环保行业2020Q3综述：环保业绩逐季改善投融资加强带来续航力.docx

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1、报告日期2020-11-03行业研究深度报告评级看好I维持市场表现比照图（近12个月）公用事业 公用事业上证综合指数沪深300指数32%21%11%0%-11%-21%2019-112020-22020-52020-72020-10资料来源：Wind相关研究 前三季度纯电动环卫装备同比增长 47.7%2020-11-01 本钱改善火电盈利亮眼，水情优异水 电业绩回正2020-10-31 关于促进非水可再生能源发电健康 开展的假设干意见对生物质行业的影响 几何？2020-10-25环保环保业绩逐季改善，投融资加强带来续航力 利润表：环保板块Q3归母净利润同比增23.1%,增速逐季恢复2020Q1

2、-Q3环保板块实现营收1929亿元，同比增5.9%;归母净利润192.3亿元，同 比增3.9%;毛利率同比增0.11pct至28.7%;期间费用率同比降0.5pct至14.6%。水 务运营、固废归母净利润增速分别为24.6%/17.6%, 1）行业具备成长性，工程持续推 进；2）税费减免，5月1日起污水处理、垃圾燃烧等行业增值税由13%下调至6%,环 卫行业同样存增值税免征、社保阶段性减免等；3）以运营业务为主，刚需性强，受疫情 影响相对较小。2020Q3单季度实现营业收入661亿元，同比增10.8% （Q1/Q2为- 9.4%/8.8%）;归母净利润80.9亿元,同比增23.1% （Q1/Q

3、2为-32.9%/17.0%）,多数 子板块业绩增速逐季显著好转，Q4存抢工预期，增速有望持续上行。 资产负债表：运营推进工程致负债率提升，固废IPO和转债转股较多2020Q3环保板块资产负债率为58.4%,同比提升0.95pct,环比降0.15pct。负债率提 升较多的主要是检测、水务运营，分别上行4.3pct/2.8pct,重资产行业，主要是扩产、 提标等推进工程进度致负债率提升；固废主要是新增IPO或转债赎回较多，剔除该类标 的，固废负债率同比增1.3pct,反映行业工程推进提速。2020Q3水务运营、固废的（应 收账款及票据+存货+合同资产）增量较大，D政府资金首要在抗疫，回款滞后；2

4、）居 民缴纳费用滞后；3）行业规模有增长。2020Q3行业整体的（应收账款&票据+存货+合 同资产）/营业收入为114%,同比相差不大。 现金流量表：投融资力度持续加强，水务等现金流存阶段性负面影响2020Q1-Q3环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为94.9%,同比降1.8pct, 回款略有波动，但处于历史较高水平（水务运营降幅最明显，主要是居民缴费滞后，企 业估表确认收入等原因，属阶段性问题）；经营活动现金流净额达208亿元，同比增46%o 疫情影响下,2020Q1-Q3资本支出继续上行,并提速，净支出达697亿元，同比增18.6% （去年为15.4%）,主要是固废、水务运营板块

5、，投资活动现金流净额分别达254/245亿元，同比增加支出49/31亿元，与其处于成长期有关。2020Q1-Q3筹资活动现金流 净额为547亿元，同比增166亿元，增幅达44%,行业融资回暖的逻辑维持不变，为 其业绩增长的持续性提供保障。 投资策略：业绩为王，重视运营类资产环保行业重返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力；估值低位，基金持仓 低位，具备配置性价比。重点推荐垃圾燃烧（瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等）、环卫（盈峰环境、龙马环卫等）、检测（华测检测、广电计量等）子行业；并推荐个股奥福环 保、龙净环保，关注高能环境、洪城水业等。风险提示：1. 疫情反复风险；融资环境再次收紧风险

6、。请阅读最后评级说明和重要声明2 / 23另外，（应收账款+合同资产+存货）/应付账款趋势持续下行。图7:环保应收款项与营业收入比值关系的变化140%120%100%80%60%40%20%0%2014Q1-3 2015Q1 -3 2016Q1-3 2017Q1 -3 2018Q1 -3 2019Q1-3 2020Q1 -3 （应收票据+应收账款）/营业收入（应收票据&账款+合同资产+存货）/营业收入资料来源：Wind, &图8:环保应收款项与应付账款比值关系的变化300%250%200%150%100%50%0%2014Q1-32015Q1-3 2016Q1 -3 2017Q1 -3 201

7、8Q1 -3 2019Q1 -3 2020Q1-3（应收票据&账款/应付票据&账款）（应收票据&账款+合同资产+存货）/应付账款&票据资料来源：Wind, &表7:细分领域应收账款&票据/营收和（应收账款&票据+存货+合同资产）/营收情况+存货+合同资资料来源：Wind, &2020Q1-Q3 （应收账款+存货+合同资产）/应付款项明显下降的子行业包括：监测（降55pct） x检测（降54pct）;行业整体降8.7pct。表8:细分领域（应收账款&票据+存货+合同资产）/应付账款&票据情况子板块2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3人213%

8、259%273%271%272%固废194%181%159%149%139%水（工程设备）237%185%174%169%179%节能187%204%218%199%169%监测769%837%696%550%495%检测173%225%257%336%283%水务运营196%164%130%110%106%合计215%204%189%174%165%资料来源：Wind, &现金流量表：水务等现金流受疫情阶段性负面影响，投 融资力度持续加强94.9%2020Q1-Q3板块收现比2020Q1-Q3环保板块收现比（即：销售商品及提供服务收到现金/营收）为94.9%,同 比降1.8pct,回款略有波

9、动，但处于历史较高水平；经营活动、投资活动及筹资活动产 生的现金流量净额分别208亿元（去年同期为143亿元，同比增46%）、697亿元（去 年同期为-588亿元，净支出同比增19%）和547亿元（去年同期为381亿元，同比增 44%） o表9:细分领域销售商品提供劳务收到现金/营收情况子板块2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3大气90.0%89.5%93.9%88.2%90.6%固废81.4%79.3%85.9%95.6%93.1%水（工程设备）70.4%67.5%79.4%92.9%101.6%节能87.4%81.4%79.2%107.

10、1%99.1%监测92.9%101.0%88.5%94.5%101.7%检测102.2%99.6%95.7%92.9%98.3%水务运营102.9%104.8%105.4%103.2%92.6%合计86.6%84.0%88.1%96.7%94.9%资料来源：Wind, &从细分板块来看，行业现金流改善趋势得到延续，因疫情原因局部子行业受到阶段性负 面影响，但整体收现比保持在近几年的较高水平： 经历过2018年后，环保公司重视回款，推动PPP工程转EPC模式，工程、设备 销售等业务控制客户质量，并强化后期应收账款回款等，使得行业现金流好转，该 业务类型的典型代表子行业一一水（工程设备）（2020

11、Q1-Q3收现比101.6%,同 比提升8.7pct）、监测（2020Q1-Q3收现比101.7%,同比提升7.2pct）、大气（2020Q1-Q3收现比90.6%,同比提升2.4pct,）,还有局部原因是收入同比下降12.8%/34.3%/11.7%o 节能板块出现波动，收现比同比下降8.0pct至99.1%,但也远高于前期收现比那 （主因首航高科、三聚环保等，前期收现比差，2019年集中回款，推高2019年 的收现比水平）。 水务运营历史上收现比持续表现优异，2020Q1-Q3出现10.6pct降幅至926%, 推测主要原因：1）政府资金首要放在抗疫方面，支付污水处理服务费滞后；2）受 疫

12、情影响，居民水费缴纳滞后，企业通过估表等方式确认收入，造成阶段性的不利 现象。 固废板块的运营业务也受到疫情影响，同比降2.5pct至93.1%,处于相对高位。图9:环保板块经营收到现金/营业收入比例120%100%80%60%40%20%0%销售商品提供劳务收到现金/W收资料来源：Wind, &图10：环保板块经营性现金流净额250200150100500-50（亿元）400%300%200%100%0%-100%-200%经营活动产生现金流净额（亿元）经 营活动产生现金流净额同比（%）资料来源：Wind, &图11:环保板块投资性现金流净额（亿元）600197%547250%500200%

13、381400150%2843002382341 00%8.8%34%20035%44%50%80-1.6%1000%-10%0-50%图12:环保板块筹资性现金流净额（亿元）资料来源：Wind, &投资活动产生现金流净额（亿元）投 资活动产生现金流净额同比（% ）筹资活动产生现金流净额（亿元） 筹资活动产生现金流净额同比（% ）资料来源:Wind, &疫情影响下，运营资产的经营活动现金流净额表现良好： 固废板块2020Q1-Q3经营活动现金流净额增幅最显著，同比增30.2亿元，增幅达54%。改善最显著的是盈峰环境、龙马环卫、中国天楹，2020Q1-Q3经营活动现金流净额分别同比增8.4/7.0

14、/5.6亿元；经营活动现金流净额贡献最大的公司分 别为中国天楹、瀚蓝环境、三峰环境，分别为20.5/12.2/7.1亿元。 水务板块虽然整体增长，但多数公司受疫情影响，回款存阶段性不利影响。D藤 环保存会计政策调整，口径的差异导致表观数值改善幅度大，其追溯调整后，其 2020Q1-Q3经营活动现金流净额达5.9亿元，同比增56.2%;剔除国祯环保，水 务板块经营活动现金流净额为93.0亿元，同比增3.4亿元；2）首创股份经营活动 现金流净额同比增加8.6亿元；3）板块多数标的受到不利影响，原因前文已阐述， 受负面影响最严重的是创业环保，同比下降3.7亿元，该类型业务形成坏账的风险 低，无需过度

15、担忧。 检测行业经营活动现金流持续为正，除电科院外，其余标的均向好。 其他标的中，龙净环保经营活动现金流显著改善，同比增116亿元。表10：细分领域经营活动现金流净额（单位：亿元）资料来源：Wind, &子板块2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3 1大气5.7-22.1-6.3-3.90.5固废1.9-9.111.355.685.8水（工程设备）-25.4-43.1-17.01.76.5节能6.5-25.1-27.78.55.6监测-6.1-4.3-7.42.41.5检测4.65.38.16.89.6水务运营60.065.175.471.6

16、98.7合计47.3-33.336.4142.6208.1资料来源：Wind, &2020Q1-Q3资本支出继续上行，并提速，净支出同比增18.6%达697亿元，主要是固 废、水务运营板块投资活动现金流净额分别达254/245亿兀，同比增加支出49/31亿 元，该两个方向仍处于成长期，各公司仍存在资本开支需要，预计该状态未来将维持。表11：细分领域投资活动现金流净额（单位：亿元）子板块2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3 1-25-19-37-17-23固废-71-61-113-205-254水（工程设备）-71-116-152-110-1

17、14节能-25-28-26-22-31监测-2-6-11-10-18检测-15-11-12-9-12水务运营-97-103-159-214-245合计-306-343-509-588-6972020Q1-Q3环保板块筹资活动现金流净额为547亿元，同比增加166亿元，行业融资 回暖的逻辑维持不变，其中水务运营、固废方向融资规模最大，分别到达223/178亿元， 同比增86/31亿元，说明这两个方向的融资正常，与投资需求相匹配。大气方向的大幅 提升，主要受龙净环保个股的影响，其发行可转债20亿元；水（工程设备）方向的融 资规模也已恢复，达105亿元，略高于去年同期，说明相关工程推进受疫情的负面影

18、响 减小。表12:细分领域筹资活动现金流净额（单位：亿元）资料来源：Wind, &子板块2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q3大气10513628固废7110061147178水（工程设备）97111122103105节能18631-4-3监测415-24检测401-513水务运营303781137223合计2343172843815472020Q3环保板块销售商品等收到现金/营收比率为93.5%,环比提升6.86pct至93.5%, 同比降4.7pct,主要收到疫情的负面影响，较Q2已有所恢复。图13:环保板块季度经营收到现金/营业收入比例

19、 120%100%80%60%40%20%0%图14：环保板块季度经营性现金流净额（亿元）400400%300300%200%200100%1000%0-100%销售商品收到现金/营收-100经营活动产生现金流净额-200%经营活动产生现金流净额同比增速资料来源:Wind, &资料来源：Wind, &图15:环保板块季度投资性现金流净额（亿元）0-50-100-150-200-250-3。投资活动产生现金流净额投资活动产生现金流净额同比增速资料来源：Wind, &图16：环保板块季度筹资性现金流净额（亿元）200%300150%150%100%50%0%-50%250200150100500筹

20、资活动产生现金流净额筹资活动产生现金流净额同比增速资料来源：Wind, &100%50%0%-50%-100%表13:细分领域季度销售商品提供劳务收到现金/营收情况资料来源:Wind, &子板块2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3111大气97%88%97%81%96%84%81%104%101%99%77%固废88%71%93%97%91%87%108%103%104%84%94%水（工程设备）101%62%82%63.6%116%89%82%64%130%84%102%节能79%61%108%6

21、3%97%110%114%116%118%79%106%监测103%83%87%91%101%85%99%110%100%98%106%检测104%88%98%106%101%90%90%104%115%96%97%水务运营112%99%108%75%119%93%100%90%108%89%85%合计96%75%96%81%102%90%98%94%109%87%93%2020Q3经营活动现金流净额到达134亿元，营收规模的增长带动该指标同比增46亿 元；固废、水务、检测等运营属性较强的方向，经营活动现金流净额改善更显著。表14:细分领域季度经营活动现金流净额（单位：亿元）资料来源：Wind

22、, &子板块2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3大气-10.70.24.522.5-7.73.30.528.1-11.56.25.8固废-9.0-2.421.948.3-10.526.837.592.75.029.549.8水（工程设备）-28.16.04.531.2-21.49.712.944.7-17.014.19.7节能-28.5-6.87.625.00.34.63.645.9-5.83.48.0监测-5.2-1.90.915.5-5.42.25.614.7-6.03.83.7检测-0.22.

23、55.98.5-0.13.83.311.8-2.45.46.8水务运营8.328.638.548.412.634.524.575.37.241.849.7合计-73.526.183.7199.3-32.184.987.9313.2-30.6104.1133.62020Q3环保板块投资活动现金流净额为-270亿元，流出同比增加51亿元，环比增加 92亿元，均提升了投资强度，对后续板块业绩增速形成支持。其中，固废、水务运营的 投资活动净额分别为-100/-85亿元，支出同比增20/6亿元，环比增加32/18亿元。表15:细分领域季度投资活动现金流净额（单位：亿元）资料来源:Wind, &子板块20

24、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3大气-14-14-99-8-3-6-1-5-4-14固废-40-22-47-44-59-64-80-104-80-68-100水（工程设备）-63-45-43-38-35-37-37-46-42-29-43节能-10-7-9-6-7-2-12-10-13-3-15监测-8-2-1-1-5-3-2-6-7-3-8检测-5-3-4-2-3-4-3-9-1-5-5水务运营-66-50-43-67-81-53-80-107-93-67-85合计-205-143-155-148

25、-199-167-219-283-241-179-2702020Q3环保板块筹资现金流净额168亿元，同比增83亿元，环比增72亿元，板块 Q1筹资活动现金流净额达277亿元，为近几年单季度的最高水平，Q2筹资力度阶段 性下降后，Q3筹资力度回升。Q3水务方向融资最多，达87亿元。表16:细分领域季度筹资活动现金流净额（单位：亿元）资料来源:Wind, &子板块2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 大气123-2-39-41-1338-100固废182018827982250756533水（工程设备

26、）5742242827512623412242节能-49-5-188-8-4-90-2-2监测50-1020-48121检测21-2-1-1-4047-27水务运营4626932692345391162187合计13710141451411548510227796168板块分析：运营兼具成长性与抵抗力，重视垃圾 燃烧、环卫、检测2020年受新冠疫情影响，环保板块H1扣非归母净利润同比降5.6%,但行业具备刚需 性，随着疫情的受控，2020Q1-Q3环保行业实现扣非归母净利润172亿元，同比增 10.9%, Q1/Q2/Q3单季度归母净利润同比增速分别为-32%/11%/20%,环比显著好转，

27、说明疫情的影响逐渐减弱，兑现单季度的同比增速有望上行的预期。“十三五”为考核 年，行业抢装逻辑依然存在，此处继续强调看多环保行业的核心观点：1）经济增速存压 力下，环保投入不会放松；2）需要消除环保行业现金流差的刻板印象；3）环保行业重 返增长态势，投融资数据显示具备业绩上行的续航力等。D大气板块：工程业务为主，受疫情影响较大，Q1/Q2/Q3单季度归母净利润同比增速 分别为-73%/-44%/-28%,跌幅环比收窄，Q4预期持续向好;毛利率前三季度基本持平， Q1/Q2/Q3分另ij同比变云加1.6pct/+0.87pct/+1.78pct, Q1受疫情影响最严重的，后续逐 步好转，目前所执

28、行订单基本已包含钢价上涨的因素，预计Q4持续向好。关注龙净环 保，大气主业在手订单充分，开拓固废运营业务逐步形成规模，毛利率回升，现金流好 转。2）固废板块：垃圾燃烧存板块性机会，虽同样受疫情影响，但业绩表现强势，瀚蓝环 境、伟明环保、三峰环境、绿色动力、旺能环境、上海环境等2020Q1-Q3归母净利润 同比增速分别为4.4%/21.8%/25.7%/32.4%/21.4%/21.7%, Q3增速更为理想，分别为 11.1%/58.9%/23.3%/69.0%/41.7%/42.4% （瀚蓝环境存减值因素影响），5月1日起垃 圾处置费增值税率由13%调整为6%,10月对国补政策的调整造成板块股

29、价显著下跌， 我们认为下跌已反映最差情景，不用过度悲观而忽略该行业的价值，详细逻辑推导及影 响测算参见 关于促进非水可再生能源发电健康开展的假设干意见,对生物质行业的影响 几何？；各公司业绩成长确实定性较高，抢装逻辑依然存在，值得重点关注。环卫：设 备公司存机械化替代逻辑，并受益于新能源环卫车需求提升逻辑，且今年环卫服务订单 斩获领先，重点关注盈峰环境、龙马环卫；环卫服务受益于市场化的推进、增值税率下 调和疫情期间社保阶段性减免，玉禾田/侨银环保归母净利润分别同比增121%/194%。 此外还应当重点关注：高能环境在手订单充分，业绩具备续航力，运营业务占比提升， 现金流改善，且土壤修复订单预计

30、“十四五”期间将快速释放。3）水（工程设备）板块：板块Q3投融资数据较Q2均有所回暖；Q3业绩与去年同期 基本持平。4）监测板块：行业前三季度归母净利润同比降52%, Q1-Q3降幅逐季收窄，力合科技 前三季度同比增13.1%;监测板块因订单增速放缓，各公司业绩有所承压，需待行业刺 激性政策，各公司在需求增加后端运维业务。5）检测板块：赛道良好，行业正处于快速开展期，且具备永续增长属性，疫情后行业 需求已恢复，华测检测、广电计量、国检集团2020Q3分别实现扣非归母净利润增 速34.45%/89.43%/116.23%,行业单季度增速持续向好；同样属于板块性机会，业绩 增长具备可持续性。6）水

31、务运营板块：行业前三季度归母净利润增速24.6%, Q1/Q2/Q3单季度同比增速 分别为-4.1%/29.2%/42.5%,自5月1日起污水处理增值税率由13%降至6%;现金流 受疫情影响，Q1-Q3收现比同比降10.6pct至92.6%,为近年低点，主要是政府工作重 心在防疫及居民缴费之后造成，属阶段性影响；行业投融资力度持续加强，利于业绩保 持稳健增长。2020年报业绩预告：旺能环境、长青集团业绩 增速快截至11月2日，局部环保公司公布2020年报业绩预告情况，其中旺能环境扩大经营 规模，同比增长16.7%-28.8%;长青集团进入投产高峰期，业绩持续向好，预计2020 年净利润同比增长

32、15%40%;浙富控股因资产重组，同比增144%179%。Q4行业存 赶工预期，尽力弥补上半年的进度，行业业绩增速有望持续向上。表17:局部环保公司2020年报业绩预告资料来源:Wind, &证券简称业绩预告类型业绩预告摘要长青集团略增净利润约33950.12万元 41330.58万元，增长 15.00%40.00%旺能环境略增净利润约48000万兀53000万兀，增长16.67%28.83%浙富控股预增净利润约 114504.38万元 130924.38万元，增长 143.85%178.82%东方园林预增净利润约20000万兀30000万兀，增长285.32%477.98%首航高科首亏净利润

33、约28000万元-20000万元，下降369.55%477.36%德创环保略减累计净利润相比去年同期可能存在较大幅度卜降三聚环保首亏预测公司年初至下一报告期期末的累计净利润可能为节损2020Q3环保重仓持仓配置比例0.50%0.50%2020Q3公募基金环保重仓持仓配置比例公募基金2020Q3持仓报告（基金前十大持仓）披露完毕，我们统计了 100家环保公司 的基金持仓情况，重仓环保公司的有226只基金产品，占全部披露基金产品数量的 5.21%;前十大持仓市值合计约1113亿元，占全部披露基金产品股票持仓的0.50%, 环比2020Q2略降0.01pct。2020Q3末环保行业标配比例为1.06

34、% （环保行业自由流 通市值/全A股自由流通市值），当前环保行业处于低配状态。其中，华测检测重仓持仓 市值约71.3亿元，假设剔除该公司，2020Q3环保重仓持仓配置比例0.18%,环比下降 0.04pcto环保板块在公募基金重仓配置比例处于绝对低位，一方面源于国内环保公司成长时间较 短，中小市值公司居多；另一方面源于板块内部各公司之间经营状况分化严重，诸多公 司因管理不善、政府支付结算节奏偏慢加大现金流压力、细分市场空间萎缩等原因业绩 持续低迷；但不可忽视环保行业的价值，局部子行业或细分领域龙头公司业绩良好，并 具备增长的持续性，需要重视。图17: 2012Q1-2020Q3环保行业季度前十

35、大持仓配置比例4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%- 0.5%- 1.0%- 1.5%资料来源：Wind, & （注：环保标配=环保行业自由流通市值/全A股自由流通市值，环保基金配置比例=环保行业持仓市值/公募基金总持仓市值。）陆股通：华测外资持股比例持续高位，瀚蓝内外 资话语权转变陆股通对环保公司的持股比例有所提升，截至2020年9月4日，陆股通持股数量占流 通股的比例超过1 %的仅20家，超过3%的仅6家公司：华测检测、瀚蓝环境持股比例 分别为 26.17%、7.59%o华测检测的持续处于外资持仓高位，截至2020年10月30日，陆股通持股比例 达 23

36、.84%O 瀚蓝环境2020年2月初以来受疫情冲击和垃圾燃烧补贴电价政策影响，外资减持 较为明显，但国内公募基金对瀚蓝环境的认可度持续提高，内外资话语权逐渐改变。表18:陆股通环保持仓占流通A股比例及变化证券简称20190102201904012019093020191231202004222020072120201030华测检测10.91%17.93%22.89%25.78%22.71%22.28%23.84%瀚蓝环境7.22%9.20%9.81%9.02%5.15%4.37%2.97%兴蓉环境0.71%1.05%2.09%2.45%1.35%1.42%2.36%碧水源2.34%1.64%1

37、.24%2.69%2.88%1.74%2.22%聚光科技12.99%11.15%6.99%4.65%4.15%1.07%2.21%三聚环保0.20%0.39%0.61%1.03%1.30%1.09%1.76%中山公用0.42%0.49%0.57%0.64%0.66%0.84%1.57%龙净环保0.22%0.68%0.72%0.80%0.54%0.67%1.54%首创股份1.34%1.52%0.98%0.89%1.10%1.13%1.42%高能环境0.52%1.24%0.91%0.78%0.80%1.03%0.91%创业环保0.11%0.25%0.72%0.45%0.52%0.69%0.87%上

38、海环境0.41%0.35%0.48%0.65%0.73%0.89%0.87%金圆股份0.12%0.13%0.59%0.63%0.89%0.93%0.77%目录总览：业绩增速逐季改善，投融资力度持续加强5利润表：Q3归母净利润同比增23.1%,增速逐季恢复5资产负债表：运营推进工程致负债率提升，固废板块IPO和转债转股较多致增幅小 9现金流量表：水务等现金流受疫情阶段性负面影响，投融资力度持续加强12板块分析：运营兼具成长性与抵抗力，重视垃圾燃烧、环卫、检测 172020年报业绩预告：旺能环境、长青集团业绩增速快 192020Q3环保重仓持仓配置比例0.50%19陆股通：华测外资持股比例持续高位

39、，瀚蓝内外资话语权转变20投资策略：业绩为王，重视运营类资产 21图表目录图1：环保板块季度收入及同比增速6图2：环保板块季度归母净利润及同比增速6图3：环保板块季度销售费用及费用率8图4：环保板块季度管理费用及费用率8图5：环保板块季度财务费用及费用率8图6：环保板块季度期间费用及费用率8图7：环保应收款项与营业收入比值关系的变化 11图8：环保应收款项与应付账款比值关系的变化 11图9：环保板块经营收到现金/营业收入比例13图10：环保板块经营性现金流净额（亿元）13图11：环保板块投资性现金流净额（亿元）13图12：环保板块筹资性现金流净额（亿元）13图13：环保板块季度经营收到现金/营

40、业收入比例15图14：环保板块季度经营性现金流净额（亿元）15图15：环保板块季度投资性现金流净额（亿元）16图16：环保板块季度筹资性现金流净额（亿元）16图17： 2012Q1-2020Q3环保行业季度前十大持仓配置比例20图18：环保指数及大盘指数年初至今（20201102）涨跌幅21图19：年初至今（20201102）重要公司股价涨跌幅21图20：环保（长江）指数PE估值走势22图21：环保（长江）指数PB估值走势22表1 ： 100家环保公司名单5表2： 2019Q1-Q3、2020Q1-Q3细分领域收入、净利润及毛利率比照（单位：亿元）6资料来源：Wind, &伟明环保0.38%0

41、.70%0.67%0.83%0.75%0.83%0.75%东方园林1.15%1.07%0.83%0.97%1.23%1.10%0.74%中原环保0.00%0.00%0.02%0.06%1.42%0.81%0.66%盈峰环境0.00%0.43%0.02%0.25%0.45%0.96%0.62%中金环境0.14%0.23%0.52%0.81%0.36%1.19%0.57%清新环境0.10%0.24%0.30%0.38%1.26%1.27%0.51%投资策略：业绩为王，重视运营类资产2020年1月1日以来环保（长江）指数上涨5.8%,跑赢上证指数OJpct,跑输沪深 300指数9.4pct。环保个股中涨幅靠前的为侨银环保（196.1%）、玉禾田（131.2%）、 龙马环卫（86.7%）。图18:环保指数及大盘指数年初至今（20201102）涨跌幅30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%环保（长江）上证综指沪深300资料来源:Wind, &图19:年初至今（20201102）重要公司股价涨跌幅侨银环保玉禾田龙马环卫