H第一章金融经济学导论.ppt

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1、第一章金融经济学导论v拉里萨默斯(LarrySummers)：传统的金融学主要关注一些简单问题，诸如：一瓶16盎司番茄酱的价格是否等于两瓶8盎司番茄酱的价格之和。v经济学家们解释的问题似乎更有意义：是什么决定了一瓶8盎司番茄酱的价格，这些因素应该包括变化的口味、技术以及相关替代物的价格等。v经济学研究人类如何利用稀缺的资源来生产当前或将来需要的产品，并有效地分配这些产品给各类消费者。v金融经济学是经济学的一个分支，重点研究人类在现代化社会中如何配置和利用稀缺的资本资源。v金融经济学是把金融学与经济学紧密联系在一起的学科v金融经济学运用经济学的研究方法研究人类金融活动内在的经济理性，并探求提高金

2、融资源配置效率的有效途径和方法。第一节企业融资一、企业融资的需求和自有资金供给 以不同资产形式表现的企业生产经营活动，在起点和终点都是资金，它是企业最主要的经济资源和基本生产前提条件。（一）企业长期核心资金的需求v企业长期核心资金的需求是在形成核心经营资产，如固定资产、无形资产等所产生的资金需求，它的资金回收循环时间超过一年。v图1-1：企业长期核心资金需求的循环过程图资金长期资产产成品在产品销售折旧或摊销v长期核心资金的需求一般以权益性资金，即股票融资和企业内部留存收益筹集。（二）企业中短期周转资金需求v企业在日常经营活动中，必须首先以资金购买原材料等流动资产组织生产，只有在产成品销售完成回

3、收货款后，才能够弥补初始的资金投入，所需时间一般在一年以内。v图1-2：企业中短期周转资金需求的循环过程图资金原材料等在产品产成品购买完工销售加工v中短期周转资金需要主要通过银行贷款等债务性资金满足。（三）企业或有资金需求v企业在生产经营活动中，还会面临不可预测的风险，因此，也就存在满足不可预见情况的或有资金需求。这一资金需求主要取决于以下因素：v企业经营所处市场的变动性；v经济萧条时企业利润受到影响的程度v销售收入是否仅仅依赖于少数主要客户；v一般来说，或有资金需求可以通过短期商业银行信贷来筹集资金。（四）企业自有资金的供给现金资产不足v企业拥有注册资本和一定流动资金，但是企业资金分布在生产

4、经营的各个阶段，大部分处于财产物资形态，基本都形成了土地、厂房、设备等固定资产，以及原材料、在产品、产成品等流动资产，仅有小部分处于货币形态，因此，企业的现金资产较少，而闲置资金更是几乎短缺。企业这种现金资产的状况，是不能够满足企业的长期核心资金需求、中短期资金需求以及或有资金需求的，必然导致企业成为整个金融体系的主要融资主体。二、企业融资的对象与融资方式v资金短缺者的融资方式可以分为权益性融资和债务性融资。v权益性融资指投资人共同出资设立企业，或者以企业内部积累为自己融资的方式。v债务性融资则是指资金短缺者承诺未来还本付息以筹措资金的方式。（一）权益性融资v1.内源融资v根据会计制度，企业每

5、年必须在分配利润之前提取损失准备金、固定资产折旧、法定公积金和公益金。此外，企业可以利用历年的留存盈余，包括盈余公积和未分配利润来筹集资金以作为企业的资本积累增加企业资本。v内源融资可以视作股东对企业的再投资，属于权益性融资，而且不发生融资费用，是绝大多数企业优先考虑的融资方式。v2.股票融资v股份公司发行股票吸收股东投资，它是筹集长期资金的基本方式，是公司资本构成中最重要的部分。股票是公司签发的证明股东按其所持股份参与公司管理和取得股利，并以其投资额承担有限责任的书面凭证。股票属于所有权凭证，没有到期日，不需要归还，也没有严格的支付股利负担。最常见的是普通股和优先股。（二）债务性融资v内源融

6、资在资金数量和积累时间上具有很大的局限性，企业的发展和大型项目投资不可能依赖于它的杯水车薪。股权融资尤其是公开发行股票，企业必须符合严格的审查条件，发行准备时间长且成本较高，不能够解决日常周转资金的需要。v企业主要的融资渠道是债务性融资，具体形式包括商业信用、银行贷款、票据融资、债券融资。v1.商业信用v商业信用是企业之间以赊销和预付货款形式提供的信用。赊销是销售企业提供给购货企业的信用，而预收货款则是购货企业提供给销售企业的信用。v2.银行贷款v企业通过商业银行和其他金融机构借入资金，借入期限在一年以内的贷款，为短期贷款，主要是为了季节性的应收账款或存货增加而融通资金；期限在一年以上的为长期

7、贷款，主要用于固定资产投资、设备更新以及研发费用等用途。这是企业最主要的外部融资渠道。v3.商业票据融资v商业票据是一种在货币市场上出售的无担保的、短期性的、可转让的票据。一般只有规模较大、信誉卓著的大公司才能够通过商业票据融通资金。v4.公司债券融资v公司债券融资是企业为筹集长期资金，承诺在未来一定时期内向债权人还本付息而发行债券的一种融资方式。债券通常标明到期日、票面利率和票面价值。发行公司债券通常是为其大型投资项目融通巨额的长期资金。v5.应收账款保理v应收账款保理是企业将赊销形成的未到期应收账款在满足一定条件的情况下，转让给商业银行，以获得银行的流动资金支持，加快资金周转。v保理可以分

8、为有追索权保理（非买断型）和无追索权保理（买断型）、明保理和暗保理、折扣保理和到期保理。保理业务的分类保理业务的分类v有追索权保理是指销售合同并不真正转让给银行，银行只是拿到该合同的部分收款权，一旦采购商最终没有履行合同的付款义务，银行有权向销售商要求付款。v无追索权保理是指银行将销售合同完全买断，并承担全部的收款风险。v明保理是指银行和销售商需要将销售合同被转让的情况通知采购商，并签订银行、销售商、采购商之间的三方合同。v暗保理是指销售商为了避免让客户知道自己因流动资金不足而转让应收账款，并不将债权转让情况通知客户，货款到期时仍由销售商出面催款，再向银行偿还借款。v折扣保理又称为融资保理，即

9、在销售合同到期前，银行将剩余未收款部分先预付给销售商，一般不超过全部合同额的70%90%。v到期保理是指银行并不提供预付账款融资，而是在赊销到期时才支付，届时不管货款是否收到，银行都必须向销售商支付货款。v在企业财务管理中的作用在企业财务管理中的作用v1.低成本融资，加快资金周转低成本融资，加快资金周转。v一般来说，保理业务的成本要明显低于短期银行贷款的利息成本，银行只收取相应的手续费用。而且如果企业使用得当，可以循环使用银行对企业的保理业务授信额度，从而最大程度地发挥保理业务的融资功能。尤其是对于那些客户实力较强，有良好信誉，而收款期限较长的企业作用尤为明显。v例如，国内的电信设备生产厂家，

10、由于电信运营商强大的市场地位和电信行业竞争非常激烈，其销售合同的平均收款期一般在1214个月，（账期一般是1441，即签约预付10，货到付40，验收付40，尾款一年后支付），但其采购账期一般不会超过3个月。这样，就至少存在911个月的流动资金缺口，会对电信设备厂家形成很大的资金压力。但如果电信设备厂家合理利用应收账款保理，提前将剩余8090货款收回，将会大大改善企业的流动资金周转，减轻短期资金压力，加快企业的发展速度。v2.增强销售能力。增强销售能力。v由于销售商有进行保理业务的能力，会对采购商的付款期限作出较大让步，从而大大增加了销售合同成功签订的可能性，拓宽了企业的销售渠道。v3.改善财务

11、报表改善财务报表。v在无追索权的买断式保理方式下，企业可以在短期内大大降低应收账款的余额水平，加快应收账款的周转速度，改善财务报表的资产管理比率指标。v4.融资功能。融资功能。应收账款保理，其实质上还是一种利用未到期应收账款这种流动资产作为抵押从而获得银行短期借款的一种融资方式。v银行对企业的要求银行对企业的要求v由于银行一般会将保理业务视为短期贷款业务，所以要求企业提供的材料与流动资金贷款没有太大的区别。而且，为了进一步降低自己的风险，银行一般会要求销售商就保理业务提供信用担保，如果企业可以提供其他不动产作为抵押或质押，那么保理业务最终被批准的可能性会大大增加，操作速度也会提高很多。v6.融

12、资性租赁v融资租赁（Financial Leasing）又称设备设备租租赁赁（Equipment Leasing）或现现代租代租赁赁(Modern Leasing)，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。v它的具体内容是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的或者约定不明的，可

13、以协议补充；不能达成补充协议的，按照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁物件所有权归出租人所有。v融资租赁是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资。此外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。这对需要多渠道融资的中小企业而言是非常有利的。v融资租赁和传统租赁一个本质的区别就是：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金。v融资租赁是市场经济发展到一

14、定阶段而产生的一种适应性较强的融资方式，是20世纪50年代产生于美国的一种新型交易方式，由于它适应了现代经济发展的要求，所以在20世纪6070年代迅速在全世界发展起来，当今已成为企业更新设备的主要融资手段之一，被誉为“朝阳产业”。我国20世纪80年代初引进这种业务方式后，二十多年来也得到迅速发展，但比起发达国家来，租赁的优势还远未发挥出来，市场潜力很大。融资租赁的主要特征融资租赁的主要特征v融资租赁的主要特征是：由于租赁物件的所有权只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，因此租赁物件的购买由承租人选择，维修保养也由承租人负责，出租人只提

15、供金融服务。v租金计算原则是：出租人以租赁物件的购买价格为基础，按承租人占用出租人资金的时间为计算依据，根据双方商定的利率计算租金。它实质是依附于传统租赁上的金融交易，是一种特殊的金融工具。v融资租赁的特征一般归纳为五个方面。v一，租赁标的物由承租人决定，出租人出资购买并租赁给承租人使用，并且在租赁期间内只能租给一个企业使用。v二，承租人负责检查验收制造商所提供的设备，对该设备的质量与技术条件出租人不向承租人做出担保。v三，出租人保留设备的所有权，承租人在租赁期间支付租金而享有使用权，并负责租赁期间设备的管理、维修和保养。v四，租赁合同一经签订，在租赁期间任何一方均无权单方面撤销合同。只有设备

16、毁坏或被证明为已丧失使用价值的情况下方能中止执行合同，无故毁约则要支付相当重的罚金。v五，租期结束后，承租人一般对设备有留购、续租和退租三种选择，若要留购，购买价格可由租赁双方协商确定。融资租赁的发展历程融资租赁的发展历程v1、融资租赁的起源v现代融资租赁产生于二战之后的美国。二战以后，美国工业化生产出现过剩，生产厂商为了推销自己生产的设备，开始为用户提供金融服务，即：以分期付款、寄售、赊销等方式销售自己的设备。由于所有权和使用权同时转移，资金回收的风险比较大。于是有人开始借用传统租赁的做法，将销售的物件所有权保留在销售方，购买人只享有使用权，直到出租人融通的资金全部以租金的方式收回后，才将所

17、有权以象征性的价格转移给购买人。这种方式被称为“融资租赁”，1952年美国成立了世界第一家融资租赁公司美国租赁公司(现更名为美国国际租赁公司)，开创了现代租赁的先河。v2、融资租赁在中国的历史v中国的现代租赁业开始于20世纪80年代的改革开放，为了解决资金不足和从国外引进先进技术、设备和管理的需求，在荣毅仁先生的倡导下，作为增加引进外资的渠道，从日本引进了融资租赁的概念，以中国国际信托投资公司为主要股东，成立了中外合资的东方租赁有限公司和以国内金融机构为主体的中国租赁有限公司开展融资租赁业务，用这种方法从国外引进先进的生产设备，管理、技术，改善产品质量，提高中国的出口能力。v截至2009年9月

18、，我国已有各类融资租赁公司160余家。其中，商务部、国家税务总局联合审批的内资试点融资租赁公司37家，银监会审批的金融租赁公司17家，商务部审批的外商投资融资租赁公司110余家。融资租赁与分期付款的区别融资租赁与分期付款的区别v(1)分期付款是一种买卖交易，买者不仅获得了所交易物品的使用权，而且获得了物品的所有权。而融资租赁则是一种租赁行为，尽管承租人实际上承担了由租赁物引起的成本与风险，但从法律上讲，租赁物所有权名义上仍归出租人所有。v(2)融资租赁和分期付款在会计处理上也有所不同。融资租赁中租赁物所有权属出租人所有，因此，作为出租人资产纳入其资产负债表中，并对租赁物摊提折旧，而承租人将租赁

19、费用生产成本。而分期付款购买的物品归买主所有，因而列入买方的资产负债表并由买方负责摊提折旧。v(3)上面两条导致两者在税务待遇上也有区别。融资租赁中的出租人可将摊提的折旧从应计收入中扣除，而承租人则可将摊提的折旧费从应纳税收入中扣除；在分期付款交易中则是买方可将摊提的折旧费从应纳税收入中扣除，买者还能将所花费的利息成本从应纳税收入中扣除，此外，购买某些固定资产在某些西方国家还能享受投资免税优惠。v(4)在期限上，分期付款的付款期限往往低于交易物品的经济寿命期限，而融资租赁的租赁期限则往往和租赁物品的经济寿命相当。因此，同样的物品采用融资租赁方式较采用分期付款方式所获得的信贷期限要长。v(5)分

20、期付款不是全额信贷，买方通常要即期支付贷款的部分；而融资租赁则是一种全额信贷，它对租赁物价款的全部甚至运输、保险、安装等附加费用都提供资金融通。虽然融资租赁通常也要在租赁开始时支付一定的保证金，但这笔费用一般较分期付款交易所需的即期付款额要少得多(例如在进出口贸易中买方至少需现款支付15的贷款)。因此，同样一件物品，采用融资租赁方式提供的信贷总额一般比分期付款交易方式所能够提供的要大。v(6)融资租赁与分期付款交易在付款时间上也有差别。后者一般在每期期末，通常在分期付款之前还有一宽限期，融资租赁一般没有宽限期，租赁开始后就需支付租金，因此，租金支付通常在每期期韧。v(7)融资租赁期满时租赁物通

21、常留有残值，承租人一般不能对租赁物任意处理，需办理交换手续或购买等手续。而分期付款交易的买者在规定的分期付款后即拥有了所交易物品，可任意处理之。v(8)融资租赁的对象一般是寿命较长、价值较高的物品，如机械设备等。表1-1我国企业主要融资方式类别融资方式融资对象权益性融资提取损失准备金、固定资产折旧、法定公积金和公益金企业自身留存盈余（盈余公积、未分配利润）企业自身股票资本市场上个人和机构投资者债务性融资商业信用企业之间银行贷款商业银行等金融中介机构商业票据货币市场上各机构投资者公司债券资本市场上个人和机构投资者应收账款保理保理公司或商业银行融资性租赁商业银行或金融租赁公司第二节企业融资需求的影

22、响因素v一、融资需求的宏观影响因素v（一）宏观经济环境v1、经济周期v宏观经济会重复经历扩张和紧缩的阶段，这种经常发生繁荣和衰退的波动称为经济周期。表1-2 经济周期和资金融通复苏繁荣衰退萧条经济周期波动表现增加厂房设备投资增加融资租赁增加存货投资增加新产品开发增加劳动力继续增加厂房设备投资继续增加存货投资产品价格上涨销售增加继续增加劳动力中止扩张出售多余设备转让部分资产部分产品停产减少采购减少存货裁减雇员寻求投资项目保持市场份额缩减管理费用放弃次要利益继续减少存货继续裁减雇员融资项目和融资量融资需求增加融资需求继续增加，达到顶峰融资需求减少融资需求继续减少，逐渐达到谷底v2、经济政策v政府具

23、有较强的调控宏观经济的职能，其制定的国民经济的发展规划、国家的产业政策、经济体制改革的措施、货币和财政政策等，对宏观经济或某一地区行业的经济状况有很大的影响，与企业的经营直接相关，因而间接决定了企业的融资需求。（二）法律环境v融资的法律环境是指影响融资活动的法律和法规的总称，主要包括公司法、证券法、经济合同法、企业法人登记管理条例、企业财务制度、企业财务通则。（三）金融环境v1、金融市场v金融市场的成熟和活跃程度，金融工具的多样化等，对金融市场融资方式和融资效率有极大的影响。v2、金融中介机构v商业银行和其他非银行存款机构是企业日常经营资金和固定资产投资项目资金的主要来源。金融中介机构通过吸收

24、存款、发放贷款实现资金的间接流动，银行各种贷款设置、贷款条件的规定、贷款利率高低，直接影响到企业筹资数额多少和资金成本高低。（四）通货膨胀水平v物价上涨，企业各种成本支出增加，相应对资金的需求增加，融资数量资金；v物价上涨，货币贬值，企业的实际利润和留存盈余可能减少，所需的资金融通量可能增加。v此外，为抑制通货膨胀，政府可能采取紧缩银根的宏观调控政策，将导致贷款利率提高，致使企业的融资量和融资难度加大。二、融资需求的微观影响因素v（一）企业组织形式v企业的组织形式决定了企业的资本实力和生产规模，因而日常经营的资金周转数量和发展规模不同，从根本上决定了融资需求方式和数量。独资企业合伙企业公司制企

25、业（二）产品的生命周期初创期成长期稳定期衰退期现金需要大量大量较少较少股利分配无现金股利有现金股利现金股利增加现金股利减少偿债风险高较高较低高融资需求融资数量大，较多利用股权融资融资数量大，较多利用股权融资融资数量较少，可以较多利用债务资金融资数量较少，谨慎利用债务资金表1-3 产品的生命周期与资金融通（三）生产环境v生产环境包括经营规模、生产技术条件、产品的品种结构和内在结构等。v一般说来，生产经营规模大的企业，资本实力雄厚，其投资往往是大型项目，所需筹集的资金多，融资需求数量大；反之，在生产经营规模较小的企业，资本实力相对较弱，生产经营的内容较为单一，其投资项目不多且规模不大，因此，融资需

26、求较小v不同的生产技术条件要求不同对融资需求要求不同。v企业产品内在结构不同，其生产工艺、生产周期、材料消耗和人工成本就会出现差异，这些都会影响企业的资金占用水平，对融资需求产生影响。（四）采购环境v采购环境是指企业在市场上采购物资时面临的一些数量和价格等有关条件。v一般有两种采购环境：一种是采购物资供大于求；另一种则是采购物资供不应求。v在采购物资供大于求的情况下，通常物资能经常性地保证生产经营的需要，企业可以尽可能地储备物资，也就少占用企业日常经营资金，减少融资需要。（五）销售环境v表1-4销售环境和融通资金销售环境市场特点对融通资金需求影响完全竞争生产者和消费者数量诸多，商品差异小，形成

27、市场竞争价格产品价格和销售量易发生波动，企业风险大，利用债务资金需谨慎垄断竞争生产者较多，某些名牌厂家在一定程度上影响市场销售和价格产品价格较稳定，企业需要保持或争创名牌，需要在售后服务、宣传和科研开发上投入较多资金，融资需求较大寡头竞争生产者数量较少，操纵市场价格和销售量产品价格和销售变化较小，利润基本稳定，但是需要在售后服务、宣传和科研开发上投入较多资金，融资需求较大，可以较多利用债务资金完全垄断生产者只有一家，完全操纵市场价格和销售量产品销售和价格变化小，利润稳定，风险较小，可以较多利用债务资金第三节第三节 资金盈余者的资产选择资金盈余者的资产选择v一、资金盈余者一、资金盈余者家庭部门的

28、消费和储蓄家庭部门的消费和储蓄v（一）家庭消费v家庭消费是家庭购买产品和劳务的行为。消费可分为两部分，第一部分是自发消费，这部分消费是为了维持生计而必须进行的基本消费，主要受地域和时间的影响，例如欧美等发达国家的自发消费水平比我国高，我们现在的自发消费水平远比20世纪60年代高。v自发消费之外的消费主要受到边际消费倾向和收入水平的影响。边际消费倾向指收入每增加1元，消费支出增加的数量。边际消费倾向越高，表示收入中用于消费的比例越大；反之，边际消费倾向越低，则表示收入中用于消费的比例越小。一般说来，边际消费倾向随着收入的增加而递减。v消费与收入水平是正相关关系，收入越多，相应的消费水平就越高；反

29、之，收入越低，相应的消费水平就越低。（二）储蓄及其形式v经济学中，将当期可支配收入中未被消费的部分统称为储蓄，这就包括银行存款、股票或债券等投资、以及购买的住宅等耐用消费品，范围远远超过习惯的观点。v1.正储蓄和负储蓄v2.家庭储蓄、企业储蓄和政府储蓄v3.金融储蓄和实物储蓄v金融储蓄是以有价证券、银行存款、现金等金融资产形式而存在的储蓄。实物储蓄则是诸如住房、耐用消费品和存货等形式的储蓄。v金融储蓄相对于实物储蓄有比较明显的优势。金融储蓄的成本较低，也更方便。你只需要将剩余的收入存入银行或购买股票、债券即可。在物价比较平稳时期，金融储蓄一般能够获得一定的利息收入，而且如果投资证券适宜，可能有

30、较高的投资收益；实物储蓄则会有折旧而不断贬值。此外，金融储蓄更有利于资金在时间和空间上的合理配置，促进资本形成，更有利于推动经济增长。二、储蓄、信用与投资二、储蓄、信用与投资v（一）储蓄动机图1-6：中国居民金融资产结构图1-7：美国居民金融资产结构v1、交易性动机v储蓄的交易性动机是为了应付未来的消费支出而进行的储蓄。在我国现阶段，日常生活开支、教育、结婚、住房、退休、养老等消费行为表现出日常性、阶段性和周期性的显著特点，储蓄的交易性动机就比较强烈。v2、谨慎性动机v储蓄的谨慎性动机是为预防未来不测之需而进行的储蓄。如个人可能面临疾病、失业、意外死亡等意料不到的需要，对整个家庭的生活具有潜在

31、威胁，这也成为储蓄的主要动机之一。v3、投资性动机v储蓄的投资性动机是为了未来得到更多的消费和收入而进行的。诸如银行存款、购买国债、投资股票债券以及进行人力资本投资等。随着收入水平的提高，这种储蓄动机的重要性将逐渐增加。v现阶段，我国居民储蓄动机排在前五位的分别是教育费（18.8%）、养老(14%)、买房及装修(12%)、预防意外(10.6%)和购买大件消费品（10.4%），其中属于交易性储蓄动机的为四种，占储蓄总比重高达55.2%，谨慎性储蓄动机仅为10.6%，而各种投资性储蓄动机也只有19.1%，调查结果充分表明我国居民储蓄动机仍然属于最基本的交易性动机。（二）信用机制与经济增长v金融体系

32、中的直接融资和间接融资体制，通过信用机制促使储蓄资金转化为投资，从而实现全社会资金高效融通的资金流动。图1-9：金融体系的资金流转第四节第四节 资产选择的影响因素资产选择的影响因素v一、储蓄与家庭消费的选择储蓄与家庭消费的选择v（一）宏观影响因素v1.利率水平v利率提高是否会增加储蓄，则要综合考虑低收入者和高收入者的比重及替代效应和收入效应的总和。v2.价格水平v价格水平的波动通过实际收入改变而影响消费。v（二）微观影响因素v1.绝对收入水平可支配收入v一般说来，可支配收入越高，边际消费倾向越低，边际储蓄倾向则越高；反之，可支配收入越低，边际消费倾向越高，边际储蓄倾向则越低。所以，储蓄与可支配

33、收入呈同方向变化趋势，可支配收入越高，储蓄总额也会越多，决定消费和储蓄绝对数量最主要的经济变量就是可支配收入。v2.相对收入水平、恒久性收入和储蓄的生命周期v3.财富效应v因财富差异而导致的不同消费倾向和储蓄倾向称为财富效应。（三）制度性因素v1.消费信贷制度v2.社会保障制度v3.社会习惯和个人价值观二、资产选择的决定因素二、资产选择的决定因素v财富和收入水平v预期收益率v风险v流动性第五节第五节 金融体系概论金融体系概论v所有金融中介机构是金融体系赖以正常运行的组织条件，是间接融资和直接融资的载体和各种金融服务的提供者。一、金融中介机构v（一）西方国家的金融中介机构v1.存款货币银行（De

34、positMoneyBank）v又称为存款银行，是西方各国金融中介机构体系中的骨干力量。它们是以盈利为主要目标，吸收个人和机构存款并发放贷款为主要业务，并提供多种金融服务的金融企业。v商业银行(CommercialBank)这些金融中介机构主要通过发行各种存款来筹措资金，用于发放商业贷款、消费者信贷和抵押贷款，也可以购买美国联邦政府债券和市政债券。v储蓄贷款协会（S&L）主要资金来源是各种储蓄存款、定期存款和支票存款，其资金大多用于发放抵押贷款，与商业银行的界线日益模糊。v互助储蓄银行(SavingsBank)与储蓄贷款协会十分相似。它们以吸收存款来筹措资金，并主要从事发放抵押贷款。最主要的区

35、别是这种金融中介机构是存款者所有的合作组织，具有“互助”性质。v信用社(CreditCooperative，CreditUnion)这类金融中介机构以一个特定的社会集团，如工会成员、某家厂商的职工而组织起来的非常小的合作贷款机构。它们发行存款（股份）获取资金，主要用于发放消费者信贷。v2.契约性储蓄机构(ContractualSavingsInstitutions)v人寿保险公司(LifeInsurance)人寿保险公司承保人寿保险、健康保险和意外伤害保险等，以人的寿命和身体为保险标的，以人的生存或死亡为给付条件，向被保险人提供保险以应对意外、疾病和死亡所造成的财务损失，并且销售养老金。它们以

36、保费收入获取长期资金，主要用于购买公司债券和发放抵押贷款，以及一定资产限额的股票。人寿保险公司是资产总量最大的一类契约性储蓄机构。v火灾和事故保险公司这些公司为保险单持有人因失窃、火灾及其意外事故而遭受的损失保险。如果发生重大灾害，需要赔付的损失资金数额又可能非常巨大。因此，它的保费收入主要用于购买流动性较大的资产，如市政债券、美国联邦政府债券、公司债券以及股票。v养老基金和政府退休基金养老基金和政府退休基金主要吸收雇主或雇员的缴款，在雇员退休后向其提供年金形式的收入。这一基金的资金积累时间长，支付数额较稳定且可以预测，因此，这一类型基金的资金对流动性资产的需求不高，更注重投资的长期收益，主要

37、持有公司债券和股票，以获取更高的投资收益。v3.投资性金融中介机构v投资银行（InvestmentBank）投资银行的资金来源主要依靠发行自己的股票和债券筹集。投资银行是专门为工商企业办理各项有关投资业务的银行，主要包括股票和债券的承销和经纪业务，以及咨询、策划等金融服务，获取高额的佣金和手续费等收入。在欧洲大陆和美国习惯称为投资银行，英国则称为商人银行，在日本则是证券公司。v金融公司(FinancialCompany)金融公司筹集资金主要依赖于货币市场上发行商业票据（一种短期债务工具），在资本市场上发行股票和债券。资金主要用途为贷放给购买消费品、修缮房屋的消费者和小企业。一些金融公司由母公司

38、组建，目的是帮助销售产品，例如福特汽车信贷公司向购买福特汽车的消费者发放贷款。v互助基金（MutualFund）这类金融中介机构通过出售股权以获取资金，并用于购买多样化的股票和债券。互助基金使中小投资者的资金汇集，由专业投资经理管理和进行多样化投资，使投资者的交易成本降低，适当降低个人投资风险和赢得更高的收益，而且持有者可以随时赎回股份。由于互助基金股份的价格随证券价格的波动而波动，投资者仍然要承受市场风险。v货币市场互助基金(MMMF)这种金融中介机构兼具互助基金和存款机构的特点和功能。它也是出售股份获取资金，资金用于购买既安全又富有流动性的货币市场投资品种。持有股份的投资者能够获取较高的利

39、息收入，也能够在一定的限制条件下签发支票。v4.政策性银行（PolicyBanks）v一般由政府设立，以贯彻国家产业政策、区域发展政策等目标，不以盈利为经营目标的金融机构。主要依靠财政拨款、发行金融性债券等方式获得资金，而且各自有特定的服务领域，不与商业银行竞争。政策性银行一般不普遍设立分支机构，其业务通常由商业银行代理。（二）我国金融中介机构v1.存款货币银行v国有商业银行v股份制商业银行v城市商业银行v农村信用合作社v2.契约性储蓄机构v3.投资性金融中介机构v证券公司v证券投资基金v信托投资公司v金融资产管理公司v4.政策性金融中介机构v国家开发银行成立于1994年3月，主要任务是筹集和

40、引导内外资金，重点向国家基础设施建设、基础产业和支柱产业项目以及重大技术改造和高新技术产业化项目发放贷款。v中国进出口银行成立于1994年4月，主要任务是执行国家产业政策和外贸政策，为扩大我国机电产品和成套设备等资本性货物出口提供政策性金融支持。v中国农业发展银行成立于1994年4月，主要任务是以国家信用为基础，筹集农业政策性信贷资金，承担国家规定的农业政策性金融业务，代理财政性支农资金的拨付。v图1-11：中国2004年四季度末金融机构资产分布图二、金融产品v与间接融资和直接融资方式相对应产生形形色色的间接融资工具和直接融资工具，也就是通常所说的原生金融产品或金融工具，它是一种载明债权债务关

41、系并且约定金额、条件和期限等的投融资合约，是将资金从盈余部门转移到短缺部门的载体，主要包括权益性金融产品和债务性金融产品。v在此基础上，又产生了管理这些金融产品风险的衍生金融产品。v（一）权益性金融产品v1.股票的特点v期限上具有永久性v公司利润分配上具有剩余性v清偿上具有附属性v权利与责任上具有有限性v2.股票的分类v普通股v优先股（二）债务性金融产品v债务性金融产品是由借款人向贷款者签发的载明一定金额和偿付期及条件的书面证明。v1.银行存款（存折或存单）v储蓄者将资金存放在商业银行，存折或存单上载明存款人、金额、期限和利率等条件，到期后银行支付本息。存单在本质上是储户和银行之间的一种投融资

42、合约。v2.可转让大额存单（CDS）是由商业银行发行的一种金融产品，是存款人在银行的存款证明。与一般存单不同，可转让大额存单（CDS）的金额是整数，在到期前可以在货币市场上流通转让。v3.银行贷款v商业银行将资金贷放给客户签订贷款合约，载明借、贷款双方名称和权利义务、利率、期限、担保、其他限制性条款等。到期后借款人按照约定向银行还本付息。v4.商业票据分为真实票据和融通票据。v真实票据具有商品交易背景，载明商品交易中因延期付款而产生的债权债务关系，属于商业信用工具。v融通票据单纯以融资为目的，由大银行和著名公司（如美国通用公司和AT&T）发行的期限在1内以内的短期债务工具。融通票据已经类似于标

43、准化的债券，投资者多为商业银行、投资银行等金融机构。v5.银行承兑汇票是一种由企业申请开出、约定于将来某一日付款并经商业银行盖上“承兑”印章进行担保的银行票据。票据由银行承兑，信用风险相对较小，付款人一般应在到期日前把应付款项交给银行。在西方发达国家，银行承兑汇票的发行人多是银行自身，是银行筹资的手段。v6.政府债券由政府发行，具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。短期政府债券又称为国库券，长期政府债券称为国债。由于政府债券偿债信誉高，风险小，一般通称“金边债券”。v7.公司债券由一般工商企业发行，具有一定面额和偿还条件的债权债务凭证。在我国，一般称为企业债券。如三峡企业债券、中国电力集团的电

44、力债券等。公司债券一般收益性较高，风险视债券发行者的信用评级，评级越高风险就越小。v8.金融债券由金融机构发行的债券债务凭证，一般只由金融机构认购。如政策性银行为筹集资金的金融债券、国有商业银行为补充资本金发放的次级债券。（三）衍生金融产品v衍生金融产品是在原生金融产品的基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权、互换等，它们的价格取决于相关原生金融产品的价格，主要功能是管理原生金融产品的风险。远期交易（Forward）v远期交易是交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约。该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等，具体条款可以双方协商决定。主要有远期利率协定和远期

45、外汇协定，以规避利率和汇率波动的风险。期货(Future)v期货交易指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在约定的未来某一日期进行交割的交易。期货交易一般包括实物期货和金融期货。实物期货是以实物商品，如铜、铝、小麦、大豆、石油等大宗商品作为基础产品的期货。金融期货是以基础金融商品为交易对象的期货交易。主要包括利率期货、股指期货和外汇期货。v期货交易的基本特征主要有以下四方面：v期货交易是标准化合约。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，合约买卖双方不能够协商决定具体条款。v期货交易的目的不是为了买卖实物或金融商品，而是为了转移有关商品的

46、价格风险，或投机获取买卖价差收益。v期货交易实行保证金制度。交易者只需要交纳少量的保证金和佣金，一般比例在518%，就能够完成大额交易，是典型的“以小博大”的高风险交易。每日都要对保证金账户进行清算或追加，确保交易正常进行。v期货交易在交易所内以公开竞价方式进行，一般投资者委托经纪公司代理交易，这一点与股票流通市场的交易相同。v3.期权(Option)v期权是一种选择权，期权的购买者在支付一定的权利金后，有权利要求期权的卖方在未来的一段时期内以事先约定的价格卖出或买入某种基础金融产品的权利。按照购买者的权利来划分，期权分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）；按照履约的时间不同，期权分为

47、美式期权（在到期日及以前都可以执行）和欧式期权（在到期日执行）。v利用期权交易与现货交易进行反向操作，可以很好地进行风险管理。如果未来现货市场价格变化和预期一致，则可以执行期权规避风险；即使未来现货市场价格背离了预期的方向，可以选择放弃执行期权，最高损失就是期权费。v期权交易分为实物期权和金融期权。金融期权包括股票期权、股指期权、利率期权和货币期权。v4.互换(Swap)v互换是将不同货币、不同利率或交割期不同的债务，由交易双方在约定期限和条件的情况下相互交换，主要有货币互换和利率互换。它能够有效地规避利率和汇率波动的风险，同时又能够获得必要的资金支持。三、金融制度v金融制度概念的基本轮廓由以

48、下若干规定构成：v（1）金融制度是金融交易赖以进行的一种社会形式，它表现为一系列人们在金融交易过程中所应遵循的规则、秩序和规范；v（2）金融制度本身不是独立存在的，必须有实际的承载体，比如金融机构、金融资产、中央银行和金融法规等；v（3）金融制度通过某些规则、惯例和组织安排等为金融交易过程提供激励和约束机制，界定选择空间，降低交易费用，并为人们之间的金融交易关系提供必不可少的保障机制，使个人对他人的金融行为进行确定的预测成为可能。v可以从三个层次来理解金融制度：v（1）金融制度的最上层是法律、规章制度和货币政策，即一般意义上的金融活动和金融交易规则；v（2）金融制度的中间层是金融体系的构成，包

49、括金融机构和监管机构；v（3）金融制度的基础层是金融活动和金融交易参与者的行为。在任何一个金融制度中，它的参与者基本上可以归纳为五类，没有这些参与者或组成者就不可能形成一个金融制度。这些参与者是：资金有余的人或部门、资金短缺的人或部门、金融中介机构、金融市场、金融监管当局。（一）中央银行制度v我国的中央银行是中国人民银行，于1948年12月1日，以华北银行为基础，合并北海银行、西北农民银行，在河北省石家庄市组建成立，并发行人民币，成为法定本位币。v从1984年1月1日起，中国人民银行开始专门行使中央银行的职能，集中力量研究和实施全国金融的宏观决策，加强信贷总量的控制和金融机构的资金调节，以保持

50、货币稳定；同时新设中国工商银行，人民银行过去承担的工商信贷和储蓄业务由中国工商银行专业经营；人民银行分支行的业务实行垂直领导；设立中国人民银行理事会，作为协调决策机构；建立存款准备金制度和中央银行对专业银行的贷款制度，初步确定了中央银行制度的基本框架。v1995年3月18日中华人民共和国中国人民银行法v中国人民银行的主要职责为：v起草有关法律和行政法规；完善有关金融机构运行规则；发布与履行职责有关的命令和规章。v依法制定和执行货币政策。v监督管理银行间同业拆借市场和银行间债券市场、外汇市场、黄金市场。v防范和化解系统性金融风险，维护国家金融稳定。v确定人民币汇率政策；维护合理的人民币汇率水平；