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1、第三章第三章 金融市场金融市场1第一节 金融市场概述v一、金融市场一、金融市场 financial market1 1、定义：、定义：资金供求资金供求双方实现双方实现货币借贷货币借贷和和资金融通资金融通等交易活动等交易活动的总称。的总称。狭义：金融市场是资金由多余者向短缺狭义：金融市场是资金由多余者向短缺者转移的场所。者转移的场所。一般以票据和有价证券为交易对一般以票据和有价证券为交易对象的融资活动。象的融资活动。广义：货币资金融通和金融工具交易的广义：货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以之间所有以资金资金为交易对象的活动为

2、交易对象的活动包括存款、贷款、信托、租赁、包括存款、贷款、信托、租赁、保险、票据抵押与贴现、股票债券保险、票据抵押与贴现、股票债券买卖等全部金融活动。买卖等全部金融活动。22、金融市场交易动力、金融市场交易动力参加者自参加者自身对利润身对利润的追求的追求参加者之参加者之间的相互间的相互竞争竞争资金供给者资金供给者供应资金是为获利供应资金是为获利供求资金需求者、供供求资金需求者、供给者之间存在着竞争给者之间存在着竞争资金需求者资金需求者筹措筹措资金是为获利资金是为获利资金中介机构资金中介机构提供各种服务是为了获取手续费收入提供各种服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入或赚取差价收入利息利息红利红

3、利获取比利息或红利获取比利息或红利更多的利润收入更多的利润收入引导着资金的流向、引导着资金的流向、流量和流速流量和流速促使资金从效益低促使资金从效益低部门向高效益流动部门向高效益流动实现资金实现资金优化配置优化配置33、金融市场形成的基本条件商品经济发展。商品经济发展。完善的金融机构体系。完善的金融机构体系。金融交易工具丰富。金融交易工具丰富。健全的金融立法。健全的金融立法。市场管理合理。市场管理合理。44、金融市场的作用、金融市场的作用市场三大功能：集聚功能、分配功能、调节功能。市场三大功能：集聚功能、分配功能、调节功能。（1）帮助消费者实现最优的跨期消费计划。）帮助消费者实现最优的跨期消费

4、计划。与鲁宾逊经济相比较，金融市场的存在可以使个人的效与鲁宾逊经济相比较，金融市场的存在可以使个人的效用水平进一步提高。用水平进一步提高。（2）将资源配置到最佳的生产用途。）将资源配置到最佳的生产用途。如何如何？（3）分散风险。）分散风险。（4）提供流动性。）提供流动性。（5）中央银行的宏观调控。）中央银行的宏观调控。5（2）金融市场的资源配置功能资源配置功能资金融通资金融通获得资金获得资金资金转换资金转换长短期资金的相互转换、大长短期资金的相互转换、大额资金和小额资金的相互转换额资金和小额资金的相互转换价格发现价格发现供求关系供求关系便利投资和便利投资和筹资筹资可可根据自己的根据自己的意愿选

5、择投意愿选择投资对象资对象资本集中资本集中扩大规模扩大规模资本转移资本转移地域配置地域配置节节约约交交易易成成本本65、金融市场的参与者、金融市场的参与者（4）社会经济生活中的各个部门，包括企业、个人、政）社会经济生活中的各个部门，包括企业、个人、政府机构、商业银行、中央银行、证券公司、保险公司、府机构、商业银行、中央银行、证券公司、保险公司、各种基金会等。各种基金会等。最初主要是资金盈余最初主要是资金盈余或不足的或不足的企业企业和和个人个人（1）资金盈余单位）资金盈余单位（3）金融中介机构）金融中介机构（2）资金赤字单位）资金赤字单位按照它们进入市场的身份，静态考察，可按照它们进入市场的身份

6、，静态考察，可分为四大类型分为四大类型p资金供应者资金供应者 资金需求者资金需求者p中介人中介人p管理者管理者76、金融市场的特征、金融市场的特征（与一般商品相比较）与一般商品相比较）（1）商品的单一性和价格相对一致性）商品的单一性和价格相对一致性。交易对象是单一的货币形态商品。交易对象是单一的货币形态商品。资金无质的差别性，只有单一的资金无质的差别性，只有单一的“使用价值使用价值”获益。获益。资金商品的资金商品的“价格价格”为利率。为利率。（2）投资收益和风险远远）投资收益和风险远远超过一般商品市场超过一般商品市场。p一般商品市场价格与实际价值的一般商品市场价格与实际价值的差异不大（从长期来

7、看）。差异不大（从长期来看）。p金融商品价格主要取决于资金商金融商品价格主要取决于资金商品供求状况，可能远远超过平均利品供求状况，可能远远超过平均利润率，也可能跌到零以下（按实际润率，也可能跌到零以下（按实际利率计算）。利率计算）。（3）有形市场与无形）有形市场与无形市场并存。市场并存。n最初阶段，金融市场一最初阶段，金融市场一般为有形市场。般为有形市场。n随着商品经济、科技发随着商品经济、科技发展，金融市场很快突破固展，金融市场很快突破固定场所的限制，计算机、定场所的限制，计算机、电传、电话等设施。电传、电话等设施。8二、直接金融和间接金融1、直接金融、直接金融 direct finance

8、：v（1）定义：资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款）定义：资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者、直接协商、实现资金融通。者和最后借款者、直接协商、实现资金融通。（2）两种方式）两种方式资金盈余部门资金盈余部门资金短缺部门资金短缺部门交易双方直接进入市场进行交易。交易双方直接进入市场进行交易。通过金融中介机构或经纪人的安排安排，间接进行交易。910进一步判断进一步判断融资的直接性融资的直接性v不论交易是直接进行还是间接进行，只要买卖双方作为最后贷款者和最后借款者最后贷款者和最后借款者结成直接债权债务关系，这种资金融通均属直接金融直接金融。v证券买卖：是否通过中介人，并不是区别

9、直接金融证券买卖：是否通过中介人，并不是区别直接金融和间接金融的标准。和间接金融的标准。证券买卖是在一级市场上，还是在二级市场上进行，不证券买卖是在一级市场上，还是在二级市场上进行，不是区别直接金融与间接金融的标准；是区别直接金融与间接金融的标准；直接证券的新旧并不改变持有人和发行人之间的直接债直接证券的新旧并不改变持有人和发行人之间的直接债权债务关系。权债务关系。11（3）直接金融优点优点n快速融资快速融资n促进投资促进投资n多种信用形式发展多种信用形式发展u投资者更加关心资金使用状况投资者更加关心资金使用状况u筹资者增加了压力和约束力筹资者增加了压力和约束力u两方面合力，促使资金使用效两方

10、面合力，促使资金使用效益不断提高。益不断提高。连接连接结合结合资资金金供供需需双双方方紧紧密密12（4）直接金融局限局限资金供应者，风险大。资金供应者，风险大。市场竞争中，发行证券部门有亏损和破产倒闭可能，市场竞争中，发行证券部门有亏损和破产倒闭可能，这种风险只能由资金供应者一方独自承担。这种风险只能由资金供应者一方独自承担。融资规模受到限制。融资规模受到限制。交易双方在资金借贷的数量、期限、利率等方面必须均交易双方在资金借贷的数量、期限、利率等方面必须均有一致的要求为前提条件，而这一条件不是总能得到满有一致的要求为前提条件，而这一条件不是总能得到满足的。足的。在金融市场欠发达的国家或地区，直

11、接金融证券的流动性在金融市场欠发达的国家或地区，直接金融证券的流动性较弱，变现能力较低。较弱，变现能力较低。132、间接金融indirect financev（1）定义：资金盈余部门与短缺部门之间通过金融中介机构金融中介机构、间接间接实现资金融通的金融行为。v特点：两笔独立交易两笔独立交易构成的，两笔交易在法律上相互独立。v局限：局限：资金供需双方的直接联系被割断，会减少投资者对企业资金供需双方的直接联系被割断，会减少投资者对企业生产的关注和筹资者对使用资金的压力和约束力。生产的关注和筹资者对使用资金的压力和约束力。中介机构提供服务要收取一定的费用，增加了筹资的成中介机构提供服务要收取一定的费

12、用，增加了筹资的成本。本。14（2）间接金融的方式）间接金融的方式资金盈余部门资金盈余部门资金短缺部门资金短缺部门存款人存入资金，再由金融机构向资金需求部门发放贷款或买入资金需求部门发行的直接证券。购买金融机构的间接证券（如金融债券等），金融机构再用集中的资金向资金需求部门购买直接证券或发放贷款。1516（3）优点）优点灵活方便灵活方便金融中介可提供数量不同的资金、融通方式、多样化的金融工具来满足供需双方融资选择。安全性高安全性高金融中介的资产与负债多样化，可分散风险。流动性强流动性强金融机构的间接证券，大都具有“准货币”的性质，易被人们接受。也容易变现或转手。规模大规模大资力雄厚。间接金融提

13、高了金融的规模经济。17 直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具18直接金融和间接金融直接金融和间接金融投投资资人人银银行行等等筹筹资资人人债务凭证债务凭证资金资金资金资金债务凭证债务凭证资金资金投资凭证投资凭证19（4）金融中介（美国的分类）存款机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助存款机构：商业银行、储蓄贷款协会、互助储蓄银行、信用社；储蓄银行、信用社；合约性机构：人寿保险公司、火灾及意外事合约性机构：人寿保险公司、火灾及意外事故保险公司、养老金基金；故保险公司、养老金基金；投资性机构：

14、共同基金、金融公司；投资性机构：共同基金、金融公司；证券市场机构：投资银行、证券经纪商、证证券市场机构：投资银行、证券经纪商、证券自营商、证券交易所。券自营商、证券交易所。金融中介存在的必要性金融中介存在的必要性20金融中介存在的必要性金融中介存在的必要性v实现资产形式转换：实现资产形式转换：大面额资产大面额资产小面额资产小面额资产高风险的资产高风险的资产相对安全的资产相对安全的资产短期资产短期资产长期资产长期资产v专业化。风险管理，信息生产中的规模经济，长专业化。风险管理，信息生产中的规模经济，长期关系。期关系。v为整个社会提供一个支付网络，信息生产中的外为整个社会提供一个支付网络，信息生产

15、中的外部性。部性。21三、金融市场的分类（一）货币市场和资本市场（一）货币市场和资本市场主要功能是进行短期资金融通。交易对象是短期(1年以内)的票据和有价证券。一般具有“准货币”的性质，流动性强，安全性大，收益较资本市场交易对象为低。1、货币市场、货币市场money market，又称短期金融市场。，又称短期金融市场。（1）定义：）定义：1年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括。年期以内短期信用工具的发行与转让市场的总括。22（2）货币市场主体情况）货币市场主体情况获得现实的支付手段，不是为了进行投资将暂时闲置的资金投向市场，在不影响资产流动性要求的前提下，谋求一定的资产增殖因利率波动或规

16、模积累不够暂时投向货币市场为长期资本投资做准备需求者需求者供给者供给者目的目的部分中长期资金流动性、便利货币市场为货币市场为中央实施宏观货币政策操作提供基础。23（3）货币市场特点。特点。一般在36个月之间，最长不超过1年。如国库券期限为3个月、6个月、9个月和12个月；票据最长不超过270天，同业拆借通常35天，最长不超过1个月流动性强流动性强风险小风险小n主要由政府和商业银行发行，信誉好，具有很高的安全性；n期限短、变现快，比较容易转移经济和政治因素带来的风险。都具有比较活跃的二级市场，持有者需要变现时，很容易将手中的短期信用工具售出。容易变现。期限短期限短242、资本市场。、资本市场。（

17、1）定义：交易对象一般是）定义：交易对象一般是 1年以上的有价证券，年以上的有价证券，如股票、债券等。又称中长期资金市场。如股票、债券等。又称中长期资金市场。长期有价证券大都具有投资性质，以筹集运用长期资金为特点。25（2）资本市场结构）资本市场结构提供 1年以上期限的贷款；把期限15年的贷款称为中期贷款；把期限在5年以上的称为长期贷款。押品可以是不动产、应收帐款、厂房、设备以及股票、债券等资产。各种有价证券发行和流通的场所，包括股票市场和债券市场。证券市场证券市场抵押贷款抵押贷款市场市场中长期银中长期银行存贷市场行存贷市场证券市场在资本市场中越来越占据主要地位。26（3）资本市场作用）资本市

18、场作用v为储蓄向投资的转化提供渠道，促进资本的形成。随着商品经济的发展，社会各阶层的储蓄不断增多，迫切需要寻找出路。v满足投资者的不同需求。企业对长期资金的需求日益迫切。需求者可以通过资本市场直接或间接地发行各种证券筹措资金；资金供给者可以直接或间接地购买证券从事投资。随着资本市场的不断健全和完善，金融资产的不断创新，资本市场可以最大限度地挖掘社会的资金潜力，为社会经济发展提供稳定的长期资本。27（二）债权市场和股权市场股权股权市场市场所有权所有权股票股票债权债权市场市场债权债权债券债券债权市场和股权市场可以统称为证券市场。债权市场和股权市场可以统称为证券市场。证券发行三种形式。证券发行三种形

19、式。（1）平价发行（）平价发行（At a Par）。等额发行或面额发行。）。等额发行或面额发行。（2）溢价发行（）溢价发行（At a Premium）。按高于面额的价格发）。按高于面额的价格发行股票。行股票。（3）折价发行（）折价发行（At a Discount）。指以低于面额的价格）。指以低于面额的价格出售。我国规定股票发行价格不得低于票面金额。出售。我国规定股票发行价格不得低于票面金额。28（三）一级市场和二级市场1、一级市场、一级市场primary market，新证券发行市场：证券发行，新证券发行市场：证券发行者与承购者之间的交易市场。者与承购者之间的交易市场。一级市一级市场的主场的主

20、要特点要特点无固定集中场所无固定集中场所发行新证券发行新证券无统一发行时间无统一发行时间不论是否通过中介。是新发行的股票、债券的初次认购，以及包销后转手的市场。292、二级市场、二级市场secondary market二级市场：证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场。二级市场：证券发行之后，其持有者转让证券的交易市场。是已发行证券的买卖市场，是旧证券的交易。二级市场的作用：较短期的资金可以通过证券的买卖连接起来，续短为长，变成长期投资从而极大地扩充了长期投资的来源。303、一、二级市场的联系n一级市场是基础和前提。一级市场是基础和前提。n如果没有一级市场的发行，二如果没有一级市场的发行，二级

21、市场的证券买卖将无从做起。级市场的证券买卖将无从做起。n二级市场是一级市场的重要保证，为二级市场是一级市场的重要保证，为金融资产提供流动性。金融资产提供流动性。n没有二级市场，证券不能转让和流通，没有二级市场，证券不能转让和流通，对投资者很难有吸引力。对投资者很难有吸引力。发行市场流通市场初级市场次级市场31（四）现货市场和期货市场 按成交后是否立即交割分。按成交后是否立即交割分。1、现货交易、现货交易 spot trading：指即期买卖，买卖指即期买卖，买卖双方成交后立即交割，钱货两清。双方成交后立即交割，钱货两清。p实际交易中，成交和交割不可能在同一个时点上完成，一般实际交易中，成交和交

22、割不可能在同一个时点上完成，一般都允许有一个较短的交割期限。都允许有一个较短的交割期限。p各国对此规定不一，有的规定成交后第二个工作日交割，有各国对此规定不一，有的规定成交后第二个工作日交割，有的规定则长一些，允许成交后的规定则长一些，允许成交后45日内完成交割（一般当日或日内完成交割（一般当日或 3日内）日内）。p具体的交割期限，一般都按证券交易所的规定办理或沿袭惯具体的交割期限，一般都按证券交易所的规定办理或沿袭惯例。例。32现货交易的特点现货交易的特点成交和交割基本上同时进行；成交和交割基本上同时进行；实物交易，即卖方必须实实在在地向买实物交易，即卖方必须实实在在地向买方转移证券，不允许

23、方转移证券，不允许对冲对冲；在交割时，购买者必须支付现款；在交割时，购买者必须支付现款；现货交易主要是投资行为，而不是为了现货交易主要是投资行为，而不是为了获取证券买卖差价的利润而进行投机。获取证券买卖差价的利润而进行投机。现现货货交交易易的的特特点点332、期货交易、期货交易 futures trading 期货市场：先行成交，在以后某一约定时间，期货市场：先行成交，在以后某一约定时间，按契约中规定的价格和数量进行远期交割。按契约中规定的价格和数量进行远期交割。n发端以发端以1898年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志，当时进行期货交易的基本上是农产品。

24、当时进行期货交易的基本上是农产品。n以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的以后商会改名为芝加哥商品交易所，进行期货交易的商品也越来越多，除农产品外，还包括有色金属、石油商品也越来越多，除农产品外，还包括有色金属、石油等工业原材料。等工业原材料。n20世纪世纪60年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。交易先后出现期货交易形式。n是现代证券市场上最常见的交易方式之一。是现代证券市场上最常见的交易方式之一。34期货交易特点期货交易特点成交和交成交和交割不同步割不同步可采用清算方可采用清算方式轧抵双方帐目，式轧抵双方帐目，不一定发

25、生实物不一定发生实物交换交换在成交的一定时期之后进行交割，交割时的市场在成交的一定时期之后进行交割，交割时的市场价格与成交价格常常不一致，这将给交易者带来价格与成交价格常常不一致，这将给交易者带来收益或损失。收益或损失。交易中既交易中既有投资者也有投资者也有投机者有投机者实际交割日在远期，买卖双方交割日到来之前均实际交割日在远期，买卖双方交割日到来之前均可再买入或卖出相同的期货。在实际交割时就可可再买入或卖出相同的期货。在实际交割时就可以把前后若干笔买进卖出方向相反的交易，通过以把前后若干笔买进卖出方向相反的交易，通过交易所进行交易所进行对冲对冲，只需交付两者的差额即可。，只需交付两者的差额即

26、可。期货交易方式期货交易方式有时间差，其有时间差，其间必然出现价间必然出现价格差，交易者格差，交易者便可能得到意便可能得到意外收益。外收益。投资者希望通过期货交易来保护投资者希望通过期货交易来保护投资，避免因行市变动造成损失投资，避免因行市变动造成损失投机者利用时间差，赌行市涨落，投机者利用时间差，赌行市涨落，贱买贵卖贱买贵卖35期货交易优缺点期货交易优缺点n具有保值和避免价格风险等积极作用，对经济具有保值和避免价格风险等积极作用，对经济发展有利。发展有利。n期货交易特别是金融期货交易发展很快，交易期货交易特别是金融期货交易发展很快，交易量逐年增加，成为各国金融市场最基本的交易方量逐年增加，成

27、为各国金融市场最基本的交易方式之一。式之一。u为倒卖证券等投机活动提供了条件，因而也有为倒卖证券等投机活动提供了条件，因而也有助长投机的作用，对经济正常发展形成不良影响。助长投机的作用，对经济正常发展形成不良影响。u各国都通过立法等形式对期货交易进行严格管各国都通过立法等形式对期货交易进行严格管理，一般股票交易所都规定不做期货交易。理，一般股票交易所都规定不做期货交易。缺点缺点优优点点36第二节第二节 货币市场和货币市场和资本市场资本市场一、货币市场及其工具一、货币市场及其工具1、银行短期信贷市场、银行短期信贷市场u 包括活期、短期存款与短期贷款包括活期、短期存款与短期贷款.372、银行（金融

28、）同业拆借市场inter-bank loan market同业拆借市场：同业拆借市场：金融机构之间进行短期金融机构之间进行短期临时性资金融通活动的临时性资金融通活动的总称。总称。在国际金融领域，外汇贷款利在国际金融领域，外汇贷款利率的优惠常以率的优惠常以LIBOR为准。为准。LIBOR：伦敦同业拆放利率：伦敦同业拆放利率 London Inter Bank Offered RateCHIBOR中国银行间中国银行间同业拆借利率同业拆借利率u中国在中国在1984年底出现银行机构之间相互年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。借贷，不久就在全国推广。u初步形成以上海、北京、武汉、广州、初步形

29、成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系，对于融通资金、充分使用信贷资金发系，对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。挥了重大作用。n为金融机构之间提供了有效和便利为金融机构之间提供了有效和便利的短期资金调剂市场。的短期资金调剂市场。38（1）同业拆借市场沿革v存款准备金是为防止商业银行经营风险，存款准备金是为防止商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足而向中央预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备。银行缴纳的资金储备。v商业银行的法定准

30、备率必须与其存款负商业银行的法定准备率必须与其存款负债保持中央银行所规定的最低比例。债保持中央银行所规定的最低比例。v通常，中央银行对准备金不支付利息。通常，中央银行对准备金不支付利息。负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也不断变化，在中央银行的存款准备金就会经常高化，在中央银行的存款准备金就会经常高/低于法定准备率低于法定准备率u低则必须及时补足，否则会受到中央银行处罚；低则必须及时补足，否则会受到中央银行处罚；u高则应及时运用出去，否则银行收益会受到损失。高则应及时运用出去，否则银行收益会受到损失。为获利，以同业拆借市场的资金来源扩大

31、资产业务。为获利，以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务。u增加了资金的需求，刺激了供给；增加了资金的需求，刺激了供给；u增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借市场的发展。市场的发展。根源：存款准备根源：存款准备金政策的实施金政策的实施条件：条件：追逐利益追逐利益发展我国央行却要为此支付利息 1.89%年利率39（2）同业拆借市场特点期限较短期限较短除金融机构外，还有两种中介机构除金融机构外，还有两种中介机构/中介人参加：中介人参加：u专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资公司；公司；u兼做拆

32、借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行。通常是一些大的商业银行。不需要缴纳存款准备金不需要缴纳存款准备金只允许金融机构参加只允许金融机构参加n一般非金融机构不参与拆借。一般非金融机构不参与拆借。通常为隔夜拆借，最长不超过通常为隔夜拆借，最长不超过 1年。年。n金融开放国家，外国中央银行及金融开放国家，外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场商业银行也可以参加同业拆借市场40（3）同业拆借的时间 n从期限上，短的可以是半天，长的可达从期限上，短的可以是半天，长的可达1年年n但大部分拆借期限为但大部分拆借期限为1星期以内星期以内

33、n其中较普遍的为其中较普遍的为1天期限资金拆借，在头一天清天期限资金拆借，在头一天清算时拆入，次日清算之前偿还。算时拆入，次日清算之前偿还。u头寸头寸position：又称头衬，表示款项的多少。如果预计：又称头衬，表示款项的多少。如果预计当日的收入款项大于付出款项当日的收入款项大于付出款项,即称即称“多头寸多头寸”或或“多单多单”；相反；相反,称称“缺头寸缺头寸”或或“缺单缺单”。u头寸多缺的预计行为俗称头寸多缺的预计行为俗称“轧头寸轧头寸”：u轧多可把余额出借，获取拆息；轧多可把余额出借，获取拆息；u轧缺则须想方设法拆进，维持资信轧缺则须想方设法拆进，维持资信,俗称俗称“调头寸调头寸”。41

34、（4）联邦基金联邦基金：联邦基金：v在美国联邦储备银行体系中在美国联邦储备银行体系中v开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间开有准备金帐户、并缴存准备金的金融机构之间v就准备金调剂所形成的交易市场。就准备金调剂所形成的交易市场。超准备头寸超准备头寸准备金存款达不到准备金存款达不到法定要求水平法定要求水平相互拆放与相互拆放与拆入的交易拆入的交易非银行经纪机构和交非银行经纪机构和交易商，小型金融机构易商，小型金融机构往住是卖出者往住是卖出者大型商业银行是联邦大型商业银行是联邦基金的主要购买者基金的主要购买者42美国联邦储备委员会Federal ReserveFedv美国联邦储备银行：美国中央银

35、行，完全独立的制定货币政美国联邦储备银行：美国中央银行，完全独立的制定货币政策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。策，来保证经济获得最大程度的非通货膨胀增长。v近年来，美联储己不再调控货币信贷量的增长速度，而是主近年来，美联储己不再调控货币信贷量的增长速度，而是主要通过调控联邦基金利率来实现对金融和资金市场的调控。要通过调控联邦基金利率来实现对金融和资金市场的调控。v联邦基金利率是指商业银行同业隔夜拆借利率。联邦基金利率是指商业银行同业隔夜拆借利率。v联邦基金利率的变化，会带来短期利率、长期利率的变化，联邦基金利率的变化，会带来短期利率、长期利率的变化，进而带来对外贸易、国民对经济走势的

36、预期。从而进一步影进而带来对外贸易、国民对经济走势的预期。从而进一步影响企业商业银行融资成本的变化，影响股票、债券等公开资响企业商业银行融资成本的变化，影响股票、债券等公开资本市场估价及外汇汇率的变化，影响和个人的投资与消费意本市场估价及外汇汇率的变化，影响和个人的投资与消费意愿，并对整个社会资源和财富的分配产生重大影响。愿，并对整个社会资源和财富的分配产生重大影响。43 1 1）发展）发展 1981198119811981年，中国人民银行试办了第一笔同城商业承年，中国人民银行试办了第一笔同城商业承年，中国人民银行试办了第一笔同城商业承年，中国人民银行试办了第一笔同城商业承兑汇票的贴现，标志货

37、币市场产生。兑汇票的贴现，标志货币市场产生。兑汇票的贴现，标志货币市场产生。兑汇票的贴现，标志货币市场产生。1984198419841984年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，年中国人民银行专门行使中央银行职能之后，中央银行和专业银行的资金分离，规定专业银行根据资中央银行和专业银行的资金分离，规定专业银行根据资中央银行和专业银行的资金分离，规定专业银行根据资中央银行和专业银行的资金分离，规定专业银行根据资金来源发放贷款，资金不足时，既可以向中央银行借款，金来源发放贷款，资金不足时，既可以向中央银行借款，金来源发

38、放贷款，资金不足时，既可以向中央银行借款，金来源发放贷款，资金不足时，既可以向中央银行借款，也可以在银行间拆借，代表拆借市场的诞生。也可以在银行间拆借，代表拆借市场的诞生。也可以在银行间拆借，代表拆借市场的诞生。也可以在银行间拆借，代表拆借市场的诞生。随随随随1992199219921992年年年年-1993-1993-1993-1993年的房地产热、股票热和重要原材年的房地产热、股票热和重要原材年的房地产热、股票热和重要原材年的房地产热、股票热和重要原材料价格的上涨，对短期资金的需求迅速增加，拆借市场料价格的上涨，对短期资金的需求迅速增加，拆借市场料价格的上涨，对短期资金的需求迅速增加，拆借

39、市场料价格的上涨，对短期资金的需求迅速增加，拆借市场规模膨胀，成为通货膨胀的原因之一。规模膨胀，成为通货膨胀的原因之一。规模膨胀，成为通货膨胀的原因之一。规模膨胀，成为通货膨胀的原因之一。4444 1993199319931993在清理违规拆借基础上，建立融资中心，专在清理违规拆借基础上，建立融资中心，专在清理违规拆借基础上，建立融资中心，专在清理违规拆借基础上，建立融资中心，专门办理同业拆借。但是，融资中心也因为种种原因，门办理同业拆借。但是，融资中心也因为种种原因，门办理同业拆借。但是，融资中心也因为种种原因，门办理同业拆借。但是，融资中心也因为种种原因，造成拆借期限违规和延长，长达造成拆

40、借期限违规和延长，长达造成拆借期限违规和延长，长达造成拆借期限违规和延长，长达3-53-53-53-5年；资金用途被扭年；资金用途被扭年；资金用途被扭年；资金用途被扭曲，投入房地产市场和股市；拆借利率异常高等问题。曲，投入房地产市场和股市；拆借利率异常高等问题。曲，投入房地产市场和股市；拆借利率异常高等问题。曲，投入房地产市场和股市；拆借利率异常高等问题。带来债务和风险的积累，正规拆借的资金无法收回等。带来债务和风险的积累，正规拆借的资金无法收回等。带来债务和风险的积累，正规拆借的资金无法收回等。带来债务和风险的积累，正规拆借的资金无法收回等。1998199819981998年关闭融资中心。年

41、关闭融资中心。年关闭融资中心。年关闭融资中心。融资中心被关闭以后，拆借市场只剩下直接拆借融资中心被关闭以后，拆借市场只剩下直接拆借融资中心被关闭以后，拆借市场只剩下直接拆借融资中心被关闭以后，拆借市场只剩下直接拆借的市场。但是，在外国，拆借既有直接拆借，又有间的市场。但是，在外国，拆借既有直接拆借，又有间的市场。但是，在外国，拆借既有直接拆借，又有间的市场。但是，在外国，拆借既有直接拆借，又有间接拆借方式。通过经纪人的间接拆借具有配对容易、接拆借方式。通过经纪人的间接拆借具有配对容易、接拆借方式。通过经纪人的间接拆借具有配对容易、接拆借方式。通过经纪人的间接拆借具有配对容易、交易迅速和价格稳定

42、的好处。尤其是小金融机构的交交易迅速和价格稳定的好处。尤其是小金融机构的交交易迅速和价格稳定的好处。尤其是小金融机构的交交易迅速和价格稳定的好处。尤其是小金融机构的交易较小的时候，经纪人更是不可缺少的。易较小的时候，经纪人更是不可缺少的。易较小的时候，经纪人更是不可缺少的。易较小的时候，经纪人更是不可缺少的。1986198619861986年至年至年至年至1991199119911991年。年。年。年。1992199219921992年至年至年至年至1996199619961996年。年。年。年。1996199619961996年以后年以后年以后年以后进入新的阶段。进入新的阶段。进入新的阶段。

43、进入新的阶段。4545 2 2）存在的问题：）存在的问题：首先，同业拆借市场发展的重要推动力之一是存首先，同业拆借市场发展的重要推动力之一是存首先，同业拆借市场发展的重要推动力之一是存首先，同业拆借市场发展的重要推动力之一是存款准备金制度。存款准备金的无利息特性促使银行尽量款准备金制度。存款准备金的无利息特性促使银行尽量款准备金制度。存款准备金的无利息特性促使银行尽量款准备金制度。存款准备金的无利息特性促使银行尽量减少准备金的数额，而为了随时满足存款准备金比率的减少准备金的数额，而为了随时满足存款准备金比率的减少准备金的数额，而为了随时满足存款准备金比率的减少准备金的数额，而为了随时满足存款准

44、备金比率的要求给了拆借市场发展的空间。要求给了拆借市场发展的空间。要求给了拆借市场发展的空间。要求给了拆借市场发展的空间。但是，我国中央银行对存款货币银行的准备金支付但是，我国中央银行对存款货币银行的准备金支付但是，我国中央银行对存款货币银行的准备金支付但是，我国中央银行对存款货币银行的准备金支付利息。那么对存款货币银行来说，存款准备金也就成为利息。那么对存款货币银行来说，存款准备金也就成为利息。那么对存款货币银行来说，存款准备金也就成为利息。那么对存款货币银行来说，存款准备金也就成为短期资金的运用对象，只有当拆借市场利率与存款准备短期资金的运用对象，只有当拆借市场利率与存款准备短期资金的运用

45、对象，只有当拆借市场利率与存款准备短期资金的运用对象，只有当拆借市场利率与存款准备金利率的差异足够大时才有动力在两市场之间进行跨市金利率的差异足够大时才有动力在两市场之间进行跨市金利率的差异足够大时才有动力在两市场之间进行跨市金利率的差异足够大时才有动力在两市场之间进行跨市场流动，阻碍拆借市场的发展。场流动，阻碍拆借市场的发展。场流动，阻碍拆借市场的发展。场流动，阻碍拆借市场的发展。4646 其次，银行（资金）结构的问题。其次，银行（资金）结构的问题。其次，银行（资金）结构的问题。其次，银行（资金）结构的问题。在国外，大银行主要经营贷款和批发业务，缺少在国外，大银行主要经营贷款和批发业务，缺少

46、在国外，大银行主要经营贷款和批发业务，缺少在国外，大银行主要经营贷款和批发业务，缺少资金、但信用高；小银行主要吸收存款、资金充裕、资金、但信用高；小银行主要吸收存款、资金充裕、资金、但信用高；小银行主要吸收存款、资金充裕、资金、但信用高；小银行主要吸收存款、资金充裕、但信用低。小银行不太容易在无担保的拆借市场拆入但信用低。小银行不太容易在无担保的拆借市场拆入但信用低。小银行不太容易在无担保的拆借市场拆入但信用低。小银行不太容易在无担保的拆借市场拆入资金，因此，在同业拆借市场上，都是资金从小银行资金，因此，在同业拆借市场上，都是资金从小银行资金，因此，在同业拆借市场上，都是资金从小银行资金，因此

47、，在同业拆借市场上，都是资金从小银行流向大银行，是信用与资金的交换。但是，在我国，流向大银行，是信用与资金的交换。但是，在我国，流向大银行，是信用与资金的交换。但是，在我国，流向大银行，是信用与资金的交换。但是，在我国，由于四大国有银行网点多、又比较容易获得中央银行由于四大国有银行网点多、又比较容易获得中央银行由于四大国有银行网点多、又比较容易获得中央银行由于四大国有银行网点多、又比较容易获得中央银行的再贷款，因此，信用高和资金充裕。相反，小银行的再贷款，因此，信用高和资金充裕。相反，小银行的再贷款，因此，信用高和资金充裕。相反，小银行的再贷款，因此，信用高和资金充裕。相反，小银行由于网点有限

48、，又不能获得央行再贷款，资金缺乏和由于网点有限，又不能获得央行再贷款，资金缺乏和由于网点有限，又不能获得央行再贷款，资金缺乏和由于网点有限，又不能获得央行再贷款，资金缺乏和信用低。使得拆借市场的资金流动不畅。拆借市场往信用低。使得拆借市场的资金流动不畅。拆借市场往信用低。使得拆借市场的资金流动不畅。拆借市场往信用低。使得拆借市场的资金流动不畅。拆借市场往往变成融资手段，而不是流动性管理手段。往变成融资手段，而不是流动性管理手段。往变成融资手段，而不是流动性管理手段。往变成融资手段，而不是流动性管理手段。最后，资金在不同地区之间的流通还比较困难。最后，资金在不同地区之间的流通还比较困难。最后，资

49、金在不同地区之间的流通还比较困难。最后，资金在不同地区之间的流通还比较困难。四大总行之间相互拆借，但对分支机构划定区域，实四大总行之间相互拆借，但对分支机构划定区域，实四大总行之间相互拆借，但对分支机构划定区域，实四大总行之间相互拆借，但对分支机构划定区域，实行严格的余额限制。行严格的余额限制。行严格的余额限制。行严格的余额限制。47473、短期国债（国库券）市场Treasury bill market v短期国库券发行和转让交易活动的总称。短期国库券发行和转让交易活动的总称。v短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短

50、期债券，是弥补财政赤字的重要手段。要而发行的短期债券，是弥补财政赤字的重要手段。v按期限划分，有按期限划分，有3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和12个月等。个月等。（1）起源。短期国债在英美等称为国库券。）起源。短期国债在英美等称为国库券。v英国是最早发行短期国债的国家。英国是最早发行短期国债的国家。v19世纪世纪70年代，英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运年代，英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运河的需要，经常缺乏短期周转资金，遂接受经济学家及财政河的需要，经常缺乏短期周转资金，遂接受经济学家及财政专家专家W.拜基赫特的建议，于拜基赫特的建议，于1887年发行了国库券。年发行了