计算机行业2021年投资策略：优选赛道聚焦龙头.docx

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1、内容目录一、计算机行业十年行情复盘51.1 A股计算机十年行情梳理51.2 A股计算机板块三次底局部析：低估值，技术变革带来新模式、新需求，政策催化5计算机核心逻辑：技术变革+政策推动 131.3 21年计算机行情预测14二、信创板块：加速推进，由小信创到行业国产化 152.1 信创领域已实现整体IT产业链全覆盖，预计21年将向行业国产化拓展152.2 长期IT国产化可替代规模测算16信创领域市场规模测算182.3 核心推荐标的：中国长城、中孚信息、神州数码 19三、云计算板块：行业高速增长，市场集中度不断提升213.1 全球云计算市场：由C端向B端拓展，寡头垄断态势更加明显213.2 中国云

2、计算市场：市场竞争激烈，SaaS市场加速开展233.3 第三方云服务市场：中国市场处于起步阶段，市场潜力巨大253.4 核心推荐标的：用友网络、金蝶国际、广联达28四、5G应用板块：车联网、工业互联将率先应用落地 314.1 车联网：技术+政策加持，行业整合加速 31工业互联网：迎来高景气36五、风险提示37-2-图表4:计算机行业代表性个股估值(2015.1.5)公司简称PE (TTM)公司简称PE (TTM)同花顺13易华录67网宿科技18银江股份67东方财富19天讥科技69航天信息19恒生电子71广电运通22广联达71思创医惠22合众思壮73恒宝股份24新开普75东华软件24嬴时胜78华

3、宇软件26远光软件79润和软件27辉煌科技82创意信息28北信源83浙大网新29卫士通86博彦科技30卫宁健康90蓝盾股份31用友网络91新国都31全通教育92东方国信32川大智胜95飞利信33万达信息99同有科技34海兰信100汉得信息34四维图新101捷顺科技35京天利114世纪瑞尔36旋极信息120华东电脑36华平股份126久其软件36银之杰130绿盟科技36长亮科技143东方网力36易联众173二三四五37安居宝176拓尔思37安硕信息194数字政通38朗玛信息202任子行39华胜天成245佳都科技39中国软件276新大陆42鼎捷软件458美亚柏科43三泰控股-278来源：Wind,国

4、金证券研究所国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告 再创新高：互联网巨头入局软件企业、信创市场去IOE、行业并购重组 2014年2月，中央网络平安和信息化小组成立，再次表达了中国最高层全面深化改革、加强顶层设计的意志，显示出在保障网络平安、维 护国家利益、推动信息化开展的决心，是中国网络平安和信息化国家 战略迈出的重要一步。 互联网巨头入局软件企业。2014年4月，马云私人控股内资企业浙江 融信收购恒生电子控股权，后者是证券、基金、银行、保险等诸多金 融领域具有垄断地位的系统软件提供商。2014年5月，腾讯成为四维 图新第二大股东，共同开拓车联网领域，建立位置服务的开放平台

5、和 生态系统。 党政及银行业力图去IOE。2014年5月，中央政府采购网发布中央 国家机关政府采购中心重要通知指出，所有计算机类产品不允许安 装Windows 8操作系统。政府下令切断国企与美咨询公司业务往来， 确认“棱镜”工程对华窃密属实。传政府呼吁银行弃用IBM并用国内-10-国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告品牌替换。中国加强信息平安防护、保障网络信息平安的意识不断提 升。2014年9月，银监会发布“平安可控技术”指导意见，提出总体 目标：建立银行业应用平安可控信息技术的长效机制，制定配套政策， 建立推进平台，大力推广

6、使用能够满足银行业信息平安需求，技术风 险、外包风险和供应链风险可控的信息技术。要求到2019年，平安可 控信息技术在银行业总体到达75%左右的使用率，加速银行IT国产化。 2014年9月，李克强总理在夏季达沃斯首提“群众创业，万众创新”，此后在首届世界互联网大会、国务院常务会议和2015年政府工作报 告等场合中频频阐释这一关键词。 2014年10月，资产重组管理出新政，加快并购重组效率。证监会对提出并购重组申请的上市公司实施分道制审核，意味着A股市场的并 购重组将建立更严格的优胜劣汰制度，助推上市公司并购重组的速度 和效率。 2015年3月，政府工作报告首次提出“互联网+ ”，实际上是创新2

7、0下互联网开展新形态、新业态。“互联网+”不仅仅应用于某个传统行 业，更加入无所不在的计算、数据、知识，推动了创新2.0,而创新 2.0又反过来作用于新一代信息技术形态的形成与开展，重塑了物联网、 云计算、社会计算、大数据等新一代信息技术的新形态。 第三次底部：2018年2月7日与2018年10月 2018年2月7日是一次估值低位，彼时如果以18年的预期利润计算估值，计算机行业中出现一批30倍以下估值的公司，局部公司估值在 20倍附近，但相比两次历史底部，仍然略贵20%,且前两次历史底部 均在年底，当时的TTM估值即接近当年估值，而此次低点18年的估 值为预期估值，有一定的不确定性。另一方面当

8、时市场最认可的公司 估值仍在30-40倍区间，并不绝对廉价。受政策推动，2018年5月， 工信部首次提出工业互联网，强有力的政策预期带动一波行情上涨。 但2018年8月，中美贸易战正式打响，受外部因素导致行业复苏夭折。图表5:计算机行业代表性个股估值(2018. 2. 7)来源：Wind,国金证券研究所公司简称18年PE (FY1)19年PE (FY2)公司简称18年PE (FY1)19年PE (FY2)千方科技16. 4313. 15汉得信息24. 8719.40广电运通17. 0614. 80辰安科技25. 0816. 72新北洋19.5015.08苏州科达25. 1218.57神州信息1

9、9.9719.53常山北明25.4517. 62雄帝科技20. 2513.86宝信软件25.5619.66润和软件21. 1916. 37网宿科技25.8623.40东方网力22.0216. 68美亚柏科26. 1119.58超图软件22.0616. 10赛意信息26. 3021.04航天信息22.4918. 22数字政通26. 5420.85太极股份22.5017. 34赢时胜28.0120. 30东方国信23.5618.51创业软件28. 6922.55东华软件23. 6419. 70鬲伟达29.0221.76华宇软件23.7518. 77东软集团29. 1123.01神州数码24. 36

10、20. 18浪潮软件29. 1524. 29 2018年10月29日，第三次真正意义估值底部到来。彼时18年的估值水平相当于2月份的时候又有下行，且18年10月底的TTM估值已 接近于18年的估值水平，同时如果将估值切换到19年的预期估值， 得到的19年估值已经非常接近08年底、12年底两次历史底部水平。 从2018年2月份仅有10家左右的低估值公司，到19年估值30倍以 下公司上升到40家。-11 -图表6:计算机行业代表性个股估值(2018.10.29)来源：Wind,国金证券研究所公司简称18年PE (TTM)19年PE (FY2)公司简称18年PE (TTM)19年PE (FY2)东方

11、网力13.7010. 38易华录27.0118. 37常山北明15.8310.96赛意信息23. 0318.42苏州科达15. 6411.56鬲伟达25.0118. 76神州数码15.0012.43东软集团24. 6519.48广电运通14. 6012. 67汉得信息25. 7020. 04德赛西威15.8913. 76新北洋25.9820. 10数字政通19. 1015.00神州信息21.4620.98东方国信20.0415.74金证股份28. 9821.53华宇软件20. 7316. 38紫光股份27. 5421.55千方科技21.3917. 11航天信息26. 7221.64雄帝科技25

12、.0017. 11美亚柏科29. 2821.96润和软件23. 1017. 85超图软件30.5722.31网宿科技19.7817. 89赢时胜30.9822.46东华软件21.9618. 30启明星辰29.4322.98国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告 底部反转：工业互联网、信创、车联网、互联网医疗、网络平安、云计算等 工业互联网：国务院关于深化制造业与互联网融合开展的指导意见 (2016.05)协同推进“中国制造2025”和“互联网+ ”行动，建设制 造业与互联网融合“双创”平台，培育新模式新业态，强化信息技术 产业支

13、撑，完善信息平安保障，充分释放“互联网+”的力量。北京 工业互联网开展行动计划(2018-2020年)(2018.06)以打造工业互 联网可控核心技术为突破，激发北京市高精尖产业创新活力、转型动 力和开展潜力为主线，引领我国工业互联网持续快速开展，推动制造 企业智能化转型升级。 信创：12部门联合发布网络平安审查方法(2020.04),聚焦关键 信息基础设施，通过网络平安审查，及早发现并防止采购产品和服务 给关键信息基础设施运行带来风险和危害，保障关键信息基础设施供 应链平安，维护国家平安。 智能网联汽车：工信部发布车联网(智能网联汽车)产业开展行动计划(2018.12),以网络通信技术、电子

14、信息技术和汽车制造技术融 合开展为主线，充分发挥我国网络通信产业的技术优势、电子信息产 业的市场优势和汽车产业的规模优势，形成深度融合、创新活跃、安 全可信、竞争力强的车联网产业新生态。智能汽车创新开展战略 (2020.02)提出到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生 态、基础设施、法规标准、产品监管和网络平安体系基本形成。展望 2035到2050年，中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。 互联网医疗：国务院办公厅关于推进“互联网+医疗健康”开展的意见 (2018.04)提出，要健全服务体系，完善支撑体系，加强行业监督和 平安保障，提升医疗卫生现代化管理水平，优化资源配置，创新服务

15、 模式。互联网医院管理方法(试行)(2018.07)明确了互联网医院 的准入、执业规那么、监督管理等内容，保障医疗质量和平安。 网络平安：2020年10月，国家网络平安等级保护制度2.0与可信计 算3.0攻关示范基地成立，有效促进等级保护2.0要求的快速落地，集 中国家的力量和产学研用各方的智慧和经验联合攻关，推动信息基础 产业和网络平安产业的协同开展，提升整体平安防护能力。 数字货币：央行数字货币开始试点。2020年研发进程明显加快，目前 已完成了早期技术指标等测试，正在一些城市区域层面进行试点。继 深圳罗湖区10月发放1000万元数字人民币红包后，苏州有望在12-12-国金证券SINOLI

16、NK SECURITIES行业年度报告月“双十二”期间推出数字人民币测试并新增“双离线”功能。除试 点城市外，测试应用场景也有望扩大。顶层设计已基本完备，应用落 地正加速推进，相关产业链将迎来开展机遇。 云计算：2017年4月，工信部印发云计算开展三年行动计划 （2017-2019年），推动我国云计算产业向高端化、国际化方向开展, 全面提升我国云计算产业实力和信息化应用水平。2020年4月，国家 发改委、中央网信办发布关于推进“上云用数赋智”行动 培育新经 济实施方案，大力培育数字经济新业态，深入推进企业数字化转型， 打造数据供应链，以数据流引领物资流、人才流、技术流、资金流， 形成产业链上下

17、游和跨行业融合的数字化生态体系。1.3计算机核心逻辑：技术变革+政策推动计算机核心逻辑：技术变革+政策推动 计算机行业的主要需求来源是：G端（政府）和B端（大中小企业）。 G端和B端的信息化需求受到技术变革和政策推动的影响，因此，计 算机行业十年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息 化率提升，另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求。 技术的变革和政策的推出往往具备一定周期性，从而导致计算机行业 的需求也呈现出一定的周期性，需求端周期变化的根本因素为技术的 变革，而行情启动的动能和信号那么是政策，行情波动的变量为各细分 领域38年的更新换代周期等。 过去十年，计算机行业的技术变

18、革主要经历了软硬件、互联网、云计 算几个时代，而未来五到十年，技术变革的重心我们预计会在5G和 人工智能领域。虽然计算技术的变迁是缓慢且不经意的，但每一次技 术变革都能带来行业格局变化与投资机遇。 由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要, 我国的科技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五 年国家规划都包含科技领域的规划，每个五年也都有相应的重点科技 政策投入方向。图表7:计算行业周期性变动的内在因素技术周期技术周期政策周期十一五 十二五 十三五来源：国金证券研究所制行情启动的必要条件：低估值 从历史来看，计算机板块三次下调时的情况均具有估值高、业绩承压、 行业

19、整顿等特征。 2008年之前，计算机板块仅有40余家上市公司，行业小、机构 低配；受金融危机影响全球经济降速，IT需求下滑，尤其是海外 软件外包短期急剧下降，导致整体计算机板块下调。 2010年底到2011年初，计算机板块主流上市公司估值4080倍, 均值在65倍；创业板开闸，计算机上市公司数量大增，计算机业 绩开始承压。估值高、业绩承压导致整体板块下行。-13-国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告 2015年底到2016年初，彼时计算机板块估值奇贵，行业消灭了 50倍估值以下的公司，此前估值还廉价的互联网金融板块迅速上 升到百倍估值。同时互联网金融开始整治，板块开始调头

20、向下。 综上，总结过去十年计算机板块的走势，我们认为计算机板块大级别 行情来临时具有4个特征：1）估值低，计算机虽然是成长型行业，但 大局部公司商业模式并不佳，业绩成长性存在不确定性，板块赚估值 的钱似乎更容易，大行情启动时企业估值普遍在15-25倍之间，而在 云计算时代，低估值不仅意味PE估值的低，也可以是PS估值的低。2） 业绩驱动，政策和技术驱动行业需求增长，而政策一定是能给上市 公司 带来业绩的务实性政策，口号型政策意义较低。3）主线赛道，计 算机 细分领域较多，行情启动时需要有覆盖多标的的主线板块出现。4）企业 诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场，对产 业上 下游的需

21、求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。图表8:强政策和科技变革推动A股计算机板块上涨来源：Wind,国金证券研究所政策周期催化因素代表性股票涨幅“十一五” (2006-2010)“电脑下乡”电子信息产业调整和振兴规划 硬件、软件技术开展华东电脑844%远光软件828%新大陆788%中国长城727%“十二五” (2011-2015)互联网+金融创新 信息消费（政府端）产业+互联网 移动互联网技术开展东方财富1290%银之杰1011%卫士通741%金证股份663%“十三五” (2016-2020)信创 智能网联汽车ETC 云计算技术开展诚迈科技1918%用友网络875%广联达838%中孚信息794

22、%“十四五” (2021-2025)5G、信创、工业互联网、自动驾 驶、数字货币、云计算等1.4 21年计算机行情预测 21年计算机板块行情影响因素分析整体上，我们认为21年计算机行业行情受多重正反面因素的影响，难 以以单一尺度简单判断行业趋势。 正向力量科创板开闸，一批真正的技术型、产品型科技公司正在加速登陆 资本市场； 云计算作为最长期产业方向，在中国仍然处于开展中早期阶段， 产业链仍有较大开发空间；通过云计算、人工智能等新技术提升效率正在成为社会共识； 经过前几次市场洗礼，市场对计算机投资已经聚焦到真成长标的。 反向力量经济增速放缓且受到疫情影响，计算机行业需求恢复具有不确定 性（后周期

23、属性），业绩承压； 注册制带来大量计算机公司上市，质地可能非常一般；-14-行业年度报告G国金证券SINOLINK SECURITIES国家财政支出压力增大，新的征程预期不明确； 经过两年的上涨，板块估值处于高位，7月初时最近三年最高点， 目前仍在三年高位；5G、人工智能等新技术周期尚未有大规模落地应用出现。 结论：从历史复盘看，当前似乎并不是计算机行业最好的投资时期，但历史 也未必是简单的重复，优选技术+政策最有可能形成合力的赛道，聚焦龙头。 计算机板块大行情是技术趋势、政策趋势、估值等多重因素共振的结 果；云计算市场是长期基本面最好，成长潜力最大的领域，借鉴海外经验, 国内云计算产业链机会

24、仍多，第三方云服务预期缺乏； 寻找市场与政策的结合点可能是一种较优的选项，重点推荐：云计算、 信创、5G应用（工业软件、车联网）、金融IT、网络平安等赛道；聚焦龙头，商业模式上，平台型产品型工程型，ToC&小bTo大 b&政府，重点推荐：用友网络、金蝶国际、中国长城、中孚信息、神 州数码、中科创达、德赛西威、四维图新等。二、信创板块：加速推进，由小信创到行业国产化2.1信创领域已实现整体IT产业链全覆盖，预计21年将向行业国产化拓展 预计21年开始党政小信创将向行业国产化拓展。在中美贸易摩擦大背景下, 2020年开始政府小信创市场加速展开，20年招标数量预计超过150万套，预计 20-22年整

25、体小信创市场可超过500万套。21年开始，小信创市场将加速向行 业国产化市场拓展，预计将从逐渐从“8+2”向18大行业扩展，其中“8+2”是 指关乎国计民生的八大行业+党政，八大行业泛指涉及国计民生的重大行业，国 企在其中占重要主导地位，政府调控管理的空间和能力很强，一般指金融、石油、 电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等支柱型行业。从小信创到大安可， 最大可想象市场空间将增大10倍。图表9:关乎国计民生的八大行业图表70;信创开展的四个阶段国民经济八大支柱行业金融电信交通能源医疗制造流通教育13年以前13-1617年-2眸2眸以后从无到有，草根开展缺乏统筹规划，刚刚起步区域试点 试点现行

26、，边试边改进试点扩大，逐步放量 思路已经清嘶，多省订单落地区域试点 重点行业跟进，民用跟随来源：国金证券研究所制来源：国金证券研究所制信创产业链：从底层CPU、操作系统、数据库、中间件到应用软件全覆盖 飞腾、龙芯、鳏鹏、海光、申威、兆芯等代表中国最强的CPU芯片， 比照海外Intel. AMD等。CPU芯片是整个信创产业链中最重要的环 节，整个软件生态架构都建立在底层CPU架构之上。目前，国内 CPU企业大多通过购买国外的架构授权在此基础上实现自主创新，大 体可以分为三类：第一类，龙芯（MIPS指令集）和申威（Alpha指令 集），创新可信能力最强，但使用群体小，应用生态缺乏；第二类，飞 腾、

27、鳏鹏均基于ARM架构，由于是架构层级授权，有机会形成自主指 令集，而且应用生态不断成熟；第三类，以兆芯、海光为代表的x86 架构，由于指令集仍掌握在海外厂商手中，完全创新可信难度大。因 此，在创新可信程度上申威、龙芯,海思、飞腾海光、兆芯，但是未 来稣鹏和飞腾有机会基于ARM V8永久指令集授权实现进一步创新可 信。国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告 国产操作系统领域以麒麟和统信为代表，对标 Windows、Redhato我国国产操作系统大都以Linux开源操作系统为基础，正不断缩小与 Windows操作系统的差距，且由于支

28、持国密算法和可信计算技术，在 平安性方面优于 Windows操作系统。目前国内操作系统厂商可以掌握 Linux源代码，支持飞腾、龙芯、申威等国产CPU,同时也适配阿里 云、腾讯云、华为云等国内云计算平台，并可与x86等主流计算芯片 兼容。国内电脑主机端Unux OS有十几家厂商，但大局部市占率微乎 其微，核心阵营以麒麟软件（麒麟操作系统）和统信软件（UOS操作 系统）为主，此外还有主要适配兆芯芯片的中科方德操作系统。 国内代表性的国产数据库厂商以人大金仓、武汉达梦、神舟通用和南大通用数据库，比照Oracle、SQL等。2018年，中国电子信息产业 开展研究院发布2018年中国大数据产业开展水平

29、评估报告显示人 大金仓在我国政务大数据行业排名第三、军工大数据行业排名第三， 整体数据库细分领域排名第一（第二和第三名依次为南大通用和武汉 达梦）。 国内中间件厂商主要以东方通、中创软件、金蝶天燕中间件、宝兰德等为代表，比照旧M, Oracle, Salesforce, Microsoft等。国内中 间件市场早期由IBM和Oracle以领先的产品技术占领市场，随着国产 中间件厂商技术的升级，以东方通、金蝶天燕等企业为代表的国产厂 商赶超者，在电信、金融、政府、军工等行业客户中不断打破原有的 IBM和Oracle的垄断，正在逐步实现中间件软件产品的国产化自主可 控。目前，国内主要参与者主要是东方

30、通、中创软件、金蝶天燕中间 件、宝兰德等厂商。 应用软件领域办公软件以金山 WPS、永中Office等为代表，对标微软Office。目前，办公软件市场主要参与者是金山办公（即将科创板 上市，港股金山软件持股67.5%）和浙江永中，其中金山软件技术实 力和市占率90%以上，处于实质上垄断地位，行业话语权与销售条款 处于优势地位。图表11:信创产业链中外对标情况X86电南透 KingdM ” 一方作奴L iSYBASF. ORACLEWebSphere.Tomcat办公套件#来源：CSDN,国金证券研究所-1ftOffice2.2长期IT国产化可替代规模测算 中国PC电脑市场总容量，年化B端300

31、0万，C端2000万台。IDC报告 显示，2017年中国PC市场（不含工作站）整体出货量达5333万台，其 中消费市场2217万台，同比下降8.1%,降幅放缓；商用市场出货3116 万台，同比下滑0.6%。商用市场是创新可信核心应用市场。我们认为短期 消费市场不是自主可控的主要目标市场，原因在于性价比和需求不匹配。-16-国金证券SINOLINK SECURITIES PC市场，长期国产化替代为空间年化2260万台。在党政公务员领域, 目前存量的电脑共计1000万台，按照五年一个替换周期，每年替换需 求200万台。在军队领域，目前存量的电脑共计300万台，按照五年 一个替换周期，每年替换需求6

32、0万台。在十八大行业，目前存量的电 脑共计10000万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求2000万 台。在民用市场，目前存量的电脑共计10000万台，按照五年一个替 换周期，每年替换需求2000万台。在互联网市场，目前存量的电脑共 计5000万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求1000万台。暂 不考虑民用市场和互联网市场，那么长期国产化替代空间为年化2260万 台。-17-行业年度报告行业年度报告O国金证券SINOLINK SECURITIES图表15: PC端国产化替代数量测算市场存量（万台）年化 （万台）核心假设风险点潜在超预期党政1000200政府核心办公人员最终都会采用创 新可

33、信电脑。局部公务员业务不涉密，平安 要求有限。局部业务人员内外网两台电 脑，除个人办公电脑外，还 有系统、网络等额外需求。军队30060未来信息化战争时代，每个士兵都 需要创新可信电脑。局部士兵极少使用电脑，无需 求。军队对电脑硬件采购的平安 加密要求程度高于普通政府 办公电脑，价格和预算也有 空间。重点行 业100002000最终主要核心国有企业都会采用创 新可信电脑，假设十八大行业占全 部商用电脑的三分之二。国有企业核心部门涉密部门以 外的人员可能不需要采购完全 创新可信电脑。商用电脑每年 出货量在持续缓慢下滑。非十八大行业的一般民企， 未来也有可能采购使用创新 可信电脑。合计113002

34、260来源：国金证券研究所服务器端最大国产替代数量测算 服务器市场，长期可替代空间为年化170万台以上。在政府领域，目 前存量的服务器约250万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求 50万台。在军队领域，目前存量的服务器共计100万台，按照五年一 个替换周期，每年替换需求20万台。在十八大行业，目前存量的服务 器共计500万台，按照五年一个替换周期，每年替换需求100万台。 在互联网市场，目前存量的服务器共计750万台，按照五年一个替换 周期，每年替换需求150万台。暂时不考虑互联网市场，且考虑服务 器市场仍然在持续增长，那么服务器端长期替代空间为年化170万台以 上。图表16:服务器国产替

35、代数量测算来源：国金证券研究所市场存量（万台）年化（万台）党政25050军队10020重点行业500100合计850170电脑硬件端三种假设下国产替代数量测算 保守估计的情况下，未来党政80%、军队60%、重点行业20%采用自 主可控电脑，那么自主可控市场空间为2980万台，按照五年替换完成计 算，每年有596万台的替换空间。中性估计的情况下，未来党政 100%、军队70%、重点行业40%采用自主可控电脑，那么自主可控市 场空间为5210万台，按照五年替换完成计算，每年有1042万台的替 换空间。乐观估计的情况下，未来党政100%、军队100%、重点行业 60%采用自主可控电脑，那么自主可控市

36、场空间为7300万台，按照五年 替换完成计算，每年有1460万台的替换空间。图表17:电脑硬件长期国产替代数量测算来源：国金证券研究所存量（万套）年化（万套）保守估计2980596党政% ,军队% ,重点行业%中性估计52101042党政% ,军队% ,重点行业%乐观估计73001460党政% ,军队% ,重点行业 ,2.3信创领域市场规模测算-18-O国金证券SINOLINK SECURITIESO国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告 我们以中性假设下的市场需测算信创市场规模，假设硬件软件：系统集成: 服务的市场规模为2:1:0.5,那么测算出党政军国产替代空间为211

37、7.5亿元, 年化423.5亿元，行业端国产替代空间为7000亿元，年化1400亿元。图表18: PC端国产化替代数量测算来源：国金证券研究所产品售价 （元）比照产品参考售价（元）党政军市场空间（亿元）行业端市场空间（亿元）整机6000各品牌电脑5000-100007262400CPU1000I nte18 代1400121400操作系统500Win10企业版80060.5200办公软件500Office365170060.5200平安软件2000各品牌杀毒软件300-1000242800系统集成6052000服务302.51000合计2117.57000推荐重点关注标的 CPU：中国长城、中

38、科曙光GPU：景嘉微 操作系统OS:中国软件、诚迈科技数据库：中国软件、太极股份 中间件：东方通平安软件：奇安信、中孚信息、北信源、启明星辰、深信服、南洋股 份、三六零 整机：神州数码、中国长城、浪潮信息、中科曙光系统集成：中国软件、太极股份、航天信息、东华软件、东软集团、 神州信息、华宇软件2.4核心推荐标的：中国长城、中孚信息、神州数码中国长城：单三季度业绩改善，信创业务推进良好 前三季度仍亏损，但单三季度改善明显。公司前三季度仍然出现亏损, 主要原因是受新冠疫情影响，上半年公司各项业务出现订单减少和业 务落地延迟的情况，上半年公司营收同比下滑9.27%,由于各项费用 仍为刚性支出，上半年

39、净利润出现大幅亏损。但同时，随着国内新冠 疫情逐渐得到控制，公司经营状况逐步恢复正常，公司Q2业务相对 于Q1已开始改善，Q3预计实现归母净利润5,022万元-15,022万元, 较去年同期3,328万元实现大幅增长。 公司信创业务推进良好。受疫情影响，上半年信创整体招标延后，各 领域信创公司上半年基本均未实现信创收入，但公司包含信创业务的 信息平安整机及解决方案业务上半年实现收入9.94亿元，同比增长 1.98%,反映公司信创业务推进良好。7月开始，政府信创市场开始集 中招标，公司持续在各省投资建厂，预计可获得政府信创市场可观份 额，三季度起，公司信创业务预计将会加速放量。 飞腾高速增长，有

40、望在国产CPU中脱颖而出。公司参股子公司飞腾上 半年实现营收3.38亿元，净利润0.48亿元，大幅超越去年全年的营 收2.07亿元，净利润0.04亿元，且此前飞腾总经理窦强透露今年八 月，飞腾出货量已突破百万，预计全年出货和收入都将超越预期。此 夕卜，飞腾7月发布腾云S2500多路服务器芯片，同时支持二四八路直 连，国内领先，有望助力长城在行业市场实现突破。-19-国金证券SINOLINK SECURITIES行业年度报告图表目录图表1：计算机行业十年行情复盘 5图表2:计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情况(2008. 11.4) .6图表3:计算机行业代表性个股估值及区间最大涨跌幅情

41、况(2012.12.4) .8图表4：计算机行业代表性个股估值(2015. 1.5) 10图表5:计算机行业代表性个股估值(2018.2.7) 11图表6:计算机行业代表性个股估值(2018.10. 29) 12图表7:计算行业周期性变动的内在因素13图表8:强政策和科技变革推动A股计算机板块上涨 14图表9:关乎国计民生的八大行业15图表10：信创开展的四个阶段15图表11:信创产业链中外对标情况16图表12：2014-2017年中国市场PC出货量17图表13：20142017年中国商用分行业PC出货量 17图表14：20172024年中国X86服务器市场规模预测 17图表15:PC端国产化

42、替代数量测算18图表16：服务器国产替代数量测算18图表17：电脑硬件长期国产替代数量测算18图表18：PC端国产化替代数量测算19图表19：2017-2020Q1-Q3中孚信息营收及同比 20图表20：20172020Q1Q3中孚信息净利润及同比 20图表21:云计算三大服务模式21图表22：2018-2023年全球公有云市场规模 22图表23:全球云计算市场不同领域占比22图表24：全球laaS公有云服务市场CR5厂商情况 22图表25：中国云计算产业图谱23图表26：2017-2023E中国公有云市场规模24图表27：2015-2019年中国公有云各细分领域情况 24图表28：2020Q

43、1中国前五大公有云laaS+PaaS厂商 24图表29：2017-2019Q2中国公有云laaS各厂商情况 24图表30：AT等互联网巨头入股行业型SaaS龙头情况25图表31 ： 2017及2018年Gartner云管理服务商魔力象限比照26图表32：三类云MSP特点比照 27图表33：2018-2023E中国云管理服务市场规模及增速27图表34： 2019年中国第三方云管理服务厂商份额占比 27图表35:2016-2020H1用友云业务收入占比 28图表36: 2016-2020H1用友云业务营收及增速 28图表37：中国整体ERP软件市场竞争格局分析29国金证券SINOLINK SECU

44、RITIES国金证券SINOLINK SECURITIES图表19: 2017-2020Q1-Q3中学信息营收及同比图表20: 2017-2020Q1-Q3中孚信息净利润及同比行业年度报告发布大规模股票期权激励方案，彰显信心。2020年10月8日，公司发布大规模股票期权激励方案，拟授予激励对象13,176万份股票期权, 占总股本比例4.50%,绑定高管及核心员工利益，此次激励行权价格 16.88元/股，股价短期压制因素消除，且此次激励计划设置了净资产 现金回报率（EOE）、营收增速、营收净利率（净利润/营业收入）等 多个行权条件，彰显公司未来增长信心。 中孚信息：中国保密平安行业龙头，预计全年业务良好中孚信息为中国保密按行业龙头。中孚信息成立于2002年，主要产品及服务分为平安产品与解决方案两大类。公司主要专注于信创领域, 有针对性推出了支持国产操作系统的平安保密系列产品及解决方案， 目标客户为各级党政机关、中央企业及科研院所等单位。公司核心产 品，包括平安产品“三合一”、主机监控与审计系统、终端平安登录、 打印刻录平安监控与审计系统、电子文档平安管理系统等均已通过国 家有关部门授权的测评机构检测并列入相关产品名录。是目前可比安 全厂商中，入围名录品类最多，产品最齐全的公司之一。 营收持续增长，信创订单充裕。