美国金融危机分析以及历史重大金融危机纵向比较elql.docx

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1、专题研究究20088 年10 月23 日美国次次贷危机机的影响响将持续续到20010 年历次次重大金金融危机机的比较较研究相关研究究分析师于旭辉（86221）63229588884044yuxuuhuiisww1088.coom蒋健蓉（86221）63229588883399jianngjiianrronggsww1088.coom联系人钱康宁（86221）63229588883466qiannkanngniingm地址：上上海市南南京东路路99 号电话：（8621）63295888上海申银银万国证证券研究究所有限限公司httpp:/wwww.sww1088.coom主要观点点：⣶

2、98;根据据 IMMF 的的判断标标准，我我们将220077 年爆爆发的美美国次贷贷危机定定性为银银行业危危机。通过过我们对对历次金金融危机机的经验验总结，银银行业危危机的持持续时间间要远远远长于货币币危机。就就我们考考察的116 个个国家的的金融危危机而言言，银行行业危机机的持续时间平平均为55.2 年，货货币危机机的持续续时间平平均为22.4 年。􀁺根据据银行业业危机发发展的普普遍规律律，我们们将银行行业危机机划分为为三个阶阶段：危危机潜伏期期、危机机爆发和和扩散期期、危机机恢复期期。目前前，美国国次贷危危机正处处在第二阶段段之中的的由危机机爆发期期向危机机扩散期期过渡的

3、的阶段，经经济仍有有下滑空空间。􀁺按照照经济体体制相同同、发达达程度以以及演变变逻辑相相同的标标准，我我们选取取了 119866年的美国国储贷危危机、119900 年的的日本金金融危机机以及119911 年的的北欧危危机共四四个国家的银银行业危危机与此此次美国国次贷危危机进行行了详细细的比较较。根据据三次银银行业危机的的对比，银银行业危危机爆发发后一般般会经历历平均22 年以以上的经经济下滑滑。按照这一一逻辑，我我们预期期美国次次贷危机机在集中中爆发告告一段落落后仍将将经历22年的经济济下滑，至至少要到到20110 年年企稳。从从政府在在危机中中所起作作用的角角度来看也如是是

4、，政府府推出救救市政策策后，经经济仍要要平均下下滑或衰衰退两年年，因此此，按照20008 年推出出救市措措施，经经济下滑滑也至少少要持续续到20010 年。本公司或或其关联联机构在在法律许许可情况况下可能能持有或或交易本本报告提提到的上上市公司司所发行行的证券券或投资资标的，还还可能为为或争取取为这些些公司提提供投资资银行或或财务顾顾问服务。本本公司在在知晓范范围内履履行披露露义务。客客户可索索取有关关披露资资料coompllianncem 。客客户应全全面理解解本报告告结尾处处的法律声声明。20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明1 申万研研究拓拓展您的的

5、价值1.美国国次贷危危机属于于银行业业危机的的范畴 11.1 银行业业危机和和货币危危机是金金融危机机的两种种主要形形态111.2 美国次次贷危机机属于银银行业危危机222.银行行业危机机的危害害远大于于货币危危机 22.1 历史上上货币危危机多于于银行业业危机332.2 银行业业危机的的危害远远大于货货币危机机332.3 房地产产、股票票和外汇汇是引发发金融危危机的主主要导火火索442.4 政府的的救市政政策影响响至关重重要443.金融融危机演演变过程程 53.1 危机潜潜伏期553.2 危机爆爆发和扩扩散期773.3 经济恢恢复期994.美国国次贷危危机的影影响将持持续到220100 年

6、94.1 投资银银行的介介入加剧剧了金融融危机的的影响994.2 政府及及时救市市有利于于缓解金金融危机机的蔓延延 1124.3 美国次次贷危机机的影响响将延续续至20010 年 133目录20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明2 申万研研究拓拓展您的的价值图表目录录表 1: 历次次金融危危机总结结. 2表2：银银行业危危机的影影响远大大于货币币危机. 4图1：日日本房价价经历繁繁荣. 55图2：芬芬兰房价价经历繁繁荣. 55图3：美美国房市市经历繁繁荣. 66图4：日日本金融融危机爆爆发过程程. 7图5：美美国储贷贷危机爆爆发过程程. 8图6：芬芬兰银行

7、行业危机机爆发过过程. 88图7：瑞瑞典银行行业危机机爆发过过程. 88图8：投投资银行行未介入入前的按按揭贷款款证券化化流程. 10图9：投投资银行行未介入入后的按按揭贷款款证券化化的演变变. 111图10：美国次次贷危机机演变过过程. 11420088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明1 申万研研究拓拓展您的的价值目前，次次贷危机机愈演愈愈烈之势势已完全全超出了了多数人人的预期期。这次次源于住住宅市场泡泡沫的危危机不仅仅没有看看到结束束的迹象象，并有有继续向向全球蔓蔓延的趋趋势。目前，市市场最关关心的问问题是：这次危危机到底底发展到到了什么么阶段，并并将于何

8、何时结束？据据IMFF 统计计，自上上世纪770 年年代以来来，全球球共发生生了大大大小小的的金融危危机2122 起。如如果把每每一次具具体的危危机看成成是一部部生动的的活教材材，其中中的经验验和教训总总是值得得我们总总结和借借鉴的。我我们主要要选取了了历史上上影响较较大的119800年代的拉拉美债务务危机、1987 年的美国储贷危机、1992 年的英镑危机、1990 年代的北欧欧危机和和日本金金融危机机、19997 年的亚亚洲金融融危机为为考察对对象进行行规律总结，并并与这次次美国次次贷危机机进行对对比，以以期在对对这次危危机进行行定性的的基础上，从历历史比较较的角度度去对此此次危机机的影响

9、响以及后后续发展展趋势作作出判断断和展望。1.美国国次贷危危机属于于银行业业危机的的范畴1.1 银行业业危机和和货币危危机是金金融危机机的两种种主要形形态金融危机机是伴随随着金融融业的发发展而逐逐步形成成的概念念。所谓谓金融危危机，是是指起源于于一国或或一地区区及至整整个国际际金融市市场或金金融系统统的动荡荡超出金金融监管部门的的控制能能力，造造成金融融制度混混乱的现现象（刘刘园、王王达学，1999）。金融危机主主要表现现为所有有或绝大大部分金金融指标标在短期期内急剧剧的超周周期变化化（Rayymonnd，Golldsmmithh，19997），其其结果是是金融市市场不能能有效地地提供资资金向

10、最佳投资资机会转转移的渠渠道（MMiskkin，19996），从从而对整整个经济济造成严严重破坏坏。金融危机机往往与与金融风风险不断断累积但但并未集集中爆发发的金融融脆弱性性紧密联联系，二者通常常被统称称为金融融不稳定定。根据国际际货币基基金组织织（IMMF）对对金融危危机的定定义，金金融危机机可以分分为几种广义类类型：（1）货币危机（currency crisis）。是指对某种货币购买力或汇兑价价值的投投机性冲冲击导致致货币币币值的急急剧下降降，而当当局为维维护本币币币值又迅速地地耗尽外外汇储备备或提高高利率。如如19992-119933 年欧欧洲货币币体系危危机就是是典型的货货币危机机。（

11、22）银行行业危机机（baankiing criisiss）。是是指实际际或潜在在的银行运行行障碍或或违约导导致银行行中止其其负债的的内部转转换，储储户对银银行丧失失信心从而发生生挤提，银银行最终终破产倒倒闭或需需要政府府提供大大量援助助。900 年代代中期的的日本和东东南亚危危机中的的各个国国家就曾曾发生大大批金融融机构的的经营困困境和破破产倒闭。（33）系统统金融危危机（ssysttemiic ffinaanciial criisiss）。是是指由于于市场有有效运行功功能的削削弱导致致的金融融系统的的严重破破坏，进进而对实实体经济济部门产产生重大影响。（4）外债危机（foreign deb

12、t crisis）。指一国不能偿付其国外债务，包包括主权权债和私私人债务务等。实实际上债债务危机机的本质质仍然是是货币危危机，如80 年代和和90 年代拉拉丁美洲洲部分国国家的金金融危机机就是起起源于债债务引起起的货币危机。一般来讲讲，货币币危机与与银行业业危机是是金融危危机的两两种主要要形态，它它们可能单独发发生，也也可能同同时出现现在一次次金融危危机中，并并且相互互联系、互互为因果果。按照IMMF 的的标准，金金融危机可可分为货货币危机、银行行业危机机、外债危机和和系统金金融危机。一般般来讲，货货币危机与银银行业危危机是金融危机机的两种种主要表现形态态20088 年10 月宏观经经济请参阅

13、最最后一页页的信息息披露和和法律声声明2 申万研研究拓拓展您的的价值后者构成成现代金金融危机机的一个个重要特特征。实实际中的的金融危危机越来来越表现现为多种危机的的混合形形式，难难以严格格区分为为哪一类类，并且且在不同同类型之之间不断断演变。典型的如如19990 年年代日本本的经济济衰退和和东南亚亚金融危危机，都都是货币币危机和和银行危机互相相交织在在一起。1.2 美国次次贷危机机属于银银行业危危机在具体的的判断方方面，货货币危机机较易判判断，主主要从货货币的汇汇率变动动即可得得出结论。因因此，由由于汇率率冲击导导致的119977 年的的亚洲金金融危机机，以及及由汇率率变动导致的的外债危危机如

14、119800 年代代拉美债债务危机机等都可可归为货货币危机机范畴。银银行业危机则则较难判判断，主主要是因因为近期期的银行行业危机机如19990 年代的的北欧三三国危机以及日日本金融融危机，并并不是由由于银行行的负债债（存款款）出现现问题而而发生挤挤兑行为引起起的。尤尤其是在在发达国国家，银银行业危危机常起起因于银银行资产产负债表表的资产方，即即资产质质量的持持续恶化化（IMMF，19998）。因因此，用用来判断断银行业业危机的的方法大概概有两种种：（11）用某某些如银银行的不不良贷款款份额、实实际资产产或股票票的价格的剧烈烈波动等等可以代代表银行行运营困困难的指指标来鉴鉴别；（2）由于上述数据

15、的缺失，有有些研究究者也常常以具体体的事件件银银行等金金融机构构的倒闭闭、合并并、被政府接管管以及其其他政府府大力帮帮助银行行或金融融机构的的行动为为基础进进行判断断。根据这一一判断原原则，美美国次贷贷危机并并不涉及及汇率大大幅贬值值以及外外资大量量外流的问问题，究究其根源源在于提提供次级级住房贷贷款的金金融机构构以及投投资银行行等金融机构的的破产、接接管所致致，因此此我们将将美国这这次由次次贷危机机引发的的金融危危机定性为银银行业危危机。2.银行行业危机机的危害害远大于于货币危危机我们选取取了近期期（200 世纪纪80 年代以以来）爆爆发的影影响较大大的历次次金融危危机为考察对对象，进进行规

16、律律总结，具具体见表表1。表1: 历次金金融危机机总结金融危机机起止时时间危机机源头危危机类型型政府救救市年份份拉美债务务危机智利 119811-855 外债债货币危危机 -阿根廷 1988082 外债货币币危机 -乌拉圭 1988184 外债货币币危机 -美国储贷贷危机 1988692 房地产产银行业业危机 19889日本金融融危机 19990s 房地产产银行业业危机 19998英国英镑镑危机 1999293 汇率货币币危机 -北欧危机机挪威 11991193 房地产产银行业业危机 19992芬兰 11991193 房地产产银行业业危机 19992瑞典 11991193 房地产产银行业业危机

17、 19992按照IMMF 的的标准，美美国次贷危危机是银银行业危机20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明3 申万研研究拓拓展您的的价值墨西哥比比索危机机 19994-95 汇率货币币危机 -亚洲金融融危机泰国 119977-988 汇率率货币危危机 -印尼 119977-988 汇率率货币危危机 -韩国 119977-988 汇率率货币危危机 -马来西亚亚 19997-98 汇率货币币危机 -俄罗斯 19998-999 汇汇率货币币危机 -巴西 119988-999 外债债货币危危机 -注：危机机起始时时间表示示的是危危机正式式爆发的的时间；对银行行业危机

18、机而言，危危机起止止时间为为危机爆爆发至经经济企稳稳回升的的时期，并并不包括括后文分分析的危机潜潜伏期和和经济恢恢复期两两个阶段段。政府府救市年年份主要要为银行行业危机机中的政政府发起起大规模模救市的的时间。资料来源源：申万万研究2.1 历史上上货币危危机多于于银行业业危机在我们考考察的116 个个国家样样本中，货货币危机机发生的的次数为为11 次，远远远多于银行业业危机的的5 次。并且，金金融危机机尤其是是货币危危机主要要发生在在发展中中国家。伴伴随着发发达国家金融自自由化和和金融创创新的发发展，发发展中国国家先后后开展了了以金融融深化或或金融发展为旗旗帜的金金融体制制改革，相相继开放放资本

19、市市场，使使发展中中国家与与全球金金融市场的联联系日益益紧密，吸吸引大批批国际投投机资本本。但由由于缺乏乏约束机机制，宏宏观紧急基础础脆弱，制制度的不不合理，步步入了“自自由化”的的陷阱，造造成了国国内金融融业的无序序，使其其暴露在在强大的的国际游游资面前前，成立立投机者者的牺牲牲品。特特别是那些已经经起飞和和正在起起飞的新新兴市场场经济国国家的金金融动荡荡有越演演越烈之之势，对世界经经济的震震撼一次次比一次次强烈。国际货币币基金组组织对550 个个国家11975519997 年年间发生生的金融融危机进进行鉴别，结果果新兴市市场国家家货币危危机发生生是工业业化国家家的两倍倍，银行行危机是是其两

20、倍多。大大多数工工业化国国家货币币危机发发生在11975519886 年年，而银银行危机机只发生生在1988719997 年年，新兴兴市场国国家银行行危机相相对集中中在800 年代代早期和和90 年代。2.2 银行业业危机的的危害远远大于货货币危机机我们发现现，金融融危机爆爆发的时时间越来来越短，进进入900 年代代后多表表现为223年（日本本10 年除外外），明明显短于于以前的的危机持持续时间间（平均均为4.8 年年）。银银行业危机机较货币币危机的的持续时时间更长长。银行行业危机机平均持持续时间间为5.2 年年，远远高于于货币危危机的平平均持续续时间22.4 年。这这一判断断与IMMF 的的

21、研究结结论一致致。早在19998 年亚洲洲金融危危机爆发发之际，IMF 即对19751997 年间50 个国家发生的的2122 起金金融危机机进行过过研究，发发现银行行业危机机的危害害远远超超过了单单纯的货币币业危机机。银行行业危机机的平均均恢复时时间为33.1 年，大大于货币币危机的的1.66年。并且且，发达达国家的的危机持持续时间间也长于于发展中中国家，在在银行业业危机中中，发达国家家要经历历4.11 年的的恢复时时期。80 年年代后，金金融危机机更多的发发生在新新兴国家，多为为货币危危机20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明4 申万研研究拓拓展您的的

22、价值表2：银银行业危危机的影影响远大大于货币币危机资料来源源：IMMF 申申万研究究2.3 房地产产、股票票和外汇汇是引发发金融危危机的主主要导火火索在我们考考察的所所有国家家样本中中，房地地产、股股票与外外汇成为为了引发发金融危危机的导火火索。在在银行业业危机中中，房地地产、股股票的繁繁荣，尤尤其是房房地产价价格的高涨引起起的泡沫沫破裂无无疑是引引发金融融危机甚甚至全面面经济衰衰退的源源头。在在货币危机中，外外汇则成成为了国国际投机机者的狙狙击对象象，进而而引发金金融危机机。这是现代代经济、金金融发展展的必然然。现代代经济体体系日益益成为一一种虚拟拟化的经济，金金融交易易相对于于贸易而而言表

23、现现出巨大大的优势势，金融融交易量量成百倍倍的高于同一时时期的贸贸易量。由由于金融融流通的的相对独独立化，形形成与实实物经济济系统相相对独立的的经济系系统，随随着经济济运行中中信用的的不断膨膨胀，两两者背离离程度不不断加深。这一一进程在在金融危危机的演演化中被被表现的的淋漓尽尽致，并并随着全全球经济济一体化的日益益深化而而越加明明显。2.4 政府的的救市政政策至关关重要当私有部部门无法法透过市市场机制制来解决决金融危危机时，由由政府出出面主导导的解决措施，如如政策性性的注入入市场资资金、成成立特别别资产管管理公司司取得并并保护资资产价格，或或发起银银行资本本再造方方案等是是最后的的解药，一一国

24、政府府或央行行往往扮扮演着“最后后贷款人人”的角角色。另外，当当政府处处理的态态度越明明确，或或是应变变速度越越快时，越越能缩小小市场震荡的阵阵痛期，同同时对于于社会成成本的负负担也会会愈小。以以19990 年年的日本本金融危危机而言，在在金融危危机中，政政府态度度摇摆不不定，担担心传统统金融市市场秩序序遭破坏坏，迟迟无法法建立有有效政策策，直至至19998 年年才出台台大规模模的救市市政策，致致使危机机影响持续了了10 年，最最后整体体花费成成本占总总体经济济GDPP 的13%，居历历次金融融危机之冠。政府救市市是最后后的稻草，应变变越迅速速，金融危机的的影响就就越小20088 年10 月宏

25、观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明5 申万研研究拓拓展您的的价值3.金融融危机演演变过程程由于银行行业危机机与货币币危机产产生的原原因以及及演变逻逻辑有所所区别，因因此，这部部分我们们更加关关注次贷贷危机与与历次银银行业危危机的比比较。我我们发现现这次危机与与美国119877 年的的储贷危危机、119900 年代代的北欧欧危机以以及日本本金融危危机颇有相相似之处处，与它它们比较较更加可可行。一一是因为为经济体体制相同同，美国国与历史上的的本国危危机相比比更加合合理；二二是由于于北欧危危机涉及及各国和和日本同同属于工业化化国家，发发达程度度可以与与美国相相比；最最后，这这几次历

26、历史上的的银行业业危机的演演变过程程与次贷贷危机更更为相似似，源于于房地产产泡沫的的银行业业危机能能让我们更加加清晰的的发现金金融危机机的演变变过程和和特征。通过对历历史上三三次银行行业危机机的概括括，我们们能够清清晰的发发现银行行业危机演变的的三个阶阶段：危危机潜伏伏期、危危机爆发发和扩散散期，以以及经济济恢复期期。3.1 危机潜潜伏期危机潜伏伏期指的的是在银银行业危危机正式式爆发前前，经济济繁荣、房房地产泡泡沫形成的时期期。在危危机潜伏伏期，往往往国内内经济一一片向好好，GDDP 增增速明显显，房地地产欣欣向荣，股股市涨势势喜人。图1：日日本房价价经历繁繁荣资料来源源：Blloommber

27、rg 申申万研究究图2：芬芬兰房价价经历繁繁荣- 3 0- 2 0- 1 001 02 03 04 019800年3月19822年3月19844年3月19866年3月19888年3月19900年3月19922年3月19944年3月19966年3月19988年3月20000年3月20022年3月20044年3月房价同比比%-30-20-1001020304019766年2月19788年2月19800年2月19822年2月19844年2月19866年2月19888年2月19900年2月19922年2月19944年2月19966年2月房价同比比%取消银行行管制，大量资金金入市危机潜伏伏期是房房地产泡

28、沫的形形成时期期，往往伴随着着政策的的放松，信贷贷的扩张张广场协议议刺激了内需20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明6 申万研研究拓拓展您的的价值资料来源源：Blloommberrg 申申万研究究图3：美美国房市市经历繁繁荣资料来源源：Blloommberrg 申申万研究究在这些繁繁荣背却却有着深深层次的的共同原原因：货货币政策策放松，信信贷扩张张。200世80 年代初初期北欧欧银行业业的放款款比重及及利息设设定等都都受到连连串限制制。至19855 年金金融改革革取消金金融机构构贷款限限额管制制，市场场变的更更为开放放，但也也同时造成银银行间为为了竞争争市

29、场占占有率，而而导致承承受过高高风险的的贷款。随随后，信贷扩张张迅速，大大量资金金流向房房地产和和股市，吹吹起了泡泡沫。80 年年代的储储贷危机机，是美美国继经经济大萧萧条之后后最严重重的金融融危机之之一。19322 年美美国总统统胡佛（Herbert Hoover）签署联邦住宅贷款银行法（FederalHomee Looan Bannk AAct），成成立储贷贷机构为为美国民民众提供供长期性性的低利利住宅贷贷款，希望望满足住住者有其其屋的梦梦想。储储贷机构构主要赚赚取放款款和存款款利差来来支持营运。早早期，储储贷机构构长期遵遵循着存存款利率率3%、贷贷款利率率6%的原原则，加加之美国利率长长

30、期稳定定，储贷贷结构过过着“勤勤俭稳健健”的日日子。但但60 年代起起，储贷贷机构开始面面临来自自商业银银行和证证券市场场的竞争争，尤其其是700 年代代，美国国利率市市场放松了管管制，利利率市场场剧烈变变动。至至70 年代末末，由于于人们追追求收益益更高的的短期市场基基金，以以及不当当的利率率限制，储储贷机构构开始不不断流失失储户，资资产大幅幅缩水。为为了维持持储贷机机构的盈盈利，880 年年代国会会通过了了一项彻彻底放松松管制的的法律，允许许储贷机机构向大大批新业业务提供供贷款。储储贷机构构转而从从事商业业贷款或或是消费性贷贷款来增增加获利利，同时时放宽房房贷授信信条件和和风险管管理机制制

31、，开始始转投资一些商商业不动动产市场场开发案案等风险险较高的的投资活活动。20 世世纪800 年代代后期，日日本经济济摆脱了了“石油油危机”的的影响后后，开始始快速回升，生生产和需需求十分分旺盛，出出现了历历史上少少有的繁繁荣期。为为了遏制制日本的贸易顺顺差，在在美国的的主导下下，西方方五国119855 年制制定了广广场协议议，迫迫使日元兑美美元汇率率在一年年间从2240：1 飙升升至1220：1。为减减少出口口损失，日日本资本开始纷纷纷转入入国内市市场。日日本中央央银行为为了刺激激经济的的持续发发展，采采取了非常宽松松的金融融政策，大大幅降低低利息，扩扩大对企企业的贷贷款，结结果造成成国内市

32、市场流动性性大量过过剩。在在这个时时期，日日本出现现了大量量的剩余余资金，结结果基本本上都流入房房地产以以及股票票市场。银银行纷纷纷争先恐恐后地给给房地产产公司和和建筑公公司-0.004-0.00200.0220.0440.0660.0880.10.1220.14419811年19833年19855年19877年19899年19911年19933年19955年19977年19999年20011年20033年20055年20077年房价同比比%国会放松松储贷机机构限制，资资金流向向房市20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明7 申万研研究拓拓展您的的价值发放贷

33、款款，形成成了房地地产不断断升值和和信贷规规模不断断扩大的的恶性循循环，泡泡沫越吹越大。3.2 危机爆爆发和扩扩散期泡沫再美美丽，终终有破灭灭的一天天。联系系北欧三三国危机机、日本本金融危危机以及及此次美国国次贷危危机，银银行业危危机的演演变往往往遵循这这样的逻逻辑：货货币政策策放松、信贷扩张张经经济向好好、房地地产泡沫沫形成宏观观经济及及政策的的转变房地产泡沫沫破裂银行行破产、信信贷紧张张银银行业危危机扩散散到实体体经济导导致经济滑坡坡或衰退退。因此此，银行行业危机机往往以以大型银银行等金金融机构构倒闭破破产为爆发标志志，进而而影响扩扩散到实实体经济济，甚至至引起经经济全面面衰退。因因此，在

34、在这一阶段中中，可以以进一步步细分为为危机爆爆发期和和危机扩扩散期两两个过程程。北欧国家家政府为为了对抗抗1988519889 年年间的经经济过热热，1998719992 年年间陆续升息息，导致致资产价价格（尤尤其是商商用不动动产）剧剧烈下跌跌及经济济出现衰衰退，以19991 年年9 月第第一家银银行SkkopBBankk 被芬芬兰央行行接管为为标志，危危机爆发发了，并严重影影响金融融体系稳稳定及民民间消费费行为。20 世世纪800 年代代晚期美美联储重重启升息息机制，由由19886 年年的6%升至19989 年的8.225%，房房屋市场场价格开开始修正正，连带带造成银银行的贷贷款违约约率攀升

35、升。原先先负责担保储储贷机构构的存款款保险公公司（联联邦储贷贷保险公公司，FFSLIIC）也也于19986 年宣告倒闭闭，储贷贷危机瞬瞬间爆发发，严重重影响银银行获利利和资金金流动性性。日本房地地产泡沫沫从19989 年末就就已经出出现“破破裂”迹迹象。由由于银行行资本充充足率太低低，美国国开始批批评日本本经济过过热，对对日本银银行的评评级也由由以前的的AAAA一路下滑滑，外界界要求于于是提高高银行资资本充足足率成为为了一个个引爆点点。同年年12 月，新一届日日本银行行总裁上上任仅仅仅8 天，就就开始对对日本经经济实施施所谓“电电击疗法法”。在短短的的4 个月月时间里里，三重重野把央央行向商商

36、业银行行放贷的的利率（称称为“公公定步合”）三三次提升升，一直直提高到到4.225%，一一年后再再次提高高至6%。这一一严格的的金融紧缩缩政策迫迫使商业业银行采采取了一一个极端端的做法法：命令令银行全全体职员员收回贷款。由由此，日日本经济济就像一一只膨胀胀的气球球突然被被扎了一一针，破破了。以以19991年四大证证券公司司丑闻为为转折点点，地价价开始暴暴跌，金金融危机机彻底爆爆发。图4：日日本金融融危机爆爆发过程程-30-20-1001020304019844-319855-919877-319888-919900-319911-919933-319944-919966-319977-9199

37、99-320000-920022-320033-920055-320066-9-5.0000.0005.00010.00015.000房产价格格同比GG D P 同同比进入升息息期间危机爆发发救市在银行危危机爆发发和扩散期，以以大金融融机构破产为标标志，并并最终导致经济济下滑20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声声明8 申万研研究拓拓展您的的价值资料来源源：Blloommberrg 申申万研究究图5：美美国储贷贷危机爆爆发过程程资料来源源：Blloommberrg 申申万研究究图6：芬芬兰银行行业危机机爆发过过程资料来源源：Blloommberrg 申申万研究

38、究图7：瑞瑞典银行行业危机机爆发过过程-0.004-0.00200.0220.0440.0660.0880.10.1220.14484-6685-11287-6688-11290-6691-11293-6695-6696-11298-6699-11201-6602-11204-6605-11207-66-20246810房价同比比 GGDP同同比进入升息息周期，房价修正正FSLIIC 破破产，危危机爆发发救市-30-20-1001020304019866-219866-1119877-819888-519899-219899-1119900-819911-519922-219922-11199

39、33-819944-5-10-50510房价同比比（左左） GGDP同同比（右右）进入升息周期救市Skoppbannk 被被央行接管，危危机爆发发-6-4-20246819866年2月19866年8月19877年2月19877年8月19888年2月19888年8月19899年2月19899年8月19900年2月19900年8月19911年2月19911年8月19922年2月19922年8月19933年2月19933年8月19944年2月19944年8月19955年2月19955年8月GDP同同比进入升息周期危危机爆发发救市20088 年10 月宏观经经济请参阅最最后一页页的信息息披露和和法律声

40、声明9 申万研研究拓拓展您的的价值资料来源源：Blloommberrg 申申万研究究3.3 经济恢恢复期一般银行行业危机机爆发一一段时期期后，都都将引起起经济下下滑或衰衰退，经经过政府府救市以及及经济周周期的自自我调节节，经济济开始企企稳回升升，同时时这也意意味着银银行业危机即将将结束。经经济恢复复期指的的是经济济见底回回升后，经经济开始始好转的的时期。由于资产产价格下下降，之之前信贷贷扩张的的后果得得以显现现银银行出现现大量坏坏账，并开开始出现现倒闭破破产或被被接管的的现象，国国内信贷贷紧缩，企企业无法法融通资资金，最终终危机从从银行业业蔓延向向制造业业等传统统实体行行业，出出现企业业大面积

41、积破产、倒闭，从从而导致致经济衰衰退。因因此，在在银行业业开始出出现破产产倒闭后后，政府府一般会意识到到危机的的严重性性，进而而开始发发起救市市，如向向银行业业注入流流动性，接接管经营困难难的银行行和金融融机构等等。但是是，救市市举措并并不能立立即制止止危机的的蔓延，从上图我我们发现现，危机机爆发后后，一般般经济仍仍会继续续低迷两两年以上上的时间间才能到最低点点。此后后，随着着信心以以及社会会信用的的恢复，信信贷紧张张的局面面开始缓缓解，经济才得得以复苏苏，一般般恢复期期也会持持续两年年以上。4.美国国次贷危危机的影影响将持持续到220100 年4.1 投资银银行的介介入加剧剧了金融融危机的的

42、影响尽管次贷贷危机仍仍然源于于房地产产泡沫，但但却与历历次银行行业危机机的演变变逻辑有所区别别。历次次银行业业危机通通常会经经历信贷贷扩张房价价预期上上涨信贷进一步扩扩张预期改改变银行产产生大量量坏账银行行破产的的过程，商商业银行往往往因直接接贷款额额过大，进进而导致致坏账过过多银行行难以承承受而破破产。但但是，次贷危机机并非是是因提供供直接房房屋贷款款所致。实实际上，对对这次危危机产生生根源的的次级放贷贷的量并并不是很很大，只只占了全全部放贷贷的144%左右右，即使使全部违违约，损损失也不会太太大，但但由于投投资银行行的介入入，以及及随之而而来金融融衍生工工具，使使得次贷产生的的影响被被极大地地放大。美国的按按揭贷款款大致可可以分为为四个类类别：一一是优质质贷款（ PrimeMorttgagge），贷贷款人信信用分数数达到6660 分以上上，收入入稳定可可靠，债债务负担担合理，主要要是最为为传统的的30 年或155 年的的固定利利率按揭揭贷款；二是次次优级贷贷款（ALTT-A Morrtgaage），贷贷款人既既包括信信用分数数介于6620 到6600 之间间的主流流阶层，也包包括相当当一部分分信用评评分高于于6600 分，但但信用记记录较弱弱（如不不愿或无无