投资银行与资产证券化.ppt

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1、投资银行业务n证券承销业务n证券经纪业务n自营业务n企业并购n资产证券化业务 资产证券化 近近30年来，金融领域发生了重大变化。年来，金融领域发生了重大变化。微观层次：微观层次：资产证券化资产证券化、金融工程化、金融工程化。宏观层次：金融全球化、金融自由化。宏观层次：金融全球化、金融自由化。一、资产证券化的定义广义的资产证券化：广义的资产证券化：狭义的资产证券化：狭义的资产证券化：指指信信贷贷资资产产的的证证券券化化，是是指指原原始始权权益益人人将将缺缺乏乏流流动动性性但但是是有有预预期期未未来来有有稳稳定定现现金金收收入入的的资资产产集集中中起起来来，形形成成一一个个资资产产池池，交交由由特

2、特设设目目的的载载体体（SPV）将将其其转转换换为为可可以以在在金金融融市市场场出出售售和和流流通的证券，即融通资金的过程。通的证券，即融通资金的过程。二、资产证券化的本质二、资产证券化的本质n资产证券化是以该资产未来的现金流作为资产证券化是以该资产未来的现金流作为担保发行证券担保发行证券。n“只要有稳定的现金流，就把它证券化只要有稳定的现金流，就把它证券化”，这句流行于华尔街的话概括了资产证券，这句流行于华尔街的话概括了资产证券化的本质。化的本质。三、资产证券化关键性的设计三、资产证券化关键性的设计（一）风险隔离（一）风险隔离/破产隔离破产隔离n使证券化交易的风险与资产原始所有者的使证券化交

3、易的风险与资产原始所有者的风险无关，而只与证券化资产本身相关。风险无关，而只与证券化资产本身相关。在卖方与证券发行人和投资者之间构筑一在卖方与证券发行人和投资者之间构筑一道坚实的道坚实的“防火墙防火墙”三、资产证券化关键性的设计三、资产证券化关键性的设计（二）信用增级（二）信用增级n外部性用增级：第三方金融担保还款；购外部性用增级：第三方金融担保还款；购买信用违约互换买信用违约互换n内部信用增级：设计证券的优先内部信用增级：设计证券的优先/次级结构次级结构资产证券化中的优先资产证券化中的优先/次级结构次级结构n假设某SPV以本金总额为1亿元的大量贷款构成的资产池为抵押发行5年期的证券，各级次的

4、证券分别发行500万、2000万和7500万元，票面利率分别为30%、10%和6%。四、资产证券化的基本流程（1）原始权益人）原始权益人/发起人组合资产并出售给发起人组合资产并出售给SPVn特殊目的中介公司特殊目的中介公司SPV SPV（Special Purpose VehicleSpecial Purpose Vehicle）：为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，即实现证券化资产与原始权益人其他资产之间的响，即实现证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离风险隔离”。nSPV可可以以是是由由证证券券化化发发起起人人设设立立的的

5、一一个个附附属属机机构构，也也可可以以是是一一个个长长期期存存在在的的专专门门进进行行资资产产证证券券化化的的机机构构，设设立立的的形形式可以是信托投资公司、担保公司或其他法人实体。式可以是信托投资公司、担保公司或其他法人实体。n资产资产的的“真真实实出售出售”（true sale）：其目的是）：其目的是实现证实现证券化券化资资产产与原始与原始权权益人之益人之间间的破的破产产隔离隔离即原始即原始权权益人的其益人的其他他债权债权人在其破人在其破产时对产时对已已证证券化券化资产资产没有追索没有追索权权。n资产资产控制控制权权已已经经从原始从原始权权益人益人转转移到了移到了SPV，因此，因此应应将将

6、这这些些资产资产从原始从原始权权益人的益人的资产负债资产负债表上剔除，使表上剔除，使资产证资产证券化成券化成为为一种一种表外融表外融资资方式方式（2）信用增级与评级）信用增级与评级n为为吸吸引引更更多多的的投投资资者者，改改善善发发行行条条件件，SPV必必须须提提高高资资产产支支持持证证券券的的信信用用等等级级，即即进进行行信信用用增增级级（credit enhancement）。信信用用评评级级机机构构根根据据对对资产资产信用信用风险风险的的评评估估结结果，果，给给出出资产资产支持支持证证券的信用券的信用级别级别。（3）发售证券）发售证券n信用评级结果公布后，信用评级结果公布后，SPV将证券

7、交给承销商承销。将证券交给承销商承销。（4）向原始权益人支付购买价格）向原始权益人支付购买价格nSPV从证券承销商那里获取证券从证券承销商那里获取证券发行收入发行收入，再按资产买卖合同的规定价，再按资产买卖合同的规定价格，将发行收入的大部分支付给原始权益人。至此，原始权益人的筹资格，将发行收入的大部分支付给原始权益人。至此，原始权益人的筹资目的已达到。目的已达到。（5）管理资产池）管理资产池nSPV要聘请专门的要聘请专门的服务商服务商或由发起人来对资产池进行管理，服务商的职或由发起人来对资产池进行管理，服务商的职责主要有：责主要有：收取原始债务人定期偿还的本息；存入收取原始债务人定期偿还的本息

8、；存入SPV在在受托人受托人处设处设立的专户；立的专户；监督原始债务人履行协议的情况，在其违约的情况下实施监督原始债务人履行协议的情况，在其违约的情况下实施有关补救措施；有关补救措施；管理相关的税务和保险事宜。管理相关的税务和保险事宜。（6）向投资者支付本息）向投资者支付本息n在在规规定的定的偿还偿还日期，日期，SPV将委托受托将委托受托银银行向投行向投资资者者偿偿付本息。付本息。资产证券化的运作流程资产证券化的运作流程以投资银行为主体的以投资银行为主体的SPV从事资产证券化业务的获从事资产证券化业务的获利方式：利方式：n为客户进行资产证券化时，包销证券并获得差额为客户进行资产证券化时，包销证

9、券并获得差额收益收益n购买抵押资产，将其证券化，价差中实现利润购买抵押资产，将其证券化，价差中实现利润资产证券化产品资产证券化产品住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化MBS资产支撑证券化资产支撑证券化ABS住房抵押贷款证券化的基本流程住房抵押贷款证券化的基本流程n住住房房抵抵押押贷贷款款证证券券化化是是指指金金融融机机构构将将住住房房抵抵押押贷贷款款按按某某一一特特性性打打包包形形成成资资产产池池，卖卖给给特特殊殊目目的的的的交交易易机机构构SPV，从从而而将将债债权权债债务务关关系系从从金金融融机机构构与与借借款款人人之之间间转转为为SPV与与借借款款人人之之间间。SPV再再以以资资产产池池

10、定定期期发发生生的的本本金金及及利利息息的的现现金金流流为为还还款款源源，经经过过信信用用增增级级和和信信用用评评级级后后，发发行行住住房房抵抵押押贷贷款款支支持持债债券券MBS(Mortgage Backed Securitization)，销销售售给给投投资资者。者。现金现金信用评级信用评级信用增级信用增级MBSMBSMBSMBS资产池资产池商业银行商业银行SPV信用信用评级机构评级机构信用信用增级机构增级机构现金现金 现金现金投资者投资者证券证券承销商承销商住房抵押贷款证券化的基本流程住房抵押贷款证券化的基本流程(1)组建资产池。商业银行确定证券化的目标和资产池的规组建资产池。商业银行确

11、定证券化的目标和资产池的规模。证券化对基础资产的要求：资产可以产生稳定的、可模。证券化对基础资产的要求：资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。预测的现金流收入。(2)设置设置SPV与出售资产。与出售资产。SPV的作用主要是按照的作用主要是按照“真实真实销售销售“的标准从商业银行处购买资产池；组织信用增级和的标准从商业银行处购买资产池；组织信用增级和信用评级等。信用评级等。(3)信用增级。信用增级。SPV为使资产池的质量达到发行证券产品的为使资产池的质量达到发行证券产品的级别，加强资产池信用等级。级别，加强资产池信用等级。(4)信用评级。信用评级。SPV聘请专业评级机构对将要发行的聘请专业评级

12、机构对将要发行的MBS进行信用评级。进行信用评级。(5)MBS发行销售。发行销售。再证券化与再证券化与ABS CDOn投资银行以低价买入不同SPV发行的中间层债券，再以类似证券化过程发行不同级次的债权，然后高价出售新创造出来的AAA级债券，从中获利2008年次贷危机年次贷危机背景：背景：1.房地产价格持续上涨房地产价格持续上涨2.资产证券化广泛应用：资产证券化产品大多成资产证券化广泛应用：资产证券化产品大多成为各国金融机构账面上的资产为各国金融机构账面上的资产n次级贷款大量发放次级贷款大量发放n信用风险转移到证券持有人手中信用风险转移到证券持有人手中n资产证券链条过长导致信息不对称资产证券链条过长导致信息不对称 2004年年6月月30日到日到2006年年6月月29日，美联储连日，美联储连续续17次加息，按揭买房者终于不堪压力，房价次加息，按揭买房者终于不堪压力，房价开始下跌，泡沫破灭。开始下跌，泡沫破灭。n股票价格下跌、出现流动性问题股票价格下跌、出现流动性问题n金融机构金融机构“追逐安全性追逐安全性”和和“追逐流动性追逐流动性”：抛售手中高风险资产抛售手中高风险资产n资产价值进一步缩水资产价值进一步缩水次贷危机使长期良好市况下金融市场丧失风险意次贷危机使长期良好市况下金融市场丧失风险意识的结果！识的结果！