煤炭&公用事业行业碳中和开启新老能源新篇章.docx

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1、目录1.碳中和：化石能源的供给侧优化，清洁能源的需求侧革命31.1. 中国承诺2030年碳达峰，减排力度超预期3降低碳排放是实现碳中和的必由之路52 .煤电产业链：大型火电机组相对受益，优质煤炭资源将获重估7控制火电规模是降碳的首要途径72.1. 坐拥优质资源禀赋的煤电企业将受益结构调整 8碳中和背景下煤炭企业价值有望迎来重估 93 .焦炭行业：铸就高景气护城河11供给持续优化，焦炭行业开启卖方市场113.1.1. 焦炭规划产能投产恐不及预期114.3米焦炉退出将使供给维持紧张133.2. 需求无需担忧，钢价上涨扩张产业链利润14焦炭行业龙头化显著，氢能源开展顺应天时地利16331 .燃料电池

2、引领氢能源进入高速开展期163.3.2.焦炭产业链具备开展氢能源的先天优势174.清洁能源：将进入快速开展期19能源转型势在必行，风电光伏增长空间广阔194.1.1. 十四五期间新能源装机量有望实现翻番19平价上网推动市场有序扩张224.2. 水电、核电有望稳步增长24.投资建议275 . 风险提示29华阳股份炼焦煤1250.8493.1%15.623.25269%开滦股份炼焦煤120.3854.7%3.840.1011869%盘江股份炼焦煤123.9956.1%11.890.343476%数据来源：各公司2019年年报、国泰君安证券研究注：1）上表公司为市值超过10。亿的CS煤炭开采及洗选公

3、司（截至收盘价），剔除ST公司。2）兖州煤业因包含 海外矿井吨煤采矿权价值较高。碳中和下国家新批煤矿减少，煤炭企业经营有望更加稳健，稳分红和现 金流将促使企业价值重估。国内煤炭行业固定资产投资在2016年供给 侧改革后逐步提升，而2019年以来伴随国内煤矿建设放缓，行业整体投 资趋缓，煤炭公司资本开支逐渐下行。叠加国内煤炭行业2020年末仍有 66%的负债率，煤企有意愿降低资本开支，现金流将进一步优化，带动 资产负债表修复。西部地区鼓励类产业目录（2020年本）2021年1月18日发布、2021 年3月1日起施行。结合2020年4月出台的关于延续西部大开发企 业所得税政策的公告（财政部2020

4、23号），明确对 设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税，优惠 税率结合现金流优化，报表修复将带来财务费用的持续下降。进一步展望，长协煤政策叠加市场集中度的提升，预计煤炭价格中枢将 维持在高位稳定水平，煤企将进入经营稳、分红稳的时代，新时代下的 煤企价值将迎来重估空间。图16 :煤炭开采行业资本支出进入下行周期图17 ： 2020年全国煤炭行业负债率仍有66%=1月定资产投资完成片:煤炭开采和洗选业:累计值:年庾（亿无）累计同比=1月定资产投资完成片:煤炭开采和洗选业:累计值:年庾（亿无）累计同比5452数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：国家统计局、国泰君安证券

5、研究3.焦炭行业：铸就高景气护城河3.1. 供给持续优化，焦炭行业开启卖方市场3.1.1. 焦炭规划产能投产恐不及预期全国焦炭已规划产能较多，但地域较为集中，未来能否投产仍存疑。全 国已规划约1.3亿吨焦炭产能，内蒙古自治区为6730万吨，山西省为 3366万吨，两省区合计占比达76.2%,其他省份规划产能合计3148万 吨，焦炭产能规划呈现明显的地域差异。内蒙古自治区的焦炭产能规划 也呈现不同城市的差异，产能主要集中于巴彦卓尔市（规划2500万吨，占全区35.6%）,而呼和浩特市的规划产能仅为360万吨。图18 :全国已规划约1.3亿吨焦炭产能图19 :内蒙焦炭产能集中于巴彦淖尔市呼市规划较

6、少（万吨）8000700060005000400030002000100008000700060005000400030002000100003366山西省67303148其他省份内蒙古0治区数据来源：wind国泰君安证券研究数据来源：wind国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究焦炭工程从立项开始，首先要进行工程备案，备案后需获取环评报告等 一系列考评，取得报告后方能开工。开工后通常需要18-36个月的建设 期，在建设过程中还要争取能耗指标，拿到能耗指标后才能投产。目前 1.3亿吨焦炭工程大局部仍处于工程备案及获取环评报告阶段，未来能 否投产还需经历建设期和成功获取能耗指标的考

7、验。但由于焦炭属于传 统高耗能产业，“碳中和”环境下能耗指标及碳排放指标将成为稀有，而 焦炭规划产能主要集中于内蒙和山西，未来两省区对能耗指标的控制将 成为决定焦炭工程实际投产量的重要因素。图20 :焦炭工程立项至投产全过程建成投产建设期18-364月合计约1.3亿吨焦爰产能工程备案获取环评报告开工能耗指标停缓建“十四五”新排放指标合计山西1800万t C02内蒙2600万t C02数据来源：CNKL国泰君安证券研究内蒙发改委2020年底出台关于确保十四五能耗双控目标假设干保障 措施，明确2021年全区单位GDP能耗强度下降3%，新增能耗控制在 500万吨左右。此外，内蒙印发的关于确保完成“十

8、四五”能耗双控 目标任务假设干保障措施（征求意见稿）提出，从2021年起，不再审批 焦炭（兰炭）等新增产能工程，确有必要建设的，须在区内实施产能和 能耗减量置换。根据气候变化研究进展期刊中的“十四五”中国分 省经济开展、能源需求与碳排放展望一一基于CMRCGE模型的分析 一文，预计内蒙古、山西“十四五”期间GDP平均增速预计为5.7%, 并据此计算出2025年两地碳排放量相较2020年的增量分别约为2700 万吨和1900万吨（文中仅有图示，具体数据为用比例尺测量图示所得）， 两省区2020-2025年的碳排放每年平均将增加540万吨和380万吨。图21 :内蒙古自治区和山西省在十四五期间GD

9、P平 图22 :焦炭主产地2025年碳排放预测情况（亿吨） 均增速预计为5.7%Y十三五一十四五京津冀宁夏江西青海陕西安徽河南福建上海浙江湖南四川 江苏譬山巴河北北京天津贵州重庆黑龙江J小广西骂港澳大湾区甘肃 厂而重古门 业西辽宁吉林数据来源：Climate Change Research云南湖北数据来源：Climate Change Research国泰君安证券研究碳排放系数是指一种能源燃烧或使用过程中单位能源所产生的CO2排放 数量。焦炭、煤炭的碳排放系数分别为1.9 kg CCh/kg和2.9 kg CCh/kg。 据此计算出，但是焦炭产能对应的碳排放系数应为焦炭生产过程中的碳 排放量，

10、经我们计算吨焦生产过程时碳排放约为0.42吨。在不考虑新增 其它高耗能产业投产的情况下，内蒙、山西两地20202025年碳排放的 增量相当于平均每年分别增加1285、905万吨。诚然高耗能产业将会经 历减排的过程，单位能源碳排放系数也将降低，未来实际新增产能投放 量较难具体推知，但在我国追逐2030年碳达峰的过程中，焦炭产能的实 际投放量将远小于目前的规划量。表10 ：常见化石能源二氧化碳排放系数能源类型平均低位发热量折标准煤系数单位热含碳量碳氧化率二氧化碳排放系数煤炭20908 kJ/kg0.7143 kgce/kg26.370.941.9003 kg-CO2/kg焦炭28435 kJ/kg

11、0.9714 kgce/kg29.50.932.8604 kg-CO2/kg数据来源：CNKL国泰君安证券研究表11 ：焦化厂生产1吨焦炭排放0.42吨CO2氨气甲烷COCO2氧气氮气C2合计体积浓度55%25%6%3%2%5%4%100%密度(g/cn?)0.090.721.251.981.431.251.18-单位质量0.0490.1790.0750.0590.0290.0630.0470.501质量浓度9.8%35.8%15.0%11.9%5.7%12.5%9.4%100%生产吨焦释放量（吨）0.0270.0990.0410.0330.0160.0350.0260.277二氧化碳系数02

12、.751.570.000.000.003.14-吨焦释放二氧化碳量（吨）00.2720.0650000.0820.420数据来源：CNKL国泰君安证券研究3.1.2. 4.3米焦炉退出将使供给维持紧张未来2年，焦炭行业还面临超过1亿吨的4.3米焦炉退出压力。据我 国煤焦化产业供给侧改革政策分析统计，2017年底国内4.3米焦炉产 能合计约2.7亿吨，经历20182020年三年4.3米全国范围内产能出清 行动，目前国内剩余4.3米焦炉产能合计约1亿吨有余，占比超过当前产能的20%o据焦炭主产地对4.3米焦炉的政策，河南河北计划2020年 底完成4.3米焦炉退出；山西省主要地区计划2020年10月

13、底前完成退 出；山东省计划2021年底完成退出；内蒙古自治区乌海是计划用三年时 间(2021-2023年)全面淘汰炭化室高度4.3米的焦炉；综上，4.3米焦炉全 国范围内退出时间预计2023年前后，未来2年焦炭产能退出压力较大。图23 ： 2017年底4.3米及以下焦炉产能占比仍达48%04.3米以下米1米。6.25-7. 63米04.3米以下米1米。6.25-7. 63米数据来源：我国煤焦化产业供给侧改革政策分析、国泰君安证券研究表12 :国内主要焦炭产地对于4.3米焦炉的压减政策太原市 力争2020年10月底前将在产4.3米焦炉和热回收焦炉全部关停到位地区范围对于4.3米焦炉的压减政策河北

14、省全省2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停忻州市 明确剩余4.3米焦炉企业整合重组、升级改造和原焦炉关停淘汰时间表山西省长治市 确保2020年10月底前将在产4.3米焦炉全部关停到位临汾市 确保2020年10月底前完成除焦炉煤气化产加工利用且配套干熄焦外的全部4.3米焦炉关停淘汰数据来源：各省发改委、各省能源局、mysteeK国泰君安证券研究内蒙古自治区乌海用三年时间(2021.2023年)全面淘汰炭化室高度4.3米的焦炉山东省全省根据时间表推知2021年底前基本完成4.3米焦炉退出河南省全省时间表要求2020年底退出3.2. 需求无需担忧，钢价上涨扩张产业链利润焦炭下游需求

15、85%来自钢铁行业，2020年生铁产量超预期增长。焦炭 主要用作高炉还原剂，多用于钢铁和有色金属的冶炼，两下游分别占比 85%、3%。2020年生铁产量逐月提升，全年生铁产量8.9亿吨，同比提 升 9.7%O图24 :焦炭85%的需求来自钢铁行业图24 :焦炭85%的需求来自钢铁行业图25 ： 2020年生铁产量同比提升9.7%10.010.020.0%钢铁行业 。化工行业 有色行业 口其他行业8.06.04.02.00.010.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%产量:生铁:累计值屯)yoy0-Tcm数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券

16、研究数据来源：wind、国泰君安证券研究制造业需求强劲，提振钢材需求。2020下半年以来，全国经济在消费端 和投资端拉动下快速恢复，我国汽车和挖掘机销量在国内和出口需求持 续上升。展望2021年，中国汽车行业20172020年初的低谷后，受益于 自主品牌的崛起以及新能源汽车的快速开展，国内汽车市场重回高光时 代，我们认为汽车市场高景气是个可持续的。图26 ： 2020年全国汽车产量恢复强劲（万辆）图27 ： 2020年全国挖掘机产量恢复强劲（辆）i汽车：累计值 yoyi汽车：累计值 yoy-100%500,000400.000300,000200.000100,0000王要产品产量;工程机板（

17、月）yoyIlliHillH III0%-50%数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究地产需求平稳，钢材需求整体向好。地产开工及销售继续温和回暖，加 速推盘模式是地产商的最正确选择。在“三道红线”政策的背景下，地产 商加杠杆拿地的扩张模式受到限制，这种情况下，地产商可以选择少拿 地或加速推盘两种方式缓解自身资金压力。而当前地产商的土地库存仍 然丰富，因而加速开工和销售、实现资金回笼是其最正确选择。展望2021 年，我们认为在当前销售高增速的背景下，新开工不必悲观，同时竣工 水平持续上升，地产投资的韧性仍将存在。图28 : 2020年全国房屋新开工面积恢复强劲图

18、29 : 2020年房地产开发投资完成额恢复强劲25.020.015.010.05.025.020.015.010.05.00.090s90,90690OCCHOCNo. 6房屋新开工面积;累计值（亿平方米）40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%15.010.05.015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%o o.H 261 忘 W2003NIlli90OC3N9OONWCWyoy房地产开发投资完成额：累计值（万亿）yoy数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究钢价上涨伴带动黑色产业链利润整体向好，2021年钢铁下游需求良好，

19、 钢价有望延续强势，焦企利润有保证。钢材价格自2016年起波动上涨， 至2018年末涨至供给侧改革以来的高点4900元/吨，之后波动向下，在 疫情之后的2020年4月降至约3700元/吨，然后伴随国内疫情控制下游 复工复产钢价一路上涨至当下的4900元/吨，到达历史最好水平。2020下半年至今的钢价上涨得益于需求端的贡献，而进入2021年后需 求端仍然保持良好，同时钢铁行业供给端受碳中和政策影响而缩紧，2021年钢价有望延续强势。钢价上涨说明产业链利润扩张，2017年以来 钢价与焦炭厂平均吨焦毛利高度相关。2021年伴随钢价强势，我们认为 焦炭利润虽仍会高位震荡，底部单位盈利仍将在400500

20、元以上。图31 ：钢价上涨时焦钢产业链利润整体向好5s5OO5.5004,5003,5002,500三九2d1,50015-1-1016-1-1017-1-1018-1-1019-1-1020-1-1021-1-103,0002017-07-112018-07-112019-07-112020-07-11市场价;线材市场价;螺纹钢市场价;普通中板吨焦毛利 阮J。屯）价格:螺纹钢:全国 沅/吨）1200 1000800600400200 0-200-400数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究图30 ： 2020下半年国内主要钢材价格持续上涨（元/吨）根据梳理，

21、山西、河北、河南、山东、内蒙预计2021年分别产能退出 1072、731、310、180、100万吨,规模合计2393万吨,新增产能投放 以炼焦行业协会披露的在建工程统计可得约1569万吨，预计2021年年 末焦炭有效产能约4.43亿吨。考虑到环保的进一步趋严，假设全行业有 效产能利用率下降至100%水平，那么2021年焦炭市场仍将面临供需相对 紧张的局面，假设2021年生铁产量可以到达3%的增长，那么全年焦炭缺口 将到达约3556万吨，支撑焦价有望维持高位。表13 ： 2021年焦炭供需情况表（万吨）数据来源：各省政府网站，国泰君安证券研究情境预测（需求）生铁产量焦炭需求量焦炭有效产能焦炭产

22、量有效产能利用率净出口量供需差2020E-87564463574539647()41103.6%-8()604乐观(+5%)9194248675-4483较乐观（+3%）9019147748-35562021E中性（0）87564463574427244272100.0%-80-2165较悲观（-3%）8493744967-774悲观(5%)831864404015333 焦炭行业龙头化显著，氢能源开展顺应天时地利3.3.1. 燃料电池引领氢能源进入高速开展期伴随国家逐步规范行业开展及燃料电池的技术进步，氢能开启快速增长 通道，预计2025年加氢站较2020年增加234座，增长354.5%。对

23、标 汽油气、天然气，氢气的爆炸极限、燃烧点密度、扩散系数等指标均表 面其活泼型最强，稳定性最差，而氢的能量密度为143KJ/Kg远高于汽 油气（44KJ/Kg）、天然气（42KJ/Kg）,且氢气是绝对零污染燃料，燃烧 产物只有水，没有任何碳排放。由于氢气易燃易爆，早期氢气的主要用 于工业生产，未进入民用燃料领域，伴随氢燃料电池的开展，氢能源下 游开拓了燃料汽车的应用场景。目前我国已建成66座加氢站，预计2025 年将增至300座，2050年增至10000座，民用燃料领域氢能应用空间十分广阔。表14 ：氢气与汽油气、天然气性质比拟数据来源：中国氢能联盟、国泰君安证券研究物理性质氢气汽油气天然气爆

24、炸极限()4.1-751.4-7.65.3-15燃烧点能量(MJ)0.020.20.29扩散系数(m2/s)6.1P1050.55*1051.61*10$能量密度(MJ/Kg)1434442燃烧产物水二氧化碳、水等二氧化碳、水等注：红色加粗项为性质最优、绿色加粗项为性质最次图32 ：截止2020年底国内拥有66座加氢站数据来源：中国氢能联盟、国泰君安证券研究数据来源：中国氢能联盟、国泰君安证券研究图33 :预计2025年国内加氢站的数量增长至300座= 产需量(万吨)占终端能源份额数据来源：中国氢能联盟、国泰君安证券研究数据来源：中国氢能联盟、国泰君安证券研究据中国氢能联盟数据，预计到2050

25、年，氢能在中国能源体系中的占比 约为10%，氢能需求量接近6000万吨较2018年增长3900万吨，提升 233.3%o我国首部中国氢能源及燃料电池产业白皮书(以下简称白 皮书)于2019年发布，白皮书中展示了国内当前制氢来源为化石能 源制氢67%、工业副产氢30%、电解水制氢3%,并对国内2030年及 2050年氢能需求量及能源占比做了预测，分别为3500万吨占比5.0%、 6000万吨占比10.0%,相当于20182030年需求CAGR4.3%。图34 ： 2020年国内工业副产法制氢产量占比为30%图35 ：预计2030年国内氢能源产需量将达3500万吨化石能源制氢口工业副产氤 可再生能

26、源电解制氢3.3.2. 焦炭产业链具备开展氢能源的先天优势焦化产业链具有制氢的天然本钱优势，本钱仅为0.71.0元/方。焦化产 业链是用焦煤炼焦的产业链，在焦煤高温干储后主要有气液固三相产物, 固态是常见的焦炭、液态是煤焦油、气态成分那么是焦炉煤气，其中焦炉煤气通常作为动力源重新回到焦炉提供热源，作为工业副产物焦炉煤气 的成产本钱较低。而焦炉煤气一般为富氢尾气（氢气含量约60%）,焦炉 煤气只需经过简单的物理别离就可制得氢气，焦炉煤气制氢的平均本钱 在0.71.0元/立方米，是常见制氢法包含化石能源制氢、电解水制氢中 最具本钱优势的方法。图36 :焦化工艺物料平衡简图图37 :焦炉煤气制氢本钱

27、在主流工艺中最低1.2 L61.2 L6电解水制氢石脑油制氢天然气制氢煤制氢焦炉煤气提氢0.71.00. 511. 522. 533. 5不同工艺单位立方米制氢本钱区间（元）数据来源：公司公告、国泰君安证券研究远期预测，2030年焦炭副产氢有望在氢能源市场占比23%o伴随国家 推进“碳中和”实现，中远期国内焦炭产量将趋于平稳，假设以每年4.5亿 吨产量计算，副产氢的理论产量为809万吨。结合2030年国内氢气3500 万吨的需求量，2030年焦炭副产氢占氢气需求量将达23%o表15 ：焦炭副产氢利用率100%时产量为809万吨，相当于2030年氢气需求量的23%000%焦炭产量吨焦副产氢气氢气

28、理论产量氢能利用率（亿吨）（标方）（万吨）氢气实际产量2030氢气需求焦炉煤气占终如（万吨）（万吨）制氢比例100%80%4.520080960%40%20%80923%64718%485350014%3249%1625%数据来源：CNKk中国氢能联盟、国泰君安证券研究焦炭副产氢还可降低吨焦生产0.17吨CO2排放量，相当于减排40%o 假设焦化工艺副产氢氢能利用率达100%,那么吨焦可产出副产氢200标方， 热值相当于87.3千克标煤，对应碳排放166千克。由章节可知， 生产吨焦的碳排放为0.42吨，那么对于全部利用副产氢的焦化工艺，吨焦 碳排放将降至0.25吨，相当于减排40%。表16 ：

29、焦化工艺副产氢全部利用相当于吨焦生产减排0.17吨CO2吨焦副产氢气 (Nm3/t)氢气密度(Kg/Nm3)吨焦副产氢气(Kg)氢能热值 (KJ/Kg)热值(KJ)标煤热值 (KJ/Kg)换算标煤(Kg)对应碳排放(Kg)2000.089917.98142,3512,559,470.9829,30787.33165.93数据来源：CNKk国泰君安证券研究4.清洁能源：将进入快速开展期4.1. 能源转型势在必行，风电光伏增长空间广阔4.1.1. 十四五期间新能源装机量有望实现翻番十四五末清洁能源将减煤7.4亿吨。经测算，2025年核电、风电、 水电、光伏、非煤火电合计发电量45,585亿千瓦时，

30、同比增加18,321亿 千瓦时，共计替代原煤规模约18.3亿吨，新增替代原煤规模超过7.4亿 吨。表17 ：测算2025年清洁能源发电规模较2020年新增替代原煤超过7.4亿吨工程发电量(亿度)增量(亿度)假设增速原煤替代规模(万吨)增量(万吨)核电2025E5,2951,633449.80%21,2866,565风电2025E8,8874,741114.35%35,72619,059水电2025E15,5903,45028.42%62,67313,871光伏2025E7,8136,39244.59%31,40725,694非煤火电2025E8000210535.71%32,1608,462合

31、计45,58518,321/183,25273,651数据来源：wind、中电联、国泰君安证券研究注：假设发电标准煤耗287克/千瓦时(原煤402克/千瓦时)。我国新能源开展虽起步较晚，但开展迅速，目前已成为全球新能源开展 引领者。受益于政策支持力度大、补贴强度高，短短十余年我国就完成 了从起步到全球新能源装机容量第一的过程。2009年我国出台了风电标 杆上网电价，同年启动了光电建筑应用示范工程、金太阳示范工程以及 光伏电站特许招标，自此风电及光伏进入高速开展阶段。2011-2019年， 我国新能源发电累计装机容量复合增速、发电量复合增速双双突破30%。 其中，据全球风能协会(GWEC)、国际

32、能源署(IEA)发布的数据，截 至2019年底，我国风电装机容量230GW,光伏装机容量205GW,在全 球装机容量中的占比分别高达35%、33%,远超美德两国。表18 : 2005年以来国家频繁出台扶持可冉生能源开展的政策时间政策主要内容设立可再生能源开展规划制度、总量目标制度、全额保障性收购制度、2005年2月可再生能源法固定电价核发电费用分摊制度、专项资金制度、财政补贴、税收和信贷优惠等制度。力争2010年可再生能源消费量到达能源消费总量的10%, 2020年到达2007年8月可再生能源中长期开展规划15%o 2010年风电装机到达500万千瓦，2020年到达3000万千瓦；2010年太

33、阳能装机到达30万千瓦,2020年到达180万千瓦。2008年3月可再生能源开展“十一五”规划提高2010年风电总装机容量目标至1000万千瓦，太阳能发电总容量 到达30万千瓦。2009年7月关于完善风力发电上网电价政策的通知按风能资源状况和工程建设条件，将全国分为4类风能资源区，相应制 定风电标杆上网电价。4类资源区风电标杆电价水平分别为每千瓦时 0.51 元、0.54 元、0.58 元和 0.61 元。财政部、科技部、能源局联合发布了关于实施金太阳示范工程的通知，计划通过财政补助、科技支持和市场拉动的方式，加快国内光伏2009年7月关于实施金太阳示范工程的通知产业的规模化开展。三部委计划在

34、未来2-3年内通过100亿左右的资金补助，撬动国内500MW以上的光伏发电示范工程。金太阳工程的有力扶持，成功开启了国内光伏市场的建设。2012年8月可再生能源开展“十二五”规划2015年风电装机到达1亿千瓦，其中海上风电500万千瓦；太阳能发 电到达1500万千瓦。2013年8月关于发挥价格杠杆作用促进光伏产进一步元音光伏及电坝日价格政策，明优J 0.42兀/kWh的分布式电站业健康开展的通知补贴标准，自此中国光伏开启了高速增长阶段。2015年3月关于可再生能源就近消纳试点的意 见试点可再生能源在局域电网就近消纳、可再生能源直接交易、可再生能 源优先发电权。2020年底全国风电并网装机确保到

35、达2.1亿千瓦以上，海上风电开工2016年12月可再生能源开展“十三五”规划建设1000万千瓦，确保建成50()万千瓦；2020年底全国太阳能发电并网装机确保实现1.1亿千瓦以上。2017年1月关于实施可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易机制的通知建立可再生能源绿色电力证书认购体系，明确“绿证”核发认购规那么， 完善风电发电补贴机制。2017年11月要求各地区和有关单位高度重视可再生能源电力消纳工作，采取有效 措施提高可再生能源利用水平，到2020年在全国范围内有效解决弃水解决弁水弁风弁光问题头施力案弃风弃光问题。数据来源：发改委，能源局，国泰君安证券研究1 .碳中和：化石能源的供给侧优化

36、，清洁能源的需求侧革命1.1. 中国承诺2030年碳达峰，减排力度超预期全球正经历着新一轮能源革命，全球主要经济体均制定了碳中和的计划 表。据统计自工业革命年以来，受大量然后化石能源的影响，全球气温 上升超过1C,海平面上升约20厘米。特别是近30年，气温上升速度 较快，全球变暖温室效应加重，海平面上升速度达每年0.32厘米，很多 低海拔国家的陆地面积出现减少。减少温室气体排放，限制全球气温上 升已经成为全人类共同的目标。2018年10月，联合国政府间气候变化 专门委员会提出了 “碳中和”的目标。全球主要经济体纷纷响应，并计 划于21世纪中叶实现“碳中和”。表1:各国家及地区承诺实现碳中和时间

37、表碳中和时间正在立法立法规定国家承诺已实现2020年苏里南、不丹2035年芬兰2040年奥地利、冰岛2045年瑞典2050年 欧盟、加拿大、韩国、 英国、法国、丹麦、新 日本、德国、瑞士、挪威、爱尔兰、南 西班牙、智利、斐济 西兰、匈牙利非、葡萄牙、哥斯达黎加、斯洛文2060年中国合计65142数据来源：新能源在碳中和中的地位与作用、国泰君安证券研究我国承诺2060年实现碳中和，2030年碳达峰，减排力度大超预期。据 百度百科定义，碳达峰，就是指在某一个时点，二氧化碳的排放不再增 长到达峰值，之后逐步回落。“碳中和”指的是，在一定时间内，通过植 树造林、节能减排等途径，抵消自身所产生的二氧化碳

38、排放量，实现二 氧化碳“零排放”。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联 合国大会上表示，中国将力争于2030年前到达碳排放峰值，努力争取 2060年前实现碳中和。12月16日至18日，中央经济工作会议对做好 2021年碳达峰、碳中和工作做出明确部署，明确抓紧制定2030年前碳 排放达峰行动方案，支持有条件的地方率先达峰。此次承诺的碳减排力 度显著高于我国此前在巴黎协定中的承诺。表2:中国有关碳减排的承诺年份 事件具体内容2009年 联合国气候大会2020年碳排放强度较2005年下降40-45%,非化石能源占一次能源消费比重到达15%左右, 森林面积比2005年增加4000万公顷，

39、森林蓄积量比2005年增加3亿立方米。（2019年我 国已实现单位GDP二氧化碳排放较2005年下降了 48%,非化石能源占比15.3%）图38 ： 2011-2019年我国新能源装机复合增速31%（万千瓦）图38 ： 2011-2019年我国新能源装机复合增速31%（万千瓦）图39 ： 2011-2019年我国新能源发电量复合增速31%（亿千瓦时）数据来源：国网能源研究院、国泰君安证券研究I.新能源发电量. VOV数据来源：国网能源研究院、国泰君安证券研究图40 ：中国风电装机居全球第一（万千瓦）数据来源：GWEC、国泰君安证券研究图41 ：中国光伏装机居全球第一（万千瓦）口中国口美国德国数

40、据来源：IEA、国泰君安证券研究风光是我国非化石能源开展主要力量，预计十四五年均新增装机有 望超100GW。在各种非化石能源中，水电、核电、生物质发电等开发潜 力都相对有限，提升非化石能源占比将主要依赖风电与光伏。假设2025 年非化石能源占比提升至1820%,那么风光发电量占比将提升至1418% （2019年仅8.6%）, 20202025年间风电光伏年均新增装机有望超过 lOOGWo图42 :十四五期间风光年均新增装机将超过100GW图42 :十四五期间风光年均新增装机将超过100GW数据来源：中电联、国泰君安证券研究假设：十四五期间风电/光伏发电量增量的比例为50%： 50%图43 :十

41、四五期间风电光伏装机有望翻倍（亿千瓦） 2020 B2025E数据来源：中国“十四五”电力开展规划研究、国泰君 安证券研究20202050年，风光发电量有望增长20倍。假设2050年非化石能源占 比为80%,那么风光发电量将到达13.4万亿千瓦时，较2019年增长20倍。 长期来看，由于光伏降本速度较快，且分布式光伏的应用场景多样，因 此假设未来30年风电、光伏发电量的增量占比分别为40%、60%o那么未 来30年风电发电量的年复合增速为8.8%,光伏发电量的年复合增速为 12.2%o表19： 2050年风电光伏发电量有望到达13万亿千瓦时一次能源消平均发电煤 耗（克/千瓦时）非化石能源 发电

42、量需求（亿千瓦时）水电发电量 （亿千瓦时）核电发电量 （亿千瓦时）生物质发电 量（亿千瓦时）风光发电量 （亿千瓦时）费量（亿吨标准煤）非化石能源 发电占比201948.614.30%290.323,91213,0193,4871,1116,2952050E6080.00%260.3184,40320,58717,50012,074134,242数据来源：能源局，国泰君安证券研究假设：1） 2050年一次能源消费量为60亿吨（国网能源研究院）；2）假设发电煤耗每年降低1克/千瓦时，2050年为260克/千 瓦时；3）水电：假设2050年水电装机较2019年增加2亿千瓦，利用小时为3700小时；4

43、）核电：假设2050年核电在运装机 为2.5亿千瓦，利用小时为7000小时；5）生物质：假设2020-2050年发电量年均增速为8%。4.1.2.平价上网推动市场有序扩张去补贴化，是风光行业迈向成熟的必经之路。回顾我国新能源过去20年 的开展路径，行业的成长高度依赖于政策和补贴。在新能源开展初期对 其进行适当补贴，是扶植新行业开展的必经之路，但补贴绝非长久之计。 随着规模的扩大、技术的成熟，风光的发电本钱逐步下降，补贴下降具 备了基础，因此国家近几年不断降低对于风光的电价补贴。以风电为例， 2014年12月31日，国家出台关于适当调整陆上风电标杆上网电价的 通知，这是自2009年出台风电标杆上

44、网电价后的首次下调，此后几年 均不同程度下调电价。国家降低补贴倒逼企业进行技术升级，提高自身 竞争力，有利于促进行业健康开展。图44 ：风电电价补贴不断下降（元/度）数据来源：发改委，国泰君安证券研究图45 ：光伏电价补贴不断下降（元/度）数据来源：发改委，国泰君安证券研究2021年全面进入平价时代。1）推行竞价上网，为向平价过渡奠定基础。2018年5月，能源局发布关于2018年度风电建设管理有关要求的通 知，指出从2019年起新增核准的集中式陆上风电和海上风电工程全部 通过竞争方式配置和确定上网电价，标志着风电正式进入竞价时代。2019年4月和5月，发改委先后将集中式光伏电站标杆上网电价、陆上 风电标杆上网电价改为指导价，进一步推进风光发电竞价上网。2）平价 上网进行试点。另一方面，风光平价上网试点工作有序进行，2018年9 月能源局发布关于加快推进风电、光伏发电平价上网有关工作的通知 （征求意见稿）,2019年1月