国有上市公司股权激励对公司业绩影响的实证分析14251.docx

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1、国有上市市公司股股权激励励对公司司业绩影影响的实实证分析析摘要随着我国国国有企企业改革革深入，作作为占国国民经济济主导地地位的国国有经济济如何适适应经济济新常态态的变化化，成为为目前国国有经济济发展的的重要课课题。尤尤其是从从20005年我我国开始始推行股股权分置置的改革革后，国国有上市市公司在在产权方方面慢慢慢实现明明晰化，企企业流通通股与非非流通股股的界限限也将逐逐渐消除除，这对对我国国国有上市市公司的的市场化化改革起起到了重重要的促促进作用用。从20世世纪900年代开开始，我我国陆续续有企业业推行股股权激励励，主要要以国有有企业为为主，特特别是国国有上市市公司，但但受各方方面因素素的制约

2、约，效果果并不理理想。在在我国法法律和市市场环境境逐渐在在完善的的条件下下，股权权激励制制度将在在现代企企业中大大有可为为。因此此本文通通过对股股权激励励已有研研究进行行梳理，结结合股权权激励的的相关理理论，对对控制变变量与企企业业绩绩之间的的关系进进行假设设，并建建立相关关数学模模型，利利用我国国国有上上市企业业数据对对假设进进行验证证，并基基于此实实证研究究股权激激励对企企业业绩绩的影响响，为国国有上市市企业推推行适当当的股权权激励机机制以及及国有企企业的改改革提供供有价值值的参考考依据。本文共六六部分，第第一章绪绪论，主主要介绍绍选题的的背景和和意义，对对国内外外有关股股权激励励的文献献

3、和研究究思路、方方法以及及研究内内容进行行综述；第二章章阐述股股权激励励相关的的理论基基础并梳梳理我国国股权激激励的发发展脉络络与现状状；第三三章定性性分析了了股权激激励对于于企业业业绩可能能产生的的影响、国国有企业业中股权权激励与与企业业业绩的复复杂关系系；第四四章对可可能影响响股权激激励效果果的相关关因素进进行分析析，并提提出本文文研究的的基础，从从企业规规模、资资产结构构、股权权激励方方式、资资本结构构、企业业成长性性等方面面提出与与企业业业绩之间间相关关关系的几几种研究究假设；第五章章对变量量进行界界定，选选取合适适的指标标变量，并并对研究究假设进进行验证证，并基基于相关关假设结结论分

4、析析股权激激励对企企业业绩绩的影响响机理，从从理论和和模型可可行性两两方面建建立最优优的多元元回归模模型进行行实证研研究，得得到我国国国有上上市企业业的股权权激励与与企业业业绩之间间存在显显著的二二次函数数关系，进进而得到到我国国国有上市市企业股股权激励励对企业业业绩产产生区间间性影响响的结论论，为企企业；第第六章对对本研究究进行总总结并提提出本文文研究的的局限性性和研究究展望。关键词：国有上上市企业业；股权权激励；公司绩绩效；实实证研究究AbsttracctWithh thhe ddeeppeniing of thee reeforrm oof sstatte-oowneed eenteer

5、prrisees, howw too addaptt too thhe cchannge of thee neew nnormmal staate ecoonommy aas tthe domminaant possitiion of thee naatioonall ecconoomy, haas bbecoome an impporttantt isssuee inn thhe ddeveeloppmennt oof sstatte-oowneed eeconnomyy. EEspeeciaallyy, aafteer nnon-traadabble shaaress reeforrm l

6、listted, inn 20005, thhe pproppertty rrighhts of staate-ownned entterpprisses willl bbe ggradduallly cleeareed, thee boounddaryy beetweeen thee trradaablee shharees aand nonn-trradaablee shharees wwilll grraduuallly bbe eelimminaatedd .IItss immporrtannt tto pprommotee thhe rrefoorm of thee sttatee-

7、owwnedd ennterrpriisess inn Chhinaa.Sincce 119900s, Chiina hass beeen carrryiing outt eqquitty iinceentiive in succcesssioon, maiinlyy inn sttatee-owwnedd coompaaniees, esppeciiallly tthe staate-ownned lisstedd coompaaniees . Buut bby tthe connstrrainnts of varriouus ffacttorss, tthe efffectt iss no

8、ot iideaal. Witth tthe conntinnuouus iimprroveemennt oof tthe laww annd mmarkket envviroonmeent in ourr coounttry, thhe eequiity inccenttivee ass a moddernn ennterrpriise inccenttivee syysteem hhavee a briilliiantt fuuturre. Theerefforee, tthiss arrticcle willl aanallyzee thhe eexisstinng eequiity i

9、nccenttivee reeseaarchh. CCombbiniing thee thheorry oof eequiity inccenttivee , makkingg asssummptiionss onn thhe rrelaatioonshhip bettweeen oowneershhip of staate-ownned lisstedd ennterrpriise inccenttivee annd pperfformmancce, esttabllishhingg thhe ddataa moodell too veeriffy tthe hyppothhesiis, i

10、t willl pprovvidee vaaluaablee addvicce ffor thee sttatee-owwnedd liisteed ccomppaniies to impplemmentt eqquitty iinceentiive.Thiss paaperr coonsiistss off siix ppartts. Thee fiirstt chhaptter is thee inntrooducctioon, maiinlyy inntrooduccingg thhe rreleevannt eequiity of thee baackggrouund andd sii

11、gniificcancce oof tthe toppic ,reevieewinng mmotiivattionn liiterratuure revvieww annd rreseearcch iideaas aand metthodds aand ressearrch conntennt. Thee seeconnd cchappterr ellaboorattes thee eqquitty iinceentiive rellateed ttheooriees, andd annalyyzess thhe sstattus of Chiinas sstatte-oowneed llis

12、tted commpanniess eqquitty iinceentiive. Thhe tthirrd cchappterr annalyyzess thhe eeffeectss off thhe eequiity inccenttivee onn thhe ccorpporaatioon pperfformmancce aand anaalyzzes thee faactoors havvingg ann immpacct oon tthe efffectt off eqquitty iinceentiive. Thhe ffourrth chaapteer pputss foorwa

13、ard thee reeseaarchh reelattionn hyypotthessis of thee coontrrolllingg vaariaablees aand commpanniess pperfformmancce.TThe fiffth chaapteer iis aan eempiiriccal stuudy on thee hyypotthessis, annd eestaabliish matthemmatiicall moodell, aand theen mmakee thhe eempiiriccal stuudy of thee maatheemattica

14、al mmodeel. Andd wee geet tthe conncluusioons aboout thee efffeccts of equuityy inncenntivve oon tthe perrforrmannce of firrm: thee geenerratiion inttervval efffectt off eqquitty iinceentiive imppactt exxistts oon ffirmm peerfoormaancee. TThe sixxth chaapteer oof tthiss sttudyy wiill makke aa cooncl

15、lusiion andd liimittatiionss off thhis stuudy.Key Worrds:Staate-ownned lisstedd coompaaniees; Equuityy inncenntivve; Corrporratee peerfoormaancee; TThe emppiriicall reeseaarchh目录摘要 IIAbsttracct III目录 IIV插图索引引 VIII表格索引引 VIIII第1章绪绪论 111.1选选题背景景与意义义 11.1.1选题题背景 11.1.2研究究意义 11.2文文献综述述 21.2.1国外外相关研研究 221

16、.2.2国内内相关研研究 551.3研研究内容容与方法法 71.3.1研究究内容 71.3.2研究究方法 81.4研研究的创创新点 9本章小结结 100第2章股股权激励励的理论论基础 122.1股股权激励励的内涵涵 1222.1.1股权权激励的的概念 122.1.2股权权激励的的特点 132.1.3股权权激励的的作用 142.2股股权激励励的基础础理论 152.2.1委托托代理理理论 1152.2.2人力力资本理理论 1162.2.3西方方激励理理论 1162.3股股权激励励的主要要方式 182.3.1限制制性股票票激励 182.3.2股票票期权 182.3.3股票票增值权权激励 192.4

17、我国股股权激励励发展脉脉络及现现状 1192.4.1 我我国上市市企业股股权激励励总体发发展情况况 2002.4.2 国国有上市市企业与与非国有有上市企企业发展展情况 212.4.3 国国有上市市企业与与民营企企业股权权激励方方式比较较 211本章小结结 288第3章股股权激励励对企业业业绩产产生的效效应分析析 2333.1股股权激励励对企业业业绩的的影响 233.2 国有企企业的股股权激励励对企业业业绩产产生的影影响分析析 244本章小结结 311第4章影影响股权权激励效效果的因因素及研研究假设设的提出出 2664.1影影响股权权激励效效果的主主要因素素 2664.1.1股权权激励的的外部环

18、环境 2264.1.2国有有上市公公司内部部治理结结构 2274.1.3股权权激励计计划的主主要内容容 2884.2研研究假设设的基础础和研究究假设的的提出 314.2.1研究究假设的的基础 314.2.2研究究假设的的提出 33本章小结结 355第5章国国有上市市企业股股权激励励对企业业业绩影影响的实实证分析析 3665.1变变量的界界定 3365.1.1被解解释变量量衡量指指标 3365.1.2解释释变量衡衡量指标标 3665.1.3控制制变量的的选择 375.2数数据来源源 3995.3样样本的描描述性统统计分析析 4005.3.1自变变量的描描述性统统计分析析 4005.3.2因变变量

19、的描描述性统统计分析析 4115.3.3控制制变量的的描述性性统计分分析 4425.4 研究假假设的实实证分析析 4335.5 影响机机理分析析与模型型的建立立 4555.5.1 影影响机理理与途径径分析 455.5.2 控控制变量量的筛选选 4665.5.3 模模型的建建立 4475.6基基于回归归分析模模型的实实证研究究 4885.6.1基于于控制变变量与因因变量的的基础模模型实证证研究 485.6.2股权权激励与与企业业业绩的回回归模型型实证研研究 4495.7计计量结果果分析 52本章小结结 544第6章结结论与展展望 5556.1研研究结论论 5556.2研研究局限限与展望望 566

20、参考文献献 588致谢 660插图索引引图1-11 研究究思路框框架图 9图2-11 综合合激励模模式图 16图2-22 2000520115年我我国上市市企业股股权激励励数量统统计图 19图2-33 2000520115年我我国上市市公司股股权激励励企业性性质占比比分析图图 200图2-44 2000520115年我我国不同同性质企企业股权权激励方方式统计计分析图图 211图5-11 模型型2的曲曲线拟合合图 551表格索引引表5-11 相关关变量描描述与量量化指标标汇总表表 377表5-22 符合合筛选条条件的样样本企业业汇总表表 388表5-33 20010年年-20014年年35家家企

21、业的的股权激激励占比比分段统统计结果果表 339表5-44 20010年年-20014年年35家家企业的的股权激激励占比比统计汇汇总结果果 400表5-55 20010年年-20014年年35家家企业的的企业业业绩描述述性统计计汇总结结果 440表5-66 20010年年-20014年年35家家企业控控制变量量的描述述性统计计分析 41表5-77 20010年年-20014年年35家家企业的的资产规规模指标标描述性性统计汇汇总结果果 411表5-88 20010年年-20014年年35家家企业的的有形资资产占比比描述性性统计汇汇总结果果 422表5-99 控制制变量与与企业业业绩的相相关性检检

22、验结果果 422表5-110研究究假设的的实证分分析结果果 433表5-111经研研究假设设分析筛筛选后的的相关变变量描述述与量化化指标汇汇总表 46表5-112基于于控制变变量与因因变量的的基础模模型拟合合优度结结果 447表5-113 基基于控制制变量与与因变量量的基础础模型方方差分析析表 447表5-114 基基于控制制变量与与因变量量的基础础模型回回归系数数显著性性检验表表 488表5-115 股股权激励励与企业业业绩的的多元回回归模型型拟合优优度结果果 488表5-116股权权激励与与企业业业绩的多多元回归归模型方方差分析析表结果果 499表5-117股权权激励与与企业业业绩的多多元

23、回归归模型回回归系数数显著性性检验汇汇总结果果 499第1章绪绪论1.1选选题背景景与意义义1.1.1选题题背景国外公司司的多年年实践证证明，股股权激励励在解决决公司“委委托代代理”关关系矛盾盾上能起起到一定定的缓和和作用，同同时企业业员工主主观能动动性可以以通过得得当的激激励设计计被激发发，从而而使得劳劳动生产产率得到到提高，进进而有效效提升企企业的价价值。220世纪纪90年年代股权权激励引引入中国国，国内内一些企企业也做做了初步步尝试，因因当时处处于发展展初期，资资本市场场相关法法律体系系不健全全，加上上企业自自身原因因，成功功案例较较少，不不是无疾疾而终，就就是未发发挥理想想效果。随随着

24、国内内市场经经济的不不断发展展，政府府在股权权激励制制度问题题上也陆陆续出台台了不少少法律法法规，尤尤其是，220066年9月月30日日，国国有控股股上市公公司（境境内）实实施股权权激励试试行办法法被颁颁布后，企企业在实实施股权权激励方方面有了了有利的的法律环环境保障障。而且且，随着着我国国国有上市市企业改改革的深深入，220055年股权权分置改改革后，我我国流通通股与非非流股的的这种不不适应资资本市场场的独有有情况也也将慢慢慢得到改改善，使使得国有有上市企企业在股股权激励励实施方方面的阻阻力减少少。近两年来来，中国国经济增增速放缓缓，从以以往追求求快速发发展向可可持续发发展转化化，注重重产业

25、结结构优化化升级，面面对中国国经济新新常态，国国有上市市公司要要取得突突破性的的发展，必必须重视视经营人人才的培培养和激激励。但但是，在在我国，职职业经理理人方面面还有待待发展完完善，同同时国有有上市企企业的经经理人一一般由上上级政府府部门指指定，价价值和人人力资本本很难在在企业家家身上获获得承认认或者实实现，“委委托代代理”关关系的矛矛盾加剧剧，致使使“599岁现象象”频发发，既不不利于经经营人才才的培养养，又损损害了国国家和股股东利益益。因此此，本文文课题正正是在中中国经济济新常态态的背景景下，着着眼于国国有上市市企业长长效发展展而提出出的。之之所以国国有上市市企业为为研究对对象，是是因为

26、在在前两次次进行股股权激励励的企业业中，国国企都是是改革的的主体，在在以往的的教训中中总结了了一定的的经验，并并且国有有上市公公司在当当下面临临着外部部环境和和内部的的发展需需要的双双重压力力，股权权激励对对企业业业绩产生生较为复复杂的影影响，但但股权激激励的实实施势在在必行，因因此提出出更加科科学有效效的股权权激励机机制显得得尤为重重要。1.1.2研究究意义股权激励励的实质质是通过过对员工工进行激激励，以以激发其其在生产产中发挥挥最大创创造力，以以最优的的资源组组合提高高劳动生生产率，促促进企业业资产的的保值升升值。在在国外440年的的实践中中，股权权激励能能够较好好的解决决公司这这一“委委

27、托代理”关关系，据据调查，美美国5000家大大公司中中约有百百分之八八十都在在不同程程度上选选用多种种股票期期权激励励相结合合的方式式。我国自从从上个世世纪九十十年代引引入股权权激励后后，经历历了四轮轮实践，前前三轮的的实践中中，国有有企业一一直是实实践的主主力军，多多数国企企的股权权激励计计划要么么无疾而而终，要要么变成成鸡肋，220033年因国国有企业业涉及到到国有资资产的流流失，国国企的股股权激励励被财政政部叫停停。直至至今日，我我国国有有上市企企业中实实施股权权激励的的比例也也较少，股股权激励励在中国国的第四四轮实践践中，虽虽然国有有上市企企业在人人力、物物力、财财力上都都具有民民营企

28、业业不可比比拟的优优势，但但股权激激励在民民营企业业推行的的风风火火火，而而在我国国国有的的上市企企业中的的推行和和发展却却步履维维艰。随着20015年年国有企企业新一一轮的改改革的大大力开展展，关于于“混合合所有制制”的议议论较多多；我国国国企混混合所有有制的改改革依然然处于探探索之中中，由于于股权激激励的方方式和占占比等方方面没有有进行科科学合理理地实施施，导致致无法激激发股东东和员工工的潜在在积极性性，很难难实现股股权激励励对于企企业业绩绩的激励励效应。股股权激励励机制进进行科学学化地制制定和实实施，对对于有效效推进我我国国企企混合所所有制改改革具有有重要的的意义。因因此，研研究我国国国

29、有企企业股权权激励对对企业业业绩的影影响，对对于今后后混合制制企业改改革和制制定科学学合理的的股权激激励机制制具有十十分重要要的参考考意义。本文的意意义就在在于通过过对股权权激励相相关理论论的梳理理，结合合我国近近些年来来相关政政策经济济环境和和国有上上市企业业的发展展情况，对对影响国国有上市市企业股股权激励励发展的的环境因因素进行行阐述和和分析，为为我国国国有上市市企业审审视自身身条件推推行科学学合理的的股权激激励机制制提供一一定的参参考。股股权激励励是通过过对人起起作用而而达到上上下同欲欲，进而而推动公公司业绩绩提升，本本研究还还采用相相关数据据对股权权激励与与公司业业绩的关关系假设设进行

30、验验证，为为国有上上市企业业以及混混合所有有制企业业在制定定科学合合理的股股权激励励机制方方面提供供有价值值的参考考。1.2文文献综述述目前国内内外对于于股权激激励研究究不少，美美国是股股权激励励诞生的的国家，对对股权激激励制度度的研究究也最多多最集中中。国内内对于股股权激励励的研究究是伴随随着产权权改革和和现代化化企业制制度的建建立而被被越来越越多的学学者所关关注。1.2.1国外外相关研研究最早的股股权激励励是以员员工持股股形式出出现的。119522年美国国一家制制药公司司实施了了员工股股票购买买计划，但但当时实实施计划划的目的的不再于于激励企企业高管管，而是是为了有有效避税税。并且且当时的

31、的员工持持股是面面向普通通员工，并并且主要要发生在在一些职职工人数数不足110000名的小小型企业业；到220世纪纪70年年代，随随着委托托代代理关系系的日渐渐突出，股股票期权权计划开开始兴起起，目的的是将经经营者和和股东利利益联系系在一起起，对企企业高管管实行长长期激励励。主要要包括以以下几个个方面的的研究成成果：股权激励励内在原原因研究究：一部部分学者者从心理理学和社社会学对对股权激激励产生生的原因因进行了了研究，认认为社会会组织的的行为如如同人的的行为一一样，都都源于一一定的心心理需求求，因此此股权激激励也是是由于要要不断满满足企业业经营者者需求层层次而产产生的，但但对企业业经营者者的企

32、业业家角色色的特殊殊性和激激励因素素的作用用涉及较较少。另另一类学学者主要要从经济济学的角角度进行行研究，主主要以经经济学中中的委托托代代理关系系理论和和人力资资本理论论、剩余余所有权权等方面面进行研研究。119322年伯利利（Beerlii）和明明斯（MMeanns）曾曾讨论了了公司所所有权与与控制权权的冲突突，提出出了有关关“两权权分离”和和“利润润最大化化”的观观点，认认为对经经理人进进行有效效的激励励是有必必要的，纠纠正其与与所有者者之间的的利益冲冲突。上上个世纪纪90年年代，大大卫艾艾勒曼（DDaivvd PP.Elllerrmann）提出出一种称称为民主主经济论论的主张张，认为为民

33、主经经济制度度应该建建立在民民主的公公司制之之上，或或者以劳劳动为基基础的民民主公司司，员工工应享有有选举权权和剩余余索取权权。詹森森和麦克克林（JJenssen andd Meeckllingg）提出了了“利益益汇聚假假说”，认认为管理理层持股股能促使使管理层层关注股股东利益益，有利利于降低低代理成成本，提提高公司司的工作作效率。关关于委托托代理人人关系中中存在的的信息获获取方面面不对称称问题的的研究，三三位美国国经济学学家约瑟瑟夫斯斯蒂格利利茨（RRothhschhildd和Sttigllitzz，19976)、乔治治阿克克洛夫（AAkerrioff, 119700)和迈迈克尔斯彭斯斯因“

34、使使用不对对称信息息进行市市场分析析”的研研究成果果而获得得20001年诺诺贝尔经经济学奖奖。他他们对信信息非对对称性，从从非对称称性信息息的内容容和信息息发生的的时间两两个角度度进行了了划分，虽虽然逆向向选择不不会阻止止所有的的交易行行为，但但是由于于信息不不对称，阻阻止了一一些高效效率的交交易行为为，从而而导致市市场失灵灵。因此此对信息息不对称称问题的的研究成成果是研研究股权权激励中中代理人人逆向选选择的重重要理论论基础，也也是股权权激励的的实践发发展的理理论基础础。在理论研研究的同同时，也也有不少少研究者者对股权权激励相相关内容容进行了了大量的的实证研研究，研研究内容容主要集集中于股股权

35、激励励与业绩绩的关系系、高管管激励问问题、股股权激励励方案设设计研究究等方面面。股权激励励与公司司业绩：有学者者认为高高层持股股比例与与企业业业绩是相相互影响响的。不不过大多多的研究究表明高高层管理理者持股股与企业业业绩正正相关，而而也有一一些学者者的研究究表明高高管持投投比例高高管的股股权激励励水平与与企业业业绩相关关性微弱弱、不显显著甚至至不相关关。Moorckk,Shhleiiferr annd VVishhny(19998)选选择财财富杂杂志19990年年排名前前5000名公司司中的3371家家公司为为样本进进行研究究，结果果显示认认为：高高管层持持股比例例与公司司业绩的的关系存存在着

36、利利益一致致和利益益冲突两两种结果果，随着着公司高高管层持持股比例例的增减减，利益益一致和和利益冲冲突两种种结果互互相起作作用，从从而引起起公司市市场价值值的上升升或下降降。PPanoousii和Paapannikoolaoou（220122）的实实证研究究，得到到了对于于薪酬合合约凸性性更大的的企业，非非系统性性风险对对投资的的负面影影响更小小的结论论，大部部分薪酬酬为期权权而不是是股票可可以降低低管理者者风险厌厌恶程度度的结论论。JJianng-hhongg Zeeng等等人（220144）基于于20006-220111年中国国上市公公司企业业的数据据，研究究了对管管理者的的股权激激励与公

37、公司风险险承担、公公司业绩绩之间的的关系。高管薪酬酬问题：股权激激励成为为企业高高级管理理人员薪薪酬的一一部份，甚甚至在国国外，高高管的一一半的收收入收入入都来自自于股权权激励，因因此高管管薪酬也也成为研研究者关关注的问问题。JJefffreyy Liiebmman和和Halll对119800年至119900年5000家美美国大公公司的首首席执行行官的劳劳动报酬酬与企业业价值之之间的关关系研究究发现：公司高高管层持持股比例例与企业业价值的的关系，比比高管的的工资与与企业价价值的关关系更为为密切。CCarll R.Cheen&WWeiyyu GGuo,Vivvek Mannde(20003)对对

38、1233家日本本公司的的样本研研究表示示，托宾宾Q值随随高管持持股单调调增加，随随着持股股量的增增加，股股东与高高管的利利益趋于于一致，然然而，不不同的研研究者也也得到不不同的结结果，HHimmmeellberrg,HHubbbardd&Paaliaa对美国国6000家公司司的实证证研究又又发现，高高管持股股并不一一定可以以提高公公司的业业绩。股权权激励作作用的发发挥受多多方面因因素的影影响，可可能存在在区间性性，这种种区间性性的存在在可能受受到“利利益趋同同假说”、“掘掘壕自守守假说”、“风风险回避避假说”的的影响。1.2.2国内内相关研研究股权激励励于我国国而言是是纯粹的的舶来品品，上世世

39、纪900年代股股权激励励被引入入我国，119966年开始始在我国国一小部部分国有有企业试试点实施施，然而而由于当当时我国国的经济济环境和和法律法法规并不不完善，且且企业产产权不清清等问题题，股权权激励试试点在220055年被国国资委和和财政部部叫停。之之后随着着我国市市场经济济发展、股股权分置置改革的的推进，股股权激励励问题再再次受到到学界的的重视。理论研究究方面：我国主主要集中中在国内内外股权权激励发发展的历历史脉络络、基本本原理、影影响因素素和激励励约束机机制的研研究。周周其仁(19997)分分析了未未进行市市场化改改革的公公有制经经济中国国有企业业经营者者的激励励机制，提提出了国国家租金

40、金激励的的概念。陈陈其安、张张红真、徐徐礼在对对上市公公司委托托代理理模型的的研究中中，通过过建立数数学模型型研究“委委托代代理”关关系，结结果表明明，在股股权激励励的作用用下，股股东给予予高管人人员的最最优股权权数量会会因上市市公司所所处行业业的竞争争激烈程程度，以以及所处处环境的的不确定定性程度度提高而而呈减少少的趋势势。唐唐克敏（220144）的研研究指出出，20006年年中国在在启动股股权分置置改革后后，其实实质是通通过对流流通股与与非流通通股两类类股东的的持股成成本进行行核算并并重新确确定股价价，解决决国有企企业改制制上市过过程中出出现的同同股不同同价、不不同权、不不同利的的问题。我

41、国股权权激励的的实证研研究在也也是在国国外研究究经验的的基础上上，结合合了我国国的实际际情况进进行的，主主要集中中在股权权激励案案例研究究、股权权激励实实证研究究、股权权激励计计划的设设计等方方面：案例研究究：20005年年我国经经历管理理层收购购叫停之之后的几几年，股股权激励励在我国国的发展展处于低低迷时期期，但其其中也不不乏勇者者。针对对当时为为数不多多的股权权激励企企业，不不少研究究者开始始对这些些企业个个案进行行研究，李李小敏以万万科公司司为例，对对万科一一前一后后两次股股权激励励计划的的动因、设设计方案案的内容容以及目目前的实实施结果果等进行行了深入入的剖析析，并从从中总结结出对高高

42、管股权权激励机机制的完完善对策策和建议议。夏翀翀对对光明乳乳业股权权激励实实施的背背景、方方案设计计以及优优缺点进进行了阐阐述和研研究。除除此之外外，还有有不少关关于非上上市公司司的股权权激励的的研究。刘刘李胜、刘刘铮(220122)从设设计、比比较和选选择对上上市公司司激励约约束机制制进行了了研究，通通过对春春兰、TTCL、伊伊利等企企业股权权激励的的案例进进行分析析，一方方面对相相关的经经验教训训进行了了总结，另另一方面面也帮助助我国上上市公司司更好地地解决在在激励约约束机制制建设中中遇到的的问题。郝郝云宏等等人（20015）基基于“鄂鄂武商控控制权之之争”的的案例，对对混合所所有制企企业

43、股权权制衡机机制进行行了研究究，诠释释了第二二大股东东的治理理作用与与治理机机制在混混合所有有制企业业中的情情况。股权激励励实证研研究：国国内相关关研究主主要集中中于结合合我国股股权激励励的对象象进行企企业高管管股权激激励与企企业业绩绩的相关关研究方方面。朱朱勇国以以20006220077年上半半年深沪沪两市公公布股权权激励方方案的447家AA股上市市公司为为研究对对象，得得出公司司高管股股权激励励水平主主要受公公司既往往业绩的的影响，同同时还受受企业最最终控制制人性质质、董理理长与总总经理是是否两职职合一、独独立董事事比例、高高管人均均薪酬等等的影响响的结论论。与与此相对对，也有有学者研研究

44、发现现，高管管持股比比例与公公司业绩绩之间并并不存在在正相关关关系。湛湛新民、刘刘善敏通过过对2550家沪沪市公司司20001年的的数据进进行相关关性分析析，得出出了高管管持股与与企业业业绩之间间并不存存在显著著的相关关关系的的结论。在在企业股股权激励励的实施施环境方方面，我我国实施施股权激激励的企企业仅占占三成，而而在国有有上市企企业中选选择实施施股权激激励的企企业比例例更低。为为此也有有一些学学者从我我国市场场环境、法法律环境境、企业业治理结结构等方方面对企企业内外外部环境境进行了了研究。股权激励励方案设设计研究究：不同同的经济济类型企企业在选选择股权权激励的的方式也也各不相相同，设设计方

45、案案也各不不相同，并并且随着着研究的的深入，部部分学者者开始在在新的视视角、新新的板块块下进行行研究。刘刘李胜、刘刘铮116（220122）在上上市公司司激励约约束机制制一书书中对当当前流行行的几种种股权激激励方式式进行了了介绍，并并对其特特点进行行了比较较说明。胡胡八一在对对股权激激励的99D模型型进行研研究时提提出，股股权激励励是把双双刃剑，恰恰当使用用才能使使管理层层与股东东层达到到利益最最大化，并并且介绍绍“柏明明顿管理理咨询”团团队根据据实践经经验总的的的9DD模型，包包括了股股权激励励的目标标、对象象、模式式、数量量、价格格、时间间、来源源、条件件、机制制九大模模块及其其应用。张张晨宇、韩韩永春等等人（20015）基基于20005年年至20012年年八年的