刘惠好第七章国际资本流动.ppt

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1、第七章第七章 国国 际际 资资 本本 流流 动动第一节 国际资本流动概述第二节 国际债务与发展中国家的债务危机第三节 国际游资与货币危机2022/11/251第一节第一节 国际资本流动概述国际资本流动概述一、国际资本流动的概念一、国际资本流动的概念 国际资本流动是指资本在各国（或地区）国际资本流动是指资本在各国（或地区）之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一之间，以及与国际金融组织之间的转移。对于一个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个个国家而言，国际资本流动包括流入和流出两个方面。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的方面。它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。资本与金

2、融账户中。第七章第七章 国际资本流动国际资本流动2022/11/252二、国际资本流动类型二、国际资本流动类型2022/11/253 国际间收益率的差异国际间收益率的差异 利润率的差异利润率的差异 金融资产价格的差异金融资产价格的差异 税种税率税种税率的差异的差异 风险的差异风险的差异 政治风险、经济风险、金融风险政治风险、经济风险、金融风险 实物经济交易及金融市场操作的需要实物经济交易及金融市场操作的需要 伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动伴随贸易、旅游等实物经济交易的资金流动 银行结算资金流动等银行结算资金流动等三、国际资本流动的原因三、国际资本流动的原因2022/11/254 国际资

3、本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长国际资本流动规模巨大，脱离实物经济而独立增长 国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸国际资本流动的增长速度远远快于经济与国际贸 易的增长；易的增长；国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；国际资本流动的增长不受世界经济周期的影响；国际资本流动结构与方式发生了重大变化国际资本流动结构与方式发生了重大变化 国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加国际资本流动方向多样化，投资渠道与方式大大增加 投资主体多元化，投资主体多元化，机构投资者成为间接投资主力军机构投资者成为间接投资主力军 国际资本流动证券化趋势加强；国际资本流动证券化趋势加强；国际投机资金

4、流动频繁国际投机资金流动频繁四、四、2020世纪世纪8080年代以来国际资本流动的特点年代以来国际资本流动的特点2022/11/255五、国际资本流动的影响五、国际资本流动的影响提高资本边际效益提高资本边际效益促进商品和劳务出口促进商品和劳务出口提高国际地位提高国际地位绕过关税壁垒绕过关税壁垒妨碍国内经济发展妨碍国内经济发展面临较大投资风险面临较大投资风险培养潜在竞争对手培养潜在竞争对手2022/11/256缓解资金短缺缓解资金短缺提高工业化水平提高工业化水平创造就业机会创造就业机会损害经济发展的自主性损害经济发展的自主性沉重的债务负担沉重的债务负担引发金融震荡引发金融震荡挤占国内商品市场份额

5、挤占国内商品市场份额五、国际资本流动的影响五、国际资本流动的影响2022/11/257促进国际贸易的发展促进国际贸易的发展调整各国国际收支不平衡调整各国国际收支不平衡加速经济全球化加速经济全球化造成金融形势的动荡造成金融形势的动荡易于引发货币金融危机易于引发货币金融危机五、国际资本流动的影响五、国际资本流动的影响2022/11/258一、国际债务的概念一、国际债务的概念 国际债务即外债，一国的国际债务可国际债务即外债，一国的国际债务可定义为定义为“对非居民用外国货币或本国货币承对非居民用外国货币或本国货币承担的具有契约性偿还义务的全部债务担的具有契约性偿还义务的全部债务”。第二节第二节 国际债

6、务与发展中国家的债务危机国际债务与发展中国家的债务危机2022/11/259 一是债权方必须是非居民，对本国一是债权方必须是非居民，对本国 居民的负债，包括外币负债均在国际债居民的负债，包括外币负债均在国际债 务之列；务之列；二是债务必须具有契约性偿还义务，二是债务必须具有契约性偿还义务，按此定义国际债务不包括外国直接投资，按此定义国际债务不包括外国直接投资，因为它不是因为它不是“具有契约性偿还义务具有契约性偿还义务”的债务。的债务。对国际债务的两个基本判断对国际债务的两个基本判断2022/11/2510二、国际债务的衡量指标二、国际债务的衡量指标1.1.偿债率偿债率 偿债率的警戒线为：偿债率

7、的警戒线为：20%2022/11/25112.2.负债率负债率 负债率的警戒线为：负债率的警戒线为：100%3.3.外债依赖率外债依赖率 外债依赖率的警戒线为：外债依赖率的警戒线为：8%2022/11/25124.4.短期债务比率短期债务比率 短期债务比率的警戒线为：短期债务比率的警戒线为：25%2022/11/25135.5.其它债务衡量指标其它债务衡量指标 一国当年外债还本付息额占当年一国当年外债还本付息额占当年GNPGNP的比率的比率 警戒线为：警戒线为：5%外债余额占本国黄金外汇储备额的比率外债余额占本国黄金外汇储备额的比率 警戒线为：警戒线为：3倍以内倍以内 在在衡衡量量一一国国外外

8、债债负负担担时时，应应综综合合都都考考虑虑以以上各项指标。上各项指标。2022/11/2514三、发展中国家的债务危机三、发展中国家的债务危机 20 20 世纪世纪8080年代发展中国家债务的特点年代发展中国家债务的特点 债务规模巨大债务规模巨大 债务高度集中债务高度集中 债务结构恶化债务结构恶化利率结构（按浮动利率计息）利率结构（按浮动利率计息）期限结构（短期比重上升）期限结构（短期比重上升）来源结构（私人货款增加）来源结构（私人货款增加）2022/11/2515 发展中国家债务危机的原因发展中国家债务危机的原因盲目举借大量外债盲目举借大量外债国内经济政策失误国内经济政策失误外债使用效率低下

9、外债使用效率低下当时发达国家的经济滞胀当时发达国家的经济滞胀当时美元汇率与利率的上升当时美元汇率与利率的上升两两次次石石油油提提价价恶恶化化发发展展中中国国家家国际收支国际收支国际商业银行贷款政策的失误国际商业银行贷款政策的失误2022/11/2516 最初的援助措施（最初的援助措施（198219828484）在在IMFIMF的协调下，一方面，各国政府、银行和的协调下，一方面，各国政府、银行和国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另国际机构向债务国提供贷款以缓解资金困难，另一方面，重新安排债务，一方面，重新安排债务，IMFIMF要求债务国国内紧要求债务国国内紧缩，债权银行延长债务本金的偿还期

10、限，但是并缩，债权银行延长债务本金的偿还期限，但是并不减免债务总额。不减免债务总额。债务危机的解决方案债务危机的解决方案2022/11/2517 贝克计划（贝克计划（198519858888）通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进通过安排延长原有债务期限、新增贷款来促进债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。债务国的经济增长，同时要求其调整国内政策。在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如在贝克计划执行中，产生了一系列创新手段，如债务资本化、债权交换、债务回购等。债务资本化、债权交换、债务回购等。债务危机的解决方案债务危机的解决方案2022/11/2518 布雷迪计划（布雷迪计划（198

11、91989年后）年后）鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，鉴于许多银行对不良债务失去了信心，因此，提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务提出在自愿的、市场导向的基础上，对原有债务采取各种形式的减免。采取各种形式的减免。19901990年后，美国利率显著下降，债务国的年后，美国利率显著下降，债务国的政策调整也初见成效。政策调整也初见成效。19921992年，债务危机基本宣年，债务危机基本宣告结束。告结束。债务危机的解决方案债务危机的解决方案2022/11/2519LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANKS (at e

12、nd 1981)Due in one year or less$billions%of total%of ExportsMexico$56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 122022/11/2520NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT AC

13、COUNT BALANCES 1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982-11.6 -37.-46.5-32.-28.3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -972022/11/2521 债务危机的启示债务危机的启示 发发展展中中国国家家举举借借外外债债应应根根据据国国情情选选择择适适度的借债规模度的借债规模 发发展展中中国国家家应应根根据据具具体体情情况况合合理理安安排排外外债结构债结构 扶扶植植和和发发展展出出口口产产业业，提提高高偿偿还还能能力力，稳定协调地发展国民经济稳

14、定协调地发展国民经济 建建立立集集中中统统一一的的外外债债管管理理机机构构，加加强强外外债管理债管理 2022/11/2522第三节第三节 国际游资与货币危机国际游资与货币危机一、国际游资的概念一、国际游资的概念 发生在国际间、期限在一年以下的、与发生在国际间、期限在一年以下的、与 商品商品 贸易没有直接联系的资本流动。影响国际游资的主贸易没有直接联系的资本流动。影响国际游资的主 要因素是短期内的投资收益与风险。要因素是短期内的投资收益与风险。国际游资的特点国际游资的特点 对经济的各种变动极为敏感，流动反复性大，投机性强；对经济的各种变动极为敏感，流动反复性大，投机性强；受心理预期因素影响非常

15、突出。受心理预期因素影响非常突出。2022/11/2523二、二、货币危机货币危机 货币危机的含义货币危机的含义 指市场参与者对一国的缺乏弹性的指市场参与者对一国的缺乏弹性的 汇率制度失去信心的情况下，通过外汇汇率制度失去信心的情况下，通过外汇 市场进行抛售等操作导致该国汇率制度市场进行抛售等操作导致该国汇率制度 崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性 质的事件。质的事件。2022/11/2524货币危机货币危机 V.S.V.S.金融危机金融危机货币危机货币危机金融危机金融危机发生范围发生范围外汇市场外汇市场外汇市场外汇市场股票市场股票市场信贷市场信贷市场表现形式

16、表现形式汇率变动汇率变动汇率变动汇率变动股价变动股价变动金融机构破产金融机构破产2022/11/2525 货币危机发生的原因货币危机发生的原因 基础变化带来的投机性冲击所导致基础变化带来的投机性冲击所导致 的货币危机。的货币危机。主要由心理预期带来的投机性冲击主要由心理预期带来的投机性冲击 所导致的货币危机。所导致的货币危机。2022/11/2526 在在金金融融市市场场一一体体化化的的今今天天，一一国国发发生生货货币币危危机机极极易易传传播播到到其其他他国国家家，从从而而使使这这些些国国家家发生发生“蔓延型货币危机蔓延型货币危机”。货币危机最易传播到以下三类国家：货币危机最易传播到以下三类国

17、家：货币危机的传播货币危机的传播与与货货币币危危机机国国有有较较密密切切的的贸贸易易联联系系或或在在出出口口上上存存在竞争的国家在竞争的国家与与货货币币危危机机国国存存在在较较为为相相近近的的经经济济结结构构、发发展展模模式的国家式的国家过分依赖国外资金流入的国家过分依赖国外资金流入的国家2022/11/2527 货币危机的影响货币危机的影响货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响货币危机发生过程中出现的对经济的不利影响货币危机发生后经济条件会发生变化货币危机发生后经济条件会发生变化从货币危机发生后相当长的时期内政府从货币危机发生后相当长的时期内政府被迫采取的补救性措施的影响被迫采取的补救性措

18、施的影响2022/11/2528货币危机暴露了一国经济原来掩盖的货币危机暴露了一国经济原来掩盖的许多问题，使之有可能得到根本解决；许多问题，使之有可能得到根本解决；同时，货币危机发生后，该国货币的大同时，货币危机发生后，该国货币的大幅度贬值一般有利于纠正该国原先存在幅度贬值一般有利于纠正该国原先存在的货币高估现象，有利于该国国际收支的货币高估现象，有利于该国国际收支的改善，当然这些有利影响本身也是在的改善，当然这些有利影响本身也是在非常痛苦的过程中发挥出来的。非常痛苦的过程中发挥出来的。货币危机的影响货币危机的影响2022/11/2529三、三、货币危机理论货币危机理论 第一代货币危机理论第一

19、代货币危机理论克鲁格曼危机理论克鲁格曼危机理论 货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策引起的 投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种货币危机发生的一般过程 在这一过程中，政府基本处于被动地位在这一过程中，政府基本处于被动地位 紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键紧缩性财政货币政策是防止危机发生的关键70年年代代以以来来墨墨西西哥哥的的三三次次货货币币危危机机、82年年智智利利货货币危机等，均属于这种类型。币危机等，均属于这种类型。2022/11/2530第二代货币危机理论的第二代货币危机理

20、论的预期自我实现型模型预期自我实现型模型 货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有于贬值预期的自我实现所导致的。预期实现的方式有多种：多种：冲击政策放松分析冲击政策放松分析 逃出条款分析逃出条款分析 恶性循环分析恶性循环分析2022/11/2531l金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款金融中介的经理会选择高风险项目，将过多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；投向房地产和证券市场，导致资产泡沫产生；l国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的真实风国外债权人会低估东道国金融中介资产组合的

21、真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险险，愿意借钱给金融中介或为那些无利可图和高风险的工程和企业融资；的工程和企业融资；第三代货币危机理论第三代货币危机理论道德风险论道德风险论 由由于于政政府府对对金金融融中中介介的的隐隐性性担担保保以以及及监监管管不不力力，导导致致金金融融中中介介存存在在严严重重的的道道德德风风险问题：险问题：2022/11/2532l随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计随着金融中介以外币计价的负债比例上升、以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报价的资产风险不断加大，关于金融中介资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内

22、金的不利消息或不利预期就会引发国外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货融中介的挤兑，产生对外汇储备的突然需求，迫使货币贬值；币贬值；l国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，国外债权人不愿对国内积累的企业损失进行融资时，就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张就迫使政府介入，对企业挽救，如果政府求助于扩张性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投性政策，可能会引发第一代模型所描述的预期引起投机性冲击导致货币危机。机性冲击导致货币危机。道德风险论道德风险论2022/11/2533l货币危机的本质与经典的银行挤兑模型相似，只是在货币危机的本质与经典的银行挤兑

23、模型相似，只是在国际程度上的挤兑而已。国际程度上的挤兑而已。l货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而货币危机发生的国家不是从长期上无力偿还外债，而是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债是短期的流动性不足。通过国内金融机构，短期外债被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长被转化为缺少流动性的长期贷款。这种短期债务与长期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌期资产在期限上的不匹配性，容易使投资者产生恐慌心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该心理，使得外资撤离该国或该地区，导致了该国或该地区资产价格的下降以及货币的贬值。地区资产价格的下降以及货币的贬值。金融恐慌论

24、金融恐慌论2022/11/2534第四节第四节 国际资本流动理论国际资本流动理论一、国际间接投资理论一、国际间接投资理论 古典证券投资理论古典证券投资理论 各国间存在利率差别是国际证券投资即金融资本国各国间存在利率差别是国际证券投资即金融资本国际流动的原因。际流动的原因。利率的差异利率的差异2022/11/2535 资产选择理论资产选择理论资产选择理论最初由美国的投资学家马资产选择理论最初由美国的投资学家马 柯维兹在柯维兹在19591959年提出。年提出。在在证证券券组组合合投投资资中中，不不同同证证券券的的收收益益与与损损失失经经常常可可以以相相互互抵抵补补，起起到到分分散散风风险险的的作作

25、用。用。2022/11/2536二、二、国际直接投资理论国际直接投资理论垄断优势论垄断优势论 美美国国经经济济学学家家海海默默在在19601960年年首首先先提提出出，核核心心：说说明明企企业业积积累累的的垄垄断断优优势势通通过过直直接接投资方式获取超额利润。投资方式获取超额利润。海海默默认认为为，企企业业之之所所以以能能对对外外直直接接投投资资，是是因因为为它它具具备备比比东东道道国国的的同同类类企企业业更更有利的垄断优势。有利的垄断优势。2022/11/2537 垄垄断断表表现现：一一方方面面是是包包括括生生产产技技术术、管管理理水水平平、销销售售战战略略等等所所有有无无形形资资产产在在内

26、内的的知知识识资资产产优优势势；另另一一方方面面是是企企业业规规模模、产产品品结结构构、销销售售网网络络、资资本本实实力力等等综综合合能能力在内的有形资产优势。力在内的有形资产优势。投投资资者者凭凭借借垄垄断断优优势势，在在不不具具有有这这种种优优势势的的东东道道国国投投资资办办企企业业，自自然然会会在在没没有有竞竞争争对对手手的的情情况况下下，独独占占当当地地市市场场，轻轻松松的赚取更高的超额利润。的赚取更高的超额利润。垄断优势论垄断优势论2022/11/2538产品生命周期论产品生命周期论 哈哈佛佛大大学学经经济济学学教教授授维维农农首首先先提提出出，后后由由威威尔尔等等美美国国经经济济学

27、学家家进进一一步步作作了了补补充充发展。发展。基基本本观观点点：对对某某些些产产品品具具有有技技术术创创新新垄垄断断优优势势的的企企业业，可可以以利利用用产产品品生生命命周周期期不不同同销销售售特特点点的的差差异异，去去抢抢先先占占领领国国内内外外暂暂时时没没有有竞竞争争对对手手的的市市场场，从从而而获获得得更更多多的超额利润。的超额利润。2022/11/2539 生命周期阶段理论要点生命周期阶段理论要点产产品品生生命命周周期期是是市市场场经经济济运运行行中中普普遍遍存存在在的的现现象象，理理论论在在一一定定程程度度上上揭揭示示了了全全球球直直接接投投资资迅迅速速增加、跨国公司迅猛发展的内在原

28、因。增加、跨国公司迅猛发展的内在原因。产品生命周期第一阶段即新产品阶段产品生命周期第一阶段即新产品阶段第二阶段即产品成熟阶段第二阶段即产品成熟阶段第三阶段即产品衰退阶段第三阶段即产品衰退阶段2022/11/2540国际生产内在说国际生产内在说 19761976年年英英国国经经济济学学家家布布克克雷雷和和卡卡逊逊提提出出内内在在说说，后后来来加加拿拿大大经经济济学学家家鲁鲁格格曼曼进进一一步研究指出：步研究指出：国国外外市市场场因因政政府府管管理理和和控控制制以以及及信信息息和和工工艺艺方方面面的的不不完完全全性性，使使跨跨国国企企业业通通过过直直接接投资开辟内在渠道作为自由贸易的替代办法。投资

29、开辟内在渠道作为自由贸易的替代办法。2022/11/2541 理论的三点假设理论的三点假设 企企业业在在不不完完全全市市场场上上从从事事经经营营的的目目的的是是追追求求利利润润的的最大化；最大化；由由于于中中间间产产品品的的市市场场具具有有不不完完全全性性，企企业业就就有有可可能能统一管理经营活动，用内部市场取代外部市场；统一管理经营活动，用内部市场取代外部市场；内在化超越国界就产生跨国公司内在化超越国界就产生跨国公司根根据据布布克克雷雷的的观观点点，决决定定市市场场内内部部化化有有四四个个因因素素：即即区域因素；国别因素；产业特定因素和企业因素。区域因素；国别因素；产业特定因素和企业因素。2022/11/2542 END2022/11/2543