中国国开债净融资额、农发债净融资额、铁路建设债券当年净融资额及城投债当年净融资额情况分析.docx

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1、中国国开债净融资额、农发债净融资额、铁路建设债券当年净融资额及城投债当年净融资额情况分析 一、银行类资金主要由国开以及农发行为资金流动的“中心轴” 2018年上半年，国开债（包 含政策性金融债与专项建设债）净融资额1743亿元，同增47%， 1-7月增加至2555亿； 农发债（包含政策性金融债与专项建设债）净融资2947亿元，同增73%，1-7月净融资 额为净流出 170 亿。2017 年两者合计净融资额为 10235 亿，约占 2017 年基建投资的 5.91%。发行节奏上，近 10 年国开债一般上半年净融资量要大于下半年，除了 2009 年 和 2017 年。农发债近十年净融资变化则没有明

2、显的规律，在 2016 年达到 6413 亿峰值 后，有一定的下行趋势。即使国开债净融资额在 2018年1-7月显著提升，但基于农发债 净融资额的下滑以及后期政府专项债对于政策性金融债在一定程度上的“挤出效应”，2018年两者合计净融资额难以超过2017年全年净融资额.国开债净融资额（单位：亿）农发债净融资额（单位：亿） 2018 年以来PSL累计发放额增速显著提升，1-7月达到5279亿，同增27%。保守估测 全年增速为20%，则 2018年PSL全年发放额为7620亿（ 2017年全年发放值乘以1.2）， 占2017年基建投资完成额的4.4%。PSL 当年累计新增额同比增速较2017年显著

3、提升（单位：左-亿人民币，右-%） 二、城投平台、中铁总等机构提供的基建资金 2018 年 1-7 月（中债标准口径）城投债净融资 为 2559 亿，主因 2018 年 Q2-Q3 城投债到达了近五年里的第一个偿还高峰，两季度总 偿还量达到9835亿（全年需偿还1.71万亿），而下一个偿还高峰会在2020年Q4到2021 年Q3，届时每季度偿还量在4000亿以上。 2018 年1-7 月铁路建设债券发行1800亿，显著高于近九年每年全年发行量。根据8 月7日中国经营报报道，某中铁总人士确认:“在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重 刺激下，2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上” ，铁路建设债券的加快发行 与此趋势形成验证。20142017年，全国铁路固定资产投资额均 超8000亿大关，分别完成 8088亿元、8238亿元、8015亿元和8010亿元。2018年全 年铁路相关投资预计难以取得高位同比增速。铁路建设债券当年净融资额（单位：亿）城投债当年净融资额（中债标准；单位：亿）