机械行业两会专题报告：两会重点关注工业互联网、轨交、半导体设备.docx

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1、正文目录1 .历史上两会期间机械行业相对收益较显著 41.1. 机械行业与沪深300收益率比照：相对收益较明显41.2. 历年两会中的制造业表述变迁81.3. 今年的经济背景一一特殊时期的两会，特殊时期的制造业92 .看好的制造业方向一一工业互联网、轨交、半导体设备112. 1.重点方向之工业互联网122. 2.重点方向之轨交162 . 3.重点方向之半导体设备253 .投资建议284 .风险提示28图目录图I海外疫情仍未得到完全控制（现有确诊人数，人）10图2新基建主要包括5G基建、工业互联网、城际高速铁路和城市轨道交通等12图3物联网一一万物互联，应用普及生活的每个角落12图4预计2020

2、年中国物联网产业市场规模将突破1.8万亿元（左轴为市场规模，亿元;右轴为增长率，） 13图5全球工业物联网市场规模14图6 中国工业物联网市场规模 14图7富士康工业互联网“智能制造+工业互联网平台”四轴模型 14图8富士康工业互联网“智能制造+工业互联网平台”战略打造产业新生态15图9 5G为物联网提供超可靠低时延、广覆盖大连接15图10 5G和AI为IoT赋能，所构建的智能互联生态日趋完善 16图11 2019年累计通车里程预计已突破6600公里17图12城市轨道交通系统客运量持续攀升17图13铁路逆周期明显，2014年起固投保持稳定17图14年度投产高铁线里程占比持续提高 17图15高铁

3、规划里程远高于总体目标里程 18图16世界各国高铁里程下的路网密度（m/km2） 18图17山东省客运专线体系规划18图18高铁国产化率已超9成 19图19高速铁路投资组成及订单时序19图20高速铁路建设流程梳理20图21高速动车组占线路里程密度近年来持续增长20图22250、350高铁订单分布20图23 保守预计2019、2020年纯新增动车需求在550组左右 21图24高铁历年通车速度标准占比汇总 21图25政策导向对轨道交通新开工里程影响明显（2019-2030年为预计值）22图26城市轨交新开工呈逆周期属性 22图27城轨累计通车里程保持两位数增长23图28 2017年全国城市轨道交通

4、制式占比（%） 23图29城轨交通客运量24图30地铁轻轨铁路新开工里程24图31城轨施工流程大致梳理24图32预计总体需求保持每年一千列以上（列）25图33城市轨道交通运营车辆（辆）25图34 上海地铁1号线，开通26年5次增购列车25图35南京地铁1号线，开通14年1次增购列车25表8新冠疫情将对全球经济造成较大冲击（给预测值（实际GDP,年度百分比变化）2019202020212.9-3.05.8兴旺欣辰1.7-6.14.5美国2.3-5.94.7欧元区1.2-7.54.7德国0.6-7.05.2法国1.3-7.24.5意大利0.3-9.14.8西班牙2.0-8.04.3日本0.7-5.

5、23.0英国1.4-6.54.0加拿大1.6-6.24.2其他发竺竺济体1.7-4.64.5新兴市场和开展中经济体3.7-1.0661亚洲新兴市场和开展中经济体5.51.08.5中国6.11.29.2印度4.21,97.4东盟n国4.8-0.67.8欧洲新兴市场和开展中经济体2.1-5.24.2俄罗斯1.3-5.53.5资料来源：IMF,华西证券研究所2.看好的制造业方向工业互联网、轨交、半导体设备特殊的经济背景下，2020年3月中共中央政治局常务委员会召开会议提出，加 快新型基础设施建设进度，新基建主要包括5G基站建设、特高压、城际高速铁路和 城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工

6、智能、工业互联网七大领域。 机械行业相关中，我们最为看好工业互联网、轨交和半导体设备等方向。图2新基建主要包括5G基建、工业互联网、城际高速铁路和城市轨道交通等2,.重点方向之工业互联网2.1.1.物联网时代渐进众所周知物联网(The Internet of Things, loT)时代万物互联，慢慢遍布生 活和生产的各个角落，通常包括感知与控制层、网络通信层、平台服务层和应用服务 层。图3物联网一一万物互联，应用普及生活的每个角落a由4 a AAn aAJI.e 5G等移动通信网络。平台服务层联网平台是物联网网络架构和产业链条中的关键环节，通过它不仅实现对终端设备和资产的“管、控、 营”一体

7、化，向下连接感知层，向上面向应用服务提供商提供应用开发能力和统一接口，并为各行各业提 供通用的服务能力，如数据路由、数据处理与挖掘、仿真与优化、业务流程和应用整合、通信管理、应用 开发、设备维护服务等。应用服务层丰富的应用是物联网的最终目标，未来基于政府、企业、消费者三类群体将衍生出多样化物联网应用，创 造巨大社会价值，比方城市交通情况的分析与预测、城市资产状态监控与分析、环境状态监控、分析与预 警、健康状况监测与医疗方案建议等。2018年9月，中国经济信息社发布（2017-2018年中国物联网开展年度报告， 预计从2017-2022年全球物联网整体市场规模将从2017年的0. 9万亿美元，上

8、升至 2022年的2. 3万亿美元，年复合增长率到达20%,全球物联网市场规模将实现持续稳 步增长。国内方面，根据中国经济信息社发布的近几年中国物联网开展年度报告显示，我 国已部署的机器到机器终端数量突破1亿，2016年物联网产业规模已超过9400亿元， 2017年物联网产业规模已超过1. 15万亿元，年复合增长率超过20 %。预计到2020年, 我国物联网产业规模要突破1. 8万亿元。图4预计2020年中国物联网产业市场规模将突破L 8万亿元（左轴为市场规模，亿元;右轴为增长率，%）市场规模（亿元）增长率市场规模（亿元）增长率资料来源：中国经济信息社，华西证券研究所2.1.2.2.1.2.工

9、业互联网是物联网的重要组成局部工业物联网是物联网中的重要组成局部，Market sand Markets调查报告显示， 2018年全球工业物联网的市场规模约640亿美元，预计2023年将超900亿美元， 2018-2023年的五年间复合年成长率为7.39% ,其中亚太地区CAGR增速最高，中国和 印度等新兴经济体的基础设施和工业开展持续促进亚太区的工业物联网市场成长。根据中国经济信息社报告，2016年我国工业物联网规模到达1860亿元，在整体 物联网产业中的占比约为18% o预计在政策推动以及应用需求带动下，到2020年， 工业物联网在整体物联网产也中占比将到达25% ，规模将突破4400亿元

10、。图5全球工业物联网市场规模图6中国工业物联网市场规模1000800600400200010008006004002000全球工业网物联网市场规模情况市场规填“乙美元）20182023E20142020年中国工业网物联网市场规模情况资料来源：中国经济信息社，华西证券研究所资料来源：Market sand Markets,华西证券研究所图7富士康工业互联网“智能制造+工业互联网平台”四轴模型智能制造+工业互联网平台智能制造+工业互联网平台Foiconn Industrial Internetn1富士质工业互联网中供应链四轴模型d设计解决方工业互联网平台资料来源：富士康工业互联网，工业互联网产业联

11、盟，华西证券研Foxconn Industrial Internet富士康工业互联网工业互联网健康互联网工具云CNC云SMT云车联网Robot云AGV云成型云图8富士康工业互联网“智能制造+工业互联网平台”战略打造产业新生态智能制造+工业互联网平台战略打造产业新生态 而三软 I款工1吠版徵工jk人工智能. 前工业软阡资料来源：富士康工业互联网，工业互联网产业联盟，华西证券研究所智能制造+工业互联网平台十年一代，移动通信峰值速率十年无200kbp?2Mbps00Mb20Gbps1G7G面向个人通信，5G扩展到 、产业互联网和智慧城市应用大规模天线、边缘计算增强移动宽带超可靠低时延(uRLLC)广

12、覆盖大连接(mVTC)FDMATDMACDMAOFDMAx f (天线数n ) x信道带宽x log(SNR)容量=基站数超密集组网大规模天线阵全频谱接入新型多址技术及网络技术性能比拟峰值速率Gbps用户体验数据率Mbps频谱效率移动性km/h无线接口延时ms 连接密度万/km?能效0.6610XI 3501010X10X1000流量密度Mbps/m2 0.110物联网迎来两大助力：5G与AI近年物联网迎来两大助力：5G和AI。5G： 5G技术的高速率、大带宽、低延时、高可靠特性，正是为物联网连接多样 性、性能差异性、通信多样化的需求而生。图9 5G为物联网提供超可靠低时延、广覆盖大连接资料来

13、源：工业互联网产业联盟，华西证券研究所AI： AI+IoT组成AIoT, AI能够有效地增强和扩大物联网的好处和影响，它还能 够提供从大量数据中提取有意义信息所需的分析，一方面物联网能够产生大量大数据,需要人工智能来利用这些数据进行分析和处理才能产生效用；另一方面，人工智能需 要大量数据来成长，并能够向无需任何人工干预就能采取行动的系统开展。同时AI与5G之间关系同样紧密，机器学习和深度学习需要依赖大量数据，因而 需要强大的带宽支持，而5G能够到达千兆以上的带宽性能，这就可以给AI提供支持。 也即意味着物联网+5G+AI能够构建完整的智能互联世界，随着我国5G网络的不断普 及、AI技术的不断提

14、高，我们认为智能互联的物联网生态正不断完善。图10 5G和AI为IoT赋能，所构建的智能互联生态日趋完善AI + IOT = AIOT （智联网）IAIOT使物联网所感知的大数据能直联 AI实时决策；终端直接上云，相当于云 端能力虚拟到终端，增强了终端能力。p5G的大连接要求：.-100万/lkm2设备联网；-传输时延10秒内；-不高于1%的丢包率；1一一定的连接效率。JGPP通过仿真向ITU 报告：在5G频段工作 的 NB-IOT 和 eMTC 能 满足5G的连接要求。I1AIOT在产业链上更强调AI芯片与AI能力开发平台，帮助IoT开发者解决开发兼容问题。资料来源：工业互联网产业联盟，华西

15、证券研究所.重点方向之轨交轨交设备行业是中国具有全球竞争力的先进制造行业，2014-2019年，我国铁路 固定资产投资额基本维持在8000亿元左右的较高水平。2019年以来城市轨道交通 密集批复，叠加动车组新车型的陆续投放，以及动车维修市场进入高增长期，2020 年轨交装备制造及后市场行业基本面有望迎来边际改善。受疫情影响，全年经济增长 承压。“新基建”作为拉动投资扩大需求的方向，逆周期调节有望发力。轨道交通作 为基建主力，全年投资有望重回高位。2.2.1. 轨交逆经济周期调节作用显著，基建投资增速回升可期城市轨道交通增长稳健，2019年在建线路达230条（段），未来2-3年有望成 为轨交建设

16、主力。相比2009年有12个城市开通了城市轨道交通系统，截至2019 年12月，我国已有44个城市拥有城轨线路。近年来客运量也一直保持10%以上的 稳定增速。据中国节能协会城市轨道交通节能专业委员会发布数据显示，截至2019 年9月，全国城市轨道交通线路运营里程6333.3公里。预估到2019年底运营总里 程已突破6600公里。根据中国轨道交通网统计，截至2019年底，国内在建城轨线 路230条（段），总建设里程达5684公里，未来2-3年城轨建设、交付、通车里程 数有望维持较高增速。图11 2019年累计通车里程预计已突破6600公里资料来源：中国城市交通轨道协会，华西证券研究所图12城市轨

17、道交通系统客运量持续攀升全国轨道交通客运量（万人次）全国轨道交通客运量yoy资料来源：Wind,华西证券研究所高铁作为国家基础设施建设投资的重点，具有较强的逆周期性。在今年经济形势 下行压力背景下，高铁工程建设加快可期。2019年全国铁路固定资产投资完成8029 亿元，其中，国家铁路完成7511亿元；投产铁路新线8489公里，其中高铁5474 公里。预计2020年，新开工里程将进一步增加，未确定工期的线路将确定工期。2019 年12月26日，交通运输部部长李小鹏表示，2020年将完成铁路投资8000亿元， 全国铁路固定资产投资将保持较高强度规模。铁路固定投资增速国家GDP增速资料来源：国家统计

18、局，华西证券研究所图14年度投产高铁线里程占比持续提高年度投产高铁线占比年度投产高铁线占比yoy资料来源：铁道统计公报，华西证券研究所各地线路规划密集，规划里程远超铁路目标。根据现有规划或者工程进展统计 出来的各年度预计通车数据来看，各地纳入建设规划的高速铁路总里程（各高速铁路 规划里程之和）已经远超铁路中长期规划中的高铁线路目标。高速铁路投资额度仍有较大上行空间。以2020年为例，按目前平均高铁单位造 价乘以规划里程计算，那么2020年在高铁方面的投资至少仍有4914亿元的空间，对 于近年基本稳定的8000亿元铁路固定资产投资来说占比超过六成。图15高铁规划里程远高于总体目标里程 表10预计

19、2020年高铁投资高达4914亿元0 1OOOO 20000 30000 40000 50000 60000 70000各地线路规划汇总历程（km）实陆里程或预测实际通车里程（km）目标里程（km）资料来源国家铁路总局，华西证券研究所连徐高铁建设1802823502020201671盐通高铁规划1882633502020201866沪通铁路建设1373682002020201492福厦高铁建设30153035020222017159杭温高铁运营31039035020222017117广法铁路规划41384035020222019252其他4157合计4914资料来源：华西证券研究所整理线露旅扶

20、太总投资设2时预计运开工年2需、 线路名称状态七公（亿元）（忠）管年份份投g（亿元）虽然高铁里程的增长不可一直持续，但近期仍有较大增长空间。我国高铁里程 虽在世界上排名第一，但由于国土面积庞大，加之我国人口稠密，且不像美国，交通 市场需求已经被公路和航空全部挤占，因此客运专线路网密度还很低。日本和韩国的 客运专线网络是公认较为成熟的系统，比照之下，我国还有很大提升空间。以地方为主导的高速铁路投资建设力度不减。据山东省中长期交通规划中关于 高速铁路枢纽网络的规划图，到2035年，全省路网总规模到达5700公里，同步规 划800公里市域铁路，高铁网络覆盖县域范围到达93%以上。但值得注意的是，地

21、方规划的高速铁路将有地方主持集资修建，因此资金来源相比国家规划的干线客运专 线有所不同，应注意地方债务风险。图16世界各国高铁里程下的路网密度（m/km2） 图17山东省客运专线体系规划堤加园a 锹如画a 一 三H函髭氐痘S改房包一H里1日涿善照- 兼X胭-s-ss f画0 8 6 4 2 0堤加园a 锹如画a 一 三H函髭氐痘S改房包一H里1日涿善照- 兼X胭-s-ss f画0 8 6 4 2 0资料来源：维基百科，华西证券研究所资料来源：网络图片，华西证券研究所预计动车新购需求550组/年，350公里动车成未来趋势高铁产业链涉及制造业多个模块，国产化进程已较为完备。我国高铁起源于 2008

22、年，彼时采用的技术，在基础上核心部件进口，在车辆上采用纯进口。而现在 复兴号完全采用自主标准设计，90%以上基础设施已经实现完全国产化。图18高铁国产化率已超9成组成局部组成局部核心零部件上游产业技术情况动车组车体、转向架、变压器、 牵引电机、受电弓等金属、电气电子等核心部件技术指标弱于进口部件线路（土建）轨道板、接触网、 路基桥梁隧道等建筑、建材、隧道、 桥梁等国产化率极高电气化与信控列车控制系统.供电体系金属、电器电子.通讯等国产化率极高资料来源：华西证券研究所整理高速铁路建设最重要的局部分别是基础设施建设、车辆购置和运营维护。按照 高铁工程本钱构成，可以推算各相关产业链能够分到的投资额度

23、。其中，线路当年投 资额按照工程进展平均分配，用于车辆的投资额按照所有处于第四年工程的投资额乘 以投资比例得到，用于基建的投资额用当年投资额减去车辆投资额即得。图19高速铁路投资组成及订单时序电气化工程电气化工程电气化工程电气化工程10%10%试运行15%备注：百分比为本钱占比资料来源：华西证券研究所整理高铁新车购置需求可以在一定年限内基本确定，4-5年工期的工程在最后一年统 一进行车辆购置。由于国内高速铁路市场（车辆市场）是高度垄断的市场，且按照 以往工期的历史数据看，车辆购置一般发生在工程进行的最后一年。因此，一旦工程 开工，且资金来源稳定，高速动车组在未来数年内的需求就会基本确定。目前国

24、内基 建和车辆属于寡头市场，在经济下行的背景下，预计中车中铁系订单将保持稳定。图20高速铁路建设流程梳理基本流程基本流程与上一项时间间隔资金相关备注规划申报纳入中长期规划工程建议书、预可行性研究环评报告、可行性研究工程施工勘测与设计工程建设机车等设备采购运营维护工程移交 试运营竣工验收备注包括冷滑、热滑等利时不到1年 时数年.推进顺利时1年 王题利时数年.流 程； 线约3年约2年雨茶约3年约0.5年约0.5年月月 月 1 1 1 约约约备注：工程建议书、可行性研究报告均需要经过发改委批复才可以进行下一项工作。 可研批复后,假设积极推进即可按照可研的投资规模招标投标方.铁科院等机构投标方：设计院

25、可能遇到拆迁问题投标方：施工单位投资估算、瑞定投资构成和出资比例、贷款情况等占总投资比例很少基建施工主要由中铁X局承当. 机电设备主要由电气化局承当。地方工程本地施工单位较多投标方：机车设备生产厂家：中车各分公司投标;投标方：施工单位 _1备注：总薪资在可行性研究中计算得到,可以拆分为工程投资和机车车辆购置费, 铁路建设资金来源主要由政府投资、铁总投资、银行贷款和民间资本等组成. 其中,民间资本作为高铁投资的融资柒道（即PPP模式）可拉动民间资本进入基建行业.资料来源：公开资料，华西证券研究所表11经济下行背景下投资额稳定年份在建线路总投资额（亿元）当年投资额（亿元）用于基建的投资额（亿元）用

26、于车辆的投资额（亿元）资料来源：公开资料，华西证券研究所2019223045353约420010132020216205405约42001082高速动车组两重增速叠加强劲。一方面，我国高铁总里程增速不减，另一方面 随着客流量上升，每条线路上线运行的动车组数量持续上升。通过高铁动车组里程+ 密度双因素叠加，按照里程增长估计的动车数量增长，预计2019年、2020年纯新 增动车需求在550组左右。高速动车种类丰富，近两年内中速、高速动车组旗鼓相当。随着时速250km/h 复兴号的下线，2019、2020年新开通线路对于350km/h复兴号和250km/h复兴号 的需求，从线路里程上看，是旗鼓相当的

27、。图21高速动车组占线路里程密度近年来持续增长图22 250、350高铁订单分布2019动车订单比例（组）2020动车订单比例（组） 350 250 350 250资料来源：I国家铁路总局，华西证券研究所资料来源：I国家铁路总局，华西证券研究所资料来源：国家铁路总局，华西证券研究所表目录表1两会前2周沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅5表2两会前1周沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅5表3两会期间沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅6表4两会后一周沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅6表5两会后两周沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅7表6两会后一月沪深300涨跌幅和申万机械涨跌幅7表7 2015-2019年

28、制造业表述 9表8新冠疫情将对全球经济造成较大冲击（%） 11表9物联网通常包括感知与控制层、网络通信层、平台服务层和应用服务层13表10 预计2020年高铁投资高达4914亿元18表11经济下行背景下投资额稳定 20表12近年轨道交通相关政策一览 22表132018下半年投资规模巨大23表14各制式交通特点概述23表15 2019年全球半导体设备支出略微下降（亿美元）26表16国家大基金一期投资领域分布情况：设备占比拟小 26表17大基金在半导体设备领域投资主要集中在局部龙头企业27表18大基金二期规模超过2000亿元，预计能撬动社会资金规模6000亿元左右27表19大基金二期将重点支持龙头

29、企业做大做强、产业聚集以及下游应用等方向28图23保守预计2019、2020年纯新增动车需求在550组左右一 高铁客运量（万人次.左轴）一动车组标准组（右轴）资料来源：国家铁路总局，华西证券研究所整理350公里动车成未来趋势，250公里动车存量不可忽视。2008年，设计时速 300公里以上的高速铁路占比增多。而到了 2011年之后这一比例开始下降，因为 2011年大局部在建和规划中的高铁工程设计时速从350km/h被改为250km/h,其主 要目的是减少投资，压缩负债规模。而之后，随着国家对于具有自主知识产权动车组 研发的推进，“复兴号” 350km/h动车组的研制等因素影响，2015年起的新

30、建工程 设计时速又恢复至350km/ho由此可见，高速铁路初期投资金额较大，铁路部门和 地方负债压力大，但由于客运专线在国民交通结构中存在特殊性，受政策导向影响较 大。今后的高铁工程将以350km/h为主，预计2020年后每年新开工工程中 350km/h将占比超过2/3,而既有的250km/h大量存量那么面临庞大的维修市场。图24高铁历年通车速度标准占比汇总2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2025累计200及以下里程（公里）25

31、0运营里程（公里）- 300运营里程（公里） 350运营里程（公里）资料来源：国家铁路总局，华西证券研究所整理2.2.2. 城轨渗透率仍有极大提升空间，为主要增量轨道交通建设由地方主导，线路繁杂，且各地规划工作各不相同，国家一一审批 难度过大。同时伴随着地方资金风险的不同，政策松紧变化比拟剧烈，对城市轨道交 通行业的开展情况产生显著影响。从2005年发改委重新审核，至2013年放开省级发改委审批，到2018年防范 地方债务风险提高轨道交通建设标准，轨道交通的政策导向已十清楚显。表12近年轨道交通相关政策一览2005国务院国冬/力八斤千小邛户市户凌申报地铁：地方财政一般预算收入在100亿元以上，

32、国内生产总值到达1000亿元以上，城区人口在*力?；点；?竟二，2 ；1； 二300万人以上：申报建设轻轨的城市应到达下达基本条件：地方财政一般强翼收入在60亿元以上,国内机道立通迂位上理的迪知生产总值到达600亿元以上，城区人口在150万人以上。（开始重新放开地蚊建设）2011.4. 13交通运 输部H“上-工”中虐3而“到2015年，城市轨道交通营运里超到达3000公里；建设京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群 X通运榆十一五开展规制以林道交通为主的城除交通网络。2013. 5.1 5国务院关于黑政审批项将城市快速轨道交通工程按照国察批准的规划核准权限下放省级投资主管部门。 目号乎项的

33、决2015发改委、 住建部口王仆仆小t酒击仆济方ifi也打城市轨递交通建设规划及规划调整由省级开展改革类会同省级住房城乡建设（规划）号部门进行初审。* ；?丁比二上兰其后，方级开展改革委会签省级住房城乡建设（规划）部门向国东开展我革委投送城市轨道交逋建设规规划审批梅序的通知划，同时抄报住房城乡建设部。2016发改委、 交通运 输部交通基戚专寺吝步程建设三年重点投进103个城市轨道交通工程前期工作，新比城市轨道交通2000公里以上，涉及投资彻.6万亿元。 行动计划2018.7国务院申报见铁：地方财政一般预算收入在300亿元以上，国内生产总值到达3000亿元以上，市区常住人口在 300万人以上，客

34、运量初期不低于每日每公里0.7万人；申报建设轻轨的城市应到达下述我本条件：地 国务院办公厅关于进一步加强城方财政一般强其收入在150亿元以上，国内生产总值到达1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上， 市貌道交通想划建设管理的意见客运量初期不低于每日每公里0.4万人。报批审核程序：首轮建设规划由发改至同住史部审核后报国务 （52号文件）花审批：后块建设规划由发改委同住建部审批、报国务院备案。债务风险管理：严禁通过融意平台公司或以PPP等名义违规变相举债；对列入地方政府债务风险预警范国的城市，应舒缓审批新总目；轨交 4H业负债率过高，暂停开工建设新工程.责任主体：国家抗筹、省负总责、城市主

35、体。2005国务院国冬/力八斤千小邛户市户凌申报地铁：地方财政一般预算收入在100亿元以上，国内生产总值到达1000亿元以上，城区人口在*力?；点；?竟二，2 ；1； 二300万人以上：申报建设轻轨的城市应到达下达基本条件：地方财政一般强翼收入在60亿元以上,国内机道立通迂位上理的迪知生产总值到达600亿元以上，城区人口在150万人以上。（开始重新放开地蚊建设）2011.4. 13交通运 输部H“上-工”中虐3而“到2015年，城市轨道交通营运里超到达3000公里；建设京津冀、长江三角洲、珠江三角洲三大城市群 X通运榆十一五开展规制以林道交通为主的城除交通网络。2013. 5.1 5国务院关于

36、黑政审批项将城市快速轨道交通工程按照国察批准的规划核准权限下放省级投资主管部门。 目号乎项的决2015发改委、 住建部口王仆仆小t酒击仆济方ifi也打城市轨递交通建设规划及规划调整由省级开展改革类会同省级住房城乡建设（规划）号部门进行初审。* ；?丁比二上兰其后，方级开展改革委会签省级住房城乡建设（规划）部门向国东开展我革委投送城市轨道交逋建设规规划审批梅序的通知划，同时抄报住房城乡建设部。2016发改委、 交通运 输部交通基戚专寺吝步程建设三年重点投进103个城市轨道交通工程前期工作，新比城市轨道交通2000公里以上，涉及投资彻.6万亿元。 行动计划2018.7国务院申报见铁：地方财政一般预

37、算收入在300亿元以上，国内生产总值到达3000亿元以上，市区常住人口在 300万人以上，客运量初期不低于每日每公里0.7万人；申报建设轻轨的城市应到达下述我本条件：地 国务院办公厅关于进一步加强城方财政一般强其收入在150亿元以上，国内生产总值到达1500亿元以上，市区常住人口在150万人以上， 市貌道交通想划建设管理的意见客运量初期不低于每日每公里0.4万人。报批审核程序：首轮建设规划由发改至同住史部审核后报国务 （52号文件）花审批：后块建设规划由发改委同住建部审批、报国务院备案。债务风险管理：严禁通过融意平台公司或以PPP等名义违规变相举债；对列入地方政府债务风险预警范国的城市，应舒缓

38、审批新总目；轨交 4H业负债率过高，暂停开工建设新工程.责任主体：国家抗筹、省负总责、城市主体。资料来源：公开资料，华西证券研究所整理图25政策导向对轨道交通新开工里程影响明显（2019-2030年为预计值）400%300%200%100%0%-100%-200%新开工里程（公里）新通车里程yoy资料来源：中国城市轨道交通协会，华西证券研究所整理相比于高铁，城轨受周期性影响更为明显。在新一轮逆周期调节的开始，经济下 行将刺激基础设施建设加速。在目前经济下行周期情况下，尽管2018年52号文对 于城市轨交建设的条件限制更加严格，但预计对于大城市继续修建城轨的负面影响有 限。图26城市轨交新开工呈

39、逆周期属性资料来源：国家统计局，中国城市轨道交通协会，华西证券研究所整理各城市城轨规划均远超过现有里程，经济下行促使2018年底新工程加快批复。北上广深远景轨道交通规模均超过1000公里，宁杭汉穗等城市的远景规划里程也在现有里程的2倍以上，未来开展空间巨大。尽管2018年底有52号文件对轻轨的降 温，但到年底国家发改委再次批复多个城市的城轨建设计划，因此，在负债良好的大 型城市中，受52号文件影响不大，继续开工的趋势明显。2018年下半年集中批复的获批投资高达5737亿元，投资额度空前。城轨投资 本钱较高，每公里造价基本都在10亿元以上。在当前中国宏观经济下行压力加大的 背景下，城轨基建投资作

40、为稳经济的利器之一，有望在“新基建”引导中持续加码。图27城轨累计通车里程保持两位数增长表13 2018下半年投资规模巨大资料来源：中国城市轨道交通协会，华西证券研究所资料来源：中国城市轨道交通协会，华西证券研究所城市长度（km）投资额（亿元）单住造价（亿元/公里）长春135.4787. 325. 81苏州1379506. 93重庆70.5455.76.46杭州68.3560. 18. 20济南1.229.324. 42上海286. 12983. 4810. 43沈阳103.687006. 75武汉198.41469.077. 40总计/平均1000. 587934. 977. 93资料来源：

41、公开资料，华西证券研究所整理城市轨道交通以实用为主，示范为辅。在多种的制式中，地铁和轻轨制式是占 据城市轨道交通绝大局部份额，因为其具有客运量大、不占用路权等特点。目前磁悬 浮技术本钱过高，且产业链开展不完善，与现有的轨道交通制式还不够匹配。图28 2017年全国城市轨道交通制式占比（%）表14各制式交通特点概述地铁轻轨磁悬浮现代有轨电 车客运量对现有 交通影 响迂？成兼容性备注地铁大很小高好最普遍的形式, 客运量大轻轨中很小较高好适合于客流不 大，地形熨杂 的城市现代有轨 电车小大中一般客流较小，适 合于新区示范 线磁悬浮很小很高差示范作用市郊铁路1小低一般适合于特大城 市市郊通勤资料来源：

42、中国城市轨道交通协会，华西证券研究所资料来源：公开资料，华西证券研究所整理2019年我国城市轨道交通累计完成客运量超过233亿人次，一线城市（北、上、 广、深）占比56.4%o据中国轨交委员会数据显示，截至2019年9月，中国已有 39个城市开通轨道交通，线路运营里程6333.3公里。预计到2019年底，全国城市 轨道交通运营总里程将达6600公里，增长迅速。图29城轨交通客运量图30地铁轻轨铁路新开工里程全国轨道交通客运量（万人次） 全国轨道交通客运量yoy全国轨道交通客运量（万人次） 全国轨道交通客运量yoy桃然移耕校F护就表*6设者新开工里程（公里）新通车里程yoy资料来源：中国城市轨道

43、交通协会，华西证券研究所资料来源：中国城市轨道交通协会，华西证券研究所轨交施工必要过程与高铁施工过程类似，车辆交付主要发生在即将竣工通车的年 份。由于之前局部城市轨交未批先建现象严重，因此发改委批复将成为工程可以 开工的重要标志。在工程开工后，根据既定工期（一般工期最后一年会订购城轨设备， 如列车等）可以较为准确地推算城轨车辆订购需求，因此在城轨份额持续攀升，新开 工工程不断增多的背景下，城轨设备订单的增长是可期并且确定的。图31城轨施工流程大致梳理基本流程基本流程与上一项 时间间隔备注资金相关备注规划申报纳入地方规划工程建议书、预可行性研究环评报告、 可行性研究二一曰二不多皿，I器侬机可行性研究报告均需要经过发改委批复才可以迸行下-项工作.婿坞复后.假设积极推进即可按照可研的投贵规银招保推进顺利时1年不顺利时数