投资企业的14种估值方法及10种常用方法9322.docx

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1、投资企业的144种估值方法法及常用十种种估值方法许多传统的天使使投资家投资资企业的价值值一般为2000万-5000万，这是是有合理性的的。如果创业业者对企业要要价低于2000万，那么么或者是其经经验不够丰富富，或者企业业没有多大发发展前景。1、500万元元上限法。这种方法要要求天使投资资不要投一个个估值超过5500万的初初创企业。这这种方法好处处在于简单明明了，同时确确定了一个评评估的上限。2、博克斯斯法。这种方法是是由美国人博博克斯首创的的，对于初创创期的企业进进行价值评估估的方法，典典型做法是对对所投企业根根据下面的公公式来估值：一个好的创创意 1000万元。一个好的盈盈利模式 1100万

2、元。优秀的管理理团队 1000万-2000万元。优秀的董事事会 1000万元。巨大的产品品前景 1000万元。加起来，一一家初创企业业的价值为1100万元-600万元元。3、三分法法。是指在对企企业价值进行行评估时，将将企业的价值值分成三部分分：通常是创创业者，管理理层和投资者者各1/3，将将三者加起来来即得到企业业价值。4、2000万-5000万标准法。许多传统的的天使投资家家投资企业的的价值一般为为200万-500万，这这是有合理性性的。如果创创业者对企业业要价低于2200万，那那么或者是其其经验不够丰丰富，或者企企业没有多大大发展前景;如果企业要要价高于5000万，那么么由500万万元上

3、限法可可知，天使投投资家对其投投资不划算。这种方法简简单易行，效效果也不错。但但将定价限在在200万-500万元元，过于绝对对。5、2000万-10000万网络企企业评估法。网络企业发发展迅速，更更有可能迅速速公开上市，在在对网络企业业进行评估时时，天使投资资家不能局限限于传统的评评估方法，否否则会丧失良良好的投资机机会。考虑到到网络企业的的价值起伏大大的特点，即即对初创期的的企业价值评评估范围由传传统的2000万-5000万元，增加加到200万万-10000万元。6、市盈率率法。主要是在预预测初创企业业未来收益的的基础上，确确定一定的市市盈率来评估估初创企业的的价值，从而而确定投资额额。7、

4、实现现现金流贴现法法。根据企业未未来的现金流流，收益率，算算出企业的现现值作为企业业的评估价值值。这种方法的的好处是考虑虑了时间与风风险因素。不不足之处是天天使投资家应应有相应的财财务知识。并并且这种方法法对要很晚才才能产生正现现金流的企业业来说不够客客观。8、倍数法法。用企业的某某一关键项目目的价值乘以以一个按行业业标准确定的的倍数，即得得到企业的价价值。9、风险投投资家专用评评估法。这种方法综综合了倍数法法与实体现金金流贴现法两两者的特点。具具体做法：（1）用倍倍数法估算出出企业未来一一段时间的价价值。如5年年后价值25500万。（2）决定定你的年投资资收益率，算算出你的投资资在相应年份份

5、的价值。如如你要求500%的收益率率，投资了110万，5年年后的终值就就是75.99万元。（3）现在在用你投资的的终值除以企企业5年后的的价值就得到到你所应该拥拥有的企业的的股份，755.92500=3%这种方方法的好处在在于如果对企企业未来价值值估算准确，对对企业的评估估就很准确，但但这只是如果果。这种方法法的不足之处处是比较复杂杂，需要较多多时间。10、经济济附加值模型型。表示一个企企业扣除资本本成本后的资资本收益，即即该企业的资资本收益和资资本成本之间间的差。站在在股东的角度度，一个企业业只有在其资资本收益超过过为获取该收收益所投入的的资本的全部部成本时才能能为企业的股股东带来收益益。这

6、种估值方方法从资本成成本，收益的的角度来考虑虑企业价值，能能够有效体现现出天使投资资家的资本权权益受益，因因此很受职业业评估者的推推崇。11、实质质CEO法。是指天使投投资家通过为为企业提供各各种管理等非非财务支持以以获得企业的的一定股权，这这种天使投资资家实际上履履行着企业首首席执行官的的智能，故称称之为实质CCEO法。这种方法的的好处在于，天天使投资家只只需要付出时时间和精力，没没有任何财务务方面的风险险。而且由于于持有公司的的股份，天使使投资家往往往被视为与创创业者的利益益一致而得到到信任。不足足之处在于，由由于天使投资资家对企业管管理介入很深深，介入之前前，天使投资资家应对企业业和创业

7、者做做更多的了解解工作。12、创业业企业顾问法法。和实质CEEO法很相似似，不同之处处在于天使投投资家对企业业介入没有那那么深，提供供支持没有那那么多，相应应的天使投资资家所获得的的股权也较低低。这种方法更更适合于企业业尚未有多大大发展，风险险比较大时。13、风险险投资前评估估法。是一种相对对较新的方法法，在这种方方法中，天使使投资家向企企业投入大量量资金，却不不立即要求公公司的股权，也也不立即要求求对公司估值值。这种方法的的好处是避免免了任何关于于企业价值、投投资条款的谈谈判，不足之之处是天使投投资家无法确确定最终的结结果如何。这是很多成成功天使投资资家常用的方方法。14、O.H法。这种方法

8、是是由天使投资资家OH首先先使用的，主主要是用于控控制型天使投投资家，采用用这种方法时时，天使投资资家保证创业业者获得155%的股份，并并保证其不受受到稀释，由由于天使投资资家占有大部部分股权，但但天使投资家家要负责所有有资金投入。这种方法的好处处是创业者可可以稳稳当当当获得15%的股份，而而控制型天使使投资家则获获得公司的控控制权。不足足之处，创业业者由于丧失失了对公司控控制权，工作作缺乏动力。浅析十种公司估估值方法公司估值方法通通常分为两类类：一类是相相对估值方法法，特点是主主要采用乘数数方法，较为为简便，如PP/E估值法法、P/B估估值法、EVV/EBITTDA估值法法、PEG估估值法、

9、市销销率估值法、EEV/销售收收入估值法、RRNAV估值值法;另一类类是绝对估值值方法，特点点是主要采用用折现方法，如如股利贴现模模型、自由现现金流模型等等。P/E估值法市盈率是反映市市场对公司收收益预期的相相对指标，使使用市盈率指指标要从两个个相对角度出出发，一是该该公司的预期期市盈率(或或动态市盈率率)和历史市市盈率(或静静态市盈率)的相对变化化;二是该公公司市盈率和和行业平均市市盈率相比。如如果某上市公公司市盈率高高于之前年度度市盈率或行行业平均市盈盈率，说明市市场预计该公公司未来盈利利会上升;反反之，如果市市盈率低于行行业平均水平平，则表示与与同业相比，市市场预计该公公司未来盈利利会下

10、降。所所以，市盈率率高低要相对对地看待，并并非高市盈率率不好，低市市盈率就好。通过市盈率法估估值时，首先先应计算出被被评估公司的的每股收益;然后根据二二级市场的平平均市盈率、被被评估公司的的行业情况(同类行业公公司股票的市市盈率)、公公司的经营状状况及其成长长性等拟定市市盈率(非上上市公司的市市盈率一般要要按可比上市市公司市盈率率打折);最最后，依据市市盈率与每股股收益的乘积积决定估值：合理股价 = 每股收收益(EPSS)x合理的的市盈率(PP/E)。逻辑上，P/EE估值法下，绝绝对合理股价价P = EEPS P/E;股价决定于于EPS与合合理P/E值值的积。在其其它条件不变变下，EPSS预估

11、成长率率越高，合理理P/E值就就会越高，绝绝对合理股价价就会出现上上涨;高EPPS成长股享享有高的合理理P/E，低低成长股享有有低的合理PP/E。因此此，当EPSS实际成长率率低于预期时时(被乘数变变小)，合理理P/E值下下降(乘数变变小)，乘数数效应下的双双重打击小，股股价出现重挫挫。因此，当当公司实际成成长率高于或或低于预期时时，股价往往往出现暴涨或或暴跌，这其其实是P/EE估值法的乘乘数效应在起起作用。可见见，市盈率不不是越高越好好，因为还要要看净利润而而定，如果公公司的净利润润只有几十万万或者每股收收益只有几分分钱时，高市市盈率只会反反映公司的风风险大，投资资此类股票就就要小心。从实用

12、的角度看看，可以认为为只有在市盈盈率等于或最最好低于公司司普通每股收收益增长率的的条件下，才才对一家公司司进行股权投投资。这意味味着，如果某某公司的每股股收益增长率率为10%，那那么你最高只只能支付100倍于该收益益的买价，这这种做法建立立在一个假设设前提之上，即即一家高速增增长的公司比比一家低速增增长的公司具具有更大的价价值。这也导导致了一个后后果，以一个个高市盈率成成交的股权交交易并不一定定比低市盈率率的交易支付付更高的价格格。 市盈率倍数法的的适用环境是是有较为完善善发达的证券券交易市场，要要有可比的上上市公司，且且市场在平均均水平上对这这些资产定价价是正确的。中中国的证券市市场发育尚不

13、不完善，市场场价格对公司司价值反映作作用较弱，采采用市盈率法法的外部环境境条件并不是是很成熟。由由于高科技企企业在赢利性性、持续经营营性、整体性性及风险等方方面与传统型型企业有较大大差异，选择择市盈率法对对企业进行价价值评估时，要要注意针对不不同成长时期期的高科技企企业灵活运用用。P/B估值法市净率是从公司司资产价值的的角度去估计计公司股票价价格的基础，对对于银行和保保险公司这类类资产负债多多由货币资产产所构成的企企业股票的估估值，以P/B去分析较较适宜。通过过市净率定价价法估值时，首首先应根据审审核后的净资资产计算出被被估值公司的的每股净资产产;然后根据据二级市场的的平均市净率率、被估值公公

14、司的行业情情况(同类行行业公司股票票的市净率)、公司的经经营状况及其其净资产收益益率等拟定发发行市净率(非上市公司司的市净率一一般要按可比比上市公司市市净率打折);最后，依依据发行市净净率与每股净净资产的乘积积决定估值。公公式为：合理理股价 = 每股净资产产x合理的市市净率(PBB)。P/B估值法主主要适用于那那些无形资产产对其收入、现现金流量和价价值创造起关关键作用的公公司，例如银银行业、房地地产业和投资资公司等。这这些行业都有有一个共同特特点，即虽然然运作着大规规模的资产但但其利润额且且比较低。高高风险行业以以及周期性较较强行业，拥拥有大量固定定资产并且账账面价值相对对较为稳定的的企业。E

15、V/EBITTDA估值法法20世纪80年年代，伴随着着杠杆收购的的浪潮，EBBITDA第第一次被资本本市场上的投投资者们广泛泛使用。但当当时投资者更更多的将它视视为评价一个个公司偿债能能力的指标。随随着时间的推推移，EBIITDA开始始被实业界广广泛接受，因因为它非常适适合用来评价价一些前期资资本支出巨大大，而且需要要在一个很长长的期间内对对前期投入进进行摊销的行行业，比如核核电行业、酒酒店业、物业业出租业等。如如今，越来越越多的上市公公司、分析师师和市场评论论家们推荐投投资者使用EEBITDAA进行分析。最初私人资本公公司运用EBBITDA，而而不考虑利息息、税项、折折旧及摊销，是是因为他们

16、要要用自己认为为更精确的数数字来代替他他们，他们移移除利息和税税项，是因为为他们要用自自己的税率计计算方法以及及新的资本结结构下的财务务成本算法。而EBITDAA剔除摊销和和折旧，则是是因为摊销中中包含的是以以前会计期间间取得无形资资产时支付的的成本，并非非投资人更关关注的当期的的现金支出。而而折旧本身是是对过去资本本支出的间接接度量，将折折旧从利润计计算中剔除后后，投资者能能更方便的关关注对于未来来资本支出的的估计，而非非过去的沉没没成本。因此，EBITTDA常被拿拿来和现金流流比较，因为为它和净收入入(EBITT)之间的差差距就是两项项对现金流没没有影响的开开支项目，即即折旧和摊销销。然而

17、,由由于并没有考考虑补充营运运资金以及重重置设备的现现金需求，而而且EBITTDA中没有有调整的非现现金项目还有有备抵坏账、计计提存货减值值和股票期权权成本。因此此，并不能就就此简单的将将EBITDDA与现金流流对等，否则则，很容易将将企业导入歧歧途。EV/EBITTDA最早是是用作收购兼兼并的定价标标准，现在已已广泛用于对对公司价值的的评估和股票票定价。这里里的公司价值值不是资产价价值，而是指指业务价值，既既如果要购买买一家持续经经营的公司需需要支付多少少价钱，这笔笔钱不仅包括括对公司盈利利的估值，还还包括需承担担的公司负债债。企业价值值被认为是更更加市场化及及准确的公司司价值标准，其其衍生

18、的估值值指标如EVV/销售额、EEV/EBIITDA等被被广泛用于股股票定价。PEG估值法PEG是在P/E估值法的的基础上发展展起来的，是是将市盈率与与企业成长率率结合起来的的一个指标，它它弥补了PEE对企业动态态成长性估计计的不足。鉴于很多公司的的投资收益、营营业外收益存存在不稳定性性，以及一些些公司利用投投资收益操纵纵净利润指标标的现实情况况，出于稳健健性的考虑，净净利润的增长长率可以以税税前利润的成成长率/营业业利润的成长长率/营收的的成长率/每每股收益年增增长率替代。PEG估值的重重点在于计算算股票现价的的安全性和预预测公司未来来盈利的确定定性。如果PPEG大于11，则这只股股票的价值

19、就就可能被高估估，或市场认认为这家公司司的业绩成长长性会高于市市场的预期;如果PEGG小于1(越越小越好)，说说明此股票股股价低估。通通常上市后的的成长型股票票的PEG都都会高于1(即市盈率等等于净利润增增长率)，甚甚至在2以上上，投资者愿愿意给予其高高估值，表明明这家公司未未来很有可能能会保持业绩绩的快速增长长，这样的股股票就容易有有超出想象的的市盈率估值值。由于PEG需要要对未来至少少3年的业绩绩增长情况作作出判断，而而不能只用未未来12个月月的盈利预测测，因此大大大提高了准确确判断的难度度。事实上，只只有当投资者者有把握对未未来3年以上上的业绩表现现作出比较准准确的预测时时，PEG的的使

20、用效果才才会体现出来来，否则反而而会起误导作作用。此外，投投资者不能仅仅看公司自身身的PEG来来确认它是高高估还是低估估，如果某公公司股票的PPEG为122,而其他成成长性类似的的同行业公司司股票的PEEG都在155以上，则该该公司的PEEG虽然已经经高于1，但但价值仍可能能被低估。当当然，也不能能够机械地单单以PEG论论估值，还必必须结合国际际市场、宏观观经济、国家家的产业政策策、行业景气气、资本市场场阶段热点、股股市的不同区区域、上市公公司盈利增长长的持续性以以及上市公司司的其他内部部情况等等多多种因素来综综合评价。P/S估值法市销率指标可以以用于确定股股票相对于过过去业绩的价价值。市销率

21、率也可用于确确定一个市场场板块或整个个股票市场中中的相对估值值。市销率越越小(比如小小于1)，通通常被认为投投资价值越高高，这是因为为投资者可以以付出比单位位营业收入更更少的钱购买买股票。不同的市场板块块市销率的差差别很大，所所以市销率在在比较同一市市场板块或子子板块的股票票中最有用。同同样，由于营营业收入不像像盈利那样容容易操纵，因因此市销率比比市盈率更具具业绩的指标标性。但市销销率并不能够够揭示整个经经营情况，因因为公司可能能是亏损的。市市销率经常被被用于来评估估亏损公司的的股票，因为为没有市盈率率可以参考。在在几乎所有网网络公司都亏亏损的时代，人人们使用市销销率来评价网网络公司的价价值。

22、P/S估值法的的优点是销售售收入最稳定定，波动性小小;并且营业业收入不受公公司折旧、存存货、非经常常性收支的影影响，不像利利润那样易操操控;收入不不会出现负值值，不会出现现没有意义的的情况，即使使净利润为负负也可使用。所所以，市销率率估值法可以以和市盈率估估值法形成良良好的补充。P/S估值法的的缺点是：它它无法反映公公司的成本控控制能力，即即使成本上升升、利润下降降，不影响销销售收入，市市销率依然不不变;市销率率会随着公司司销售收入规规模扩大而下下降;营业收收入规模较大大的公司，市市销率较低。 EV / Saales估值值法 市售率高的股票票相对价值较较高，以市售售率为评分依依据，给予00到1

23、00之之间的一个评评分，市售率率评分越高，相相应的股票价价值也较高。用每股价格/每每股销售额计计算出来的市市售率可以明明显反映出创创业板上市公公司的潜在价价值，因为在在竞争日益激激烈的环境中中，公司的市市场份额在决决定公司生存存能力和盈利利水平方面的的作用越来越越大，市售率率是评价上市市公司股票价价值的一个重重要指标，其其基本模型为为：指标具有可比性性：虽然公司司赢利可能很很低或尚未盈盈利，但任何何公司的销售售收入都是正正值，市售率率指标不可能能为负值。因因而具有可比比性。市售率(EV/Saless)与市销率率(P/S)的原理和用用法相同，主主要用作衡量量一家利润率率暂时低于行行业平均水平平甚

24、至是处于于亏损状态公公司的价值，其其前提条件是是投资者预期期这家公司的的利润率未来来会达到行业业平均水平。使使用销售收入入的用意是销销售收入代表表市场份额和和公司的规模模，如果公司司能够有效改改善运营，将将可实现行业业平均或预期期的盈利水平平。该指标只只能用于同行行业内公司的的比较，通过过比较并结合合业绩改善预预期得出一个个合理的倍数数后，乘以每每股销售收入入，即可得出出符合公司价价值的目标价价。RNAV估值法法RNAV释义为为重估净资产产，计算公式式RNAV =(物业面面积市场均价-净负债)/总股本。物物业面积，均均价和净负债债都是影响RRNAV值的的重要参数。RRNAV估值值法适用于房房地

25、产企业或或有大量自有有物业的公司司。其意义为为公司现有物物业按市场价价出售应值多多少钱，如果果买下公司所所花的钱少于于公司按市场场价出卖自有有物业收到钱钱，那么表明明该公司股票票在二级市场场被低估。对公司各块资产产分别进行市市场化的价值值分析，从资资产价值角度度重新解读公公司内在的长长期投资价值值。股价相对对其RNAVV，如存在较较大幅度的折折价现象，显显示其股价相相对公司真实实价值有明显显低估。较高高的资产负债债率(过多的的长短期借款款负债)和较较大的股本都都将降低RNNAV值。DDM估值法 绝对估值法中，DDDM模型为为最基础的模模型，目前最最主流的DCCF法也大量量借鉴了DDDM的一些逻

26、逻辑和计算方方法。理论上上，当公司自自由现金流全全部用于股息息支付时，DDCF模型与与DDM模型型并无本质区区别;但事实实上，无论在在分红率较低低的中国还是是在分红率较较高的美国，股股息都不可能能等同于公司司自由现金流流，原因有四四：1. 稳稳定性要求，公公司不确定未未来是否有能能力支付高股股息;2. 未来继续来来投资的需要要，公司预计计未来存在可可能的资本支支出，保留现现金以消除融融资的不便与与昂贵;3. 税收因素素，国外实行行较高累进制制的的资本利利得税或个人人所得税;44. 信号特特征，市场普普遍存在“公司股息上上升，前景可可看高一线;股息下降，表表明公司前景景看淡”的看法。中中国上市公

27、司司分红比例不不高，分红的的比例与数量量不具有稳定定性，短期内内该局面也难难以改善，DDDM模型在在中国基本不不适用。DCF估值法目前最广泛使用用的DCF估估值法提供了了严谨的分析析框架，系统统地考虑影响响公司价值的的每一个因素素，最终评估估一个公司的的投资价值。DDCF估值法法与DDM的的本质区别是是，DCF估估值法用自由由现金流替代代股利。公司司自由现金流流(Freee cashh floww for the ffirm )为美国学者者拉巴波特提提出，基本概概念为公司产产生的、在满满足了再投资资需求之后剩剩余的、不影影响公司持续续发展前提下下的、可供公公司资本供应应者(即各种种利益要求人人

28、，包括股东东、债权人)分配的现金金。NAV估值法NAV估值即净净资产价值法法，目前地产产行业的主流流估值方法。所所谓净资产价价值法，是指指在一定销售售价格、开发发速度和折现现率的假设下下，地产企业业当前储备项项目的现金流流折现价值剔剔除负债后，即即为净资产价价值(NAVV)。具体来来说，开发物物业的净资产产值，等于现现有开发项目目以及土地储储备项目在未未来销售过程程中形成的净净现金流折现现值减负债;投资物业的的净资产值，等等于当前项目目净租金收入入按设定的资资本化率折现现后的价值减减负债。NAV估值法的的优势在于它它为企业价值值设定了一个个估值底线，对对内地很多“地产项目公公司”尤为适用。而而

29、且NAV估估值考虑了预预期价格的变变化、开发速速度和投资人人回报率等因因素，相对于于简单的市盈盈率比较更加加精确。但NNAV估值也也有明显的缺缺点，其度量量的是企业当当前有形资产产的价值，而而不考虑品牌牌、管理能力力和经营模式式的差异。NNAV估值的的盛行推动了了地产企业对对资产(土地地储备)的过过分崇拜。在在NAV引领领下，很多地地产企业都参参与到了这场场土地储备的的竞赛中来。地地产企业形成成了NAV“崇拜”下的新生存存模式：储备备土地做大市值值融资再储备土土地。（编辑辑：姜禹）漫谈投资机构对对企业的估值值（一）：风风险收益法本文发布于366氪，探讨了了投资机构对对企业进行估估值的十种方方法

30、，有私募募股权投资中中常用的风险险收益法、比比较法、净现现值法、调整整后现值法和和期权估值法法，还有反传传统的5种：全或无，行行业估值法，博博弈估值法，重重置法，影响响力估值法。投资机构对企业业的估值，是是一个困难而而且主观的过过程。根据我我在某 5000 强企业业 10 多多年来负责投投资 / 收收购项目评估估以及实施的的经验，结合合对新经济模模式的学习和和分析，我试试图在本系列列文章中尝试试对这个复杂杂的问题进行行讨论，抛砖砖引玉。高成成长性企业在在进行融资时时通常会这样样进行预测：比较长的一一段时期企业业现金流为负负，业务情况况具有高度不不确定性，但但预期未来回回报会十分诱诱人。抛开纷纷

31、繁芜杂的各各种表象不谈谈，不论是何何种项目，它它未来回报的的正向现金流流是所有估值值假定的基础础。我在本系列文章章中会分期讨讨论各种估值值方法，主要要供高成长企企业在进行融融资谈判时与与投资机构进进行换位思考考。在私募股权投资资中使用的方方法有：风险险收益法，比比较法，净现现值法，调整整后现值法和和期权估值法法。一，风险收益法法A 同学是秀红红资本的合伙伙人，他在 2013 年发现并跟跟进了“二百六”科技有限公公司。该公司司自称是由多多名拥有海外外留学背景的的高学历人才才创立的一家家致力于 XX 产业的高高科技企业。经过一段时间实实际考察，AA 同学和“二百六”科技的管理理层达成投资资意向，代

32、表表秀红资本期期望获得 220-30% 左右的股股权（关于普通股股和优先股的的问题，结合合投票权又涉涉及比较复杂杂的投资模型型和不同国家家地区的法律律和监管适配配，本文一律律以普通股作作为投资标的的），根据投资资额的不同，可可以浮动。“二百六”科技需要的的资本额大致致在 20000 万到 4000 万之间。经经过秀红资本本的内部讨论论，其认可的的现金出资额额度大致在 3000 万元，然后后 A 同学学负责实施，计计划在 20013 年投投资 30000 万元人人民币至“二百六”科技。他正正在考虑应该该要求一个多多大的股权份份额并进行谈谈判。双方大致认可如如下事实：公公司可以长期期正常运营，虽虽

33、然几年内亏亏损但是业务务能够持续增增长，不过即即使公司未来来可以赚无数数的钱，双方方讨论决定以以第 5 年年的预测数据据 0.6 亿元人民币币利润做为评评估基础。而而目前市场上上为数不多、但但一直盈利的的该行业同等等规模类似的的非上市企业业平均市盈率率为 15 倍。现在“二百六”科技有 22 千万股由由多名管理层层和原始投资资人持有，以以此标的进行行增资扩股进进行投前估值值和投后估值值的计算。出出于对 30000 万元元投资所面对对的风险，AA 同学坚持持要求至少 50% 的的目标回报率率。 随后做做出以下计算算：结论：投入 33000 万万现金，持有有投后公司 25% 的的普通股。看看起来皆

34、大欢欢喜是不是，不不忙，故事还还没有结束。初步定价后，考考虑企业的长长远发展需要要融资和引进进高水平人才才，综合平衡衡秀红资本的的利益，在不不考虑未来新新一轮融资参参与跟投的情情况下，A 同学又进行行了如下业务务和股份稀释释推演，并对对初始投资价价格进行了修修订：A 同学建议“二百六”科技聘请三三位高级管理理人员分别负负责技术，财财务和营销。以以秀红资本的的经验， 这这三位高管需需要分掉 110% 的股股权（分别为 33%，3% 以及 4%）。预计公司司也将会进行行第二轮融资资，这将会分分掉总的另外外 20% 的股权。秀秀红资本还认认为在公司上上市的时候（虽然已经有有过了两轮投投资和高级管管理

35、层的股份份稀释），20% 的普通股将将会在公开市市场上出售。为为了弥补未来来几轮融资而而产生的股权权稀释，她需需要计算留存存率。希望在在 IPO 之后，秀红红资本的股份份总额仍不低低于 18%。鉴于此， A 同学又又修改了她的的计算：结论：投入 33000 万万现金，持有有投后公司 28.6% 的普通股股。经过一番番讨价还价，最最终成交。总总体而言，资资本相对于企企业来说还是是强势一些的的。这样就对该企业业的投前估值值和投后估值值都进行了向向下修订。换换句话说，在在评估基准值值=第5年预预期利润X市市盈率这个公公式下，预期期利润或可比比同类企业市市盈率都向下下修正，这样样也为投资人人留出了一定

36、定的安全边际际。同时，如果预期期利润低于预预期或者高于于预期的某一一个百分比（比如20%），就要修订订之前的估值值，这也是对对赌协议的基基础。如果管管理层赢，投投资人所占的的股份减少，但但是企业总价价值大增，则则双赢;或者者管理层输，投投资人获得部部分额外股份份或业绩补偿偿，但是双输输。你或许质疑计算算里所引用到到的高贴现率率（50%）。 这也是是对风险收益益法最大的批批评。私募基基金对此做了了以下辩护：1）高贴现率是是为了弥补私私营企业流动动性不足的性性质，投资人人需要更高的的回报来换取取股份的低流流动性。2）私募基金认认为他们提供供的服务是有有价值的，承承担的风险是是巨大的。需需要高回报率

37、率来回馈。3）私募基金认认为企业家所所做的预测通通常含有水分分，夸大其词词。需要由高高回报率来抵抵消夸大的部部分。尽管私募基金的的论断有一定定道理。但我我们认为也有有很多地方值值得商榷。比比如说：1）私募基金认认为高贴现率率是为了弥补补私营企业流流动性不足，但但具体溢价多多少，需要评评估。2）我们认为私私募基金提供供的服务应该该和市面上专专业咨询公司司的服务来比比较并进行估估值。服务的的真实价值也也可用相应价价值的股权的的形式来抵扣扣。3）我们并不认认同贴现率和和企业家夸大大的预测挂钩钩。而是应该该做好市场和和企业的调查查，就事论事事。不过任何事物的的存在性就有有其合理性，风风险投资本身身是一

38、个失败败率高的职业业，只要双方方均诚实守信信，客观公正正并自愿地达达成协议，不不是强买强卖卖，就应该认认可并必须遵遵守。企业经营成功后后，部分企业业家会对媒体体宣称：我最最后悔引入风风投或者我最最后悔的就是是上市，因为为他们就出了了些钱，什么么事情都没有有做，就分了了这么多股份份这类的言言辞都是非常常丑陋的。为为人从商都必必须有契约精精神。实际上上，没有风投投入股的现金金实力做支撑撑，没有相关关无形资产为为企业增值，或或者风投投资资了企业的对对手，那么他他今天是否还还能够成功具具有非常大的的不确定性。同理，对风投也也是如此，当当形势判断错错误，或者宏宏观政策风险险以及各种各各样的原因导导致企业

39、失败败，风投也应应该愿赌服输输。对赌也要要有底线、有有节操，并在在契约下办事事。刻意动用用各种资源让让企业家倾家家荡产、名誉誉扫地、摧残残人性，都是是不道德的行行为。二，比较法比较法，是给公公司进行“大概”估值的一种种快速简便的的方法。我们们在其他有类类似“特征”的公司里寻寻找比较对象象。这些特征征包括风险、增增长率、资本本结构，以及及现金流和时时间节点等等等。B 同学是”二二百六”科技有限公公司的 CEEO。该公司司在接受了秀秀红资本的投投资后，实力力大增。经过过一段时间运运营和市场调调查后，于 2015 年 3 月月，“二百六”科技有限公公司董事会一一致决议，由由 B 同学学负责收购同同行

40、业的竞争争对手“二百七”公司。“二百七”是同同行业在江苏苏省的著名私私营企业，但但董事长王老老先生由于身身体原因并且且子女无意继继承该公司业业务，同时在在飞速发展的的 X 行业业内不断有实实力很强的挑挑战者出现，公公司业务增长长率开始平缓缓，于是有意意将公司出售售，然后退休休。对于“二百六“来说，如果果收购成功则则将大大加强强其技术实力力和在华东地地区的市场份份额。3 月月 18 号号， B 同同学正式向”二百七“递交了收购购意向并进行行排他性谈判判。当 B 同学离离开王老先生生的办公室之之后，王老先先生立刻召开开会议，并要要求公司的 CFO 小小 Z 重新新计算一下“二百七”的价值。进进行实

41、质性报报价谈判。作作为公司的 CFO，小小 Z 经常常接触私募基基金和投行，他他们一直在寻寻求机会入股股并争取将“二百七”IPO。根根据其最新寄寄给小 Z 的一些同行行业的调查报报告的数据，小小 Z 比较较了广东省两两家同行业上上市公司 HH 公司和 P 公司的的业绩 （2013 年数据 - 百万元）。根据以上数据，小小Z就可以计计算出一些倍倍数，这样就就可以推算出出“二百七“的大概价值值。综合来看，小 Z 认为这这些数据给公公司的估值提提供了很好的的参考，但是是市盈率的倍倍数一定要调调整了。这是是因为 H 公司（资产负债率率为 33%）的杠杆率大大大高于“二百七”（资产负债率率为 3%）。如

42、果用 P 公司的的市盈率（14.5）去估值的话话，“二百七”的价值大约约为 4.335 亿元（14.5*30）。根据以上分析，小小 Z 大致致认为“二百七”的价值在 3.89 亿和 5.33 亿之之间。取中值值 4.5 亿元左右做做为评估基数数。但是小 Z 也知道道用上市公司司来比较私营营公司的时候候要考虑资本本的流动性。正正是因为私营营公司的股权权缺乏流动性性，估值也因因此需要打个个折扣，保守守估计在 220% 到 30% 之之间，取中值值 25%。综综合判断后小小 Z 认为为“二百七“的价值大约约为 3.33 亿元，经经董事长王老老先生批准后后正式向“二百六”公司报价。B 同学是第一一次接

43、触收购购案，于是也也进行了差不不多的推演，觉觉得报价合理理，准备接受受了，一切似似乎皆大欢喜喜，双方都很很满意，各取取所需。然而故事并没有有结束，又起起波澜。“二百六”公司的董事事长 T 同同学在董事会会上否决了这这一提案，并并要求 B 同学重新准准备谈判，进进行报价。BB 同学很是是不解地私下下与 T 同同学沟通，“我觉得报价价很合理啊，还还有足够的折折扣，收购后后我们不是会会更加强大了了吗?”“这个收购项目目对我们公司司有巨大的价价值，我也是是非常主张去去做的，所以以不是收购本本身的问题，而而是价格的问问题，”T 同学回回答道。“价格有什么问问题呢?” B 同学学不解地问。首先，我知道你你

44、是用了估值值常用方法中中的比较法，进进行了细致地地计算并经过过了双方财务务核查的确认认，也给出了了合理的折扣扣，但是比较较法还有几个个重要的方面面，不知道你你考虑过没有有?1）比较几个公公司之间的价价值时需要更更加全面的衡衡量。我想请请问一下，PP 和“二百七”两家公司的的销售额、利利润和负债似似乎差不多，但但是你仔细看看一下明细，PP 公司前五五大客户和供供应商都比较较分散，可是是“二百七”公司前五大大客户占了整整个销售额的的一半，而 80% 的的原材料供应应都来自几个个特定的供应应商，从中你你能看出什么么问题?“是啊，需要考考虑是否有关关联交易和利利益输送的问问题，尤其在在公司准备出出售给

45、其他人人的时候，还还要考虑其未未来供货和销销售风险的问问题，大客户户是否会随着着收购后流失失。”这里需要更更细致的尽职职调查和实地地走访。2）还有，你看看“二百七”和其它两家家公司的人才才结构和薪酬酬福利情况对对比，发现什什么问题?对对啊，两家上上市公司的人人才结构更合合理，水平更更高，薪酬福福利也高出一一大块，虽然然最后和“二百七”的现金流、利利润率等财务务数据差别不不大，但是这这对公司的估估值是有区别别的。因为“二百七”公司为获得得更大的利润润，雇佣了较较多普通水平平的员工，人人才结构老化化，而在比同同行业其它公公司的单位人人力薪酬支出出少 15% 的基础上上，利润等财财务数据才和和其它公

46、司相相当，那么说说明其内部管管理、技术能能力、产品创创新或者市场场营销上是有有些问题的。未未来的持续竞竞争优势存疑疑。3）关于私营企企业还有一个个无法回避的的问题，就是是创始人对企企业的影响。王老先生是有很强的管理能力和营销能力，在公司中有极高的权威和执行力，多年来大权独揽，勇于决策使得经营成本比较低并创造了佳绩。那么他离开后，团队的执行力和效率会不会下降?会否有一批骨干员工离开呢?我们能否顺利进行去中心化管理模式的替代呢?类似我们这样的科技企业，最重要的是人，如果很多骨干流失，那么只会剩下一堆电脑，有什么意义呢?4）还有技术储储备、新产品品研发、市场场营销等多个个方面都要进进行全面比较较。才

47、能相对对正确估值。B 同学被说服服了，于是根根据以上这些些方面进行了了调查，重新新压低了报价价，经过一轮轮轮谈判，最最后以 2 亿元的价格格成功融资收收购了“二百七”公司，并进进行了整合。以上的案例是对对比较法的一一个诠释，我我们要认识到到比较法的局局限性：1）首先，我们们几乎不可能能找到和待估估值企业完全全同等的私营营企业。也不不可能知道其其他私营企业业是怎么估值值的。2）和上市企业业不同，私营营企业也不大大可能将他的的财务信息、客客户和市场等等向外透露。3）和以贴现现现金流模型为为基础的估值值方法比较，比比较法似乎出出入较大，多多重因素的重重叠使得这个个比较变得很很复杂。更重要的是，我我们也认为，以财务数据为基础的比较法比较难以适用于初创企业的估值，这主要是由于初创企业大多没有多少销售额和利润，但是成长很快。对这些初创企业用某些财务数据来估值毫无意义。以移动互联网产业为例，或许用户注册量和活跃度是更为重要的指标。用产业相关的倍数给初创企业估值要比用财务数据为基础的估值可能更加有现实意义。三，净现值法净现值法是目前前最常见、最最传统的用贴贴现现金流来来估