财务2-财务的价值观念(下)资料讲解.ppt

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1、北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学财务管理2-财务管理的价值观念(下)北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学理解：理解：风险是客观的；风险是客观的；一定条件；一定条件；一定时期；一定时期；风险和不确定性有区别。风险和不确定性有区别。风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。的损失。财务上的风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。风险是指风险是指“预期预期”收益率的不确定性，而非实际的

2、收益率。收益率的不确定性，而非实际的收益率。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 收益（报酬）：收益（报酬）：收益（报酬）：收益（报酬）：资产的价值在一定时期的增值。资产的收益额资产的收益额资产的收益额资产的收益额 ：期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收）期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收）期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的升值。即资本利得。升值。即资本利得。资产的收益率（报酬率）资产的收益率（报酬率）资产的收益率（报酬率）资产的收益率（报酬率）：资产增值量与期初

3、资产价值资产增值量与期初资产价值（价格）的比值：（价格）的比值：利息（股息）的收益率，利息（股息）的收益率，资本利得的收益率。资本利得的收益率。不利于比较不利于比较不利于比较不利于比较常用常用常用常用 单期资产的收益率资产价值（价格）的增值期初资产价值（价格）单期资产的收益率资产价值（价格）的增值期初资产价值（价格）利息（股息）收益资本利得利息（股息）收益资本利得期初资产价值（价格）期初资产价值（价格）利息（股息）收益率资本利得收益率利息（股息）收益率资本利得收益率北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学一年中资产的收益为：0.25（1210）2.2

4、5（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率（0.251210）102.5%20%22.5%其中股息收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。【例】某股票一年前的价格为某股票一年前的价格为1010元，一年中的税后股息为元，一年中的税后股息为0.250.25元，现在元，现在的市价为的市价为1212元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？益率是多少？解析北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险与收益二、单项资产的风险

5、与收益二、单项资产的风险与收益（一）资产收益率计算（一）资产收益率计算（一）资产收益率计算（一）资产收益率计算1 1 1 1、资产收益率分类、资产收益率分类、资产收益率分类、资产收益率分类uu实际收益率：实际收益率：实际收益率：实际收益率：表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收

6、益率之和。当已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。收益率。收益率。收益率。uu预期收益率：预期收益率：预期收益率：预期收益率：也称为也称为也称为也称为期望收益率期望收益率期望收益率期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某，是指在不确定的条件下，预测的某，是指在不确定的条件下，预测的某，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能

7、实现的收益率。资产未来可能实现的收益率。资产未来可能实现的收益率。资产未来可能实现的收益率。uu必要收益率：必要收益率：必要收益率：必要收益率：必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益率无风险收益率风险收益率必要收益

8、率无风险收益率风险收益率 北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学2 2 2 2、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算第一种方法第一种方法第一种方法第一种方法：首先描述影响收益率的各种可能情况，然：首先描述影响收益率的各种可能情况，然：首先描述影响收益率的各种可能情况，然：首先描述影响收益率的各种可能情况，然后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收后预测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收后预

9、测各种可能发生的概率，以及在各种可能情况下收益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的益率的大小，那么预期收益率就是各种情况下收益率的加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式加权平均，权数是各种可能情况发生的概率。计算公式为：为：为：为：收益率的期望值收益率的期望值收益率的期望值收益率的期望值北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学预期收益率 30

10、%60%40%20%30%（30%）17%。【例】某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现况有关，如果演变趋势呈现“V V”字形态，收益率为字形态，收益率为60%60%，如果呈现，如果呈现“U U”字形态，收益率为字形态，收益率为20%20%，如果呈现，如果呈现“L L”形态，收益率为形态，收益率为30%30%。假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为30%30%、40%40%、30%30%。要。要求计算预期收益率。求计算预期收益率。解析北京信息科技大学信息管

11、理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学2 2 2 2、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算、预期资产收益率（期望报酬率）计算第二种方法第二种方法第二种方法第二种方法：历史数据分组法：历史数据分组法：历史数据分组法：历史数据分组法第三种方法第三种方法第三种方法第三种方法：算术平均法：算术平均法：算术平均法：算术平均法北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学（二）风险计算（二）风险计算资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。离散程度是指

12、资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差方差、标准差和标准离差率标准离差率（离散系数、变异系数）（离散系数、变异系数）等。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学在预期收益相同的情况下，在预期收益相同的情况下，标准差越小，概率分布越集中，标准差越小，概率分布越集中，相应的风险越小。相应的风险越小。标准离差率（离散、变异系数）越大，标准离差率（离散、变异系数）越大，项目风险越大项目风险越大北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【方案决策】决策规则1.单一方案在预期

13、收益满意的前提下，考虑风险 标准离差率设定的可接受的最高值，可行2.多方案风险最小，收益最高如果不存在风险最小，收益最高的方案，则需要进行风险与收益的权衡，并且还要视决策者的风险态度而定。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学期望值期望值方差方差标准差标准差标准离差率标准离差率加权平均加权平均对象：收益率对象：收益率权数：概率权数：概率加权平均加权平均对象：离差的平方对象：离差的平方权数：概率权数：概率除以期望值除以期望值开方开方期期望望报报酬酬率率风风 险险北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 偏差

14、的平方好 0.5 20%（20%12%）2中 0.3 10%（10%12%）2差 0.2 5%（5%12%）2期望值 20%0.510%0.3（5%）0.2 12%方差（20%12%）20.5（10%12%）20.3 （5%12%）2 0.2北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学A.A.方差方差 B.B.净现值净现值 C.C.标准离差标准离差 D.D.标准离差率标准离差率 【例单选题】已知甲方案投资收益率的期望值为已知甲方案投资收益率的期望值为15%15%，乙方案投，乙方案投资收益率的期望值为资收益率的期望值为12%12%，两个方案都存在投资风险。

15、比较甲、，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。乙两方案风险大小应采用的指标是（）。【例单选题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的期望值为10001000万元，标准离差为万元，标准离差为300300万元；乙方案净现值的期望值为万元；乙方案净现值的期望值为12001200万元，万元，标准离差为标准离差为330330万元。下列结论中正确的是（）。万元。下列结论中正确的是（）。A.甲方案优于乙方案甲方案优于乙方案B

16、.甲方案的风险大于乙方案甲方案的风险大于乙方案C.甲方案的风险小于乙方案甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险大小无法评价甲乙方案的风险大小北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 风险对策规规避避当风险所造成的损失不能由可能获得利润抵消时；放弃可能明显导致亏损的投资项目；新产品试制阶段发现诸多问题果断停止试制。减减少少一是控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发生的频率和降低风险损害程度。常用方法有：进行准确的预测预测，如对汇率预测、利率预测、债务人信用评估等；采用多领域、多地域、多项目、多品种的经营或投资多领域、多地域、多项目、多品

17、种的经营或投资以分散风险等。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 风险对策转转移移企业以一定代价（如保险费、赢利机会、担保费和利息等），采取某种方式（如参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现参加保险、信用担保、租赁经营、套期交易、票据贴现等），将风险损失转嫁给他人承担。如向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包经营和业务外包等实现风险转移。接接受受接受风险包括风险自担

18、和风险自保两种。风险自担风险自担是指风险损失发生时，直接将损失摊入成本或费用，或冲减利润将损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保风险自保是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划地计提资产减值准备计提资产减值准备等。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 A.A.多元化投资多元化投资 B.B.向保险公司投保向保险公司投保C.C.租赁经营租赁经营 D.D.业务外包业务外包 【例例多选题多选题】下列项目中，属于转移风险对策的有（）。下列项目中，属于转移风险对策的有（）。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管

19、理理 学学 风险偏好 风险回避者：当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益率的资产。风险追求者：当预期收益率相同时，选择风险大的。风险中立者：选择资产的唯一标准是预期收益率的大小，而不管风险状况如何。一般的投资者和企业管理者都是一般的投资者和企业管理者都是风险回避者风险回避者，因此，因此财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。者的，并不涉及风险追求者和中立者的行为。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学（1）A1000.3600.410

20、0.357B（200140）20.4（100140）20.62400C10.40.20.4D96.95/16060.59%（2）由于期望值不同，应根据标准离差率来决策。丙方案的标准离差率最小，从规避风险的角度考虑，应优先选择丙方案。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学三、证券资产组合的风险与收益三、证券资产组合的风险与收益三、证券资产组合的风险与收益三、证券资产组合的风险与收益 两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如两个或两个以上资产所构成的

21、集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也称为证券资产组合或证券组合。券资产组合或证券组合。券资产组合或证券组合。券资产组合或证券组合。（一）证券资产组合的预期收益率（一）证券资产组合的预期收益率（一）证券资产组合的预期收益率（一）证券资产组合的预期收益率指的是组成证券资产组合的各种资产收益率（单项证券指的是组成证券资产组合的各种资产收益率（单项证券指的是组成证券资产组合的各种资产收益率（单项证券指的是组成证券资产

22、组合的各种资产收益率（单项证券期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价期望报酬）的加权平均数，其权数为各种资产在组合中的价值比例。值比例。值比例。值比例。u投资比重投资比重u个别资产收益率个别资产收益率北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学（二）证券资产组合风险及其衡量（二）证券资产组合风险及其衡量（二）证券资产组合风险及其衡量（二）证券资产组合风险及其衡量 1.1.证券资产组合的风险分散功能证券资产组合的风险分散功能投资组合投资组合

23、1投资组合投资组合2同向变化，风险较大同向变化，风险较大反向变化，风险较小反向变化，风险较小汽车类股票汽车类股票1汽车类股票汽车类股票2汽车类股票汽车类股票A石油类股票石油类股票B【结论结论】组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。有关。反映资产收益率之间相关性的指标是相关系数。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【例例判断题判断题】（2007年）证券组合风险的大小，年）证券组合风险的大小，等于组合中各个证券风险的加权平均数。（）等

24、于组合中各个证券风险的加权平均数。（）证券资产组合的风险与相关系数证券资产组合的风险与相关系数（1）11，1代表完全负相关，1代表完全正相关。（2）相关系数1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。（3）相关系数1，两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。（4）相关系数0，不相关。两项证券资产组合的收益率的方差满足以下关系式：=1=-1当两项资产完全正相关，当两项资产完全正相关，风险完全不能抵消，组合风险完全不能抵消，组合不能降低风险不能降低风险当两项资产完全负相关，当两项资产完全负相关，风险可以充分互相抵消、风险可以充分互相抵消、甚至消除，组合最大程度甚至消除，组合最大程度的降低风

25、险的降低风险北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【例题】已知：A、B两种证券构成证券投资组合。A证券的预期收益率10%，方差是0.0144，投资比重为80%；B证券的预期收益率为18%，方差是0.04，投资比重为20%；A证券收益率与B证券收益率的相关系数为0.2。要求：该证券投资组合的预期收益率；A证券的标准差；B证券的标准差；该证券投资组合的标准差。思考：相关系数的大小对投资组合预期收益率有没有影响？相关系数的大小对投资组合风险有什么样的影响？证券投资组合的预期收益率10%80%18%20%11.6%A证券的标准差B证券的标准差证券组合的标准

26、差 北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学在实务中，两项资产的收益率具有完全正相关和完全负相关的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1大于1（大多数情况下大于零）。因此，会有：P（w11 w22）一般来讲，随着证券资产组合中资产个数的增加，证券资产组合的风险会逐渐降低，当资产的个数增加到一定程度时，证券资产组合的风险程度将趋于平稳，这时组合风险的降低将非常缓慢直到不再降低。在证券资产组合中，能够随着资产种类增加而降低直至消除的风险，被称为非系统性风险；不能随着资产种类增加而分散的风险，被称为系统性风险。下面

27、对这两类风险进行详细论述。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学非系统性风险；非系统性风险；可分散风险可分散风险投资组投资组合风险合风险系统性风险；系统性风险；市场风险市场风险一般股票投资组合一般股票投资组合可实现的最低风险可实现的最低风险组合风险组合风险投资组合中股票数目投资组合中股票数目【例例判断题判断题】在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，在风险分散过程中，随着资产组合中资产数目的增加，分散风险的效应会越来越明显。（）分散风险的效应会越来越明显。（）北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学

28、学2.2.非系统性风险非系统性风险 又称为又称为公司风险公司风险或或可分散风险可分散风险，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。，是可以通过证券资产组合而分散掉的风险。它是指由于它是指由于某种特定原因某种特定原因某种特定原因某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。对某特定资产收益率造成影响的可能性。经营风险经营风险经营风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险。是指生产经营的不确定性带来的风险。是指生产经营的不确定性带来的风险。是指生产经营的不确定性带来的风险。财务风险财务风险财务风险财务风险是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风

29、险，也叫是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫是指因举债而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资筹资筹资筹资风险。（风险。（风险。（风险。（当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使自有资金利润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使自润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使自润率提高。但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使自润率提高。但是，若企业息税前

30、资金利润率低于借入资金利息率时，使自有资金利润率降低。有资金利润率降低。有资金利润率降低。有资金利润率降低。）风险分散的过程中，不应过分夸大资产多样性和资产个数的作用。风险分散的过程中，不应过分夸大资产多样性和资产个数的作用。不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不不要指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能够通过风险的分散来消除的。能够通过风险的分散来消除的。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学3.3.系统风险系统风险及其衡量及其衡量又称为又称为市场风险市场风险或或不可分散风险不可分散风险，是影响所有资

31、产的、不能通，是影响所有资产的、不能通过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场过风险分散而消除的风险。这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的。的风险因素所引起的。致险因素：致险因素：包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等等提示：提示：尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的尽管绝大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但并不意味着系统风险对所有资产或所有企业有相同的影响，但并不意味着系统风险对所有资产

32、或所有企业有相同的影响。影响。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学（1 1）单项资产的系统风险系数（）单项资产的系统风险系数（系数）系数）单项资产的单项资产的 系数是指可以反映系数是指可以反映单项资产收益率单项资产收益率与与市场平均收益率市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的场平均收益率变动的影响程度。换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产所含的系统风险的大小。平均风险而言，单项资产所

33、含的系统风险的大小。资产（证券、股票）资产（证券、股票）i i 的系统（市场）风险系数或的系统（市场）风险系数或 系数系数的定义：的定义：第第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数。只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数。第第i只股票的报酬的标准差只股票的报酬的标准差 市场组合报酬的的标准差市场组合报酬的的标准差说明：说明：根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预根据投资组合理论，任一证券对市场组合的贡献与该证券的预期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的期收益率有关；对市场组合风险的影响与该证券与市场组合的协方差有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方协方差

34、有关，但通常不用协方差表示风险，而是采用相对协方差概念，即差概念，即系数。系数。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【提示提示】市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。市场组合，是指由市场上所有资产组成的组合。由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统由于在市场组合中包含了所有资产，因此，市场组合中的非系统风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险。风险已经被消除，所以，市场组合的风险就是系统风险。系数系数=1=1：该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化。该资产所含的

35、例的变化。该资产所含的系统风险系统风险与市场组合的风险一致；与市场组合的风险一致；系数小于系数小于1 1：该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；系数大于系数大于1 1：该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合风险。变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合风险。绝大多数资产的系数是大于零的 极个别的资产的系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反

36、 北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学（2 2）证券资产组合的系统风险系数（）证券资产组合的系统风险系数（系数）系数）证券资产组合的证券资产组合的 系数是所有单项资产系数是所有单项资产 系数的加权平均数，系数的加权平均数，权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例权数为各种资产在证券资产组合中所占的价值比例。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 【例例题题】证券资产组合中有三只股票，相关的信息如表所证券资产组合中有三只股票，相关的信息如表所示，要求计算证券资产组合的示，要求计算证券资产组合的 系数

37、。系数。股股票票系数系数股票的每股市价股票的每股市价（￥）（￥）股票的数量股票的数量A A0.70.74 4200200B B1.11.12 2100100C C1.71.71010100100 首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例：A股票比例：（4200）（4200+2100+10100）100%=40%B股票比例：（2100）（4200+2100+10100）100%=10%C股票比例：（10100）（4200+2100+10100）100%=50%然后计算加权平均系数，即为证券资产组合的系数：p=40%0.7+10%1.1+50%1.7=1.24 北京信息科技大学信息管理学院北京信息

38、科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 A.该组合中所有单项资产在组合中所占比重B.该组合中所有单项资产各自的系数C.市场投资组合的无风险收益率D.该组合的无风险收益率 【例例多选题多选题】在下列各项中，能够影响特定投资组合在下列各项中，能够影响特定投资组合 系数系数的有（）。的有（）。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学四、资本资产定价模型（四、资本资产定价模型（CAPMCAPM）Rp 表示p资产（单项或组合）（单项或组合）的必要收益率；p 表示p资产（单项或组合）（单项或组合）的系统风险系数；Rf 表示无风险收益率，通常以短期国债的

39、利率来近似替代；Rm 表示市场组合收益率市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。u在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数，系系数越大，风险收益越大；反之亦然。数越大，风险收益越大；反之亦然。u调整各种证券在证券组合中的比重，可以改变证券组合的风险、风调整各种证券在证券组合中的比重，可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额；险收益率和风险收益额；北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【注意】：u 市场风险溢酬市场风险溢酬=（R RmmR R

40、f f）市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场整体对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。市场风险溢酬的数值就越大。u 风险收益率风险收益率=（R RmmR Rf f）证券组合的证券组合的风险收益风险收益是投资者因承担是投资者因承担不可分散风险不可分散风险而要求的，而要求的，超过时间价值的那部分额外收益。超过时间价值的那部分额外收益。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 证劵市场线（证劵市场线（SML）如果把资本资产定价模型公式中的看作自变量看作自变量，必要收益必要收益率率R作为因变量作为因变量

41、，无风险利率（Rf）和市场风险溢酬（RmRf）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证劵市场线。SML0 0必必要要收收益益率率风险：风险：系数系数BA预期收益率比必要预期收益率比必要收益率小，说明目收益率小，说明目前股票价格偏高前股票价格偏高证券市场线与市场均衡：证券市场线与市场均衡：假设市场均衡（或资本资产假设市场均衡（或资本资产定价模型成立），则：定价模型成立），则：预期收益率预期收益率=必要收益率必要收益率【例例.判断判断】证券市场线的斜率是证券市场线的斜率是系数（系数（）。）。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学SM

42、L低风险股票的低风险股票的风险收益率风险收益率市场股票市场股票的风险收的风险收益率益率高风险股票高风险股票的风险收益的风险收益率率0 0必必要要收收益益率率风险：风险：系数系数增加的通货膨增加的通货膨胀的贴水胀的贴水增加的风险增加的风险收益率收益率=1=0.5=2北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 【例题例题】某公司持有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合，三种股票某公司持有由甲、乙、丙三种股票组成的证券组合，三种股票的的 系数分别是系数分别是2.02.0、1.31.3和和0.70.7，它们的投资额分别是，它们的投资额分别是6060万元、万元、3

43、030万元万元和和1010万元。股票市场平均收益率为万元。股票市场平均收益率为10%10%，无风险收益率为，无风险收益率为5%5%。假定资。假定资本资产定价模型成立。要求：本资产定价模型成立。要求：（1 1）确定证券组合的必要收益率；）确定证券组合的必要收益率；（2 2）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，购入丙股票使得甲、）若公司为了降低风险，出售部分甲股票，购入丙股票使得甲、乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为乙、丙三种股票在证券组合中的投资额分别变为1010万元、万元、3030万元和万元和6060万元，其余条件不变。试计算此时的风险收益率和必要收益率。万元，其余条件不变。试计算此时

44、的风险收益率和必要收益率。（1）首先计算首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例：三种股票所占的价值比例：A60%；B30%；C10%计算证券组合的计算证券组合的系数系数=2.060%+1.330%+0.710%=1.66 计算证券组合的风险收益率计算证券组合的风险收益率=1.66（10%-5%）=8.3%计算证券组合的必要收益率：计算证券组合的必要收益率：5%+8.3%=13.3%（2）首先计算首先计算A、B、C三种股票所占的价值比例：三种股票所占的价值比例：A10%；B30%；C60%计算证券组合的计算证券组合的系数系数=2.010%+1.330%+0.760%=1.01 计算证券组合的风

45、险收益率计算证券组合的风险收益率=1.01（10%-5%）=5.05%计算证券组合的必要收益率：计算证券组合的必要收益率：5%+5.05%=10.05%北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 【例题例题】某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一某公司拟在现有的甲证券的基础上，从乙、丙两种证券中选择一种种风险小风险小的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为的证券与甲证券组成一个证券组合，资金比例为6:46:4。可能的可能的情况情况甲证券在各种可能情甲证券在各种可能情况下的收益率况下的收益率乙证券在各种可能情乙证券在各种可能情况下的收

46、益率况下的收益率丙证券在各种可能丙证券在各种可能情况下的收益率情况下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.25%-10%12%（1）乙的标准离差率=11.35%/11%=1.03 丙的标准离差差=2.69%/10.6%=0.25 由于丙证券的标准离差率小于乙证券的标准离差率，所以应该选择丙证券。（2）甲的预期收益率=0.515%0.310%0.25%=11.5%组合的预期收益率=0.611.5%0.410.6%=11.14%根据资本资产定价模型：11.14%=5%（12%-5%）解得：=0.88 求：（求：（1 1）应该选择哪一种证券？）应该选择哪一种证券？（2 2）假定资

47、本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率）假定资本资产定价模型成立，如果证券市场平均收益率12%12%，无风，无风险利率是险利率是5%5%，计算所选择的组合的预期收益率和，计算所选择的组合的预期收益率和 系数分别是多少？系数分别是多少？北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学 【例题例题】某公司现有两个投资项目可供选择某公司现有两个投资项目可供选择市场销售情况市场销售情况概率概率甲项目的收益率甲项目的收益率乙项目的收益率乙项目的收益率很好很好0.230%25%一般一般0.415%10%很差很差 0.4-5%5%（1）甲项目的标准离差率=13.42%

48、/10%=1.34；乙项目的标准离差率=7.35%/11%=0.67 由于丙证券的标准离差率小于乙证券的标准离差率，所以应该选择丙证券。（2）由资本资产定价模型知：甲项目的预期收益率=10%=4%+甲8%因此，甲=0.75,同理乙=0.875。（3）由系数的定义式可知：甲，m=0.34；乙，m=0.71 求求：（1 1）计算甲乙两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。）计算甲乙两项目的预期收益率、标准差和标准离差率。（2 2）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为）假设资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为12%12%，政府短期，政府短期债券收益率为债券收益率为4%4%，市场组合收

49、益率的标准差为，市场组合收益率的标准差为6%6%，分为计算两项目的，分为计算两项目的 系数系数以及它们与市场组合的相关系数。以及它们与市场组合的相关系数。北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学债券的特征及估值债券的特征及估值股票的特征及估值股票的特征及估值证券估值证券估值北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学债券：债券：是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券。还本付息义务的一种债务性证券。1 1、债券的特征及估值、

50、债券的特征及估值特征：特征：票面价值：债券面值票面价值：债券面值 票面利率：固定利率；浮动利率；零息票面利率：固定利率；浮动利率；零息 到期日到期日Rd：债券的市场利率（现金流现值的折现率）：债券的市场利率（现金流现值的折现率）n：债券的到期期限：债券的到期期限I：每年的利息额（票面利率：每年的利息额（票面利率面值）面值）M：债券面值：债券面值北京信息科技大学信息管理学院北京信息科技大学信息管理学院财财 务务 管管 理理 学学【例题例题】某公司1996年1月1日发行面值为 1000元，票面利率为10%,该债券在2000年12月31日到期。（1）1998年1月1日投资者准备购买，市场利率12%，