净现值与证券估价.ppt

《净现值与证券估价.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《净现值与证券估价.ppt（135页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、0净现值与证券估值净现值债券和股票的定价1一、净现值现值与终值净现值年金2一个例子一家制药公司开发了一种流感疫苗。现面临两种战略:A：产品一年内上市，现在投资10亿美元，在之后的第1、2和3年中各获得的回报是5亿美元、4亿美元和3亿美元。B：产品两年内上市，第0、1年各投资2亿美元，第2、3年各获得回报3亿美元。哪种战略能够创造更多的价值？要做出决策涉及到考虑不同的现金流：不同时点的现金流具有不同风险的现金流3现金流的价值判断4货币的时间价值货币的时间价值（TimeValueofMoney），或贴现现金流量（DiscountedCashFlow）分析是财务管理中最重要的概念之一。简单而言,TV

2、M概念认为，今天的$1比明年的$1更有价值。为什么?5现值的直观解释明天的一元钱不如今天的一元钱有价值，原因有三：比起在未来消费，人们更倾向于现在消费.为了诱使人们放弃当下的消费，我们不得不在未来提供他们更多；在通货通胀存在的情况下,货币的购买力随着时间而下降.通胀率越高，今天与明天货币价值的差值就越大；如果未来的现金流伴随着不确定性（风险）,这一现金流的价值将降低.其他条件相同的情况下,未来现金流的价值将会随着以下因素的增长而下降对现期消费的偏好.预期通货膨胀率.现金流的不确定性.6影响货币时间价值的因素影响货币时间价值的因素投资收益通货膨胀风险补偿7单利和复利单利和复利单利单利周期周期n按

3、单利计算的本利和按单利计算的本利和F1F1=P+P.i=P(1+i)2F2=P(1+i)+P.i=P(1+2i).nFn=P(1+ni)8复利周期周期n按复利计算的本利和按复利计算的本利和F1F1=P+Pi=P(1+i)2 F2=P(1+i)+P(1+i)i=P(1+i)2nFn=P(1+i)n9复利复利的威力Case:1626年，荷兰人用60荷兰盾(24）从美洲土著人手中购买了曼哈顿。这笔交易荷兰人是否赚了？复利的角度：利率i=10，到2006年，380年24(1+10%)380=12.9亿亿美元亿亿美元当今世界所有的不动产总价值也不到12.9亿亿美元10现金流量现金流量现金流量CFt（Ca

4、sh Flow）现金流量的时间分布净现金流量现金流入CashInflow现金流出CashOutflow11年末现金流入（元）现金流出（元）净现金流量（元）0200-20015-5220-203100-2080现金流量表12现金流量图 13单期投资情形：终值如果你打算将$10,000以利率为5存入银行，一年后，可以得到$10,500其中：$500为利息($10,000.05)$10,000为本金的偿还($10,0001)$10,500为本息和：$10,500=$10,000(1.05).本息和就是投资期末的终值(FV).14单期投资情形：终值如果是单期投资，FV表示为：FV=C1(1+r)其中，

5、C1为时刻1的现金流量，r为适用的利率一个例子：希姆科威茨准备出手一块土地，有两个购买者，一个愿以1万美元购买，另外一个报价为一年后的11424美元，如何决定？利率：1210000(1+12)11200美元11424美接受后者的报价!15单期投资情形：现值如果你一年后要支付$10,000，利率为5，那么这笔钱在今天的价值为$9,523.81借款人为了支付一年后承诺的$10,000在今天应该存入的数量为$9,523.81的现值(PV)注意$10,000=$9,523.81(1.05).16单期投资情形：现值如果是单期投资，PV可以表示为：其中，C1为时刻1的现金流量，r 为适用的利率例子：一块地

6、当前标价85,000美元，一年以后价值91,000美元银行利率：10，是否值得购买？91,000/(1+10%)=82,727.2785,000不应当购买贴现因子17单期投资情形：净现值投资的净现值(NPV)是预期现金流量的现值减去投资的成本假设一项投资一年后可以得到$10,000，现在售价为$9,500，利率为5%。你是否应该买？应当购买18单期投资情形：净现值n如果是单期投资，NPV可以表示为：n如果最终没有选择这个NPV为正的项目，而把$9,500投资于收益率5的其他项目，终值会小于$10,000。FV变小了，我们无疑是变得更差了：$9,500(1.05)=$9,975$1.10+5$1

7、.10.40=$3.30这是由于复利复利。26终值和复利计算01234527现值和复利计算投资者为了在五年后获得$20,000，现在应该存入多少钱？利率为15%012345$20,000PV计算方法：手工或查表28现值和复利计算计算未来现金流现值的过程叫做贴现，它是和复利计算相反的过程。现值系数29现值与贴现以9的利率复利计算2376.36复利值1900单利值1000美元以9的利率复利贴现1000美元422.41美元12354678109未来年数未来年数金金额额30需要多长时间？如果我们今天在帐户里存入$5,000，利率为10%，多长时间以后才能达到$10,000?31假设大学教育的总费用是$

8、50,000，你的小孩将在12年后进入大学。你今天有$5,000可以用于投资。为了支付学费，你需要多高的利率？需要多高的利率？21.15%左右左右32神奇实用的72法则与增长翻番已知回报率（例如8%)，问100元投资额多久翻一番？728=9年7210=7.2年7230=2.4年已知投资周期(例如5年)，问什么样的回报率可使投资翻一番？725=14.4%7210=7.2%7230=2.4%33复利计息期数一项投资每年按复利计息m次，T年后的终值为：例如，如果你将$50存入银行，利率为12%，每半年按复利计息，三年后的终值为：34说明：半年后银行付出0.6$的利息，即半年后存款为501.06=50

9、.3$，再过半年存款为501.061.06=53.318，即一年后为53.318，以此类推，两年后为三年后35对比：如果你将$50存入银行，利率为12%，每年按复利计息，三年后的终值为：70.246470.93年计息不如半年计息36实际年利率在上例中，投资的实际年利率是多少？实际年利率(EAR)是三年后具有相同终值的年利率：37实际年利率(续)所以，年利率为12.36%与名义年利率为12%、每半年按复利计息的投资终值是一样的38实际年利率公式：为什么减1？39实际利率名义利率必须给出记息间隔期才有意义。实际利率本身是有实际意义的。40连续复利计息(高级篇)连续复利计息，T年后的终值可以表达为：

10、FV=C0erT其中 C0为最初的投资r 为名义利率T为投资所持续的年限e为一个常数，其值约为2.718。计算器上有一个键是ex。41例1：某人将100$以名义利率为10，连续复利方式记息投资1年，年末得到：FV=100e0.1=110.52$例2：某人将1000$以连续计息方式投资两年，利率为10，相应的公式为：1000e0.12 1000e0.2$1221.442多期未来现金流的净现值t=0t=1t=2t=3-$2,000+$1,000+$1,500+$2,000投资2000万元，预期未来3年的现金流如下，要求的收益率为10%,是否值得投资？43“现金为王”会计利润与现金流的主要区别：会计

11、利润遵循“权责发生制”的准则，收益与费用反映在其实际发生时，与现金的收付时间不一定吻合；会计利润计算将费用分为营运、融资（利息）与资本性支出三类，前两者从当期收益中冲抵，第三者则分摊到整个项目生命周期中。投资者投入现金，故要求现金回报。投资者投入现金，故要求现金回报。需要估算运营和投资活动的现金流！需要估算运营和投资活动的现金流！44如果投资如果投资￥10000，是否值得？，是否值得？r=8%,PVA6=￥9,708.05r=6%,PVA6=￥10,326.38r=7%,PVA6=￥10,009.83r越大越大,投资者要求的收益率越高投资者要求的收益率越高,贴现值贴现值(投资价值投资价值)越越

12、低；未来预期现金流越远，贴现值低；未来预期现金流越远，贴现值(投资价值投资价值)越低。越低。0123456$2,100$2,100$2,100$2,100$2,100$2,10045r=8%,PVA6=$9,708.05r=6%,PVA6=$10,326.38如果某投资商以如果某投资商以9708万元投资，构建了上述盈利模万元投资，构建了上述盈利模式，预期可获得式，预期可获得8%的收益率；再以的收益率；再以10,326万元出售万元出售给要求收益率为给要求收益率为6%的投资者，除回收投资并获得的投资者，除回收投资并获得8%的收益率外，投资还增值的收益率外，投资还增值10,3269708618(万元

13、万元)0123456$2,100$2,100$2,100$2,100$2,100$2,10046简化公式永续年金一系列没有止境的现金流永续增长年金一系列保持固定增长率的永续现金流年金一系列稳定的持续一段固定时期的现金流增长年金一系列保持固定增长率的持续一段固定时期的现金流47永续年金一系列没有止境的现金流01C2C3C永续年金的现值公式为：48说明：某人将来每年需要消费C$，现在需要有多少钱才够？现在必须拥有C/r，即PVC/r。49永续年金：举例Britishconsol承诺每年支付$15直到太阳爆炸，年利率为10，其价值是多少？01$152$153$1550永续年金：举例有一笔永续年金，每

14、年付给投资者100美元，如果有关利率为8，则该年金的现值为多少？PV10081250美元如果利率下调至6，则现值如何变化：PV10061666.67美元利率下降，年金现值上升利率下降，年金现值上升51永续增长年金一系列保持固定增长率的永续现金流01C2C(1+g)3C(1+g)2永续增长年金的现值公式为：52永续增长年金：举例预期明年的股利为$1.30，并保持每年5%的增长率如果折现率为10%，这个股利现金流的价值是多少？01$1.302$1.30(1.05)3$1.30(1.05)253永续增长年金：注意问题Rothstein公司正准备付给股东每股3美元的股息，投资者估计以后每年股息将会以每

15、年6的速度增长，利率为11,目前公司股票的价格应该是多少？股价当前股息一年后的各年股息的折现值33.18/(11%-6%)=66.601，关于分子，开始后一期收到的现金流。2，利率必须大于增长率。3，时间的假定。54年金定义：一系列稳定的持续一段固定时期的现金流01C2C3C年金的现值公式为：TC注：年金的现值相当与两个永续年金现值的差55年金：举例如果你能够每月偿还$400的汽车贷款，如果贷款利率为7，贷款期限为36个月，你可以买价值多少钱的车？01$4002$4003$40036$40056年金：举例一个人赢得一个博采大奖，在以后20年中每年获得奖金50000美元，博采公司声称这个为百万大

16、奖，因为50000201000000美元，假设利率为8，这个大奖的现值为多少？该奖的现值为：该奖的现值为：57年金种类1，递延年金在第6年后的四年内，每年收到500美元，利率为10，则该年金现值为多少？第一步：年金在第5期的现值为：第二步：把第5期的现值折现到第0期：58年金种类2，先付年金，第一次年金支付发生在第0期。一般年金都假设第一次支付发生在第一期末，这些年金通常称后付年金。在前面的博采大奖例子当中，我们假设第一次奖金马上支出，此时该笔奖金价值：19年期的年金现值59年金种类3.不定期年金陈小姐得到一笔450美元的年金，年金每两年支付一次，持续时间为20年，第一次支付在两年以后，年利率

17、为6，则年金现值为多少？第一步：2年期的利率1.061.06-112.36第二步：计算年金的现值：60年金计算如何使得两笔年金现值相等年金A：从第18年开始每年收到$30000，持续4年年金B：从第1年开始每年得到相同的金额Y，总共持续17年，利率14问：Y应当等于多少才会使得两笔年金现值相等？61练习题 某大学生，其五年的生活费通过银行贷款解决，合同规定学生每年年初向银行借款1000元，年利率5%。五年的借款本利和由其使用单位在该学生毕业工作后的八年中，在其工资中逐年扣还，试问如果每年末扣还相等金额，则年扣还额是多少？62 6 7 8 9 10 11 12 130 1 2 3 4 5现金流图

18、：（学生）63贷款第0期现值（r=0.05，T4）PV0=10001000ArT=1000+10003.5460=4546还款年金现值（注：公式计算为第5期现值，r=0.05，T=8）PVA ArT=6.4632APV06.4632A/(1+0.05)5=4546A=897.864选点：（选五年末）注意：尽量利用公式和计算表选点：（选五年末）注意：尽量利用公式和计算表注：6.463为8年，利率为5的年金现值贷款的终值（第贷款的终值（第4年末）年末）贷款的终值换算到第五年末贷款的终值换算到第五年末还款年金的现值（第五年末）还款年金的现值（第五年末）65贷款等额摊还例，某企业借入5000万元，年利

19、率10%，在以后5年每年末等额摊还，问每年应偿还的本金和利息各为多少？解：首先求每年等额还款额C：PV5000CArT，C5000/3.791=1319万元66年末还款额支付利息支付本金贷款余额11319500819.004181.0021319418.10900.93280.131319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10067增长年金一系列保持固定增长率的持续一段固定时期的现金流01C增长年金的现值公式：2C(1+g)3C(1+g)2T C(1+g)T-168增长年金：举例一个DB退休金计划每年支付$2

20、0,000，共40年，并保持每年3的增长率。如果利率是10，这个退休金计划的价值为多少？01$20,0002$20,000(1.03)40$20,000(1.03)3969增长年金：举例在前面计算两个年金相等的例子当中，我们把年金B改为每年的年金额按照4的速度增长，那么此时年金B第一年的额度应该为多大，两个年金才会相等？70如何确定公司价值理论上，公司价值就是公司未来每期现金流现值的加总关键是确定现金流的大小、期限和风险案例：TP公司正在考虑是否投资100万美元在洛杉矶开四个分店，预计这项投资将在今后9年内每年产生200000美元的现金流，项目投资的贴现率为15，是否应当投资分店呢？投资不可行

21、！投资不可行！71二、债券和股票的定价债券的定价股票的定价72债券和股票的定价第一原则：金融工具的价值未来现金流的现值对债券和股票定价时，我们需要：预测未来现金流：大小(多少)时间序列(何时)采用适用的折现率对未来现金流折现：折现率必须与证券的风险相适合73债券和股票的定价相对而言，债券的未来现金流是比较确定的（尽管也存在违约的情形）；于是债券的定价就较多采用“现金流贴现”的定价方法。而股票的未来现金流影响因素就非常多了，所以不太确定；于是股票的定价相对困难，定价方法也多种多样，不局限于“现金流贴现”方法。74债券的定义和例子债券是借款人和贷款人之间的一个法律契约：确定了贷款的本金金额确定了现

22、金流的大小和时间：固定的(固定利率借款)依据特定的公式(浮动利率借款)借入资金归还利息归还本金75三类债券纯贴现债券（或零息债券）平息债券金边债券（或永久公债）76平息债券假设美国政府发行利率为6-3/8，2009年12月到期的债券债券的面值为$1,000利息每半年支付一次(每年的6月30日和12月31日支付)利率为63/8，所以利息为$31.8752002年1月1日现金流的大小和时间为：77如何对债券定价确定现金流的大小和时间选择正确的折现率进行折现如果你知道债券的价格和现金流的大小和时间，计算得到的折现率就是到期收益率78纯贴现债券对纯贴现债券进行估价时需要的信息有：到期期限(T)=到期日

23、今天的日期面值(F)折现率(r)纯贴现债券在期初的现值为：79纯贴现债券的价值：举例对面值为$1,000，到期收益率为6的30年期零息票估价80平息债券对平息债券进行估价时需要的信息有：息票支付日和到期日(T)每期的票面利息(C)和面值(F)折现率平价债券的价值=每年利息的现值+面值的现值81平息债券：举例对票面利率为6-3/8，支付期为半年，到期日为2009年12月的，到期收益率为5的国库券估价(现在是2002年1月1日）在2002年1月1日，现金流的大小和时间如下：82债券价格与利率波动1.债券的价格和市场利率呈反向变动2.当票面利率等于市场利率时，债券价格等于债券面值（平价发行）当票面利

24、率大于市场利率时，债券价格大于债券面值（溢价发行）当票面利率小于市场利率时，债券价格小于债券面值（折价发行）(利率和债券价格)3.当市场利率变化时，期限较长的债券变动的百分比较大，而期限较短的债券变动的百分比较小。其他的特征都一样。4.当市场利率变化时，票面利率较低的债券变动的百分比较大，而票面利率较高的债券变动的百分比较低。其他的特征都一样。83利率和债券价格一份两年期，票面利率10%的债券，设定每年支付一次利息，面值1000美元市场利率10%则pv=100/1.10+(1000+100)/1.102=1000如果市场利率升至12%则pv=100/1.12+(1000+100)/1.122=

25、966.20(债券折价销售）如果市场利率降至8%则pv=100/1.08+(1000+100)/1.082=1035（债券溢价销售）Q:为什么利率上升，销售价格是折价的？A：市场利率上升为12%,新发行的债券就应支付120美元的年利息，但是这种债券支付的利息仅有100元，投资者自然会支付少于1000美元的价格来补贴这一损失。Conclusion:债券价格随市场利率上升（下降）而下降（上升）返回5.3返回图84市场利率和债券价值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率折现率债券价值债券价值6-3/8 当

26、市场利率票面利率时，债券折价发行85到期期限和价格变动C考虑两个相同的债券期限较长的债券价格对折现率的变动率较大折现率折现率债券价值债券价值面值期限较短的债券期限较长的债券86某一债券，期限为1年，设定每年支付一次利息，面值1000美元利率不变(10%)：1000$1100/1.10利率上升至12%982.14$=1100/1.12利率下降到81018.52$=1100/1.0887票面利率和债券价格变动考虑两个相同的债券票面利率较低的债券价格对折现率的变动率较大折现率折现率债券价值债券价值高息票利率的债券低息票利率的债券88到期收益率已知债券的价格和现金流的大小和时间，计算得到的折现率就是到

27、期收益率普通股现值ExampleCurrent forecasts are for XYZ Company to pay dividends of$3,$3.24,and$3.50 over the next three years,respectively.At the end of three years you anticipate selling your stock at a market price of$94.48.What is the price of the stock given a 12%expected return?90普通股现值股利和资本利得股票的价格等于：1，下

28、期股利的现值和股票售价的现值之和，2，将来所有股利的现值。（公式推导）不同类型股票的定价零增长率固定增长率变动增长率91股票价格为（5-1)为另一投资者在第一年底支付的购买该股票的价格(5-2)将（5-2)代入（5-1)，则有同理，从何而来？是投资者第三年的股利和售价的现值之和，依此类推，得到：返回92情形1：零增长率假设股利一直保持不变因为未来的现金流保持不变，零增长率的股票的价值是永续年金的现值：93情形2：固定增长率因为未来的现金流以一个固定的增长率增长，固定增长率的股票价值是永续增长年金的现值：假设股利一直保持一个固定的增长率g.94情形3：变动增长率假设股利在某一段时间内以一个变动的

29、增长率增长，之后以一个固定的增长率增长为了对变动增长率的股票定价，我们需要：预测未来某一段时间内的股利预测股票成为稳定增长股票时的股票价格(情形2).计算预测未来股利和未来股票价格以适用的折现率折现后的现值之和95情形3：变动增长率假设股利以g1的增长率增长了N年，之后以g2 的增长率继续增长.96情形3：变动增长率假设股利以g1的增长率增长了N年，之后以g2 的增长率继续增长0 1 2NN+197情形3：变动增长率我们可以计算N年期增长率为g1的增长年金的价值加上从N+1 年开始的增长率为g2的永续增长年金98情形3：变动增长率为了为变动增长率的股票估价，我们可以用：或者我们可以按照现金流计

30、算99一个变动增长率的例子一个普通股支付的股利为$2，并且在今后3年内将以8%的增长率增长，之后按照4%的增长率永续增长股票的价值是多少？100使用的公式101一个变动增长率的例子(续)0 1 2340 1 2 3从第四年开始保持稳定增长率，可以看作是永续增长年金102一个变动增长率的例子(续)8%4%股利年末103股利折现模型中参数的估计公司的价值是公司股利的增长率g和折现率r的函数g 从何而来？r从何而来？104公司股利的增长率公式 g=留存收益比率留存收益的回报率E1E0今年留存收益留存收益的回报率E1/E01(今年留存收益/E0)留存收益的回报率1+g=1+留存收益比率留存收益的回报率

31、105股利增长率P公司公布盈利2,000,000美元，计划保留40%的盈利。历史的ROE为0.16(预期将来保持不变）。明年的盈利增长为多少？可视ROE为未来的回报率，预期盈利将增长(200000040%)0.16128000盈利增长的百分比是：检验公司的增长率公式G=留存收益比率ROE=0.40.16=0.064符合106r从何而来？折现率可以分成两部分股利收益率股利增长率r=Div/p0+g公式推导应用案例：例折现率实务中，在预测r时会有很大的误差107折现率r上例中，P公司公布盈利2,000,000美元，计划保留40%的盈利。历史的ROE为0.16(预期将来保持不变）如p公司有1,000

32、,000股流通股，每股10美元，公司股票应得回报率是多少？g=0.064公司一年后的盈利为2,000,000（1+0.064)=2,128,000股利为2,128,000(1-40%)=1,276,800每股股利为1,276,800/1,000,0001.28根据r=Div/p0+g1.28/10+0.064=0.192108增长机会增长机会是投资净现值为正的项目的机会公司价值是公司将全部利润都作为股利发放时的价值加上增长机会的现值之和第一部分说明全部利润作为股利发放的价值，后一部分是保留盈余投资新项目而增加的价值109增长机会s公司如不投资新项目，每年恒有100万美元的盈利，该公司拥有100

33、000股发行在外的股份，如投资1000000美元，将使以后每期盈利增加210000美元，该项目每年有21%的回报率，公司折现率为10%,公司决定投资该项目前后，每股股价分别是多少？公司股票每股盈利为1000000美元/100000=10美元投资之前，EPS/r=Div/r=10/0.1=100美元第一期之后，投资的价格-1000000+210000/0.1=1100000折现后为1100000/1.1=1000000每股NPVGO的价格为10美元（1000000/100000)因此，每股股票价格为EPS/r+NPVGO=100+10=110美元注意：第一期没有股利，作为留存收益投资NPV必须0

34、110股利增长模型和NPVGO模型(高级篇)我们有两种方式来对股票估价：股利增长模型计算公司作为现金牛的股票价格和所有增长机会的净现值之和111股利增长模型和NPVGO模型考虑一个公司第一年年末的EPS为$5，股利支付率为30%，折现率为16，留存收益的回报率为20第一年的股利为$5.30=$1.50每股留存收益比率是.70(=1-.30)，说明股利的增长率为14%=.7020%从股利增长模型得到，每股价格是：112NPVGO模型首先，我们计算公司作为现金牛的股票价值 第二，我们计算增长机会的价值 最后，第一期投资产生的每股净现值113股利增长模型C出版商第一年底每股盈利10美元，股利支付比率

35、为40%,折现率为16%,留存收益的回报率为20%,采用股利增长模型，计算该公司的每股价格第一期股利为0.4010=4美元/股留存收益率为1-0.40增长率为g留存收益比率留存收益回报率0.620%=0.12每股价格为Div/(r-g)=4/(0.16-0.12)=100美元114市盈率许多分析家经常把每股盈利和每股价格联系起来市盈率是一个倍数当前的股票价格除以每年的EPS华尔街日报使用过去4个季度的盈利公司的股票受到追捧，市盈率很高。例如成长型股票公司的股票受到冷落，市盈率较低。例如价值型股票115其他的价格比率分析许多分析家经常把每股盈利和一些其他变量相联系，比如股价/现金流比(P/EBI

36、T)现金流=净利润折旧=经营产生的现金流或者经营现金流股价/销售额比(P/S)当前股票价格除以每股年度销售额股价/帐面价格(也叫做市场帐面价值比,P/B)估价除以股权的帐面价值，其中股权的帐面价值等于资产负债116估值倍数 优点 缺点*P/E意思简单易受会计政策的影响 计算简单 易受资本结构的影响 对亏损的公司无法计算*P/BBV较为稳定 易受会计政策的影响*对亏损公司可以计算 对服务业公司意义不大*对净值为负的公司无法计算*P/S收入较难人为调整无法反映成本的变化 对亏损和净值为负 的公司可以计算 P/S较为稳定P/EBIT 不受会计政策的影响 不受资本结构的影响117117平息债券估值实例

37、(01010721国债(7)债券名称：2001年记帐式七期国债债券面值：100元发行期限：20年发行价格：100元起息日期：2001-07-31到期日期：2021-07-31票面利率4.26%，每半年付息一次2009年2月1日12年即时利率：3.57%计算2009年2月1日债券价值118解答债券价值计算如下：债券12年后到期，半年一付息，即有24期C=100*(4.26%/2)=2.13元r=3.57%/2=1.785%T=24期（12年）F=100元解得，PV=106.687元118119实际市场走势2月1日周日停市2月2日（周一）开盘价109元，连跌3天，至5日（周四）最低价105.31元

38、，之后连续上涨回归内在价值，9日（周一）收盘106.7元，和估值结果106.687元非常接近120120平息债券实际价格走势(01010721国债(7)数据来源：WIND数据库2007年年9月月15日，利日，利率上调率上调27个百分点个百分点升息的消息已被提前升息的消息已被提前消化并过度反应消化并过度反应2008年年11月月27日，利日，利率下调率下调117个百分点个百分点息的消息已被提前消息的消息已被提前消化并过度反应化并过度反应121121普通股估值实例(000541佛山照明)证券代码：000541.SZ证券名称：佛山照明2000年至今，有较稳定的分红：派息日每股股利(税前)2001200

39、1-07-190.380 20022002-06-250.400 20032003-06-230.420 20042004-06-220.460 20052005-06-140.480 20062006-06-270.490 20072007-06-080.500 使用股利模型估值！122122普通股估值实例(000541佛山照明)股价计算公式-当期股利-估计长期股利平均增长率-长期利率计算得到，123分红前后市场走势分红题材被市场热捧（4月19日最低价17.45元一路飙升6月7日的32.54元，分红后逐渐回归价值，7月6日最低价18.8元124124普通股估值实例(000063中兴通讯)证券

40、代码：000063.SZ证券名称：中兴通讯20012008年，股利波动大，没有一致趋势派息日每股股利(税前)2001-0.000 20022002-05-230.150 20032003-05-230.200 20042004-05-250.300 20052005-07-080.350 20062006-07-140.250 20072007-07-270.150 20082008-07-100.250 不宜使用股利模型估值！125实例：计算房屋抵押贷款月还款额张艺（化名）2008年6月在北京购房一套，总房款为1,115,880元首付335,880元（房款的30.1%），满足当时30%的首付

41、要求（现已下调至20%）其余780,000元办理房屋抵押贷款，期限10年，还款方式为等额本息6月12日银行放款，从7月12日开始每月12日还款当时5年以上贷款利率为7.83%，享受85折优惠后为6.66%（目前5年以上贷款利率为5.94%，7折优惠后为4.16%）126解答每月还款额的计算如下：PV=780,000T=10年*12=120期r=6.66%12=0.555%（需要换算为每期利率需要换算为每期利率）C为所求月还款额127用EXCEL求解第一步：点击“插入”，选择“函数”128用EXCEL求解第二步：选择函数类别“财务”，选择函数“PMT”计算在固定利率下，贷款的等额分期偿还额129

42、用EXCEL求解第三步：输入变量值，得到结果Rate：每期利率，案例中为0.555%=0.00555Nper：总期数，案例中为120期Pv：已发生款项，案例中借款78万，为-780,000Fv：最后一次付款时获得金额，案例中为0Type：还款方式，期初还款为1，期末为0，案例中为0即为所求月还款额即为所求月还款额8920.37元元130等额本金方式下月还款额的计算如果张艺当时选择等额本金的还款方式，其他条件不变，则每月还款额的计算如下：每月还本金780,000/120=6,500元每月还利息=上期还款后本金余额*当期利率第一月还利息780,000*0.555%=4,329元第二月还利息（780

43、,000-6,500）*0.555%=4,292.93元第n月还利息780,000-6,500*(n-1)*0.555%131等额本金方式下月还款额的计算每月还款额从最初的6500+4329=10829元逐渐递减至最后一期的6500+6500*0.555%=6536.08元，每月递减额度为6500*0.555%=36.08元此还款方式适合临近退休人员，便于他们在工作期间多还款，而在退休后减少还贷压力而等额本息比较适合于年轻人，因为随着他们工资的提高还款压力会逐渐减小132利率变动对月还款额的影响如果是现在（利率下调后）贷款78万用于购房，则每月还款额计算如下：如果选择等额本息方式还款，仍然使用

44、公式只需将r换为现行利率4.16%12=.347%用Excel计算得每月还款额为7958.06元133利率变动对月还款额的影响如果选择等额本金方式还款，则每月还款中的本金部分不变，仍为780,000/120=6,500元利息计算方法不变，只需将新利率带入即可，即第n月还利息780,000-6,500*(n-1)*0.347%每月还款额从最初的6500+2706.6=9206.6元逐渐递减至最后一期的6500+6500*0.347%=6522.56元，每月递减额度为6500*0.347%=22.56元134总结：四种情况对比高利率高利率低利率低利率等额本息等额本息8920.377958.06等等额额本本金金108296536.08每月递减36.08元9206.66522.56每月递减22.56元