某某年下半年通信行业投资策略exwy.docx

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1、20055年下半半年通信信行业投投资策略略健桥证券券研究所所任 浩投资要点点：1 在经历了了20多多年持续续快速增增长之后后,我国国电信业业的增长长速度开开始回落落。我国国电信资资费还有有较大的的下调空空间，将将对我国国电信业业的发展展造成一一定的负负面影响响。2 从从全球电电信行业业发展趋趋势和有有效配置置资源的的角度来来看，我我国电信信行业在在近期内内重组的的可能性性相当大大3 受受电信固固定资产产投资下下降的影影响, 20005年11-5月月份我国国通信设设备行业业完成产产品销售售收入118700.1亿亿元，同同比增幅幅15.9%，比比去年同同期下降降了266个百分分点。4 在我我国光纤

2、纤光缆行行业供大大于求的的情况下下，未来来光纤光光缆行业业的市场场需求增增长点主主要集中中在3GG和FTTTH(光纤纤到户)这两项项新业务务的大规规模推广广。5 从220044年以来来，全球球3G发发展进程程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮，我国非常有可能在2005年年底或2006年发放3G牌照。 6 通信信板块投投资评级级：总体体中性 3GG牌照的的发放将将对行业业内部分分公司构构成实质质性利好好。 电信行业业增长幅幅度开始始下降在经历了了20多多年持续续快速增增长之后后,我国国电信业业的增长长速度开开始回落落。根据据信息产产业部日日前统计计的数据据,今年年上半年年,我国国电信业业务总量量

3、增幅由由去年同同期的443.22%降至至26.2%,下下降177%,电电信业务务收入增增幅从去去年同期期的133.8%降至至11.0%。我国电信信业增长长幅度出出现大幅幅下降的的主要原原因在于于：1 我国国电信行行业经过过多年的的高速发发展，基基数巨大大2 我国国电信行行业近年年来市场场竞争激激烈,恶恶性竞争争屡禁不不止，给给我国电电信行业业的健康康发展带带来非常常不利影影响3 目目前3GG牌照尚尚未发放放，电信信增值业业务对我我国电信信行业贡贡献有限限,我国国电信行行业缺乏乏新的“杀手级级”应用出出现。近日,在在北京和和上海等等地的移移动电话话资费又又开始出出现较大大幅度的的下调，这这一次不

4、不但中国国移动和和中国联联通相互互降价，而而且连中中国网通通这样的的固定电电话运营营商也跟跟进，加加入降价价的行列列。这一一方面说说明我国国的电信信资费还还有下降降的空间间，另一一方面也也向我们们说明了了我国电电信市场场竞争的的激烈。因因为目前前电信资资费的价价格弹性性逐渐在在减少，电电信资费费价格战战对我国国电信运运营商的的发展将将造成非非常不利利的影响响。我国电信信行业近近期重组组的可能能性极大大从20004年下下半年开开始，有有关电信信行业重重组的各各种传言言一直在在业界流流传。根根据各种种分析，我我们认为为我国电电信行业业的近期期重组的的可能性性相当大大:20055年4月月国资委委主任

5、李李荣融在在接受新新华社记记者采访访时肯定定了电信信重组的的必要性性，称目目前国内内电信企企业有66家，存存在重复复投资问问题，不不利于电电信业发发展，对对3G发发展不利利, 国国资委正正在积极极研究，如如何将资资源配置置好。 另另外,从从全球电电信业的的发展方方向来看看，我国国电信行行业也存存在着重重组的必必要性和和迫切性性。全球球新一轮轮电信改改革将以以融合为为主要特特征，包包括移动动电话公公司与固固定电话话公司融融合、广广播电视视网络公公司与电电信公司司融合。全业务经营将是电信业发展的方向，综合信息服务也是以全业务为基础的。据调查报告显示，全球竞争力排在前十名的运营商中，除了第一名NTT

6、DoCoMo、第八名中国移动和第九名SK Telecom以外，其它七个运营商都是全业务运营商。这表明在当今这个电信业务日趋多样化和个性化的时代，全业务运营才是形成企业竞争优势的重要保证。7月初,中国网网通集团团总经理理张春江江在接受受媒体采采访时也也称全业业务经营营是电信信企业最最为合理理的运营营模式。因此，要要改变我我国电信信企业业业务结构构单一的的现状，把我国电信企业发展成为具有核心竞争力的全业务经营的电信企业。重组将是达到这一目标的切实可行的和有效的方法之一。再加上从实现资源有效配置，避免重复投资的角度出发，我们认为我国电信业近期内重组的可能性是相当大的，但是重组的方式目前尚难预测，从国

7、资委多次发表郑重声明表示中国联通不可能被拆分，我们认为中国联通被分拆的可能性是相当小的。通信设备备制造行行业增长长乏力由于于今年上上半年国国内电信信业缺乏乏投资热热点，加加上电信信进一步步重组及及3G 政策决决策的不不确定性性，导致致运营商商投资谨谨慎，电电信固定定资产投投资下降降明显。上半年，全全国通信信固定资资产投资资完成7785.3亿元元，比去去年同期期下降112.22%。其其中，电电信固定定资产投投资完成成7788.1亿亿元，比比去年同同期下降降12.2%。受电信固固定资产产投资下下降的影影响，我我国主要要通信系系统设备备产品生生产呈下下降趋势势。其中中载波通通信设备备生产同同比下降降

8、了166.9%，程控控交换机机下降了了31.4%，移移动通信信基站设设备生产产也下降降了100.3%左右。只只有光通通信设备备有122.6%的增长长。20055年1-5月份份我国通通信设备备行业完完成产品品销售收收入18870.1亿元元，同比比增幅115.99%，比比去年同同期下降降了266个百分分点，在在全行业业销售收收入下降降23.9个百百分点中中向下拉拉动了44.9个个百分点点。 表 220055年1至至6月我我国通讯讯设备主主要产品品生产情情况产品名称称手机小灵通程控交换换机移动通信信基站设设备电话单机机产量129002.33万部 914.4万部部 31533.0万万线52.33 万信

9、信道77955.7万万部同比增长长17.220%-34.90%-21.30%3.600%5.500%资料来源源：信息息产业部部20066年,随随着我国国3G牌牌照的发发放、电电信固定定资产投投资的回回升以及及出口的的持续增增长，预预计主要要通信系系统设备备的生产产将呈回回升态势势。光纤光缆缆行业：3G和和FTTTH成为为行业未未来发展展的最大大动力根据市场场研究公公司KMMI预计计，20005年年全球对对于光缆缆的需求求量将会会达到1120000万芯芯公里，同同比增长长15%左右，到到20110年需需求量将将会达到到150000万万芯公里里，这也也使得光光纤光缆缆行业正正在缓步步走出22002

10、2年以来来的低潮潮。虽然20003年年和20004年年我国光光纤需求求量分别别为14400万万芯公里里和16600万万芯公里里，分别别超过220022年的112000万芯公公里，出出现恢复复性增长长，与此此同时国国内光纤纤光缆行行业仍然然处于严严重供大大于求的的状态：截至220033年底，我我国拥有有光纤产产能35500余余万芯公公里，需需求量仅仅在14400万万芯公里里左右。在我国光光纤光缆缆行业供供大于求求的情况况下，未未来的市市场需求求增长点点主要集集中在33G和FFTTHH(光纤纤到户)这两项项新业务务的大规规模推广广。虽然3GG属于无无线通信信，但是是它的网网络建设设与光缆缆电缆有有

11、一定关关联，直直接关联联的是基基站到移移动交换换局的室室外回传传线路和和覆盖楼楼层或场场馆的室室内布线线。其次次，3GG网络建建设对光光电缆的的需求还还会产生生间接的的影响。发发展3GG也就是是从移动动接入着着手来提提高宽带带普及率率。宽带带普及的的结果必必然使网网络的流流量大大大增加，对对骨干网网的容量量需求大大大增加加，这将将意味着着需要进进一步扩扩建光缆缆线路。由由此可见见，发展展3G对对我国光光纤光缆缆行业的的发展具具有积极极的促进进作用。FTTHH(光纤纤到户)与ADSSL等现现有的接接入方式式相比，FFTTHH的带宽宽优势明明显，将是未来来宽带接接入的最最佳方式式之一。随着商商业大

12、客客户对网网络带宽宽、稳定定性需求求越来越越高，以以及未来来IPTTV 的的高速发发展的影影响，我我们预计计FTTTH在我我国的推推广速度度将比原原来设想想得要快快。目前,FFTTHH在国际际市场已已经开始始规模商商用。FFTTHH建设在在许多国国家已经经具有相相当规模模，日本本计划到到20005年发发展用户户5800万，美美国计划划到20005年年发展用用户3000万，韩韩国、欧欧洲等也也在大力力推动光光纤到户户的发展展，以抢抢占信息息时代制制高点。我我国现在在已经有有不少城城市打算算较大规规模地推推广FTTTH：为了了成功举举办奥运运会，北北京将在在20008年前前将投资资66亿亿美元扩扩

13、展和升升级电信信网络，届届时北京京将完全全可能实实现光纤纤到户。另另外，从从20004年开开始，湖湖北省也也在武汉汉东湖光光谷展开开了光纤纤到户的的试点，并打算在全省范围内开始启动FTTH的试验。我们预计计FTTTH将于于20007年前前后将在在我国进进入大规规模的推推广期，并并成为我我国宽带带接入市市场的主主要力量量，从而而扩大我我国光纤纤光缆需需求。 如果220066年3GG和FTTTH能能够在我我国得到到大规模模推广的的话，将将会对我我国光纤纤光缆行行业走出出低谷起起到巨大大的拉升升作用。光传输设设备：稳稳步增长长20044年我国国光传输输市场规规模自220033年的1110亿元元增长至

14、至1266亿元，增增幅为114.55%。华华为占了了约500，中中兴和烽烽火合计计占份额额25%，国内内光传输输设备市市场呈现现高度集集中并由由国内厂厂商主导导。随着宽带带数据业业务的快快速发展展，宽带带城域网网的投资资成为运运营商网网络建设设的热点点，20005年年国内光光城域网网的建设设依然保保持较高高的速度度和规模模，相关关产品如如ASOON 和和MSTTP 的的需求量量和市场场份额将将进一步步扩大。2005 年中国光通信市场规模将稳中有升,预计光传输市场仍将有15%以上的增速。ASON 在2004 年试商用，是20052006 年光网络发展的重点之一。ASON 和MSTP 的融合是一个

15、明显的趋势。预计2005年MSTP 将出现快速发展。预计光传输市场仍将有15%以上的增速。资料来源源：信息息产业部部电信研研究院国产手机机行业：市场竞竞争日益益激烈 行业利利润急降降 我国是全全球最大大的手机机生产基基地，目目前约占占全球产产能的550%，产产量的440%.从20003年年开始，我我国移动动通讯市市场从快快速增长长期进入入到成熟熟期。220044年新增增用户数数首次出出现下降降（59984万万，降111%），手手机销售售量首次次超过新新增用户户数，行行业拐点点已经开开始出现现。20004年年以后，新新增用户户平稳下下降，由由低端用用户为主主导，而而手机市市场仍将将保持较较快增长

16、长，以替替换机市市场为主主导。图 我国国移动通通讯发展展趋势20011年至220033年,我我国国产产手机行行业高速速成长，20003年，国产手手机市场场占有率率由20001年年的155%跃升升至600%。但但是从220044年开始始，随着着国内手手机市场场竞争日日趋激烈烈，再加加上国产产手机厂厂商在技技术上和和管理以以及品牌牌上均处处于劣势势以及国国产手机机的两大大竞争法法宝价格格和渠道道优势渐渐渐缩小小。国产产手机品品牌的市市场份额额开始逐逐步下降降，大多多数国产产手机企企业销售售收入和和销量都都下滑，其其中以TTCL下下降最为为剧烈，其其次为夏夏新,国国产手机机市场占占有率直直线下降降到

17、488.1%.进入到220055年，国国内手机机企业的的生存环环境进一一步恶化化，一方方面我国国目前手手机产业业的产能能已经严严重过剩剩。根据据信息产产业部预预测，220055年我国国手机产产业的产产能将超超过5亿亿部，而而国内市市场能够够消化的的产能约约为60000万万部，加加上出口口1亿部部，国内内外市场场的总量量也不超超过2亿亿部。同时，“水货”对我国国手机企企业的冲冲击也不不容忽视视，据统统计,220044年水货货手机销销量达110000万部，而而全部国国产手机机的销量量约48800万万部，水水货手机机的市场场占有率率已超过过任何一一个手机机生产厂厂商。“水货”手机售价大多在1000元

18、至2000元之间，由于国产品牌是这个价位段产品的主力军，国产手机受到的冲击要明显超过国外品牌。在多重利利空因素素的夹击击下，220055年上半半年，国国产品牌牌手机的的市场份份额进一一步下降降，行业业利润急急剧下滑滑,，波波导股份份、东方方通信等等手机上上市公司司开始纷纷纷预告告上半年年业绩将将亏损。 表 国产产手机上上半年净净利润对对比股票名称称20055年第一一季度净净利润20044年第一一季度净净利润同比20055年上半半年20044年上半半年净利利润波导股份份26711万元50511万元-47%预计亏损损111000万元元夏新电子子333.05万万元69900.844万元-95%预计亏

19、损损86644.133万元东方通信信702.38万万元30500.799万元-80%预计亏损损528.92万万元全球3GG发展加加速 我国国3G牌牌照发放放进入倒倒计时20055年是我我国3GG发展的的关键性性一年,第三代代移动通通信系统统（3GG）是移移动通信信发展方方向，也也是当前前全球通通信领域域关注的的焦点。自从2004年以来，全球3G发展进程加速，3G在全球的网络建设渐入高潮。商用网的数量和规模迅速增加，新型应用层出不穷，商务模式也趋于成熟。从技术设备、终端到业务，3G商用时代的特征越来越明显。进入2005年，无论是3G用户数量，还是3G商用网络数量都以更快的速度增长，设备和业务市场

20、也越来越成熟。20055年6月，全全球新增增7个3G商用用网络。截截至20005年年6月，全全球共有有2066个3G 网络商商用（EEV-DDO和1X 分别计计算），其其中733个WCDDMA 网络，221个cdmma20000 1X EV-DO 网络，1112个个CDMMA1XX 网络络。全球3GG用户数数量激增增，截至至20005年5月底，全全球使用用cdmma20000 1X 和WCDDMA 等3G 技术的的用户已已经达到到了1.82 亿人以以上，其其中cddma220000 1XX 用户户1.3398 亿人、EEV-DDO 用用户16620 万人、WWCDMMA用户户26220万人人。

21、3G终端端设备研研发也取取得了重重大的进进展，截截至20005年年5月，全全球有8850多多款的ccdmaa20000商用用终端面面市，其其中包括括12个品品牌的1107 款EV-DO手手机和110款数数据卡；此外还还有255个品牌牌的1666款WCDDMA终终端已经经面世和和年初的的时候相相比增加加了400%,3G 终端数数量发展展趋势良良好。亚太地区区是世界界3G发发展得最最好的地地区。日日本和韩韩国的33G市场场是全球球的典范范，不仅仅用户数数量多，在在业务种种类和运运营模式式方面也也走到了了世界的的前列，很很多成功功的经验验被其他他地区的的运营商商效仿。这预示着与日本和韩国文化和消费习

22、惯相近的我国在发展3G上同样具有极大的潜力。我国在发发展第二二代移动动通信取取得巨大大的成功功，目前前我国是是世界上上手机用用户数量量最多的的国家，并并且我国国是世界界上发展展电信增增值业务务最成功功的国家家之一。随随着全球球3G发发展加速速和我国国TD-SCDDMA技技术日趋趋成熟，我我国目前前已经具具备发放放3G牌牌照的条条件，有有越来越越多的证证据表明明，我国国非常有有可能在在20005年年年底或220066年发放放3G牌牌照： 20055年7月月21日日，在国国产3GG专项测测试结束束后，国国产3GG领军者者大唐移移动首次次正式对对媒体宣宣布，国国产3GG已完全全具备大大规模独独立组网

23、网能力，大大唐移动动国产33G商用用版本的的首批基基站即将将下线。大唐移移动副总总经理谢谢永斌表表示，大大唐移动动国产33G从网网络规划划、网络络建设直直到运营营服务的的全系统统产品已已进入成成熟期，完完全具备备商用能能力。大大唐移动动的系统统设备和和其他厂厂商能够够顺利实实现互联联互通，且且性能优优异。大大唐移动动能够提提供直播播电视、视视频点播播、可视视电话、高高速下载载等一系系列数据据业务。中国发展展3G(第三代代移 动动通信技技术)的的条件已已基本具具备。今今年我们们将会同同有关部部门，适适时提出出决策建建议。”在在20005中国国3G和和后3GG移动通通信第六六届国际际峰会上上，信息

24、息产业部部副部长长奚国华华释放出出官方对对中国33G的权权威信号号。由于我国国电信运运营商在在电信投投资上越越来越谨谨慎，再再加上目目前我国国各地区区由于经经济发展展程度的的不同从从而对33G业务务需求存存在很大大的差异异。预计计我国电电信运营营商在33G牌照照发放初初期不会会在全国国范围内内大规模模建设33G网络络，只会会在北京京，上海海和广东东等经济济比较发发达，对对3G业业务需求求量大的的地区重重点建设设3G网网络，然然后再根根据市场场需求逐逐步扩散散。20055年下半半年通信信行业投投资策略略我们预计计我国33G牌照照发放时时间不会会晚于220066年底，从从20005年下下半年开开始

25、，我我国电信信行业固固定资产产投资将将开始回回升，再再加上33G牌照照的发放放将对我我国电信信网络制制造商和和电信系系统集成成商以及及内容与与应用提提供商来来说是实实质性的的重大利利好，将将会极大大地推动动相关企企业的发发展。因此我们们认为我我国电信信网络制制造商和和电信系系统集成成商将面面临良好好的发展展机遇，投投资价值值凸现:我国3GG未来市市场规模模巨大，根根据信息息产业部部电信研研究院预预测，如如果我国国3G网网络在220055年启动动，到220100年多国国3G用用户累计计将发展展到2亿亿户左右右。我国国3G运运营业务务收入将将上升到到30000亿元元左右，55年累计计业务收收入可望

26、望达到11万亿左左右。预预计从220055年到220100年，33G业务务占移动动业务收收入的比比重将由由7%上上升到550%以以上；占占整个电电信业务务收入的的比重则则会达到到30%左右。33G业务务成长性性显著，将将成为未未来电信信运营业业重要业业务的增增长点。一旦我国启动3G，随之可能产生电信设备的市场价值将高达1万亿元，电信增值业务市场总规模也将高达万亿元，同时也将带动我国电信系统集成业务的发展。图3 我国33G网络络投资规规模预测测 （单单位：亿亿元）资料来源源：信息息产业部部电信研研究院我们建议议投资者者重点关关注电信信网络制制造商中中兴通讯讯，电信信系统集集成商华华胜天成成和亿阳

27、阳信通，光光通信上上市公司司亨通光光电，另另外大唐唐电信由由于其母母公司拥拥有TDD-SCCDMAA 3GG技术标标准，在在3G牌牌照发放放前后会会存在一一定的投投机机会会。对于于中国联联通，我我们认为为其3GG先发优优势对公公司的利利好作用用限并且且公司被被分拆的的可能性性极小，我我们认为为公司目目前的股股价已基基本反映映其价值值。 表 通通信行业业各子行行业投资资评级评级评述通信系统统设备总体中性性3G牌照照的发放放将对行行业内部部分公司司构成实实质性利利好。 光通信中性行业缓慢慢复苏 20007年前前后行业业拐点出出现手机中性国内手机机产业仍仍处于调调整之中中电信运营营中性电信业务务收入

28、增增幅下降降 重组组预期大大 表 通通信行业业主要上上市公司司评级(收盘价价取8月月26日日的数据据)股票名称称收盘价(元)04EPPS(元元)05EPPS(元元)04PEE05PEE投资评级级中兴通讯讯25.7711.05511.28824.44620.008推荐华胜天成成18.5570.87740.89921.22520.887推荐大唐电信信6.5330.0445亏损或微微利145.1N/A中性烽火通信信6.8440.08860.179.55368.44中性中国联通通2.7660.11170.11123.55825.009中性亨通光电电5.9000.3220.35518.44316.885

29、谨慎推荐荐亿阳信通通8.1990.49980.38816.44521.555谨慎推荐荐通信行业业重点上上市公司司点评中兴通讯讯:推荐荐20055年上半半年，受受到我国国电信业业固定资资产投资资下降的的影响（220055年1至至6月，我我国电信信业固定定资产投投资同比比下降112.22%）。公公司的业业务收入入与去年年同期相相比出现现了一定定程度的的下滑，按按照我国国的会计计原则，公公司上半半年实现现主营业业务收入入103302999.880万元元，同比比减少了了12.5%，实实现净利利润6887666.300万元，同同比增长长了344%，公公司净利利润增长长的主要要原因在在于管理理费用的的大幅

30、减减少。上半年，在在国内业业务收入入同比减减少266.266%的情情况下，公公司的海海外业务务收入实实现了较较大幅度度的增长长，其中中亚洲（不不包括中中国）业业务收入入增长了了34.00%，非洲洲业务收收入增长长了811.544%，其其它地区区的业务务收入则则大幅增增长了110100.088%，在在很大程程度上弥弥补了公公司国内内业务下下降所造造成的影影响，公公司的国国外销售售收入占占营业额额的比例例已经由由去年同同期的113.44%上升升到300.5%。 公司海海外业务务和3GG业务将将是公司司持续稳稳定发展展的两大大动力，公公司的目目标是争争取到220088年收入入进入通通信行业业世界前前

31、8名，年年收入达达到1000亿美美元，这这意味着着届时公公司的海海外业务务收入将将达到550亿美美元以上上。20005年年以来，公司相继与包括英特尔、葡萄牙电信、阿尔卡特、法国电信在内的等众多欧美IT、电信巨头建立了战略合作关系，并不断突破发达国家的高端市场。公司在3G、NGN、数字集群等通信领域的技术和应用已居于国际先进水平,公司技术上的先进性和低成本为公司积极开拓海外市场提供了保证。我国3GG产业的的即将启启动也将将给公司司带来巨巨大的收收益，据据信息产产业总电电信研究究院预测测，我国国未来33G设备备市场规规模（包包括通信信网络和和终端）每每年将在在10000亿以以上。公公司在33G研发

32、发上具有有极强的的实力，目目前公司司的CDDMA220000 3GG产品已已在土耳耳其、阿阿尔及利利亚、蒙蒙古、越越南等110多个个国家获获得规模模应用，已已跻身全全球最领领先的33G CCDMAA20000厂商商阵营。预计公司可望取得15%左右的市场份额，这将成为公司新的利润增长点。我们预计计20005和220066年公司司每股收收益分别别为1.28元元和1.60元元，和国国际同类类电信设设备制造造商相比比，公司司估值合合理，我我们将其其评级由由“谨慎推推荐”提高到到“推荐”。华胜天成成:推荐荐公司上半半年业绩绩增长势势头强劲劲，上半半年公司司实现主主营业务务收入5540889.224万元元

33、，同比比增长440.555%，实实现净利利润46600.13万万元，同同比增长长27.23%，每股收收益为00.37764元元,扣除非非经常性性损益后后每股收收益0.352221元元,净资产产收益率率为7.38%,每股股经营活活动产生生的现金金流量净净额0.301181元元。公司上半半年主营营业务收收入的大大幅增长长主要得得益于公公司硬件件及集成成业务、软软件和专专业服务务收入业业务的快快速发展展，其中中硬件及及集成业业务同比比增长330.009%，软软件业务务同比增增长1002.554%，专专业服务务收入同同比增长长了699.533%。我们应该该注意到到公司上上半年取取得如此此优异的的成绩是是在我国国电信固固定资产产投资出出现较大大幅度的的下降的的情况下下取得的的,预计计随着我我国3GG牌照的的发放， 我国电电信固定定资产投投资将会会出现回回升，电电信运营营商对电电信系统统集成业业务的需需求将有有较大幅幅度的增增加，公公司经营营业绩可可望持续续增长。鉴于公司司良好的的成长性性，我们们将公司司20005年和和20006年的的每股收收益预测测由原来来的0.80 元和1.02 元（摊摊薄后）分分别提高高到0.89 元和1.20 元，同同时维持持“推荐”的评级级。