纺织服饰行业2021年报及2022年一季报回顾.docx

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1、L行业整体：疫情影响品牌零售，制造端延续高增疫情对社会消费冲击显著,22Q1社零总额小幅上升,纺服零售消费略有下滑。22年 1-3月社零总额同比增长3.3%到达10.9万亿元。虎年春节降温叠加北京冬奥催化，22年 1-2月限额以上服装鞋帽、针纺织品社零总额达2382亿元，同比增长4.8%。3月以来， 国内多地疫情爆发，尤其上海、深圳等一线城市线下零售备受冲击，拖累终端销售，22年 1-3月限额以上服装鞋帽、针纺织品社会零售额同比下滑0.9%至3285亿元。图1:22年13月社零总额同比增长33%。图2 : 22年1,3月纺服零售额同比下降09%400,000300,000500,000 亿元4

2、0%15.00010,000200,000100,00005,000000000000-000000000-,-000“黄6“33“3，二二二，二二二二，二二774 CM e80-ozoe6。，&。7 80，R0N ZOJZOZ 9。，区乞 9。，&。7 苫，Roe CO9&0N eo，Roe5，R0e Nad 二&z 。：。d 60-0Z0NCO0R0Z NOROZ 5&e 二，Roe 。一.，RON实物商品网上零售额占社零总额的比重累计值实物商品网上零售额:累计同比网上商品零售颔空累计同比国家统计局，研究年电商渠道收入13.2亿元，同比增长16.7% ,占比提升2.1pct至41.6%。天

3、猫、京东、 唯品会平台合计营收占比达72% ,从20年起进驻抖音平台。21年电商渠道净利率提升 1.35pct至17.9% ,盈利能力高于自身整体、领先同行。公司公告，研究4.中高端服饰：21年全面恢复，22QL表现分化中高端服饰受疫情冲击组显，比音勒芬凭借私域运营表现出众。中高端服饰21年业绩 均恢复增长，但下半年，因疫情、暖冬等因素影响，终端销售增速放缓或下滑。22Q1核心 城市疫情反复，对中高端服饰的主力市场冲击较大，客流下滑明显。而店铺租金、人员费 用支出等较高刚性，尤其是直营占比拟高的公司，利润端承压更为明显。当前消费环境下， 私域流量运营能力突出的企业优势凸显，通过社群运营有效弥补

4、疫情所致线下受阻的影响。比音勒芬：国货轻奢服饰领军品牌,业绩表现亮眼。1；21全年业绩超出预期。21年 营收27.2亿元，同比增长18.1%，归母净利润6.25亿元，同比增长25.2%。2 ； 22Q1 逆势高增长。220营收&1亿元同比增长30.2%归母净利润2.1亿元同比增长41.3%。 公司全域VIP会员突破70万人，已积累大批高粘性、高复购率客群，将不断通过线上线下 融合，实现单客价值的提升，弥补疫情所导致的线下销售空缺。地素时尚：21年业绩略低于预期,运营水平保持高质量。1；21年受下半年拖累业绩 略低于预期。21年实现营收29亿元同比增长13%归母净利润6.9亿元同比增长9.5%。

5、 21Q4单季度收入下降6.1%到达8.7亿元，归母净利润下降13.5%到达1.3亿元，相比 Q3下滑趋势拉大，主要系天气整体偏暖叠加疫情反复持续影响终端销售。2 ) 22Q1业绩 下滑态势有所扩大。22Q1单季度实现收入6亿元，同比下降9.1%，归母净利润1.5亿元， 同比下降23% ,主要系一二线城市疫情反复影响线下消费。欣贺股份：21年业绩符合预期，22QL疫情扰动业绩承压。1 ；21年业绩符合预期。 21年营收21亿元，同比20年增长14.7% ,同比19年增长7%。归母净利润2.9亿元， 同比20年增长61.1% ,同比19年增长18.5% ,其中,21Q4单季度收入下滑2.0%至6

6、.0 亿元，归母净利润下滑29.0%至0.4亿元。2 R2Q1业绩受疫情影响利润端下滑趋势加大。 22Q1营收5.0亿元,同比下降7.4% ,归母净利润6215万元,同比下降34.3%。主要系 3月以来作为公司主力市场的一二线城市疫情严重，叠加直营渠道占比拟高，费用支付刚性, 利润端下滑明显。歌力思年业绩符合预期，多品牌精细化运营能力持续提升。1；21年营收同比增 长20.4%。21年公司实现营业收入23.6亿元，同比增长20.4% ;归母净利润3.0亿元， 同比下降31.7% ,主要受出让子公司百秋尚美局部股权取得一次性收益影响，实际实现扣 非净利润2.5亿元，同比增长31.5%. 2 ；2

7、2Q1收入延续增势，利润受疫情影响下滑明显。 22Q1营收同比增长17.2%至6.3亿元，归母净利润0.5亿元，同比下降49.7%0利润下 滑明显主要系疫情期间销售受影响较大，线上销售的占比提高以及营业本钱上升。公司公告，研究公司公告，研究21年行业复苏趋势下,品牌盈利能力稳步提升。1）比音勒芬:21年毛利率同比提升 2.8pct至76.7%，净利率23.0% ,同比提升1.3pct。2 ）欣贺股份.*21年毛利率同比下降 0.5pct至71.5% ,净利率同比提升3.9pct至13.7%。3 ）歌力思:21年毛利率上升0.8pct 至67% ,净利率同比下降8.4pct至14.1% ,主要是

8、20年有出售百秋尚美的一次性收益， 扣非口径下提升0.9pct至10.5%e 4 ）地素时尚:21年毛利率持平为76.6% ,净利率略降 0.8pct至23.8% ,主要系因执行新租赁准那么,确认的租赁负债导致财务费用率上升2pct.22Q1利润率水平表现分化。1 ）比音勒芬、地素时尚盈利能力环比提升。比音勒芬 22Q1毛率75.5%，净利率提升至26.2%，主要是期间费用率下降3pct。地素时尚22Q1 毛利率为76.7% ,净利率提升至25.2% ,环比改善，但同比仍下滑4.6pct,主要因品牌推 广活动照常进行，疫情膨响效果不及预期，费用率提升。2 ）欣贺股份、歌力思线上销售占 比提升导

9、致利润率下降。欣贺股份22Q1毛利率降低为69.7% ,净利率降低至12.3% ,歌力思22Q1毛利率降低为62.3%，净利率为9.1%，主要是两家公司在疫情期间加大线上销 售力度，线上渠道产品价格及毛利率相对更低，且直营收入占比拟高，费用支出较为刚性。图24 :22Q1中高端服饰毛利率水平表现分化图25 ;22Q1中高端服饰净利率水平表现分化100% -I80% -60% -76.7%62.3%80%Lome 占&ON COOR0N ZORON LOGON 寸oozoz zgzoz Lgzoz 寸 O6SN 36SZ Z065Z LO6L0N 寸 O8SZ COQ8LM LO8L0Z36L0

10、Z36L0Z 365Z86SZ ZC8SN38SZ臂NONs3R0CXI比音勒芬地素时尚歌力思 欣贺公司公告，研究比音勒芬 地素时尚 歌力思 欣贺公司公告，研究图26 ;22Q1中高端服饰管理费用率相比21年整 体呈下降趋势比音勒芬地素时尚歌力思 欣贺图27 ; 22Q1中高端服饰销售费用率相比21年整比音勒芬地素时尚 歌力思 欣费公司公告，研究公司公告，研究存货管理效率持续改善。 ）比音勒芬：21年存货同比增长8.6%至6.6亿元，库存周 转天数降低24天至360天，22Q1存货周转天数降低至298天。2 ）欣贺股份/21年存 货同比下降9%至6.1亿元，周转天数降低120天至381天，22

11、Q1存货周转天数降至342 天，主要原因是21年公司推进信息化建设以及柔性供应链推进。3）歌力思：21年存货余 额为7亿元，库存周转天数降低23天至284天，22Q1存货周转天数降低为258天.4 ） 地素时尚.-21年存货同比增长4%至3.2亿元,库存周转天数降低20天至168天，22Q1 存货周转天数增加至220天，主要原因是疫情扰动造成发货延迟。图28 :21年中高端服饰存货金额有所增加公司公告，研究图29 :中高端服饰存货周转天数呈下降趋势比音勒芬 地素时尚 歌力思 欣贺公司公告，研究从门店数量来看，比音勒芬、地素时尚门店扩张，欣贺股份、歌力思门店精简。*）比 音勒芬：以年门店总数净增

12、121家达1100家。2 ）地素时尚:21年净开店45家至1199 家，直营净关17家至354家，经销净开62家至845家，22Q1净关店2家。3，欣贺股 份；21年净关店28家至496家，直营净关12家至407家，经销净关16家至89家。4 ） 歌力思：21年门店与20年持平为550家，其中直营净开店68家至380家，经销净闭店 68家至170家。22Q1净关店7家。图30:中醴服饰门店&IS公司公告，研究5.群众服饰：疫情扰动仍在，业绩短期承压疫情扰动业绩短期仍然承压。群众服饰趋势表现与中高端服饰一致，自21年下半年， 因疫情、暖冬等因素影响终端销售，22Q1疫情扰动仍在，业绩短期仍然承压

13、。但当前核心 城市的疫情形势亦有所缓解，后续消费环境回归正常状态后预计有望实现快速复苏。1 21年业绩回暖业绩恢复熠长。21年营收201.9亿元同比增长12.4% ,归母净利 润24.9亿元，同比增长39.6%。2J22Q1受疫情扰动明显。22Q1营收52.1亿元，同比 下降5.2%，归母净利润7.2亿元，同比下降14.2%.森马服饰：工）21年营收毛利率双增长。21年营收154.2亿元，同比增长1.4%，归母 净利润14.9亿元同比增长84.5%，可比口径下营收/归母净利润同比增长10.3%/14.1% , 21Q4单季度营收/净利润同比下滑6.2%/ 7.8%. 3 ） 22Q1受零售终端

14、消费乏力影响业绩T 滑。22Q1收入33.1亿元，与去年同期持平，归母净利润2.1亿元，同比下滑40.7%.太平鸟1 21年纥A音次突破百Zt龙公司实现营收109.2亿元同比增长16.3% ; 归母净利润6.8亿元，同比下降5.0%。21Q4单季收入/利润同比下降9.2%/69.3% ,主要 受国内疫情反复、暖冬影响，同店零售额同比出现下降，同时加大品牌营销力度，数字化 转型建设、公益性捐赠等也有较大开支。2；22Q1受疫情影响业绩延续下滑趋势。22Q1 营收24.6亿元，同比下降7.7% ;归母净利润1.9亿元，同比下降6.4%O公司公告，研究公司公告，研究群众服饰盈利能力表现分化。*）盈利

15、能力改善：21 年毛利率同比提升3.2pct至 40.6% ,净利率提升2.3pct至11.9% ; 22Q1毛利率提升至453% ,净利率提升至 13.6% ,主要是费用率的提升小于毛利率提升幅度所拉动。2 ；22Q1利润率提升:21年毛利率同比提升0.4pct至52.9% ,净利率下降1.3pct至6.2% , 22Q1毛利率为 54.2% ,净利率为7.7%。2 ）森马服饰220 净利率下滑：21年毛利率同比提升2.2pct 至42.6% ,净利率提升4.4pct至9.6% ; 22Q1毛率为42.7% ,销售/管理费用率比21 年提升2.2/0.4pct,导致净利率下滑至6.1%。公司

16、公告，研究公司公告，研究图35 22Q1群众服饰管理费用率整体呈上升趋势公司公告，研究公司公告，研究群众服饰220 存货周转率有所放缓。1） ; 21年年末存货较上年同期上升 9.5%至81.2亿元，库存周转天数减少30天至233天，22Q1库存周转天数升至263无 2 ）森马服饰：21年库存提升60.9%至40.2亿元，库存周转天数增加2天至133天。22Q1 库存周转天数上升至191天。3）太平鸟:21年期末存货提升12.6%至25.4亿元，库存 周转天数增加2天至168天。22Q1库存周转天数上升至192天。图37 ; 21年枕服脸货金睛ffiig加公司公告，研究公司公告，研究从门店数量

17、上看,继续扩张,太平鸟、森马服饰精简渠道。21年净开店271家至7652家,22Q1净开店19家至7671家。森马21年净关店158家至8567家，其中直营781家，加盟7412家，联营374家。太平鸟21年净开店598家至5214 家,22Q1净关店140家至5074家。图39 :群众服饰公司门店数量对此公司公告，研究6.纺织制造：高景气度延续，龙头表现分化制造端景气度延续，周期高点后重在筛选成长性龙头。21年在海外需求复苏而复工进 度未能及时跟进的情况下，国内供应链凭借快速交期、稳定供应和优质性价比，吸引海外 订单快速回流，制造端持续高景气。当前人民币贬值利好出口，亦有利于从汇兑收益层面

18、增厚利润。但也提醒海外疫情防控放宽以及国内疫情影响生产的情况下，纺织订单出现逆 回流迹象，后续增速或环比回落，重在筛选剔除上年三重周期受益之外仍有成长性的龙头。申洲国际：21年业绩不及预期。21年营收238.8亿元，同比增长3.5%，归母净利润 33.7亿元，同比下降34%。利润端下滑较多主要受到毛利率下滑、费用率和有效所得税率 上升多重因素拖累。华利集团：工)全年业绩增长符合硕期。21年营收174.7亿元，同比增长25.4%，归 母净利润27.7亿元，同比增长47.3% ;假设剔除汇率变动影响后，营收同比增长34.1%，归 母净利润同比增长57.6%e 2 ； 22Q1受北越疫情影响，业绩略

19、低于市场预期。营收41.2 亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.5亿元，同比增长12.4% ;剔除汇率变动影响后， 营收同比增长14.1%，归母净利润同比增长15.2%。新澳股份.1 )21年行业反转，业绩符合预期。21年营收34.5亿元，同比增长51.6% ; 归母净利润3.0亿元，同比高增96.9% ,扣非归母净利润2.8亿元，同比增长182%。2 ) 22Q1淡季开门红。22Q1营收8.9亿元，同比增长40.2%，归母净利润0.74亿元，同比 增长47.4%。传统淡季却业务大增，验证羊毛应用拓宽，正促进公司淡旺季愈加平滑。盛泰集团：1 ）21年业绩承压。21年营收51.6亿元，同比增

20、长9.7% ,归母净利润 2.9亿元,同比下降0.6% ,扣非归母净利润1.6亿元,同比下降34.1%. 2 ；22Q1扣非业 绩超预期220营收13.7亿元同比增长30.5%，归母净利润0.6亿元同比增长43.4% , 扣非归母净利润0.7亿元,同比增长61.8%0百隆东方： ）21年归母净利润同比增长274.5%。21年营收77.7亿元，同比增长 26.7% ,归母净利润13.7亿元，同比增长274% ,全年产能恢复至疫情前水平，创出历史 最高业绩。2 ）220利润高速熠长。22Q1营收19.8亿元，同比增长5.4%。归母净利润 3.4亿元，同比增长54.6%.华利集团申洲国际盛泰集团 新

21、澳股份百隆东方华利集团申洲国际盛泰集团 新澳股份百隆东方公司公告，研究公司公告，研究盈利能力呈现分化，盛泰集团、新澳股份、申洲国际利润率有所下滑。* ）盛泰集团: 21年毛利率同比下滑4.1pct至15.9% ,净利率下降0.5pct至5.8% ,主要是海外疫情反 复、原材料大幅上涨、海外运输不畅等因素导致。22Q1毛利率回升至17.7% ,净利率为 4.7%。2 ）申洲国际:21年毛利率同比下降7pct至24.3% ,净利率降低8pct至14.1%。 主要由东南亚疫情停工原材料价格上涨导致。3 ）新澳股份;21年毛利率同比提升4pct至 19.1% ,净利率提升2pct至9.1% , 22Q

22、1号IJ率为17.8% ,净利率为8.4%。百隆东方、华利集团盈利能力高位稳定。工）百隆东方：21年毛利率提升15.2pct至 26.2%，净利率提升11.7pct至17.6%。主要系低价棉花库存受益于棉价大涨，产销量与 单吨盈利均大增。22Q1毛利率为26.1%，净利率为17.4%，维持高位。2）华利集团：21 年毛利率同比提升2.4pct至27.2%，净利率同比提升2.4pct至15.8%。22Q1号IJ率为 25.6% ,主要因新工厂爬坡期效率低及产销量未达上限所致，净利率为15.7%.华利集团申洲国际 盛泰集团新澳股份百隆东方华利集团申洲国际盛泰集团 新澳股价百隆东方公司公告，研究华利

23、集团申洲国际盛泰集团 新澳股价百隆东方公司公告，研究华利集团申洲国际盛泰集团 新澳股份百隆东方公司公告，研究公司公告，研究纺织制造21年存货效率改善，220疫情影响供应链不确定性增加,客户下单较为谨 慎，库存周转减慢。）华利集团：21年年末存货同比增加28%至27亿元，库存周转天 数减少8天至67天，22Q1周转天数升至84天。2）新澳股份:21年存货增加76%至 15亿元，周转天数减少5天至152天，主要系为储藏库存，生产量及原料采购熠加所致。 22Q1周转天数为188天。3 ）盛泰集团：21年存货增加66%至12亿元，周转天数减少1 天至79天，22Q1周转天数升至95天。4；百隆东方:2

24、1年存货增加19%至42亿元， 库存周转天数减少11天至240天，主要因期末原材料增加所致，22Q1周转天数增至259 天。5 ）申洲国际:21年存货增加38%至66亿元，库存周转天数减少1天至114天。2021年纺织服饰板块复苏明显，制造端多因素催化全年高增长，品牌端疫情及天气影响 增速前高后低。2021年纺织服饰板块收入同比增长18.6%归母净利润同比增长69.9% ,其 中，纺织制造板块受益于海外需求旺盛以及订单回流，全年业绩高增长，收入同比增长 24.1%，归母净利润同比增长105.5%.品牌端上半年恢复明显，下半年受局部地区疫情、 水灾以及气温偏暖等的影响，板块增速前高后低,2021

25、年服装家纺板块收入同比增长6.1% , 归母净利润同比增长22.5%。22Q1板块回归正常增速区间，制造端表现相对更优。22QX纺织服饰板块收入同比增 长11.9%，归母净利润同比增长11.0% ,回归到正常增速区间。其中，纺织制造板块收入 同比增长14.1%，归母净利润同比增长22.8% ,延续高增趋势。服装家纺板块收入同比增 长12.2%，归母净利润同比增长12.3%。从板块整体表现上看，相对个股龙头增速更优， 我们认为主要原因在于个股层面受疫情以及基数高低的影响较为明显，但板块加总后增减 相互抵消，总体数据会更加趋于平均。WindWind分子行业来看,制造强于品牌的特征延续,品牌端运动赛

26、道以及线上占比高的家纺板 块表现更优。21年及22Q1业绩高增长主要集中于中上游，符合前期我们对制造强于品牌 的判断。品牌端运动板块表现最优，虽有疫情影响，1-2月冬奥催化普加气温下降，龙头公 司一季度流水普遍有双位数增长。其次为家纺板块，线上销售占比拟高，受疫情影响相对 较小，业绩表现稳健。而一二线城市布局较多及直营占比拟高的高端服饰受冲击较大。二季度疫情对品牌零售的扰动仍在,但疫情形势的边际改善值得期待。当前核心城市 虽然仍有疫情影响，但已经出现了明显的边际改善，假设疫情能在5-6月有所控制和缓和， 预计品牌端的消费反弹以及下半年旺季销售仍可拉动全年业绩。同时，疫情导致居民健康 意识提升，

27、近期健身直播的走红亦说明体育运动的关注度明显提升，预计疫情缓和之后补 偿性消费将集中释放，并在一定程度上弥补此前的营业损失。投资分析意见:当前配置建议兼顾景气判断与低位布局,平衡制造与消费,A “一边 倒制造”向制造与消费相衡”转换。品牌消费正处于高基数与疫情冲击的双重压力,伴图46 :22Q1纺织制公司存货有所增加公司公告，研究公L百隆东方7. 22Q1纺织服装板块基金持仓表现持仓市值、op5集中在泛运动板块；1）李宁，持股总市值41.5亿元（环比-30% ,以 下均为环比增速），2）比音勒芬，持股总市值21.9亿元（+14% ）。3）华利集团，持股 总市值21.1亿元（-24% ）。4 ）

28、安踏集团,持股总市值15.2亿元（-55% ）.5）特步集 团，持股总市值10.7元（+28% ）。持有基金数量TGP5以运动板块及绩优股为主；1）比音勒芬持仓基金52个，较上季 度净增加17个。2）李宁持仓基金50个，较上季度净增加11个。3）安踏体育持仓基金 26个，较上季度减少6个。4 ）华利集团持仓基金23个，较上季度净减少6个。5 ）伟星 集团19个，较上季度净减少5家。持仓总市值上涨比例、op5 （持仓市值亿级以上）,持股总市值7.6亿元（+246% ），持股总量1.4亿股（+310% ）。2 ）航民股份，持股总市值3.9亿元（+80% ）, 持股总量7096万股（+83% ）。3

29、）罗莱生活，持股总市值1.5亿元（+34% ）,持股总 量7096万股（+48% ）。4 ）特步集团，持股总市值10.7元（+28% ），持股总量1.1亿 股（+41% ）. 5 ）比音勒芬，持股总市值21.9亿元（+14% ），持股总量9281万股（+23% ）。表2 :纺织服装2022QL基金持仓变化公司名称2021Q42022Q1变化2021Q4龈k （万h2022Q1变你)2021Q42022Q1兀)变欲)李宁3950118,5167,574-11%594,261415,231-30%比音勒芬3552177,5419,28123%191,928219,21414%华利集团2923-63

30、,1462,921-7%277,048210,793-24%安踏体育3226-63,5211,907-46%336,491152,177-55%特步国际71697,87411,09041%83,663106,90928%波司登65-121,13626,36725%84,84178,274-8%海澜之家4403,41113,990310%21,86575,561246%申洲国际188-101,651814-51%202,31369,167-66%富安娜108-25,4735,4890%46,73742,428-9%航民股份4843,8677,09683%21,50038,74280%伟星股份24

31、19-53,0142,099-30%38,63925,969-33%浙江自然1411-3382379-1%28,60921,586-25%报喜鸟106-48,9934,949-45%45,23719,103-58%罗莱生活3528011,18448%11,47315,34734%百隆东方31292,9271,938-34%17,23812,556-27%健盛集团4401,271730-43%14,9698,428-44%森马服饰45149185173%3,7925,78453%地素时尚32-188279218%1,6834,555171%台华新材1510-53,389345-90%54,459

32、4,027-93%稳健医疗73-46344-30%5,1612,694-48%-太平鸟110499288%1,3651,95443%Winu 新澳股份011022-0130-前十大重仓股排名变化,基本与亚绩趋势T；比音勒芬从上季度第5名跃升至第2 名。特步国际从上季度第7名跃升至本季度第5名。、航民股份为新晋，分布升 至本季度第7名和第10名。安踏体育从上季度第2名下降至本季度第4名，申洲国际从 上季度第4名下降至本季度第8名，李宁、华利集团、波司登、富安娜位次持平，分别位 居第1、3、6、9位，持仓排名变化基本反映业绩趋势。史:2020Q2以来纺织服装（含港股）板块重仓基金前10标的变化20

33、20Q2以来纺织服装（含港股）板块重仓基金前如 标的变化（百万元）2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1安踏体育2乃8安踏体育2494安踏体存6321安踏体百7255安踏体育20022安安体育9143李宁5943李宁4152申洲国际1015申洲国际1476申洲国际2106申洲国际3989李宁11569李宁7418安踏体育3365比音勒芬2192森马服饰425森马服饰819李宁1112李宁1234申洲国际4302申洲国际2682华利集团2770华利集团2108地素时尚165富安娜295森马服饰1054比音勒芬1038比音勒芬1604华利集

34、团2370申洲国际2023安踏体育1522奥康国际159地素时尚2s4比音勒芬442太平鸟1010华利集团1334比音勒芬1915比音勒芬1919特步国际1069安正时尚153九牧王165太平鸟405森马服饰796太平乌1155特步国际1086波司登848波司登783开润股份123奥康国际131富安邮304514报京鸟826太平鸟678特步国际837756九牧王113比音勒芬107加王217富安娜388森马服饰793台华新材505台华新材545申洲国际692李宁95太平鸟62地累时尚168百隆东方196特步国际592富安旗455富安娜467富安娜424富安娜93健盛集团56健盛集团166健盛集

35、团192富安娜378报喜鸟420报更鸟452航民股份387Wind8.投资分析意见及估值投资分析意见：当前配置建议兼顾景气判断与低位布局,以“一边倒制造”向制造 与消费相衡”转换。品牌消费正面临高基数与疫情冲击的双重压力,在稳增长大背景下后 续边际改善是大概率事件，重申蛇头品牌在估值低位的布局机会。纺织制造正处于景气高 位强延续状态,但提醒后续增速或环比回落,重在筛选别除周期受益之外仍有成长性的龙 头。推厚品掰修.比音勒芬、波司登、安踏体育、富安娜，建议关注李宁；2,纺 狗鳍.华利集团、新澳股份、盛泰集团，建议关注申洲国际、富春染织。表4 :纺织服装行业估值比拟表证券代码公司简称股价2022/

36、5/6总股本（亿股）市值（亿元）净利润（亿元）PE评级122E23E24E22E23E24E运动02020.HK安踏体育83.5027.12,266823104.6126.8241915买入服饰02331.HK李宁55.0026.21,43947.759.573.0262117600398.SH5.1743.222321.525.028.41098增持群众002563.SZ森马服饰6.2526.916813.414.716.5131110增持服饰603877.SH太平鸟18364.8887.99.310.71198增持002154.SZ报喜鸟3.9314.6575.77.08.31087039

37、98.HK波司登3.84108.941819.824.5303181512增持中高002832.SZ比音勒芬24.485.71408.110.012.3171411买入端服603587.SH地素时尚14.724.8717.69.010.5987增持饰603808.SH歌力思9.743.7363.23.84.511108增持003016.SZ欣贺股份8.264.3363.23.94.71198增持002293.SZ罗莱生活12.248.41038.29.410.913119买入家纺002327.SZ富安娜8.078.3676.47.69.01097买入603365.SH水星家纺16.152.74

38、3435.05.91097买入02313.HK申洲国际97.5015.01,46650.064.175.8252017300979.SZ华利集团74.2711.786735.142.951.6252017买入605138.SH盛泰集团12.595.6704.15.26.3171311买入002003.SZ伟星股份13.518.01085.46.57.9201614纺织300888.SZ稳健医疗56.854.324213.916.318.8171513买入制造601339.SH百隆东方5.7415.08611.512.814.2776买入000726.SZ鲁泰A7.178.9526.88.28.

39、3988增持603889.SH新澳股份6.215.1324.05.05.8865买入605189.SH富春染织20.031.2252.53.34.11086300577.SZ开润股份15302.4372.02.53.1181512增持wind ,研究；注:有评级公司盈利预测来自研究,无评级公司盈利预测为Nnd 一致预期（李宁、申洲、富春染织、报喜鸟、伟星股份参照Wsd近期预测）；港股公司股价和市值货币单位为港币，其他均为人民币，港元对人民币汇 率采取当前即期汇率。随疫情缓和边际改善是大概率事件，重申估值处于低位的龙头品牌的布局机会。制造端高 位延续,但也提醒后续增速或环比回落,重在筛选剔除周期

40、受益之外仍有成长性的龙头。推厚品徽痛.推荐比音勒芬、波司登、安踏体育、富安娜，建议关注李宁；2）纺 织制造.推荐华利集团、新澳股份、盛泰集团，建议关注申洲国际、富春染织。表1 :纺织服装行业202、年年报及2022年一季报情况汇总归母净利润收入（元）同比憎读同比增速子行业证券代码公司简称（亿元）2021 22Q1202122Q1202122Q1202122Q12331.HK李宁226.7-57%20%-30% 高段17.040.1-136%运动服饰2020.HK安踏体育494.4-39%10%-20% 高段51.677.2-50%1368.HK特步国际100.623%30-35%5.19.1-77%600398.SH201.952.112%-5%17.824.97.240%002563.SZ森马服饰154.233.11%0%8.114.92.184%群众服饰 603877.SH 太平鸟109.224.616%-8%7.16.81.9-5%002029.SZ七匹狼35.18.86%-5%2.12.30.511%601566.SH 九牧王30.57.714%-6%3.71.9-0.6-47%002832.SZ比音勒芬27.28.118%