2021年金工策略报告:震荡环境下的A股市场展望.docx
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1、正文目录1当前市场情绪保守,风险较低51.1 现阶段市场情绪处于相对低位51.2 当前市场风险可控,向下空间不大52结构性估值高位,盈利稳步回升63市场风格研判 73.1 短期看好低估值,长期偏好成长73.2 小市值难显“当年之勇” 73.3 长期偏好低换手、低波风格84资金面整体较为平稳84.1 陆股通买入成交净额趋于震荡84.2 新股市场:注册制下的IPO加速 94.3 杠杆资金上升放缓104.4 解禁规模上升,市场或将承压105 A 股市场 日 历效应显著115.1 关注12月大盘价值以及一季度“春节红包”行情 115.2 年末低估值板块大概率上涨,消费、TMT 一季度行情较好125.3
2、 年末关注小市值、低估值、高盈利、低波动、低换手136公募市场三季度概览136.1 行业主题ETF规模居高不下136.2 偏股基金规模Q3持续高增长,“买股票不如买基金”146.3 基金市场“赎旧买新”情绪加剧156.4 主板配置回升,创业板配置下调 166.5 极端行业集中度缓解,抱团龙头持续176.6 食品饮料增配,医药行业降温明显196.7 新能源与白酒龙头获得市场广泛青睐217结论23风险提示:23生了回调。2020年7月起,A股市场解禁市值规模明显增加,投资者普遍担忧解禁及其伴 随的减持压力抬升可能会对市场资金面带来影响。截止至2021年1月末,未来的 解禁压力虽已从2020年7月高
3、点下滑约50%,但整体仍略高于2020年7月前均 值,这很有可能对市场资金面产生一定的负面影响。而在2021年1月末市场将迎 来新的一轮解禁高峰期,值得警惕。而值(亿元)图表19解禁市值和上证综指走势图表20解禁市值规模明显增加解禁市值(亿元)上证指数(右轴)250036002500-14502000 34002000-1500-400 32001500 - 3000350300250anwoz资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所5A股市场日历效应显著5.1 关注12月大盘价值以及一季度春节红包行情自2007年1月1日至2020
4、年9月30日,无论从涨跌幅还是胜率(正收益年 份数/总年份数)来看,11月中证500、1000指数有较佳表现,而12月中证100、 沪深300表现较佳。次年一季度市场受春节效应和政策性会议的刺激,市场整体呈 现“春节”红包行情。从分月度表现来看,各宽基指数在2月的胜率均高于50%,中证100、沪深300、 中证500、中证1000和上证综指的月胜率分别为57.14%、64.29%、85.71%、85.71% 和 64.29%,而平均涨跌幅分别为 1.28%、2.64%、6.84%、7.95%和 1.98%。图表21宽基指数各月涨跌幅均值(2007.1.12020.9.30 )图表22宽基指数各
5、月胜率(2007.1.12020.9,30 )资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所月份中证100沪深300中证500中证1000上证综指月份中证100沪深300中证500中证1000上证综指1月-0 33%-0 15%0 83%0 50%-1 59%U50 00%50 00%S7 14%4? *6%50 00%2月1.28%2.64%6.84%7.95%1.98%12月57.14%64.29%85.71%85.71%64.29%3月0.84%1.10%2.96%4.48%1.13%3月57.14%50.00%50.00%50.00%50.00%4月3.93%3.
6、70%2.69%2.09%2.94%4月64.29%57.14%35.71%35.71%42.86%5月-0.84%-0.39%1.20%2.01%-0.55%5月42.86%57.14%50.00%50.00%42.86%6月-2.12%-2.69%-4.75%-4.87%-3.32%6月35.71%42.86%50.00%42.86%50.00%7月3.25%3.68%4.72%4.16%3.18%7月64.29%71.43%71.43%57.14%71.43%8月-2.06%-2.35%-2.00%-1.48%-2.20%8月35.71%42.86%50.00%57.14%50.00%9
7、月0.14%0.15%-0.39%-0.61%0.15%9月57.14%64.29%57.14%57.14%57.14%10月1.65%1.15%_n 7。乙1.20%10月69.23%69.23%46 15%69.23%11月-0 01%0 18%1.90%2.82%-0.15%11月_53485%.53.85% 1_6_L54%.6L54。/。146.15%12月4.19%3.58%T90%1.41%2.51%12月61.54%53.85%53.85%46.15%46.15%从宽基指数的日历效应观察,11月关注中小盘成长股行情T2月关注大盘蓝筹 股行情,一季度往往有春节红包行情,其中中证1
8、00在12月的平均涨跌幅为 4.19%,而中小盘股票(中证500和中证1000)在11月的胜率均为61.54%,涨跌 幅均值分别为1.9%和2.82%,表现较为出色。图表23宽基指数分段涨跌幅均值(2007.1.12020.9.30 )图表24宽基指数分段胜率(2007.1.12020.9,30 );lT X300 中证 500 中证 1000;lT X300 中证 500 中证 1000上证综掂 11月一手足资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所年末低估值板块大概率上涨,消费、TMT一季度行情较好从行业层面看,在经济向好的环境下,业绩稳定的板块会出现估值切换,非
9、银金 融、银行等稳定的早周期行业在11月、12月表现优异,其中非银金融行业在11月、 12月的平均涨跌幅为7.39%和7.91%,胜率为83%和50%。而建筑、建材等行业 受年底需求旺盛等原因,一般也会表现较佳。随着年初流动性相对宽松(央行政策性调整以应对节前的需求提升),且受春节 影响,对流动性环境敏感的TMT板块以及局部消费行业在一季度表现较好,计算机、 电子、休闲服务、医疗生物等行业在一季度的胜率和涨跌幅较高。图表25申万一级行业11月、12月、一季度涨跌幅、胜率申万一级行业11月平均涨跌幅12月平均涨跌幅 一季度平均月涨跌幅11月胜率12月胜率一季度胜率非银金融7.39%7.91%()
10、.31%83.33%50.00%45.00%建筑装饰3.77%4.69%1.54%50.00%50.00%45.00%建筑材料3.75%3.58%2.88%100.0()%50.00%70.00%银行3.36%5.02%-0.20%66.67%50.00%45.00%电子3.17%1.45%3.76%69.23%46.15%66.67%农林牧渔2.93%2.25%3.05%61.54%53.85%59.52%机械设备2.73%0.47%1.71%66.67%50.00%55.00%通信2.62%1.20%2.35%66.67%50.00%50.00%计算机2.53%-2.36%5.03%66.
11、67%33.33%60.00%电气设备2.38%0.14%2.09%83.33%33.33%55.00%医药生物2.24%1.47%2.68%61.54%61.54%64.29%食品饮料2.00%3.36%0.84%69.23%61.54%50.00%传媒1.98%-0.93%2.05%66.67%33.33%50.00%家用电器1.84%4.87%2.97%53.85%76.92%59.52%休闲服务1.83%2.33%2.86%53.85%61.54%59.52%轻工制造1.81%1.55%3.11%53.85%46.15%52.38%汽车1.70%1.38%1.39%83.33%50.0
12、0%55.00%房地产1.05%2.30%2.35%53.85%46.15%52.38%纺织服装1.00%2.03%3.33%61.54%53.85%57.14%公用事业0.83%1.95%0.95%53.85%30.77%50.00%钢铁0.61%3.11%0.78%53.85%53.85%57.14%商业贸易0.38%2.99%1.63%53.85%61.54%59.52%化工0.31%1.90%2.12%46.15%46.15%54.76%交通运输-0.06%1.69%1.39%46.15%53.85%61.90%有色金属-1.04%2.23%2.30%53.85%61.54%54.76
13、%国防军工-1.22%0.22%1.95%33.33%33.33%65.00%采掘-1.83%1.14%0.01%53.85%53.85%50.00%资料来源:wind,华安证券研究所年末关注小市值、低估值、高盈利、低波动、低换手从风格层面来看,临近年末,特别是在12月,低估值、高盈利、低波动、低换 手的风险较低具有平安边际的股票受到市场的青睐,涨跌幅均值和胜率表现都较为 优异;小市值风格在11月以及次年一季度表现较为强势,胜率分别为63.64%和 69.44%;此外,“强者恒强”的局面在年末(12月)大概率受到影响,一些强势个 股会发生一定幅度的回调,呈现反转效应,从历史统计来看反转因子多空
14、收益在12月的胜率高达90.9%o图表26风格因子11月、12月、一季度表现平均月裱跌幅价值beta盈利杠杆市值非线性市值波动率流动性成长反转一季度1.16%0.90%0.86%-0.54%2.46%-1.15%-0.17%-0.04%11月1.38%-1.48%1.04%0.64%3.42%-0.40%2.20%0.59%0.41%1.06% 112月3.46%0.59%2.95%-0.47%-0.76%2.40%2.54%3.35%1.40%1.85% 胜率价值beta盈利杠杆市值非线性市值波动率流动性成长反转一季度61.11%61.11%6L11%38.89%69.44%33.33%44
15、.44%55.56%58.33%63.89%11月63.64%36.36%81.82%63.64%63.64%45.45%81.82%63.64%72.73%54.55%112月72.73%54.55%90.91%54.55%63.64%63.64%_81.82%81.82%81.82%资料来源:wind,华安证券研究所6公募市场三季度概览6.1 行业主题ETF规模居高不下ETF市场上,规模扩张主要发生在2019年。2019年,行业主题型ETF规模爆 发,后来者居上,2020年整体规模已与宽基类ETF基本持平。截止2020/10/23, ETF规模约2410亿,其中科技主题占据52.45%,科
16、技类ETF是投资科技板块的有效工具,其BETA大,跟踪误差小的特点受到市场追捧。图表27分类ETF规模变动图表28 ETF分类规模(2020/10/23 )冷瑰.269自抵.257风格策略.1921/冷瑰.269自抵.257风格策略.1921/JLiE50E1K 5054000500-xg WON 一 t ZL.6L0Z 二。【2忘 一 8 86EE 一 LOV0 6LW 6二od -大二巴oz E60 81工 】 EI 38亘 一二 60 8I0Z 83第1 s S 8【 mo 二 二。7 一 EZ90ZE M VO ZLOZ g【u 9l 工or 91 ,(0J glzW 905 Vo 9
17、1 ZZO9IOZ -。二二【0、 一rrI No Eoz 二60【0,6马 o风格策跪范基行业主岫商品资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所6.2 偏股基金规模Q3持续高增长,买股票不如买基金2020Q3,偏股型基金规模持续扩张,我们将普通股票型+偏股混合性+灵活配置 型定义为偏股型基金,共计2800多只。截止2020Q3,偏股型基金规模到达4.01万 亿,相比2020Q2增长了 32.76%,规模扩张速度远大于被动型基金。并且随着规模 的扩张,偏股型基金整体持股市值也大幅上升,2020Q3权益市值约2.89万亿元, 相比202
18、0Q2上升28.13%,而2018Q4权益市值仅0.98万亿元,已实现连续7个 季度地快速增长。偏股基金赚钱效应在2020年很强,越来越多的投资者秉承着“买 股票不如买基金”的理念,市场去散户化进程加快,公募话语权的不断提高,长期利 好A股市场投资者结构。图表29偏股型基金规模增长图表30偏股型基金股票市值迅速扩张Ot906 szaosloz3S309107IRIS【ONOisosroz0T60K0ZMOt-LOZ .二:二会今订应;0一1:,二二”资料来源:wind,华安证券研究所资料来源:wind,华安证券研究所近两年来股市收益分化加剧,市场迎来结构性行情。偏股型基金在2019,2020
19、年上半年表现十分亮眼,大幅跑赢市场,2020上半年主动股基收益率为25%,相对 沪深300超额23.4%。但2020年三季度(2020/6/30-2020/9/30)主动股基收益 10.69%,基本和沪深300收益持平,主动股基高超额收益难以延续,赚钱效应下降,整体呈现宽幅震荡,超额业绩难以维系,预计四季度偏股基金规模增速大概率放缓。图表32 2020Q3主动股基收益排名图表31主动股基相对沪深300收益12%12%资料来源:wind,华安证券研究所2X868 5-8 36O.SZ HIOZ 368SZ3 sSZ 3 UW3Z wz HHgloz 36612 3SO 3 co0 3-3-0 L
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