上市公司盈余质量的分析研究14216.docx

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1、中国上市市公司盈盈余质量量的分析析研究在此感谢中山大学管理学院会计学系徐莉萍讲师对本文提出的宝贵意见张 瑶瑶(中山大大学管理理学院会会计学系系 55102275) 摘要要 中国市市场经济济体系的的不断完完善使得得会计信信息越来来越被其其使用者者关注，盈盈余作为为会计信信息的重重要组成成部分更更是日益益成为证证券关注注的焦点点。理性性的使用用者不仅仅应当关关注盈余余的数量量，还应应关注盈盈余的质质量。本本文的研研究目的的在于分分析我国国上市公公司盈余余质量随随时间变变化有无无提高。笔者首首先从理理论上探探讨了盈盈余质量量的定义义和属性性，回顾顾了检验验盈余质质量的常常用模型型，并构构建了一一套衡

2、量量我国上上市公司司盈余质质量的模模型，然然后对我我国19994-20004年所所有A股股上市公公司样本本进行了了回归分分析和假假设检验验。研究究结果发发现在我我国资本本市场盈盈余价值值相关性性不强；盈余的的总体质质量并没没有随时时间改变变而展现现出明显显一致的的提高趋趋势。最最后，本本文对可可能影响响盈余质质量变化化的会计计准则、宏观经经济环境境、法律律环境等等因素进进行了讨讨论。 关键键词 盈余 盈余余质量 证券券市场 一、绪绪论(一)研研究目的的20世纪纪30年年代以后后，会计计信息披披露的中中心由资资产负债债表转向向了利润润表，盈盈余（或或收益，在在本文中中两者无无区别）日日益成为为证

3、券关关注的焦焦点。在在针对会会计盈余余展开的的大量研研究中，许许多实证证研究都都表明相相对于其其他公司经经营业绩绩的衡量量标准来来说，投投资者更更多地依赖于于盈余信信息（BBidddle et al. 19995；Fraanciis eet aal. 20003；LLiu et al. 20002）。投资者者通常根根据会计计盈余给给股票定定价，因因为盈余余水平和和盈余变变动可以以反映投投资者能能够辨别别并据以以进行适适当定价价的、与与公司目目前及未未来经济济价值创创造能力力有关的的信息（HHawkkinss，19998）。管理者者同样将将盈余看看作是投投资者和和分析师师评估公公司价值值的关键键

4、尺度（GGrahham et al. 20003）。在Hiirstt和Hoopinns（220000）设计计的一个研研究分析析师评估估活动的的有趣实实验中，分分析师对对盈余信信息的关关注也是显著著的，但但是他们们对盈余余质量的的关注并并不显著著，他们们不能很很好的识识别盈余余管理。赵宇龙龙、王志志台（119999）以上上海证券券交易所所上市的的股票为为研究对对象，证证明中国国证券市市场存在在明显的的“功能锁锁定”（Funcctioonall Fixaatioon HHypootheesiss）现象象，投资资者在买买卖股票票的投资资决策中中，对会会计盈余余数字的的反应仅仅仅锁定定在名义义的盈余余

5、数字上上，而对对会计盈盈余的质质量缺乏乏应有的的关注。如果盈余余质量存存在严重重问题，那那么盈余余信息的的相关性性和可靠靠性必然然会降低低，进而而导致投投资者投投资决策策和分析析师的分分析结果果失误，所所以报表表使用者者需要更更多地关注利利润增长长源而不不仅是利利润的数数量。借借鉴相关关研究，本本文将以以我国证证券市场场建立以以来所有有A股非非金融行行业上市市公司为为研究对对象，构构建一套套评价盈盈余质量量的指标标，并回回答以下下两个问问题： 1.随随着资本本市场的的完善，我我国A股股上市公公司盈余余质量有有无提高高 2.影影响我国国上市公公司盈余余质量变变化的可可能因素素有哪些些(二)研研究

6、背景景改革开放放以来，我我国的市市场经济济建设取取得了显显著的成成果，李李晓西在在20003中中国市场场经济发发展报告告中指指出我国国已经达达到了市市场经济济中等水水平；樊纲、王小鲁鲁多年的的中国国市场化化指数各地区区市场化化相对进进程报告告表明明我国市市场化程程度还在不断断提高。然而在市市场经济济国家，市市场在很很大程度度上依据据会计和和统计提提供的信信息来配配置资源源，如果会会计信息息不能真真实公允允的反映映经济状状况，必必将造成成资源配配置无效效的严重重后果，因此会会计信息息在我国国资本市市场的重要性性凸现出出来。20022年Ennronn事件后后，会计计问题在在美国乃乃至全世世界资本本

7、市场掀掀起了轩轩然大波波。中国国证券市市场从119922年深圳圳原野舞舞弊案起起，也出出现了SST银广广夏、郑郑百文、ST麦麦科特、ST生生态、SST海洋洋、STT东方、蓝田股股份和科龙等等会计造造假丑闻闻。因为为会计信信息承载载着多重重的角色色，它带带来的不不同的经经济后果果给上市市公司盈盈余操纵纵提供了了激励，如如：报酬酬计划，代代理人竞竞争，债债务契约约和政治治成本激激励。而而在中国国证券市市场上市市资源是是稀缺的的，上市市公司盈盈余操纵纵的目的的很大程程度是为为了达到到保牌、配股的要求，例例如：蒋蒋义宏、魏刚（220011）发现现上市公公司净资资产收益益率在10%，111%)上上的分布

8、布越来越越密集，这这种操纵纵的目的的显然是是为了达达到配股股要求；刘峰，王王兵（220055）通过对对比A、B股市市场，发发现A、B股利利润差异异来自于于职业判判断，且且职业判判断的经经济动机机在于保保牌。面对会计计信息失失真、会计信信用缺失失的状况况，市场场各方都都采取了了积极的的行动。公司管管理者认认识到，真真实和公公允的反反应公司司信息从从长远来来看是得得益的，并并自愿披披露更多多信息来来显示自自己的竞竞争力；证券分分析师和和学者们们建立了了许多模模型来识别会会计信息息的质量量，分析析影响会会计信息息质量的的因素；政府作作为会计计准则的的制定者者的，正在在积极地地推动会会计准则则和各种种

9、法案的的制定，以以规范市市场的博博弈规则则。就我我国而言言，从119922年111月发布布的企业业会计准准则和和企业业财务通通则起起到20006初初发布的的最新企业会会计准则则，财财政部参参照国际际惯例对对我国会会计制度度进行了了持续深深入的改改革，各各项措施施如下表表所示：表1-11 各各项会计计准则(制度)及其主主要内容容执行年度度名称对会计信信息、尤尤其是利利润的影影响19922股份制试试点企业业会计制制度基于历史史成本原原则19933企业会计计准则没有实质质性影响响要求提供供财务状状况变动动表或现现金流量量表19977关联方关关系及其其交易的的披露只要披露露,任何何处理都都是可接接受的

10、19988现金流量量表等会会计准则则；股份有限限公司会会计制度度增加了披披露的要要求；由由纯历史史成本计计价转变变为部分分采用现现行成本本，即允允许企业业自行决决定是否否计提减减值准备备以及具具体的计计提比例例,企业业自由选选择的空空间加大大 19999债务重组组、收入入、投资资、建造造合同等等会计准准则；股份有限限公司会会计制度度有关会计计问题处处理问题题补充规规定引入入公允价价值,利利润所包包括的内内容更广广；为上上市公司司通过资资产置换换等创造造“账面利利润”提供基基础；要要求所有有上市公公司都必必须计提提减值准准备(四四项),但计提提比例自自行确定定20000非货币性性项目、或有事事项

11、没有重大大变化20011企业财财务会计计报告条条例企业会会计制度度重新修订订以前发发布的各各项会计计准则如如债务重重组、投投资、非非货币性性项目等等准则；发布无无形资产产、借款款费用、租赁等等三项准准则关联联方之间间出售资资产等有有关会计计处理问问题暂行行规定取消公允允价值；对于计计入利润润的项目目进行限限制,很很多原先先可以计计入利润润的项目目被强制制性计入入资本公公积或追追溯调整整以前年年度损益益；减值值准备从从四项扩扩大到八八项；开开办费一一次摊销销；明确确关联方方之间非非商品销销售的利利润计入入资本公公积；正正常商品品销售的的利润设设定了上上限20022固定资产产、存货货、中期期财务报

12、报告等准准则没有重大大变化20077企业会会计准则则包括一项项基本本准则337项具具体会计计准则以以及1项项首次执行行企业会会计准则则的衔接接办法存货管理理办法等等变革；资产减减值准备备计提变变革债务务重组方方法变革革；企业合合并会计计处理方方法的变变革；合并报报表基本本理论的的变革；金融工工具准则则的变革革表格部分分资料来来源：刘刘峰、吴吴风、钟钟瑞庆（20004）随着我国国市场经经济体系系的不断断完善，会会计信息息质量越越来越被被其使用者者关注，市市场对会会计信息息质量的的期望也也在不断断提高。基于上上述研究究目的和和背景，本文第二部分将重点介绍西方对盈余质量的研究；第三部分构建分析盈余质

13、量的模型；第四部分以时间为主线，利用统计分析结果，识别在我国证券市场会计信息质量随时间变化的变化，并探讨影响盈余质量变化的可能因素；第五部总结全文。 二、盈盈余质量量的理论论探讨(一)盈盈余的属属性美国的通通用会计计准则（GGAAPP）与国国际会计计准则（IIFRSS）的概概念框架架中均将将相关性性和可靠靠性作为为会计信信息最基基本的质质量特征征。盈余余作为会会计报表表的基本本要素，当当然应满满足这些些质量的的特征，但但是作为为专门针针对盈余余的研究究，学者者们为它它定义了了更有针针对性的的属性，如如：Frranccis et al.（20004）认认为盈余余有以下下属性： 1.应应计利润润的

14、质量量由于应计计项目的的可操纵纵性降低低了盈余余信息的的相关性性，证券券分析通通常认为为越具有有现金保保障的应应计利润润质量越越佳。经经营性现现金流量量在衡量量企业经经营业绩绩方面优优于净收收益数字字，因为为净收益益数字中中包含了了许多应应计、递递延、摊摊销和估估计项目目，而这这些项目目的可操操纵性和和 主观性性明显要要高于经经营性现现金流量量。 2.持持续性持续性越越好的盈盈余质量量越佳，因因为持续续的盈余余会再次次发生。通常将将当期盈盈余和后后期盈余余回归模模型中，当当期盈余余的斜率率作为盈盈余持续续性的标标准。斜斜率越大，说说明持续续性越好好。但应应注意损损益表中中不同项项目的持持续性是

15、是不同的的。 3.可可预测性性可预测性性是指盈盈余预测测自己的的能力。持续性性是FAASB概概念框架架中相关关性的组组成部分分之一，可可预测的的盈余被被准则制制定者认认为是高高质量的的，同时时也被分分析师认认为是进进行价值值评估的的一个重重要部分分。 4.价价值相关关性这个属性性源自于于盈余应应解释投投资回报报能力的的观点，解解释力越越强的盈盈余被认认为质量量越高。盈余质质量与股股票收益益间应存存在正相相关关系系,盈余余质量较较好的公公司,具具有较高高的盈余余反映系系数，股股票价格格会有正正面的反反映。 5.平稳稳性波动越小小的盈余余越平稳稳。平稳稳的收益益被认为为是高质质量的，因因为营业业者

16、们运运用他们们对于未未来收入入的私人人信息来来平滑盈盈余短时时间内的的波动，并且报报告了一个更更为有用用的信息息。(二)盈盈余质量量的定义义对于盈余余质量，目目前还没没有一致致的定义义。以下下仅选取取两个观观点作介介绍。HHawkkinss（19998）认认为，盈盈余质量量高的公公司有以以下特征征：持续续稳健的的会计政政策，该该政策对对公司财财务状况况和净收收益的确确认是谨谨慎的；收益是是由经常常性发生生的与公公司基本本业务相相关的交交易所带带来的；会计上上反映的的销售能能迅速的的转化为为现金；净收益益的水平平和成长长不依赖赖于税法法的变动动；企业业债务水水平是适适当的，并并且企业业没有使使用

17、它的的资本结结构来进进行盈余余操纵；稳定的的、可预预测的能能够反映映未来收收益水平平的趋势势等。同同时他指指出：盈盈余质量量并不仅仅涉及收收益一个个要素，财财务活动动和经营营活动特特征会对对收益质质量排列列的高低低顺序产产生影响响，如：经营杠杠杆系数数，财务务杠杆系系数，流流动性，行行业因素素，另外外，经济济环境、税收政政策、会计政政策、使用者者目的等等也是决决定公司司盈余质量量的重要要因素。Dechhow和和Schhrannd（220044）认为为，高质质量的盈盈余需要要满足以以下三个个条件：第一反反映现在在运营状状况；第第二是未未来运营营状况的的良好预预测指标标；第三三是真实实地反映公公司

18、的内内在价值值。因此此，当盈盈余是高高质量时时，它会会：更加加的持续续且稳定定；与未未来现金金流的实实现更为为相关；与公司司股价或或市场价价值更为为相关。她们同同时指出出，只有有当公司司的盈余余真实地地反映出出公司价价值时，持持续和稳稳定才有有意义，如如果孤立立地考虑虑持续和和稳定，那那么盈余余的预测测效果是是无法保保证的。上述两个个定义来来均强调了了盈余中中应计利利润的质质量、持续性性、可预测测性、平稳性性和价值相相关性。盈余各各属性间间的关系系并不是是相互排排斥的，而而是相互互影响的的。考虑到到各属性性的可衡衡量性，本本文仅从从应计利利润质量量、可预预测性、持续性性和价值相相关性四四个方面

19、面研究盈盈余质量量。(四)盈盈余质量量的检验验模型 1.检检验应计计利润质质量的模模型从长期来来看，以以权责发发生制和和收入实实现制计计量的利利润应当当是吻合合的，所所以当期期应计盈盈余和经经营现金金流量的的差异越越小，说说明会计计盈余的的现金保保证越好好，所用用的会计计估计越越少。DDechhow和和Dicchevv（20002）设设计以下下模型检检验盈余余质量：TCAjj,t -1=0,tt+1,tCFFOj,t -1+2,tCFFOj,t+3,tCFFOj,t+11 +j,tt其中：TTCAjj,t代代表控制制资产规规模后jj公司第第t年的的当期应应计利润润；CFFOj,t代表表控制资资

20、产规模模后第tt年的经经营现金金流量；Vj,tt代表应应计利润润真实值值和估计计之间的的差异。为了排除除资产规规模对现现金流量量和当期期应计利利润的影影响，该模型型在控制制了资产产规模后后，将当当期的应应计利润润和前期期、当期和未来的的经营现现金流量量联系起起来，计算出出回归模模型后，用AccrualQuality=(j,t) ，即估计误差的标准差来衡量应计利润的质量。AccrualQuality的值越大，说明应计利润的质量越低，反之亦反。 2.检检验持续续性的模模型研究证明明，会计计利润的的持续性性比现金金流量的的持续性性高，而而会计利利润的不不同组成成部分的持持续性也也存在差差异。SSlo

21、aan（119966）对经经营现金金流量和和应计利利润是否否对未来来盈余有有不同的的影响作作了检验验。根据据Earrninngs=Acccruaals+CFOO，他设设计了以以下模型型检验盈盈余及盈盈余中不不同项目目的持续续性：Earnninggsj,t=+EEarnninggsj,t-11+j,tEarnninggsj,t=+11Acccruaalsjj,t-1+2CFOOj,tt-1+j,t其中：EEarnninggsj,t代表表控制资资产规模模后j公公司第tt年的会会计收益益；Eaarniingssj,tt-1为为控制资资产规模模后j公公司第tt-1年年的收益益；Acccruualssj

22、,tt-1代代表控制制资产规规模后jj公司第第t-11年的应应计利润润；CFFOj,t-11代表控控制资产产规模后后j公司司第t-1年的的经营现现金流量量；j,tt代表jj公司第第t年的的真实盈盈余和估估计值之之间的差差异。模型中，11，2越接近近1说明明盈余的的持续性性越佳。Slooan对对两个模模型检验验的结果果表明：收益中中不同的的组成部部分的持持续性是是不同的的，应计计利润的的回归系系数为00.7665而经经营现金金流量的的回归系系数为00.8555，经经营现金金流量的的持续性性比应计计利润的的要高。 3.检检验可预预测性的的模拟性性基于持续续性检验验模型EEARNNj,tt+1=+E

23、ARRNj,t+j,tt+1，FFrannciss ett all.（220044）以110年为为时窗，用各公司各年的误差值j,t 的标准差作为评价可预测性的指标，即Predictability=(j,t)，盈余的可预测性越高，说明估计之和真实之间的误差越小，Predictability指标的值就越小，反之亦反。 4.检检验价值值相关性性的模型型研究者常常采用两两个模型型来研究究盈余信信息的相相关性。第一个个模型源源于Eaastoon和 Haarriis（19991）。他们们经过数数学推理理以及实实证研究究发现:会计盈盈余水平平及其变变动数（未预期期盈余）在除以以期初（上年年年报公告告日的次次

24、日）股价后后均与年年度报酬酬率有关关。此模模型代表表了收益益表的价价值相关关性，采采用它可可得到收收益与剩剩余收益益对市场场调整后后报酬率率的解释释能力。Easstonn annd HHarrris模模型如下下所示:Rj,tt = 0,tt+1,ttEARRNj,t+2,ttEARRNj,t+j,tt其中：RRj,tt 代表表经过市市场回报报率调整整后j公公司t年年的年回回报率；EARRNj,t代表表非经常常项目前前会计收收益除以以总市值值；EEARNNj,tt为EAARNjj,t-EARRNj,t-11Eastton andd Haarriis模型型是基于于信息观观的观点点，即认认为现行行会

25、计盈盈余能影影响预期期未来会会计盈余余，未来来会计盈盈余与未未来股利利相联系系，而未未来股利利又与股股票价格格相联系系。这样样，现行行会计盈盈余与股股票价格格就具有有了紧密密的联系系。同样样，现行行会计盈盈余的变变动能影影响未来来会计盈盈余的预预期，未未来会计计盈余与与未来股股利相联联系，而而未来股股利又与与股票价价格相联联系。这这样，现现行会计计盈余的的变动与与股票价价格的变变动就具具有了紧紧密的联联系。同同时，信信息观有有一个重重要假设设，那就就是市场场对股票票的定价价是有效效的，即即股票价价格反映映了公司司的经济济价值。在信息息观产生生之后的的数十年年中，该该理论在在证券市市场研究究中一

26、直直占据主主导地位位。第二个模模型是剩剩余收益益定价模模型，OOhlsson（19995）将企业业的市场场价值与与会计信信息直接接联系起起来，研研究会计计盈余与与净资产产对企业业市场价价值的解解释能力力。Ohhlsoon假设设在不同同期间的的会计盈盈余和企企业的账账面净资资产以及及股利始始终符合合下面的的干净盈盈余关系系等式BBVt= BBVt-1+ EARRNt-Dt,时，即即账面净净资产的的变动完完全由于于会计盈盈余及股股利变动动引起的的，所有有的盈余余都体现现在损益益表中，推推导出如如下的模模型:MVj,t= 0,tt+ 1,ttBVj,t+2,ttEARRNj,t+ j,tt其中：MM

27、Vj,t代表表t年末末j公司司每股净净资产帐帐面值；BVjj,t代代表j公公司t年年年报公公布日每每股市值值Ohlsson模模型是基基于计价价模型观观的模型型。它代代表了收收益表与与资产负负债表联联合的相相关性，并并确立了了股东权权益账面面价值和和未来盈盈余在决决定股票票内在价价值中的的直接作作用。 5.综综合指数数模型采用综合合指标代代替多个个指标，不不但可以以直观地地表示研研究结果果，还可可以减少少总体的的误差。最简单单的方法法是先按按照每一一项单个个指标给给样本排排序，然然后计算算出每个个样本对对应的序序值（RRankkingg）的算算术平均均数，并并将此平平均数作作为综合合指数。 三、

28、研研究设计计 (一)模型介介绍 1.单单项指标标模型 基于第第二部分分讨论的的内容，构构建以下下统计分分析模型型：TCAjj,t =0,tt+1,tCFFOj,t-11+2,tCFFOj,t+3,tCFFOj,t+11+j,tt (1)Ej,tt=0,tt+1,ttEj,tt-1+1,jj,t (22)Ej,tt=0,tt+1,tTAj,tt-1+2,tCFFOj,t-11+2,jj,t (33)BHRjj,t = 0,tt+1,ttEARRNj,t+2,ttEARRNj,t+j,tt (4)MVj,t= 0,tt+ 1,ttBVj,t+2,ttEARRNj,t+ j,tt (55) 定义应应

29、计利润润质量，持持续性，可可预测性性，价值值相关性性四项指指标：AccrruallQuaalittyt=(j,tt) (6)Perssisttenccet=1,jj (77)Preddicttabiilittyt=(j,tt) moode.2 oor mmodee.3 (8)Releevanncett=addj.RR2t，mmodee.4 or modde.55 (9)在四项指指标中，Preedicctabbiliitytt和AcccruaalQuualiitytt值越小小代表盈盈余质量量越高，Perrsisstenncett和Rellevaanceet值越大大代表盈盈余质量量越高。 2.综合

30、合指标模模型将各年代代表盈余余质量的的各指标标（AcccruaalQuualiitytt，Perrsisstenncett，Preedicctabbiliitytt，Rellevaanceet）进行排排序，质量特特征最好好的项次次序值定定为1，然后后计算每每一年度度对应的的序值（RRankki，tt）的算术术平均数数，得到综综合指标标EQ，即即：EQt=( RRAcccruaalQuualiity，tt+RPeersiisteencee,t+RPrrediictaabillityy,t+RReelevvancce,tt)/4 (10)EQ的值值越小代代表盈余余质量越越高，反反之亦反反。对盈余余

31、持续性性和价值相相关性本本文均采用了了两个模模型作为为比较，因因此可预预测性也也分别有有两组值值。本文文将对这这两组值值作对比比分析，但但是仅选选择模型型2和模模型4的的检验结结果，以以及由模模型2和和模型44得出的的持续性性、可预预测性和和价值相相关性指指标进入入盈余综综合指数数，因为为模型22是基于于盈余整整体的，模模型4仅仅是基于于利润表表的，它们排除除了其他他因素的的干扰。 (二)变量选选取表3-11 变量量选取说说明变量计算方法法说明TCAjj,tt年末当当期应计计利润总总额/ t年末末资产的的帐面价价值TCA=CAA-CCL-Cassh+STDDEBTT其中：CA代代表流动动资产的

32、的变动；CLL代表流流动负债债的变动动；CCashh代表货货币资金金的变动动；SSTDEEBT代代表流动动负债中中短期债债务的变变动控制资产产规模后后，j公公司t年年非经常常性项目目前当期期应计利利润（ttotaal ccurrrentt acccruualss）TAj,t-11TCAjj,t-1-DEPPN jj,t-1t-1年年控制资资产规模模后，jj公司非非经常性性项目前前总应计计利润CFOjj,t Earnninggsj,t- TAjj,t控制资产产规模后后，j公公司t年年的现金金流量Ej,ttt年末营营业利润润/t年年末资产产的帐面面价值控制资产产规模后后，j公公司t年年非经产产项目

33、前前营业利利润(j,t)第t年的的应计利利润真实实值和估估计值间间差异的的标准化化残差(j,t)第t年的的盈余真真实值和和估计值值之间差差异的标标准化残残差BVj,tt年末股股东权益益合计/t年末末总股数数t年末jj公司每每股净资资产帐面面值EARNNj,ttt年营业业利润/t-11年年报报公布日日的总市市值t年度收收益的替替代变量量,本文文采用非非经常性性项目前前营业利利润EARRNj,t(t年营营业利润润-t-1年营营业利润润)/tt-1年年报告公公布日的的总市值值剩余收益益的替代代变量BHRjj,tBHRjj,t =-MMtRj,ii为j公公司t-1年报报告公布布次月至至t年报报告公布布

34、月各月月市场回回报率j公司tt年度调调整后的的年市场场回报率率MtMt=Mi为tt-1年年报告公公布次月月至t年年报告公公布月各各月市场场回报率率j公司tt年度考考虑现金金再投资资的年市市场回报报率（等等权平均均法）MVj,tt年年报报公布日日总市值值/t年年报公布布日总股股数j公司tt年年报报公布日日每股市市值，以以t年年年年报公公布日收收盘价代代替 (三)数据选选取为了避免免样本抽抽样带来来的误差差，本文文利用CCSMAAS系列列研究数数据库（深深圳国泰泰君安信信息有限限公司）选选取所有有A股非非金融行行业上市市公司作作为研究究样本。并用EEXCEEL及SSPSSS软件对对样本进进行整理理

35、和分析析。本文首先先对19990至至20004年全全部数据据进行了了初步分分析，结结果表明明所有变变量都服服从正态态分布，但数据中有极端值存在。为了排除极端值对研究结果的影响，本文先将总样本中最大和最小的1%的记录剔除，然后用Z值法剔除| Z | 3的样本。另外由于1991至1993年样本数量较少，不具有统计意义，最后仅选取1994至2004年样本。对于缺失数据，采用删除带缺失值样本的方法。 四、实实证研究究结果及及分析(一)描描述性统统计量下表报告告了剔出出极端值值之后全全部样本本的描述述性统计计。表4-11 描述性性统计年度项目EtCFOttTCAttTAtBHRttEARNNtEARRN

36、tMVtBVt19944有效样本本2779817399 266167236278215均值0.0665 -0.0008 0.0661 0.0666 6.455 -2.332 45.669 2.711 -0.004 中值0.0554 0.0006 0.0551 0.0553 4.933 0.211 37.770 2.566 -0.008 标准差0.0446 0.0998 0.0998 0.1000 3.811 31.557 35.666 0.800 0.244 19955有效样本本298271277272 320258266300268均值0.0443 0.0557 0.0000 -0.0017

37、 7.144 -15.51 40.443 2.488 -0.002 中值0.0337 0.0556 -0.0005 -0.0025 6.500 -7.992 29.777 2.366 -0.009 标准差0.0446 0.1001 0.0884 0.0888 3.188 38.007 51.556 0.688 0.366 19966有效样本本495296298298 559295320499309均值0.0447 0.0119 0.0229 0.0007 14.774 -8.007 25.115 2.600 -0.114 中值0.0446 0.0119 0.0228 0.0008 13.664

38、 -4.002 21.004 2.488 -0.337 标准差0.0449 0.0882 0.0887 0.0992 6.711 30.884 47.664 0.777 0.911 19977有效样本本695493492488 717494559700543均值0.0558 0.0335 0.0333 0.0113 12.552 3.199 16.225 2.588 -0.002 中值0.0556 0.0227 0.0332 0.0009 11.116 2.822 18.883 2.455 -0.111 标准差0.0552 0.1002 0.0995 0.0997 5.544 16.998 2

39、0.883 0.800 0.355 接上表年度项目EtCFOttTCAttTAtBHRttEARNNtEARRNtMVtBVt19988有效样本本793804694800 811687717804695均值0.0447 0.0221 0.0338 0.0222 9.766 -3.882 15.554 2.577 0.044 中值0.0554 0.0118 0.0440 0.0223 8.922 -0.664 20.664 2.500 -0.006 标准差0.0559 0.0669 0.1006 0.0779 3.655 23.442 29.774 0.855 0.355 19999有效样本本1

40、0155896797889 880785811899782均值0.0550 0.0336 -0.0006 0.0003 14.990 0.999 19.990 2.500 0.033 中值0.0553 0.0332 0.0000 0.0002 13.334 0.600 23.557 2.477 -0.119 标准差0.0553 0.0771 0.1113 0.0776 7.122 26.774 32.995 0.944 0.666 20000有效样本本10955102771020010200 1013388088010333858均值0.0443 0.0441 0.0111 -0.0005 1

41、6.227 1.255 12.662 2.744 0.099 中值0.0445 0.0336 0.0113 -0.0005 15.110 0.900 14.008 2.688 -0.001 标准差0.0447 0.0667 0.1005 0.0771 5.900 16.996 23.992 1.155 0.400 20011有效样本本11599110771099910977 1079910133101331107710099均值0.0331 0.0443 -0.0006 -0.0017 12.113 -4.003 8.677 2.733 -0.003 中值0.0334 0.0441 -0.00

42、01 -0.0015 11.440 -1.444 10.555 2.688 -0.009 标准差0.0554 0.0668 0.1116 0.0772 4.099 16.228 22.335 1.255 0.288 20022有效样本本12088115771150011499 1150010800108001168810511均值0.0332 0.0449 -0.0001 -0.0025 9.388 0.800 12.552 2.755 0.088 中值0.0333 0.0448 0.0001 -0.0024 8.577 0.999 13.555 2.644 -0.001 标准差0.0555

43、0.0669 0.1001 0.0669 3.533 21.330 28.667 1.300 0.311 20033有效样本本12988121771214412055 1211111488114881225511077均值0.0336 0.0446 0.0115 -0.0017 8.244 2.466 17.558 2.822 0.077 中值0.0333 0.0444 0.0221 -0.0016 7.199 1.855 17.557 2.766 -0.002 标准差0.0555 0.0770 0.0998 0.0771 3.399 30.440 40.994 1.366 0.344 20044有效样本本12877130221294413000 121111211113122均值0.0331 0.0448 -0.0001 -0.0020 1.133 18.66