文化传媒企业并购价值评估方法10764.docx

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1、分类号密级U D C 编号资产评估估硕士专业业学位论论文论文题目目：收益法在在文化传传媒企业业并购股股权价值值评估中的的应用研究究以华策影影视并购购克顿传传媒进行行案例分分析年级、班班级：学生姓名名：指导教师师：答辩日期期：20155年月摘要摘要伴随着经经济全球球化，企企业并购购的浪潮潮愈演愈愈烈。而而文化传传媒企业业亦是如如此，企企业通过过并购活活动可以以获得规规模经济济、规避避风险，同同时也推推动了社社会产业业结构的的调整，优优化资源源配置，提提高经济济整体核核心竞争争力的发发展。在在这样的的背景下下本文研研究文化化传媒企企业并购购中的被被并购企企业的价价值。本文以华华策影视视并购克克顿传

2、媒媒为例，通通过分析析文化传传媒企业业并购的的动因和和并购风风险，阐阐述国内内外文化化传媒企企业的并并购现状状，对目目标企业业价值的的评估的的方法的的进行了了选择。论文集集中分析析了收益益法在文文化传媒媒企业并并购价值值评估中中的应用用。在传传统收益益法存在在局限性性前提下下，对文文化传媒媒企业并并购价值值评估收收益法进进行优化化研究，并并说明了了在新形形势下文文化传媒媒企业并并购价值值评估方方法创新新的启示示。本文共包包括以下下五个部部分：第一部分分为绪论论，阐述述了文章章的研究究背景及及研究意意义，国国内外文文献综述述，以及及本文的的研究内内容和方方法，分分析了文文章研究究的创新新之处、相

3、关概概念界定定。第二部分分为案例例描述，通通过对华华策影视视并购克克顿传媒媒案例进进行描述述，分析析了文化化传媒企企业并购购动因、并购风风险以及及国内外外并购现现状。第三部分分为华策策影视并并购克顿顿传媒目目标企业业的价值值评估，对对文化传传媒企业业并购价价值评估估方法的的选择以以及收益益法基本本参数的的确定进进行了分分析。在在传统收收益法存存在局限限性的基基础上，对对文化传传媒企业业并购价价值评估估收益法法进行优优化研究究。第四部分分为改进进的收益益法在华华策影视视并购克克顿传媒媒企业价价值评估估中的应应用，确确定改进进的收益益法基本本参数，得得出评估估结果，分分析评估估增值的的原因，从从而

4、证实实改进的的收益法法更适合合文化传传媒行业业价值评评估。第五部分分为本文文的结论论，分析析本文的的结论，不不足以及及创新启启示。希望本文文所进行行的对文文化传媒媒行业中中企业并并购价值值评估的的研究能能够对我我国文化化传媒行行业的发发展起到到一定的的推动作作用，促促使我国国文化传传媒企业业步入规规范化及及市场化化的并购购之路，并并使我国国文化传传媒企业业能够通通过并购购活动提提升自己己的综合合实力关键词：文化传传媒企业业企业并并购价值值评估评评估方法法IIIABSTRACTABSTTRACCTThe wavve oof mmerggerss weere inttenssifiied, unn

5、derr thhe mmoree annd mmoree deevellopmmentt off ecconoomicc gllobaalizzatiion,So as to cullturral meddia commpanniess. CCorpporaate merrgerrs ccoulld bbe oobtaaineed tthrooughh ecconoomiees sscalle, avooidiing rissks, prrromootinng tthe inddusttriaal sstruuctuureaadjuustmmentt, ooptiimizzingg thhe

6、rresoourcce oof aalloocattionn,immproovinngthhe ccomppetiitivveneess of ecoonommic devveloopmeent. Thhe vvaluue oof mmerggerss inn cuultuure meddia begginss.In tthiss paaperr, uusinng HHuacce mmerggerss Haattoon mmediiafoor eexammplee, bby aanallyziing thee meergeersmmotiivattionn, meergeers risskan

7、nd mmerggerss siituaatioon hhomee annd aabrooad, chhoossingg thhe mmethhodss off asssesssinng tthe vallue of thee taargeet ccomppanyy.Papeer ffocuusedd onn thhe iincoome appproaach valluattionn.Undder thee liimittatiionss off trradiitioonall inncomme aapprroacch,wwe ooptiimizze tthe inccomee appproo

8、achh .Thisspapper connsisst oof ffivee paartss:Thhe ffirsst ppartt iss ann inntrooducctioon, desscriibinng tthe bacckgrrounnd aand siggnifficaancee off thhe aartiiclee, tthe rellevaant dommesttic andd innterrnattionnal litteraaturre rreviiew andd reeseaarchh coonteent andd meethoods of thiis aartiic

9、lee, tthe artticlle aanallyzees tthe innnovaatioon rreseearcch.TThe seccondd paart desscriibess thhe ccasee, ddesccribbingg thhe HHuacce mmerggerss Haattoon mmediiacaase,anaalyzzinggthee cuultuure meddia merrgerr mootivves, meergeer rriskks aand thee sttatuus oof ddomeestiic aand intternnatiionaal.T

10、The thiird parrt wwas Huaace merrgerrs HHattton meddia tarrgett ennterrpriise vallue asssesssmennt, sellecttingg thhe vvaluuatiion metthodds, dettermminiing thee baasicc paarammeteers of inccomee appprooachh, ooptiimizzingg thhe iincoome appproaach valluattionn reeseaarchh. TThe fouurthh paart wassu

11、siing thee immproovedd inncommeappprooachh inn Huuacee meergeer HHattton meddia, imprroviingtthe bassic parrameeterrs oof iincoome appproaach, annalyyzinng tthe cauusess off thhe rrevaaluaatioon, thuus cconffirmmingg thhe iimprroveed iincoome appproaachbbettter.Thee fiifthh paart is thee cooncllusii

12、on, annalyyzinng tthe conncluudedd annd iinnoovattivee.I hoppe tthiss arrticcle stuudiees ccoulld pprommpt thee asssesssinng tthe vallue of merrgerrs iin tthe meddia inddusttry,Proomottingg Chhinaas cullturral meddia commpanniess innto thee sttanddarddizaatioon aand marrkett, eenhaanciing theeir ove

13、eralll sstreengtth.Key worrds: Cuultuure meddia commpanniess; MMerggerss annd aacquuisiitioons; BuusinnesssValluattionn; EEvalluattionn Meethood目录目录摘要IABSTTRACCTIII目录1序言1第一章绪绪论1一、研究究背景及及研究意意义2（一）研研究背景景2（二）研研究意义义2二、国内内外相关关文献综综述3（一）企企业并购购企业价价值评估估研究状状况3（二） 企业并并购企业业价值评评估研究究状况55（三）研研究述评评6四、研究究内容与与方法66（一）

14、研研究内容容6（二）研研究方法法7五、本文文的创新新之处88第二章案案例描述述以及并并购估值值模型99一、并购购双方背背景介绍绍9（一）华华策影视视背景介介绍9（二）克克顿传媒媒背景介介绍100（三）并并购双方方动因112（四）评评估情况况介绍113（五）评评估目的的和价值值类型114二、相关关概念界界定155（一）文文化传媒媒企业并并购概念念15（二）企企业价值值的内涵涵15四、文化化传媒企企业并购购价值评评估方法法存在的的问题116五、传统统收益法法和改进进收益法法的评估估17（一）传传统收益益法的并并购估值值模型117（二）改改进收益益法的并并购估值值模型220六、对克克顿传媒媒进行收收

15、益法评评估企业业价值的的可行性性21第三章华华策影视视吸收合合并克顿顿传媒应应用案例例分析222一、采用用传统收收益法模模型评估估的企业业价值222（一）收收益额的的确定222（二）收收益期与与预测期期的确定定29（三）折折现率的的确定229（三）评评估结果果30二、采用用改进收收益法模模型评估估的企业业价值332（一）收收益额的的确定332（二）收收益期与与预测期期的确定定32（三）折折现率的的确定332（三）评评估结果果33三、对比比结果分分析355四、克顿顿传媒企企业价值值的主要要影响因因素及其其分析335第四章案案例结论论38一、谨慎慎确定评评估的前前提条件件38二、获取取充足的的信息

16、资资源是运运用现金金流量折折现法的的前提339三、综合合判断未未来现金金流的确确定方法法39四、深度度剖析折折现率的的确定因因素400五、妥善善处理亏亏损公司司的价值值评估441六、选择择合适的的评估模模型422七、本文文存在不不足之处处43主要参考考文献444后记466XXXXX大学研研究生学学位论文文原创性性声明447XXX大大学研究究生学位位论文使使用授权权书4773序言序言在我国政政府对文文化传媒媒行业发发展的政政策支持持下，市市场消费费需求也也不断升升级，为为文化传传媒行业业的发展展提供了了良好的的环境。随着该该行业的的快速发发展为更更好地整整合和优优化资源源配置以以更好的的立于市市

17、场竞争争，出现现了行业业并购风风潮。在在并购活活动轰轰轰烈烈进进行过程程中，人人们开始始怀疑这这些数目目之多及及数额之之巨的并并购其成成功率究究竟是多多少。事事实证明明，存在在不少的的并购案案例是失失败的。据相关关调查显显示，发发生的并并购案例例其失败败率达到到一半以以上。分分析其并并购成功功率低的的原因，其其中最大大的原因因就是并并购企业业对目标标企业的的评估存存在较大大的误差差，评估估不够合合理。如如企业在在投入高高于目标标企业的的实际价价值后很很难收回回成本，但但低于目目标企业业价值的的估值结结果很难难实现收收购行为为等。为为此，本本文参阅阅了大量量的研究究文献，对对文化传传媒行业业的并

18、购购案例进进行深刻刻分析，以以更好的的了解和和分析并并购目标标企业的的价值评评估。本文希望望通过对对文化传传媒企业业的并购购价值评评估的研研究能够够促进我我国文化化传媒行行业的健健康、快快速发展展，为我我国文化化传媒企企业寻找找恰当的的并购之之路，实实现行业业发展的的规范化化提供有有益参考考。并试试图找到到适合不不同类型型传媒业业并购的的目标企企业估值值方法，同同时指出出理论模模型存在在的不足足，并提提出其完完善对策策。7第一章 绪论第一章绪绪论本章节主主要对收收益法在在文化传传媒企业业并购股股权价值值评估中中的应用用相关的的背景进进行阐述述，同时时需要查查阅国内内外并购购企业价价值评估估的研

19、究究成果，最最后明确确总结本本文研究究的内容容、方法法、技术术路线以以及本文文的创新新点。一、研究究背景及及研究意意义（一）研研究背景景随着世界界经济一一体化发发展，市市场经济济体制越越来越完完善，很很多企业业为了扩扩大规模模、增强强市场竞竞争力纷纷纷开始始企业并并购。在在这方面面我国提提出了相相关政策策规划，如如文化部部颁布了了“十二五五”时期文文化产业业倍增计计划，提提出在“十二五五”期间文文化产业业增加值值年平均均增长率率要高于于20%，到20015年年实现增增加值至至少翻一一番的目目标。随着文化化传媒业业的快速速发现，文文化传媒媒业已经经成为国国民经济济发展中中的重要要组成部部分，随随

20、着而来来的传媒媒企业并并购事件件也逐渐渐增多。20113年共共有555多起并并购案例例，所涉涉金额达达 4000 亿亿元，尤尤其是影影视传媒媒公司、互联网网传媒公公司的发发展较为为迅速，成成为该行行业资本本市场的的一颗闪闪耀的亮亮点，促促进了我我国传媒媒企业并并购浪潮潮的到来来。在这场文文化传媒媒企业并并购浪潮潮中，尤尤为重要要的是对对目标企企业价值值的评估估。所谓谓的价值值评估，首首先需要要了解双双方企业业，对其其价值来来源及目目前的价价值进行行全面了了解，以以为企业业的并购购决策提提供数据据支持，这这有利于于企业双双方更好好的做出出决策。但对目目标企业业的价值值评估是是一件较较为复杂杂的工

21、作作，其评评估的水水平和质质量对并并购行为为的成败败产生重重要影响响。有调调查显示示，全世世界所发发生的并并购案例例中，成成功者不不到一半半。成功功率不高高其重要要的原因因就是企企业在并并购中对对目标企企业的评评估存在在较大偏偏差或评评估不够够合理。如企业业在投入入高于目目标企业业的实际际价值后后很难收收回成本本，但低低于目标标企业价价值的估估值结果果很难实实现收购购行为。文化传媒媒业不同同于其他他行业，其其企业并并购有着着这一行行业独特特的特殊殊性，并并购时对对目标企企业的估估值方法法也和其其他产业业不同。在此背背景下，本本文重点点分析了了文化传传媒企业业并购中中的目标标企业价价值评估估，希

22、望望通过对对文化传传媒企业业的并购购价值评评估的研研究能够够促进我我国文化化传媒行行业的健健康、快快速发展展，为我我国文化化传媒企企业寻找找恰当的的并购之之路，实实现行业业发现的的规范化化提供有有益参考考。（二）研研究意义义随着我国国文化传传媒企业业并购行行为的日日益增多多，并购购中的价价值评估估越来越越受到人人们的关关注，如如何进行行更好的的目标企企业的价价值评估估成为亟亟待解决决的重要要课题。如更好好完善评评估方法法和评估估理论，优优化评估估环境等等。另外外在并购购活动中中重点是是资产评评估行为为及结果果，对于于企业并并购有着着重要影影响，因因此对于于企业的的健康长长远发展展、业务务的不断

23、断开拓及及战略目目标的实实现产生生非常重重要的作作用。近年来文文化传媒媒行业并并购案例例的不断断增多，使使得越来来越多的的学者开开始越来来越重视视目标企企业价值值的评估估问题，但但这些理理论研究究还只是是初级阶阶段的研研究，价价值评估估方法还还有待完完善。因因此本文文首先分分析我国国文化传传媒行业业并购的的原因，然然后构建建相应的的价值评评估模型型，对并并购目标标企业的的价值评评估方法法进行研研究和分分析。二、国内内外相关关文献综综述（一）企企业并购购企业价价值评估估研究状状况从目前来来说，在在国内对对于文化化传媒企企业并购购价值评评估还没没有系统统性的研研究文献献存在，但但是在国国外，已已有

24、很多多学者对对该问题题展开了了多方面面的、持持续不断断地研究究。通过阅读读大量文文献和书书籍发现现，并购购活动很很早就在在国外出出现，其其最早研研究企业业价值评评估理论论的是美美国经济济学家艾艾尔温费舍，在在 19906 年的资资本与收收入的性性质中中论述了了资本价价值论，对对收益、资本和和价值等等问题进进行了系系统性的的论述，认认为当前前资本价价值等于于未来收收入折现现值，这这一理论论奠定了了现代评评估理论论。美国默顿顿霍华德德米勒与与莫迪格格兰尼在在（19958）对对资本结结构与企企业价值值之间的的关系进进行了研研究，构构建了科科学的数数学模型型，成为为现代资资本结构构理论发发展的另另一里

25、程程碑，为为企业实实际并购购中的价价值评估估方法的的运用开开辟了道道路。威廉夏夏普（119655）对资资产组合合理论进进行了进进一步的的研究，提提出了资资本资产产定价模模型（CCAPMM），对对金融风风险与收收益的关关系进行行了说明明，重点点阐述了了资产和和资本市市场风险险之间的的关系，并并用来权权衡资产产收益能能力。美国布莱莱克和舒舒尔茨（1973）研究提出了期权定价模型，为企业潜在获利机会价值的评估提供了科学的技术评价标准和保证。期权定价理论的产生得益于在新的经济时代所体现出来的市场特征和高新技术企业的发展，也就是公司的价值不仅体现现有经营业务的未来现金流量折现值上，还应该包括企业潜在的利

26、益获取价值。在这之后后，学者者梅耶斯斯将先前前的理论论进行整整理之后后，结合合自己在在实践当当中的经经验，系系统的提提出了实实物期货货股指的的概念，这这种思想想在一定定程度上上促进了了实物期期权定价价公式的的先前发发展，同同时对整整个金融融期权具具有重要要的推动动作用。在之后后的发展展中，由由于期权权定价的的理论开开始出现现了分化化，形成成了欧洲洲式以及及美式的的期权定定价模式式，因此此国外的的很多企企业在该该领域当当中大部部分都是是采用期期权定价价的模型型。这种种模型的的主要优优势就是是具有很很好的稳稳定性，可可以将内内在价值值进行量量化，很很好的消消除了不不确定因因素产生生的影响响，在实实

27、物期权权思想中中的并购购中对估估值具有有很大的的作用。汤姆柯柯普兰、迪穆科勒和和杰克穆林合合作（119900）出版版的价价值评估估对整整个企业业价值评评估具有有非常重重要的意意义，极极大的推推动了其其发展，在在这本著著作中主主要提到到的理论论基础就就是企业业的价值值是主要要基于企企业的现现金流以以及企业业现金流流产生的的投资回回报，以以这两个个指标来来评价企企业的市市场价值值，换一一句话说说就是根根据企业业的现金金流的折折现率来来对企业业的价值值进行评评价，这这种基于于先进咧咧的理论论模型在在整个企企业价值值评价中中占有非非常重要要的地位位。美国的美美国罗杰杰穆林和和谢理杰瑞尔尔（20002）

28、在在其著作作公司司价值中中对三种种不同的的估值方方法进行行了比较较详细的的评价，三三种方法法分别是是实物期期权、相相对值评评价以及及现金流流折现，对对三种评评价估值值方法的的特点以以及优势势进行了了详细的的评价。阿沃斯达摩达达（20005）在在其研究究深入入价值评评估中中就对实实物期权权的评价价方法进进行了比比较详细细的阐述述，和传传统的相相对值以以及现金金流折现现评价方方法相比比，针对对其主要要的推导导过程以以及在使使用过程程中出现现的问题题进行了了对比研研究，同同时结合合实例对对现金流流折现估估值方法法进行了了研究，实实例中主主要针对对高科技技工以及及以及一一些非传传统的行行业进行行了评价

29、价。大卫弗弗林克曼曼（20010）在在公司司价值评评估中中对现金金流折现现评估方方法的应应用问题题进行了了详细的的分析，主主要应用用的对象象是中小小型成长长企业以以及高科科技型企企业，研研究指出出不同的的企业在在不同的的阶段应应该采用用不同的的现金流流计算方方法以及及选取不不同的参参数，对对其中的的不同进进行调整整。恩里克R阿扎克克（20011）在在其研究究兼并并、收购购和公司司重组中中针对并并购价值值评价方方法进行行详细的的分析，主主要从理理论基础础和实际际应用方方面进行行了研究究。针对对发达国国家的新新兴市场场以及独独立公司司的市场场经营状状况进行行针对性性的分析析，对资资产结构构发生变变

30、化的企企业进行行评估等等。（二） 企业并购购企业价价值评估估研究状状况我国的并并购市场场由于是是新兴的的，具有有非常良良好的市市场活力力，在并并购当中中针对企企业价值值进行评评估是非非常重要要的一项项工作，目目前相关关的评估估理论还还处在探探索阶段段，目前前主要的的理论基基础还是是引进国国外的先先进理论论，然后后结合我我国的具具体实际际情况对对理论模模型进行行针对性性的调整整和创新新，逐步步的形成成适应我我国企业业并购价价值评估估的基本本理论。齐安甜、张维（220033）在其其研究中中主要认认为在进进行企业业的并购购过程中中主要体体现的价价值包括括企业自自身的价价值以及及由此产产生的附附件值，

31、企企业的自自身价值值一般都都是通过过价值评评估方法法进行确确定的，并并购当中中产生的的附加值值则需要要利用实实物期权权评估方方法进行行评估。齐安甜和和张维等等人（220033）针对对实物期期权价值值评估理理论进行行了研究究，在之之前研究究的基础础上，系系统的提提出了根根据该理理论对企企业在并并购活动动中的目目标价值值的评估估方法。李延喜、张启銮銮、李宁宁于（220033），朱朱南军（220044）主要要针对现现金流折折现的理理论以及及模型的的应用进进行了针针对性的的研究，在在整个评评估的过过程中认认为评估估判断、现金流流的预测测以及折折现率是是影响价价值评估估结果的的关键，对对整个现现金流价价

32、值评估估会产生生巨大的的影响。肖留华（220044）针对对企业在在并购活活动中的的价值评评估进行行了系统统的研究究，认为为其中主主要包括括三个部部分，分分别是资资产溢价价、资产产总价以以及协同同溢价。资产溢溢价主要要指的就就是在企企业原有有的资产产中主要要由于并并购活动动对整个个企业的的创新能能力、管管理模式式等带来来的成长长价值。柴洪、李李桂丽（220099）主要要运用现现金流折折现法对对并购活活动中的的溢价问问题进行行了针对对性的研研究和分分析，同同时根据据分析的的结果的的不同分分别分成成了相对对价值分分析方法法以及内内在价值值分析方方法两种种不同的的模式。潘骞（220100）针对对调整现

33、现值法（AAPV）、自由现现金流量量贴现法法（DCCF）以以及经济济利润法法三种不不同的方方法进行行了对比比分析研研究，同同时利用用实例对对三种不不同的模模型的适适用性进进行了针针对性的的研究李英、王王威、李李青（220100）主要要针对市市场法中中的市销销率法、市盈率率法以及及市净率率法等方方法进行行了研究究，同时时还针对对成本法法当中的的清算价价值法以以及重置置成本法法进行了了对比研研究，对对不同的的估值方方法当中中的模型型进行了了系统的的总结，主主要结论论包括在在现金流流折现估估值法中中模型有有三阶段段的自由由模型、两阶段段的现金金流模型型以及固固定的增增长率模模型。王竞达、刘辰针针（2

34、0011）结合实例对企业在并购中的价值评估方法进行了研究，研究的对象是2009年在深圳上市的公司中间发生的企业并购案，采用统计和归纳的方法进行了针对性的研究，系统的总结出了不同的评估方法使用的范围，对不同的评估方法的多样性进行了针对性的研究。王竞达、瞿卫菁菁（20012）主要针对的是是在2010年和2011年两年时间创业板上市的公司中发生的并购案的价值评估方法进行了总价，针对其中出现的问题进行采取的措施进行了分析，同时综合的谈到了评估方法的运用等问题。干春晖、刘祥生生（20012）在其研究中主要采用的是收益分析法，对企业在并购过程中的净收益法、价格-收益比率法（P/E 比率）以及资本的定价模型

35、进行了分析，对并购中的公司的代表价值进行了确定，同时利用现金流折现法等方法对其资产价值进行了分析，主要包括账面价值、市场价值、清算价值以及持续价值等。王军辉（220133）在其其研究中中认为，在在对企业业进行评评估时，文文化企业业和工业业企业的的评价方方法还是是应该有有一定的的区别，在在具体的的评价思思路，关关注的重重点等方方面应该该做到有有所不同同和侧重重。（三）研研究述评评从国内外外研究文文献来看看，国外外学者主主要是探探讨企业业价值的的评估模模型，通通过模型型来验证证企业价价格评估估方法以以及可行行性，主主要模型型有资本本资产定定价模型型、期权权定价模模型、折折现现金金流量模模型等，侧侧

36、重对传传统企业业的并购购进行综综合性的的研究。国内通通过采用用实物期期权方法法、折现现现金流流量方法法对并购购案例进进行分析析和研究究，对收收益法应应用到文文化传媒媒企业的的研究比比较少，因因此本文文选择收收益法来来完成对对文化传传媒企业业并购的的案例应应用研究究，为其其他学者者应用改改进后的的收益法法提供理理论参考考。四、研究究内容与与方法（一）研研究内容容本文通过过对借鉴鉴国内外外的企业业并购的的企业价价值评估估方法，同同时采用用企业并并购价值值评估中中的收益益法进行行评估，通通过传统统收益法法和改进进收益法法进行并并购价值值评估，确确定改进进收益法法能够更更加准确确的评估估价值比比较准确

37、确，本文文主要研研究的内内容划分分5个部部分，技技术路线线如图所所示：图1-11 技术术路线图图第一部分分，绪论。首首先说明明文章的的研究背背景及研研究意义义，进而而对相关关的国内内外文献献研究进进行了阐阐述，并并按照时时间的先先后顺序序对此进进行归纳纳整理，最最后说明明研究内内容和方方法。第二部分分，简单单阐述华华策影视视并购克克顿传媒媒的案例例背景，对对相关的的理论进进行概述述，分析析文化传传媒企业业并购价价值评估估方法存存在的问问题，分分别对传传统收益益法和改改进收益益法的并并购估值值模型进进行描述述。第三部分分，分别别介绍传传统和改改进收益益法在华华策影视视并购克克顿传媒媒企业价价值评

38、估估中的应应用。第四部分分，主要要阐述案案例分析析的结论论、局限限性，以以及文化化传媒企企业并购购创新与与价值评评估方法法存在的的问题和和改进建建议。（二）研研究方法法案例分析析方法：本文对对文化传传媒业近近期发生生的、具具有代表表性的并并购案例例进行研研究。以以浙江华华策影视视并购克克顿传媒媒企业进进行案例例分析。实证分析析方法，注注重案例例和样本本的选取取，广泛泛搜集文文化传媒媒行业相相关数据据和资料料，力图图准确、客观地地分析我我国文化化传媒业业并购的的现实情情况。对对收益法法模型中中的折现现率进行行规范确确定。对比分析析方法，通通过对案案例分别别进行传传统和改改进收益益法模型型进行评评

39、估价值值，然后后提出评评估流程程的存在在问题和和改进建建议。五、本文文的创新新之处本文的创创新点可可以总结结为以下下两个方方面：（一）通通过对比比各种评评估方法法的优缺缺点，加加之考虑虑并购文文化传媒媒企业的的自身特特点，得得出最适适合用于于评估文文化传媒媒的并购购价值的的方法；（二）根根据文化化传媒企企业的特特点，改改进传统统的收益益法模型型进行评评估。对对于资本本资产定定价模型型，资本本资产定定价模型型中考虑虑了企业业特有的的风险报报酬率这这一参数数；改进进的收益益法模型型中采用用同行业业证券市市场的数数据确定定市场风风险报酬酬率的传传统方法法。通过过这两个个方面的的修正，有有效克服服了传

40、统统收益法法模型的的局限性性，使得得改进后后的收益益法模型型能够更更好的评评估并购购价值。第二章案案例描述述以及并并购估值值模型本文之所所以选取取华策影影视克顿顿传媒并并购案作作为本文文研究对对象是基基于以下下三个方方面的考考虑：第一，华华策影视视作为上上市公司司并购克克顿传媒媒这一非非上市企企业的案案例具有有一定的的代表性性，同时时该并购购行为也也是我国国目前影影视行业业中规模模和影响响最大的的一例，对对我国文文化传媒媒行业并并购趋势势的发展展具有一一定的引引领意义义。经过过此次并并购，华华策影视视在影视视行业中中逐步树树立了龙龙头地位位。随着着社会经经济发展展，新兴兴媒体和和互联网网通讯技

41、技术的出出现，给给传统传传媒企业业造成了了严重冲冲击，大大多数企企业开始始寻求并并购来解解决生存存难题。华策影影视为了了抓住时时代机遇遇，占据据更大的的市场份份额，迎迎合大众众多样化化的个性性需求，制制定和实实施了产产业结构构调整战战略，重重点调整整企业内内部结构构，并成成功收购购了上海海克顿传传媒的全全部股权权。目前前该收购购行为是是我国影影视行业业成交额额最高的的并购项项目。第二，选选取此案案例，重重点分析析并购过过程中，在在股东全全部权益益价值既既定的前前提下，确确定评估估被收购购企业价价值。这这与本文文的论题题相吻合合，也顺顺应了总总的研究究思路，进进一步阐阐明了本本文的研研究目的的和

42、意义义。第三，案案例中所所需要的的各项评评估数据据能够轻轻易获取取，比如如被收购购企业近近期财务务报表、审计报报告、评评估报告告等，完完备的资资料为本本次评估估提供了了全面的的参考依依据，确确保结果果更加真真实、可可靠。本章节将将对案例例中的并并购双方方进行介介绍，然然后对相相关的概概念进行行阐述，提提出文化化传媒中中在并购购价值中中存在的的问题，按按照本文文的研究究内容，对对传统和和改进的的收益法法进行对对比，将将解释华华策影视视并购克克顿传媒媒选择收收益法进进行评估估的可行行性。一、并购购双方背背景介绍绍（一）华华策影视视背景介介绍20055年100月255日，由由傅梅城城以及杭杭州华新新

43、影视制制作有限限公司共共同出资资成了的的浙江华华策影视视有限公公司成立立其企企业法人人营业执执照是是33001022240012889。经经过几年年地发展展，到220099年3月月27日日，经过过全体股股东同意意该公司司以20009年年2月228日为为基准日日，通过过整体变变更的方方式成立立了华策策影视股股份有限限公司，并并在20009年年4月330日在在工商登登记注册册，注册册号为33301102000000146647，注注册资本本为36600万万元，股股份总数数为36600万万股，每每股股价价为1元元。公司的主主要经营营业务为为影视制制作与发发行以及及与影视视有关的的衍生业业务。起起经营

44、范范围由两两部分组组成：第第一，许许可经营营的项目目，包括括影视地地制作、复制、发行；电视节节目专题题、专栏栏、综艺艺、动画画片、广广播剧、电视剧剧。第二二是一般般的经营营项目，包包括设计计、制作作、代理理服务；国内广广告，经经济信息息咨询（除除证券、期货），承承办会务务、礼仪仪服务；经营进进出口业业务。（二）克克顿传媒媒背景介介绍（1）克克顿传媒媒简介上海克顿顿文化传传媒有限限公司即即上海克克顿伙伴伴管理顾顾问有限限公司，是是由自然然投资人人吴涛和和刘智共共同出资资在20003年年成立的的，其注注册资本本为300万元，现现在已经经增资为为1000万元，登登记机关关为上海海工商行行政管理理局崇

45、明明分局，企企业法人人营业执执照注册册号为33102230000011958883公司的经经营项目目主要有有向企业业提供管管理咨询询，制定定市场营营销策划划，为计计算机收收视引擎擎软件提提供供设设计服务务，同时时，还附附设分支支机构，其其经营业业务还包包括凭证证许可经经营的范范围。（2）克克顿传媒媒经营现现状分析析1、克顿顿传媒的的主要经经营产品品及市场场分析克顿传媒媒于20003年年在上海海独立注注册，专专门从事事电视剧剧策划、制作与与发行等等业务，同同时为多多家地方方卫视提提供咨询询服务。发展至至今，该该公司旗旗下已经经拥有77家子公公司，成成为文化化传媒行行业的先先行军，从从开始创创意到

46、最最终成片片，该企企业的优优秀团队队能够为为客户提提供全套套跟踪咨咨询与评评估服务务。此外外，克顿顿传媒的的智能数数据平台台在业内内数一数数二，研研发生产产实力首首屈一指指。克顿传媒媒自成立立以来，发发行了大大量脍炙炙人口的的作品，赢赢得许多多观众的的一致好好评，在在业界一一直拥有有良好口口碑，其其参与创创作或者者主创的的代表作作品简单单介绍如如下。表3-116 克克顿传媒媒电视剧剧收视情情况项目名称称首播电视视台首播收视视率同时段所所有卫视视频道排排名娘家的故故事2安徽卫视视0.79953爱的交响响乐浙江卫视视0.78884夏家三千千金安徽卫视视1.31161娘家的故故事3安徽卫视视1.18

47、861追追追浙江卫视视0.02274弹孔央视一套套0.60053一生只爱爱你央视八套套1.11123胜女的代代价湖南卫视视1.49932爱情睡醒醒了安徽卫视视1.18831爱情公寓寓3安徽卫视视1.37731战旗江苏卫视视2.16661爱的创可可贴江苏卫视视1.24492爱情闯进进门安徽卫视视0.87725爱情是从从告白开开始的安徽卫视视0.92265爱情自有有天意安徽卫视视0.68837爱的蜜方方湖南卫视视1.01182数据来源源：CSSM，35城市市组，332卫视视频道，4+注1：收收视率为为纯节目目收视率率，排名名不含央央视。注 2：多频道道首播，按按收视率率最高的的频道计计算优异的收收视数据据使克顿顿传媒具具有良好好的市场场影响力力和口碑碑，公司司品牌价价值较高高。综上上所述，克克顿传媒媒股东权权益价值值评估结结果客观观反映了了克顿传传媒股权权的市场场价值，其其评估增增值是合合理的。