投资规划(理财规划师课件).ppt

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1、福建金融理财福建金融理财福建金融理财福建金融理财ChFPChFPChFPChFP培训培训培训培训福建金融理财培训网福建金融理财培训网福建金融理财培训网福建金融理财培训网()()博思达管理咨询机构博思达管理咨询机构博思达管理咨询机构博思达管理咨询机构 第二章 投资规划博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()目目 录录2.1 2.1 理财规划中的投资规划理财规划中的投资规划2.2 2.2 分析需求分析需求2.3 2.3 投资工具分析投资工具分析2.4 2.4 投资组合的制定和调整投资组合的制定和调整博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.1 2.1 理财规划中的投资规划理财规划中的投资

2、规划财务安全财务安全现现金金规划规划/消消费费支出支出规划规划/教教育育规划规划/风险风险管理管理与与保保险规划险规划/退休退休养养老老规划规划资产增值投投资规划资规划资产保护资产保护税税收收筹划筹划/财产财产分配分配与传与传承承规划规划博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.1 2.1 理财规划中的投资规划理财规划中的投资规划投资规划是实现多项财务目标的重要手段 “坐吃钱空”与“钱能生钱”投资是门科学科学也是门艺术艺术，投资规划对于理财规划师是最大的挑战，也是最能体现理财规划师价值之处博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.1 1 分析需求分析需求2.2.1.1 1.1

3、客户信息资料的收集客户信息资料的收集2.2.1.2 1.2 客户信息资料的整理及分析客户信息资料的整理及分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.1.1 1.1 客户信息资料的收集客户信息资料的收集测试客户属于哪一种投资者理财规划师可以通过一系列问题对客户属于何种类型的投资者、他个人特点如何影响他的投资决策以及他是如何处理安全与风险等问题进行研究。测试客户对风险的承受能力理财规划师必须了解客户对风险的承受能力。客户的偏好、背景、经历及信念等方面存在差异，这些因素都会影响他们对待风险的态度。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.1.2 1.2 客户信息资料的整理及分析

4、客户信息资料的整理及分析客户资料整理凡是能够形成表格的信息都可以以表格的形式整理记录。客户资料分析（1）分析客户投资相关信息（2）分析客户未来各项需求（3）确定客户的投资目标博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2 2 投资工具分析投资工具分析2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股票投资价值分析2.2.2.2 2.2 固定收益证券投资价值分析固定收益证券投资价值分析2.2.2.3 2.3 衍生品投资价值分析衍生品投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股票投资价值分析2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值

5、的类型2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型n股票的面值是股份公司在所发行的股票上标明的票面金额，它以元为单位，其作用是用来表明每一张股票所包含的资本数额。股票的面值基本是整数，如百元、十元、一元等，在我国上海和深圳证券交易所流通的股票，其面值都统一定为一元。博思达金融理财培训博思达金

6、融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型n股票的净值又称账面价值，也称为每股净资产，指的是用会计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。净资产等于公司的注册资本加上各种公积金、累积盈余，也就是通常所说的股东权益。在股票市场中，投资者除了要关注股份公司的经营状况和盈利水平外，还需特别注意股票的净资产含量。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型n股票的清算价值是指股份公司破产或倒闭后进行清算之时每股股票所代表实际价值。理论上，股票的清算价值应与股票的账面价值一致；但在财产处置时其价格一般低于实

7、际价值，因此清算价值一般小于账面价值。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型n股票的市场价值又称股票的市值，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价。通常说的股票价格也就是股票的市场价值。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型n股票的内在价值是指在某一时刻股票的真正价值，它是股票的投资价值。股票的市场价格总是围绕着其内在价值波动，研究和发现股票的内在价值，并将内在价值与市场价值相比较，进而决定投资策略是证券分析家的主要任务。股票内在价值的分析方法 绝对价值评估法

8、相对价值评估法博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型内内在价在价值值法法，又称收益贴现模型，是将公司未来的现金流进行折现来对公司内在价值进行评估的方法。收益贴现模型分为现金流贴现模型和超额收益贴现模型。零增长模型 股利贴现 不变增长模型 现金流 模型 两阶段红利贴现模型 贴现模型 多元增长模型 自由现金流量 公司自由现金流贴现模型 贴现模型 股权资本自由现金流贴现模型 超额收益 剩余收益定价模型 贴现模型 经济收益附加值（EVA）估值模型博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股

9、票价值的类型相相对对价价值值法法，是应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值。相对比率主要包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市价与现金流比率（P/CF）。市盈率 =市场价格/预期年收益 市净率 =每股价格/每股净资产 市价与现金流比率 =（为t期股票价格；为t+1期预期每股现金流）博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型

10、2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股票投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型股利贴现模型基本思想 股票的价值就在于能提供未来的一系列现金流，股票的内在价值就应该是这一系列现金流按照要求的收益率贴现值的加总。股利贴现模型计算过程博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型两种应用广泛的股利贴现模型 股利零增长模型 股利稳定增长模型股利零增长

11、模型计算公式股利稳定增长模型计算公式博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股票投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型自由现金流贴现理论认为，公司价值等于公司未来

12、自由现金流量的折现值。根据增长模式不同，自由现金流贴现模型也有很多形式，如稳定增长模型、两阶段模型、H模型、三阶段模型和N阶段模型等。公司自由现金流（FCFF）贴现模型股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股

13、票投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法n市盈率模型（P/E）市盈率=市场价格/预期年收益市盈率的决定因素分析（P78）在其他条件不变时，派息率越高，市盈率越高；股利预期增长率g越高，市盈率越高；必要回报率越高，市盈率越低。市盈率指标的缺陷博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法n市净率模型（P/B）市净率=每股市价/每股净资产市净率指标的优点每股净资产通常是个累积的正值，也适用于经营暂时陷入困境的企业及有破产风险的公司；统计学表明，每股净资产数值普遍比

14、每股收益稳定；对于资产中包含大量现金的公司，市净率是更为理想的指标市净率指标的局限性博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法n市价现金流比率（P/CF）市价现金流比率=每股市价/t+1期预期每股现金流由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市价现金流比率越来越多地被投资者采用。n其他相对估值法如价格/销售收入等。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.1 2.1.1 股票价值的类型股票价值的类型2.2.2.1.2 2.1.2 股利贴现模型股利贴现模型2.2.2.1.3 2.1.3 自由现金流贴现模型

15、自由现金流贴现模型2.2.2.1.4 2.1.4 相对价值评估法相对价值评估法2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价2.2.2.1 2.1 股票投资价值分析股票投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.1.5 2.1.5 对估值模型的评价对估值模型的评价可以明白很多机构投资者的观点看法，对自己判断股票有一定帮助。谨慎对待自己创造的“股票估值方法或模型”。千万不要以为一套估值模型就能战胜市场！博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2 2.2 固定收益证券投资价值分析固定收益证券投资价值分析2.2.2.2.1 2.2.1 债券内

16、在价值分析债券内在价值分析2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值2.2.2.2.3 2.2.3 债券定价原理债券定价原理2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.1 2.2.1 债券内在价值分析债券内在价值分析附息债券的定价一次性还本付息债券的定价统一公债的定价博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.1 2.2.1 债券内在价值分析债券内在价值分析2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值2.2.2.2.3 2.2.3 债券定价原理债券定

17、价原理2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性2.2.2.2 2.2 固定收益证券投资价值分析固定收益证券投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n到期时间当息票利率大于市场利率时，到期时间越长，证券内在价值越大；而如果息票利率小于市场利率，那么到期时间越长，债券的内在价值反而越小。在利率敏感性方面，当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大。但是，当到期时间变化时，市场利率变化引起的债券边际价格变动率递减。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()

18、()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n息票率息票利率是印制在债券票面上的固定利率。在其他属性不变的条件下，债券的息票利率越低，债券的内在价值越小。在其他条件相同的情况下，债券的息票利率越低，市场利率变化引起的债券价格的波动幅度越大，即债券价值对利率的敏感性越大。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n可赎回条款可赎回：在一定时间内，发行人有权赎回债券。可赎回条款对发行人有利，当市场利率下降时，债券的发行人能够以更低的成本筹到资金，并利用新筹集的资金赎回旧债。可赎回债券往往规定了赎回保护

19、期，即在保护区内，发行人不得行使赎回权。可赎回条款的存在，降低了该类债券的内在价值，并且降低了投资者的实际收益率。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n可转换条款可转换债券的持有者可以用债券来交换一定数量的其他证券，其中最常见的是可转换为公司普通股的债券。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n违约风险债券的违约风险也叫信用风险，是指债券发行人未按照契

20、约的规定支付债券的本金和利息，从而给债券投资者带来损失的可能性。违约风险是公司债券的一个主要风险。债券违约风险越高，投资者要求的风险补偿越高，即债券为投资者提供的回报率越大。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值n利率风险投资债券的回报主要来自于息票利息，当利率上升时，债券作为一种投资工具与市场上其他投资工具（例如银行存款）相比，吸引力将下降，而在供给不发生变化的情况下，必然导致价格的下跌。反之，利率下调，债券的吸引力将上升，在供给不发生变化的情况下，必然导致价格的上升。在其他条件不变的情况下，债券的价值与市场利率之间存

21、在反向变动关系。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.1 2.2.1 债券内在价值分析债券内在价值分析2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值2.2.2.2.3 2.2.3 债券定价原理债券定价原理2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性2.2.2.2 2.2 固定收益证券投资价值分析固定收益证券投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.3 2.2.3 债券定价原理债券定价原理n债券定价的五个原理n定理1n定理2n定理3n定理4n定理5博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.

22、2.1 2.2.1 债券内在价值分析债券内在价值分析2.2.2.2.2 2.2.2 债券属性与债券价值债券属性与债券价值2.2.2.2.3 2.2.3 债券定价原理债券定价原理2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性2.2.2.2 2.2 固定收益证券投资价值分析固定收益证券投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性债券投资者会面临多种风险，利率风险是最重要的一种。如果利率变化的幅度较大，可能会导致债券价格的剧烈波动。衡量债券利率风险的重要指标：久期久期和凸性凸性。博思达金融理财培训博思达金融

23、理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性n久期 久期表示了债券或债券组合的平均还款期限，它是每次支付现金所用时间的加权平均值，权重为每次支付的现金流的现值占现金流现值总和的比率。久期用D表示，久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之，久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性 5 5个个久期法久期法则则：零息债券的久期等于它的到期时间；到期时间和到期收益率不变，当息票利率降低时，债券的久期将变长，利率敏感性将增加；当息票利率不变时，债券的

24、久期和利率敏感性通常随到期时间的增加而增加；假设其他因素不变，当债券的到期收益率较低时，债券的久期和利率敏感性较高；无期限债券的久期为（1+y）/y。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性 久期在投久期在投资资中的中的应应用：用：控制利率控制利率风险风险。如果预期利率上升，就应该缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，就增加债券组合的久期。免疫。免疫。使投资组合整体上对利率不具有敏感性。应应急免疫。急免疫。利率互利率互换换。交易双方签订合同，定期交换收到的利息支付。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4

25、 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性n凸性 当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能是不同的。凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。如P97图2-6。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性两个债券的收益率与价格的关系凸性小凸性小凸性大凸性大博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.2.4 2.2.4 债券的久期和凸性债券的久期和凸性 凸性在投凸性在投资资中的中的应应用：用：对冲投资策略。其原理是建立一个投资组合A，使其与另外一个组合B有相

26、同的收益率和修正久期，但组合A有较高的凸性，组合A在收益率出现任何变化时，都会比组合B有更好的表现。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3 2.3 衍生品投资价值分析衍生品投资价值分析2.2.2.3.1 2.3.1 远期合约的价值分析远期合约的价值分析2.2.2.3.2 2.3.2 期货合约的价值分析期货合约的价值分析2.2.2.3.3 2.3.3 互换的价值分析互换的价值分析2.2.2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.1 2.3.1 远期合约的价值分析远期合约的价值分析n远期利率合约的价值分析远期

27、利率合约的定义远期利率合约的结算远期利率合约的定价n远期外汇合约的价值分析远期外汇合约的定义远期汇率远期外汇合约的结算博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.1 2.3.1 远期合约的价值分析远期合约的价值分析2.2.2.3.2 2.3.2 期货合约的价值分析期货合约的价值分析2.2.2.3.3 2.3.3 互换的价值分析互换的价值分析2.2.2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析2.2.2.3 2.3 衍生品投资价值分析衍生品投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.2 2.3.2 期货合约的价值分析期货合约的价值分析n股票指数

28、期货n外汇期货合约n利率期货合约博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.1 2.3.1 远期合约的价值分析远期合约的价值分析2.2.2.3.2 2.3.2 期货合约的价值分析期货合约的价值分析2.2.2.3.3 2.3.3 互换的价值分析互换的价值分析2.2.2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析2.2.2.3 2.3 衍生品投资价值分析衍生品投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.3 2.3.3 互换的价值分析互换的价值分析n利率互换的价值分析n货币互换的价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.1

29、2.3.1 远期合约的价值分析远期合约的价值分析2.2.2.3.2 2.3.2 期货合约的价值分析期货合约的价值分析2.2.2.3.3 2.3.3 互换的价值分析互换的价值分析2.2.2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析2.2.2.3 2.3 衍生品投资价值分析衍生品投资价值分析博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析n期权定价的基本原理两部分组成：一是内在价值，二是时间价值。影响期权价格的因素标的资产价格的稳定性距到期日的时间期权的执行价格标的资产价格无风险利率博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.

30、2.3.4 2.3.4 期权的价值分析期权的价值分析n期权定价的基本方法（1）构造一个收益状况与期权相同的，由其他金融资产构成的资产组合；（2）根据金融市场上的“无套利”原则，期权的价值一定与上述资产组合的价值相等。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3 3 投资组合的制定和调整投资组合的制定和调整2.2.3.1 3.1 投资组合理论与风险资产定价投资组合理论与风险资产定价2.2.3.2 3.2 资产配置资产配置2.2.3.3 3.3 投资组合业绩评估投资组合业绩评估博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.1 3.1.1 投资组合的风险和收益投资组合的风险和

31、收益2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型2.2.3.1 3.1 投资组合理论与风险资产定价投资组合理论与风险资产定价博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.1 3.1.1 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益均值-方差模型 投资者以期望收益率来衡量未来实际收益率总体水平，以收益率的方差来衡量收益率的不确定性（风险），投资者的选择是实现两个相互制约的目标预预期期收收益益率率的的最最大大化和收益率不确定性（化和收益率不确定性（风险风险）的最小化）的最小化之间的某种平衡。两

32、个基本假设：投资者通过投资组合在某一段时期内的预期报酬率和标准差来评价这一投资组合。投资者是不知足的和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.1 3.1.1 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益假设某资产组合由两项资产组成，一是专门投资长期债券的债券基金资产D，一是专门投资于股权证券的股票基金资产E。投资于债券基金的份额为WD，投资于股票基金的份额为WE,。资产组合的期望收益和方差可分别描述为：博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.1 3.1.1 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收

33、益2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型2.2.3.1 3.1 投资组合理论与风险资产定价投资组合理论与风险资产定价博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择可能性集合与有效边界 当只允许购买A和B而不允许卖空任何一种证券时，在均值方差（或标准差）坐标系中，合法的组合便是那些落在连线上介于A、B之间的组合，因而可可能能性性集集合合是A与B的连线上的实线部分。（P133图2-22）可能性集合的左边界的顶部称为有有效效边

34、边界界，有效边界上的点所对应的证券组合称为有效组合。（P135图2-26）博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择无差异曲线 对一个特定的投资者而言，任意给定一个证券组合，根据他对期望收益率和风险的偏好态度，即按照期望收益率对风险补偿的要求，可以得到一系列满满意意程程度度相相同同的（无差异）证券组合。所有这些组合在均值方差（或标准差）坐标系中形成一条曲线，这条曲线就称为该投资者的一条无差无差异异曲曲线线。（P141图2-35）无差异曲线满足下列特征：无差异曲线向右上方倾斜；无差异曲线随着风险水平增加越来越陡；无差异

35、曲线之间互不相交。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择最优证券组合 图中o点即为最优证券组合，事实上就是无差异曲线族与有效边界相切的切点。（P142图2-37）博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.1 3.1.1 投资组合的风险和收益投资组合的风险和收益2.2.3.1.2 3.1.2 投资者对投资组合的选择投资者对投资组合的选择2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型2.2.3.1 3.1 投资组合理论与风险资产定价投资组合理论与风险资产定价博思达金融理财培训博思达

36、金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）提供了一种潜在投资项目估计其收益率的方法；该模型还使得我们能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型：基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型，对于资产风险及其期望收益率之间的关系给出了精确的预测。六个基本假设：存在许多投资者，投资者都是价格的接受者所有的投资者都有相同的投资期限投资者只交易那些公开交易的金融工具，可以不受限制地以固定的无风险利率借入或贷出资金

37、税收和交易成本都可以忽略不计，信息是免费并且立即可得所有投资者的行为都是理性的所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，对所交易的金融工具有一致的预期 博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型资本市场线（CML）是指在期望收益率和标准差的坐标系中刚好构成连结无风险资产F与市场组合M的射线FM。如下图所示：FM0博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型由于资本市场线通过无风险资产点（0,）及市场组合M点（,），于是资本市场线的方程为：其中 度量了组

38、合P的绝对风险相对于市场组合绝对风险的比例，称之为系统风险。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型证券市场线（SML）是指在以期望收益为纵坐标、以 为横坐标的坐标系中的一条射线 ，如下图所示：M01博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型其中证券市场线为评估投资业绩提供了一个基准。一项投资的风险确定，以 值测度其投资风险，证券市场线就能得出投资者为补偿风险所要求的期望收益及货币的时间价值。阿尔法系数（）：股票实际期望收益同正常期望收益率之间的差。（P149）

39、博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型最核心的应用是搜寻市场中价格被误定的证券。我们可以将现行的实际市场价格与均衡的期初价格进行比较，二者不等说明市场价格被误定，被误定的价格应该有回归的要求。当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券。资本资产定价模型的局限性：首先，CAPM的假设前提过于苛刻。其次，CAPM中的 值难以确定。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型

40、套利定价原理 当市场存在错误定价（mispricing）时，市场上的少数理性投资者会立即通过套利操作，构筑大额套利头寸，产生巨大的市场力量，将偏离的市场价格推至市场均衡状态。四个基本假设：收益率是由某些共同因素及一些公司的特定事件决定的市场上存在大量不同的资产允许卖空，所得款项归卖空者所有投资者偏向于高收益的投资策略 博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型单因素套利模型 如果市场受到且只受到一种因素的普遍影响，每种证券对该因素变动的敏感性可用如下方程描述：证券i在t期的实际收益率 证券i对因素F的敏感性 t期的单因素预期值

41、证券i在t期的残差项博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.1.3 3.1.3 资本资产定价模型资本资产定价模型多因素套利模型 当一个共同因素不足以反映证券间的关联性时，考虑增加模型中因素F的个数。每种证券对K个因素变动的敏感性可用如下方程描述：因素F可以是各种经济变量，如GDP增长率、CPI、工业生产、通货膨胀、风险报酬与贴水、实质消费、原油价格等，也可以是股票价格指数收益率等。博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述2.2.3.2.2 3.2.2 战略性资产配置战略性资产配置2.2.3.2.3 3.2.3 战术性资

42、产配置战术性资产配置2.2.3.2.4 3.2.4 动态资产配置动态资产配置2.2.3.2 3.2 资产配置资产配置博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述资产配置定义：是指决定资金如何在主要资产类别中进行分配，资产类别包括现金、股票、债券、基金、不动产、黄金等非常广泛的内容。资产配置实质 是一种风险管理策略，基于投资者需求（投资目标、风险偏好或风险承受能力）的不同，平衡可投资品种的风险收益特征来减少市场波动对投资组合的影响。不同的财富水平、不同的财富阶段对资产类别的选择会表现出较大的差异。（P161图242）博思达金融理财培训博思达

43、金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述资产配置的决定因素：可投资的资产类别可接受的资产类别资产配置的程序：第一步,将资本市场条件和投资者的具体目标及限制条件进行归纳第二步，选择投资者要求的最佳投资组合第三步，资产组合的评估与调整，进行资产配置再平衡博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述n权益类资产配置经济周期的不同阶段，不但对不同资产类别的资产的收益率造成差别，即使在权益资产内部，不同行业的收益增长特性也存在显著差异，从而决定了不同行业的股票投资收益率存在较大的差异。分类1：增长类和非增长类分类

44、2：价值型和成长型分类3：大盘股和小盘股博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述n金融衍生品配置股指期货在资产配置中的作用 改变股票组合的 值来改变组合风险；套期保值；提高投资效率等权证在资产配置中的作用 提高组合收益率；套期保值；构建保本投资组合等国债期货在资产配置中的作用 国债和约主要用于规避利率风险博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述n国际资产配置全球资产配置有利于分散风险全球资产配置有利于拓展投资范围，寻找投资机会国际投资市场的主要风险：国家风险和汇率风险国际投资

45、估值与资产配置我国个人资产国际化配置路径博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述2003-2005年间上证指数下跌22.4%恒生指数上涨16.3%博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述2.2.3.2.2 3.2.2 战略性资产配置战略性资产配置2.2.3.2.3 3.2.3 战术性资产配置战术性资产配置2.2.3.2.4 3.2.4 动态资产配置动态资产配置2.2.3.2 3.2 资产配置资产配置博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.2 3.2.2 战

46、略性资产配置战略性资产配置n战略性资产配置主要是研究组合风险和长期收益之间的权衡关系，以及对有效的长期资产配置的选择，即投资者希望各类资产的长期平均持有量。（1）战略性资产配置的基本要素（2）战略性资产配置的类型（3）战略性资产配置的优化模型博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.2 3.2.2 战略性资产配置战略性资产配置资产配置的重要性：业绩贡献（P181图244）博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述2.2.3.2.2 3.2.2 战略性资产配置战略性资产配置2.2.3.2.3 3.2.3 战术性资产配置战

47、术性资产配置2.2.3.2.4 3.2.4 动态资产配置动态资产配置2.2.3.2 3.2 资产配置资产配置博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.3 3.2.3 战术性资产配置战术性资产配置n在短期的市场波动中，战术性资产配置成为投资者在市场获利的重要技术手段。（1）战术性资产配置的理论基础（2）战术性资产配置的特征（3）市场时机选择与证券选择博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.1 3.2.1 资产配置概述资产配置概述2.2.3.2.2 3.2.2 战略性资产配置战略性资产配置2.2.3.2.3 3.2.3 战术性资产配置战术性资产配置2.2.3.

48、2.4 3.2.4 动态资产配置动态资产配置2.2.3.2 3.2 资产配置资产配置博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.2.4 3.2.4 动态资产配置动态资产配置n动态资产配置是指那些针对不同类型的资产在市场层面发生的变动，直接机械地改变资产分类配置的投资技术。三种常见的动态资产配置方法：购买并持有固定比例组合投资组合保险（CPPI）博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.1 3.3.1 风险和收益度量风险和收益度量2.2.3.3.2 3.3.2 风险调整的绩效指标风险调整的绩效指标2.2.3.3.3 3.3.3 相对投资绩效分析相对投资绩效分析2.2

49、.3.3.4 3.3.4 绩效归因分析绩效归因分析2.2.3.3 3.3 投资组合业绩评估投资组合业绩评估博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.1 3.3.1 风险和收益度量风险和收益度量n确定和度量收益n确定和度量风险n现金流与绩效度量博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.1 3.3.1 风险和收益度量风险和收益度量2.2.3.3.2 3.3.2 风险调整的绩效指标风险调整的绩效指标2.2.3.3.3 3.3.3 相对投资绩效分析相对投资绩效分析2.2.3.3.4 3.3.4 绩效归因分析绩效归因分析2.2.3.3 3.3 投资组合业绩评估投资组合

50、业绩评估博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.2 3.3.2 风险调整的绩效指标风险调整的绩效指标n业绩评价必须兼顾收益和风险。（1）夏普比例（2）特雷纳指数（3）詹森博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.1 3.3.1 风险和收益度量风险和收益度量2.2.3.3.2 3.3.2 风险调整的绩效指标风险调整的绩效指标2.2.3.3.3 3.3.3 相对投资绩效分析相对投资绩效分析2.2.3.3.4 3.3.4 绩效归因分析绩效归因分析2.2.3.3 3.3 投资组合业绩评估投资组合业绩评估博思达金融理财培训博思达金融理财培训()()2.2.3.3.3