股 的跌幅始终控制在合理范围之内，没有出现过一次暴跌，表现得十分强悍，在全 球股票市场中独树一帜。图表34：道琼斯指数300002500020000 15000 10000 图表33：上证指数图表33：上证指数150010005009NZ00Z0Z 90Z

40、00Z0Z gl-oozocsl 9FZI6OZ 寸。Z765Z8 工I6OZ 8N0I68CXIZOOI6OZ 二6065ZR8O6OZ OZOI68CSI 0TZ06SZ6T906L0Z 6N906SZ80906SZ ZL1O6OCNZT806SZ 90CO060NCOE065Z COE065ZZ0365Z9ZZ00N0Z 90Z00Z0Z 9TOOZ89Z&6SZ bo&63zCOL 二6 LON COT0768NN00T6L0Z 二606SZR806LSWZ06L0Z 0TZ06L0Z 6T906SZ6Z906SZ 80906-8ZT寸 0I65NZNCO063N 90806SZOOL

41、306SZ COTS6L0Z ZOO6-OZ图表36：德国DAX30指数资料来源：Wind中信期货研究部图表35：日经225指数30000 25000 20000 *15000 10000 5000 0 L9Tz00Z0Z gozooza 9LOOZON 9HSN寸0&6SN eoT 二6SNCOT0T6SNN00T6SN 二606SNLZ806SN OZO6SN 0TZ06L0N 6 7906SN6N906SN 8O9O6OZ 二寸 06SNZTCO06L0N 90806LSCOE06SNCOE06LSZ0L06SN8HNON zom ZTSOZOZ znsz 908I63CXI 97 二6

42、3N9Z0T65Z寸00T6SZCOT606SZM8068ZN08068ZZTZ06SZR906SZ 906320T906SZ6 工06SZ6ZA06SZ80CO068N9-3060Z f-06SN 寸0365Z5000 资料来源：Wind中信期货研究部(3) A股走势稳健：多个因素叠加整个疫情期间A股走势稳健主要是多个原因叠加。首先是中国的经济在2019年开始已经呈现出整体企稳、，缓慢复苏的迹象，并 且具中国经济备强大韧性和长期稳定增长态势；第二，不同于外盘，A股市场的 估值水平正处于历史低位。上证综指的市盈率12倍，上证50的市盈率还不到9 倍，均处于中位数下方；第三，为了防疫，央行始终保

43、证这金融市场流动性合理 充裕；第四，防疫期间各类消费暂停，股市成了一个提供消费的场所；第五，由 于中国防疫取得了良好的效果，资本对于中国市场的信心更足。3、债券市场：违约率不高，收益率走低一方面，疫情的发生并未直接导致我国债券市场违约率的提高，国际金融市场动乱的外部冲击也没有带来我国债券市场的巨大波动。据统计，2月份以来， 债券市场的违约规模维持在正常水平，其中首次违约企业的家数比去年同期明显 减少。另一方面，由于疫情对国内经济的短期造成了强力冲击，国内债券市场收 益率也明显走低，债券价格走高。疫情发生后国内债券市场的变动可分为三个阶段：第一阶段是从1月下旬到 2月7日（开市后第一周）。本阶段伴随疫情形势愈发严峻，企业延迟复工引发投 资者对经济形势的担忧，推动债券市场收益率快速下行，10年期国债收益率最低 到达2. 8%,为2016年以来的最低；第二阶段是从2月10日到3月3日，随着国 内疫情的逐步控制，市场避险情绪得到释放，债券收