2022家电行业深度分析.docx

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1、1.家电行业：收入稳健增长，盈利能力处于修复通道我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合2021年年报和2022年一季报，对家电行 业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。表1：家电子板块个股（本文板块按此表划分）子板块行业个股白电美的集团 申菱环境海尔智家 澳柯玛格力电器 长虹美菱海信家电 绿岛风海容冷链春兰股份奥马电器惠而浦黑电兆驰股份极米科技海信视像深康佳A四川长虹创维数字厨卫老板电器火星人浙江美大华帝股份亿田智能万和电气帅丰电器长青集团日出东方融捷健康苏泊尔九阳股份爱仕达奋达科技新宝股份莱克电气哈尔斯小家电飞科电器荣泰健康奥佳华汉宇集团科沃斯小熊电器石头科技公牛集团北鼎股份

2、九号公司安克创新倍轻松春光科技比依股份欧圣电气富佳股份德昌股份照明ST雪莱长方集团阳光照明珈伟新能欧普照明资料兔编三花智控亿利达海立股份金海环境顺威股份香农芯创长虹华意和而泰立霸股份盾安环境奇精机械星帅尔科力尔三星新材11收入稳健增长，盈利能力回暖行业收入稳步回升，新兴品类表现靓丽。2021Q4家电行业收入YoY+8.4%,环比前一季度 增速明显提升；2022Q1受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放 缓,YoY+6.5%。面对外部压力，家电上市公司表达了较强的经营韧性和市场竞争力，通过 优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了行业收入稳步提升。此外，多联 机、

3、集成灶、智能微投、激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升， 仍表达出较强的增长实力，助推家电行业规模持续提升。分板块来看，2021Q4、2022Q1白电行业收入YdY+13.8%、+10.3%,近两季白电整体内外 销出货量均有所下降，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长 的多联机行业亦推动白电行业规模提升。2021Q4、2022Q1厨电行业收入YoY+15.3%、 +9.9%,受到疫情反复和地产工程减少影响，2022Q1行业增速环比放缓；但集成灶行业成 长红利仍在，渗透率持续提升。2021Q4、2022Q1小家电行业收入YoY+11.8%、+10.8

4、%, 行业规模持续提升，单季度增速环比持平。小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持 续开拓抖音、小红书等新兴渠道，不断贡献收入增量，其中清洁小家电仍表达出较高的成长 性，厨房小家电在经过前期的高基数阶段后，行业增速逐步回升。2021Q4、2022Q1黑电行 业收入丫0丫-8.4%、液晶面板价格下行推动彩电价格降价，且疫情影响物流配送， 国内电视消费疲软，行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成 长，头部企业表现较好。2022Q1家电上游收入增速环比Q4基本持平，家电配套主业稳步 增长，新能源车业务持续贡献收入增量。盈利能力持续改善。2021Q4、2022Q1家电行业整

5、体毛销差同比.4pct、+0.4pcto 2021Q4 以来，大宗原材料价格逐步趋于稳定，且家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、提升生 产效率、高端化升级等措施，有效应对本钱压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外，家电企 业积极降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下，2021 Q4、2022Q1 家电行业整体净利率同比-1.5pct、+0.2pct,行业盈利能力持续回暖。分板块来看，2022Q1 白电、黑电、厨电、小家电净利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pcts -0.8pcto白电龙头本钱 转嫁能力较强，盈利能力已率先改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业

6、盈利能力亦有所图25:白电行业对上游占款图26:白电行业预付款Lcccuc RHZOZ molzoz ZOIZON tzcfozoz moozoz zoozoz 30Z0Z 170610、 S6I0Z ZO6T0Z 86T0Z 17081。、 mo8Toz ZO8I0Z IO8I0Z 17crZ.I0z mwoz zgoz noz:亿兀）对上游占款（亿元） -YoY300050%Wind、Wind.3.厨电：Q1收入增速放缓，期待未来改善3.1. 疫情、地产景气影响厨电销售Q1厨电行业收入增速有所放缓。2022Q1厨电行业收入Y）Y+9.9%,增速环比减缓（Q4收 入YoY+15.3%）,我们

7、分析，主要原因为：1） 3月份受疫情影响，厨电企业终端销售承压。 我们认为，随着疫情消退、需求反弹，行业销售景气未来将会恢复。2）为降低来自地产企 业的经营风险，厨电企业缩减工程订单，该渠道收入下滑（以老板电器为例，2021 Q42022Q1 公司工程渠道收入增速分别为-7%、-20%左右）。展望2022Q2,由于45月国内疫情对企 业销售仍有一定影响，我们对厨电行业Q2经营态势持谨慎预期。中长期来看，随着国内疫 情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。集成灶行业快速增长。分公司来看，2022Q1 4家集成灶公司收入增速均高于传统厨电公司 （Q1老板电器收入YoY+9.3%、华帝收入丫0

8、丫+6.9%;亿田收入丫0丫+63.1%、火星人收入YoY+29.2%、帅丰收入丫0丫+23.3%、美大收入丫。丫+12.2%）,渗透率继续提升。需要留意 的是，除了专卖店，头部集成灶公司也在积极开拓下沉小店（天猫、京东、苏宁小店）、家 装等新兴渠道，拉动收入增长。受疫情影响，Q1下游提货预期较为谨慎，2022Q1厨电行业预收款丫0丫-4.3%。图27:厨电行业收入及增速图28:厨电行业预收款及增速（亿兀）（亿兀）（亿兀）单季度营收（亿元）T-YoY预收账款（亿元）YoY80%3050%60%2540%12010030%20%10%0%20105 o-10%LCCCUC 寸bn 目NON 目Z

9、OZ 12Z0N HDOZON 80Z0Z ZDOZOZ IOOZOZ bcf6I0z mcr6I0z ZO6T0Z Tcf61:0z bo81:0z mcfgroz ZO8L0Z bcr= oz 8 2oz ZD 20Z 32ozWind.Wind.32 Q1行业盈利能力修复Q1毛销差降幅缩窄，趋势向好。2021Q4-2022Q1厨电行业毛利率与销售费用率差值同比 -4.0pctA0.7pct,我们认为，各家厨电企业通过调整价格、推出新品，Q1毛销差降幅明显缩 窄，盈利能力修复。补充说明的是，因传统厨电公司对地产企业计提坏账减值损失，行业 Q4净利率有所下降。以老板电器为例，2021年，公司

10、计提应收款项坏账准备7.8亿元，对 盈利能力产生影响，老板电器此次坏账计提较为充分，风险得到释放。图30:厨电行业净利率、毛利率、销售费用率图29:厨电行业净利润T单季度净利率（）t-毛利率（）销售费用率（）50%元）单季度归母净利,（中）40302010010) /l-5Lcccuc bDTZOZ 目NON ZDIZOZ bcfozoz mcrozoz ZDOZOZ IOOZOZ S6I0Z zcr6Toz T06IOZ vcrgroz mo8L0z zo8Toz 108Toz bgoz moNTOZ Non IM0ZLcccuc boIZOZ molzoz ZOTZOZ LOINOZ bc

11、fozoz moozoz zcrozoz IcrONOZ )O6T0Z mcfSIOZ a6Toz IO6T0Z 寸& oz mcr8Toz ZD8I0Z 108102 寸OZIOZ moNTOZ noz 3T0ZWind.Wind.Wind、33经营性现金流下滑Q1厨电行业经营现金净流入同比下滑。2022Q1行业经营现金净流入为-2.2亿元，上年同期 为21.9亿元。因被下游占款增加、备货原材料，厨电企业现金流下滑。我们判断，随着后 续原材料压力逐渐缓解、销售回款，厨电企业经营现金流有望改善。图31:厨电行业经营现金净流入图32:厨电行业被下游占款100%10%-80%-170%B单季度经营

12、现金净流入（亿元）t-YoYLcccuc bolzoN molzoz ZOIZOZ IOIZOZ bOOZOZ moozoz zoozoz IOOZOZ 寸O6I0Z No6Toz IO610Z 寸O810Z mcr8L0z ZO810Z IO810Z bgoz mMOZ Zou HON-260%-350%-440%81Z0Zbcfozoz 80N0Z ZOOZOZEoo t7cf6I0z 86I0Z No6Toz 36I0Z bcf8I0z元 亿5 o2 2ZO8I0ZIO8I0ZbcrZIOZ mMOZ zgoz-510 Wind.图34：厨电行业预付款Wind.图33：厨电行业对上游占款

13、100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%预付账款（亿元）T- YoY7006004500|60%30% % D2O1OO%不）对上游占款（亿元）*YoY1008050%40%Lcccuc bcfIZON molzoz zcrIZOZ IcrIZOZ 寸oozoz moozoz ZOOZON IOOZOZ mcr6I0z zcr6Toz IO6I0Z t?cr8T0z 88I0Z ZO8I0Z IO8I0Z noz moZJOZ IM0Z6040200Wind.Wind.4.小家电：Q1行业收入稳健增长，盈利能力环比改善Q1清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入增速回升202

14、1Q4、2022Q1 小家电行业收入 丫0丫+11.8%、+10.8%。2021Q4、2022Q1 清洁小家电 行业收入 YoY+24.8%、+22.3%, 2022Q1清洁小家电收入增速环比2021Q4有所回落。 2021Q4、2022Q1厨房小家电行业收入YoY+1.9%、+9.3%, 2022Q1厨房小家电收入增速 环比2021Q4有所提升。2022Q1清洁小家电公司（科沃斯、石头、莱克、春光、欧圣、富佳、德昌）收入丫0丫+24.8%, 增速环比2021Q42.5pct,仍然保持较快增长。国内扫地机市场结构升级趋势明显，自动洗 抹布类产品占比提升拉动行业均价提升。2022Q1扫地机国内线

15、上销售额 YoY-4% （销量 YoY-37%,均价YoY+53%）。洗地机行业仍然维持较快的增长，2022Q1洗地机线上销售额 丫0丫+75%,主要靠销量增长驱动，2022Q1洗地机线上销售额量丫0丫+67%。抖音渠道成为清洁电器行业增长的重要渠道。2022Q1科沃斯总收入为32.0亿元，相比于去 年同期增长9.8亿元，抖音渠道为科沃斯Q1收入带来的增量贡献较为明显。根据飞瓜数据， 2022Q1科沃斯+一点品牌抖音渠道GMV达2.7亿元，添可抖音渠道GMV达1.0亿元，上 年同期抖音渠道GMV几乎为0。我们测算2022Q1抖音渠道大约贡献了科沃斯收入增量的 38%O外销方面，受高基数影响，Q

16、1我国吸尘器（含扫地机）出口额YoY17%,相比2019Q1增 长35%。受海运运力紧张以及高基数影响，扫地机全球搜索热度2022Q1 %）丫-6%,扫地机 海外市场景气度基本延续2021Q4情况。图35:扫地机线上增速销售额YoY 销量丫。丫 均价丫。丫图36:扫地机线上销售额份额奥维,奥维,图37:洗地机线上销售额及均价图38:洗地机线上销售额份额奥维,奥维,图39: Q1扫地机海外搜索热度增速环比Q4略有下滑Goo Ige Trends,图40:受高基数影响，Q1吸尘器出口额下滑高基数压力减弱，厨房小家电行业增速回升。虽然存在3月疫情的干扰，但小家电企业推新 卖贵，2022Q1行业收入仍

17、实现稳定增长。分公司来看：2022Q1新宝股份、比依股份、苏 泊尔、小熊电器、北鼎股份、九阳股份收入YoY+13.5%、+13.4%、+9.3%、+7.7%、+4.5%、 +3.8%。新宝外销调价效果显现，2022Q1外销收入增长约17%;内销受疫情影响，同比增 长约3%o比依股份受益于空气炸锅行业高景气度，国内外市场持续释放红利。苏泊尔2022Q1 线上收入快速增长推动整体收入提升。小熊电器积极拓展母婴、个护等新品类，布局抖音、 快手等新渠道，2022Q1收入增速回升。北鼎受3月国内疫情影响，物流配送受阻，2022Q1 内销增速下降，且海外需求减弱，代工收入下滑。2022Q1九阳股份收入扭转

18、连续三个季度 下滑趋势，实现了同比正增长，主要因为SharkNinja订单转移推动九阳外销快速增长。展望 后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小 家电企业经营表现将持续改善。2022Q1小家电行业预收款同比增加。截至2022年3月底，小家电行业预收款YoY+31.0%。 其中，清洁小家电预收款丫0丫+57.5%,厨房小家电YoY+7.7%。2022Q1清洁小家电板块预 收款增长较多，主要因为科沃斯22Q1预收款YdY+132.4%。我们认为主要因为科沃斯积极 拓展线下渠道，经销模式收入占比提升。图41:小家电行业收入及增速图42:小家电行业预收款及增速

19、单季度营收（亿元）单季度营收（亿元）单季度营收（亿元）YOYDmnQb42MH0b42n0s2 444333332ZZZZ1XTI1当)沙 汐 6 o o 8060402007-2-4亿儿预收账款（亿元） T-YoY45 120%403530100%80%60%40%20%0%-20%-40%0 5 0 5 02 11-60%寸&ON mo6Toz No6Toz -MON 1708107 mo8Toz ZO8I0N n 寸0 二 ON mo 二oz ZONIOZ TgozLcccuc 寸szoz ZOIZOZ IOIZOZ bcrONOZ moozoz ZOONOZLCCCUC bgzoN 8

20、IZ0Z ZOIZOZ 寸oozoz moozoz zoozoz 30Z0N 820 ZO6I0N TO6I0N m&ON No8Toz IO8I0Z bgoz mgoz zgoz IgozWind.Wind.Wind.图43:清洁小家电行业收入及增速图44:厨房小家电行业收入及增速1201008018060%N九）单季度营收（亿元）-e-YoY160% 140%120% 100%80%6 6 sp % % 聆聆聆以o o 604020破-2-4o o o o6 4 2乙”M单季度营收（亿元）-YoY16014012050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%Lcccuc 自Z

21、OZ ztnzoz 宫zoz moozoz Noozoz 30Z0Z a6L0z 86L0Z ZD6I0Z 36I0Z DD8T0Z mo8I0z zcr8roz Tcr8Toz s. mon zgoz 3 二 ON40200Wind.清洁小家电行业包含科沃斯、石头科技、莱克电气、春光科技、欧圣电气 富佳股份、德昌股份Wind厨房小家电行业包含苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器、北鼎股份 比依股份42 Q1本钱压力环比Q4略有缓解2022Q1小家电行业毛利率/净利率环比分另iJ+3,3pct/+0.9pct,主要因为小家电企业通过优化 产品结构、订单议价等方式对冲了局部原材料涨价的压力。20

22、22Q1小家电行业毛利率/净利 率同比分别-0.9pct/0.8pct,在原材料涨价的情况下，小家电公司同比2021Q1盈利能力仍 然有所压力。展望2022Q2,多数小家电企业海外收入占比拟高，人民币对美元贬值有望提 振小家电企业经营业绩。原材料整体维持高位震荡态势，预计小家电企业的本钱压力不会进 一步加大。图45:小家电行业净利润及增速图46:小家电行业净利率、毛利率、销售费用率（亿元）50（亿元）50（亿元）50单季度归母净利润（亿元）40mo8 Toz1 ID8TozbDZ.IOZ mb二 oz6I0z-lCITici6-toz%30% O 3% 10 %O 巧30Z0N%50T单季度净

23、利率（）毛利率（）-销售费用率（）LCCCUC ZOIZOZ booNON 80Z0Z ZOOZOZ IOOZOZ 寸 O6I0Z 臂10Z 8610Z TO6I0Z 寸 O8I0Z mo8loz ZCT810Z 寸3 二。Z ZM0Z IOZIOZWind.Wind.4.3.经营性现金流净额同比增长2022Q1小家电行业经营现金流净额同比+9.6亿元。2022Q1行业经营性现金流净额同比增 长，我们认为可能因为原材料及零部件供应情况有所缓解，小家电企业库存水平有所下降， 2022Q1小家电企业存货环比202104减少14.6亿元。我们判断，随着后续供应端的压力逐 渐缓解，消费需求逐渐释放，小

24、家电企业经营现金流有望持续改善。图48:小家电行业被下游占款图47:小家电行业经营现金净流入（亿元）被下游占款（亿元）T-YoY200 60% % % % % 6oy o o o o o %lc5 4 3 2 1 0-115crCLCUcs ZOIZON IOIZOZ boozoz moozoz ZOOZON IOOZOZ 86I0Z mo6Toz ZO6I0Z IO6I0Z bo8I0z 38I0Z No8Toz IO8I0Z 5I0Z EOZTOZ ZMOZ IOZ.IOZWind.图50：小家电行业预付款预付账款（亿元）T-YoY70%60%50%40%（亿元）25000%0%0%3 2

25、 1000 o2o o o o o o5 0 51 1Lcccuc bon mon ZOIZOZ Ion boozoz moozoz zoozoz 30Z0Z 17cr6I0z 86I0ZZO6I0Z 36I0Z mo8TozZO8T0Z 38I0Z mozlozZOT0ZIO =0ZWind.（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）YoY100 480%400%80-|I 320%:L 遂0% -80% -160%o o2Lcccuc bon mcrwoz zcrIZOZ zoz boozoz mcrozoz zoozoz 30Z0Z bD6I0Z 86I0Z ZO6Toz S6I0Z bO8T

26、oz 88I0Z NO8I0Z a8Toz bozJON 箴TON ZOZIOZ IgozWind.图49:小家电行业对上游占款Lcccuc tzcrn molzoz zcrTZOZ 3IZ0Z qbozoz moozoz zoozoz 30Z0N 寸CT6T0Z 800 ZO6Toz 36一。川 寸08 一。Z m&ON ZO8-0Z 38I0Z 寸goz mMOZ Zou 3 二OZWind.5.黑电：面板价格下行，业绩迎来修复电视市场销售承压行业收入有所下降。2021Q3后液晶面板价格大幅下行，彩电开始降价。进入2022年后， 国内多地疫情反复，彩电线下渠道和物流配送受到较大影响。根据奥

27、维数据，2021Q4国内 彩电销售量YoY-9.1%, 2022Q1销售量YoY-10.8%0 2021Q4黑电行业收入YoY-8.4%, 2022Q1行业收入YoY-11.8%。考虑到国内多地疫情防控升级，预计2022年上半年彩电市 场销售仍承压。高端系列的降价，推动了产品结构的升级。我们注意到，2022年3月，TCL、海信对其高端 系列产品进行较大幅度降价，高端系列产品销售占比明显提高，拉动产品均价提升。根据奥 维数据，3月TCL、海信6000-19999元电视销量占比同比提高17.2pct、12.8pct; TCL、 海信电视均价YoY+21.1%、+10.4%o预计随着面板价格维持在低

28、位运行，高端产品有足够 的调价空间，产品结构将进一步优化。表6: TCL、海信高端系列电视均价（元）注:我们选取2022年3月线上、线下销售额前50名电视机型中,均价在6000元以上的海信和TCL机型。TCL海信.85Q6E（线上）75c8（线下）98Q6E（线下）85E7G（线上）75U7G（线下）85U7GPro（线下）2022年1月79681149421616839511709208232022年2月7988115312117382851175520588MoM0.3%0.3%-2.0%-1.3%0.4%-1.1%2022年3月789510408207797900972419505资料越

29、的胡奥维云网,-1.2%-9.7%-1.9%-4.6%-17.3%-5.3%激光电视快速增长。2021年，三星、AOC等国际知名品牌陆续发布激光电视，激光电视阵 营日益壮大。随着海信、峰米不断推动激光电视价格带下移，激光电视恢复快速增长。根据 洛图数据，2021年国内激光电视出货量到达28万台，YoY4-32%0 2022年3月，海信发布 L5G系列激光电视，75英寸产品价格下探至7999元，进一步扩大目标消费群体。4月，海 信发布120英寸全色激光电视，满足高端消费需求。在零部件国产化、规模效应等因素的驱 动下，激光电视有望突破价格瓶颈，加速对传统彩电替代。外销市场增速转负。根据海关数据，2

30、022Q1我国液晶电视出口金额YoY-14.6%,增速环比 Q4下降16.2pct,主要是因为1）面板价格下行后，电视出口价格下降。Q1电视出口均价 YoY-18.1%; 2）受去年同期出口量高基数影响，Q1电视出口量增长幅度较小。黑电行业预收款下降。2021Q4行业预收款YoY-19.6%, 2022Q1行业预收款YdY-5.6%o受 行业消费景气较低影响，下游经销商的提货意愿仍较低。图51:黑电行业收入及增速图52:黑电行业预收款及增速单季度营收（亿元）T-YoY预收账款（亿元）T-YoY图53：国内彩电行业销售承压资料来源:奥维云网、彩电行业销量占比（外圈为2021年，内圈为2020年）

31、Wind.Wind.Wind.图54:彩电行业大屏化趋势加速 32英寸 39-43英寸 50-60英寸 65英寸 70英寸 75+英寸 资料来源:奥维云网、52面板价格持续下行，行业盈利能力改善Q1行业盈利能力提升。2022Q1行业净利率同比提高0.5 pct,毛利率同比提高0.3 pct,主 要是因为面板价格大幅下行，电视厂商本钱压力大幅缓解。数据显示，2022Q1期间43寸、55寸、65寸电视面板价格Yo44.1%/-43.1%/-25.9%,跌幅环比2021Q4进一步扩 大。虽然Q1线上中小尺寸电视降价明显，但随着高端大屏电视销售占比持续提高，行业均 价并未出现大幅下降。根据奥维数据，2

32、022Q1国内彩电零售均价YoWO.2%,零售价跌幅小 于面板价格跌幅，电视厂商仍处于盈利能力上升通道。预计行业盈利改善趋势将延续。电视面板价格自2021Q3以来进入下行通道，电视厂商本钱 压力不断缓解。2022年4月面板价格继续下跌，43寸、55寸、65寸电视面板价格分别 QoQ-1.5%/-1.9%/-3.4%o预计今年上半年面板价格将延续疲软态势，黑电企业的盈利能力 将有一定程度的改善。图55:黑电行业净利润图56:黑电行业净利率、毛利率、销售费用率Wind.寸 SZ0Z 寸O0Z0ZEO0Z0Z 寸cr6Toz zo6Toz IO6I0Z 寸08TozZO8I0Z 108Toz图57:

33、 32/43/55英寸液晶电视面板价格（美元）2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04Wind、53经营性现金流改善行业经营现金净流入改善趋势延续。2021Q4黑电行业经营现金净流入同比增加44.2亿元， 2022Q1经营现金净流入同比增加14.2亿元。2022Q1 ,海信视像经营现金净流入同比增加 25.9亿元，主要是因为1）海信加大应收票据收回力度

34、。Q1海信应收票据同比减少7.3亿 元；2）面板价格大幅回调后，海信原材料储藏减少。Q1海信存货同比减少11.3亿元。极 米科技Q1经营现金净流入同比减少2.0亿元，主要因为公司为准备618大促，加大备货力 度。Q1极米存货规模同比增加3.1亿元。随着面板价格维持在低位运行，预计黑电企业经 营现金流将持续改善。改善。厨电行业受计提地产企业坏账损失，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比 2021Q4已开始改善。2022Q1家电行业经营性现金流状况改善，主要因为白电、小家电行业经营性现金流明显改 善。白电整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，且下游经销商对后续 需求预期积极，

35、预收账款增加；小家电企业销售回暖，且原材料及零部件供应压力缓解，经 营状况持续改善。表2:行业及子板块重点财务指标5 6b 4y9.5 6b 4y9.9 5140ci 201-110100QI6O 44:4.4.6 7545 o 08092021Q1销售费用率0X4 QY881112CJCTl oooo CMNCMN2021Q16.71.911.010.57.04.36.32021Q27序14J18,94*2022。$2a1|：019.7乐8净利率63.,9UI64.Q4.71 03accKjmt一C9 90977Si1- ci1 4 iuQ1 41 276OQU4 425 355461 la

36、ys 521 QY66O 7141二 cibrb2. cocor-2H533B0553- 330307 今 rb2. cJCj-289引Q11no乙JLj22&对上游占款(%)白电黑电厨卫小家电照明上游合计收入YdY2021Q143.746.458.274.564.060.548.32021Q22021 CQ14.6C C19.024.133.94cz-0.24 447.2c C A18.41:二羯1?：91:12睛双2022Q110.3-11.89.910.80.811.86.5归母净利YdY2021Q183.1608.682.7147.7577.470.1109.52021Q214.1-1

37、6.122.9-5.5-26.021.59.02021Q3-3.5-50.8习0,4-W.4-190.5J0.0-10.02022Q115.511.9-1.92.7-70.18.710.6毛利率2021Q124.211.238.531.325.616.722.72021Q224.711.341.231.130.017.723.40昭锐纲也Z能短绝公伯坦0相2022Q123.511.536.930.322.915.122.4被下游占款Y)Y削 21Q45g.g2444(5:05或924珞646月202262目2相2瓦657；g2乐419Z预收款2021Q3-3.58.315.54.85.016.

38、71.92021Q179.710.518.939.317.016.163.82021Q240.94.712.711.6-15.5-3.431.72021Q360.7-10.9-4.217.715.817.541.22021Q431.7-19.60.914.02.412.123.3图58:黑电行业经营现金净流入图59:黑电行业被下游占款YoY被下游占款（亿元）86I0Z 820 ZDSS IO6I0Z b&oz m08Is zcr8TozIO8IS50045040035030025020015010050100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%单季度经营现金

39、净流入（亿元）zcrIZOZ TcrINOZ aozoz moozoz zoozoz UDOZOZ bo6Toz 86L0Z ZCT6I0Z 36I0Z 寸cr81:0z rncf8I0zZO8I0ZIO8I0Zoooooooo oo 4 2 0 8 6 4 2 2 4111 - -对上游占款（亿元）YoY60Wind.图60:黑电行业对上游占款Wind.图61：黑电行业预付款预付账款（亿元）Wind.Wind.6.上游：零部件盈利压力渐显61 Q1板块收入增速环比Q4基本持平，增速与整机企业相近2022Q1家电上游收入增速环比Q4基本持平，增速与整机企业相近。2022Q1家电上游收 入YoY

40、+11.8% （白电行业收入YoY+10.3%,厨电行业收入YoY+9.9%）。为白电做配套的几 个典型企业Q1收入同比分别为：三花智控+12.6%、海立股份-2.3%、长虹华意+10.1%,增 幅与整机企业相关业务相近，上游供应紧张的情况逐步得到缓解。Q1上游企业的预收款 YoY+1.2%,落后家电行业整体的增速（Q1家电行业预收款 YoY+12.2%,白电行业预收款YoY+14.0%）。Q1上游企业预收款增速环比下降，下游厂商 为锁定原材料打款的意愿减弱，主要因为：1）上游供应紧张的情况逐步缓解；2）下游做了 备货，需求有所减弱。图62:家电上游收入及增速图63:家电上游预收账款及增速（亿

41、元）单季度营收（亿元）-e-YoYWind.Wind.（亿元）预收账款（亿元）T-YoY62 Q1本钱压力环比Q4持平，盈利能力表现弱于整机企业Q1原材料价格高位震荡，家电上游企业本钱压力与Q4相当。Q1家电上游毛利率环比 Q4+0.1pct。与整机企业相比，上游企业Q1面临的本钱压力相对更大，Q1家电上游毛利率， 同比-1.6pct,家电行业毛利率同比-0.4pct。从净利率角度来看，在原材料价格较去年同期大 幅上涨的情况下，整机企业通过产品结构调整、提价、费用控制等方式实现了盈利能力的提 升（Q1家电行业净利率同比+0.2pct）,而家电上游企业对冲原材料涨价压力的表现逊色于整 机企业，Q

42、1家电上游企业净利率同比-0.1 pct。图64:家电上游净利润图65:家电上游净利率、毛利率、销售费用率（亿元）单季度归母净利润（亿元） tYoY1210A25LCCCUC NOT NON、 Ion VOONON moozoz zoozozI6Toz mo6I0N Z O 610 Z IO6I0Z- mcr8I0N ZO8I0N TO8I0N 寸cr=0N mg ON1 ZM0Z mi ON8 6 4 2 0500%400%300%200%100%0% -100%-200%单季度净利率（）毛利率（）销售费用率（）LCCCUC 目ZOZ 寸OOZOZ mcrozoz 寸CT6I0Z ZO6I0

43、Z 36I0Z 寸O8I0Z ZCT8I0Z IO810Z 寸0 20Z mMOZWind,剔除盾安环境Wind,剔除盾安环境63经营性现金流同比基本持平Q1家电上游企业经营现金净流出8.9亿元，与上年同期基本持平。因为收入利润规模提升， 家电上游企业对上游的占款以及被下游的占款均有所提升。Q1家电上游预付款YoY16.6%, 增速环比Q4显著下降。我们认为，主要因为上年同期原材料供应趋紧，家电上游企业为锁 定原材料通常会提前支付现金。随着原材料供应情况逐步好转，家电上游预付款规模有所下 降。图66:家电上游经营现金净流入图67:家电上游被下游占款（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）AYoY4

44、0 200%（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）AYoY40 200%（亿元）单季度经营现金净流入（亿元）AYoY40 200%302010-10-20150%100%50%0%-50%-100%-150%LCCCUC 寸OIZOZ 目ZOZ Zou u bcrozoz rnoozoz zbozoz sozoz bcr6I0z mcr6I0z ZO6I0Z 36I0Z EO810Z ZCT8I0Z IO8I0Z bcrZIOZ 8二。z mioz 30（亿元）被下游占款（亿元） T-YoY300 50%Wind,（剔除盾安环境）图68:家电上游对上游占款Wind,（剔除盾安环境）图68:家电上游对上游占款Wind,（剔除盾安环境）图68:家电上游对上游占款Win