轻工行业2020年报和2021一季报综述：收入利润改善关注后续景气变化.docx
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1、内容目录总览：收入利润大增造纸和家用轻工亮眼 42020年整体稳健，2021Q1收入利润大增4盈利能力：利润率整体改善 6家用轻工和造纸利润率大幅改善，包装印刷小幅下降6净利率提升推动ROE改善 8后市展望：关注行业景气边际变化 9造纸：关注纸价波动的季节效应9家居：同比增速高点已过，行业渐回常态11包装：常态经营下考验综合服务能力12电子烟：高景气大空间赛道，龙头维持高速增长13推荐标的13风险提示13国信证券投资评级14分析师承诺14风险提示14证券投资咨询业务的说明14家居：同比增速高点已过，行业渐回常态从销售和开工数据来看，地产行业逐步恢复平稳，有望带动家居行业需求恢复 正常。从开工、
2、竣工端来看，2020年累计新开工面积和竣工面积已恢复至接近 上年同期水平。2020年商品房累计销售面枳为176086万平方米，同比增长 2.60%；住宅商品房累计销售面枳为154878万平方米，同比增长3.20%.展 望后市:受国家政策调控因素等影响，未来地产行业整体增速大概率维持较低 水平，同时不排除负增长可能性。因此，家居行业也大概率随之步入存量市场。在存量竞争当中，我们认为在区域布局、品牌影响力、智能制造等方面均具备 相对优势的龙头企业能够不断提升自身业务规模与市场份额，在存量市场实现 较为稳健持续的成长。此外，随着新开工、竣工、销售等数据的同比增速下滑， 家居行业回到常态。行业逻辑仍应
3、以存量竞争为主，建议关注各龙头企业在整 装大家居业务方面的拓展进度以及其规模化交付能力水平。图25 :住宅销售面积和同比增速（万平米）图24 :商品房累计销售面积和同比增速（万平米）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理180000 )120160000 -140000 -120000 -100000 -80000 60000 40000 20000 0 Mar-10 Mar-12 Mar-14 Mar-16 Mar-18 Mar-20资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理包装：常态经营下考验综合服务能力2020年社零总额为4.06万亿元，全年实现正增长，同比增长4.6%。烟酒、快 递
4、、通讯器材等重要品类需求均创出新高。烟酒2020年零售总额为3954亿元， 同比增长1.04%,四季度同比实现大幅增长。2020全年快递发件数和通讯器材 零售额分别为833亿件和5567亿元，同比增长18.44%和15.05%。年初因低基数和经济复苏带来的同比增速高点已过，包装印刷和其下游行业纷 纷回归疫情前常态化经营。对包装企业而言，综合一体化服务能力的强弱是其 能否持续获取订单，扩大自身规模的重要看点。图26 :社会消费品零售总额当月同比（% ）宽科来源：Wind,国信证券经济研究所整理资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图28 :快递发件数和同比增速（亿件）资料来源：Wind.国信
5、证券线济研究所整理图29 ：通讯器材零售额和同比增速（亿元）资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理电子烟：高景气大空间赛道龙头维持高速增长由于缺乏电子烟代工环节和品牌商上市公司较少，仅有思摩尔国际和雾芯科技 两家，也缺乏相关指数，故我们在此对这两家公司的财务表现单独进行讨论。 思摩尔国际作为电子烟代工行业的绝对龙头，2020年实现营收100.10亿元 (+31.5%),调整后净利润38.93亿元(+79.1%),调整项主要为可转换优先 股的公允价值变动和购股权摊销。毛利率52.9% (+8.9%),调后净利率39.0% (+10.4%),毛利率大幅上行的原因是生产运营的规模效应使得单位产品
6、的原 材料本钱及人工本钱下降。展望后市，虽然有局部跨界代工巨头加入行业，但 我们认为，电子烟市场空间广阔且仍然处于高速增长当中，行业格局短期内不 会因为局部企业进入而大幅恶化，思摩尔国际在雾化技术方面多年的积累与研 发使其能够持续受益于电了烟市场的快速成长。雾芯科技2020年收入38.20亿元，同比增长146.54%；净利润转负,为128 亿元，转负原因主要是公司大力扩张渠道，市场营费用增长较快。我们认为雾 芯科技旗下品牌悦刻是国内品牌商的绝对龙头，公司目前仍然处于开展早期， 随着渠道的拓展与消费者对电子烟理解、认知、熟悉程度的提升，未来电子烟 销量有望迎来快速的增长。推荐标的重点推荐优质赛道
7、中业绩成长确定性较强的行业龙头思摩尔国际、晨光文具、 中顺洁柔、公牛集团、欧派家居。风险提不宏观环境发生变化，影响当前定价体系：行业竞争格局恶化影响公司长期成长空间与利涧率。附表：重点公司盈利预测及估值数据来源：Wind.国信证券经济研究所整理公司代码公司 名称投资评级收盘价_ 元EPSPEPB20202021E2022E20202021E2022E2020603195.SH公牛集团买入198.263.894.545.4550.9743.6736.3812.14603899.SHR光文具买入85.101.361.782.0662.7747.8141.3114.21002511.SZ中顺沽柔买入
8、34.450.700.851.1449.2140.5330.228.856969.HK出摩尔国际买入44.350.400.971.28110.8745.7234.6521.25603833.SH欧派家居美入154.333.475.607.0644.4827.5621.867.70国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优丁市场指数10%-20%之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10%之间卖出预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上中性预计6个月内
9、，行业指数表现介于市场指数10%之间低配预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规集道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料
10、、 建议及推测仪反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所裁资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态：我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。图表目录图1 :板块历年总营业收入及同比增速 4图2:板块历年总归母净利润及同比增速 4图3：包装印刷板块营业收入及同比增速 4图4 ：包装印刷板块总归母净利润及同比增速 4图5：家用轻工板块营业收入及同比增速 5图6：家用轻工
11、总归母净利润及同比增速 5图7:造纸板块营业收入及同比增速 5图8：造纸板块总归母净利润及同比增速 5图9：轻工制造和其各细分行业毛利率（） 6图10 ：轻工制造和其各细分行业净利率（% ） 6图11 ：轻工制造和其各细分行业销售费用率（） 6图12：轻工制造和其各细分行业管理费用率（） 6图13 ：轻工制造和其各细分行业ROE （ % ） 8图14 :轻工制造和其各细分行业净利率（% ） 8图15 ：轻工制造和其各细分行业总资产周转率 9图16 ：轻工制造和其各细分行业权益乘数9图 17： PPI（%） 10图18：出口额当月同比10图19：箱板纸价格（元/吨）10图20 ：瓦楞纸价格（元/
12、吨）10图21 :双胶纸和桐版纸价格（元/吨）10图22 :白卡纸和白板纸价格（元/吨）10图23：房屋开工与竣工面积增速（） 11图24:商品房累计销售面积和同比增速（万平米）11图25：住宅销售面积和同比增速（万平米）11图26：社会消费品零售总额当月同比（） 12图27 :烟酒类零售总额当月同比（% ） 12图28 :快递发件数和同比增速（亿件）12图29：通讯器材零售额和同比增速（亿元）12表1 :各细分行业各业绩维度排名前五公司 5表2 :造纸公司近年来毛利率情况（%） 7表3 ：包装印刷板块年初至今收益率前20企业历年毛利率情况（% ） 7表4 :家用轻工板块年初至今收益率前20企
13、业历年毛利率情况（% ） 8总览：收入利润大增，造纸和家用轻工亮眼2020年整体稳健,2021Q1收入利润大增分析申万轻工142家上市公司的财报数据，从板块整体表现来看,营收仍维持 增长。板块2020年总营业收入为5240.13亿元，同比增速为6.7%。细分板块 方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年营收分别为1109.48、 2552.48、1549.42、28.75 亿元，同比增速分别为 8.7%、4.3%、8.0%、174.9%, 2020年轻工制造行业归母净利润为343.08亿元，同比增速为61.5%。细分板 块方面，包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造2020年归母
14、净利涧分别 为 81.68、150.84、105.92、4.64 亿元,同比增速 3.3%、180.7%、33.7%、 975.1%o其中家用轻工和造纸贡献了较多的归母利润增长。2021Q1方面，轻工制造板块整体收入1633.20亿元，同比增长69.6%,较 2019Q1增长47.9%。各细分板块均取得了较好的收入增长，较2019年同期亦 有较好表现。包装印刷、家用轻工、造纸、其他轻工制造收入分别为305.09, 844.92、475.25、7.94 亿元。家用轻工和造纸行业2021Q1归母净利润大幅上行。二者2020Q1归母净利润 分别为 48.05、55.41 亿元，同比增长 478.8%
15、、216.4%,较 2019Q1 增长 153.7%、 246.8%。图2 :板块历年总归母净利润及同比增速图1 :板块历年总营业收入及同比增速6,0005.0004,0003,0002,0001.00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind,国信证券经济研究所整叫4003002001000轻工制造YOYlllllll2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整狎300%200%100%0%-100%图3：包装印刷板块营业收入及同比增速2015 2016 2017 2018
16、 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理图4 ：包装印刷板块总归母净利润及同比增速2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理图5:家用轻工板块营业收入及同比增速图5:家用轻工板块营业收入及同比增速图6:家用轻工总归母净利润及同比增速3.000家用轻工 YOY100%160，家用轻工YOY600%ill此2,500 2.000 1.500 500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理图7:造纸板块营业收入及同比增
17、速1.800 1.600 造纸YOY1川儿1.400 1,200 800 600 400 200 02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理 80% 60% 40% 20% 0%-20%80% 60% 40% 20% 0%-20%14012010080604020iiLili2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1资料来源:Wind.国信证券经济研究所物理500%400%300%200%0%-100%-200%资料来源:Wind.国信证券经济研究所整理表1 :各细分行业各业绩维度排名前五公
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