[投资金融]招商基金年度投资策略报告(doc 67)117.docx

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1、招商基金金年度投资策略略报告20008.01 CHIINA MERRCHAANTSS FUUND ANNNUALL REESEAARCHH PAAPERR 宏观经济济分析股票投资资策略债券投资资策略行业分析析基金业绩绩分析宏观经济济分析07年宏宏观经济济回顾回望077年，中中国宏观观经济依依然保持持高增长长的态势势，但同同时呈现现通胀压压力持续续加大、调控政政策频出出的特点点。一经济济增长再再创新高高。077年前三三季度GGDP累累计增长长11.5，预预计全年年增长111.55左右右。总体体经济仍仍然保持持了高增增长的态态势（见见图1）。 图1 近近年GDDP增长长情况 Sourrce:CEI

2、IC, CMFF。二通胀胀压力持持续加大大。在粮粮食价格格上涨，尤尤其是猪猪肉以及及禽蛋价价格上涨涨的带动动下，007年通通胀压力力持续、快速上上升，成成为077年宏观观经济最最受关注注的焦点点之一。 图2 中国通通胀情况况 Sourrce:CEIIC, CMFF。三外部部失衡加加剧。不不仅外贸贸顺差占占GDPP的比重重在077年迭创创新高，而而且外贸贸顺差的的绝对量量毫无疑疑问地续续创新高高（见图图3）。 图3 中国国外贸顺顺差占GGDP的的数量及及比重 Sourrce:CEIIC, CMFF。四货币币高位运运行，信信贷屡创创新高。在流动动性充裕裕的大环环境下，尽尽管央行行出台了了一系列列密

3、集调调控措施施，但是是货币供供应仍然然快速增增长，远远超央行行年初制制定的调调控目标标，同时时，商业业银行新新增人民民币贷款款也创近近年的新新高。 图4 货币与与信贷增增长情况况 五节能能减排压压力仍然然很重。从20007年年上半年年的相关关统计数数据来看看，全国国单位GGDP能能耗同比比下降22.788%，但但是从完完成“十一五五”的节能能减排目目标（“十一五五”期间单单位GDDP能耗耗降低220；主要污污染物排排放总量量减少110）来来看，节节能减排排的目标标仍然任任重而道道远。六宏观观调控政政策频出出。相比比于066年，007年虽虽然仍面面临市场场流动性性过于充充裕以及及货币信信贷增长长

4、过高的的情况，但但通胀持持续上升升以及总总体经济济存在过过热的风风险是007年所所面临的的新挑战战，国家家宏观调调控部门门出台了了一系列列的密集集调控措措施，包包括六调调利率、十调法法定存款款准备金金率，创创新公开开市场操操作手段段（特别别国债的的发行以以及重启启正回购购、差别别准备金金率等）；大范围围调整出出口退税税以及对对资源品品与农产产品等加加征关税税等。007年的的政策调调整的频频度和力力度都创创近年来来的记录录（见图图5） 图图5 存贷款款利率与与法定存存款准备备金率的的调整情情况 Sourrce:CEIIC, CMFF。08年宏宏观经济济展望展望088年，在在外围经经济放缓缓以及国

5、国内一系系列调控控政策的的作用下下，088年宏观观经济充充满一定定的不确确定性，同同时物价价结构性性上涨的的压力依依然很大大，我们们预计008年GGDP将将比077年有所所放缓，同同时经济济结构的的调整将将贯穿全年。一外围围经济放放缓。作作为世界界经济发发动机的的美国，由由于受到到房地产产市场的的深度调调整以及及次贷危危机打击击导致的的信贷紧紧缩的双双重挤压压（见图图6），美美国经济济的消费费信心受受到明显显影响（见见图7），从从而拖累累美国经经济，而而欧盟以以及日本本等其它它主要发发达国家家经济都都会受到到相应的的负面影影响。根根据IMMF077年100月份发发布的最最新预测测，088年世界

6、界经济比比07年年温和减减速，预预期增长长4.88，相相比077年下降降0.44；008年美美国经济济增长11.9，相比比07年年4月IIMF做做出的预预测，下下调了00.9。 图6 美国房房地产市市场继续续下滑 Sourrce: CEEIC, CMMF。 图7 美国消消费信心心受到影影响 Sourrce: CEEIC, CMMF。二 出出口增速速下降。由于我我国出口口与欧美美日等发发达国家家需求联联系紧密密（见图图8），受受外围经经济放缓缓的影响响，以及及出口退退税政策策调整与与人民币币不断升升值等方方面的滞滞后影响响，预计计08年年我国出出口增速速将比007年有有所下降降，同时时进口增增速

7、会有有所增加加。鉴于于净出口口对我国国经济增增长的贡贡献力度度的增加加（见图图9），出出口增速速的变化化将成为为我国008年经经济增长长的最大大不确定定因素之之一。 图图8 对对美欧日日出口与与进口占占我国总总出口与与总进口口的占比比情况 Sourrce: CEEIC, CMMF。 图9 三驾马马车对GGDP的的贡献比比例情况况 Sourrce: CEEIC, CMMF。三固定定资产投投资在008年仍仍会维持持较高的的增速。由于目目前企业业利润仍仍然维持持高位，企企业的内内在投资资动力仍仍然相当当强劲（见见图100）。另另外，企企业投资资来源中中，自筹筹资金占占比持续续增加（见见图111），使

8、使得企业业投资的的惯性进进一步增增强，同同时，008年是是各地政政府的换换届年，根根据以往往的经验验，这将将对固定定资产投投资提供供支持。 图10 工业业企业盈盈利情况况 Sourrce: CEEIC, CMMF. 图11 自自筹资金金占固定定资产投投资总资资金来源源的比例例 Sourrce: CEEIC, CMMF.四消费费稳步增增加。007年消消费的持持续增长长无疑是是去年宏宏观经济济的一大大亮点，这这也说明明国家出出台的一一系列鼓鼓励消费费的宏观观政策正正在逐步步发挥作作用，包包括新的的个人所所得税征征收办法法、正式式取消农农业税以以及增加加公务员员工资等等多项措措施，以以及国家家对医疗

9、疗、教育育和社会会保险等等公共消消费领域域的持续续投入等等。我们们预计这这些促进进消费增增长的有有利方面面在088年仍将将持续，从从而088年消费费增长也也会持续续（见图图12）。 图12 中国城城镇与农农村收入入增长情情况 Sourrce:CEIIC, CMFF.五通胀胀上行压压力仍然然很大。07年年消费价价格迅猛猛上涨，超超出了去去年年初初大多数数人的预预期。展展望088年的消消费价格格，虽然然从翘尾尾因素来来看，008年呈呈现前高高后低的的走势，但但最大的的不确定定性来自自新涨价价因素。我们认认为088年新涨涨价存在在走高的的压力，主主要原因因来自于于：1水、电、石石油、天天然气和和煤炭

10、等等资源性性产品价价格改革革有可能能在088年加速速，尤其其在目前前以石油油为主的的国际能能源价格格屡创新新高的情情况下，这这会直接接带动资资源价格格及公用用事业产产品价格格上涨；2国家家继续加加大对企企业环境境保护、职工劳劳动保障障、安全全生产等等要求，企企业在治治理污染染、劳动动保障、安全生生产、职职工工资资等方面面的成本本会继续续上升；3受以以美国为为首的发发达国家家生物能能源的快快速发展展，国际际玉米等等粮食价价格维持持高位，直直接导致致未来粮粮食价格格稳中有有升；4包括括肉蛋在在内的食食品价格格的持续续上升，将将导致公公众通胀胀预期的的改变，这这会对未未来通胀胀上升形形成推动动作用。

11、5其它它因素的的影响，包包括极端端气候的的变化以以及禽流流感疫情情等的发发展等。根据我们们的CPPI预测测模型，我我们预计计08年年CPII水平在在4.55以上。 图13 088年CPPI翘尾尾因素测测算 Sourrce: CEEIC, CMMF. 表1 对008年主主要经济济指标的的预测 %20044200552006620077(F)20088(F)GDP10.1110.4411.1111.5510.55固定资产产投资（名名义）28.8827.2224.552525社会消费费品零售售总额13.3312.9913.551616.88出口35.4428.44272620进口3617.66202

12、021贸易差额额（亿美美元）32110200175002750031000M214.6617.6616.8817.8817.33银行信贷贷14.55131516.4415PPI6.14.932.83.5CPI3.91.81.54.64.5法定存款款准备金金率7.57.5913.5516.551年定存存利率2.2552.2552.5224.1444.955人民币/美元8.2338.0777.87.3446.577Sourrce: CEEIC, CMMF.08年宏宏观经济济政策展展望根据我们们对088年宏观观经济的的分析，我我们认为为管理层层在088年会继继续实行行宏观调调控，对对可能出出现的固固

13、定资产产投资反反弹过快快、货币币信贷投投放过高高以及通通胀压力力加大等等过热因因素进行行调节，并并以此促促进经济济结构的的调整，努努力实现现宏观经经济好字字当先的的目标。一货币币政策继继续从紧紧。中央央经济工工作会议议已经将将货币政政策的基基调由“适度从从紧”改为“从紧”。我们们预期008年从从紧的货货币政策策一方面面是继续续回收过过多的流流动性，同同时坚决决遏制信信贷投放放过快、过多的的情形；另一方方面，央央行将努努力发挥挥利率政政策的作作用，尽尽量保持持实际利利率为正正，坚定定不移地地稳定大大众的通通胀预期期。我们们预期008年法法定存款款准备金金率可能能至少调调整四次次（每次次各500B

14、P）;存贷款款利率可可能调整整至少二二次（每每次277BP），同同时，央央行会继继续推进进公开市市场的创创新，包包括特别别国债的的运用等等。 图14 城镇镇居民的的价格预预期迭创创新高 Sourrce: CEEIC, CMMF.二继续续实行稳稳健的财财政政策策，其重重心仍然然一是缩缩减赤字字，二是是调整结结构与推推进改革革。我们们预计008年财财政赤字字占GDDP的比比例会继继续减少少，同时时公共财财政在支支持“十一五五”计划重重点扶持持的项目目、社会会主义新新农村建建设以及及教育、医疗和和社会保保险等方方面的力力度会加加大，另另外，税税收政策策的调整整也会在在08年年继续。（见图图15）。

15、图15 财政赤赤字占GGDP的的比例 . Soourcce:CCEICC,CMMF三人民民币升值值进程继继续加快快。我们们预期我我国“双顺差差”情况在在08年年继续，以以及美欧欧由于008年经经济放缓缓会加大大对人民民币升值值的压力力，更重重要的是是我国企企业适应应人民币币汇率波波动能力力的加强强，我们们预计008年会会逐步放放宽人民民币对美美元的双双向波动动幅度，人人民币兑兑美元在在08年年升值预预计会超超过077年的幅幅度（008年人人民币升升值100）（见见图166）。 图16 人人民币兑兑美元波波动情况况 Sourrce: CEEIC, CMMF.20088年A股股市场投投资策略略牛市

16、格局局依旧，投投资渐归归理性主要观点点1、中国国宏观经经济高增增长周期期仍将持持续。中中国正处处于一轮轮以人口口红利、城市化化、消费费升级、产业升升级、国国际产业业转移和和人民币币升值为为主要驱驱动力的的高速增增长周期期。借鉴鉴美韩等等国的经经验，我我们认为为中国股股市的长长牛趋势势仍然没没有改变变。2、20008年年中国经经济和资资金层面面依然向向好。居居民实际际消费水水平将稳稳步上升升，固定定资产投投资增速速仍将维维持高位位，出口口将小幅幅回落，预预计20008年年GDPP增长率率在100.5-10.8之之间，整整体上市市公司业业绩增长长在300左右右。同时时通货膨膨胀压力力增大，人人民币

17、升升值步伐伐将会加加快，资资本市场场流动性性依然充充裕，实实际利率率水平偏偏低将继继续支撑撑市场高高估值水水平。3、20008年年A股市市场扩容容压力增增大。预预计20008年年通过IIPO和和增发进进行的融融资额将将在40000-50000亿元元之间，非非流通股股全年解解禁总量量接近33万亿元元，20008年年可能实实施的港港股直通通车和QQDIII规模的的扩大也也将对市市场资金金带来分分流。4、20008年年宏观调调控政策策总体偏偏紧。中央经经济工作作会议确确立20008年年实施稳稳健的财财政政策策和从紧紧的货币币政策，预预计央行行将以更更多综合合措施回回收流动动性，并并较多采采用汇率率工

18、具和和收紧信信贷的方方式进行行。5、美国国经济放放缓导致致外围压压力增大大。美国国次级债债危机高高峰仍未未到来，房房地产市市场泡沫沫的破裂裂将渐次次对金融融、劳动动力和消消费市场场等其它它领域带带来较大大的冲击击，住房房市场的的调整周周期可能能会较长长。美国国经济在在122个季度度内可能能产生较较为严重重的放缓缓，对我我国出口口产生影影响。6、20008年年市场运运行趋势势展望：20008年影影响股市市运行的的不确定定因素增增加，将将导致市市场震荡荡加剧和和市场预预期收益益率下降降，但仍仍有阶段段性机会会。7、配置置建议：围绕人人民币升升值、通通货膨胀胀和制度度变革三三条主线线，布局局未来业业

19、绩增长长确定的的公司。建议维维持对金金融地产产、消费费服务和和装备制制造业的的战略配配置地位位，同时时煤炭、化工、家电、钢铁、航空等等行业，以以及受益益于20008奥奥运、央央企整合合、节能能减排和和资产注注入等主主题投资资可能在在20008年也也会有较较好的投投资机会会。由于于20008年的的不确定定因素较较多，行行业和风风格投资资机会的的轮换可可能较为为频繁，我我们建议议相机而而动，及及时调整整配置结结构。20077年A股市场场回顾20077年A股股市场的的涨幅大大大超出出人们在在20006年底底的预期期，上证证综指从从年初的的26775.447点上上涨到112月224日的的52334.4

20、46点，涨涨幅955.644；沪沪深3000指数数从年初初的20041.05点点上涨到到12月月24日日的52207.13点点，涨幅幅1555.122。两两指数涨涨幅差别别较大的的主要原原因，是是权重股股在今年年的涨幅幅相对落落后，而而其流通通市值占占比和总总市值占占比相差差悬殊。上市公公司业绩绩在20007年年增长水水平预计计在555左右右，因此此20007年的的涨幅一一半可以以由业绩绩增长说说明，另另一半则则是由估估值水平平提升所所推动。经简单单分析，220077年的AA股市场场行情可可以分为为两个特特征差别别明显的的阶段，即即1-55月份的的散户主主导阶段段和6月月份后的的机构主主导阶段

21、段。 图117 20007年年上证综综指走势势图 数据来源源：天相相投资，招招商基金金 图18 220077年行业业涨幅统统计 数据来源源：天相相投资，招招商基金金一、15月份份股市回回顾经过066年下半半年大盘盘股的大大幅上涨涨后，220077年1-2月份份股市泡泡沫争论论、管理理层频繁繁提示风风险、新新基金发发行暂停停和土地地增值税税征收等等因素导导致大盘盘股带领领股指进进入震荡荡整理期期。3月月初两会会的召开开、股指指期货交交易管理理条例的的推出和和基金发发行调控控的放松松有力地地稳定了了市场信信心，加加上20006年年股市大大涨的财财富示范范效应在在春节后后集中体体现出来来，居民民储蓄

22、开开始大量量涌入股股市，导导致低价价股和题题材股被被爆炒，市市场交易易量暴增增，市场场上各种种并购、增发传传闻甚嚣嚣尘上。在巨额额居民储储蓄分流流资金的的推动下下，股指指连续33个月单单边上扬扬，一举举冲至443355.966点。期期间贸易易、纺织织服装等等基本面面较差但但题材丰丰富的行行业涨幅幅遥遥领领先，金金融、食食品等基基本面较较好行业业表现较较差；在在风格表表现上，微微利股、低价股股和亏损损股大幅幅领先，绩绩优股、高价股股和大盘盘股表现现远远落落后；呈呈现出鲜鲜明的散散户主导导特征。 图119 220077年1-5月份份行业涨涨幅统计计 图图20 20007年11-5月月份风格格表现统

23、统计 数据来源源：天相相投资，招招商基金金二、612月月份股市市回顾从5月份份开始，管管理层提提示市场场风险、严查内内幕交易易和违规规资金的的力度开开始加大大。以55月300日印花花税税率率上调为为导火线线，市场场进入持持续500天左右右的深幅幅震荡调调整期。由于散散户多在在此轮暴暴跌中损损失惨重重，多数数股民开开始借道道基金进进入股市市，使得得市场的的风格发发生明显显转换，基基金力量量迅速壮壮大，导导致基金金普遍看看好的大大盘蓝筹筹股走出出一轮逼逼空行情情，并带带动股指指在100月177日创出出61224.004点的的历史新新高。由于三季季度经济济数据偏偏热引发发市场对对宏观调调控的担担忧，

24、市市场获利利回吐压压力开始始逐步释释放。同同时，美美国次债债危机愈愈演愈烈烈，外围围股市大大幅波动动；而上上市公司司业绩增增速回落落进一步步增加了了市场的的估值压压力；中中国神华华、中国国石油等等上市定定价过高高的权重重股也持持续走弱弱，带动动股指持持续缩量量阴跌。在上述述因素共共同影响响下，股股指向下下一度刺刺破48800点点，上证证综指自自最高点点的调整整幅度达达到222。进入122月份后后，随着着股指开开始企稳稳反弹，市市场成交交量开始始有效放放大；在在央行和和银监会会关于第第二套住住房信贷贷的补充充规定推推出后，市市场重新新筑底回回升，股股指进入入上行通通道确认认完成。6-112月份份

25、期间煤煤炭、有有色金属属等稀缺缺资源价价值重估估品种涨涨幅居前前，元器器件、纺纺织服装装等出口口导向型型行业远远远落后后；风格格表现上上大盘蓝蓝筹股、绩优股股和低市市盈率股股票涨幅幅领先，微微利股、高市盈盈率股和和亏损股股远远落落后；呈呈现出较较强的基基金主导导特征。图21 20007年66-122月份行行业涨幅幅统计图22 20007年66-122月份风风格表现现统计数据来源源：天相相投资，招招商基金金总体来看看，20007年年沪深3300指指数077年的预预测市盈盈率运行行区间在在20-42.5倍之之间，008年预预测市盈盈率运行行区间在在17-31倍倍之间；上证AA股指数数07年年的预测

26、测市盈率率运行区区间在222-443倍之之间，008年预预测市盈盈率运行行区间在在18-32.6倍之之间。随随着20007年年市场行行情尘埃埃落定，未未来支撑撑中国股股市运行行的主要要因素有有何变化化，20008年年的市场场行情将将如何演演绎成为为市场普普遍关心心的问题题。20088年A股股市场展展望为更好的的把握未未来的AA股市场场走势，我我们需要要理顺支支撑A股股市场运运行的主主要驱动动力。一一般来说说，影响响市场运运行的主主要因素素包括：（1）宏宏观经济济增长和和产业发发展水平平；（22）上市市公司业业绩增速速和市场场估值水水平，（33）市场场流动性性状况和和投资者者信心，（44）政策策

27、调控和和外围市市场变化化的影响响。总体体来说，我我们认为为支撑AA股市场场牛市行行情的主主要因素素，如宏宏观经济济、上市市公司业业绩增长长和市场场流动性性等方面面同比将将有所回回落，但但是依然然稳健；政策调调控和外外围市场场变化在在20008年可可能会影影响投资资者信心心出现波波动，因因此预计计20008年AA股市场场的震荡荡将会加加剧，股股票市场场的预期期收益率率将会降降低。（一）牛牛市根基基仍在，长长期远景景不改1、中国国宏观经经济高增增长远景景仍将持持续改革开放放以来，中中国在经经历了三三中全会会后一轮轮以解决决供给短短缺为主主要驱动动力的经经济增长长周期后后，从220022年开始始再度

28、进进入了一一轮以人人口红利利、城市市化、消消费升级级、产业业升级、国际产产业转移移和人民民币升值值为主要要驱动力力的高增增长周期期。本轮轮经济周周期中我我国的劳劳动生产产率持续续提升，且且劳动生生产率较较发达国国家水平平来说继继续上升升的空间间仍然很很大。而而从20003年年起，全全球经济济在各发发展中国国家的经经济快速速增长带带动下保保持着较较高的增增速水平平。按照照历史发发展规律律，预计计我国此此轮中周周期的上上升期将将持续220年左左右。受受前述推推动因素素影响，中中国的潜潜在GDDP增长长率可能能较原来来的8左右有有了一定定的抬升升，从220033年开始始，中国国GDPP已经连连续5年

29、年增速保保持在110以以上，220088年仍处处于此轮轮高增长长中周期期的上升升阶段。 图23 我国宏宏观经济济处于高高增长中中周期的的上升期期 数据来源源：招商商基金经济起飞飞期的中中国经济济具有如如下特征征，构成成我们坚坚定看好好中长期期经济增增长和本本轮牛市市的基本本面因素素，也为为我们在在牛市中中寻找热热点板块块提供了了战略选选择方向向。（1）重重化工业业化国家统计计局和中国社社科院发发布的报报告都认认为，目目前我国国正处于于工业化化的中期期阶段。中国经经济起飞飞期的重重化工业业化特征征主要表表现在全全球制造造业和化化工产品品生产向向中国转转移的同同时，国国内工业业产品结结构和出出口结

30、构构快速升升级，并并形成对对上游石石油、电电力、煤煤炭等能能源的需需求拉动动，以及及拥有自自主创新新能力和和先进生生产技术术的资本本品和化化工产品品出口导导向的特特征日益益显著。近年来来我国船船舶、机机床等机机械类产产品出口口大幅增增长，国国家政策策也对装装备制造造业的发发展提供供了强力力支持。而由于于市场、贸易、油价等等影响，特特别是欧欧美严格格的环保保要求，迫迫使西方方发达国国家紧缩缩本国石石化生产产，而转转向在资资源国家家或拥有有广大市市场的发发展中国国家投资资建厂和和合资办办厂，亚太地地区将超超过北美美成为世世界最大大乙烯产产区，目目前化工工产业的的利润已已经集中中转向“研发-制造-营

31、销”三阶段段中的研研发和营营销首、尾两端端。中国巨巨大的国国内市场场使得规规模经济济效应容容易形成成，丰富富的资本本和受过教教育的庞庞大劳动动力也是是重化工工业发展展所需要要的必要要条件，中中国因此此而得以以承接世世界范围围内的制制造业转转移。目目前我国国制造业业的利润润率平均均化趋势势日益明明显，制制造环节节利润逐逐步向上上游基础础工业（资资源的不不可再生生和垄断断）、服服务业（附附加价值值高），和和高技术术环节转转移，产产业链的的利润率率结构从从抛物线线型向微微笑曲线线的两端端转移。（2）消消费升级级波士顿咨咨询公司司发布的的报告认认为，到到20110年，中国将将成为全全球第三三大消费费市

32、场。过去115年间间中国消消费者的的财富增增长速度度是发达达国家的的355倍，中中国消费费者正呈呈现出强强烈的消消费升级级愿望，近600%的消消费者表表示要提提高消费费水平。推动中中国消费费者的消消费不断断升级的的因素包包括：（11）居民民收入的的增长使使得消费费者渴求求新的和和更好的的产品；（2）大大众产品品市场占占据中国市市场的大大部分份份额，升升级空间间远大于于降级空空间；（33）受对对廉价产产品的安安全性和和质量的的顾虑所所驱动。十七大大报告中中首次提提出要“创造条条件让更更多群众众拥有财财产性收收入”，并提提出要实实现人均均GDPP到20020年年比20000年年翻两番番。目前前中国

33、人人均GDDP刚刚刚突破220000美元，按按照国际际经验，我我国正处处于消费费升级加加速的初初期阶段段。预计计在未来来的消费费升级过过程中，住住房消费费将成为为城镇居居民消费费的持续续热点，这这不仅直直接促进进建筑业业迅速发发展，还还可以带带动建材材、冶金金、机械械、化工工以及室室内装饰饰业和家家用电器器等产业业的发展展，并吸吸纳更多多的劳动动力就业业；其它它如汽车车、保险、信息通通讯、旅游、文文化传媒媒和医药药等领域域的巨大大消费潜力力也将逐渐渐显现。（3）城城市化和和新农村村建设大量过剩剩的农民民转化为为农民工工，为贸易易和建设设生产提提供了主主要劳动动力，有有力的推推动了我我国的经经济

34、发展展。目前前我国城城市化已已进入快快速发展展阶段，城市化率每年以1.4%的速度增长。根据国家统计局公布的数据，2006年我国东、中、西部城市化水平已经分别达到54.6%、40.4%和35.7%，城镇总人口5.77亿，占全国总人口的43.9。农业人口向城市转移，是构成新增消费能力的重要组成部分，同时对交通运输、基础设施建设的需求带动建筑业的发展，并形成对建材等上游产业的需求。我国在“十一五”规划中明确提出要建设社会主义新农村，要求以加快发展现代农业为重点，提高农业水利化、机械化和信息化水平，提高土地产出率、资源利用率和劳动生产率，改善农业设施装备，加强基础设施建设等。城市化的快速推进、城市结构

35、升级和新农村建设在形成了固定资产投资稳定增长动力的同时，基础设施的完善和城市人口比例的上升也便利和增强了消费需求。（4）人人口红利利效应根据世界界银行的的研究，中国的的剩余劳劳动力转转移每提提高1%，经济增增长率就就能提高高0.77%；剩余劳劳动力转转移提高高5%，经济增增长率则则提高33.3%。世界银银行认为为，中国经经济在过过去二十十年得以以迅猛增增长，约约有277%的功功劳来自自人口红红利。而而根据中中国社科科院的预预测，我我国的劳劳动人口口比重可可能在220133年达到到顶峰，之之后劳动动年龄人人口虽然然下降越越来越快快，但从总总量上看看，到20030年年我国的的劳动人人口仍然然有9.

36、7亿，比今天天的总量量还要大大；它占总总人口的的比重从从现在的的71%将降到667%左左右，但劳动动年龄人人口占比比仍高于于现在的的绝大多多数发达达国家。因此，虽然将来来人口结结构会发发生拐点点性变化化，但根本本国情不不会改变。目前前中国的的人口结结构还非非常年轻轻，20005年年统计显显示200-600岁的人人口占比比达到660%，而而70年年代的婴婴儿潮已已经进入入一生中中的高消消费时期期，在达达到466-500岁的消消费高峰峰之前还还将持续续20年年时间。人口红红利除了了为经济济的发展展提供劳劳动力供供给之外外，人口口增加带带来的消消费增长长也对经经济的发发展起到到较强的的拉动作作用。（

37、5）经经济增长长对股市市的支撑撑：美韩韩经验借借鉴股市是宏宏观经济济的晴雨雨表，而而宏观经经济增长长则是股股市的支支撑基石石。从其其他国家家的经济济和股市市的互动动发展过过程可以以寻找一一些判断断未来中中国经济济和股市市发展的的借鉴。我们选选择发达达国家中中的美国国和发展展中国家家的韩国国为代表表，考察察周期分分别为660年和和30年年，以尽尽量规避避短期市市场泡沫沫的影响响。考察二战战后美国国的发展展历程，美美国GDDP从119477年至220066年的年年均增长长率为33.3555。60年年间美国国实际GGDP总总量从115744.5亿亿美元上上升到1113995.55亿美元元，长了了6.

38、22倍；而而道琼斯斯工业指指数则从从1811点涨到到124463点点，涨幅幅达677.9倍倍。 图24 二战战后美国国经济增增长情况况和股市市表现 数据来源源：BLLOOMMBERRG，招招商基金金考察韩国国的经济济快速发发展时期期，韩国国GDPP从19977年年到20006年年的平均均GDPP增长率率是6.7244。330年间间韩国实实际GDDP从11098832.9上升升到75592334.44，增长长了5.9倍，而而韩国KKOSPPI指数数从1004.002点上上涨到114344.466点，涨涨幅达112.88倍。而而在韩国国平均GGDP增增速达到到9.334的的19882-119888

39、共7年年高速增增长期，股股市涨幅幅超过66倍。 图图25 19777-220066年间韩韩国经济济增长情情况和股股市表现现 数据来源源：BLLOOMMBERRG，招招商基金金综合来看看，由于于支撑中中国经济济长期高高速发展展的各核核心因素素仍将长长期存在在，借鉴鉴美国与与韩国的的股市发发展历史史，我们们认为中中国宏观观经济的的高速增增长仍将将维持很很长时间间，尽管管20006年和和20007年中中国股市市上涨偏偏快，但但中国股股市的长长牛趋势势仍在，长长期牛市市格局依依然可期期。2、20008年年中国宏宏观经济济将继续续高位运运行我们判断断20008年居居民实际际消费水水平将稳稳步上升升，固定

40、定资产投投资增速速仍将维维持高位位，而出出口将小小幅回落落，宏观观经济总总体在继继续高位位运行的的情况下下略有回回落，预预计20008年年GDPP增长率率在100.5-10.8之之间。（1）消消费：220088年我国国居民实实际消费费水平将将稳步上上升据20007年年人口与与劳动绿绿皮书统计，20006年农农民工工工资增幅幅达到111.55%，高高于前两两年的2.88%和6.55%，在南水水北调工工程中施施工的农农民工工工资去年年上升了了1000%。居居民收入入增加是是消费增增长的重重要支撑撑，中国国作为经经济大国国，由外外需拉动动逐渐转转变为内内需主导导是今后后的一个个长期发发展方向向，特别

41、别是在未未来外围围需求放放缓的情情况下，依依靠内需需带动经经济增长长的重要要性就显显得尤为为突出。而随着着工业化化进程的的加深和和资本积积累速度度的放缓缓，消费费品和服服务业对对经济的的拉动作作用日益益彰显。消费一一直是国国家鼓励励的方向向，十七七大报告告明确提出出要“创造条条件让更更多群众众拥有财财产性收收入”，医改改和社保保的国家家投入增增加有利利于降低低我国的的高储蓄蓄率，居居民的消消费信贷贷开始呈呈现加速速增长态态势。在在人均GGDP突突破20000美美元、股股市和楼楼市上涨涨带来的的财富效效应、劳劳动工资资上涨、20008年奥奥运会的的举办和和国家政政策鼓励励等因素素的共同同推动下下

42、，预计计20008年我我国社会会商品零零售总额额剔除通通胀因素素后的实实际增速速将达到到13.5%左左右，消消费升级级的步伐伐将会加加快。 图266 韩国国消费升升级时期期的消费费表 图277 我国国居民实实际消费费保持稳稳定增长长 数据来源源：CEEIC，招招商基金金（2）投投资：220088年固定定资产投投资继续续维持高高位进入重化化工业阶阶段后，我我国的固固定资产产投资增增速均值值较前期期有了较较大的提提升，而而中部崛崛起、西西部开发发和东北北振兴战战略也对对固定资资产投资资带来了了有力的的支撑。在产业业升级和和承接国国际产业业转移的的历史时时期，能能源、交交通、建建材等基基础产业业受到终终端投资资品和房房地产、基础设设施建设设较高增增速的带带动，上上游产业业的投资资增速也也显著提提高。近近两年我我国能源源和基础础设施行行业的投投资增长长滞后于于房地产产和其他他行业，预预计20008年年相关领领域的固固定资产产投资可可能会加加快。从新开工工项目计计划投资资额持续续反弹判判断，未未来我国国固定资资产投资资出现大大幅回落落的可能能性不大大。又220088年是“十一五五”规划的的第三年年，规划划中的高高速铁路路等基建建投资额额度将明明显上升升。并且且08年年是政府府换届年年，按照照以前的的经验，历历次政府府换届年年的投资资增长率率都较高高，我们们判