从需求、规模、品牌等角度分析龙头企业的成长性.docx

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1、内容目录塑料管道3600亿市场规模，整体处于成熟开展阶段-6 -我国塑料管道19年销售额3300亿-6-行业下游应用广泛,产品以PVC为主-7-海绵城市拉动50亿增量，洪涝严重城市管网更受重视-10-需求测算：施工+基建+旧改，预计20年塑料近3600亿市场空间，增长8%-13下游集中度提升+标准趋严+龙头产能扩张，集中度有望持续提升-17-行业CR5占比仅23%,提升空间广阔-17-行业标准趋严，落后产能淘汰趋势加剧-18-下游集中度提升趋势持续演绎，龙头规模、品牌、品质、服务优势明显.19-从产能规模 销售模式、产品结构、财务数据比照行业龙头-22 -中国联塑产能绝对领先-22 -渠道和客

2、户结构：伟星以2c为主，其他多为2B-25-行业公司财务比照-27-风险提不-32 -图表目录图表1 ：我国塑料管道行业开展阶段-6-图表2： 2072年-2079年行业产销量稳步增长-6-图表3 ： 2079年塑料管道行业销售额超过3300亿-6 -图表4： 2072年-2079年塑料管道行业产销率-7-图表5： 2009年-2017年塑料管道出口量-7-图表6 ： 2009年-2077年塑料管道出口额-7 -图表7:塑料管道行业上下游结构-7 -图表8 ：永高股份19年营业本钱结构-8 -图表9 ：华东区域聚氯乙烯PVC（乙烯法）市场价-8 -图表10 ：高密度聚乙烯HDPE市场价-8 -

3、图表11 ：聚丙烯无规共聚物PP-市场价-8-图表12 :塑料管道行业主要产品及应用领域-8 -图表73：各类管材性能特性-9-图表14 ： 2014年-2018年塑料管道分产品类型占比-9 -图表15 ：海绵城市示意图-10 -图表76： 20092078年市政排水管道长度-10-图表77：海绵城市及地下综合管廊相关政策-11 -图表18 ： 2009-2078年市政排水投资额及占比-11 -图表79：“十三五城镇污水处理及再生设施投资-11 -图表20：海绵城市重点工程与排水管道密切相关城市雨水管渠系统、超标雨水径流排放系统城市雨水管渠系统、超标雨水径流排放系统总体蓄、排城市雨水管渠系统和

4、超标 而水径流排放系统来源：政府官网、中泰证券研究所目前南方洪涝严重，城市排水管网将得到重视。我国历史洪涝灾害以 1998年、2010年、2016年、2017年最为严重。今年6月全国平均降 雨量约为112.7mm,同比增加13.5%,较16年相近。三峡下游水库水 位明显高于2004-2019年均值，6月超预警河流数到达250,明显高于 2016年和2017年，国家已于7月7日将防汛等级由IV级上升至川级。目前城市排水系统主要采用浅埋管道体系，抗洪应对能力缺乏。根据19 年住建部发布城乡排水工程工程规范（征求意见稿），规定不同城市 级别的内涝防治设计重现期。此次洪涝灾害将进一步加快城市管网标准

5、的提升，塑料管道需求将有望提升。图表21：三峡下游水位比照（单位：米）图表22 :城市内涝防治设计重现期74 -2020年20042019年均值 2016年- 0-S -do -83 -60。 S8 -6。、。 T 二。 :38 62寸 Z6CJbZOC0900L lCJOCJOlCOlCJOCJ ZZC08666 00li- OOOOOOOt-t-t 超大城市100特大城市50-1001居民住宅和工商业建筑物 的底层不进水；2道路中一条车道的积水深 度不超过15cm。大城市3050中等城市和 小城市2030城镇类型 重现期（年）地面积水设计标准来源：WIND,中泰证券研究所来源：WIND,中

6、泰证券研究所来源：城乡排水工程工程规范（征求意见稿），中泰证券研究所需求测算：施工+基建+旧改，预计20年塑料近3600亿市场空间，增长8%需求测算：施工+基建+旧改，预计20年塑料近3600亿市场空间，增长8% 核心结论：B端工程管道和新开工、施工相关度高，C端跟竣工相关度高。 地产：2020年1-7月，全国房屋新开工、施工、竣工面积12、82、3.3 亿平，同比4.5%、+3% -11%。单月数据来看，新开工和施工面积增 速较快，单7月份房屋新开工、新增施工、竣工面积2.2、2.6、0.4亿 平，同比+11.3% +16.6% -14.0%。竣工面积同比降幅扩大，或主要 由于7月雨水较多影

7、响，预期后期将逐步回暖。图表23 :房屋新开工面积及累计同比增速来源：WIND,中泰证券研究所图表24 :房屋施工面积及累计同比增速来源：WIND,中泰证券研究所图表25：房屋竣工面积及累计同比增速来源：WIND,中泰证券研究所基建：逆周期调节有望落地，基建需求端逐渐回暖，预计刺激管材需求 增长4.8%。经济下行周期，逆周期调节政策和资金有望逐步落地，基建 托底稳增长将持续发力，基建相关需求步入回暖阶段。根据7月国家统 计局数据，固定资产投资累计同比下降1.6%，降幅较前6个月收窄了 1.5个百分点，折算当月同比那么继续升至8.3%。基建投资（不含电力）累 计同比回升至当月增速回升至7.9%,

8、今年财政资金支持基建的 力度明显增强，预算内资金投向基建的规模大约在3.0万亿左右，预计 全年增速或回升至10.6% （来自中泰宏观组测算），下半年进度或会图表27：基础设施建设投资:累计同比（%）挖梃机销量（台）YoY（%）来源：各省统计局、WIND、中泰证券研究所（备注：各省基建投资恢复状况为各省基建投资1-6月累计同比增速减1-3月累计同比增速）加快，将到达18.8%。这将大幅拉动燃气管道、建筑用管、农业用管等 塑料管道的需求。国务院关于落实政府工作报告重点工作部门分工 的意见中指出，拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，提高专项债券可 用作工程资本金的比例。根据估算，今年基建投资有望中

9、高速增长 10.6%，根据前文提到的下游应用占比，预计基建用管占比4050%， 中性预计基建投资对管道需求增长4.8%。图表26： 7月工程挖掘机销量同比增长54.8%5000045000400003500030000250002000015000100005000 0来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：国家统计局，中泰证券研究所 从各省基建投资恢复状况来看，江苏/湖北/安徽以32%/26%/21%位居前 三，华东区域及华中区域位居前列。受塑料管道行业运输半径限制，在 华东区域布置产能的中国联塑、永高股份、伟星新材将充提供受基建投 资加大的红利。但考虑到大局部基建工程都是由地方主导，地方财政

10、收 入下滑、隐性负债难放松仍可能是制约。图表28 :各省基建投资恢复状况（2季度季度， ）旧改提速，预计2020年将改造老旧小区3.9万个，带动46亿元管材市 场需求，增长1.4%。据住建部统计,目前我国共有老旧小区近16万个，汁 居民超过4200万户，建筑面积约40亿平方米。我国针对老旧小区的改 造任务最早于2015年12月的中央城市工作会议提出，近年来逐步规划 落实，今年7月20日，国务院发布关于全面推进城镇老旧小区改造 工作的指导意见，标志着我国老旧小区改造工作的全面推进；同时明确 表示力争到“十四五”期末基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，其中2020年改造老旧小区

11、3.9万个，涉及居民近 而户。根据北京市老旧小区综合改造技术经济指标（2017）, 塑料管材主要应用于多层住宅给排水系统改造工程、小区污水外线更换 工程和小区污水、雨水合槽外线更换工程等。假设多层住宅占我国老旧 小区比重为90%,假设全国所有多层住宅进行给排水改造，对应管材需求 为23.04亿米；同时考虑污水、雨水外线更换，假设我国老旧小区容积 率为1.5、更新比例为50%,按0.15每平米用地外线长度测算，污水、 雨水外线更换管材需求达5.86亿米。因此，住宅给排水加小区外线改造 共需管材28.9亿米，假设管材单价为8元/m，我们预计带动管材市场需 求231.2亿元，每年46亿，增长1.4%

12、。假设考虑北方热力线改造以及部 分经济兴旺地区加装电梯等工程，将带动更大的管材市场需求。图表29：老旧改造与排水管道密切相关类别类别基础类完善类旨在满足居民基本生活和平安需求旨在完善配套设施、提升小区整体环境水电气热、道路、消防、安防、生活垃圾分类、移动通信以及光纤入户、架空线规整（入 地）等市政配套基础设施改造提升，建筑物屋面、外墙、楼梯等公共部位维修撤除违法建设，整治小区及周边绿化、照明等环境整治，适老设施、无障碍设施、停车库、 电动自行车及汽车充电设施、智能快件箱、文化休闲、体育健身设施、物业等配套设施改 造，建筑节能、有条件的楼梯加装电梯等房屋建筑改造改造内容提升类旨在丰富社区服务供给

13、、提升居民生活品质主要是公共服务设施配套建设及智慧化改造，涉及卫生服务、幼儿园、养老、助餐、家政保 洁、便民市场、便利店、邮政快递等来源：政府官网、中泰证券研究所图表30:旧改市场需求测算来源：政府官网、中泰证券研究所污水外线更换工程雨水外线更换工程住宅给排水改造工程建筑面积（亿平方米）40假设容积率1.5净用地面积（亿平方米）26.7假设更新比例50%假设多层住宅占比90%管材类别污水外线雨水外线给排水管假设每平米用地外线长度（m）0.150.15-所需外线长度（亿m）2.02.0-单方管材消耗量（m/平方米）-0.64对应管材长度（亿m）2.053.8123.04假设管材价格（元/m）8市

14、场规模（亿元）16.430.5184.32全部合计（亿元）231.22假设完成周期（年）5预计每年带动管材需求（亿元）46.2 2020年塑料管道行业市场需求达3600亿，增长8.6%。根据以上测算，基建对需求的贡献最大，达5.4%,其次是地产达1.75%,符合政策驱 动下旧改与基建的红利释放逻辑。以上述地产、基建、旧改的测算为准，傕 慎、中性、乐观假设下，我们认为行业市场需求达35443625亿，增长 699%945%，中性预计2020年塑料管道行业市场需求达3600亿,增 长8%。图表31 :塑料管道行业市场需求测算来源：中泰证券研究所*滋预计需求增长率谨慎中性乐观地产1.35%2.00%

15、2.75%基建4.24%4.77%5.30%旧改1.40%1.40%1.40%总计6.99%8.17%9.45%20年行业总销售额（亿元）354435833625下游集中度提升+标准趋严+龙头产能扩张，集中度有望持续提升行业CR5占比仅23%，提升空间广阔 塑料管道行业进入技术和资金壁垒较低，市场中低端产品多，2019年 CR5产量占比合计仅23%，但提升趋势明显。2017年全国塑料管道企一 有1674家，其中全年生产能力在5000吨以下的企业数量占比高达 76%以上，而年产能超过10万吨的企业仅20家左右。20122017年 期间，规模小、低水平的企业开展出现困难，局部企业停产或转产, 17

16、7家企业处于亏损状态，占比11%。随着塑料管道行业竞争加剧,产 业结构不断优化，落后产能的淘汰速度逐步加快,CR5/CR3由18%/16% 提升5pct/4pct至23%20%，龙头企业开展受益。2019年塑料管材产 量市占率最高的是中国联塑（15% ），其次是永高股份（3.5% ），雄塑科技 伟星新材、顾地科技产量市占率分别为1.5%、1.4% 7.2%，行业集中 度低二图表32 : 2077年塑料管道企业规模图表33：塑料管道企业亏损企业占比高居不下来源：中国塑料加工协会、中泰证券研究所 0.5万吨以下产能 -0.51万吨产能 10万吨产能1%全国塑料管道企业数量 全国塑料管道亏损企业数量

17、亏损占比来源：中国产业信息网、中泰证券研究所图表35 ： 2079年C85产量占比合计仅23%图表34：中国联塑稳居龙头中国联塑产量（万吨） 雄塑科技产量（万吨）永高股份产量（万吨） 伟星新材产量（万吨）来源：公司年报、中泰证券研究所中国联塑永南股份碓塑科技伟星新材顾地科技其他来源：公司年报、中泰证券研究所图表36 :管材行业波特五力分析当前波特五力分析：企业数量多，竞争激烈未来波特五力分析：市场集中度高，龙头利润丰厚上游议价力弱上游议价力弱原材料作为原油附 属品，价格主要受 原油价格波动影响潜在进入者威胁进入门槛较低，中小企业较多：退出门槛低，淘汰激烈催化剂销售渠道环保政策支持品牌 效应下游

18、用途开发企业间竞争激烈厂商数量多 (3000+),竞争 激烈，CR5仅23下游议价力不强中小型厂商需要通 过价格手段来羸取 市场，议价能力弱上游议价力弱替代品竞争能力“以塑代钢”，塑料管道正在取代替代品水泥与纲铁管道原材料作为原油附 属品，价格主要受 原油价格波动影响潜在进入者威胁完善的销售渠道与低生产本钱成为行业护城河，阻止中小型企业进入市场集中度高下游议价力强中小型厂商逐步淘汰，行业集中度稳步提升龙头企业借助品牌效应，对分散的终端消费者形成强的议价能力替代品竞争能力开发环保新型塑料管材巩固产品地位供略大于需，毛利率下行价格震荡下行需求增加，供需平衡，毛利率稳定价格稳定于高于现在价格的位正来

19、源：WIND、中泰证券研究所行业标准趋严，落后产能淘汰趋势加剧行业标准趋严，能耗高、污染大的传统管道遭淘汰。90年代以来，国家 先后公布关于加强技术创新推进化学建材产业化的假设干意见、国家 化学建材产业“十五”计划和2010年开展规划纲要、关于加速推广 应用化学建材和限制、淘汰落后产品的规定等政策措施，推进塑料管 道在建筑、市政工程、农业灌溉等领域的广泛应用，同时逐步淘汰能耗 高、污染大的传统管道。图表37： 7997年2079年行业标准变化时间发布单位政策名称主要内容1997.6建设部关于加速开展应用化学建材和限制、 淘汰落后产品的规定加速推广应用塑料管，限制使用传统铸铁排水管2000.12

20、建设部国家化学建材产业“十五”计划和20100 年开展规划纲要要求到2005年，塑料管道在全国各类管道中市场占有率到达50%以上2009.9住建部城热供水设施改造技术指南(试行 要求对输配管网进行更新改造2012.4国务院“十二五”全国城慎污水处理及再生利用 设施建设规划加大城热污水配套管网建设力度，全面提升污水处理能力2013.6质监局特种设备平安监察条例将燃气对PE管道列入特种设备目录，执行中华人民共和国特种设备制 造许可制度.，成为塑料管材的行业标准壁垒之一。2013.10国务院关于加强城市基础设施建设的意见提高城市管网、排水防涝、消防、交通、污水和垃圾处理等基础设施的 建设质量、运营标

21、准和管理水平2014.6国务院关于加强城市底线管线虚设管理的指 导意见坚持先地下、后地上，先规划、后建设，科学编制城市地下管线规划2015.4国务院水污染方式行动计划是最严格的水资源管理，对使用超过50年和材质落后的供水管网进行 更新改造2014.8国务院关于推进城市地下综合管廊延设的指 导意见建设一批具有国际先进水平的地下综合管廊并投入运营，提高管线平安 水平和防灾抗灾能力2015.10国务院关于推进海绵城市建设的指导意见推进海绵型龙筑和相关基础设施建设，提高建筑与小区的雨水村级和蓄 滞能力2016.4中塑协管道 专委会中国塑料管道行业十三五”期间 (2016-2020)开展建议加大改性、复

22、合以及其他新材料的新里塑料管材和配合产品的研发，开 发高性能、高附加值的管道产品，以拓展新的应用领域2017.1住建部关于做好城市排水防涝补短板it设的 通知支点建设地下排水管梁(廊)、雨水源头减排工程、城市排涝除险设施 和城市数字化媒合信息管理平台2017.7塑料加工协 会塑料加工业技术进步1十三五”开展指导 意见加快新产品、新技术推广应用，进一步推动塑料在建筑保温、节能改造 及给排水等领域的应用2018.10住建部聚乙鼎燃气管道工程技术标准对PVC燃气管的用料、涉及、连接与敷设都做出详细规定。是行业技 术壁垒之一，对管道的生产工艺要求日益严格。2019.7农业农村部关于推进农村生活污水治理

23、的指导意见提高农村生活污水治理率，控制农村生活污水乱排乱放。推进农村厕所 革命和区臭水体治理2019.9财政部城市管网及污水处理补助资金管理办 法规范和加强对海绵城市建设、地下综合管廊建设、城市黑臭水治理等补 助资金的管理来源：政府官网、中泰证券研究所管线工程防水设计年限延长，行业壁垒进一步提升。2019年住建部发 布住宅工程规范（征求意见稿），规定管线工程设计年限不低于15 年，屋面与卫生间防水设计年限不低于20年，地下室防水不低于结构 设计工作年限，一般住宅设计年限为50年。目前住宅施工过程中，地 产运营高周转，工期节奏快，同时房地产主导采购决策权，会更倾向于 采购有质量保障的品牌。唐展3

24、8； 7997年2079年行业标准变化来源：住宅工程规范（征求意见稿）、中泰证券研究所类别设计工作年限（年）结构不低于50年屋面与卫生间防水不低于20年地下室防水不低于结构设计工作年限管线工程不低于15年公用设备不低于15年户门及外窗不低于20年外保温系统不低于25年室外排水设计标准提升，但与兴旺国家相比仍偏低。雨水管渠设计重现期， 应根据汇水地区性质、城镇类型、地形特点和气候特征等因素，经技术 经济比拟后确定。2011年住建部发布国家标准室外排水设计规范， 将一般地区的雨水管渠设计重现期调整为1年3年，而美国一般地区 10年，商业和高价值地区达10年100年，与兴旺国家相比仍偏低。16 年新

25、增规定了超大城市雨水管渠设计重现期，并将“中心城区地下通道 和下沉式广场等”单独列出。目前城市洪涝事件频出，室外排水设计标 准预期将持续提高。触39 :室外排水标准：雨水管渠设计重现期（年）来源：室外排水设计规范（2016年版）、中泰证券研究所城镇类型中心城市非中心城市中心城区的 重要地区中心城区地 下通道和下 沉式广场等超大城市和特 大城市35235103050大城市25235102030中等城市和小 城市2323351020下游集中度提升趋势持续演绎，龙头规模、品牌、品质、服务优势明显 房地产集中度提升+精装修比例提高，促使集采模式盛行。一方面，下 游房地产企业集中度提升显著。随着地产持续

26、调控，房地产企业融资环 境恶化，房地产行业进入剩者为王的格局，头部企业资金实力雄厚，加 速周转蚕食中小房企退出后的市场空间。据WIND数据，自2015年到2020年6月，房地产销售面积CR20提升16pct至30.8%。另一方面， 近年来精装住宅套数占比以及精装住宅开盘量持续提升。据奥维云网数 据，精装住宅套数占比由2016年的12%上升至2019年的32.8%，开量 由2015年的82.2万套提升到2019年的336万套。房地产集中度 和精装房比例提升，地产商越来越青睐基于集约化和统一标准的要求推 行集采模式，对品牌、品质要求提升，订单有望向优质管材龙头倾斜。图表40 :房地产行业销售面积市

27、场集中度逐年提升 CR3 bCR5 bCRIO bCR20 CR50 CR3 bCR5 bCRIO bCR20 CR50来源：WIND,中泰证券研究所图表47：精装修率持续提升图表42 :精装住宅开盘量持续提升资料来源：奥维云网，中泰证券研究所精装住宅开盘量（万套） YoY资料来源：奥维云网，中泰证券研究所龙头品牌优势突出，地产商品牌首选率逐年上升。根据中国房地产协会 数据显示,2020年房地产500强管材管件类品牌首选率CR3到达58%，米 年增长17pct，中国联塑的首选率由15年的18%提高到20年的 29%，同样上榜的还有永高股份的 “公元（首选率14%），以及伟星新 材的伟星（首选率

28、2%）。由于中国联塑产能布局广阔、产品优质、 落地服务能力好，自15年以来一直位于地产商首选品牌第一位。龌43 :地产商500强首选管材类供应商品牌前十名来源：中国房地产协会、中泰证券研究所管件管材201520162017201820192020排名品牌名称首选品牌率品牌名称首选品牌率品牌名称首选品牌率品牌名称首选品牌率品牌名称首选品牌率品牌名称首选品牌率1联塑18%联塑20%联塑21%联塑25%联塑29%联塑29%2伟星12%伟星15%伟星16%伟星14%伟星15%日丰15%3金德11%中财12%中财12%日丰12%日丰14%公元14%4中财10%金德8%金德9%中财9%中财13%中财13%

29、5日丰7%日丰7%日丰7%金德7%宏岳6%宏岳6%6川路5%宏岳5%公元5%公元6%多联实业5%多联实业6%7宏岳4%川路4%金牛角5%宏岳5%金德3%川路5%8公元3%公元3%宏岳4%多联实业4%公元2%金牛角3%9金牛角3%金牛角3%多联管业3%金牛角3%川路2%伟星2%10康泰2%多联管业1%川路1%中德管业2%金牛角1%中德管业2%合计75%78%83%87%90%95% 基建央企订单提升显著。由于经济增长压力加大，基建投资成为刺激经 济的重要手段,基建央企成为推动基建投资的重要抓手。从2016到2020年 八大央企的订单占全建筑行业从28%提升到34%。基建央企订单提升 显著，建筑工

30、程向头部央企集中，倾向于向品牌好、质量好、配套服务 能力强的塑料管道龙头集中采购。图表44:建筑行业订单快速向央企集中央企增速（左）行业增速（左）央企增速（左）行业增速（左）央企占比（右）50.00% -150.00% -1r 34.00%资料来源：WIND、中泰证券研究所图表20：海绵城市重点工程与排水管道密切相关 -12-图表21 ：三峡下游水位比照（单位：米）-12-图表22 :城市内涝防治设计重现期-12 -图表23：房屋新开工面积及累计同比增速-13-图表24 :房屋施工面积及累计同比增速-13 -图表25 :房屋竣工面积及累计同比增速-13 -图表26 ： 7月工程挖掘机销量同比增

31、长54.8%-14-图表27 :基础设施建设投资.累计同比（ ） -14 -图表28：各省基建投资恢复状况（2季度季度，%） -14-图表29 :老旧改造与排水管道密切相关-15 -图表30：旧改市场需求测算-15-图表31 ：塑料管道行业市场需求测算-16 -图表32 ： 2077年塑料管道企业规模-17-图表33 ：塑料管道企业亏损企业占比高居不下-17 -图表34 ：中国联塑稳居龙头-17-图表35 : 2019年C85产量占比合计仅23%-17-图表36 :管材行业波特五力分析-18 -睇 37： 7997年-2079年行业标准变化-18-图表38： 7997年-2079年行业标准变化

32、-19-酶 39 ：室外排水标准：雨水管渠设计重现期（年）-19 -图表40 ：房地产行业销售面积市场集中度逐年提升-20 -图表47：精装修率持续提升-20-图表42 ：精装住宅开盘量持续提升-20 -龌 43 :地产商500强首选管材类供应商品牌前十名-21 -图表44:建筑行业订单快速向央企集中-21 -图表45：国内塑料管道企业个数区域分布-22-图表46 :行业公司2019年分区域营收情况（亿元）-22 -图表47：行业公司75年年总营业收入（亿元）-22-酶 48 :公司产能产线布局情况（截至20年7月已投产）-23 -图表49：行业公司重要在建拟建工程（截至79年末）-23-图表

33、50： 79年末行业龙头在建工程屈定资产（）-24-图表57： 2079年各公司分产品营收（亿元）-24-图表52 :中国联塑2015年-2019年分产品营收占比-24 -图表53 :永高股份2015年2019年分产品营收占比-25 -图表54 :雄塑科技2075年2079年分产品营收占比-25 -从产能规模、销售模式、产品结构、财务数据比照行业龙头中国联塑产能绝对领先 行业整体呈现南强北弱的局面。塑料管道有一定的运输半径限制，区域 流动性较差，故竞争格局区域特征明显。根据前瞻产业研究院数据，期 华南企业最多，占比共计59%，而东北和西部较少。中国联塑/雄塑科 技收入以华南为主，营收占比分别为

34、72%/66% ；永高股份/伟星新材收 入集中在华东区域，占比66%/79% ；顾地科技注重西部市场，营收占 比85%。行业公司竞争格局区域特征明显,但中国联塑产能布局全国，除华东市场外,图表45：国内塑料管道企业个数区域分布华东华南华北华中西部东北7%其余均处于绝对领先地位。图表46 :行业公司2019年分区域营收情况（亿元）华南华中华东华北、东北西部海外300 -I250 -200 -150 -100 -中国联塑永高股份雄塑科技伟星新材顾地科技来源：前瞻产业研究院、中泰证券研究所来源：公司年报、中泰证券研究所中国联塑是国内产能规模最大的塑料管道公司。19年中国联塑/永高/伟星/雄塑/顾地营

35、业总收入分别为263/63/47/20/16亿元，已投产产能分别 为278/60/24/36/24万吨。中国联塑产能总量大，分布广，市占率遥遥 领先，产品以用于工程端的PVC管材为主。图表47：行业公司75年年总营业收入（亿元）国联塑永高股份雄塑科技伟星新材顾地科技300 -I250 -1t200 -*150 -100 50 -_一-020152016201720182019来源：公司年报、中泰证券研究所分 48 ：公司产能产线布局情况（截至20年7月已投产）H5E1公司生产基地总产能（万吨）产能利用率 雄27888%塑中国联塑在建工程永高股份永高股份上海浦东生产基地 安徽广德生产基地 浙江黄

36、岩1号生产基地 广州生产层地 深圳生产基地 广东南海基地6090%雄塑科技广西南宁基地江西新型塑料管材及配件工程河南新型PVC管材、PE管材及PPR管材工程天津生产忠地上海生产基地浙江临海生产基地3665%伟星新材重庆生产基地西安生产基地对旋地科技 比重庆生产基地 北京生产基地 安徽马鞍山生产基地 湖北生产基地广州佛山生产基地242475%80%K T玄n中泰证券研究所公司19年在建工程，中国联塑在江西和福建的在建合计20万吨产能预 计于2020年竣工试产；永高股份湖南和浙江在建8和5万吨产能分别 预计于2022/2021年投产；雄塑科技海南和云南在建8和7万吨产能分 别预计于2020/202

37、1年竣工试产。比拟19年在建工程与固定资产的比值 中国联塑/雄塑科技为18.4%/31.7%，位于行业前列。图表49 :行业公司重要在建拟建工程（截至79年末）公司工程名称产能（万吨）同比增长地点预计投产时间中国联塑江西绿色环保建材生产基地207 2%江西南昌2020 年福建联塑材料科技工程福建福州2020年永高股份新型复合材料塑料管道工程8湖南岳阳2022 年高性能管道建设工程521.7%浙江台州2021 年雄迪科技海南高性能高分子复合管材生产、海洋养 殖装备制造和现代农业设施基地工程8海南海口2020年PVC/PPR/PE高性能高分子环保变合材料 项725.0%云南易门2021 年来源：公

38、司年报、中泰证券研究所图表50 : 79年末行业龙头在建工程俱定资产（ ）来源：公司年报、中泰证券研究所 伟星新材PPR产品占比高达51%，其他公司PVC管道为主营业务。伟 星以零售为主，主要面向消费者和小型装修公司，故应用于家装修的 PPR管道营收占比高。伟星20年上半年PPR管道营业收入9亿元，恿 收入的51%。近年一方面随着基建投资加大,应用于市政工程的PE 排水管市场空间增大，另一方面消费升级的背景下，PE、PPR管道凭 借质轻、节能、环保、安装方便等优势逐步占领市场份额，非PVC管 道占比逐年提升。中国联塑/永高/雄塑/顾地均以PVC管道为主T9年 营业收入占比分别为62%/48%/

39、72%/56%，15到19年中国联塑/永高 /雄塑非PVC 管道占比分别提升0.6 pct /1.8 pct /4.8pct至 38%/52%/28% -图表57： 2079年各公同分产品营收（亿元）来源：公司年报、中泰证券研究所图表52 ：中国联塑2075年2079年分产品营收占比来源：公司年报、中泰证券研究所图表54 ：雄塑科技2075年2079年分产品营收占比图表54 ：雄塑科技2075年2079年分产品营收占比图表53：永高股份2075年2079年分产品营收占比来源：公司年报、中泰证券研究所 PVC系列管道 ,PE系列管道 PPR系列管道 其他收入来源：公司年报、中泰证券研究所图表55

40、 ：伟星新材2075年2079年分产品营收占比来源：公司年报、中泰证券研究所图表56：顾地科技2075年2079年分产品营收占比来源：公司年报、中泰证券研究所渠道和客户结构：伟星以2C为主，其他多为2B 管材企业大多侧重于经销，中国联塑/永高股份/雄塑科技/伟星新材经销 占比分别为65%/70%/80%/70%。零售依托经销渠道，工程客户投标依 托直销渠道。经销模式为买断式经销，结算周期快、话语权强。直销模 式主要是指直接参与市政工程投标、房地产直接配送或其他直接获取订 单进行销售的方式，受客户的议价能力、订单金额、是否为样板工程等 因素影响，管材销售价格相对稳定，产品毛利率随原材料价格波动变

41、化。直销 经销 出口来源：公司公告、中泰证券研究所来源：公司公告、中泰证券研究所图表59 ：塑料管道行业公司销售模式比拟经销经销直销中国联塑通过区域销售团队直接销售产品拥有2276家一级经销商，让分销商优先销售公司的产品永商股份直接向工程客户投标获得订单拥有一级经销商2200家，根据区域市场容量分为假设干子 区域，每个子区域设立假设干独立经销商，由其自主承接 工程、开展分销商和零售网点雄塑科技依托大型企业集团战略采购、政府采购、大型工程 开发商（或总承包商）直接招投标等方式销售产品 拥有1000家左右核心经销商，依托各地经销渠道开展运 营，公司与经销商为买卖关系顾地科技参与工程施工招投标，并获

42、得订单通过与区域经销商签署年度区域经销合同来确定双 方的经销关系，经销商不得销售其他同类同档次产品伟星新材直接向工程客户投标获得订单在全国设立了 30多家销售分公司，拥有1000多家以及 经销商及26000多个营销网点，并与众多自来水公司、 燃气公司、建筑装饰公司及知名地产公司保持了良好的 合作关系来源：公司年报，中泰证券研究所 2B企业主要有中国联塑、永高股份、雄塑科技、顾地科技，面对地产 商、大工程商和市政工程，企业议价能力相对较弱，且B端地产商资金 结算慢，企业回款能力弱；2c为主的企业主要是伟星新材,主要面向 消费者和小型装修公司，企业议价能力强，以现货为主，故回款能力较 强。19年伟

43、星塑料管道吨价19627元/吨，管材业务总毛利率/PPR管道利率为46%/58%，远远高于其他公司，19年应收账款周转率为15.5次，位居行业最高。图表60 :行业公司塑料管道吨价（元如屯）图表61 :行业公司毛利率比照 中国联塑永高股份雄塑科技顾地科技伟星新材50.0% -45.0% -40.0% -35.0% -30.0% 一25。%20.0% *来源：公司公告、WIND、中泰证券研究所 来源：公司公告、WIND、中泰证券研究所图表62 :经营活动现金净流量律利润 图表63 :行业公司应收账款周转率比照来源：公司公告、WIND、中泰证券研究所中国联塑永高股份雄塑科技顾地科技伟星新材来源：公司公告、WIND、中泰证券研究所行业公司财务比照伟星新材ROE位于行业第一。比照塑料管道公司，选取龙头上市公司 中国联塑、永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技。伟星新材1519年 朦本稳定行业第一，其次是中国联塑、永高股份和雄塑科技，19年均 处于15%以上。下面比照各公司的盈利、运营能力、资本结构。图表64 ： 仃业公司80E比拟皿s中国联塑永高股份雄塑科技伟星新材顾地科技30.0%25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% -0.0% -5.0% -10.0% -15.0%来源：公司年报、中泰证券研究所伟星净利率持续