2022年锂电负极材料行业深度报告word.docx

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1、正文目录.负极材料种类丰富，性能衡量指标多样51 .电动化带动需求扩张，中国龙头加速全球供应81.1. 持续深耕实现国产化，中国龙头优势显现81.2. 下游需求持续扩张，总量增长确定性强10.行业具备多层壁垒，格局向“1.3. 资金和技术构成进入门槛，行业壁垒较高161.4. “三大多小”格局向“四大多小”格局演进17.保供降本为短期诉求，技术迭代为行业主旋律181.5. 石墨负极应用分化，硅基材料潜力较大181.6. 主流厂商积极布局“一体化”，石墨化技术有望加速迭代19.行业重点公司梳理261.7. 璞泰来：人造石墨龙头，工艺技术行业领先261.8. 贝特瑞：天然石墨龙头，硅基负极领先者2

2、71.9. 杉杉股份：综合锂电龙头，加速产能布局281.10. 中科电气：负极领域新星，一体化产能布局加速2955福鞍股份：携手负极龙头贝特瑞，进军人造石墨高景气赛道305.6. 翔丰华：国内纯正负极新贵，加速扩产放量316风险提示 32图表目录图1：锂电池成本结构（单位：%） 5图2： 2019年负极材料占NCM811电芯成本（单位：%） 5图3： 2019年负极材料占铁锂电芯成本（单位：%） 5图4：负极材料主要分类6图5： 2020年全球负极材料市场格局（单位：%） 10图6： 2016.2020年中国和全球负极材料产量及中国占比（单位：万吨、%） 10图7： 2020年锂电池下游应用占

3、比（单位：%） 10图8： 2020年锂电池下游应用出货量（单位：GWh） 10图9： 2015-2021我国负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、%） 11图10： 2015.2020我国负极材料市场规模及同比增长（单位：亿元、%） 11图11： 2013-2021H1年全球智能手机俏量（单位：亿台）11图12： 2013-2021H1全球PC出货量（单位：亿台）11图13： 2013-202H1年我国智能手机出货量（单位：亿台）12图14： 20182020年全球可穿戴智能设备出货量（单位：亿台，亿块）12图15： 2014-2023E全球数码电池需求量及增速（单位：GWh、%） 12图9

4、： 20152021我国负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、）图10： 2015-2020我国负极材料市场规模及同比增长（单位:亿元、）资料来源：GGII,浙商证券研究所资料来源：GGII,浙商证券研究所传统3c数码市场增速放缓，5G应用增加消费类电池用量。消费类锂电池是锂电池 下游的重要应用领域，得益于于通讯工具的普及和智能产品的迅猛发展，消费类锂电池 市场规模持续增长。但传统3c数码市场已进入成熟期，产品增速趋缓。根据Gartner数 据，2013年以来，全球智能手机销量增速放缓，2020年销量下滑12.5%,持续负增长； 全球PC出货量下滑趋势逆转，受益于居家办公和学习人数增加，202

5、0年PC销量同比增 长5.42%。国内智能手机市场需求饱和慢于全球市场，但从2016年起，智能手机出货量 同比下滑。未来5G换机潮有望对智能手机市场形成一定支撑，根据IDC数据，预计2030 年5G手机销售量将达到4.16亿部，占比达到28.1%0图11： 2013-2021H1年全球智能手机销量（单位：亿台）图11： 2013-2021H1年全球智能手机销量（单位：亿台）资料来源：Gartner, IDC,浙商证券研究所图12： 2013-2021H1全球PC出货量（单位：亿台）4.03.0111111111资料来源：Gartner,浙商证券研究所可穿戴设备和智能家庭设备带来增量需求。201

6、8-2020年，全球可穿戴设备出货量 分别为L86亿台、3.37亿台和4.45亿台，2年CAGR为54.62%。2020年，全球可穿 戴设备终端用户支出690亿美元，其中智能耳机、智能手表和智能手环占据了主要市场份额 ，占比分别为59.14%、23.08%和17.08%。根据IDC预测，2021年全球可穿戴设备支 出将达815亿美元，同比增长18.1%,市场发展空间广阔。图13： 2013-202H1年我国智能手机出货量（单位：亿台）图14： 20182020年全球可穿戴智能设备出货量（单位：亿台, 亿块）资料来源：Gartner, IDC,浙商证券研究所资料来源：IDC,前瞻产业研究，浙商证

7、券研究所数码电池市场仍有增长空间。2018年，全球数码电池市场需求为68.3GWh,其中， 中国数码电池市场需求为31.8GWho根据GGII预测，2023年，全球数码电池市场规 模将达到89GWh；中国数码电池市场规模将达到43GWh,高端智能手机、可穿戴设备 和无人机等将成为主要增长点。图15： 2014-2023E全球数码电池需求量及增速（单位:GWh、%）图16 ： 2014-2023E中国数码电池需求量及增速（单位:GWh、%）100500100500IInimffl20%10%0%-10%-20%特冶冶产松丝铲资料来源：GGII,浙商证券研究所资料来源：GGII,浙商证券研究所机械

8、类储能应用广泛-电化学储能优势明显。2020年中国储能累计装机规模为35.6GW,全球占比18.60%,新增装机规模3.2GW； 2021年中国储能累计装机规模达到 45.74GW,同比增长28.48%O机械类储能是我国目前最广泛的应用方式，但由于受地形 限制严重，建设周期长等因素，抽水储能无法满足电网调峰调频、户用储能等应用场景。而电化学储能技术具有响应时间短、能量密度大、灵活方便、维护成本低等优点，几乎 不受自然条件影响，可高效灵活地应用于各种储能场景。截止2020年，抽水储能市场份 额是为89.3%,较2019年的93.7%有所下降；电化学储能占比9.2%,比去年同期增长4.3 个百分点

9、。图17： 2019年中国储能市场份额（单位：%）图18： 2020年中国储能市场份额（单位：%）资料来源：CNESA,浙商证券研究所电化学储能市场具备巨大的发展潜力。电化学储能的三大应用场景主要是电网侧、 用户侧和发电侧。近年来，电化学储能装机量快速上涨，2020年，我国的电化学储能累 计装机规模达到3.27GW,同比增长91.23%o电化学储能行业具备巨大的发展潜力，一 方面，未来的能源互联网需要大量的电力储存设备；另一方面，伴随5G技术逐步推广, 5G基站建设步伐加速，储能电池需求提升。图19： 2013-2020年中国电化学储能累计装机规模（单位:2013 2014 2015 2016

10、 2017 2018 2019 2020图20： 2019年我国电化学储能应用场景占比（单位：%）资料来源：CNESA,浙商证券研究所资料来源：CNESA,浙商证券研究所锂离子为电化学储能主要方式。电化学储能中，锂离子电池为主要方式，占比达到 88.8%,其次为铅蓄电池，占比为10.2%。相比于传统铅蓄电池，锂离子电池具有低污染， 长循环寿命等性能优势。伴随锂离子电池价格不断下探，商业模式逐步成熟，锂离子有 望进一步替代铅蓄电池。根据BNEF统计，2010-2020年全球锂电池组平均价格由1100 美元/KWh下降至137美元/KWh。2020年中国储能锂离子电池出货量达16.2GWh,同比

11、增长76%o图21： 2020年中国已投运电力储能项目类型分布情况（单位：%）熔融盐储热资料来源：CNESA,前瞻产业研究院，浙商证券研究所图22： 2010-2020年全球锂离子电池组平均价格及同比增速 （单位：$/KWh、）图22： 2010-2020年全球锂离子电池组平均价格及同比增速 （单位：$/KWh、）图23： 2017-2020中国储能锂离子电池出货量（单位:GWh, %）锂离子电池组价格（$/KWh ） YOY （ % ）锂离子电池组价格（$/KWh ） YOY （ % ）资料来源：CNESA, BNEF,浙商证券研究所资料来源：CNESA, GGIL浙商证券研究所表7：铅酸电

12、池与磷酸铁锂电池性能对比情况类型铅酸电池磷酸铁锂电池充放电次数1000-1200 次7000/0000 次（衰减至 70%）属性碱性蓄电池可充电电池蓄电时间6小时充满4小时充满能量密度38-40Wh/kg170-180Wh/kg环保情况污染大污染小其他特点技术成熟、工作范围大、能浮充、常压或低压设计，安全 性好，浅充浅放电性能优异、工作电压高、大电流深度放 电性能差。无记忆效应，可大电流深度放电，适用于调峰、浮充 需要单独设置BMS达到浅充浅放效果。资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所5G基站建设步伐加速，驱动储能锂离子电池需求提升。通信基站储能不仅可以作为 备用电源，也可以用于高低电网负

13、荷之间的调峰调频，减轻电网波动，保障通信基站的 平稳运行。随着5G时代到来，三大运营商5G相关投入持续提高，2021年，中国移动投资1100亿元、中国电信397亿元、中国联通350亿元。三大运营商累计建设115万个5G 基站，覆盖范围达到全国所有地级市（含）以上城市。2020 年 5G5G计划5G基站5G覆盖范围5G部署方式投资投资数量表8：三大运营商5G建设计划（单位：亿元、万个）中国1100亿覆盖全国所有地级市（含）1025亿元 _39万个 加快向SA演进，坚持运往一体发展移动兀以上城市中国心 392亿兀 397亿兀 38万个 电信覆盖全国所有地级市（含）5GSA商用能力处于行业领先地位，

14、5G+公有云+MEC以上城市融合最大化5G技术价值中国覆盖全国所有地级市（含）340亿元 350亿元 38万个 一年中商用5G、SA网络，推进“云网边端业”高度协同联通以上城市z 1847亿人覆盖全国所有地级市（含）合计 1757亿元 一115万个 一口兀以上城市资料来源：中商产业研究院，公司公告，浙商证券研究所汽车电动化为全球共识，产业实现蓬勃发展。随着全球能源危机和环境污染问题日 益突出，新能源汽车行业的发展受到高度重视，发展新能源汽车以及在全球范围内形成 共识。2015.2021年，全球新能源汽车销量由44万辆增长至635万辆,6年CAGR为56%。 国内市场方面，我国作为全球最大的新能

15、源汽车市场，近年来在国家政策的支持下取得 快速的发展。2016-2017年新能源汽车的规范政策和补贴政策陆续出台，市场进入持续快 速发展阶段。2018年新能源汽车市场延续着2017年强劲的增长态势，销量同比增长62%, 达126万辆；2019年销量为120.6万辆，同比有所回落；2020年销量为137万辆，同比 增长13%,景气度回升；2021年销量为352万辆，同比增长158%,市场恢复快速增长。图24： 20152021全球新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、）图25： 2015-2021中国新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、）2015 2016 2017 2018 2019 202

16、0 2021资料来源：Marklines,浙商证券研究所 注：不含混合动力汽车销量资料来源：中汽协，浙商证券研究所新能源汽车发展带动锂电池、动力负极材料需求快速上升。在中国、欧洲、日韩、美国等主要国家大力发展全球新能源汽车的背景下，全球动力锂电池市场近年来出货量保持高速增长的趋势。未来几年，随着中国新能源汽车双积分制度的落实、欧盟国家和 英国加速汽车电动化，动力锂电池在新能源汽车终端的驱动下将保持高增长的趋势，预 计全球动力锂电池市场仍将保持着高速增长的态势，到2024年，全球动力锂电池装机量 将达H92GWh,全球动力负极材料需求量将达136万吨，较2021年3年CAGR为54%0 综合考虑

17、动力、储能、数码领域的应用，预计2024年全球锂电负极材料需求量将达159 万吨，较2021年3年CAGR为46%。3.行业具备多层壁垒，格局向“U!大多小”演变资料来源：GGIL Marklines, SNE Research, GTM, BP, IRENA,中国汽车动力电池产业创新联盟,中汽协,浙商 证券研究所表9：全球锂电池负极材料需求测算（单位：万辆，KWh/辆，GWh,万吨）20202!0212022E2023E2024E2025E全球新能源汽车总产量（万辆）3036351050149520552670国内新能源汽车总产量（万辆）13735555077010401350海外新能源汽车

18、总产量（万辆）16628150072510151320国内单车带电量（KWh/辆）474448535860海外单车带电量（KWh/辆）525156565860全球动力电池装机量（GWh）15129754481411921602国内动力电池装机量（GWh）64155264408603810海外动力电池装机量GWh）87142280406589792负极材料单位用料（kg/KWh）1.251.251.221.181.141.10全球动力负极材料需求量（万吨）19376696136176全球锂离子储能电池新增装机量（GWh）4304977106161全球储能负极材料需求量（万吨）14691218全球

19、数码锂电池需求量（GWh）778185899397全球数码用负极需求量101010111111全球负极材料需求量（万吨）2951831161592053.1 ,资金和技术构成进入门槛，行业壁垒较高资金、技术和客户构建多重行业壁垒，负极头部企业地位不断加强。负极产品研发 需要大量资金投入，且研发过程存在不确定性，对企业资金实力有一定要求，存在进入 门槛。企业进入后，生产工艺不断改进需要企业拥有深厚的技术背景，并对原料选择和 工艺细节等方面有深入研究，行业壁垒相对较高。在众多性能指标提升改进过程中，头 部企业产量高，可试验次数多，积累的生产经验和成果多，在产品综合性能提升方面具 备优势。出于产量和

20、品质等因素考虑，下游优质客户通常与头部企业建立合作，且由于 客户在产品选择上十分谨慎，供应关系确定后替换概率低，客户粘性高，导致下游头部 企业份额增长红利往往被头部负极材料企业分享，负极头部企业的领先地位不断加强。表10：主要负极企业客户资源负极企业负极企业主要客户核心客户贝特瑞 三星、LG、松下、索尼、ATL、SK、力神、比亚迪、国轩高科三星、LG、松下杉杉股份LG、CATL、三星、SONY、ATL、力神电池、比克电池、比亚迪、孚能科技、亿纬锂能、 国轩高科LG、CATL、三星、ATL江西紫宸 ATL、三星、LG、CATL、珠海光宇、中航锂电ATL、LG、三星东莞凯金 CATL、江苏天鹏、芜

21、湖天戈、力神、鹏辉能源资料来源：GGIL公司公告，浙商证券研究所CATL32“三大多小”格局向大多小”格局演进负极市场集中度较高，竞争格局相对较好。相对于锂电其他材料，负极材料市场集 中度较高，行业竞争格局相对较好。2020年负极材料CR3和CR6分别为53%和76%, 2021年，负极材料CR3和CR6分别为50%、80%,头部集中度有所下降。2020年，负 极行业销量前四名企业为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技和东莞凯金，出货量分别为7.5万 吨、6.3万吨、6.0万吨和4.8万吨。其中，贝特瑞、江西紫宸和杉杉科技一直处于头部地 位，而东莞凯金近年表现出色。随着东莞凯金的发展，负极材料格局有“三

22、大多小”向 “四大多小”演进的趋势。图26： 20202021负极材料市场集中度（单位：）图27： 2020年负极材料TOP7企业销量（单位：万吨）资料来源：GGII,浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所天然石墨领域市场集中度更高，呈现一家独大的市场格局。天然石墨领域市场 集中度更高，龙头企业贝特瑞一家独大，2020-2021年国内市占率分别为67%、64%；其 次为翔丰华，同期市占率分别为15%、17%；江西正拓、中科电气等为市场主要参与者图28： 2020年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%）图28： 2020年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%）图29： 2021年我国天

23、然石墨主要企业市占率（单位：）中科电海气33湖南摩根其他,8%容,1%翔丰华, 15%江西正拓, 5%杉杉,1%中科电气，资料来源：真锂研究，浙商证券研究所资料来源：真锂研究，浙商证券研究所人造石墨领域市场格局更为分散，呈现三足鼎立的市场格局。人造石墨领域三 大头部企业分别为江西紫宸、杉杉股份和凯金能源。江西紫宸依托上海璞泰来，在合作 方和技术方面具有优势，动力电池领域与CATL深度协作，数码领域与ATL、SDL哈光 宇等国内外一流企业建立合作，2020-2021年国内市占率分别为21%、20%；杉杉股份 作为锂电行业的传统龙头企业,产业链布局相对完善,2020-2021年国内市占率分别为18

24、% 、17%；凯金能源同期市占率分别为14%、11%。相对于天然石墨领域，人造石墨市场集 中度较低，市场竞争更为充分。图30： 2020年我国人造石墨主要企业市占率（单位：%）图31： 2021年我国人造石墨主要企业市占率（单位：%）工、会带江西正其他,6%_中钢热能金 天津锦主 拓,2%美,3%- 深圳斯3 诺,4%翔丰华,4%工、会带江西正其他,6%_中钢热能金 天津锦主 拓,2%美,3%- 深圳斯3 诺,4%翔丰华,4%凯金能源,尚太科技,7%中科电气, 9%杉杉,18%11%14%江西紫宸,21%、1诺,2 %尚太科技,12%中科电气，江西紫宸,20%翔丰华,4%杉杉,凯金能源, 11

25、%中钢热能金深圳游工西正拓天津锦美其他,5%11% 贝特瑞, 14%资料来源：真锂研究，浙商证券研究所资料来源：真锂研究，浙商证券研究所资料来源：真锂研究，浙商证券研究所4.保供降本为短期诉求，技术迭代为行业主旋律4.1. 石墨负极应用分化，硅基材料潜力较大现阶段，人造石墨为负极主流路线。从负极材料产品类型来看，2014年以来石墨类 负极材料出货量占比始终在92%以上，其中人造石墨负极材料2014年出货量2.9万吨 增长至2020年的31万吨，市场占有率逐年提高，出货量占比从56%提升到84%, 2021年出货量占比维持在84%；天然石墨负极材料出货量逐年缓慢提升，但出货量占比 下降幅度较大，

26、从2014年占比38%下降至2020年的16%, 2021年进一步下降至14% o因此，新增市场容量以人造石墨负极材料为主。图32： 2014-2021年人造石墨出货量及占比（单位：万吨、% 图33： 2014-2021年天然石墨出货量及占比（单位：万吨、%）2014 2015 2016 2107 2018 2019 2020 2021资料来源：GGH,浙商证券研究所2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021资料来源：GGII,浙商证券研究所硅基材料应用潜力较大，未来市场空间广阔。相对于石墨类材料，硅材料理论容量 更高，是极具应用潜力的新型负极材料。硅碳负极

27、材料诞生于上世纪90年代，当时日本 Moli和Sony推出了以碳为负极的锂离子电池，之后陆续有研究关注到微米或纳米结构的 硅颗粒与碳相结合，并将其应用于负极材料。2016年，韩国一家研究所通过化学气相沉 积法，有效解决了硅体积膨胀的问题，为推动了硅碳复合负极材料的规模生产提供了技 术支持。但由于技术成熟度以及与负极其他材料的匹配问题，目前硅基材料尚未大规模 应用。未来在新能源汽车能量密度需求提升的趋势下，硅碳负极的研发和导入有望加速 进行。从国内现有龙头企业产能产量来看，贝特瑞在硅碳负极材料方面处于国内领先地 位，2013年就通过了三星公司的认证，并开始量产供货。2020年，我国硅基负极出货量

28、 为0.9万吨，同比增长143%,预计到2025年，全球硅基负极材料需求量有望达到31.3 吨。图34： 20152020年我国硅基负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、%）图35： 2019E-2025E全球硅基负极材料需求量（单位：万吨）资料来源：GGII,浙商证券研究所资料来源：GGII,浙商证券研究所2019E 2020E 2021E2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：GGII,浙商证券研究所主流厂商积极布局“一体化二石墨化技术有望加速迭代持续的工艺改进和有效的成本控制，将成为企业的核心竞争力。在新型负极材料规 模化应用前，石墨类负极材料仍然将占据主导地位，人造石墨

29、仍是主流材料。在多样化 的性能指标衡量维度下，面对新能源汽车降本，储能平价的市场需求，持续的工艺改进 和有效的成本控制，将成为企业未来的核心竞争力。从人造石墨的制备工艺来看，主要流程有，原材料-破碎（预处理）-造粒（人造石墨）-石墨化-筛分，生产工序比较复杂。 其中原材料选取、造粒和石墨化是非常重要的三个环节。原材料环节既涉及成本也涉及 品质，在原材料选取环节中，人造石墨上游原料分为煤系针状焦、石油系针状焦以及石 油焦。不同焦价格差异大，是成本控制的重要环节。造粒环节行业整体差异不大，但二 次造粒壁垒极高，产品性能的重要决定因素，是整个工艺流程的关键环节。石墨化环节 需要高温热处理，对设备投资

30、和能耗需求较大，很多企业选择委外处理，也有企业选择 石墨化布局，选址在能耗成本较低地区，完善自身产业链布局，控制产品生产成本。图36：江西紫宸人造石墨工艺流程图资料来源：璞泰来公告，浙商证券研究所原材料和石墨化为负极降本的关键环节。负极成本中，原材料与石墨化加工环节成 本占比超过85%,是负极产品成本控制的两个关键环节。以江西紫宸为例，其人造石墨 产品的成本结构中，原材料占比约40%,人工费用占比约2%,加工费（主要为石墨化） 占比约51%,制造费用占比约7%o石墨化成本环节主要由电费、用烟、制造费用等构成， 其中每吨负极材料石墨化大约需要电力万kWh,按照0.6元/kWh工业电价测算, 大约

31、万元/吨，占石墨化成本的60%以上。表11：负极Th产各大Th产环节该工序）生产环节生产过程粗磨将人造石墨原料石油焦或者沥青焦投入到粗碎机中，机械破碎成一定目数精碎分级将粗磨过得石油焦或者沥青焦投入到机械磨、气流磨、短压磨等中，磨到5-20um前端加工造粒将不同粒度的原辅材料加入反应釜中，在一定温度和搅拌速率下，使其发生一次颗粒的团聚， 复合成二次颗粒表面改性反应釜中石油焦或者沥青焦单颗粒复合造粒的同时，辅料沥青也会对原料石油焦或者沥青焦表 面进行包覆处理整形筛分将表面改性后的物料输送至机械磨进行整形分级。分级后的粉料再经筛分机进行筛分，筛下物 用吨袋包装好外发石墨化石墨化（仅人 造石墨含有高

32、温处理（石 墨化）将包装好了的物料装入生土因，放入石墨化炉中进行2800C以上的高温处理（石墨化）图16： 2014.2023E中国数码电池需求量及增速（单位：GWh、%） 12图17： 2019年中国储能市场份额（单位：%） 13图18： 2020年中国储能市场份额（单位：%） 13图19： 20132020年中国电化学储能累计装机规模（单位：MW、%） 13图20： 2019年我国电化学储能应用场景占比（单位：%） 13图21： 2020年中国已投运电力储能项目类型分布情况（单位：%） 14图22： 2010-2020年全球锂离子电池组平均价格及同比增速（单位：$/KWh、%） 14图23

33、： 2017-2020中国储能锂离子电池出货量（单位：GWh, %） 14图24： 2015.2021全球新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、%） 15图25： 2015-2021中国新能源汽车销量及同比增速（单位：万辆、%） 15图26： 2020-2021负极材料市场集中度（单位：%） 17图27： 2020年负极材料TOP7企业销量（单位：万吨）17图28： 2020年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%） 18图29： 2021年我国天然石墨主要企业市占率（单位：%） 18图30： 2020年我国人造石墨主要企业市占率（单位：%） 18图31： 2021年我国人造石墨主要企业市占率（

34、单位：%） 18图32： 2014-2021年人造石墨出货量及占比（单位：万吨、%） 19图33： 20142021年天然石墨出货量及占比（单位：万吨、%） 19图34： 2015-2020年我国硅基负极材料出货量及同比增长（单位：万吨、%） 19图35： 2019E-2025E全球硅基负极材料需求量（单位：万吨）19图36：江西紫宸人造石墨工艺流程图20图37： 2020年江西紫宸人造石墨成本结构（单位：%） 21图38： 2020年江西紫宸石墨化成本结构（单位：%） 21图39： 2021年中国锂电负极石墨化产能分布（单位：%） 21图40： 2021年中国锂电负极材料产能分布（单位：%）

35、 21图41：石墨化加工费自2020年12月以来不断走高（元/吨）23图42：受石墨化加工费影响人造石墨负极价格不断上涨（单位：元/吨）23图43：主要人造石墨厂商的月度排产受限于石墨化不足（单位：吨，%） 24图44： 2016.2021璞泰来营业收入及同比增长（单位：百万元、%） 26图45： 20162021璞泰来归母净利润及同比增长（单位：百万元、%） 26图46： 2021年璞泰来营收结构（单位：%） 27图47： 2016-2021璞泰来销售毛利率（单位：%） 27图48： 2016-2021贝特瑞营业收入及同比增长（单位：百万元、%） 27图49： 2016-2021贝特瑞归母净

36、利润及同比增长（单位：百万元、%） 27图50： 2021年贝特瑞营收结构（单位：%） 28图51： 2016-2021贝特瑞销售毛利率（单位：%） 28图52： 2016.2021杉杉股份营收及同比（单位：百万元，%） 28图53： 20162021杉杉股份归母净利润及同比（单位：百万元，%） 28图54： 2021年杉杉股份营收结构（单位：%） 29图55： 2016-2021杉杉股份毛利率（单位：%） 29图56： 2016-2021Q1-3中科电气营收及同比（单位：百万元，%） 29图57： 2016-2021Q1-3中科电气归母净利润及同比（单位：百万元，%） 29图58： 2021

37、H1中科电气收入构成（单位：%） 30图59： 2016-2021Q1-3中科电气毛利率（单位：%） 30后端加工打散混合高温处理后的石墨送至破碎机，将结块的石墨打散，打散后进入混合机进行常温搅拌混合筛分混合后的物料进入超声振动筛，筛除粒度过大的颗粒物、杂物，筛下合格产品和筛上物分别进 行管理磁选筛分后的石墨进入电除磁机中，将其中的磁性物质分离出资料来源：翔丰华公告，凯金能源公告，浙商证券研究所图38： 2020年江西紫宸石墨化成本结构（单位：%）直接材料 直接人工 制造费用86.42%资料来源：璞泰来公告，浙商证券研究所内蒙地区石墨化产能集中，石墨化供给紧张限制负极材料供给。据百川盈孚不完全

38、 统计，2021年内蒙地区石墨化产能27.1万吨，约占比全国65.8万吨的41%,内蒙古地区 成为影响负极石墨化供给的关键。2021年3月9日内蒙古发改委、工信厅、能源局印发 关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施的通知，从2021年初开始 针对不同行业采取了不同的管控措施，负极材料属于新材料行业，国家鼓励限电比例较 低在2030%左右，对应2万吨左右当地产能，占比全国2.86%,影响不大；独立及配套 负极石墨化企业限电比例2050%不等，约影响万吨产能，占比全国产能比例约 8.2%-20.67%,影响较大。此外，叠加冬季采暖和冬奥会因素的影响，导致负极石墨化供 应紧缺加剧。负极材

39、料企业因为石墨化资源稀缺产销受到限制。图39： 2021年中国锂电负极石墨化产能分布（单位：%）图40： 2021年中国锂电负极材料产能分布（单位：%）资料来源：百川盈孚，浙商证券研究所资料来源：百川盈孚，浙商证券研究所保供给降成本，负极企业纷纷牵手提速布局一体化建设。一方面，石墨化工 序产能供不应求，负极厂商提高石墨化自供比例保证产能；另一方面，降本并改善盈 利能力，委外代工和自有石墨化成本差异较大，自供率提升将显著改善盈利能力，根 据尚太科技招股书测算结果显示，石墨化自供比例提升20%,负极材料毛利率提升6 个百分点。未来锂电池行业进入全球竞争时代，成本成为重要的竞争要素，预计各大 负极材

40、料企业也逐渐从“以委外加工为主的生产模式”向“以自建石墨化产能为主的 一体化模式”转变，新建产能选址在电价成本较低区域，以获得更大成本优势。表12： 2021年负极材料投资扩产项目汇总（单位：亿元，万吨）企业投资金额 （亿元）产能（万吨）投产形式项目概要石墨化+人造负极一体化贝特瑞&天净隆鼎10石墨化+人造石墨负 极一体化拟合作投建人造石墨负极材料一体化基地项目， 年产能10万吨贝特瑞&山西君东&山西奥宸32.27石墨化+人造石墨负 极一体化年产7万吨人造石墨负极材料一体化生产线项目3亿元用于将格瑞特现有负极材料产线部分工序中科电气137.5石墨化+负极一体化产能补齐；10亿元用于新增3万吨/

41、年负极材料 及4.5万吨/年石墨化加工建设项目中科电气2510石墨化+负极一体化拟在贵州贵安新区投建年产10万吨锂电池负 极材料一体化项目，一期6.5万吨，二期3.5 n 士杉杉股份15.35石墨化+负极一体化拟在内蒙古包头投建锂离子电池负极材料一体 化基地项目（二期）下属子公司上海杉杉拟在四川眉山设立项目公杉杉股份8020石墨化+负极一体化司并投建年产20万吨锂离子电池负极材料一体 化基地项目翔丰华126石墨化+人造石墨负将在遂宁市蓬溪县投建年产6万吨高端人造石墨极一体化负极材料一体化生产基地建设项目云南中冕4010石墨化+负极一体化年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目易成新能7.53石

42、墨化+负极一体化拟在河南淅川投建年产3万吨负极材料项目易成新能10.53石墨化+负极一体化年产3万吨高性能锂离子电池负极材料一体化 项目山河智能5010石墨化+负极一体化年产10万吨负极材料与石墨超高提纯应用项目璞泰来8020石墨化+人造石墨负拟通过四川紫宸投建20万吨负极材料和石墨极一体化化一体化项目杰瑞股份2510石墨化+负极一体化拟投建10万吨锂离子电池负极材料一体化项目百川股份2.831.5石墨化+负极一体化孙公司宁夏百川新材料拟投资建设年产1.5万 吨石墨负极材料（1万吨石墨化）项目新型负极材料石大胜华7.332硅基负极拟终止年产4000吨硅碳负极材料项目，重新布 局和规划年产2万吨

43、硅基负极项目硅宝科技5.65硅碳负极拟在四川彭山投建年产5万吨锂电池硅碳负极 材料及专用粘合剂项目其他中国平煤神马集团 &大唐河发电6020负极材料年产20月吨负极材料项目落地河南许昌贝特瑞&福鞍控股910人造石墨负极拟合资投建年产10万吨锂电池负极材料前驱体 和成品生产线项目（一期）贝特瑞7.624锂离子电池负极材料天津贝特瑞拟投建年产4万吨的锂电负极材料 项目容佰亿电子2010负极材料年产10万吨锂离子电池负极材料项目签约山 西运城龙佰集团1510人造石墨负极全资子公司河南中炭拟投建年产10万吨锂离 子电池用人造石墨负极材料项目金科新能源1010石墨化拟在贵州义龙新区新材料园区投资新建年产

44、10 万吨锂离子电池负极材料石墨化加工项目河北坤天255负极年产5万吨锂电池负极材料项目资料来源：GGII,各公司公告，浙商证券研究所石墨化供需紧张，石墨化加工费不断走高带动负极开启涨价周期。石墨化加工费自 2020年12月初14500元/吨上涨至今,4、7、9、O月调价500-1000元/吨不等,截止2022 年4月12日达28000元/吨，涨幅达93%。负极材料价格水涨船高向下传导，根据鑫楞资 讯数据，负极涨价节点滞后3个月，在2021年2月启动，以中端人造石墨为例，截止2022 年4月12日达50000元/吨，较2021年2月初41500元/吨上涨20%。图41：石墨化加工费自2020年

45、12月以来不断走高（元/吨）图42：受石墨化加工费影响人造石墨负极价格不断上涨（单位: 元/吨）5000500002020/1/12021/1/12022/1/1低端中端高端动力资料来源：鑫楞资讯，浙商证券研究所资料来源：鑫楞资讯，浙商证券研究所图43：主要人造石墨厂商的月度排产受限于石墨化不足（单位：吨，%）OACXJOCXJ eTROCXJ 二Roe OVRON 6。Roe 8。Roe Zou 9。Roe g?R0CXJ 寸。Roe co。Roe CXI。Roe ORoe资料来源：鑫楞资讯，浙商证券研究所石墨化供给缺口仍将维持，头部负极厂商加快自供有望强化盈利能力。现存外委石 墨化产能受限于能耗双控政策，新增产能多为负极厂商自建的一体化项目。考虑到能评 审批趋严影响项目投建进展、石墨化项目投产后仍需约半年时间完成产能爬坡，预计未 来一年内石墨化供不应求的局面仍将维持。头部负极厂商领先布局石墨化自供，有望进 一步强化降本增利。表13：主要人造石墨厂商产能及石墨化自供率梳理（单位：万吨，%）