资本资产订价模式模型57401.docx

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1、1.资本资产定价模型：（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM模型的提出 CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉夏普(William Sharpe) 与1970年在他的著作投资组合理论与资本市场中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种风险： 系统性风险险（Systeematicc Riskk)：指市场场中无法通过过分散投资来来消除的风险险。比如说：利率、经济衰退、战战争，这些都都属于不可通通过分散投资资来消除的风风险。 非系统性风风险（Unsysstemattic Riisk）：也也被称做为特特殊风险（UUniquee riskk 或 Iddiosy

2、nncratiic rissk），这是是属于个别股股票的自有风风险，投资者者可以通过变变更股票投资资组合来消除除的。从技术术的角度来说说，非系统性性风险的回报报是股票收益益的组成部分分，但它所带带来的风险是是不随市场的的变化而变化化的。 现代投资组组合理论（MModernn porttfolioo theoory)指出出特殊风险是是可以通过分分散投资（DDiverssificaation）来消消除的。即使使投资组合中中包含了所有有市场的股票票，系统风险亦不不会因分散投投资而消除，在在计算投资回回报率的时候候，系统风险险是投资者最最难以计算的的。 资本资产定定价模型的目目的是在协助助投资人决定资

3、资本资产的价价格，即在市市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 编辑资本资产定价模模型公式 夏普发现单单个股票或者者股票组合的的预期回报率率(Expeected Returrn)的公式式如下： 其中，(RRisk ffree rrate),是无风险回回报率， 是证券的BB

4、eta系数数， 是市场期望望回报率 (Expeccted MMarkett Retuurn)， 是股票市场场溢价 (EEquityy Markket Prremiumm). CAPM公公式中的右边边第一个是无无风险收益率率，比较典型型的无风险回回报率是100年期的美国国政府债券。如如果股票投资资者需要承受受额外的风险险，那么他将将需要在无风风险回报率的的基础上多获获得相应的溢溢价。那么，股股票市场溢价价（equiity maarket premiium）就等等于市场期望望回报率减去去无风险回报报率。证券风风险溢价就是是股票市场溢溢价和一个 系数的乘积积。 编辑资本资产定价模模型的假设 CAPM

5、是是建立在马科科威茨模型基基础上的，马马科威茨模型型的假设自然然包含在其中中： 1、投资者者希望财富越越多愈好，效效用是财富的的函数，财富富又是投资收收益率的函数数，因此可以以认为效用为为收益率的函函数。 2、投资者者能事先知道道投资收益率率的概率分布布为正态分布布。 3、投资风风险用投资收收益率的方差差或标准差标标识。 4、影响投投资决策的主主要因素为期期望收益率和和风险两项。 5、投资者者都遵守主宰宰原则(Doominannce ruule)，即即同一风险水水平下，选择择收益率较高高的证券；同同一收益率水水平下，选择择风险较低的的证券。 CAPM的的附加假设条条件： 6、可以在在无风险折现

6、现率R的水平平下无限制地地借入或贷出出资金。 7、所有投投资者对证券券收益率概率率分布的看法法一致，因此此市场上的效效率边界只有有一条。 8、所有投投资者具有相相同的投资期期限，而且只只有一期。 9、所有的的证券投资可以以无限制的细细分，在任何何一个投资组组合里可以含含有非整数股股份。 10、买卖卖证券时没有有税负及交易成本。 11、所有有投资者可以以及时免费获获得充分的市市场信息。 12、不存存在通货膨胀胀，且折现率不变。 13、投资资者具有相同同预期，即他他们对预期收收益率、标准准差和证券之之间的协方差差具有相同的的预期值。 上述假设表表明：第一，投投资者是理性性的，而且严严格按照马科科威

7、茨模型的的规则进行多多样化的投资资，并将从有有效边界的某某处选择投资资组合；第二二，资本市场场是完全有效效的市场，没没有任何磨擦擦阻碍投资。 编辑资本资产定价模模型的优缺点点优点 ：CAPPM最大的优优点在于简单单、明确。它它把任何一种种风险证券的的价格都划分分为三个因素素：无风险收收益率、风险险的价格和风风险的计算单单位，并把这这三个因素有有机结合在一一起。CAPM的另一一优点在于它它的实用性。它它使投资者可可以根据绝对对风险而不是是总风险来对对各种竞争报报价的金融资资产作出评价价和选择。这这种方法已经经被金融市场场上的投资者者广为采纳，用用来解决投资资决策中的一一般性问题。 局限性 ：当然

8、，CAAPM也不是是尽善尽美的的，它本身存存在着一定的的局限性。表表现在： 首首先，CAPPM的假设前前提是难以实实现的。比如如，在本节开开头，我们将将CAPM的的假设归纳为为六个方面。假假设之一是市市场处于完善善的竞争状态态。但是，实实际操作中完完全竞争的市市场是很难实实现的，“做市”时有发生。假假设之二是投投资者的投资资期限相同且且不考虑投资资计划期之后后的情况。但但是，市场上上的投资者数数目众多，他他们的资产持持有期间不可可能完全相同同，而且现在在进行长期投投资的投资者者越来越多，所所以假设二也也就变得不那那么现实了。假假设之三是投投资者可以不不受限制地以以固定的无风风险利率借贷贷，这一

9、点也也是很难办到到的。假设之之四是市场无无摩擦。但实实际上，市场场存在交易成成本、税收和和信息不对称称等等问题。假假设之五、六六是理性人假假设和一致预预期假设。显显然，这两个个假设也只是是一种理想状状态。 其次，CAAPM中的值难以确定定。某些证券券由于缺乏历历史数据，其其值不易估计计。此外，由由于经济的不不断发展变化化，各种证券券的值也会产生生相应的变化化，因此，依依靠历史数据据估算出的值对未来的的指导作用也也要打折扣。总总之，由于CCAPM的上上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理

10、论可与CAPM相匹敌。 编辑Beta系数 按照CAPPM的规定，BBeta系数数是用以度量量一项资产系统风险险的指针，是是用来衡量一一种证券或一一个投资组合合相对总体市市场的波动性性（volaatilitty）的一种种风险评估工具具。也就是说说，如果一个个股票的价格格和市场的价价格波动性是是一致的，那那么这个股票票的Betaa值就是1。如如果一个股票票的Betaa是1.5，就就意味着当市市场上升100%时，该股股票价格则上上升15%；而市场下降降10%时，股股票的价格亦亦会下降155%。 Beta是是通过统计分分析同一时期期市场每天的的收益情况以以及单个股票票每天的价格格收益来计算算出的。19

11、972年，经经济学家费歇歇尔布莱克 (Fisccher BBlack)、迈伦斯科尔斯(MMyron Scholles)等在在他们发表的的论文资本本资产定价模模型：实例研研究中，通通过研究19931年到11965年纽纽约证券交易易所股票价格格的变动，证证实了股票投投资组合的收收益率和它们们的Betaa间存在着线线形关系。 当Betaa值处于较高高位置时，投投资者便会因因为股份的风风险高，而会会相应提升股股票的预期回回报率。举个个例子，如果果一个股票的的Beta值值是2.0，无无风险回报率率是3%，市市场回报率(Markeet Retturn)是是7%，那么么市场溢价(Equitty Marrke

12、t PPremiuum) 就是是4%（7%-3%），股股票风险溢价价(Riskk Premmium)为为8% （22X4%，用用Beta值值乘市场溢价价），那么股股票的预期回回报率则为111%（8%+3%， 即股票的风风险溢价加上上无风险回报报率）。 以上的例子子说明，一个个风险投资者需需要得到的溢溢价可以通过过CAPM计计算出来。换换句话说,我我们可通过CCAPM来知知道当前股票票的价格是否否与其回报相相吻合。 编辑资本资产定价模模型之性质 1.任何风风险性资产的的预期报酬率率=无风险利率率+资产风险溢酬酬。 2.资产风风险溢酬=风风险的价格风险的数量量 3.风险的的价格=E(Rm)-RRf

13、(SMLL的斜率)。 4.风险的的数量= 5.证券市市场线(SML)的斜斜率等于市场场风险贴水，当当投资人的风风险规避程度度愈高，则SSML的斜率率愈大，证券券的风险溢酬酬就愈大，证证券的要求报报酬率也愈高高。 6.当证券券的系统性风风险(用来衡量)相相同，则两者者之要求报酬酬率亦相同，证证券之单一价价格法则。 编辑CAPM 的意意义 CAPM给给出了一个非非常简单的结结论：只有一一种原因会使使投资者得到到更高回报，那那就是投资高高风险的股票票。不容怀疑疑，这个模型型在现代金融融理论里占据据着主导地位位，但是这个个模型真的实实用么？ 在CAPMM里，最难以以计算的就是是Beta的的值。当法玛玛

14、（Eugenne Famma）和肯尼斯弗兰奇(Kenneeth Frrench) 研究19963年到11990年期期间纽约证交交所，美国证交所所，以及纳斯达达克市场(NASSDAQ)里里的股票回报报时发现：在在这长时期里里Beta值值并不能充分分解释股票的的表现。单个个股票的Beeta和回报报率之间的线线性关系在短短时间内也不不存在。他们们的发现似乎乎表明了CAAPM并不能能有效地运用用于现实的股股票市场内！ 事实上，有有很多研究也也表示对CAAPM正确性性的质疑，但但是这个模型型在投资界仍仍然被广泛的的利用。虽然然用Betaa预测单个股股票的变动是是困难，但是是投资者仍然然相信Betta值比

15、较大大的股票组合合会比市场价价格波动性大大，不论市场场价格是上升升还是下降；而Betaa值较小的股股票组合的变变化则会比市市场的波动小小。 对于投资者者尤其是基金金经理来说，这这点是很重要要的。因为在在市场价格下下降的时候，他他们可以投资资于Betaa值较低的股股票。而当市市场上升的时时候，他们则则可投资Beeta值大于于1的股票上上。 对于小投资资者的我们来来说，我们实实没有必要花花时间去计算算个别股票与与大市的Beeta值，因因为据笔者了了解，现时有有不少财经网网站均有附上上个别股票的的 Betaa值，只要读读者细心留意意，但定可以以发现得到。 编辑资本资产订价模模式模型之应应用证券定价价

16、 1.应用资资本资产订价价理论探讨风风险与报酬之之模式，亦可可发展出有关关证券均衡价价格的模式，供供作市场交易易价格之参考考。 2.所谓证证券的均衡价价格即指对投投机者而言，股股价不存在任任何投机获利利的可能，证证券均衡价格格为投资证券券的预期报酬酬率，等于效效率投资组合合上无法有效效分散的等量量风险，如无无风险利率为为5%，风险险溢酬为8%，股票系数值为00.8，则依依证券市场线线所算该股股股价应满足预预期报酬率111.4%，即即持有证券的的均衡预期报报酬率为： E(Ri) = RF + iE(Rm) Rf 3.实际上上，投资人所所获得的报酬酬率为股票价价格上涨(下下跌)的资本本利得(或损损

17、失)，加上上股票所发放放的现金股利利或股票股利，即即实际报酬率率为。 4.在市场场均衡时，预预期均衡报酬酬率应等于持持有股票的预预期报酬率 5.若股票票的市场交易易价格低于此此均衡价格，投投机性买进将将有利润，市场上上的超额需求求将持续存在在直到股价上上升至均衡价价位;反之若若股票的交易易价格高于均均衡价格，投投机者将卖出出直到股价下下跌达于均衡衡水准。 资本资产定价模模型之限制 1.CAPMM的假设条件件与实际不符符： a.完全市市场假设：实实际状况有交交易成本，资资讯成本及税税，为不完全全市场 b.同质性性预期假设：实际上投资资人的预期非非为同质，使使SML信息息形成一个区区间. c.贷利率率相等，且等等于无风险利利率之假设：实际情况为为借钱利率大大于贷款利率率。 d.报酬率率分配呈常态态假设，与事事实不一定相相符 2.CAPPM应只适用用于资本资产产，人力资产产不一定可买买卖。 3.估计的的B系数指代代表过去的变变动性，但投投资人所关心心的是该证券券未来价格的的变动性。 4.实际情情况中，无风风险资产与市市场投资组合合可能不存在在。