1导论(金融学概论-北大光华张圣平).pptx

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1、金融学概论金融学概论2021/9/112金融学概论金融学概论任课教师：张圣平任课教师：张圣平Email：办公室：光华楼办公室：光华楼434室室 电电 话：话：010-62755207(O)，13311322057助教：高培道助教：高培道 宿舍电话：宿舍电话：51639514 Email:教材教材：兹兹维维博博迪迪和和罗罗伯伯特特C莫莫顿顿著著，金金融融学学,中中国国人人民民大大学学出出版版社，社，2001。Zvi BodieBoston University School of Management Robert C.Merton Harvard Business School 2021/9/

2、113参考书参考书主要参考书主要参考书 刘刘力力编编著著，财财务务管管理理学学(第第二二版版)，企企业业管理出版社管理出版社20002000年。年。建议阅读书目建议阅读书目1.1.美美 埃埃德德温温H H尼尼夫夫 著著，金金融融体体系系：原原理理和和组组织织，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2005。2.2.拉拉古古拉拉迈迈拉拉詹詹 路路易易吉吉津津加加莱莱斯斯 著著，从从资资本本家家手中拯救资本主义手中拯救资本主义，中信出版社，中信出版社，2004。3.3.凯凯文文多多德德 著著，竞竞争争与与金金融融金金融融与与货货币币经经济济学新解学新解，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2

3、004。4.4.美美 富富兰兰克克林林艾艾伦伦 道道格格拉拉斯斯盖盖尔尔 著著，比比较较金金融系统融系统，中国人民大学出版社，中国人民大学出版社，2002。5.5.约约瑟瑟夫夫斯斯蒂蒂格格利利茨茨 布布鲁鲁斯斯格格林林沃沃尔尔德德 著著，通通往货币经济学的新范式往货币经济学的新范式，中信出版社，中信出版社，2005。2021/9/114课程说明课程说明先修课程：先修课程：微观经济学、宏观经济学微观经济学、宏观经济学作作 业：业：本课程将布置若干作业，本课程将布置若干作业，作业课后一周上交。作业课后一周上交。考考 核：核：期末考试期末考试(70%)(70%)课堂作业课堂作业(30%)(30%)2

4、021/9/115课程简介课程简介 本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、理论工具、基本的资产定价原理，理论工具、基本的资产定价原理，(CAPM、APT和和衍生品衍生品)和公司金融和公司金融(资本结构、股利政策、公司兼资本结构、股利政策、公司兼并收购与治理并收购与治理)。目的在于使同学们建立一个关于现。目的在于使同学们建立一个关于现代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课的学习做一个基础性铺垫。的学习做一个基础性铺垫。课程的内容注重概念、思想、直观、分析框架和课程的内容注重概念、思想、直观、分析框架和

5、理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金融理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金融学知识。学知识。金融经济学金融经济学、高级公司财务高级公司财务、金融工金融工程程、金融计量经济学金融计量经济学、金融衍生品定价理金融衍生品定价理论论、实证金融实证金融以及资产定价和公司金融的专以及资产定价和公司金融的专题课。题课。2021/9/116金融学概论金融学概论的基本内容的基本内容1.1.导论导论(2(2次次)2.2.货币的时间价值，债券和股票的定价货币的时间价值，债券和股票的定价(1(1次次)3.3.有效性市场理论有效性市场理论(2(2次次)4.4.项目投资分析项目投资分析(1(1次次)5.5.投

6、资组合理论与资本市场定价模型投资组合理论与资本市场定价模型(2(2次次)6.6.衍生证券及其应用衍生证券及其应用(2(2次次)7.7.公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用，公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用，股利政策股利政策(2(2次次)8.8.公司购并、控制和治理公司购并、控制和治理(2(2次次)2021/9/1171.1.导论导论1.1 什么是金融学什么是金融学1.2 为什么学习金融学为什么学习金融学1.3 个人和企业的财务决策个人和企业的财务决策1.4 所有权和管理权的分离所有权和管理权的分离1.5 管理的目标管理的目标1.6 市场对管理者的激励：收购市场对管理者的激励：收购1.7

7、 CFO的作用的作用1.8 金融系统的构成金融系统的构成 2021/9/1181.1 什么是金融学什么是金融学一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识二、如何描述不确定性：简单模型二、如何描述不确定性：简单模型三、金融学基本原理：无套利定价三、金融学基本原理：无套利定价2021/9/119一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识Economics:The study of how society decides what gets produced,how it gets produced,and who gets what.Microeconomics

8、:The branch of economics that studies the behavior of individual decision-making units such as households and business firms.Macroeconomics:The branch of economics that studies the aggregate or total behavior of all households and firms.2021/9/1110Microeconomics消费者消费者生产者生产者市场交换一般均衡Warlas社会资源社会资源的优化配

9、置的优化配置Pareto效率效率1.完全竞争完全竞争2.自由进出市场自由进出市场3.完全信息完全信息4.参与者完美理性参与者完美理性I.福利经济学第一定理：福利经济学第一定理：Warlas均衡能够实现均衡能够实现 Pareto配置效率。配置效率。II.福利经济学第二定理：福利经济学第二定理：在一定的分配格局下，在一定的分配格局下，Warlas均衡可以实现均衡可以实现 预定的配置效率状态。预定的配置效率状态。2021/9/1111一般经济均衡理论的创始人一般经济均衡理论的创始人1874 1874 年年 1 1 月，法国经济学家瓦尔月，法国经济学家瓦尔拉斯拉斯 (L.Warlas,1834,183

10、41910)1910)发发表了他的论文表了他的论文交换的数学理论原交换的数学理论原理理，首次公开他的一般经济均衡，首次公开他的一般经济均衡理论的主要观点。理论的主要观点。Vilfredo Pareto,1848-1923，意大利经济，意大利经济学家，洛桑学派的代表人物之一，提出学家，洛桑学派的代表人物之一，提出资源配置的资源配置的“Pareto效率效率”标准。福利标准。福利经济学的第一、第二定理回答了一般均经济学的第一、第二定理回答了一般均衡状态下的资源配置效率问题衡状态下的资源配置效率问题.2021/9/1112一般经济均衡研究的后继者一般经济均衡研究的后继者Theory of Games

11、and Economic Behavior(1944)19731973年诺贝尔经年诺贝尔经济学奖获得者列济学奖获得者列昂节夫昂节夫 (W.Leontiev,19061999)投入产出方法投入产出方法19721972年诺贝尔年诺贝尔经济奖获得者经济奖获得者希克斯希克斯(J.R.Hicks,19041989)价值与价值与资本资本1970 1970 年诺贝尔年诺贝尔经济奖的萨缪经济奖的萨缪尔森尔森(P.Samuleson,1915)经济经济分析基础分析基础冯冯诺依曼诺依曼 (J.von Neumann,19031957)2021/9/1113一般经济均衡存在性的严格证明一般经济均衡存在性的严格证明(

12、1954)(1954)19721972年诺贝年诺贝尔经济学奖尔经济学奖获得者阿罗获得者阿罗 (K.Arrow,1921)社会选择社会选择与个人价值与个人价值19831983年诺贝尔年诺贝尔经济奖获得者经济奖获得者德布鲁德布鲁德布鲁德布鲁(G.Debreu,1921)价值理论价值理论整个一般经济均衡理论被严格数学公理整个一般经济均衡理论被严格数学公理化，今天已被认为是现代数理经济学的化，今天已被认为是现代数理经济学的里程碑里程碑。2021/9/1114一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识一般的教科书一般的教科书FinanceFinance:The study of how

13、 the financial system coordinates and channels the flow of funds from lenders to borrowers and vice versa and how new funds are created by financial intermediaries in the borrowing process.中文解释：中文解释：“金融学金融学”研究资研究资金融通。金融通。Zvi Bodie 和和 Robert C.Merton在在Finance教教科科书书中中认认为为：“金金融融学学是是研研究究人人们们在在不不确确定定的的环环

14、境境中中如如何何进进行行稀缺资源的时间配置的学科。稀缺资源的时间配置的学科。”Finance is the study of how people allocate scarce resources over time.跨时跨时Finance as a scientific discipline is the study of how to allocate scarce resources over time under conditions of uncertainty.2021/9/1115一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识The costs and benef

15、its of financial decisions areSpread out over timeUsually not known with certainty in advance by either the decision makers or anybody else.Financial Financial systemsystem:the set of markets and other institutions used for financial contracting and the exchange of asset and risk.Markets,financial i

16、ntermediaries,financial service firms and the regulatory bodies.Finance Finance theorytheory consists of a set of concepts that help you to organize your thinking about how to allocate resources over time and a set of quantitative models to help you evaluate alternatives,make decision,and implement

17、them.2021/9/1116一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识A basic tenet of finance is that the ultimate function of the system is to satisfy peoples consumption preferences,including all the basic necessities of life.从从学学术术视视角角的的学学科科内内涵涵看看，The NEW PALGRAVE Dictionary of MONEY&FINANCE中中FINANCE的的辞条辞条(Stephen A.Ro

18、ss)有有16页的解释！页的解释！Finance is a subfield of economics distinguished by both its focus and its methodology.The primary focus of finance is the workings of the capital markets and the supply and the pricing of capital assets.The methodology of finance is the use of close substitutes to price financial c

19、ontracts and instruments.This methodology is applied to value instruments whose characteristics extend across time and whose payoffs depend upon the resolution of uncertainty.2021/9/1117一、对经济学、金融学的基本认识一、对经济学、金融学的基本认识金融学的主要内容：金融学的主要内容：Financial MarketsEfficient Markets,Risk and Return(Portfolio and P

20、ricing：CAPM,APT)，Substitution and Arbitrage:Option Pricing均衡方法通常用于标的资产的定价，无套均衡方法通常用于标的资产的定价，无套利方法用于衍生品的定价。利方法用于衍生品的定价。Corporate Finance2021/9/1118金融学与金融经济学的差异金融学与金融经济学的差异金融学与金融经济学不完全是一码事。如同金融学与金融经济学不完全是一码事。如同经济学是研究价格机制与资源配置效率一样，经济学是研究价格机制与资源配置效率一样，金融经济学偏重从参与者的效用最大化出发，金融经济学偏重从参与者的效用最大化出发，研究金融市场的价格形成与

21、金融资产的配置研究金融市场的价格形成与金融资产的配置效率，而且还增加了对金融市场信息有效性效率，而且还增加了对金融市场信息有效性的考察。它最终关注资产配置的整体福利，的考察。它最终关注资产配置的整体福利，遵循遵循“集体理性集体理性”，是金融学研究的基础理，是金融学研究的基础理论。让人们很自然地从自己熟悉的经济学理论。让人们很自然地从自己熟悉的经济学理论过渡到用经济学方法对金融市场的考察。论过渡到用经济学方法对金融市场的考察。而金融学的其他理论可以只考虑而金融学的其他理论可以只考虑“个体理性个体理性”的决策问题，如：证券投资、公司理财。的决策问题，如：证券投资、公司理财。“个体理性个体理性”常常

22、与常常与“集体理性集体理性”相矛盾。相矛盾。2021/9/1119二二 如何描述不确定性：简单模型如何描述不确定性：简单模型金融市场的本质特点是金融市场的本质特点是“存在不确存在不确定性和信息不对称。定性和信息不对称。”如何刻划不确定性如何刻划不确定性一个刻划不确定性的简单模型：一个刻划不确定性的简单模型：有有“当前当前”和和“未来未来”两个时刻；两个时刻；“当前当前”是确定的，是确定的，“未来未来”是不确定的；是不确定的；“未来未来”可能发生有限种状态。可能发生有限种状态。2021/9/1120表示未来不确定性的状态图表示未来不确定性的状态图“当前当前”“未来未来”引自史树中教授引自史树中教

23、授金融经济学十讲金融经济学十讲p1p2pn2021/9/1121更简单的两状态模型更简单的两状态模型“当前当前”“未来未来”p1-p2021/9/1122不确定性与风险不确定性与风险Frank H.Knight,(1885-1972)首次区分了首次区分了“不确定性不确定性”和和“风险风险”的差异。的差异。真正的不确定性：真正的不确定性：行为者对未来的行为者对未来的认识是认识是“只知道只知道自己对未来什么自己对未来什么也不知道也不知道”。风险：风险：知道未来知道未来状态的全集和状状态的全集和状态发生的概率分态发生的概率分布。布。2021/9/1123三、金融学基本原理：无套利定价三、金融学基本原

24、理：无套利定价无套利假设：无套利假设：“没有免费的午餐没有免费的午餐”简单说就是简单说就是“无钱投入就无钱产出无钱投入就无钱产出”或说或说“金金融市场不能无中生有融市场不能无中生有”。它相当于普通商品经。它相当于普通商品经济中的济中的“无投入就无产出无投入就无产出”假设。假设。利用无套利假设给资产定价要遵循利用无套利假设给资产定价要遵循“一价律一价律”，即相同收入的资产应有一样的现时价格。，即相同收入的资产应有一样的现时价格。例子：基于股票价格的例子：基于股票价格的“欧式看涨期权欧式看涨期权”(call option),又称又称“买入期权买入期权”，的定价。，的定价。另一种是看跌期权另一种是看

25、跌期权(put option)，或，或“看跌期权看跌期权”2021/9/1124期权定价模型的出发点期权定价模型的出发点货币货币股票股票看涨期权看涨期权11其中，其中，K K是期权的执行价是期权的执行价2021/9/1125方法一：从保值角度方法一：从保值角度构造一个组合，使得其目前及未来的价值保持不变。构造一个组合，使得其目前及未来的价值保持不变。组合：组合：“卖出一单位股票，买入卖出一单位股票，买入x x份期权份期权”无套利保值：无套利保值：现在的成本将来的收益现在的成本将来的收益2021/9/1126方法二：复制期权方法二：复制期权目的：以股票的价格来确定期权的价格。目的：以股票的价格来

26、确定期权的价格。构造组合：构造组合：“持有持有y单位存款，单位存款，z份股票份股票”无套利原则：无套利原则：两种状态下的组合收益等于期权收益两种状态下的组合收益等于期权收益2021/9/1127方法三：利用概率方法方法三：利用概率方法存在主观概率存在主观概率p和和(1-p)，使资产未来收益的数学期，使资产未来收益的数学期望值等于资产目前的价格。望值等于资产目前的价格。(风险中性概率风险中性概率)2021/9/1128启示：启示：前两种方法没有用到概率，只用无套利原则；前两种方法没有用到概率，只用无套利原则；第三种方法是人们处理不确定性的通常作法：第三种方法是人们处理不确定性的通常作法：一种一种

27、“平均观念平均观念”。二者有很好的。二者有很好的“巧合巧合”，这证明了以概率的方式处理不确定性的合，这证明了以概率的方式处理不确定性的合理性。理性。人们关于某事件的主观概率可以是不同的，人们关于某事件的主观概率可以是不同的，对未来的看法、预期存在差异，这是人们交对未来的看法、预期存在差异，这是人们交易金融资产的重要原因。易金融资产的重要原因。“存在不确定性存在不确定性”并不意味着参与者之间并不意味着参与者之间“存在信息不对称存在信息不对称”。参与者可以是。参与者可以是“同质的同质的”，也可能是，也可能是“异质的异质的”。参与者的同质性。参与者的同质性使模型易于处理，但现实中的人们多是异质使模型

28、易于处理，但现实中的人们多是异质的。的。2021/9/11291.2 为什么学习金融学为什么学习金融学 Why Study Finance?管理个人的财富管理个人的财富处理商务世界的问题处理商务世界的问题寻求有趣和回报丰厚的职业寻求有趣和回报丰厚的职业作为一个公民作出有见地的作为一个公民作出有见地的(informed)公共选择公共选择扩展你的视野扩展你的视野(to expand your mind)2021/9/11301.3 个人和企业的财务决策个人和企业的财务决策家庭金融决策家庭金融决策：消费和储蓄消费和储蓄Consumption and saving投资投资Investment融资融资F

29、inancing风险管理风险管理Risk-management企业金融决策：企业金融决策：战略计划战略计划Strategic planning:资本预算资本预算Capital budgeting：investment project 融资融资Financing:capital structure运营资本管理运营资本管理Working capital management:2021/9/11311.4 所有权和经营权的分离所有权和经营权的分离企业组织形式企业组织形式非股份有限公司：独资企业和合伙企业非股份有限公司：独资企业和合伙企业企业所有人对企业的所有债务负有无限责任企业所有人对企业的所有债务

30、负有无限责任交纳个人所得税交纳个人所得税好处：好处：比较容易建立比较容易建立；集中的所有权与控制权；集中的所有权与控制权；不必公开企业的财务信息；不必公开企业的财务信息；短处：短处：所有权转移困难，企业生命有限所有权转移困难，企业生命有限所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任所有者与企业在法律上没有区分，导致无限责任融资和企业扩展比较困难融资和企业扩展比较困难2021/9/11321.4 所有权和经营权的分离所有权和经营权的分离股份有限公司：与所有者分离的法律实体股份有限公司：与所有者分离的法律实体有限责任有限责任交纳公司税和股利的个人所得税交纳公司税和股利的个人所得税可以是私人有限公司和

31、公共有限公司可以是私人有限公司和公共有限公司有利条件（好处）有利条件（好处）所有权可以转移而不影响公司运营所有权可以转移而不影响公司运营有有限限责责任任，即即如如果果公公司司无无法法偿偿还还债债务务，债债权权人人可可以以获获得公司的资产，但对股东的个人资产没有追索权得公司的资产，但对股东的个人资产没有追索权股东有权股东有权获取公司分配获取公司分配选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业选举董事会，而董事会挑选管理者来经营企业坏处坏处所所有有权权与与管管理理权权的的分分离离引引发发的的一一系系列列问问题题：管管理理者者与与股东的利益冲突。公司治理机制是为了解决这些问题股东的利益冲突。公司治理机制

32、是为了解决这些问题2021/9/11331.4 所有权和经营权的分离所有权和经营权的分离所有权与企业经营权分离的几大理由：所有权与企业经营权分离的几大理由：职业经理可能具有更高的经营业务能力职业经理可能具有更高的经营业务能力为为了了获获得得企企业业规规模模方方面面的的效效率率，一一个个现现代代企企业业往往往拥有许多投资者。往拥有许多投资者。在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多在不确定的经济环境中，投资者可以通过投资多个企业来分散（减少）风险。个企业来分散（减少）风险。因为存在因为存在“学习曲线学习曲线”效应，分离型结构更适当。效应，分离型结构更适当。2021/9/11341.5 管理的目

33、标管理的目标管理者的主要任务是作出相应的决策，管理者的主要任务是作出相应的决策，为股东的利益服务。为股东的利益服务。股东财富最大化目标是最好的，甚至也股东财富最大化目标是最好的，甚至也是唯一的，能够保证所有利益集团的长是唯一的，能够保证所有利益集团的长期利益目标。期利益目标。(?)股东（通过管理者）必须考虑其他利益股东（通过管理者）必须考虑其他利益集团的正常利益；如果股东牺牲其他利集团的正常利益；如果股东牺牲其他利益集团的正常利益，那么股东就无法实益集团的正常利益，那么股东就无法实现自己财富的最大化。现自己财富的最大化。2021/9/11351.6 市场对管理者的激励：收购市场对管理者的激励：

34、收购产品市场的竞争：企业利润最大化或破产产品市场的竞争：企业利润最大化或破产 金融市场的竞争：降低资本金融市场的竞争：降低资本(债权和股权债权和股权)成本，公司成本，公司资本提供者只需支付均衡资本成本资本提供者只需支付均衡资本成本管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩管理人员市场的竞争：迫使管理层注重提高经营业绩 公司控制权市场的竞争：被收购威胁的纪律效应公司控制权市场的竞争：被收购威胁的纪律效应 来自收购的威胁和由此带来的对管理者的替换，来自收购的威胁和由此带来的对管理者的替换，激励者在位管理者通过提高市值为企业广东的利益激励者在位管理者通过提高市值为企业广东的利益努力工作。努力工作

35、。2021/9/11361.7 CFO的作用的作用财务总监（财务总监（CFO）财财务务计计划划：分分析析主主要要的的资资本本支支出出，包包括括分分析提议中的合并，收购和配股。析提议中的合并，收购和配股。财财务务部部门门：企企业业融融资资、营营运运资资本本管管理理和和风风险管理。险管理。财务控制：管理企业的会计与审计活动财务控制：管理企业的会计与审计活动2021/9/11372021/9/11381.8 金融系统的构成金融系统的构成金融体系：金融体系：金融市场金融市场金融机构金融机构金融规则金融规则(学术理论、现实中的法规学术理论、现实中的法规)1.8.1 金融系统的职能金融系统的职能1.8.2

36、 金融市场及其特点金融市场及其特点1.8.3 金融机构金融机构1.8.4 Regulation of Financial Markets1.8.5 Financial Development and Economic Growth2021/9/1139Function of Financial Markets1.Allows transfers of funds from person or business without investment opportunities to one who has them2.Improves economic efficiency2021/9/1140

37、外部融资：直接融资与间接融资外部融资：直接融资与间接融资直接融资：直接融资：原始债权的转移（单一合约）原始债权的转移（单一合约）间接融资：间接融资：由金融中介参与的两个独立合约完成的由金融中介参与的两个独立合约完成的 融资，中介既是债务人又是债权人融资，中介既是债务人又是债权人。19701985197019962021/9/11411.8.1 金融系统的职能金融系统的职能1.在时间和空间上转移资源在时间和空间上转移资源2.管管理理风风险险衍衍生生金金融融产产品品的的主主要要作作用用是转移风险是转移风险3.清算和支付结算清算和支付结算4.储备资源和分割股份储备资源和分割股份5.提供信息提供信息6

38、.解决激励问题解决激励问题2021/9/11421.8.2 金融市场及其特点金融市场及其特点一、金融市场的分类一、金融市场的分类二、金融市场的工具二、金融市场的工具三、利率三、利率四、金融市场的特点四、金融市场的特点五、金融结构的经济分析五、金融结构的经济分析2021/9/1143一、金融市场的分类一、金融市场的分类一级市场：发行市场一级市场：发行市场私募私募(Private Placement)公开发行公开发行(Public Offering)投资银行的承销投资银行的承销路演路演(road show)包销包销(firm commitment)：投行承担全部风险：投行承担全部风险代销代销(be

39、st effort selling)：发行人承担风险：发行人承担风险余额包销余额包销(standby underwriting)：IPO折价问题：上市当日股价涨幅太高折价问题：上市当日股价涨幅太高2021/9/1144一、金融市场的分类一、金融市场的分类二级市场：交易市场二级市场：交易市场功能：功能：提供流动性、价格发现、减少交易成本提供流动性、价格发现、减少交易成本证券交易所：证券交易所：集中交易场所，会员制或公司制集中交易场所，会员制或公司制。做市商制度做市商制度：一种证券至少有一个做市商，一一种证券至少有一个做市商，一个做市商可以同时负责几支证券。做市商持续个做市商可以同时负责几支证券。

40、做市商持续地报出，地报出，做市商要维护市场的流动性、公正做市商要维护市场的流动性、公正和秩序。和秩序。自动撮合制度：自动撮合制度：价格优先、时间优先价格优先、时间优先 场外交易市场：场外交易市场：OTC，由通信工具建立的做市由通信工具建立的做市商市场，但做市商不具有排他性，一支证券可商市场，但做市商不具有排他性，一支证券可由多个做市商同时报价。由多个做市商同时报价。NASDAQ概念：概念：买空买空(short sale)market order limit order stop order 保证金保证金(margin)short position long position broker de

41、aler specialist2021/9/1145一、金融市场的分类一、金融市场的分类货币市场和资本市场货币市场和资本市场货币市场：货币市场：期限在一年内的短期债务工具的交易市场期限在一年内的短期债务工具的交易市场。资本市场：资本市场：长期证券交易市场长期证券交易市场。债务市场和股权市场债务市场和股权市场债务：债务：契约协定，一般有到期日，还本付息。契约协定，一般有到期日，还本付息。权益要求优先，不能从企业价值升值中获益权益要求优先，不能从企业价值升值中获益。股票：股票：企业权益凭证，有股息收入和资本收益企业权益凭证，有股息收入和资本收益。国际资本与货币市场国际资本与货币市场我国的金融市场：

42、我国的金融市场：货币市场：货币市场：同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、短期外汇市场等。短期外汇市场等。资本市场：资本市场：股票市场、债券市场、基金市场、股票市场、债券市场、基金市场、期货市场和长期外汇市场等。期货市场和长期外汇市场等。 2021/9/1146二、金融市场的工具二、金融市场的工具货币市场工具货币市场工具短期国债短期国债(treasury bill,T-bill)：discount security大额可转让存单大额可转让存单(CDs)商业票据商业票据(commercial paper,CP)回购协议回购协议(repurchase agre

43、ement,RPs)银行承兑汇票银行承兑汇票(bankers acceptance,BA)联邦基金、欧洲美元、央行债券联邦基金、欧洲美元、央行债券资本市场工具资本市场工具股票：股票：债券：国债、公司债券债券：国债、公司债券 等等抵押贷款：是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期抵押贷款：是融资购买不动产并以该资产为担保的一种长期贷款。利率固定，属于贷款。利率固定，属于fixed-payment loan。衍生金融具衍生金融具(Financial Derivatives)远期合约远期合约(forward contract)期货合约期货合约(futures contract)期权合约期权合约(O

44、ption)互换互换(swap)协议协议2021/9/1147三、利率三、利率到到期期收收益益率率(Yield to Maturity)被被认认为为是是对对利利率描述最精确的指标。率描述最精确的指标。债债券券的的到到期期收收益益率率是是指指使使债债券券未未来来收收益益的的现现值值(PV)等等于于其其现现在的价值在的价值(value today)时的利率。时的利率。到期收益率又称到期收益率又称 内部收益率内部收益率(internal rate of return)利率的决定：利率的决定：古典的利率理论：古典的利率理论：储蓄与投资决定利率储蓄与投资决定利率流动性偏好利率理论：流动性偏好利率理论：货

45、币供求决定利率货币供求决定利率可贷资金可贷资金(Loanable funds)利率理论：利率理论：可贷资金的供求决定市可贷资金的供求决定市场利率场利率IS-LM模型的利率决定：产品市场的均衡决定模型的利率决定：产品市场的均衡决定IS曲线，货币曲线，货币市场均衡决定市场均衡决定LM曲线，两市场同时均衡确定利率。曲线，两市场同时均衡确定利率。利率风险结构与利率期限结构利率风险结构与利率期限结构2021/9/1148利率风险结构利率风险结构Risk structure of interest rates A 违约风险违约风险(Default Risk)持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利

46、息率，风险持有有风险的债券要有比持有无风险债券获得更高的利息率，风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水(Risk Premium)2021/9/1149利率风险结构利率风险结构 Risk structure of interest ratesB 流动性流动性(liquidity)流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。流动性高风险小，流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。2021/9/1150利率风险结构利率风险结构Risk structure of interest ratesC 所得税所得税(Income tax cons

47、iderations)价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。2021/9/1151利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报风险、流动性及税收待遇相同的债券，其回报(利利)率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的率会因到期日的不同而有差异，把它们在某时点的表现画成线，称为表现画成线，称为“收益曲线收益曲线(yield curve)”。A 预期假说预期假说(expectations hypothesis)当前对未来利率的预期是决定当前利率期限结构的关当前对未来利率的

48、预期是决定当前利率期限结构的关键因素键因素(1)基本假设前提：基本假设前提：投资者希望在持有期间收益最大；投资者希望在持有期间收益最大；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；投资者不偏好特定的期限，各种期限可以完全替代；债券交易没有交易费用；债券交易没有交易费用；投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。投资者依据对未来利率的预期指导投资行为。2021/9/1152(2)复利率及无套利下的利率期限表达式复利率及无套利下的利率期限表达式 则则命题命题：在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，在预期理论中，如果投资者认为将来的短期利率看涨，则现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。则

49、现在的收益曲线向上倾斜；反之，向下倾斜。利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 2021/9/1153B 分割市场理论分割市场理论(Segmented markets theory)投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之投资者对债券的期限有强烈的偏好，不同期限债券之间替代性很差。间替代性很差。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。任何期限的收益率仅仅由该期限债券的供给关系决定。其收益曲线的形状也是如此决定。其收益曲线的形状也是如此决定。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成。收益曲线上的不同点是由不同投资者群体的行为形成

50、。收益曲线的形状取决于各投资群体的行为。收益曲线的形状取决于各投资群体的行为。利率期限结构利率期限结构Term structure of interest rate 2021/9/1154C 期限选择与流动性升水理论期限选择与流动性升水理论(Prefered habitat and liquidity premium theories)期限选择：期限选择：投资者有自己的期限偏好，但也关心非投资者有自己的期限偏好，但也关心非偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时偏好债券的收益率，只是此债券有较大的收益率时投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期限投资者才放弃偏好的债券转向此债券，故不同期