环卫服务行业深度报告：城市综合管理入口激发环卫市场倍增潜力.docx

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1、1 .环卫市场倍增逻辑：城市综合管理入口价值凸显 3环卫服务概念的泛化与扩容31.1. 疫情下“消杀”需求，引发环卫入口价值新思考 3疫情爆发后，带来城市消毒杀菌需求31.1.1. 市场化的环卫力量一城市综合管理的最正确预备役41.2. 内生动力：智慧环卫为切入点，挖掘管理效率潜力 42 .城乡一体化趋势促进环卫泛化，龙头优势凸显 51 .1.目前行业格局高度分散，但第一梯队已经出现 522 环卫一体化趋势下，龙头凭借融资与经验优势，强者恒强62.3.行业盈利能力处于腾飞前的俯冲阶段73 .环卫泛化激发市场扩容潜力8基础环卫服务整体市场空间超2000亿/年83.1. 环卫运营需求扩容维度之一：

2、城乡环卫一体化 93.2. 环卫运营需求扩容维度之二：业务维度泛化94 .市场化率显著提升，加速环卫服务内涵扩容 104.1. 效果优质+效率突出，环卫服务市场化为必然趋势 11.投资建议135 . 风险提示14定制化的绿化带维护、河道漂浮物清理、河道清淤、沙滩景观维护 等。可防止环卫、园林之间的工作职能交叉，有效解决了园林底部 杂草、树叶、树挂及杂物等影响城市市容市貌的乱象。根据我们对市场2018-2019年环卫综合一体化PPP工程的观察，目前非 常规城市综合管理职能，带来运维总包规模10-30%的扩容。考虑到2020 年疫情影响下可能带来的消杀服务，以及未来可能不断增列扩容的城市 综合管理

3、需求，对于传统环卫市场的扩容贡献，有望到达50%以上。4.市场化率显著提升，加速环卫服务内涵扩容过去三年我国环卫市场经过快速成长，实现市场化率也水涨船高。2016 年，我国环卫服务行业市场化率约20-30%,而2019年这一水平或已达 到60%o我们认为，不断增长的市场化率，对应着市场化环卫力量的渗 透率已经到达较高水平。同时也意味着地方政府对依托民营企业开展城 市综合管理的模式接受度提升。在此基础上，政府不同部门的城市管理 职责有望加速向环卫企业靠拢，加速环卫服务的内涵扩容过程。2015年以后，我国环卫市场化取得显著进展，测算2019年底市场化率 约60%，2016-2019年市场化复合增速

4、50%。1） 2015-2019年新增工程首年服务总金额年复合增速达43%,到2019 年，当年新增工程首年服务总金额超500亿。2）我们使用近年来每年全行业公开招标的中标订单的首年服务金额数 据，平均周期以及我们所测算的当年行业市场空间，测算我国的环卫市 场化率。图13 ：每年新增新签环卫服务合同首年总金额:2015.2019年市场化工程首年总金额复合增速50%新签环卫服务合同总金额（亿元）新签首年服务总金额（亿元） 苜年服务总金额增速（右轴）数据来源：环境司南、国泰君安证券研究根据2015年-2019年全行业新签订环卫服务合同总金额和首年服务总金 额计算得到：2015-2019年全行业环卫

5、服务新签合同平均服务周期分别9 3.1/3.8/4.9/4.6/3.90我们保守假设目前环卫服务合同平均服务周期为3年，即使用包括当年在内的过去三年每年新增首年环卫服务总金额之和代表截至当年全行 业所有的市场化工程。例如，用2017/2018/2019三年全国新增首年服务 总金额之和/2019年预测的环卫运营市场空间代表2019年市场化率。通 过计算得到，截至2019年末，我国环卫服务行业市场化率已达60%, 2016-2019年市场化工程首年总金额复合增速50%,市场化进展显著。我们按照过去三年的环卫服务市场化订单释放节奏，来预测未来三年环 卫服务新增订单的规模，我们预计到2021年，我国环

6、卫市场化率有望 接近70%,到达兴旺国家水平。图14 ： 2016-2019年我国环卫市场化工程首年总金额复合增速50%数据来源：环境司南、国泰君安证券研究备注：使用环卫运营市场化工程首年总金额代表环卫市场化工程总量（亿元/年）效果优质+效率突出，环卫服务市场化为必然趋势我国环卫行业七十年：政府专营走向全面市场化。从建国到现在，我国 环卫行业大致经历了三个阶段，从政府专营走向全面市场化，由大包大 揽的管制型转向以公众需求为导向的服务型。令 政府专营阶段（ 1949年1984年）：市容环境卫生服务作为一种具有明显社会公益性的公共物品，一直以来都由政府承当保证供给的责 任。自建国以来，我国环卫行业

7、一直由政府主导，城管或市容市貌 管理等部门为实施主体，与外部市场主体的合作一般仅限于设备采 购和施工采购，运营管理由政府企事业单位承当。令 市场化试点阶段（1984年2013年）：但随着城镇化高速开展和污染 治理任务的加重，环卫行业原有的事业供给模式已经不能适应社会 经济开展的需要。由于公众对于环卫需求不断提高和政府资源紧张 的矛盾，导致了政府环卫服务质量不高、效率低下等问题。改革迫 在眉睫，核心是引入市场化的竞争机制。1）随着市场经济体制改 革的深入，政府开始购买服务并强化监督职责，引入各种市场主体 参与。1984年，深圳环卫企业日新清洁服务公司、志诚清洁卫生服务公司成立。1993年，广州标

8、准环保公司成立；1997年，以中日 台资协爱保洁公司为代表的上海市第一批环卫企业进入市场；2000 年，北京市四大环卫事业单位改制成国有独资的集团公司；2004年, 上海环卫事业单位完成改制。2） 2002年，关于加快市政公用行业 市场化进程的意见出台，提出要开放市政公用行业市场，公开向 社会招标选择投资主体，建立市政公用行业特许经营制度。3）在 沿海兴旺区域开始出现了一些环卫工程的公开招投标，局部城市也 试点启动了政府采购环卫服务，市场化雏形初现，之后一批专业化 的环卫企业开始出现和逐步开展，市场化趋势开始明确。令 市场化快速开展阶段（2013年至今）：2013年，关于政府向社会 力量购买服

9、务的指导意见推出，明确要求在公共服务领域更多利 用社会力量，加大政府购买服务力度，此后政府购买的环卫服务大 规模增加，环卫市场化开始加速。图15 ：环卫服务行业市场化商业模式变化市用竟政企分数据来源：盈峰环境公告市场化运营效果优质+效率优势突出，政策持续推动环卫市场化。令 市场化运营效果良好：在此前政府专营的模式下，政府相关部门负 责环卫服务的投资运营以及监管，虽然投入较高，但由于缺乏有效 竞争、监管缺位，环卫团队管理水平较低，城市市容环境效果差， 难以到达市民的对清洁城市环境的高期望。而相比之下，社会资本 更加市场化，管理水平有竞争力，管理体系更先进，实际运营效果 优质。令市场化运营效率本钱

10、优势突出：我国的环卫运营是典型的劳动力密 集行业，随着劳动力本钱上升、人口老龄化、清扫保洁面积稳步增 长，市场化运营的效率和本钱优势凸显，市场化的环卫公司往往有 更高的精细化管理水平，通过提高机械化率来降低人力本钱提升效 率，具备更高的技术研发实力和投融资实力，竞争力强。令 环保效果时代下，政策持续推动环卫市场化。市场化的环卫服务实 际运营效果优质，运营效率高，随着环保行业步入效果时代，满足 居民对良好环境卫生日益增长的需求成为地方政府的考核重点之 一，因此政府移交环卫服务诉求强烈，越来越多的倾向选择社会资 本来投资和运营环卫工程，以此显著提升城市环境水平。多项重要政策出台，持续推动环卫市场化

11、。表2 :政策持续推动公用行业市场化年份政策重点内容开放市政公用行业市场，鼓励社会资金、外国资本采取独资、合资、合作等多种关于加快市政公用行业市场化进 形式，参与市政公用设施的建设，形成多元化的投资结构。转变政府管理方式， 2002程的意见市政公用行业主管部门从直接管理转变为宏观管理，从管行业转变为管市场；加强领导，积极稳妥推进市场化进程。国务院办公厅关于政府向社会力2013二二二明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度。量购买服务的指导意见提出到2020年的目标，环境公用设施、工业园区等重点领域第三方治理取得显著关于推行环境污染第三方治理的 进展，污染治理效率和专业化水平

12、明显提高，社会资本进入污染治理市场的活力 2014意见进一步激发。环境公用设施投资运营体制改革基本完成，高效、优质、可持续的环境公共服务市场化供给体系基本形成。关于在公共服务领域推广政府和-人加 仝 J八廿r山、几用,几2015 、一、%一人心.* l w鼓励私宫企业、民宫负本与政府进仃合作，参与公共基础设施的建设。社会资本合作模式指导意见数据来源：国务院、财政部等、国泰君安证券研究5 .投资建议环卫服务行业2000亿每年市场空间加速市场化，一方面，市场化订单 向龙头公司转移集中，行业集中度提高；另一方面，市场化竞争使得龙 头公司长期来看盈利能力有提升趋势，因此，环卫服务龙头公司强者恒 强，处

13、于订单高增长+盈利提升的快速成长期。推荐龙马环卫、盈峰环 境。玉禾田、侨银环保为受益标的。龙马环卫：1）公司为环卫装备龙头之一，装备业务稳健，垃圾收运类 环卫装备销量抢眼。根据中国汽车技术研究中心数据统计，2019年前三 季度，公司在环卫装备行名列前三位，市场占有率5.10%,公司环卫创 新产品和中高端作业车型市场占有率10.34%。2）环卫服务订单不断拓 展。服务工程中标不断，业内率先合同总金额破百亿。2019年前三季度， 公司中标环卫服务工程年化合同金额为10.11亿元,合同总金额为103.93 亿元，目前公司在手环卫服务工程年化合同金额为25.06亿元，合同总 金额为249.72亿元。3

14、）我们维持预测2019.2021年净利润2.49/2.63/2.79 亿,EPS0.83/0.88/0.93元，维持目标价13.05元,维持“增持”评级。盈峰环境：1）全资子公司中联环境为环卫装备行业绝对龙头，优势突 出，全行业市占率第一，其中高端产品市占率近40%。19年新能源环卫 装备放量，农村环卫产品快速拓展成为装备业务新的增长点。2）环卫 服务业务快速增长，进步迅速。公司从装备业务积极切入环卫服务领域， 服务订单快速增长，2019H1公司新增订单排名全国第三，截至2019H1, 公司已签约订单首年服务额13.81亿。3）公司通过对非核心资产的逐步 剥离（宇星科技的治理业务、专风实业、亮

15、科等），逐步聚焦大固废方 向，战略清晰，期待公司后续在环卫市场的进一步表现。4）维持预测 2019-2021 年净利润 14.0/16.1/18.5 亿，对应 EPS 分别为 0.44/0.51/0.59 元；维持目标价8.8元，维持“增持”评级。玉禾田：1）公司为2020年1月底A股上市的环卫服务行业龙头之一。 2018年新增环卫服务订单总额排名行业第三，新增首年服务金额总量 12.4亿（环境司南数据）。突出的环卫服务拿单能力是公司业绩持续高 增长的基础，公司业绩连续六年保持30%以上增速，2019年利润预计增 长56%-73%o 2）公司ROE高于同行，2015-2018年维持在30%以上

16、， 由于公司是轻资产的环卫服务公司且资产负债率相对高，因此资产周转 率高于同行；拥有23年管理经验，管理优势明显，环卫服务标准化和 管理可复制化能力强，盈利能力有进一步提升空间。侨银环保：1）公司为2020年1月初A股上市的环卫服务龙头公司之一， 公司环卫服务拿单能力强，2017、2018年新增年化订单分别为17、20 亿（公司公告数据），未来三到五年有望维持高增长。2） “城市大管家十 环保创新技术”双轮驱动战略开展，拥有成熟的城乡环卫一体化、生产 生活污染防治一体化、城市公用设施维护一体化和规划建设运营一体化 的综合性城乡公共环境管理服务体系，管理经验丰富，品牌效应高，“环 卫+N”城市环

17、境综合管理业务和环卫服务产业链后端的处置业务是公司 新的业绩增长点。表3:推荐标的估值与盈利预测数据来源：Wind、国泰君安证券研究注：收盘价H期2020-2-21元/股EPS 阮）PE公司简称代码收盘价20182019E2020E20182019E2020E投资评级龙马环卫603686.SH12.620.790.830.8816.015.214.3增持盈峰环境000967.SZ6.470.290.440.5122.314.712.7增持.风险提不。行业竞争加剧毛利率下滑：环卫服务企业拿工程竞争加剧，或带来 了一定利润率下降。令环卫服务市场化进度低于预期：市场化工程释放节奏和数量低于预 期。令

18、 工程经营不达预期：工程落地速度低于预期，或环卫工人管理风险。令行业政策低于预期：环卫行业政策的出台和执行力度低于预期。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概

19、不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修 改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投

20、资建议。在任何情况下，木公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者提供投 资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况 下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。市场有风

21、险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进 行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。假设本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，那么由该机构单独为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构本

22、钱公司向该机构之客户提供的 投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承当任何责任。评级说明L投资建议的比拟标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现 为比拟标准，报告发布日后的12个月 内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深300指数涨跌幅为基 准。2 .投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。L投资建议的比拟标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现 为比拟标准，报告发布日后的12个月 内的公司股

23、价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深300指数涨跌幅为基 准。2 .投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪 深300指数的涨跌幅。评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上股票投资评级谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5%减持相对沪深300指数下跌5%以上行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心

24、34层街中心南楼18层 200041518026100032 (0755) 239768881 .环卫市场倍增逻辑：城市综合管理入口价值凸显环卫服务概念的泛化与扩容环境卫生管理行业，简称环卫行业，是为有效处理城乡生活废弃物，为 城市创造清洁、优美的生活和工作环境而进行的有关生活废弃物清扫、 保洁、收集、运输、处理、处置、综合利用和社会管理等活动的行业总 称。市场化加速后，环卫企业在城市综合管理中的角色正在悄然改变：2015 年后随着市场份额从传统的政府环卫局部，释放给民营企业，行业的市 场化率加速攀升，同时也刺激了行业内龙头企业积极拓宽环卫业务，从 传统的清扫、清运，向厕所运维、绿化带保洁、水

25、域保洁、路灯路障维 护等方向拓展。业务的拓展将是环卫行业未来十年的主旋律：“环卫”概念的泛化，一 方面将环卫的业务范围不断拓宽，增加环卫市场空间，有助于企业增加 利润，积累经验，开展壮大。另一方面，也强化了环卫企业在城市综合 管理中的角色，给与他们更多的发挥空间，通过、协同管理、智能化与 机械化，最终实现城市管理效率的提升与本钱缩减。环卫业务泛化为城市综合管理运营，符合我国目前的城市管理思路：城 市管理职能曾经分布在政府各个不同部门之间，导致各项城市管理业务 难以协同统筹、本钱较高，甚至污染在不同部门之间无效转移。例如环 卫系统负责清扫清运、园林部门负责绿化与园林、环保部门负责水环境、 电力部

26、门负责路灯维护。企业从环卫服务角度，切入环卫服务后，在系 统上继续搭载新的功能，难度较低且本钱合理，有利于政府统一管理， 权责清晰。1.1. 疫情下消杀”需求，引发环卫人口价值新思考疫情爆发后，带来城市消毒杀菌需求多地展开全城消毒杀菌卫生作业，带来新增环卫需求。1）为了最大限 度的减少病毒传播蔓延，多地开展全城全域循环消毒，使用雾炮车、清 洗车、洒水车等喷洒低浓度次氯酸钠消毒液进行消毒作业，对主次街道、 公园广场、居民小区等人员密集重点区域和城区公共设施进行全覆盖、 多频次、无死角的大消杀。2）我们预计疫情期间全国或将全面实行高 频全城消毒工作，道路机械化清扫以及人工消毒作业力度和频次将显著

27、增加，带来较明显的增量环卫服务需求。而疫情结束以后，消杀工作或 成为新增常规环卫作业内容之一。图1:绿化车喷洒消毒作业图2 :小型机具+路面养护车联合消毒作业数据来源：北极星环保网图3：工作人员在武汉解放大道路旁进行清扫作业数据来源：北极星环保网图4 ：武汉环卫工人全副武装守护城市卫生数据来源：新华网数据来源：新华网1.2.2.市场化的环卫力量一城市综合管理的最正确预备役消毒杀菌需求的爆发，一方面是疫情突发情况下的应急需求，但另一方 面也启示我们市场化环卫企业，是城市综合管理中的最正确预备役。随着 信息化技术在社会管理的过程中加速普及，线上管理尽管简化流程提升 效率，但也同时削弱了线下人员配置

28、。目前市场化环卫企业普遍配置智 能监控与跟踪系统，是目前城市管理中线上与线下完美耦合，快速响应 的最正确预备役。在城市不断探索提升管理效率的过程中，将会有越来越 多的职能，向环卫企业聚拢。1.3.内生动力：智慧环卫为切入点，挖掘管理效率潜力随着2015年行业加速市场化，智能环卫调度与监督系统，成为大型环 卫企业的标配。目前环卫服务仍然为劳动力密集行业，人力本钱占环卫 工程运营本钱的70%左右。随着清扫保洁面积的扩大、作业点的增加和 环卫机械化率进一步提升，要求更有效率的环卫运营调度，以对分散的 作业工人实行更有效的实时监管和分配，以降低人力本钱。建设智慧化 的产业物联网平台和“智慧环卫”管控体

29、系将变得更加重要。图5 ：中联环境智慧环卫云平台示意图数据来源：盈峰环境公告图6 ：传统垃圾桶收运路线数据来源：升禾环保一做智慧环卫云服务平台的研究与开 发者随着环卫内涵泛化趋势的展开，环卫智能调度平台将在城市综合管理中 扮演越来越重要的本钱，它将是城市管理服务人员快速相应的最正确中枢 系统，同时也为企业提供了更多改善经营效率的可能性。作为智慧城市 的重要组成局部，智慧环卫结合互联网、物联网、云计算等技术，实时 掌握环卫信息，实现车辆和人员高效管理以及垃圾的智慧分选，到达最 优作业方式。根据升禾环保，其自行研发的智慧环卫云平台可以降低50% 的垃圾收运本钱。图7：智能优化垃圾桶收运路线育T官“

30、后产.，唐，-看*; . 数据来源：升禾环保J故智慧环卫云服务平台的研究与开 发者2.城乡一体化趋势促进环卫泛化，龙头优势凸显2.1. 目前行业格局高度分散，但第一梯队已经出现目前环卫行业市场格局处于高度分散的状态，回顾2018年新增订单， 市占率最高的三家为北京环境、启迪桑德与玉和田，市占率分别为5%、 3%与2%。尽管绝对龙头尚未出现，但行业的第一梯队已经基本形成， 2018年新增订单中，前十大企业市占率约为19%,且其中多个企业在近 几年登陆资本市场，强者恒强逻辑逐步展开。其他 81%2% 高能环境 1%、龙澄高科北京环境*德玉禾田图8 ： 2018年中标量前十企业首年中标金额占全行业1

31、9%/1%/中环洁收 2%2侨银环保四川省能投,0%四川省能投,0%2%数据来源：Wind、国泰君安证券研究环卫一体化趋势下，龙头凭借融资与经验优势，强者恒强龙头企业加速登陆资本市场，融资优势提升市占率：2014年起，环卫产 业链的相关标的陆续登陆资本市场。2020年，随着环卫运营业务更加纯 粹的侨银环保、玉禾田、北控城市资源相继上市，板块效应逐步凸显， 资本市场得以更近距离的分析与研究环卫运营行业。作为技术门槛较 低，管理门槛较高，且市占率高度分散的行业，登陆资本市场将显著加 速。图9 ：环卫公司先后登陆资本市场20142014新安洁(831370.OC)新三板上市升禾环保(430761.O

32、C)新三板上市2015龙马环卫(603686.SH) A股上市2016玉禾田(837848.OC)新三板上市2017玉禾田(837848.OC)新三板退市左岸环境( 871951.OC)新三板上市2018盈峰环境(000967.SZ):中联环境资产注入2020侨银环保(002973.SZ) A股上市玉禾田(300815.SZ) A股上市北控城市资源(3718.HK)港股上市数据来源：Wind、国泰君安证券研究城乡一体化趋势下，对环卫企业融资能力提出更高要求：随着城市与县 域清扫的机械化率不断提升，市场机会更多的出现在“城乡一体化”方 面。政府通过环卫市场化形式，将传统环卫管理模式不易解决的乡镇

33、与 农村环保问题，打包交给市场化环卫运维企业。由于这些区域的环卫设 施基础较为薄弱，环卫企业需要融资进行工程建设与设备采购，因此， 登陆资本市场后融资渠道更加顺畅，将助力企业在城乡一体化趋势下， 凭借资金本钱实现弯道超车。表1 : 2019年十大县级环卫一体化工程：环卫一体化及全域整体打包为农村环卫工程常态排 名坝日否称m1可釜颌（16 ）中标公司1四川省成都市崇州市城乡环卫一体化PPP工程27.81北京环境2河南省信阳市息县城乡环卫一体化PPP工程26.72息县开展投资3山东省潍坊市诸城市城乡环卫一体化PPP工程24.75诸城长运路桥工程4河南省驻马店市上蔡县农村环卫一体化工程23.57上蔡

34、康弘环保科技5湖南省永州市祁阳县城乡环卫一体化PPP工程23.02启迪桑德环境资源股份6河南省驻马店市确山县农村生活垃圾治理工程22.50华龄五洲科技7福建省泉州市南安市城乡生活垃圾环卫一体化PPP工程22.25长沙中联重科环境产业8安徽省亳州市涡阳县城乡环卫一体化PPP工程22.03劲旅环境科技9福建省福州市连江县城乡环卫一体化PPP工程工程（一期）21.94中航美丽城乡环卫集团10河南省郑州市新郑市城乡环卫一体化PPP工程I =1，JT I T21.73深圳市龙澄高科技环保（集团）大型环卫PPP工程是环卫业务泛化的最正确试验场：地方政府为了鼓励企 业投资，会倾向于扩充业务维度，增加PPP工

35、程的总金额，从而催生了 综合性的泛环卫趋势。考虑到PPP工程的投资回收期较长，普遍在5-8 年，因此，也促使环卫订单的服务年限较之目前的“轻资产”模式工程 周期更长（1-3年）。也变相的维护了龙头企业的市占率。2.2. 行业盈利能力处于腾飞前的俯冲阶段环卫行业的盈利能力判断维度包括两方面，除了常规的毛利率、净利率 和ROE等维度；我们还需考虑人均收入与利润。由于环卫行业目前仍 是人力密集型产业，因此人均利润规模，决定了企业对人力本钱波动的 抵抗能力。回顾过去五年环卫行业的已披露企业财报，毛利率与ROE均出现下滑， 企业员工人均收入与人均净利润贡献均有小幅下降，目前行业平均水平 约为人均创收5万

36、元/年，人均创利3300元/年。我们认为主要来自两方 面的影响： PPP模式的重资产特性，拖累企业的财务费用与ROE ：近年来。龙头环卫企业积极承接环卫一体化PPP工程，以参与工程建设与设 备投资的形式拓展业务。因此，企业的重资产属性日益凸显，且PPP 工程初期财务费用侵蚀利润，从而降低了毛利率与净利率的统计。 市场化竞争加剧：环卫行业的经营差异主要表达在智能化调配、机 械化与精细化管理等方面，但技术门槛较低，因此随着2015年环 卫需求迅速向市场释放，且政府招投标的透明度在PPP模式的影响 下显著提升，因此加剧了行业内的正面竞争，带来了一定的利润率 下降。我们认为，随着行业回报率的下降、工程

37、资金需求的提升、大型工程对 企业资源统筹与管理能力提出更高要求，有助于出清局部低效竞争者， 提升存量龙头的市占率。因此，目前的利润率下行是龙头腾飞前的俯冲 阶段。图10 :环卫公司毛利率( ): 20132018整体下降升禾环保龙马环卫左岸环境 侨银环保王禾田新安洁图11 :环卫公司ROE ( % ): 2013.2018整体下降升禾环保龙马环卫左岸环境侨银环保玉禾田新安洁数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究3.环卫泛化激发市场扩容潜力3.1. 基础环卫服务整体市场空间超2000亿/年环卫服务市场空间测算：我们保守估计2020年，城镇1704亿/年+乡村 4

38、33亿/年，我国环卫运营合计2137亿/年市场空间，增速约2%。城镇环卫运营市场空间：我们假设城镇单位清扫保洁费、城镇单位垃圾清运运营费、城镇公厕运营费用分别为10元/平方米/年、 100元/吨/年、13万元/座/年；2017.2020年城市及县城道路清扫保 洁面积每年增速分别为3%、2%；城市及县城生活垃圾清运量每 年增速分别为5%、1%；城市及县城公厕数量每年增速分别为5%、 5%,可测算出2020年城镇环卫运营服务总市场空间为1704亿。乡村环卫运营市场空间：假设乡村人均环卫支出为80元/人/年，根据 2018年我国乡村人口 5.64亿人，及历年人口增速假设2019-2020乡村人 口增

39、速-2%,测算出2020年乡村环卫运营服务市场空间433亿。图12 ：预测2020年，我国环卫运营市场2137亿规模乡村环卫运营服务 市场空间 20%城镇道路清扫保洁 运营费 56%城镇环卫运营服务市场空12%数据来源：Wind、国家统计局、国泰君安证券研究3.2. 环卫运营需求扩容维度之一：城乡环卫一体化根据我们对我国城市与县城街道面积与清扫面积的比拟，目前城市与县 城的清扫率分别为100%与92%,尽管这两局部市场没有实现完全的市 场化，但目前已基本具备清扫服务覆盖。而传统非市场化模式下，乡镇与农村地区的清扫清运服务较为落后，地 广人稀导致清扫覆盖面积过大与清运距离过长，经济性较差，且工作

40、人 员作业效果监督难度大。为解决这一问题，政府纷纷采用“城乡环卫一 体化”模式，依托PPP模式，将城市/县城清扫与乡村清扫打包，委托第 三方民营企业。利用智能调度系统带来的本钱优势，解决了长期困扰地 方政府的农村环境问题，也提升了环卫清扫清运的市场空间。3.3. 环卫运营需求扩容维度之二：业务维度泛化“环卫+城市管理”的城市管理模式翻开环卫企业成长新空间。在目前 环卫服务上下游竞争都较为激烈的情况下，以环卫业务为接口，进军城 市管理蓝海市场为环卫企业翻开新的成长空间。环卫与其他部门配合的环卫+城市管理模式将使得城市管理更高效。 环卫作业人数多，在岗时间长、分布区域广，能第一时间发现现场问题，

41、可充分发挥网格化管理平台优势，延伸社会服务方位，寻求多部门协同 配合，到达合理调度，资源共享，反应及时的效果。令 环卫+监管监督：执法队伍承当城市综合管理的支撑保障责任，虽 有监管执法权，但对于如乱扔垃圾、乱贴广告、占路经营等涉及面 广、动态性和反复性强的违法行为，难以做到第一时间发现和及时 处置，环卫与执法部门可互相配合。令 环卫+交警：可以使城区道路运输车辆撒漏、超载、污染路面影响 道路交通及城市容貌现象得到有效改善。令 环卫+市政设施运维：可以解决雨水污水井缺失后第一时间更新和 更换难的问题，排涝、防汛、道板开挖、路沿石歪斜等城市市政设 施需要第一时间维护、维修难等问题。令 环卫+园林：这一板块可根据各个城市自身的自然资源禀赋，开展