食品饮料行业：旺季景气度逐渐兑现.docx

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1、-、上游价格抬升，终端销售坚挺 2（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起 2（二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转 2（三）食品工业PPI环比降低，行业利润累计同比持续恢复9二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续17（一）行业整体处于成熟开展期，个别细分仍维持高增速 17（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续21三、行业面临的问题及建议 30（-）现存问题30（二）建议及对策31四、食品饮料行业在资本市场中的开展情况31（一）上市公司收入、利润总和分别占食品工业9、29% 31（二）11月食品饮料相对A股溢价小幅反弹后回落 32（三）国际估值比拟：A股食品饮料P

2、E、PB均高于美股33（四）食品饮料板块2020年11月排名十九34五、投资建议：把握价值驱动核心进行配置 36六、风险提示37图8 ： PPI当月同比（ ）食品工业全部工业品-OCUCXU6IB6SZ 8I20Z 甲6SZ TT20Z TITSON T88I0Z T98I0Z TT8SZ 一m T8ZSZ Igzsz TTZIOZ IISOZ I89SZIONTZ9IT2S89SZ 一ggaz IZ93Zsoz 一 &30Z 工一工IONmN1O8642O-2-4-6资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理生鲜乳价格11月同比增速继续上升，12月上旬略有加速。2020年11月主产区生鲜 乳

3、平均价同比增速为5.23%左右，比上月平均同比增速增加1.03个百分点，就绝对价格 而言，从1月底以来呈现小幅下降，5月基本企稳（为年内低点3.56元/公斤）后小幅回 升；目前12月16日当周奶价（4.15元/公斤）高于2012年以来的平均水平。图9：主产区生鲜乳平均价周同比（%）O-3寸二iz 9Z8I0Z0Z bz9ozoz 匚Z0Z0Z 87ZI6I0Z 9726102 H863N Z7920Z 01寸20Z 9Z6SN 9&8SZ CQ0T85Z T883Z 旱983Z 8TT8SZ UE83Z NZIIZI0Z 26匚0Z Z7ZE0Z 2gzsz 800匚 0Z 寸匚0Z ZT9S

4、Z IOO89SZ 6Z995Z ZTT9I0Z SZ9I0Z eoTZTgloz ITOIgsz 289T0Z 匚99I0Z 巴寸gsz ITZ9I0Z资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理2020年12月25日，全国标准体重生猪价格平均值为34.02元/公斤，较前一个交易日的猪价上涨0.16元/公斤，涨幅为0.47%,与去年同期的33.69元/公斤相比拟那么上涨了 0.33元/公斤,涨幅为0.98%。11月份能繁母猪存栏环比增长3.8%,同比增长31.2%,已连续6个月正增长；生猪 存栏环比增长4.3%,同比增长29.8%,已连续5个月正增长。猪肉供应明显增加，价格连续3个月回落，11

5、月底猪肉集贸市场价降至每公斤45.8 元的年度最低点。12月份进入肉类消费旺季，猪肉价格略涨，第3周均价上涨至49.82 元，但同比仍下降2.3%。图10 :全国猪价周变化（元/公斤）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理分品种来看，猪肉价格小幅上涨后有望趋稳。11月份，从能繁母猪存栏同比已连续 6个月增长、生猪存栏同比已连续5个月增长来看，预计元旦春节期间猪肉供应量比上年 同期明显增加，猪肉价格在春节前受需求拉动可能小幅震荡上升，春节后企稳回落。家禽存栏产能处于历年较高的水平，禽肉、禽蛋市场供给有保障，价格不会出现明 显上涨，仍然低于去年同期水平。肉牛、肉羊三季度末存栏环比均有所增加，年

6、末出栏也将持续增加，但进口受疫情 影响不确定性较大，受元旦、春节消费旺季影响，牛羊肉价格呈稳中有涨走势。2 .酒饮料和精制茶制造业利润累计增速持续恢复11月份，各地区各部门继续扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，有效 激发市场活力，供需两端稳步向好，企业生产经营状况不断改善，呈现持续稳定恢复的 良好态势。工业企业累计利润增速继10月份实现由负转正后稳步回升，1-11月份规模以 上工业企业实现利润57445.0亿元，同比增长2.4%,增速比1-10月份加快L7个百分点。总体看，工业利润增长呈现以下几方面特点：一、生产销售保持较快增长。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%,增速

7、 比1 10月份加快0.5个百分点；其中11月份增长7.0%,为今年以来各月高点。1-11 月份，规模以上工业企业营业收入同比增长0.1%,增速年内首次实现由负转正，1-10月 份为下降0.6%。市场形势改善拉动企业利润持续上升。二、装备和高技术制造业利润增长加快。1-11月份，装备制造业实现利润同比增长 11.2%,增速比月份加快1.6个百分点，拉动规模以上工业利润同比增长3.8个百分 点。其中，电子行业和电气机械行业在需求持续回暖带动下市场销量增加，利润分别增 长15.7%和6.6%,增速均比1-10月份加快3.1个百分点。1-11月份，高技术制造业实现 利润同比增长15.0%,增速比1-

8、10月份加快3.1个百分点。其中，医药制造业累计利润 增长11.9%,增速加快3.2个百分点；11月份当月利润增长43.5%,增速比上月加快31.0 个百分点。三、局部传统行业盈利状况有所改善。随着采暖季到来，动力煤需求增加、价格上 涨，带动煤炭行业利润加速修复，11月份当月利润同比增长9.1%,增速年内首次实现正 增长；1-11月份，煤炭行业利润同比下降24.5%,降幅较1-10月份收窄3.2个百分点。 在出口替代效应叠加节假日等因素共同作用下，月份纺织服装、皮革毛皮、家具制 造、文娱用品、化学纤维等行业利润降幅较1-10月份收窄0.5至3.7个百分点。受原油 及金属相关行业价格上涨等因素影

9、响，1-11月份，石油加工业利润降幅较1-10月份收窄 8.8个百分点，化工、有色等行业利润增速分别加快7.7和51个百分点。四、单位本钱首现下降，盈利水平持续上升。1-11月份，规模以上工业企业每百元 营业收入中的本钱为84.08元，同比下降0.01元，累计单位本钱为今年以来首次下降。 1-11月份，工业企业营业收入利润率为6.10%,同比提高0.14个百分点；11月份当月营 业收入利润率为7.06%,同比提高0.63个百分点。五、企业亏损面缩小，亏损额大幅下降。口月末，规模以上工业企业亏损面比10 月末下降1.4个百分点，比2月末下降17.2个百分点，今年以来呈逐月下降趋势。11月 份，亏

10、损企业亏损额同比下降46.4%,连续2个月降幅在45%以上。11月份，规模以上工业企业利润同比增长15.5%,增速比10月份有所回落，但仍保 持两位数较快增长。当月利润增速回落主要是由于10月份同期基数较低，11月份低基数 效应减弱所致。值得注意的是，企业应收账款和产成品存货仍在增加。“月末，规模以上工业企业 应收账款同比增长16.5%,增速较10月末提高。,6个百分点，自5月份以来持续两位数 增长并波动上行;产成品存货同比增长7.3%,增速比10月末提高0.4个百分点。下一步， 仍需紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，持续激发市场活力，充分 挖掘市场潜力，形成需求牵引供给、供给

11、创造需求的动态平衡，不断提升实体经济质量 效益。图12：利润总额累计同比（）图11:主营业务收入累计同比（%）农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业2010农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业II20SZ I80Z0Z I220Z I820Z (96SZ T6I0Z 6I0z I&83Z I28SN I883Z T98SZ 工8SZ TZ8SZ IZ7Z3Z Torn I8IZSZ 19zsz IIT 匚 oz mo o o o o12 3 4y?60sz 甲 zosz I/rozoz ozIOQ0 一63Z IT86SZ 早 920Z 07寸6SZ 8ZT20Z 早二83Z

12、 07683Z ITU ITgsoz I7H ICOZTZSZ 一 gom 早9匚。z 08m f 二 oz20100-10-20-30资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理食品相关工业中，1-11月份，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制 造业主营业务收入累计同比增速分别为2.30、200、-2.70%,除农副食品加工业，环比 均有所改善；利润总额累计同比增速分别为16.70、11.90、4.4。,其中农副食品加工业、 食品制造业利润累计增速环比略有下降，酒饮料和茶制造业环比继续恢复。3.11月份，相关食品工业增加值环比均有所下降11月

13、份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0% （以下增加值增速均为扣除价格 因素的实际增长率），增速较10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上 工业增加值比上月增长1.03%。月份，规模以上工业增加值同比增长2.3%。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长2.0%,增速较10月份放缓L5个 百分点；制造业增长7.7%,加快0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增 长5.4%,加快1.4个百分点。分经济类型看,11月份，国有控股企业增加值同比增长5.9%；股份制企业增长6.8%, 外商及港澳台商投资企业增长8.3%；私营企业增长6.8%o分行业看，11月份，41个大

14、类行业中有34个行业增加值保持同比增长。农副食品 加工业增长2.9%,纺织业增长6.5%,化学原料和化学制品制造业增长9.2%,非金属矿 物制品业增长7.7%,黑色金属冶炼和压延加工业增长9.6%,有色金属冶炼和压延加工业 增长4.0%,通用设备制造业增长10.2%,专用设备制造业增长10.5%,汽车制造业增长 11.1%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长2.6%,电气机械和器材制造 业增长18.0%,计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.3%,电力、热力生产和供应 业增长5.1%。分地区看，11月份，东部地区增加值同比增长8.8%,中部地区增长6.7%,西部地 区增长5.2%,

15、东北地区增长6.4%。分三大门类看, 10月份，采矿业增加值同比增长3.5%, 增速较9月份加快1.3个百分点；制造业增长7.5%,回落0.1个百分点；电力、热力、 燃气及水生产和供应业增长4.0%,回落0.5个百分点。11月份，农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业工业增加值同比分 别增加290、2.30 1.40%,环比9-10月均有所下降。图13 ：规模以上工业增加值当月同比（% ）总体 农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业2030 T二COI6610Z一?Z63Z一?963ZIE6SZ旱68I0ZICOZ8I0NmoNIgsoz0 dozo76ozIggzszIgf

16、3zIeo&oz0oo二9sz0OO69I ON一7Z9I0N-799I0ZH95Z早二85Z早60Z0Z-fozoz151050-5-10-15-20-25-30资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理注：监加来源统计局细分行业数据目前/、2月数据未更新，图表显示略有异常1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）499560亿元，同比增长2.6%，增速比 L10月份提高08个百分点。其中，民间固定资产投资278088亿元，增长0.2%, 1-10 月份为下降0.7%。从环比速度看，11月份固定资产投资（不含农户）增长2.80%。分产业看，第一产业投资12259亿元，同比增长18.2%,增速

17、比110月份提高0.9 个百分点；第二产业投资144081亿元，下降0.7%,降幅收窄1.4个百分点；第三产业投 资343220亿元,增长3.5%,增速提高0.5个百分点。1-11月份固定资产投资呈现以下特点：-、三大领域投资继续改善，基础设施投资增长加快基础设施投资增长加快。1-11月份，基础设施投资同比增长1.0%,增速比1 10月 份加快0.3个百分点。其中，信息传输业投资增长19.0%,生态保护和环境治理业投资增 长8.5%,水利管理业投资增长3.1%,铁路运输业投资和道路运输业投资分别增长2.0% 和2.2%,公共设施管理业投资降幅收窄0.7个百分点。制造业投资降幅进一步收窄。1-1

18、1月份，制造业投资同比下降3.5%,降幅比110 月份收窄1.8个百分点。原材料制造业投资增长0.1%,而1 10月份为下降1.8%,其中， 黑色金属冶炼和压延加工业投资增长25.4%,石油加工、炼焦及其他燃料加工业投资增 长6.1%o装备制造业投资降幅收窄1.6个百分点，消费品制造业投资降幅收窄2.0个百 分点。房地产开发投资平稳增长。1-11月份，房地产开发投资同比增长6.8%,增速比1- 10月份加快。.5个百分点，其中，住宅投资增长7.4%,增速加快04个百分点。房地产开发企业到位资金增长6.6%,增速加快L1个百分点。房地产开发企业房屋新开工面积 下降2.0%,降幅收窄0.6个百分点

19、。二、民间投资实现增长，高技术产业投资保持快速增长民间投资增速由负转正。1-11月份，民间投资同比增长0.2%,1 10月份为下降0.7%。 其中，农林牧渔业民间投资增长12.4%,增速加快0.6个百分点；房地产开发民间投资增长 6.8%,增速加快0.4个百分点；教育民间投资增长8.0%,增速加快0.9个百分点；制造业 民间投资降幅收窄1.9个百分点。高技术产业投资持续加快。1-11月份，高技术产业投资同比增长11.8%,增速比1 10月份加快2.1个百分点，增速自15月份转正后持续回升。高技术制造业投资增长 12.8%,增速比110月份加快2.8个百分点，其中，医药制造业投资增长27.3%,

20、计算 机及办公设备制造业投资增长20.4%,电子及通信设备制造业投资增长9.9%,医疗仪器 设备及仪器仪表制造业投资增长7.6%0高技术服务业投资增长10.0%,增速比110月 份加快0.6个百分点，其中，电子商务服务业投资增长32.2%,科技成果转化服务业投资 增长17.5%,信息服务业投资增长16.1%o三、民生领域投资快速增长，畜牧业投资高速增长1-11月份，社会领域投资同比增长11.2%,增速比1 10月份加快0.6个百分点。其 中，教育投资增长13.9%,增速加快0.8个百分点；卫生投资增长26.1%,增速加快2.0 个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长17.5%

21、,增速比1 10月份回 落0.7个百分点，但比去年同期加快13.9个百分点。其中，电力、热力生产和供应业投 资增长16.8%,燃气生产和供应业投资增长10.8%,水的生产和供应业投资增长21.7%。畜牧业投资同比增长89.8%,增速比110月份加快3.5个百分点。其中，猪的饲养 业投资增长156.7%,家禽饲养业投资增长41.2%。四、投资到位资金增长加快，新开工工程计划总投资保持快速增长1-11月份，投资到位资金同比增长6.9%,增速比1 10月份加快。.9个百分点，比 去年同期加快2.8个百分点，其中国家预算资金增速高达31.4%O新开工工程计划总投资 增长12.5%,持续处于快速增长区间

22、。投资到位资金与新开工工程保持较快增长将对全 年投资增速的进一步回升起到支撑作用。2020年月，农副食品加工业、食品制造业、酒饮料和精制茶制造业固定资产完 成额累计同比分别为-1.80、-1.00、-11.40%,前两者相比1-10月降幅继续缩窄,后者与 1-10月相比变化不大。图14 :制造业固定资产投资完成额累计同比（% ）制造业全体 食品制造业制造业全体 食品制造业农副食品加工业酒、饮料和精制茶制造业6SZ7220Z 。?98I0Z TT8I0Z 7620Z JgfszCO&9SZ89szowgsz0 m二HOZIfS3ZIT&OZSOIHOZ旱9寸3Z8Tzi 寸SNom62ozI8g

23、oo3z一OO&0ZTg8ZIOZOOOTZSZ0 g7I3ZITgszTOO220N0COI90SZ资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理二、细分品类仍享受高增速，龙头加速集中态势延续（一）行业整体处于成熟开展期，个别细分仍维持高增速食品饮料行业整体进入成熟开展期。从统计局数据来看，社零食品分项增速已经从 2017年以前的双位数下降到10%以下，行业整体进入成熟开展期。消费增速放缓、结构 调整的原因主要来自于人口和收入，一方面是人口红利减弱，主力消费群体年龄结构的 变化映射出消费理念的转变，另一方面是人均收入的提升和中产崛起推动消费升级的总 体趋势。食品饮料细分子行业呈现出不同的增长特点

24、。根据尼尔森零售研究的测算，中国食 品饮料子行业的增速分化明显，其中，即饮茶、包装水、酸奶的增速较高，而巧克力、 果汁和食用油的销量增速呈现负增长趋势。图15 ：食品饮料子行业增速分化(% )气泡大小：2017全年销售额2ao情售额增长率250资料来源：尼尔森零售研究，中国银河证券研究院整理食品企业的兴衰同样呈现出分化趋势。根据凯度消费者指数发布的2018全球品牌足 迹报告，农夫山泉为中国市场消费者触及数增长最快的品牌，其上升态势与瓶装水细分 行业快速增长态势较为一致。但同样是乳制品行业龙头，伊利的消费者触及数增长率仍 然到达6%,蒙牛为0%,光明是-9%,分化较为明显。表1 :中国市场消费者

25、首选十大品牌资料来源：凯度消费者指数20/8全球品牌足迹，中国银河证券研究院整理排名排名变动品牌消费者触及数(白月)渗透率(%)购买频次消费者触及数增长(%)10伊利1,21889.67.9620蒙牛1,04387.26.9030康师傅91682.66.4041海天49971.44.165-1旺旺47565.84.2-962双汇42959.14.2-47-1光明42840.96.1-98-1统一39459.63.8-1290立白38066.53.321010农夫山泉33555.33.5342019全年食品饮料板块业绩增速强于A股整体。2019年全部A股营业收入同比增 长8.60%,归母净利润同

26、比增长6.40%；食品饮料板块业绩增速强于A股整体，2019年 营业收入同比增长14.78%,归母净利润同比增长14.28%。ss f B 17 ： 28 229曲曲曲淞理三回讦赫潮STY房地产4 SW非银金融i SW建筑装饰， sw农林牧渔1 sw食品饮料i sw建筑材料i SW医药生物1 SW电气设备J sw有色金属iSW银行 sw交通运输5SW计算机- 全部A股, SW公用事业1 SW机械设备5SW采掘JSW电子JSW传媒J SW商业贸易J SW国防军工i sw家用电器， SW轻工制造SW化工（ SW纺织服装1SW钢铁J SW休闲服务耳SW通鬲86。14. 78H 16-28 2019神

27、唾后后可百睛踊250 - 2。.15。. S。 5。2019曲S曲阴罡奇闻云懿演()sw农林牧渔SW非银金融SW电气设备SW传媒三SW电子台 sw建筑材料h sw家用电器上g sw食品饮料七 SW交通运输-T SW国防军工 SW房地产f sw轻工制造fSW银行P 全部A股一含SW建筑装饰 SW机械设备j sw.公用事业一SW采掘ISW计算机j sw医药生物， sw休闲服务q SW.商业贸， SW纺织服SW汽忖SW综合 swg!才50 150 200 250 300添举米第I.2。20盘III慨湿昉系弃尊者假设唾导范 晓幽5715.54位用回兵盗旃7.71%曲 播以与画071.98仁泮.回氏彘磕

28、一 2.3。;嚼后吞4说曲播陛4回云越HF岁氏鳏彘 展建温。2020Q3.W6吞 1958.49 km.同氏彘岩二.17%近珅蟀罡S348.04卤十. 闻氏藁m 17.91%-海ams然111糊泡湾女纤点急假设W吞假设S曲锦罡首假设游皆国育群版本. 而回云祺随与氏Q2 T系。一、上游价格抬升，终端销售坚挺（一）食品饮料关系民生，民族品牌冉冉升起在国民经济体系中，食品饮料行业位居产业链中下游，行业上游为农林牧渔、造纸 包装等原材料行业，下游一般直接面向消费者，或者流向餐饮等终端渠道。食品工业主要包括食品制造业、饮料制造业和酒的制造业。其中，食品制造业包括 烘烤食品制造、糖果、巧克力及蜜饯制造、方

29、便食品制造、乳制品制造、罐头食品制造、 调味品、发酵制品制造等；饮料制造业包括碳酸饮料制造、瓶（罐）装饮用水制造、果 菜汁及果菜汁饮料制造、含乳饮料和植物蛋白饮料、固体饮料制造、茶饮料及其它软饮 料制造等；酒的制造包括酒精制造、白酒制造、啤酒制造、葡萄酒制造等。WPP和凯度出具的2020 BrandZ最具价值中国品牌100强中，茅台、伊利、蒙牛、 五粮液、蒙牛、双汇、洋河、国窖1573、泸州老窖、雪花啤酒、青岛啤酒、古井贡酒、 哈尔滨啤酒、杏花村等食品饮料公司榜上有名。阿里巴巴继续保持了中国最具价值品牌 的地位，总价值到达1532亿美元，年同比增长9%o紧随其后的依然是腾讯，排名第三 位的是茅

30、台，较2019年前进了两位。总体而言，国内品牌与国际食品饮料巨头雀巢、百威英博、可口可乐、帝亚吉欧、 卡夫亨氏在体量和品牌知名度方面仍有差距，但中国作为世界上基数最大、开展最快的 消费市场之一，未来必将孕育出一大批富有国际认知度和竞争力的食品饮料公司。（二）消费对经济形成支撑，疫情后消费品市场持续好转1.11月份社零增速连续增长，市场销售持续回升2019年消费作为经济增长主动力作用进一步巩固。据测算，2019年最终消费支出对 经济增长的贡献率为57.8%,分别比资本形成总额、货物和服务净出口高26.6和46.8个 百分点。2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%

31、（扣除价格 因素实际增长6.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额372260亿元，增长9.0%。11月市场销售持续回升。11月份，社会消费品零售总额（名义增速）39514亿元， 同比增长5.0%,增速比上月加快0.7个百分点，市场销售已连续四个月同比正增长。扣 除价格因素，社会消费品零售总额实际增长6.1%,增速比10月份加快L5个百分点。其 中，除汽车以外的消费品零售额35497亿元，增长4.2%。1.11月份，社会消费品零售总额 351415亿元，同比下降4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额316884亿元，下降 5.0%o图1 : 20162020年前三季度食品饮料营业收入及增速图

32、2 ： 2016-2020年前三季度食品饮料归母净利润及增速心 5* Qe e #35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理图3 ： 2019Q1-2020Q3食品饮料营业收入及其增速图3 ： 2019Q1-2020Q3食品饮料营业收入及其增速图4 : 2019Q1-2020Q3食品饮料净利润及其增速营业收入（亿元）营业收入同比增速（%）营业收入（亿元）营业收入同比增速（%）归母净利润（亿元）_旧母净利淘同比。速（%）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理从食品饮料行业的细分子板块来看，2020前三季度，行业板块总

33、营业收入为5715.54 亿元，其中，营业收入最高的白酒为1904.48亿元，其次为乳品1116.04亿元、肉制品 1029.39亿元、食品综合762.13亿元、啤酒419.87亿元、调味品293.04亿元、软饮料117.38 亿元、葡萄酒30.12亿元、其他酒类23.58亿元和黄酒19.51亿元。从营业收入增长率来 看，2020前三季度，增长幅度最大的是肉制品（29.54%）,其次调味品（12.44%）和乳 品（6.72%）,其中营业收入占比最大的白酒增幅为5.27%。在利润方面，行业板块归母净利润为1071.98亿元，白酒的规模净利润总额最高， 为691.52亿元，占到行业总归母净利润65

34、%,其次为食品综合（112.05亿元），其余板 块的归母净利润均低于100亿元，如乳品（69.49亿元）、调味品（64.10亿元）、肉制 品（63.81亿元）、啤酒（43.85亿元）、软饮料（21.03亿元）、其他酒类（2.84亿元）、 葡萄酒（1.77亿元）和黄酒（1.51亿元）。从归母净利润增长率来看，2020年前三季度， 增长幅度最大的是其他酒类（ 125.26%）、食品综合（49.83%）,其次是肉制品（33.36%） 和调味品（18.60%）,其中归母净利润占比最大的白酒增幅为9.72%。图10: 2020Q1-3食品饮料行业子板块营业收入及其增幅图11: 2020QL3食品饮料行业

35、子板块净利润及其增幅2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）Q2营业收入同比增速（%）Q1营业收入（亿元）营业收入（亿元）Q2营业收入同比增速（%）营业收入（亿元）Q1营业收入同比增速（）Q3营业收入同比增速（%）Q1归母净利润（亿元） 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）Q1归母净利润同比增速（）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理（二）品牌是核心竞争力，市占率向龙头集中态势延续.白酒：高端品牌表现亮眼，价增空间大于量增2016年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增。长远看，白酒行业 进入新一

36、轮上升期，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行， 酒企业探索新零售更加快速。白酒行业利润增速高于收入增速。根据国家统计局数据，2019全年规模以上白酒企 业1176家，比上年减少269家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升， 同比下降0.76%；累计实现销售收入、利润总额分别为5617.82, 1404.09亿元，同比增 长 8.24、14.54%o图18:中国白酒产量及增速图18:中国白酒产量及增速产量（万千升）同比增速（%,右轴）主营业务收入增速利润总额增速资料来源：Wind,国家统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,国家统计局，中国银河

37、证券研究院整理图19 :白酒制造业主营业务收入和利润总额增速（% ）高端白酒增速稳定，业绩确定性强。三大高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）的竞争壁垒较高，兼具消费需求和投资需求，因此业绩确实定性较强，短期会受到经济 波动的影响，但是长期总体上行趋势是确定的。国人对白酒、特别是高端白酒的需求， 一方面是传统饮食文化的积淀，因此这一行业难以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等 舶来品）的冲击，外国企业难以进入市场，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化 等传统文化的影响，高端白酒的需求倾向于穿越周期，具有长期成长性。次高端白酒受益于消费升级，潜力巨大。高端白酒的涨幅过后，次高端白酒有加速 跟上的动

38、力。300-500元价格带的次高端白酒性价比拟高，直接受益于消费升级，人均收 入的提高、中产崛起和餐饮业回暖都带动了这一价格区间的需求增强，未来在商务和婚 喜宴等场景的应用扩展。另外，这一价格区间的供给端较为通畅，可以满足需求端的增 长，形成行业的良性动销。图20 ：不同档次白酒上市公司收入增速（ ）50-20一线 二线 三四线资料来源：Wind,白酒上市公司定期报告，中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。221 .调味品：外出用餐和消费升级翻开行业天花板调味品行业的上游行业是农业及农产品加工业，下游行业是商品流通行业、餐饮业、 食品加工业等。根据经验，调味品

39、消费市场中餐饮、零售（个人消费）、食品工业占比 大约为4： 3： 3o2017年中国调味品市场的规模到达3097.40亿元 祠比增长8.9%（国家统计局）。2018年中国调味品雯置市场规模到达1090.67亿元，同比增长8.8%,其中销售量和销售 单价分别同增约4%和4% （Euromonitor）。在外就餐的兴起、外卖的便利性使得国人在 家做饭减少，因此调味品餐饮市场的增速高于零售市场增速，Euromonitor预测，未来5 年调味品雯萱市场的复合增速大约在5%左右（2018年不变价）。图21 :调味品市场规模和增速图22 :调味品雯置市场规模和增速主营收入（亿元）同比增速（，右轴）2000

40、 115001000imilllllllllllCObLC9Z86。IZOO寸g9Z8oooo O O O -h h (OOOOOOOOOOOOOOOO销售额（亿元）同比增速（，右轴）14-12-10-8资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理 资料来源：Euromonitor,中国银河证券研究院整理调味品行业将持续受益于餐饮市场的扩容扩量和消费升级。根据统计局数据，2018 年中国餐饮市场规模为4.27万亿，同比增长9.5%,近5年来一直维持在10%左右的增速。 外卖餐饮市场开展迅速，根据艾媒咨询的数据，2018年中国在线餐饮外卖市场规模到达 2413.8亿元，同比增长17.6%,远高于

41、餐饮市场整体增速，预计2020年有望到达3250 亿元的市场规模。图23 :餐饮市场规模及增速图24 :在线餐饮外卖市场规模及增速市场规模（亿元） 同比增速（，右轴）4000300020001000市场规模（亿元）同比增速（,右轴）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：艾媒咨询，中国银河证券研究院整理23请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。根据国家统计局数据，2016年中国调味品市场规模为3064.1亿元，其中酱油、食醋 及类似制品1041.4亿元，味精462.6亿元，其他1560.1亿元；2016年调味品总体增速为 6.7

42、%,酱油、食醋及类似制品4.7%,味精-0.1%,其他10.3%o味精进入负增长，其他调 味品增速较高、超过调味品整体增速水平。图25 ： 2004-2016年中国调味品市场规模图26 ： 20042016年中国调味品市场增速35003000250020001500100050003500300025002000150010005000. lull调味品总体味精酱油、食醋及类似制品 其他味精酱油、食醋及类似制品其他资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院整理从中国调味品协会统计监测的十四类细分调味品来看，增

43、速超过10%的有四类，分 别是蛇油类水产调味品（16.88%）、食品配料（15.97%）、复合调味料（不含鸡精和鸡 粉，14.89%）、骨汤类调味食品配料（14.33%）（以上四类产品中不排除有局部重合）； 其他十类产品的增长率均为个位数，其中，增长率较高的是酱油和酱腌菜，分别为7.52% 和6.99%,较低的为香辛料类调味品，为1.32%,味精类增长率最低，为468%。中国目前的调味品市场还较为分散，零售渠道CR5在20%左右。海天的市占率稳 居第一，从17年的6.4%小幅上升至18年的6.6%,其他位居市占率前五的调味品公司分 别是李锦记（4.0%）、老干妈（3.6%） 美味鲜（3.3%）

44、和太太乐（2.8%）。图27 ： 2018年调味品零售市场公司占有率（% ）图28 ：我国乳品业销售呈现周期性，长期看整体增速放缓销售总额（左轴，亿元） 同比增速（右轴，）海天 李锦记老干妈 美味鲜太太乐欣和涪陵榨菜粤丽傀加加阜丰海底捞联合利华雀巢鱼泉榨菜 武汉味好美广州味好美豪吉在必居 高富士 其他资料来源：Euromonitor,中国银河证券研究院整理.乳品：三四线城市和细分品类增长可期中国乳制品市场巨大，整体增速呈现放缓趋势。尼尔森联合百度2018年5月发布的 2017乳制品营销生态与趋势报告中提到，乳制品份额占中国快消品整体超过两成 （21%）,中国销售额前三名的快消品企业中有两家乳制

45、品企业。根据中国奶业质量报 告披露数据，2017年乳制品全渠道销售额超过3500亿元。从下列图可以看出，乳企的效益 呈现一定的周期性，大致是每3-4年一个周期，随着中国乳制品市场的逐渐成熟，行业 整体增速有所放缓。Euromonitor预计2016.2021年CAGR将维持在5-8%区间。资料来源：Wind,中国奶业年鉴，中国银河证券研究院整理乳制品行业呈现出两大趋势特征：三四线城市及以下增长动力强劲；细分品类 增速分化。三四线城市及以下地区增长动力强劲2018年农村居民人均消费支出为1.2万元，相当于10年前2008-2009年的城镇居民 人均消费支出的水平。根据中国奶业年鉴的数据，2015年我国人均奶类消费量为12.1千 克，而农村居民消费量仅有6.3千克。图29：城镇和农村居民人均消费支出（元）资料来源：Wind,中国奶业年鉴，中国银河证券研究院整理一二线城市的乳制品、尤其是常温液态奶的渗透率已经到达较高的水平，增速很难 有明显