家电行业2020年一季报业绩前瞻：白电厨电进入黎明前的黑暗小家电逆周期表现较好.docx

《家电行业2020年一季报业绩前瞻：白电厨电进入黎明前的黑暗小家电逆周期表现较好.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《家电行业2020年一季报业绩前瞻：白电厨电进入黎明前的黑暗小家电逆周期表现较好.docx（9页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 - 2020上半年行业景气承压，线上渠道转型加快1.1 黎明前的黑暗：一季度疫情冲击严重，线上转型趋势加快产业在线数据显示，2020年1-2月空调行业内销652.95万台，同比下滑46% ,冰箱 和洗衣机表现稍好，内销分别下滑29%和26% ;外贸方面，受供应链复工复产影响，空调 1-2月出口同比下降22% ,冰洗外销同样下滑19%和23%。随着疫情扩散至全球，我们预 计一二季度大家电内外销将承受较大压力，预计下半年整体需求有望迎来改善。在此背景 下，家电行业线上转型趋势明显加快，淘宝天猫数据显示，1-2月空调线上销量同比增长 11% ,销售额受价格下降影响下滑1% ；冰箱和洗衣机1-2月

2、线上销售额分别同比增长4% 和6%0大厨电受地产竣工交付延迟影响表现不佳，产业在线数据显示1-2月油烟机和灶具内 销出货分别同比下滑20%和21% ,预计二季度工程渠道出货有望重回高增长；小家电受美 食经济和消毒杀菌概念刺激，厨房小家电和清洁类家电逆势增长。1.2 原材料价格回落明显，减轻企业本钱压力本钱方面截止3月29日，长江有色铜、铝一季度均价分别同比下降7.35%和1.39% , 冷轧钢同比下降5.94%。汇率方面，人民币兑美元汇率相比去年同期小幅贬值4.89% ,出 口型企业汇兑损益有所提振。图1 : 2020 Q1原材料铜.铝、不锈钢价格同比有所回落（单位： ）50% -40%30%

3、 -20% -10% -0%0-30% -长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）304/2B冷轧不锈钢卷2.0mm:太钢价格同比（）啜-20% -60% -1-40%资料来源：wind ,申万宏源研究2.白电和零部件：价格战持续去库周期延长，2020H2有望重启量价齐升新周期2.1 渠道库存环比增加5% ,去库周期有所延长根据产业在线，截止2020年1月底，空调行业库存4602万台，其中渠道库存3100 万台，对应渠道库存销量比35%O今年年初受疫情冲击影响，空调行业价格战仍在延续， 中怡康和淘数据显示2020年1-2月空调行业线下和线上均价分别同比下滑22%和10% , 需求受外生冲击

4、严重，预计价格战去库周期有所延长，二季度空调旺季来临后，新能效等 级实施有望重新拉动行业进入量价触底回升新周期。图2 : 1月空调库存总计4602万台，渠道库存销量比35%（万台/%）r 70%r 70%600060%50%40%30%20%10%0%8Tum ZT。 0 二- zTum 93a 9Td s 9L-W gT。 a gTd s gTum -nJ a 寸TdS 寸Tuw6Td s 6Tun6T-BW 8T。 a渠道库存-万台工业库存-万台 渠道库存销量比-右轴资料来源：wind ,申万玄源研允重点公司表现D格力电器:一季度受疫情冲击影响，2020年1-2月格力空调内销量同比下滑48

5、%、 出口下滑36% ,合计内外销同比下滑43% , 3月份复工复产后预计有所恢复,我们预计公 司一季度收入同比下滑30%-35% ,净利润下滑20-30% ;2）美的集团：相较而言，公司业务多元，疫情冲击空调冰洗小家电,2020年1-2 月美的空调内销量同比下滑30%、出口下滑18% ,合计内外销同比下滑24%,冰洗和小 家电表现相对较好，我们预计美的一季度收入降幅20%-25%，业绩端压力更大25%-30%。3）海尔智家：公司去年四季度空调销量大幅回升，今年1-2月空调内销量下滑50% , 内外销合计下滑38% ,公司冰箱、洗衣机、水家电占比拟高，受影响程度弱于空调；此外 海外市场1-2月

6、受疫情影响较小，预计从3月份开始到二季度外销表现压力较大；综合考 虑Candy并表等因素，我们预计海尔一季度收入降幅15%-20% ,归母净利润降幅 20%-25%o用 三花智控：受空调行业能效等级新规拉动，电子膨胀阀下滑幅度预计好于其他制冷 零部件，亚威科和微通道持平微增，汽零业务冲击较大，我们预计公司Q1收入和业绩降 幅 15%-20%o区 厨电：一季度销售进入冰河期.二季度竣工延后+零售暖改善可期一季度销售大幅下滑，二季度环比改善可期厨电强安装属性导致受疫情冲击更为明显，中怡康数据显示，1-2月份油烟机和灶具零 售量分别下滑37%和36%淘数据显示线上1-2月烟灶零售量分别同比下滑12%

7、和10%。 工程业务一季度受地产延期交付影响，表现同样不佳，不过从去年四季度开始的地产竣工 回暖趋势不变，上市公司报表层面明显看到老板、华帝工程业务放量增长。零售业务二季 度内销环比改善趋势确定，龙头企业与苏宁零售云和京东线下专卖店签署战略合作协议， 新一轮渠道下沉和竣工复苏有望在二季度推动零售渠道迎来拐点。3.1 重点公司表现1）老板电器：一季度从受影响幅度来看，线下零售工程电商创新渠道，我们预计 公司Q1收入降幅25%-30% ,业绩端受一季度政府补助影响，预计下滑幅度好于收入端， 降幅20%-25% ;从二季度开始，工程业务将集中进入到交付期，同时老板去年四季度与苏 宁零售云达成头等舱战

8、略合作，加快低线市场下沉进度，与现有3000余家地市级专卖店形 成有效互补，有望扭转线下零售低迷态势，我们预计公司全年收入业绩仍有望保持正增长。2）华帝股份：今年一季度预计收入和业绩降幅25%-30% ,同样从二季度开始，工程 高增长趋势确立、零售业务华帝去年Q4与京东专卖店签署战略合作协议，从 2018H2-2019Q1年持续近两年的渠道库存去化接近尾声，零售渠道有望迎来拐点。3）浙江美大：集成灶行业过往细分领域景气度较高，即使短期面临疫情影响，中怡康 预计2020年行业销量和销售额增速依然有望保持18%和11%。我们预计美大一季度收入 和业绩降幅20%-25% ,全年维持10%左右的增长。

9、4）万和电气：公司外销占比拟高，海外疫情扩散影响较大，我们预计公司一季度收入 和业绩同比下滑25%-30%。4小家电：推荐厨房环境小家电龙头九阳股份、 JS环球生活.石头科技关注厨房小家电龙头1）苏泊尔：公司武汉炊具生产基地受疫情冲击影响较为严重，一季度内外销压力较大， 预计收入和业绩均下滑10%-15% ；二季度海外疫情扩散对出口影响较大，下半年有望扭转 上半年下滑压力，全年仍有望取得正增长。2）九阳股份：公司自2018H1渠道调整结束以来，持续6个季度实现收入和业绩保 持双位数增长，SKY新品推动支柱品类增速提升、IP联名引入Shark支撑新兴业务开展。 今年一季度疫情影响主要集中在线下渠

10、道，预计收入降幅0%-5% ,业绩下滑5%左右，全 年仍有望实现双位数增长。3） JS环球生活：九阳控股股东JS环球港股上市后，有望进一步实现与九阳的内外销 协,同zSharkNinja 一季度受疫情影响相对有限，我们预计JS环球生活Q1收入端仍能持平 去年同期，业绩表现略好于收入。此外长尾市场小家电品牌小熊电器、新宝股份在今年疫情期间内销表现靓眼，值得关 注。4.1 环境个护类小家电迎来转机1）石头科技：小米生态链企业科创板第一股，公司作为扫地机器人龙头2019年增速 远高于行业，主要是米家和石头品牌产品线扩充+渠道拓展红利，目前线下和海外渠道收入占 比1/3左右，一季度受疫情影响程度相对有

11、限，我们预计公司收入和业绩仍有望保持0-5%的 增长。2）莱克电气：公司出口业务占比拟高70% ,上半年预计海外疫情冲击下压力较大， 内销业务自主品牌线上空净、净水表现相对较好预计一季度收入和业绩降幅为10%-15%o3）飞科电器:一季度线下渠道受影响程度相对较大预计收入和业绩下滑幅度5%-10% , 公司一季度与纯米科技达成战略合作协议，产品线延伸的思路有所变化（排插、健康秤等新 品支持有限），期待公司经营迎来改善。5黑电和照明：海信视像国企混改提升效率，欧普照明竣工带动可期5.1 三星关厂面板价格提升，海信国企混改治理改善可期2019年11月份随着三星关闭最后一条8.5代线，供给收缩带动面

12、板价格开启新一轮 上涨周期:2020年一季度32 43“和55”面板价格分别为35、74、109美元，分别同比 下降15%、10%和23% ,环比上升16%、10%和9%o海信视像：公司四季度完成国企混改，管理层控股的海信电子成为公司控股股东，同 时引入多家法人股东战略投资海信电子，我们认为管理层曲线MBO有助于解决国企所有 者缺位的难题，理顺股东、管理层和员工三方利益，进一步提升公司治理效率，预计TVS 并表渠道调整结束，20年一季度收入降幅预计0-5% ,单季归母净利润恢复至2-3亿元。5.2 LED照明渗透率继续提升，行业整合空间广阔受下游房地产调控、基础设施投资下降等影响，2018年通

13、用照明行业增速5% ,目前 国内增量市场LED渗透率提高到70% ,存量市场渗透率近50% ;行业增速放缓背景下欧 普照明收入份额进一步提升至6% ,未来行业集中度仍有较大提升空间。欧普照明：去年上半年公司完成组织架构调整，商用和家用照明事业部合并，今年一 季度疫情冲击影响程度而言，家居商用光源电工，我们预计Q1收入和业绩降幅 20%-25%o6投资建议：疫情冲击带来布局良机，继续看好白电+厨小家电龙头此次疫情冲击引发板块回调，我们认为目前仍是配置绝佳窗口期：1）白电龙头长期配置价值凸显，家电需求延后但不会消失，格力、美的、海尔基本面 依旧稳健，短期波动凸显长期配置价值。零部件板块继续推荐m智

14、控,疫情冲击对2020 年空调供需影响微弱，特斯拉放量拉动新能源汽车业务放量。2）厨小和环境电器消费频次高、日用必选属性强，线上销售占比高，外部负面冲击影 响较小，推荐九阳股份、JS环球生活、石头科技。宏观逆周期调控下，财政+货币宽松背 景下地产周期向上，精装修受益逻辑推动厨电反转，看好老板电器、华帝股份。武汉荆州美的风险提示：湖北地区复工延迟影响局部产能供给表1:家电重点公司湖北地区布局情况公司生产基地基本情况苏泊尔武汉武汉苏泊尔炊具武汉工业园是美的空调继顺德、芜湖之后的第三生产基地，总投资近8亿元，2005年形成 300万套空调的生产能力美的冰箱荆州工业园2017年产量达600万台,产值5

15、5.12亿；小天鹅荆州洗衣机工业园 年产能600万台，实现销售收入约40亿元海尔格力武汉格力电器武汉产业园是格力电器继珠海、重庆、合肥、郑州，巴西、巴基斯坦、越南之后兴 建的全球第八个生产基地。该工程占地面积达1400亩，总投资超过30亿兀，设计产能为 家用空调年产600万套，压缩机600月套，电机2000万台。TCL武汉TCL武汉产业园占地30万平米，设计年产能300万套，包括家用、商用、中央空调武汉热水器、150万台燃气热水器和120万台电冰柜的生产能力资料来源：百度，申万宏源研究表2 :家电一季度重点公司盈利预测公司代码收入增速（%）归母净利润增速（%）美的集团000333.SZ2019

16、Q1-3 7%2019Q4E5%-10%2019E6%-8%2020Q1E-20% 至-25%2019Q1-3 19%2019Q4E15%-20%2019E19%2020Q1E-25% 至-30%白电格力电器000651.SZ4%0%3%-30% 至35%5%0%-5%4%-5%-20% 至-30%海尔智家600690.SH8%10%8%-15% 至-20%6%10%7%-20% 至-25%三花智控002050.SZ4%5%5%15% 至-20%3%36%10%-15% 至-20%老板电器002508.SZ4%5%5%-25% 至30%7%7%7%-20% 至-25%华帝股份002035.SZ

17、-8%1%-6%-25% 至30%17%-3%10%-25% 至-30%浙江美大002677.SZ22%15%21%-20% 至-25%23%20%22%-20% 至-25%万和电气002543.SZ-9%-13%-10%-25% 至30%21%21%21%-25% 至-30%苏泊尔002032.SZ11%11%11%-10% 至15%13%19%15%-10% 至-15%九阳股份002242.SZ15%13%14%-5%-0%9%11%9%-5%JS环球生活1691.HK-15%12%0%-5%7%5%小家电欧普照明603515.SH3%5%4%20% 至-25%6%5%5%20% 至-25

18、%飞科电器603868.SH-4%0%-2%5% 至-10%-15%-10%-13%5% 至-10%莱克电气603355.SH-1%0%-1%10% 至-15%13%5%11%-10% 至-15%石头科技688169.SH43%25%38%0-5%236%49%155%0-5%黑电海信视像600060.SH-3%-5%-4%-5%-0%-21%420%43%456%表3:重点公司盈利预测3E七g4月1日净利润（百万兀）股本每股收益（元/股）PE收盘价|2019E2020E2021E（亿）2019E2020E2021E2019E2020E2021E000333美的集团买入48.582405427

19、5423168869.853.443.944.54141211白电000651格力电器买入51.9928767318283536460.164.785.295.8811109600690青岛海尔买入14.68828296041114765.801.261.461.6912109002508老板电器买入28.081621182820819.491.711.932.19161513厨电002035华帝股份买入10.817458309408.690.860.951.08131110002677浙江美大买入11.584575225966.460.710.810.92161413002543万和电气增持

20、7.985926477267.440.800.870.981098002032苏泊尔买入69.441920221025508.212.342.693.11302622603868飞科电器增持35.28893100611064.362.052.312.54171514小家电603355莱克电气增持20.454875175514.011.211.291.37171615002242九阳股份买入28.4482495710847.671.071.251.41262320603515欧普照明增持23.65926103311557.561.221.371.53191715零部件002050三花智控增持16.4614601750210027.650.530.630.76312622黑电600060海信电器增持9.3334947862413.080.270.370.48352620资料来源：wind,申万宏源研究