大连民营中小企业投融资法律专辑960.docx

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1、星海会展大连民民营中小企业业投融资法律律专辑（200744 总第122期）本期要目 我国中小企业融融资障碍及对对策分析 哈尔滨汇通交通通支行用益物物权抵押合同同纠纷案 中华人民共和国国中小企业促促进法主 编：任广盛（辽辽宁盛和律师师事务所主任任）副 主 编：关关永茂 常文文家责任编辑: 孙孙彩 孙杰 方毅 主办单位：辽宁宁盛和律师事事务所大连民营中小企企业投融资法法律专辑目 录理论研究我国中小企业融融资障碍及对对策分析1投资项目动态经经济分析中必必须考虑的问问题3案例分析中国有色金属进进出口公司与与辽宁渤海有有色金属进出出口有限公司司债权转让协协议纠纷案8哈尔滨汇通交通通支行用益物物权抵押合同

2、同纠纷案9法律法规中华人民共和国国中小企业促促进法122辽宁省人民政府府关于非公有有制经济发展展的意见15行业资讯中国将继续拓展展中小企业直直接融资渠道道223银行再度“瞄”上中小企业业融资23辽宁盛和律师事事务所简介封底底星海会展法律专专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 11 页（共223页） 我国中小企业融融资障碍及对对策分析内容提要：本文文针对中小企企业融资难的的现状，系统统地分析了中中小企业融资资难的主要原原因。指出中中小企业信用用资源的不足足、高比率的的倒闭和违约约、银企之间间信息不对称称和国内金融融业自身的整整合与贷款紧紧缩是我国当当前中小企业业融资的主要要障碍，并

3、从从政策性融资资、直接融资资、间接融资资三个角度出出发就如何改改善中小企业业融资，拓宽宽其融资渠道道提出一些政政策性建议。 一、我国中小企企业融资障碍碍分析1中小企业信信用资源的不不足。中小企企业信用不足足是一个普遍遍现象，主要要体现在银行行信用、商业业信用、消费费信用等方面面。中小企业业信用不足是是先天的，绝绝大多数中小小企业固定资资产少，流动动资产变化快快，无形资产产难以量化，经经营规模小，流流动资金少，难难以形成较大大的、稳定的的现金流量，因因而在需要融融资以补充流流动资金时，相相关部门不得得不怀疑其到到期的偿债能能力。从中小小企业的自身身经营管理上上，其经营模模式和管理在在很大程度上上

4、是不规范的的。中小企业业缺乏自己的的人才、技术术、信息和必必要的设备，因因此创新能力力不强、发展展后劲不足；缺乏明确的的营销战略和和相应的营销销知识、人力力和信息渠道道，无法进行行系统的市场场调研来了解解自己产品的的市场需求趋趋势，只能依依靠直接推销销和定货加工工来进行产品品的销售和服服务，因此市市场空间较小小，企业的经经营风险较大大；财务管理理薄弱，中小小企业不可能能像大企业那那样具有严格格、完备的财财务管理制度度，更有甚者者，很多的中中小企业为了了短期利益，不不惜做假帐，以以达到逃税、漏漏税的目的，这这严重影响了了中小企业的的整体信用；从企业制度度上看，我国国目前的中小小企业绝大多多数没有

5、真正正建立起现代代企业制度，存存在着产权不不清、组织结结构和管理混混乱的问题，因因此我国的中中小企业信用用资源十分缺缺乏。2中小企业高高比率的倒闭闭和违约。中中小企业高比比率的倒闭使使得银行贷款款面临的风险险较大，贷款款的信息收集集和分析成本本也较高。此此外，贷款的的高违约率也也是银行不愿愿向中小企业业贷款的一个个重要原因。根根据对城市商商业银行的调调查发现中小小企业的违约约率要高于大大企业。虽然然银行的不良良贷款中大企企业所占的存存量较高，但但向中小企业业贷款的不良良货款比率也也同对大企业业的差不多。3银企信息不不对称和银行行的不利选择择。不利选择择是金融市场场上的一个普普遍存在的问问题。不

6、利选选择产生的主主要原因在于于信息不对称称和道德风险险。中小企业业的信息不对对称和道德风风险比大企业业更加严重。因因为中小企业业大多都有信信息不透明的的问题。对于于上市的大企企业，很多信信息是公开的的，银行能以以极低的成本本获得信息；对于非上市市的大企业，银银行也能通过过供货商、消消费者和企业业职工等渠道道获得其经营营信息。而中中小企业则不不同，中小企企业的信息基基本上是内部部化的、不透透明的，银行行和其他金融融机构很难通通过一般的渠渠道获得中小小企业经营管管理等方面的的信息。所以以，在中小企企业寻找贷款款和外源性资资金时无法向向金融机构提提供出令人信信服的信息，以以证明其偿还还贷款的能力力。

7、因此，银银行要向中小小企业提供贷贷款，只有加加大人力资源源的投入以提提高信息的收收集和分析质质量，否则银银行的贷款违违约率将会很很高。这是增增加成本或增增加经营风险险的两难选择择。在这种情情况下，金融融机构为规避避自身的经营营风险和降低低经营成本，只只有选择不向向中小企业贷贷款。4国内金融业业自身的整合合和贷款紧缩缩。长期以来来我国的金融融机构由于种种种原因不太太重视对企业业的监管和约约束，即使是是低效率的投投资甚至是投投机活动，银银行都提供货货款。随着金金融体制改革革的完善，实实施预算硬约约束，银行等等金融机构成成为自负盈亏亏的经营实体体，为了生存存必须按照商商业化、市场场化对金融业业进行整

8、合，使使得商业银行行的行为发生生了很大变化化，金融机构构的信贷标准准更加严格，同同时也使得许许多中小金融融机构，如城城市信用社、信信托投资公司司和农村信用用社处于关闭闭和合并之中中。中小金融融机构在它们们的资产中对对中小企业的的贷款比率列列相对较高，中中小金融机构构数量的减少少必然导致对对中小企业贷贷款的减少，增增加了中小企企业融资的难难度。与此同同时，更加严严格的信贷标标准直接使整整个金融在整整合期内的贷贷款紧缩，而而大企业，星星海会展法律律专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 22 页（共223页）尤其是国有大中中型企业的贷贷款融资几乎乎不受整合的的影响。显然然，执行严格格的

9、信贷标准准直接限制了了中小企业的的融资。二、改善我国中中小企业融资资的政策建议议(一)建立政策策性融资渠道道1建立政府系系统中的中小小企业金融机机构。在这方方面，日本的的经验可资借借鉴。日本政政府为了发挥挥中小企业的的活力，综合合实施了各种种相应措施，其其中中小企业业金融公库、国国民金融公库库和工商公会会中央金库利利用财政资金金对中小企业业进行融资。针针对我国具体体情况，建立立相应的政府府金融支持机机构势在必行行。在具体操操作上，建议议如下：(11)在形式上上，可以设立立相应的政策策性银行，也也可以委托现现有的商业银银行开设此类类业务，但要要保证贷款专专项使用。同同时，也可以以考虑设立专专项基

10、金，用用于中小企业业的技术改造造、产业结构构升级等特定定用途；(22)在资金来来源上，可以以由中央财政政拔款，也可可与地方财政政共同出资；(3)在融资资方式上，要要以长期的信信贷资金融通通为主，也可可考虑设立投投资性机构。2建立和健全全对中小企业业融资的信用用担保体系。虽虽然近年来我我国陆续有一一些地区性的的担保政策和和中小企业担担保基金(如上海市中中小企业贷款款担保基金、武武汉市个体私私营企业贷款款担保基金等等)出台，但担担保力度不够够且缺乏统一一的政策规范范。为此，应应大胆借鉴国国外经验，在在部分地区的的中小企业担担保基金试点点的基础上，由由国家经贸委委中小企业司司负责研究制制定符合中国国

11、国情的中小小企业信贷担担保制度，尽尽快颁布中小企业信信用担保法)，使信用担担保机构能依依法经营、依依法防范风险险和规范经营营行为，从而而持续、有力力地促进中小小企业发展。3制定相关的的中小企业扶扶植政策。(1)鼓励中中小企业通过过改制和重组组优化资产结结构，降低其其经营风险和和信用风险；(2)在税收收上除对新改改制的中小企企业给予优惠惠外，也应对对中小企业用用于开发、改改造的投资减减免所得税；(3)发展多多层次、多元元化的资本市市场，建立成成本较低廉、准准入标准较宽宽松的二板市市场，使中小小企业的股份份制改造及产产业投资基金金的设立获得得坚强依托。4提高信用，加加强中小企业业法人管理。企企业法

12、人的信信用能力大小小决定了企业业的信用能力力，企业法人人信用的最主主要表现形式式就是企业制制度。企业制制度涉及企业业的产权关系系、组织结构构和管理机制制。企业制度度是否完善是是经营的基础础条件，企业业制度不规范范的企业，很很难约束经营营者、所有者者的行为，不不可能有较好好的信用度。所所以必须从税税务、工商及及制度上加强强对中小企业业的管理。(二)直接融资资方式的创新新1股份合作制制改造。在我我国，居民储储蓄非常庞大大，如何加以以充分利用，转转化为资本也也是一个需要要解决的问题题。通过股份份合作制方式式改造中小企企业，将大量量闲散的民间间资金转化为为民间资本，其其利益导向将将使其融资功功能更加强

13、大大。除了融资资功能外，中中小企业还可可以明晰企业业产权，完善善法人治理结结构，增强企企业凝聚力，提提高资金使用用效率，建立立高效的现代代企业制度，一一方面为企业业今后的融资资活动的开展展奠定良好的的基础，另一一方面可以从从制度上提升升中小企业的的信用度。2发展产业投投资基金。产产业投资基金金又称创业投投资基金，是是一种以长期期股权投资方方式投资于某某一产业，特特别是尚处于于创业阶段的的新兴企业，以以追求长期效效益为目标的的一种投资基基金。产业投投资基金对于于解决中小企企业特别是高高科技型新兴兴企业的融资资问题极有功功效。基金通通过筹集社会会资金投资于于企业，可以以有效地实现现储蓄到投资资的转

14、化，解解决被投资企企业的资金短短缺问题。基基金采取股权权投资方式，改改善企业的资资产负债结构构。另外，有有了基金的投投资，企业的的成长有保障障，资信水平平提高，增强强了融资能力力。星海会展法律专专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 33 页（共223页）针对我国国情，在在发展产业投投资基金时应应注意以下一一些问题：(1)在资金金募集方式上上要结合具体体情况灵活运运用。对一些些获利机会较较多的产业投投资基金，如如投资于高科科技企业和国国家鼓励、扶扶持行业的基基金可由信托托公司、证券券公司等金融融机构发起面面向广大投资资者以公募为为主，且在发发行后应解决决其流动性问问题，如豁免免上市

15、。而对对一些具有较较强政策性意意义的基金如如主要投资于于企业改造的的基金应由政政府牵头发起起，主要向银银行、保险公公司、企业法法人等私募。(2)要扩大基金参与者的来源。考虑放松对保险基金和各种公益性基金运用的限制。允许它们参与产业投资基金，并且在适当的时候可考虑吸引国际资本参与。3发展多层次次的资本市场场。目前，我我国证券市场场的结构与发发达国家相比比，缺少专门门为中小企业业融资的二板板市场，而银银行作为资源源配置的重要要机构在放贷贷行为上的逆逆向选择问题题，使得二板板市场的设立立变得更为紧紧迫和重要。二二板市场除了了具有连续筹筹资、推荐、优优化、分散融融资风险等一一般性功能外外，还具有独独特

16、的创业投投资基金退出出机制。因此此，一个完善善的二板市场场不但可以为为中小企业提提供一个可以以灵活融资的的场所，还将将极大地促进进创业资本的的发展，而创创业资本的发发展又将为中中小企业的发发展壮大提供供后续资金，形形成一个良性性循环。我国国目前虽未建建立起二板市市场，但有关关部门正积极极为此进行立立法和技术方方面的准备，并并且现在全国国已有30多家区域域性的地方柜柜台交易市场场。对此，发发展中小企业业直接融资应应注意以下几几点：(1)拓展中小企企业直接融资资的空间首先先要明晰产权权，使企业最最终实现规范范的股份制运运作；(2)完善法制，加加强监管，清清理整顿全部部现有的地方方股权交易市市场，由

17、证监监会统一监管管，按照企业业基础、操作作水平等标准准，逐步建立立全国性的中中小企业资本本市场，以实实现资源在全全国范围内的的合理顺畅流流动，建立起起多层次、大大容量的资本本市场体系，为为中小企业开开拓出持久有有效的直接融融资渠道。(三)间接融资资渠道的拓展展1扩大对中小小企业的信贷贷支持。中小小企业难以获获得银行的信信贷支持一方方面固然是因因为中小企业业信用风险、经经营风险高于于大企业，但但另一方面，银银行对中小企企业信贷业务务不够重视，甚甚至存在歧视视也是一个重重要原因。众众多中小企业业是银行重要要的负债对象象，银行应认认识到服务中中小企业的重重要性。银行行在商业化过过程中需要有有正确的定

18、位位，选择相应应的目标市场场，认识到中中小企业贷款款的商机所在在，积极为中中小企业提供供金融服务，摒摒弃偏见，做做到与大中企企业一视同仁仁。2拓展相应的的银行中间业业务。与中小小企业资金融融通相关的银银行中间业务务包括票据的的承兑和贴现现、代理融通通、支付结算算等业务。发发展此类业务务，有利于企企业间商业信信用的发展，可可使企业迅速速筹措到生产产经营所需的的短期资金，缓缓解资金困难难，又可使银银行在灵活运运用基础上增增加效益，还还能促进资金金流通，形成成社会资金运运动的良性循循环，具有很很强的现实意意义。3发展融资租租赁业。融资资租赁业是企企业进行长期期资金融通的的一种有效手手段。通过融融资租

19、赁，企企业可以不必必仅仅依靠自自我积累去购购买设备，而而只需用现有有资产、效益益以及未来的的收益为保证证，提供租赁赁公司认可的的担保，即可可占用并使用用设备，利用用产生的效益益向租赁公司司支付租金。一一般来说，企企业进行融资资租赁的成本本比贷款低，风风险较小，而而且其方式灵灵活、方便，比比长期贷款和和发行股票、债债券受较少限限制。 （本文转引自动动易网络，为为学习和交流流使用，作者者如有异议，请请与本所联系系）投资项目动态经经济分析中必必须考虑的问问题内容摘要：企业业投资项目经经济可行性评评价是项目可可行性研究的的核心内容。以以现金流量为为定量基础的的净现值、内内含报酬率等等动态评价指指标在项

20、目经经济评价中的的推广应用，弥弥补了静态评评价指标的局局限性。但由由于投资项目目涉及的时间间周期长，投投资金额大，因因此在项目可可行性评价中中必须考虑的的重要问题是是动态指标的的星海会展法法律专辑 （大连民民营中小企业业投融资法律律专辑） 第 4页页（共23页页）动态运用。文章章通过案例说说明：在投资资项目净现值值的计算中，根根据未来可能能出现的情况况对现金流量量和贴现率的的测算都应该该进行及时修修正，才能提提高经济可行行性评价的准准确性和可靠靠性，有效地地避免投资风风险。并针对对我国中、小小企业的现状状，指出企业业基础管理、市市场调研和预预测、国内国国际经济信息息的掌握等都都是影响项目目现金

21、流量和和贴现率的主主要因素。关键词：投资项项目 动态 经济 分析析 投资，是商品经经济及其发展展过程中最为为基本、广泛泛的经济活动动。对于一个个国家、一个个地区来说，投投资是提高综综合经济实力力和经济技术术水平的根本本途径；对于于企业来说，投投资是扩大生生产经营规模模，提高盈利利能力，增强强企业实力的的基本手段。企企业进行扩大大再生产投资资，大多是通通过具体的固固定资产投资资项目来实施施的，投资项项目一般都具具投资金额大大、期限长、风风险高、不可可逆等特点，一一旦失误，将将给投资主体体造成无以挽挽回的经济损损失，甚至是是致命的打击击，投资失失误是吞噬人人类财富的最最大黑洞。因因此，投资者者和经

22、营者都都十分重视投投资项目决策策过程中的技技术经济分析析。可以说，在在确定投资方方向之后，对对投资项目的的经济效果进进行分析、预预测和评价是是决定项目命命运的关键，是是项目可行性性研究的核心心部分。在常常规论证方法法的基础上，本本文将对投资资项目动态经经济分析中的的几个重要问问题进行探讨讨。投资项目的经济济可行性评价价，通常是通通过一系列的的评价指标来来进行的。常常用的经济评评价指标分为为两类：一类类为静态评价价指标，这类类指标比较简简单，可操作作性较强，容容易被企业经经营者理解和和运用，在实实际中用得比比较广泛。如如投资回收期期、会计收益益率等。但由由于此类指标标均不考虑资资金的时间价价值，

23、因而影影响了其科学学性和合理性性，常会对投投资决策带来来负面影响。另另一类为动态态评价指标，这这类指标由于于以现金流量量为基础，并并运用了贴现现技术而使其其科学性大大大增强，已成成为现代理财财学的立论基基础，并在我我国企业财务务决策的实践践中被推广使使用。常用的的动态评价指指标有：投资资项目的净现现值、现值指指数、内含报报酬率等等。动动态评价指标标的运用，在在很大程度上上弥补了静态态评价指标的的不足。企业业进行投资项项目的经济评评价，其根本本目的是为了了论证项目的的经济可行性性，是为了在在变化莫测的的市场竞争中中多几分胜算算。为了在实实践中达到这这个目标，仅仅用动态指标标替代或补充充静态指标是

24、是不够的，动动态指标还必必须动态运用用。即：必须须用动态的观观念、动态的的信息、动态态的方法来进进行动态指标标的测算和评评价。所以在在投资项目经经济评价工作作中绝不仅是是简单地找几几个数字按指指标的计算公公式套进去一一算，便根据据计算结果作作出项目好坏坏取舍的结论论，而应该以以动态的观念念、动态的方方法来对待所所用的每一个个数据。这就就要求决策者者至少在以下下几方面从更更深的层面来来考虑问题。一、项目现金流流量的动态测测算投资项目的动态态经济评价都都是基于项目目现金流量来来测算的。一一个投资项目目从立项到项项目寿命终结结一般都要经经过较长的投投资和收益期期。项目的现现金流量根据据发生的时间间阶

25、段不同分分为初始流量量、营业流量量和终结流量量三部分。其其中，初始流流量因其发生生的时间阶段段比较前，一一般在估测时时偏差较小；终结流量虽虽发生的时间间阶段较远，但但其现金流量量较小，贴现现后对整个项项目的影响不不大；关键在在于营业流量量的测算。营营业流量也称称营业净流量量，它是项目目建成后在漫漫长的收益期期内的现金流流入量扣除现现金流出量之之后的净额，是是按计息期分分期测算的。从从经济分析来来说，要求项项目收益期的的营业现金净净流量的现值值能完全弥补补投资额的现现值，并有余余额，才是可可行的项目。若若以一年为一一个计息期，某某项目的收益益期为十年的的话，那么每每年的营业净净流量预测值值与未来

26、的实实际情况差异异过大，就会会使投资项目目经济可行性性评价的实际际意义大打折折扣。年营业净流量的的计算公式如如下：年营业流量=年年营业收入（1-所得得税率）年年付现成本（1所得得税率）+年年折旧所得税率从这个公式来看看，每年的营营业收入、付付现成本、折折旧额、所得得税都是影响响营业流量的的直接因素。其其中折旧和所所得税率变动动较小，收入入和付现成本本却是受企业业和市场众多多因素的影响响而随时变动动的。如果不不能用动态的的观念和动态态的方法来测测算，就无法法得到可靠的的评价。例：某投资项目目初始投资为为380万元元，当年投资资当年收益，第第一年只能完完成设计能力力的一半产量量。项目寿命命期为五年

27、，五五年后估计可可收回固定资资产残值等终终结流量400万元。企业业提供的资料料表明，自第第二年达到设设计能力后，每每年的营业收收入可达32200万元，每每年的付现成成本为28440万元（含含流转税费），固固定星海会展展法律专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 55页（共233页）资产折旧和无形形资产摊销等等非付现成本本为每年600万元，所得得税率为333%；若取贴贴现率为155%，则该项项目的净现值值（NPV）为为381万元元。以NPVV是否大于零零为项目的取取舍标准，项项目是可行的的。计算见表表一、表二：表一：营业净流流量计算表 （单位：万万元）项目第一年第二二年第三年第第四年

28、第五年年营业收入160003200032003320032200减：付现成本114502884028440284002840折旧和摊销300606066060税前利润120030030003003300减：所得税40010010001001100税后利润80220020002002000营业净流量111026022602600260表二：现金流量量及净现值计计算表项目筹建期收益益期第一年初第一年年末第二年末末第三年末第第四年末第五五年末净现值值初始投资(万元元)-3800营业净流量(万万元)110026026602602260终结流量(万元元)40现金流量合计(万元)-338011002602

29、6602603300折现系数（i=15%）110.869960.755610.665750.571800.49722流量现值(万元元)-380095.6556196.5861770.951148.6668149.163811.02但实际上在投资资后的五年内内，营业收入入和付现成本本是绝不可能能一成不变的的。在长达五五年甚至十年年的项目收益益期内，很多多因素都发生生不以人的意意志为转移的的变化。该项项目的付现成成本中原材料料成本占855%左右，原原材料价格或或原材料消耗耗水平是影响响项目收益的的最为敏感的的因素，原材材料成本略有有上升，对营营业净流量将将产生非常大大的冲击，有有可能使NPPV发生

30、逆转转而导致整个个项目投资失失败。假如该项目在运运行的第二年年原材料的市市场价格上涨涨了10%，使使当年的营业业净流量从原原来估算的2260万元下下跌为1000万元；第三三年由于市场场上出现了性性能更好的替替代产品，使使产品销售价价格下挫5%，又使当年年营业净流量量下跌为440万元；第第四年企业采采取各种促销销手段，使销销售量增长，又又使营业收入入回复到第二二年的水平，并并且通过管理理降低生产成成本，消化因因促销而加大大的销售费用用对成本的负负影响，使付付现成本不再再继续高升，在在亏损一年后后即扭亏为盈盈，第四、第第五年均保持持税前利润660万元的水水平。通过表三、表四四的计算，结结果是：考虑

31、虑到收益期内内收入和成本本的变化后，该该项目的NPPV为-900万元。也就就是说，企业业在经过努力力，尽力改善善自身的经营营状况后，该该项目的经济济可行性仍是是不容乐观的的。这种情况况是非常现实实的。表三：营业净流流量计算表（单单位：万元）项目第一年第二二年第三年第第四年第五年年营业收入160003200030403320032200减：付现成本114503008030880308003080折旧和摊销300606066060税前利润120060-100060600减：所得税400200077税后利润80440-10006053营业净流量1110100-401200113表四：现金流量量及净现

32、值计计算表项目筹建期收益益期星海会展法律专专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 66页（共233页）第一年初第一年年末第二年末末第三年末第第四年末第五五年末净现值值初始投资(万元元)-3800营业净流量(万万元)1100100-4401201113终结流量(万元元)40现金流量合计(万元)-33801100100-4401201153折现系数（i=15%）110.869960.755610.665750.571800.49722流量现值(万元元)-380095.655675.661-26.368.661676.0716-90.355当然，实践中完完全可能出现现相反的情况况，即企业

33、的的经营形势向向着收入增加加成本降低的的方向变化，使使一些原来认认为不可行的的项目实际上上却有利可图图。但是，从从会计学的谨慎性原原则来说，做做财务预算时时应该把收入入尽可能估计计得保守些，而而把成本费用用尽可能地预预算得全面充充分些，以最最大可能地增增强风险承受受能力。会计计年度财务预预算尚且如此此，对于长期期投资项目的的经济评价来来说，就更应应该遵循这一一原则，才有有可能避免投投资失误给企企业带来不可可挽回的损失失。二、项目贴现率率的动态估计计在采用贴现技术术对投资项目目进行动态经经济评价时，贴贴现率的估计计对企业来说说是一个非常常复杂且十分分重要的问题题。贴现率的的选用本身有有质和量两方

34、方面的要求必必须予以考虑虑。首先，从从质的方面考考虑：实践中中常用的贴现现率一般有三三种：一是采采用银行贷款款平均利率作作为贴现率，这这是投资项目目获利水平的的下限标准；二是以行业业平均利润率率为贴现率，体体现了本行业业投资利润率率的标准。若若低于这一标标准，即使投投资项目不亏亏本，也会使使行业平均利利润水平下降降；三是以企企业的平均资资金成本为贴贴现率，说明明项目的资金金利润率若不不能高于企业业的资金成本本，实际上是是无利可图的的。因此，在在采用内含报报酬率作为投投资项目的经经济评价指标标时，常用这这三类利率指指标作为基准准指标与项目目的内含报酬酬率进行对照照比较。其次次，从量的方方面考虑，

35、在在项目现金流流量相同的前前提下，贴现现率的不同会会给经济评价价带来相反的的结论。一般般情况下，选选用的贴现率率偏高，会使使项目的净现现值偏低，反反之则反。应该进一步思考考的是：在进进行投资项目目的经济评价价时，不论选选哪一种贴现现率指标进行行贴现计算，在在贴现率的量量化上，都不不能在整个项项目寿命周期期内一成不变变，而应该根根据宏观和微微观不断变化化的经济形势势，在不同的的情况下分别别采用不同的的贴现率对投投资项目进行行动态经济分分析。这样做做的要求很高高，难度也很很大，但唯有有这样才能使使经济分析和和评价起到其其应有的作用用。假定上述例子中中，原来是采采用企业近年年的平均资金金成本15%作

36、为投资项项目的贴现率率，经过对宏宏观经济形势势、国家财经经政策、行业业相关政策及及企业运行情情况的预测和和分析，专家家认为在今后后的几年内国国家将继续维维持积极财政政政策，银行行贷款利率仍仍维持较低水水平，同时由由于企业进行行再投资近年年内对股利分分配政策会有有一定影响，使使企业资金的的平均成本有有所降低；项项目后期（第第四、五年）估估计资金成本本又有一定幅幅度的回升。经经过分段计算算的项目净现现值为-644万元。计算算见表五。这一结果比原来来不考虑贴现现率变动的情情况，净现值值增加了266万元。虽然然结果仍然未未达到可行方方案的标准，但但考虑到贴现现率的变动，并并将它运用到到经济评价中中去，

37、显然比比在一个长达达多年的时期期内始终采用用同一贴现率率的思路要进进了一大步。对对于投资额更更大、寿命周周期更长的投投资项目，假假如不考虑贴贴现率的变动动，那 么项项目经济评价价的质量是不不可信的。表五：现金流量量及净现值计计算表项目筹建期收益益期第一年初第一年年末第二年末末第三年末第第四年末第五五年末净现值值初始投资(万元元)-3800营业净流量(万万元)1100100-4401201113终结流量(万元元)40现金流量合计(万元)-33801100100-4401201153估计贴现率%11581211212折现系数10.869600.857330.711180.633550.55674星

38、海会展法律专专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 77页（共233页）流量现值(万元元)-380095.655685.773-28.472766.26866.81233-64.001三、实践中影响响动态估计的的重要因素从理论上讲，上上述问题都不不难理解，然然而在投资项项目经济评价价的实践中要要真正达到这这样的要求，难难度还是很大大的。作为投投资主体的企企业来说，投投资项目的成成败往往关系系到企业的生生死存亡，因因此必须认真真分析影响动动态估计的各各种因素，准准备各种对策策，尽可能提提高项目经济济评价的可靠靠性，从根本本上避免投资资失误。1、企业内部历历史资料的真真实积累是投投资项

39、目动态态经济评价的的基本前提。企业为求发展而而进行项目投投资，其经济济可行性评价价最为根本的的依据是企业业的历史资料料，历史资料料的积累又靠靠企业日常的的基础管理工工作。企业改改制后，决策策者们应该清清醒地意识到到，基础管理理是企业生存存之根本，而而不是应付检检查的形式。基基础管理的好好坏决定着历历史资料是否否真实可靠，历历史资料是否否真实可靠又又直接影响投投资项目能否否正确决策，进进而影响企业业能否把握发发展机遇。在在这个价值链链中，任何一一个环节出现现问题，都会会给企业带来来不可弥补的的损失。如果果说，要求企企业对投资项项目在今后若若干年内的经经济运行状态态作出精确度度很高的预测测是一种苛

40、求求的话，那么么要求企业对对以往的经营营状况作出准准确无误的定定量描述应该该是现代企业业管理起码的的要求。因此此，狠抓基础础管理，确保保历史资料的的真实性，是是正确进行投投资决策的基基本前提。2、准确把握市市场命脉是投投资项目动态态经济评价的的基本要求。市场给企业提供供了施展身手手的舞台，企企业在市场中中遵循优胜劣劣汰的竞争规规则拼搏求胜胜。可以说市市场是企业赖赖以生存的土土壤，企业对对自身植根的的这片土壤的的了解程度便便成为企业能能否取胜的关关键。我国大大量的中小型型企业目前对对市场的了解解仍然处于起起步状态：他他们掌握的市市场情况从范范围上看是狭狭窄的，从时时间上看是以以往的，从来来源上看

41、是源源自于自身的的感受。这就就决定了这些些企业在市场场竞争中总是是处在被动挨挨打的局面。中中小型企业要要在市场竞争争中取胜，必必须要在市场场调研和市场场预测方面加加大投入。从从市场调研的的范围来说，不不仅要调研分分析同类产品品市场，还要要考虑相关产产品和替代产产品的市场情情况；从市场场调研的时间间来说，既要要了解市场的的过去和现状状，更要掌握握市场的发展展趋势，用动动态的观念、动动态的方法搜搜集动态的市市场信息；从从调研和预测测的方法上说说，要用科学学的手段，用用定性分析和和定量分析相相结合的方法法对动态的市市场信息进行行整理、分析析和运用。这这样，企业在在进行投资项项目经济可行行性评价时，才

42、才能科学、客客观、准确地地测算项目未未来的收入、成成本、利润及及现金流量，才才能进行真正正意义上的动动态经济评价价。3、国家经济政政策和经济调调控手段是影影响投资项目目动态评价的的基本因素。国家宏观经济政政策的出台和和变动，利率率、汇率、大大宗物资指导导性价格等经经济调控手段段的利用和变变动，都是企企业无法驾驭驭的，却又是是与企业命运运密切相关的的重要因素。企企业的决策层层必须认真学学习、研究国国家宏观经济济政策，了解解经济调控手手段的变动规规律，掌握宏宏观经济周期期及产品寿命命周期等经济济知识，把握握相关资源价价格变动和金金融市场利率率变动的一般般规律。唯有有如此，企业业才有可能在在一个相当

43、长长的时期内相相对准确地选选定适用的贴贴现率进行投投资项目经济济可行性的动动态评价。4、对国内外经经济信息的掌掌握程度是投投资项目动态态评价的基本本保证。我国加入WTOO后，所有的的企业都面临临着国际市场场的机遇和挑挑战。在进行行投资项目可可行性经济评评价时，除了了考虑国内市市场的状况和和趋势，还要要对相关产业业及产品的国国际市场态势势有所了解，扩扩大信息的覆覆盖面，更全全面的掌握信信息和利用信信息，使投资资决策多增加加一份成功的的把握。此外，作为政府府来说，要为为企业提供多多功能全方位位的服务。其其中最重要的的是及时为企企业提供最新新国内外经济济信息，为企企业创造良好好的经济运行行环境，引导

44、导企业在动态态的经济环境境中及时转变变经营理念，调调整经营战略略，有效提高高投资决策的的成功机率。 （本文转引自动动易网络，为为学习和交流流使用，作者者如有异议，请请与本所联系系）星海会展法律专专辑 （大连连民营中小企企业投融资法法律专辑） 第 88页（共233页）中国有色金属进进出口河南公公司与辽宁渤渤海有色金属属进出口有限限公司债权转转让协议纠纷纷上诉案上诉人（原审被被告：中国国有色金属进进出口河南公公司。住所地地：河南省郑郑州市文化路路115号省省外贸大楼111层。法定代表人人：王振勇，该该公司总经理理。被上上诉人（原审审原告：辽辽宁渤海有色色金属进出口口有限公司。住住所地：辽宁宁省大连市中中山区鲁迅路路74号安达达大厦C座226楼。法定代表人人：郭宗昌，该该公司董事长长。中国国有色金属进进出口河南公公司为与辽宁宁渤海有色金金属进出口有有限公司债权权转让协议纠纠纷一案，不不服河南省高高级人民法院院（19999）豫经一初初字第611号经济裁裁定书，向本本院提起上诉诉。本院依法法组成由审判判员王吮任审审判长，代理理审判员陈百百灵、钱晓晨晨参加的合议议庭，进行了了审理，书记记员高晓力