2021年6月经济数据点评：经济动能持续至3季度政策对“紧信用”灵活使用.docx

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1、-、GDP平稳增长，动力持续至三季度从GDP中可以看到，2021年上半年GDP保持了较高的增长，增长质量也在不断上行。 第二产业的旺盛带动了 GDP的走高，而第二产业是因为需求逐步回升和出口带来的。这种内 外需求带来的改善现阶段来看动能在逐步下滑。内部需求会在3季度继续回暖，出口方面在疫 苗没有普及下，仍然保持优势，但基数效应下增速回落，预计3季度经济增长仍然在潜在增长 率之上，4季度回归潜在增长率。整体来说，2季度经济增长仍然较为乐观，出口强势、消费平稳、投资下滑缓慢。国家对 经济的总体看法依然较为乐观，统计局会议对我国经济的评价是“稳中加固、稳中向好”，有 利于投资的因素越来越多，整体政策

2、层面对经济仍然有信心。从指标上来看，2季度虽然有所 回落，但仍然在潜在增长率之上。而先行指标PMI、土地出让、房地产新开工、房地产销售等 已经在回落状态。政策层面保持灵活多变，上半年经济仍然较为乐观的同时央行7月份降准，经济数据较为 优秀，央行的降准可能更多的是对银行资产负债表的调整。6月份国内银行及金融机构系统显 示对房地产贷款的资金支持平稳，没有延续下滑态势，可能显示6月份政策对于紧信用的力度 稍有放缓，处于观察阶段。2季度GDP增长282,857亿元，同比增长7.9%,名义增长13.6%；比2021年1季度环比 增长1.3%,环比增速稍弱于往年；比2019年2季度增长7.9%,两年平均增

3、长5.5%。经济增 长仍然较为强势，2季度GDP到达28.3万亿。2季度GDP单季度增长了 7.9%,而带来这种增长的主要是工业的增长，海外需求仍然稳健, 内部需求逐步恢复。2季度，房地产投资增长了 9.8%,基建投资增长-045%,制造业投资增长 了 14.88%,全社会消费总额上行了 14.07%,出口总额增长了 30.8%。从数据中可以看到，全社 会零售品消费总额增长速度稳步上行，房地产投资处于高位，制造业投资回升，出口仍然保持高 速增长。3季度来看，房地产投资回落，基建投资低迷，制造业投资小幅上行，全社会消费趋于 平稳。全球疫苗没有普及的情况下出口仍然较为强势，但增速下滑。3季度的经济

4、增速比2季度 继续回落，但回落速度减缓，3季度总体经济同比继续下滑，环比平稳。图:GDP当季同比（% ）图2 : GDP季调环比（,）GDP:不变价：当季同比GDP环比季调acorl acoe sig ST月 roc以 moonon noonon TggS88US88S4S88US88S4888U888888U88SS4888U888U8S资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理从三大产业中，三产和二产的贡献率同步上行，疫情恢复有助于三产复苏，出口旺盛带动 的产业复苏仍然在继续。2季度二产的贡献率到达了 43.65%,比1季度下行3.45个百分点。

5、三产正在稳步回升，贡献率为52.9%,上行1.9个百分点。第二产业同比增长7.5%第三产业同 比增长8.3%,接近疫情前的水平。图3:三产同比增速（%）图4 :三产对GDP累计同比的拉动（）/资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理二、工业好于预期，但生产高峰已过工业增加值增速回落，工、业生产渐趋平稳，逐步回归至往年水平。2021年6月份，规模以 上工业增加值同比增长8.3%,比上月下行0.5个百分点，高于市场预期7.9%。6月份规模以上 工业增加值同比2019年上行13.5%,两年平均增长6.5%o制造业PMI显示6月份制造业生产和 订单均有所回落

6、，我国生产进入淡季，生产高峰已过，未来生产可能逐步回归正常水平。6月份规模以上工业增加值比上月增长0.56%,工业增加值环比增长已经回到5年平均水 平，工业增加值增速环比已经回到正常水平，当基数效应消退，工业增加值增速会恢复正常 （6%）o我国工业生产同比继续回落，但环比平稳、。工业生产已经恢复至正常水平，由于基数效应 工业生产同比继续回落。下半年工业生产以平稳为主：（1）内需仍然处于修复阶段，但企业去库 存速度较慢，带动了内需产业生产增速回落；（2）各国生产恢复下，劳动密集型产业的生产下滑。 我国有生产优势的行业仍然较为强势，如电气机械和器材制造；（3）原材料的大幅上行阻碍了 企业接单的能力

7、。由于黑色系商品价格飙升压低了企业利润，使得企业接单能力下行，同时去 年的基数效应逐步下滑，工业生产景气度虽然保持中等偏上，但工业增加值增速会逐步回落。图5 :工业增加值同比增速下滑（）图6 :工业增加值环比增速平稳（/ ）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理6月工业总加值比照5月的变化-0.7-12 15 资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理制造业增速下滑速度最快，这也与2020年6月份制造业率先修复有关，出口仍然在支持 制造业生产。6月份工业出口交货值同

8、比增长13.4%,出口交货值到达12,123亿元，仍然处于 较高水平。从行业来看，专用设备、食品制造、农副食品加工生产提高速度最快。汽车生产大幅回落, 比上个月下行了 4.8个百分点，去除基数效应，汽车生产景气度也在下行。电气机械和医药制 造业6月份生产景气度下滑，出口仍然较为旺盛，基数效应影响增速。黑色金属冶炼及压延加 工业生产继续回落，生产高峰已过。图7:外商投资企业生产趋稳（）图8 :汽车下滑速度最快（ ）三、消费增长好于预期，必需品消费唱主调社会零售品消费总额继续上行，6月份消费增速小幅高于市场预期，但我国消费恢复仍然 较为缓慢。6月份社会零售总额37,586亿元，增长速度为12.1%

9、；与2019年相比增长10.0%, 两年平均增速为4.9% （5月份为4.5%）。居民消费仍然处于逐步修复阶段，但上行接近尾声， 我国居民收入没有完全修复，疫情仍然没有结束，居民仍然没有恢复正常的消费增速。图9 : 2021年6月消费额上行（）图10 :两年6月平均消费增速（,）20174 201P- 20忖3 2020 -2021 可设*透 食二 Hit求制食二8工UtZ 化学圆“反化造 。金怎炉焦刮日之力,扒力的鱼产也柒应 场习武军M遑 有2金4以几建*工甘G.板空杭大他/怆议各如1 除笠*史吊K2全煤及爪生加工-3.6-3.7林a -4820174 201P- 20忖3 2020 -20

10、21 可设*透 食二 Hit求制食二8工UtZ 化学圆“反化造 。金怎炉焦刮日之力,扒力的鱼产也柒应 场习武军M遑 有2金4以几建*工甘G.板空杭大他/怆议各如1 除笠*史吊K2全煤及爪生加工-3.6-3.7林a -48o2021年6月资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理从居民收入和支出来看，2021年2季度城镇居民收入速度减缓，但支出保持平稳。与去 年同期相比，城镇居民收入增速增长11.4%,城镇居民支出增长16.7%o城镇居民收入增长仍 然较为缓慢，支出增长主要集中在了必需品消费上。同时财政数据显示，5月份我国个人所得税收入1108亿元，增速

11、41.69%,今年以来个人所得税上行速度较快，稳定收入或者高收入者 的收入贡献较大，而服务业相关行业人员收入增速仍然较慢。6月份可选消费和必选消费品增速均有所回落，可选消费品回落速度仍然快于必选消费 品。现阶段，居民消费仍然偏保守，疫情结束后居民消费才会缓慢恢复正常。从行业来看，6月份汽车消费仍然下滑，6月份汽车消费额3,867亿元，汽车消费额仍然 处于高位，比照去年的消费增速逐步下滑。原油消费6月份平稳，原油价格上行带动了消费额 的回升，居民出行仍然保持平稳、。从人口增长的角度来看，年内汽车消费可能消费平稳，而 2022年才是汽车消费增长的开始。食品化妆品消费增长速度加快，6月份消费偏必需品

12、，我国 整体消费增速在6月份回暖，但未来仍然需要观察。2021年，我国社会消费品零售总额增速仍然处于缓慢恢复的状态，但由于居民收入水平和 消费水平仍然处于较低的位置，消费的恢复速度偏缓，预计全年在14.0%左右，除1季度外，消 费增速约在9.5%左右。图11 :人均可支配收入和支出（）图12 :必选消费和可选消费（ ）女短民J，污妙深星5司U女短民J，污妙深星5司U6C50C3Do w.sToLL OQN 、o OZQZ o ONOZ 二 GTOZ 、O6TOZ moeoz LLX_ON No HLCN 二二二c、 二、roz 、0T0z mo、TOZ LL eLON No SON EO o

13、r ON 二二 I ON 、。ZLON FO quo、 zosoz EOGLOZ LUON NomLOZ mo*_ CN 二、-3、 、Q N -、 I mo&TOZ 83O2CWOM-2O-3C-Cmo wo 二 ONO s ozo gozz E06Z2ZL 2O 6O229OaY2 KO CHO 二S1O 60 fH 0 gaodsEoss ?22 GO& =O 3 0 600 g 9*4o 8io-&二 0 FO 63 ZKe s s 0- 90 225 $ 5资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理图13:餐饮消费逐步恢复（）商品本售花饮收入ioaoo资料来源：Wind,中国银河证券

14、研究院整理图13:餐饮消费逐步恢复（）商品本售花饮收入ioaoo资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理图14: 6月份商品消费情况（%） 5月6月资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理0000000000000000、制造业走高，房地产下行，基建低迷2021年1-6月份投资缓步下滑，投资额小幅不及预期。基建投资持续低迷，房地产投资 开始走低，制造业投资回升幅度超预期。基建投资受到政府建设资金减少的影响年内可能仅有 小幅增长，房地产投资受到政策压制下半年逐步回落，制造业投资受到利润影响持续恢复，预 计4季度开始投资保持平稳。2021年1-6月份,

15、固定资产投资额255,900亿元,同比增常年.6%；比2019年同期增长9.1%,两年平均增长4.4% （4月份4.2%）。6月份，房地产投资继续回落，而基建投资增速继 续较为低迷，制造业投资上行。6月份固定资产投资额再次回落，由于统计标的调整，6月投资增量创出6年以来新低。 1-6月份民间投资147,957亿元，同比增长15.4%,而以实际投资额来看，1-6月份民间投资增 速为-6.3%,其中6月份民间投资下行22.2%。由于固定资产投资统计量为总投资额大于50。 万元的工程，6月份显示我国合格投资工程在减少。6月份单月制造业投资额2.93万亿，增速16.4%,高于2019和2020年水平，

16、制造业投资 有小幅加速态势。6月份基建投资增加额1.91万亿，投资额比去年同期有小幅下滑，6月份基 建投资增速仍然负增长，当月投资增速-1.46%,政府投资并未加速。房地产投资下滑，单月投 资额1.78万亿，比去年1.68万亿上行，当月投资增速仍然录得5.9%,比上月的9.8%下滑了 3.9个百分点。6月份其他产业投资大幅下滑，社会固定资产投资额本月依靠制造业推动。固定资产投资增速逐步回落，6月份房地产投资继续回落，但仍然保持正增长，制造业投 资上行，下游工业生产需求仍然在支撑投资。基建投资6月份单月仍然下滑，但全年基建投资 额可能保持平稳，预计下半年随着地方政府建设资金下放速度上行，基建能有

17、小幅回升。未来 房地产投资增速会在下半年继续回落，尤其是受到严格政策打压的情况下，下半年的投资增速 不容乐观。制造业投资仍然在稳步增长阶段，但鉴于下游需求修复仍然是温和的，全球经济仍 然面临不确定性，下游制造业投资回升可能在4季度平稳。6月份固定资产投资中制造业投资贡献最大，制造业投资额占总投资额的39.2%。房地产 受到疫情影响最小，占总投资额的28.2%。基建投资占总投资额的227.2%,基建仍然没有投 资高峰，全年可能平稳运行。其他产业行业投资额只占5.3%,民间投资低迷，疫情给各行业 带来了负面影响，使得其他行业固定资产投资增速快速下滑。图15 :固定资产投资额（亿元）图16 :三大产

18、业单月投资增速（%）“jD00 8 as ,000.00 乃a。8 65XXJO-OO55/DOO 00 45/300.00“8。8 2s 8。8 ISjOOOOO资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源:Wind,中IB银河证券研究院整理S - COI豆1、房地产回落，政策对其稍有放松房地产投资走低，月投资额和投资增速下滑。房地产受到政策打压，6月已经显示出整体 下滑的态势。6月份国内信贷资金对房地产投入平稳，同时房地产自筹资金在上行，证明金融对 房地产的严厉稍有放松。现阶段来看，房地产投资增速在逐月下滑，预计4季度可能稳定。6月份房地产投资额17,861亿元，比2019年同期上行

19、了 14.98%,两年平均增长7.5%。2021年6月份房地产单月投资增速5.9%,房地产投资单月增速在下滑。月投资额到达1.78万亿说明房地产投资仍然保持一定增速，但房地产行业受到资金、政策打压，房地产销售在缓慢 回落，房地产投资增速也在逐步下滑。1-6月份新屋开工面积年增长率3.8%,新屋开工比1-5月份回落，施工面积仍然保持平稳， 竣工面积比1-6月份快速上行，比1-5月份上行了 9.3个百分点，尤其是6月单月竣工快速上升。 房地产开工面积仍然不理想，房地产市场未来有压力。施工面积仍然处于高位，竣工面积年增 长率快速上行，房地产开放商加快工程竣工以回收资金。从土地流转来看，6月份100大

20、中城市 土地成交面积增速下行16.7%,比上月回落6.2个百分点，房地产开发商拿地依然谨慎。从商品房销售面积和商品房销售额来看，6月份商品房销售面积和销售额小幅下滑，期房 的销售状况仍然良好，现房的销售趋缓。6月份居民购房平稳，居民长贷资金仍然超过4000亿 元，低于4、5月份，房贷利率在缓慢上行，银行对房贷要求更加严格，居民购房需求受到压 制。图17 : 100大中城市土地成交（ ）图18 :新屋开工继续下滑（ ）100大中城市:成交土地占地面积:当月同比房屋新开工面积:累计同比房屋选工面积:累计同比S -Z2 s RCK 90 自 01 d ZO虫禽 CHcfiu自 。三自二 3 9001

21、自 70 202 90 0? Z。 02 0 SaA5 S2 Si2 01Z0 二 X CH 2a 832 nOT 二2 90 n自S.2RE资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理与房地产高压政策相同，房地产行业到位资金情况仍然较为紧绷1-66月份房地产到位资 金平均年增长率为23.5%,其中来自国内贷款的资金增速为-2.4%,来自定金及预收款资金增 长49.7%,来自个人按揭贷款资金增长23.9%。6月份定金预付款占到位资金的38.5%,比例 比上月小幅回落，补充了房地产公司的资金。房地产行业压力仍然较大，政策对房地产保持高压，但6月份来自银行信

22、贷的资金保持平 稳。2021年以来一直支撑房地产开放商资金的定金预付款和个人按揭贷款资金减少，6月份房 地产开放商自筹资金增加。虽然政策上对房地产仍然没有放松，但金融方面对房地产的严厉程 度有所缓解。6月份房地产显示出了明显的回落态势，商品房销售面积和销售额明显下滑，房地产开放 商拿地面积下滑，同时新房开工面积下滑，只有竣工面积大幅上行。对房地产的严厉政策已经 有效，房地产投资额下半年会继续回落，但同时政策对房地产的严厉度降低。2021年预计房地产投资完成额会到达15万亿左右，预计投资增速在5%-6%o图19 :房地产到位资金增速（）图20 :房地产资金来源占比（ ）金a：内向内赞款，“懵敢欢

23、j ：&二、-个人可；亍二甫eeseee取FFe e 寡冷。*装*。冷箕冷相冷5就*胱*vy*yz资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理2、基础设施投资回落基础设施投资速度仍然较为缓慢，6月份投资额19,195亿元，单月投资额-1.46%。基础设 施投资额增长幅度减缓，地方政府专项债下发速度偏缓，下半年基建速度可能加快。2021年度地方政府专项债额度为3.65万亿，比2020年有所下滑，同时2021年赤字率也 有所下滑。2021年我国财政政策逐步回归正常。两会政府工作报告中也提出，基础设施建设 主要以满足在建工程为主，以大型工程为主。1-6月份我国

24、地方政府债融资额度明显偏缓，预计下半年资金投放加快。基建行业在2021 年不再负担承托刺激经济增长的作用，预计基础设施建设投资会逐步走低，全年小幅增长。图21 :基础设施投资各行业增速（%）21 :基础设施投资各行业增速（%）图22:政府债券融资进度（）资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理3、制造业投资回升制造业投资处于持续回升的状态，6月份制造业投资额2.93万亿，投资额继续回升。由于 PPI到达顶峰，上游工业利润可能保持稳定，利润在中游和下游会逐步稳定。最新的数据显示， 出口导向性行业利润增速继续，相关制造业投资增速会有所减缓。1-6月份从行

25、业来看，运输业、 化学原料及化学制品、农副产品、专用设备和计算机、通信及其他电子设备制造业投资增速仍 然位于前列，汽车制造业投资增速仍然负增长。制造业受到利润驱动、对未来的经济的信心、新订单等因素影响，预计制造业行业的投资 增速上行会持续至4季度。图23:各行业利润开始分化（）图24 :制造业各行业累计投资增速（% ）2021-06ao.oo60.0040.0020.00Q00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00 aoo-20.00-100.00xucvm 皿由 皿 qj xuaoe jokvm iwn jm(vu xow 皿 mu 皿 g joomk必舌品利沏 医药 出口导向商品利酒（右）汽车业利沏（右）-50 ao SO 第。 15。2002S030.0350化字踊均硬化kJa诺 霞K食品加工业 专用专营制言北 计国机直信*a国子祓,包触电气机鹿M制建业Ert.4 电匡:ii男*值金雇期品 育至全度为博反金盯工 煽时通用登普制直北 汽京制看过资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理资料来源：Wind,中国银河证券研究院整理